3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：部分積極變化顯現(xiàn)

1、CPI同比降幅收窄，環(huán)比好于季節(jié)性2、外部傳導(dǎo)疊加內(nèi)部供需因素，PPI降幅進(jìn)一步下探目錄圖表1：通脹數(shù)據(jù)主要分項(xiàng)資料來(lái)源：iFinD（%）2025-032025-022025-012024-12CPI2024-11和PPI的同2024-10比和環(huán)比2024-09增速2024-082024-072024-062024-052024-042024-03CPI同比-0.1-0.70.50.10.20.30.40.60.50.20.30.30.1食品-1.4-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7非食品0.2-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.7核心0.5-0.10.60.40.30.20.10.30.40.60.60.70.6CPI環(huán)比-0.4-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.0食品-1.4-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.2非食品-0.2-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.5核心0.0-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.6PPI同比-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8生產(chǎn)資料-2.8-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5生活資料-1.5-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0PPI環(huán)比-0.4-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1生產(chǎn)資料-0.4-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1生活資料-0.40.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1中國(guó)3月CPI同比-0.1

，預(yù)期-0.1

，前值-0.7

。中國(guó)3月PPI同比-2.5，預(yù)期-2.2

，前值-2.2

。1、CPI同比降幅收窄，環(huán)比好于季節(jié)性季節(jié)性及外部因素主導(dǎo)CPI環(huán)比走勢(shì)。3月CPI同比下降0.1，較前值收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，與市場(chǎng)一致預(yù)期相符。環(huán)比而言下降0.4，上月為環(huán)比下降0.2

。邊際而言，本月CPI同比以及環(huán)比釋放出一定積極信號(hào)。一是隨春節(jié)錯(cuò)月擾動(dòng)消退，CPI同比降幅有所收窄；二是環(huán)比降幅小于季節(jié)性水平。近五年、十年同期平均水平均為-0.6個(gè)百分點(diǎn)。這也反映季節(jié)性因素是本月CPI環(huán)比延續(xù)下降走勢(shì)的一大驅(qū)動(dòng)，背后邏輯可能在于天氣轉(zhuǎn)暖以及假期效應(yīng)退潮，一方面氣溫升高有利于食品市場(chǎng)供給，另一方面，3月假期效應(yīng)消退，旅游出行等行業(yè)價(jià)格有所回調(diào)。除了季節(jié)性因素，大宗商品的輸入性影響同樣帶動(dòng)CPI邊際下行。本月國(guó)際油價(jià)向下調(diào)整，國(guó)內(nèi)能源相關(guān)行業(yè)價(jià)格也相應(yīng)下降。圖表2：CPI環(huán)比及同比 圖表3：3月CPI環(huán)比-1.5-1.0-0.50.00.51.02025/032025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/03%1.5中國(guó):CPI:當(dāng)月同比 中國(guó):CPI:環(huán)比0.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005中國(guó):CPI:環(huán)比資料來(lái)源：Wind

資料來(lái)源：Wind1、CPI同比降幅收窄，環(huán)比好于季節(jié)性圖表4：消費(fèi)品及服務(wù)環(huán)比圖表5：消費(fèi)品及服務(wù)同比消費(fèi)與服務(wù)價(jià)格邊際均有走弱。本月消費(fèi)品與服務(wù)價(jià)格均環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中消費(fèi)品價(jià)格由環(huán)比持平轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，拖累一是來(lái)自能源相關(guān)。扣除能源之后的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比是正增長(zhǎng)，上漲0.5

；二是來(lái)自食品相關(guān)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，本月食品價(jià)格影響CPI環(huán)比下降約0.24個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總降幅六成。-1.0-0.50.00.51.02024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%1.5

CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月同比CPI:服務(wù):當(dāng)月同比-1.5-1.0-0.50.00.52024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03%1.0CPI:消費(fèi)品:環(huán)比CPI:服務(wù):環(huán)比資料來(lái)源：Wind

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1、CPI同比降幅收窄，環(huán)比好于季節(jié)性圖表6：3月各分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比及同比圖表7：各分項(xiàng)對(duì)CPI同比的拉動(dòng)與上月多數(shù)環(huán)比負(fù)增的表現(xiàn)不同，本月主要分項(xiàng)價(jià)格有所分化。食品煙酒、交通和通信、教育文化和娛樂(lè)價(jià)格環(huán)比均在負(fù)增區(qū)間進(jìn)一步下探，主要與前文提及的供給充足、國(guó)際輸入性影響、需求收縮等因素相關(guān)。而衣著、生活用品及服務(wù)價(jià)格環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正。基于各分項(xiàng)對(duì)CPI同比拉動(dòng)的邊際變化，可以看出除交通和通信、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、居住外，其余四項(xiàng)對(duì)于整體CPI同比的拉動(dòng)效應(yīng)均有加強(qiáng)，尤其是食品價(jià)格，對(duì)CPI同比的下拉影響比上月明顯減少，是支撐CPI同比降幅收窄的主要原因。-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣著生活用品及服務(wù)醫(yī)療保健及個(gè)人用品交通和通信教育文化和娛樂(lè)居住2025-022025-03-4.0-2.00.02.04.06.08.0其他用品和服務(wù)教育文化和娛樂(lè)醫(yī)療保健衣著居住生活用品及服務(wù)食品煙酒交通和通信同比

環(huán)比資料來(lái)源：Wind

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1、CPI同比降幅收窄，環(huán)比好于季節(jié)性市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足，食品價(jià)格季節(jié)性回落。本月食品價(jià)格環(huán)比下降1.4

，前值為下降0.5

。這一變動(dòng)符合季節(jié)性特征，過(guò)去十年同期食品價(jià)格環(huán)比平均下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，本月對(duì)食品價(jià)格拖累較大的主要是一些鮮活食品以及豬肉。本月鮮菜、豬肉、雞蛋和鮮果價(jià)格分別下降5.1

、4.4

、3.1和1.6

，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.22個(gè)百分點(diǎn)。上述品類價(jià)格的下行主要受供給側(cè)因素的影響。一是3月天氣有利于生產(chǎn)運(yùn)輸，鮮菜、鮮果等市場(chǎng)供應(yīng)較為充足；二是3月生豬出欄增加，帶動(dòng)產(chǎn)能釋放。此外3月傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)淡季，偏弱需求同樣壓制豬價(jià)。圖表8：部分食品分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比151050-5-10-15202024/032024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03鮮菜豬肉鮮果資料來(lái)源：Wind

1、CPI同比降幅收窄，環(huán)比好于季節(jié)性圖表9：國(guó)際油價(jià)圖表10：交通燃料價(jià)格環(huán)比及同比就非食品的消費(fèi)品而言，其價(jià)格變動(dòng)表現(xiàn)出一定的內(nèi)部政策導(dǎo)向與外部傳導(dǎo)特征。一方面，國(guó)內(nèi)提振消費(fèi)政策相關(guān)的品類價(jià)格邊際上行。家用器具價(jià)格環(huán)比上漲2.8，漲幅好于季節(jié)性；另一方面，原油、黃金等國(guó)際大宗商品價(jià)格的變動(dòng)相應(yīng)也傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)。3月國(guó)際金價(jià)震蕩上行，金飾品價(jià)格環(huán)比上漲2.8

，汽油價(jià)格則受國(guó)際原油價(jià)格的向下調(diào)整環(huán)比下降3.5

。80787674727068666462602025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/26現(xiàn)貨價(jià):WTI原油現(xiàn)貨價(jià):Brent原油86420-2-4-6-8-10-1243210-1-2-3-42024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03交通工具用燃料:環(huán)比交通工具用燃料:同比，右資料來(lái)源：Wind

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1、CPI同比降幅收窄，環(huán)比好于季節(jié)性圖表11：服務(wù)價(jià)格環(huán)比 圖表12：核心CPI同比及環(huán)比旅游淡季出行需求減弱，服務(wù)價(jià)格季節(jié)性回落。本月服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)（前值為環(huán)比下降0.5），符合季節(jié)性特征。同比則由上月下降0.4

轉(zhuǎn)為上漲0.3，對(duì)CPI的影響由上月下拉0.15個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為上拉0.13個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格的邊際走弱受到出行相關(guān)行業(yè)的拖累，本月飛機(jī)票和旅游價(jià)格分別下降11.5

和5.9

，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.13個(gè)百分點(diǎn)。剔除能源及食品，核心CPI在本月迎來(lái)修復(fù)，同比由上月下降0.1

轉(zhuǎn)為上漲0.5，環(huán)比也由上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為持平。該指標(biāo)的邊際改善一方面表明國(guó)內(nèi)提振消費(fèi)需求相關(guān)政策顯效，供需結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化；另一方面可能也受到去年同期基數(shù)走低的影響。其中，家政服務(wù)、文娛耐用消費(fèi)品價(jià)格漲幅相對(duì)明顯，分別同比上漲2.4、

2.0

。1.41.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82025/032025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/02核心CPI:環(huán)比核心CPI:同比-1.5-1.0-0.50.00.52024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/031%.0CPI:服務(wù):環(huán)比資料來(lái)源：Wind

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2、外部傳導(dǎo)疊加內(nèi)部供需因素，PPI降幅進(jìn)一步下探圖表13：PPI同比及環(huán)比圖表14：生產(chǎn)資料及生活資料同比內(nèi)外因素疊加，PPI持續(xù)偏弱運(yùn)行。3月PPI同比下降2.5，較前值下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，小幅低于市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比而言則下降0.4，前值為下降0.1。本月PPI進(jìn)一步承壓，既有外部輸入性因素的影響，也與國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)的供需格局有關(guān)。10-1-2-3-4-5-62023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/03PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比%0-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5-42024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/03PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比%PPI:生活資料:當(dāng)月同比%資料來(lái)源：Wind

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2、外部傳導(dǎo)疊加內(nèi)部供需因素，PPI降幅進(jìn)一步下探圖表15：生產(chǎn)資料細(xì)分項(xiàng)環(huán)比圖表16：生活資料細(xì)分項(xiàng)環(huán)比生產(chǎn)資料及生活資料價(jià)格均有走弱。本月生活資料與生產(chǎn)資料均對(duì)PPI構(gòu)成拖累，兩者環(huán)比均有下行，同比降幅也都有擴(kuò)大。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格的制約主要來(lái)自中上游的采掘工業(yè)以及原材料工業(yè)，生活資料中，耐用消費(fèi)品類是價(jià)格壓力的主要來(lái)源，環(huán)比及同比降幅均相對(duì)明顯。0.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50采掘工業(yè)原材料工業(yè)加工工業(yè)2025-022025-03-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20食品類衣著類一般日用品類耐用消費(fèi)品類2025-022025-03資料來(lái)源：Wind

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2、外部傳導(dǎo)疊加內(nèi)部供需因素，PPI降幅進(jìn)一步下探資料來(lái)源：Wind

圖表17：主要行業(yè)PPI環(huán)比圖表18：主要行業(yè)PPI同比細(xì)分項(xiàng)看，本月工業(yè)品價(jià)格遵循以下主線。一則，國(guó)際輸入性因素主導(dǎo)的價(jià)格調(diào)整。前文提及本月國(guó)際原油價(jià)格下行，在這一因素的傳導(dǎo)效應(yīng)下，國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比也有所回落。石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格下降4.4，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格下降1.7，有機(jī)化學(xué)原料制造價(jià)格下降0.2。二則，需求偏弱帶來(lái)的價(jià)格下行壓力。一方面，本月國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)熱度仍不算強(qiáng)勁，由此衍生出的建材原材料相關(guān)需求也較為有限，供需缺口尚待彌合，價(jià)格向下調(diào)整。本月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比均下降0.5，合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.05個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，隨天氣轉(zhuǎn)暖，供暖用煤、用電需求季節(jié)性減弱，導(dǎo)致價(jià)格下行。本月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降4.3，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.4。三則，政策支持助力價(jià)格改善。本月部分新質(zhì)生產(chǎn)力以及“兩新”政策相關(guān)行業(yè)價(jià)格邊際變化較為積極。新能源車整車制造、電子電路制造、電力電子元器件制造同比價(jià)格降幅均有收窄，文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)、可穿戴智能設(shè)備制造價(jià)格同比漲幅均在4個(gè)百分點(diǎn)以上。-5 -4資料來(lái)源：Wind

-3-2-101有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬礦采選業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品