幕墻板公司治理與內(nèi)部控制方案

幕墻板

公司治理與內(nèi)部控制方案

XX有限公司

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析..................................................4

二、市場規(guī)模......................................................4

三、必要性分析....................................................6

四、公司簡介......................................................6

五、經(jīng)理人市場....................................................7

六、證券市場與控制權(quán)配置........................................12

七、信息披露機(jī)制.................................................22

八、激勵機(jī)制.....................................................28

九、英美模式的產(chǎn)生...............................................34

十、英美市場主導(dǎo)型治理模式評價(jià)...................................35

十一、公司治理模式差異論........................................37

十二、公司治理模式趨同論........................................40

十三、德日公司治理模式的主要內(nèi)容................................46

十四、德日公司治理模式的評價(jià)....................................50

十五、內(nèi)部控制評價(jià)工作底稿與報(bào)告.................................52

十六、內(nèi)部控制評價(jià)的紐織與實(shí)施...................................53

十七、審計(jì)范圍與審計(jì)目標(biāo)........................................64

十八、審計(jì)工作計(jì)劃與實(shí)施........................................66

十九、公司治理的產(chǎn)生及動因......................................71

二十、企業(yè)的演進(jìn).................................................81

二十一、公司治理與內(nèi)部控制的融合.................................86

二十二、公司治理與內(nèi)部控制的區(qū)別.................................89

二十三、公司治理的框獎..........................................90

二十四、公司治理原則的概念......................................94

二十五、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析............................................96

二十六、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對策............................................98

發(fā)展規(guī)劃分析.....................................................99

（一）公司發(fā)展規(guī)劃...............................................99

根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，未來幾年內(nèi)公司的資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、人員規(guī)模、

資金運(yùn)用規(guī)模都將有較大幅度的增長。隨著業(yè)務(wù)和規(guī)模的快速發(fā)展，公司的

管理水平將面臨較大的考驗(yàn)，尤其在公司迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模后，公司的組織

結(jié)構(gòu)和管理體系將進(jìn)一步復(fù)雜化，在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織設(shè)計(jì)、資源配置、營鎮(zhèn)

策略、資金管理和內(nèi)部控制等問題上都將面對新的挑戰(zhàn)。另外，公司未來的

迅速擴(kuò)張將對高級管理人才、營銷人才、服務(wù)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)提出更高要

求，公司需進(jìn)一步提高管理應(yīng)對能力，才能保持持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展目

標(biāo)。.............................................................99

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

烏魯木齊加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建“塔式”發(fā)展空間布局,

力爭到2020年成為我市工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎和增長極。

《烏魯木齊市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》提出，到

2020年，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?、高端化發(fā)展，形成差異化、

協(xié)同化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群格局，創(chuàng)新能力大幅提升。

二、市場規(guī)模

1、“后疫情時(shí)代”國家基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)力，金屬圍護(hù)市場前景廣闊

建筑金屬圍護(hù)行業(yè)的上游行業(yè)主要為金屬板材、保溫棉等原材料

行業(yè)，其中金屬板材占比最大。1996年我國鋼鐵產(chǎn)量突破1億噸，成

為世界第一產(chǎn)鋼大國，2020年國內(nèi)產(chǎn)鋼量達(dá)10.65億噸，首次突破十

億大關(guān)，連續(xù)19年穩(wěn)居世界第一。2020年電解鋁產(chǎn)量達(dá)到3,708.04

萬噸，隨著電解鋁行業(yè)產(chǎn)能格局重塑以及下游需求的穩(wěn)步增長，電解

鋁行業(yè)產(chǎn)能逐步恢復(fù)并長期穩(wěn)定在基礎(chǔ)水平。鋼鐵、電解鋁產(chǎn)量充足,

為建筑金屬圍護(hù)行業(yè)的發(fā)展提供了充分穩(wěn)定的原材料保障，因此，本

行業(yè)受上游產(chǎn)能不足影響較小。

2、工業(yè)產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)發(fā)展迅猛，工業(yè)廠房建設(shè)支撐金屬圍護(hù)行業(yè)

市場

在工業(yè)建筑領(lǐng)域，建筑金屬圍護(hù)系統(tǒng)應(yīng)用于工業(yè)廠房（主要行業(yè)

包括汽車整車及其零部件、冶金、能源、電子設(shè)備、食品加工等）、

物流倉儲等工業(yè)建筑。應(yīng)用金屬圍護(hù)系統(tǒng)部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模

仍然可觀。受到電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展，2020年社會物流總價(jià)值達(dá)到300

萬億元，較2010年的125.4萬億元噌長兩倍多，許多物流子行業(yè)的潛

在市場規(guī)模大。

交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資在數(shù)年連續(xù)增長后，在

2020年出現(xiàn)小幅下跌，物流倉儲與集轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)將成為金屬圍護(hù)行

業(yè)市場的有力突破。汽車制造業(yè)、食品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速

在2020年出現(xiàn)下滑；電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)2017年開

始同比增速開始回升，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增速仍呈上升

態(tài)勢，兩者總量規(guī)模不斷上升。

產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷拉動金屬圍護(hù)市場需求。目前我國沿海經(jīng)濟(jì)

區(qū)土地能源供應(yīng)日益緊張，勞動力成本快速提高，正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)

整與升級的壓力，新興產(chǎn)業(yè)將逐步替代傳統(tǒng)加工制造業(yè)，同時(shí)傳統(tǒng)產(chǎn)

業(yè)正經(jīng)歷由沿海地區(qū)向中西部大規(guī)模轉(zhuǎn)移的時(shí)期。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷將使

內(nèi)地工業(yè)廠房及配套建筑的投資逐漸增加，這將在未來相當(dāng)長一段時(shí)

間內(nèi)有力拉動對鋼結(jié)廠房以及金屬圍護(hù)系統(tǒng)的市場需求。工業(yè)建筑類

金屬圍護(hù)系統(tǒng)市場需求較大，但由于工業(yè)廠房金屬屋面設(shè)計(jì)相對固定,

對屋面建筑公司技術(shù)要求較低，因此工業(yè)建筑類金屬圍護(hù)系統(tǒng)成為中

小金屬屋面公司的業(yè)務(wù)主要構(gòu)成。

三、必要性分析

1、提升公司核心競爭力

項(xiàng)目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充

流動資金將提高公司應(yīng)對短期流動性壓力的能力，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用

水平，提升公司盈利能力，促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)資金補(bǔ)充流

動資金將為公司未來成為國際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅(jiān)實(shí)支

持，提高公司核心競爭力。

四、公司簡介

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XX有限公司

2、法定代表人：羅xx

3、注冊資本：1470萬元

4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx

5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期：2011-1-16

7、營業(yè)期限：2011T-16至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司簡介

公司將依法合規(guī)作為新形勢下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基本保障，堅(jiān)持

合規(guī)是底線、合規(guī)高于經(jīng)濟(jì)利益的理念，確立了合規(guī)管理的戰(zhàn)略定位,

進(jìn)一步明確了全面合規(guī)管理責(zé)任。公司不斷強(qiáng)化重大決策、重大事項(xiàng)

的合規(guī)論證審查，加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控，確保依法管理、合規(guī)經(jīng)營。嚴(yán)

格貫徹落實(shí)國家法律法規(guī)和政府監(jiān)管要求，重點(diǎn)領(lǐng)域合規(guī)管理不斷強(qiáng)

化，各部門分工負(fù)責(zé)、齊抓共管、協(xié)同聯(lián)動的大合規(guī)管理格局逐步建

立，廣大員工合規(guī)意識普遍增強(qiáng)，合規(guī)文化氛圍更加濃厚。

面對宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)，公司在企業(yè)法人治

理機(jī)構(gòu)、企業(yè)文化、質(zhì)量管理體系等方面著力探索，提升企業(yè)綜合實(shí)

力，配合產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。同時(shí)，公司注重履行社會責(zé)任所帶來

的發(fā)展機(jī)遇，積極踐行“責(zé)任、人本、和諧、感恩”的核心價(jià)值觀。

多年來，公司一直堅(jiān)持堅(jiān)持以誠信經(jīng)營來贏得信任。

五、經(jīng)理人市場

（一）相關(guān)概念

企業(yè)經(jīng)理人是指直接對企業(yè)的經(jīng)營效果負(fù)責(zé)的高級經(jīng)營管理人員。

經(jīng)理人的素質(zhì)、經(jīng)營能刀和個人追求將會直接影響到企業(yè)的經(jīng)營績效,

全面地影響到整個企業(yè)的生存和發(fā)展前景。

經(jīng)理人市場是指在公開、公平、公正的競爭條件下，企業(yè)自主地

通過招標(biāo)、招聘等方式選擇職業(yè)經(jīng)理的人才市場，職業(yè)經(jīng)理也可以在

這個市場上憑自身?xiàng)l件和素質(zhì)去投標(biāo)和應(yīng)聘選擇企業(yè)。經(jīng)理人市場是

一種從外部監(jiān)督公司管理層的重要機(jī)制。對于上市公司的管理層來說,

經(jīng)理人市場上職業(yè)經(jīng)理人的供需情況、經(jīng)理人市場的完善與否，直接

關(guān)系到其被替代或后繼者選擇的可能性。

現(xiàn)代公司起源于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變革，經(jīng)理人市場的形成是現(xiàn)代公司

制度下企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離的必然結(jié)果。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制下,

許多現(xiàn)代公司既不是由銀行家也不是由家族所控制的，企業(yè)所有權(quán)變

得極為分散；在現(xiàn)代公司制度下，一般投資者既沒有精力和興趣，也

沒有可能來關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營管理；絕大多數(shù)的股東所關(guān)心的是股票行

情，而并非對公司管理感興趣，董事會的選舉實(shí)際上也是由經(jīng)理人操

縱的。因此，董事會對經(jīng)理人的監(jiān)督作用顯得十分有限。一般應(yīng)該從

兩個方面來解決這個代理問題：一是建立有效的激勵機(jī)制。經(jīng)理報(bào)酬

的設(shè)計(jì)對經(jīng)理的行為有直接影響，最優(yōu)報(bào)酬的設(shè)計(jì)必須把經(jīng)理的個人

利益與企業(yè)利益緊緊聯(lián)系在一起。二是發(fā)揮市場（如勞動力市場、產(chǎn)

品市場和資本市場）對經(jīng)理人行為的制約作用。其中，經(jīng)理人市場的

競爭對經(jīng)理行為的影響最為明顯。

經(jīng)理人市場對經(jīng)營者產(chǎn)生兩方面的約束作用。一是經(jīng)理人市場本

身是企業(yè)選擇經(jīng)營者的重要來源，在經(jīng)營不善時(shí)，現(xiàn)任經(jīng)營者就存在

被替換的可能性。這種來自外部乃至企業(yè)內(nèi)部潛在經(jīng)營者的競爭將會

迫使現(xiàn)任經(jīng)營者努力工作。二是市場的信號顯示和傳遞機(jī)制會把企業(yè)

的業(yè)績與經(jīng)營者的人力資本價(jià)值對應(yīng)起來，促使經(jīng)營者為提升自己的

人力資本價(jià)值而全力以赴地改善公司業(yè)績。因此，成熟經(jīng)理市場的存

在，能有效促使經(jīng)理人勤勉工作，激勵經(jīng)理人不斷創(chuàng)新，注重為公司

創(chuàng)造價(jià)值。

（二）經(jīng)理人市場的類型

從監(jiān)督機(jī)制這個角度看，大體上可把經(jīng)理人市場分為三類。

1、美國型經(jīng)理人市場

美國型經(jīng)理人市場的突出特點(diǎn)是公司的經(jīng)理主要來自外部市場。

在美國，不負(fù)責(zé)和無能力的經(jīng)理找工作就比較困難，他們得到的報(bào)酬

也比較低。如果某些經(jīng)理從破產(chǎn)企業(yè)出來，那么他們將很難再找到如

意的工作。經(jīng)理人市場這只“無形的手”促使經(jīng)理們必須好好工作，

否則就會失業(yè)或其個人資本就會大大貶值。

2、日本型經(jīng)理人市場

與美國不同，日本經(jīng)理大部分是公司內(nèi)部晉升的，外部的經(jīng)理人

市場非常有限。當(dāng)某個經(jīng)理因經(jīng)營管理不善而被撤職或降級后，他就

很難再被公司重用。又由于非常有限的外部經(jīng)理人市場，他也很難在

其他公司找到如意的工作。盡管本地經(jīng)理人市場“內(nèi)部化”了，但是

其對經(jīng)理的競爭壓力和約束并不比美國型經(jīng)理市場弱。

3、香港型經(jīng)理人市場

香港型經(jīng)理人市場的特點(diǎn)是由家族型的公司結(jié)構(gòu)所決定的。由于

公司股票的分散性，一般擁有35%的股份就可以使家族有穩(wěn)固的控制權(quán),

從而就可以在家族內(nèi)部選擇自己的經(jīng)理。經(jīng)理人市場對這些公司的監(jiān)

督作用不大。如果說美國型經(jīng)理人市場重契約的話，那么，香港型經(jīng)

理人市場則重人際關(guān)系?！敦?cái)富》雜志500家大企業(yè)龍虎榜，其中約

有37%為家族企業(yè)，這些家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)已經(jīng)分開，全部由

專業(yè)管理層管理，但華人企業(yè)（包括香港企業(yè)）迄今經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)

尚未完全分開，家族成員仍然掌握著決策權(quán)，華人企業(yè)經(jīng)理人市場

“家族化”現(xiàn)象已經(jīng)引起國際管理學(xué)界的關(guān)注。

（三）經(jīng)理人市場的特征

經(jīng)理人市場是為適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展、公司內(nèi)部管理的客觀需求而

產(chǎn)生的一種新的人力資源配置方式。經(jīng)理人市場應(yīng)具有的特征也就是

建立完善經(jīng)理人市場應(yīng)有的要求。

1、自主性

自主性是參與市場競爭的人們自身利益的體現(xiàn)，市場經(jīng)濟(jì)要求經(jīng)

濟(jì)活動主體必須有充分的自主權(quán)，并且經(jīng)濟(jì)主體間的活動和經(jīng)濟(jì)關(guān)系

已經(jīng)貨幣化、信息化和契約化。因此，經(jīng)理人市場的運(yùn)行必須打破

“部門所有和企業(yè)所有”的格局，使經(jīng)理人的流動成為可能。企業(yè)有

選用經(jīng)理人的自主權(quán)，同時(shí)經(jīng)理人也應(yīng)有選擇企業(yè)的自主權(quán)，從而為

經(jīng)理人雙向流動提供基本的動力機(jī)制。

2、公平性

公平性是市場經(jīng)濟(jì)的基本原則。經(jīng)理人市場的公平性體現(xiàn)在，經(jīng)

理人或企業(yè)在市場上的權(quán)利和機(jī)遇是平等的，競爭地位是平等的，均

能找到合適的用武之地或人才。經(jīng)理人或企業(yè)的供需雙方交換是平等

的，經(jīng)理人在付出智力的同時(shí)，企業(yè)需付出相應(yīng)的報(bào)酬。

3、競爭性

競爭性也是市場經(jīng)濟(jì)的基本特征。通過競爭，可以挖掘出一批優(yōu)

秀的、滿足社會需求的經(jīng)理人。同時(shí)，篩選出經(jīng)濟(jì)效益和社會效益俱

佳的企業(yè)，從而按照優(yōu)勝劣汰和供求匹配的原則，使經(jīng)理人資源得到

最佳配置。

4、開放性

經(jīng)理人市場作為市場經(jīng)濟(jì)的組成部分，要求打破過去封閉式“自

循環(huán)”的格局，實(shí)現(xiàn)無界化的開放或流動，適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的客觀要求,

打破城鄉(xiāng)、工農(nóng)的身份界限，打破國有、集體、私企、行業(yè)地區(qū)界限,

實(shí)現(xiàn)全方位開放的經(jīng)理人市場體系，并面向國際，供需實(shí)行雙向交流。

5、求利性

任何一個企業(yè)都存在供求活動，都以追求自身利益最大化為目的。

盈利和效率是市場經(jīng)濟(jì)的較高選擇。正是這只“看不見的手”，調(diào)節(jié)

著各種市場經(jīng)濟(jì)活動和行為，使各種社會資源按價(jià)值規(guī)律和競爭機(jī)制

供需匹配，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

6、法治性

市場經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，它要求用法律規(guī)范市場行為，從而對市場

要素的各方面起到有保護(hù)和約束作用，經(jīng)理人市場也必須在一定秩序

下運(yùn)行。經(jīng)理人的流動除受市場機(jī)制調(diào)節(jié)外，還必須根據(jù)市場的客觀,

要求，建立完善的法律法規(guī)體系，使經(jīng)理人市場的運(yùn)行有序化、規(guī)范

化。

六、證券市場與控制權(quán)配置

（一）證券市場在控制權(quán)配置中的作用

控制權(quán)市場是以市場為依托而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易，其本身也是一種

資本運(yùn)動，它的運(yùn)動必須借助于證券市場。證券市場的作用表現(xiàn)為：

證券市場的價(jià)值職能為控制權(quán)配置主體的價(jià)值評定奠定了基礎(chǔ)；發(fā)達(dá)

的資本市場造就了控制權(quán)配置主體；資本市場上的投資多樣化為控制

權(quán)市場配置提供了重要推動力。

（二）股票價(jià)格與公司業(yè)績

股票價(jià)格取決于公司的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況，但從某一時(shí)期來看,

股票價(jià)格可能會背離其內(nèi)在價(jià)值而大起大落。因此，公司應(yīng)進(jìn)行股票

價(jià)值評估，并與公司股票的市場價(jià)值進(jìn)行比較：當(dāng)股票市場價(jià)值小于

估算的價(jià)值，管理層需加強(qiáng)與市場溝通；當(dāng)股票市場價(jià)值大于估算的

價(jià)值，認(rèn)識上的差距意味著公司是一個潛在被收購目標(biāo)，需要改進(jìn)對

資產(chǎn)的管理來縮小差距。

縮小認(rèn)識上的相反差距，可通過內(nèi)部改進(jìn)和外部改進(jìn)來進(jìn)行。內(nèi)

部改進(jìn)的關(guān)鍵是找出影響現(xiàn)金流量的價(jià)值驅(qū)動因素，并按照一定管理

程序推行以此因素為基礎(chǔ)的管理；外部改進(jìn)包括資產(chǎn)剝離和尋求并購。

（三）公司并購

1、公司并購的概念

公司并購是指一個企業(yè)購買另一個企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán),

從而影響、控制被收購的企業(yè)，以增強(qiáng)企業(yè)的競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)

營目標(biāo)的行為。

2、公司并購的目的

(1)企業(yè)發(fā)展的動機(jī)。在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展

才能生存下去。通常情況下企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資獲得發(fā)展，也可

以通過并購獲得發(fā)展，兩者相比，并購方式的效率更高，其主要表現(xiàn)

在以下幾個方面0

第一，并購可以節(jié)省時(shí)間。企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展是處在一個動態(tài)的

環(huán)境之中的，在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，競爭對手也在謀求發(fā)展，因此，在

發(fā)展過程中必須把握好時(shí)機(jī)，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地

位。如果企業(yè)采取內(nèi)部投資的方式，將會受到項(xiàng)目的建設(shè)周期、資源

的獲取以及配置方面的限制，制約企業(yè)的發(fā)展速度。而通過并購的方

式，企業(yè)可以在極短的時(shí)間內(nèi)將企業(yè)規(guī)模做大，提高競爭能力，將競

爭對手擊敗。尤其是在進(jìn)入新行業(yè)的情況下，誰領(lǐng)先一步，誰就可以

占有原材料、渠道、聲譽(yù)等方面的優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)迅速建立領(lǐng)先優(yōu)勢。

在這種情況下，如果通過內(nèi)部投資和逐漸發(fā)展，顯然不可能滿足競爭

和發(fā)展的需要。因此，并購可以使企業(yè)把握時(shí)機(jī)，贏得先機(jī)，獲取競

爭優(yōu)勢。

第二，并購可以降低行業(yè)進(jìn)入壁壘和企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)入

一個新的行業(yè)會遇到各種各樣的壁壘，包括資金、技術(shù)、渠道、顧客、

經(jīng)驗(yàn)等，這些壁壘不僅增加了企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)的難度，而且提高了

進(jìn)入的成本和風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)采用并購的方式，先控制該行業(yè)原有的

一個企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，實(shí)現(xiàn)在這一行業(yè)中的發(fā)展，

這樣可以使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入這一行業(yè)。

尤其是有的行業(yè)受到規(guī)模的限制，而企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)必須達(dá)到

一定的規(guī)模，這必將導(dǎo)致生產(chǎn)能力的過剩，引起其他企業(yè)的劇烈反抗,

產(chǎn)品價(jià)格可能會迅速降低，如果需求不能相應(yīng)地得到提高，該企業(yè)的

進(jìn)入將會破壞這一行業(yè)的盈利能力。而通過并購的方式進(jìn)入這一行業(yè),

不會導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而保護(hù)這一行業(yè)，使企業(yè)進(jìn)入后

有利可圖。

第三，并購可以促進(jìn)企業(yè)的跨國發(fā)展。目前，競爭全球化的格局

已基本形成，跨國發(fā)展已經(jīng)成為經(jīng)營的一個新趨勢，企業(yè)進(jìn)入國外的

新市場，面臨著比國內(nèi)彩市場更多的困難。其主要包括：企業(yè)的經(jīng)營

管理方式、經(jīng)營環(huán)境的差別，政府法規(guī)的限制等。采用并購當(dāng)?shù)匾延?/p>

的一個企業(yè)的方式進(jìn)入市場，不但可以加快進(jìn)入速度，而且可以利用

原有企業(yè)的運(yùn)作系統(tǒng)、經(jīng)營條件、管理資源等，使企業(yè)在今后的階段

能順利發(fā)展。另外，由亍被并購的企業(yè)與進(jìn)入國的經(jīng)濟(jì)緊密融為一體,

不會對該國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的沖擊，因此，政府的限制相對較少這有助

于企業(yè)跨國的成功發(fā)展。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購后兩個企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在生產(chǎn)

協(xié)同，經(jīng)營協(xié)同，財(cái)務(wù)協(xié)同，人才、技術(shù)協(xié)同。

第一，生產(chǎn)協(xié)同。企業(yè)并購后的生產(chǎn)協(xié)同主要通過工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)

取得。并購后，企業(yè)可以對原有企業(yè)之間的資產(chǎn)即規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，使

其達(dá)到最佳規(guī)模，降低生產(chǎn)成本；原有企業(yè)間相同的產(chǎn)品可以由專門

的生產(chǎn)部門進(jìn)行生產(chǎn)，從而提高生產(chǎn)和設(shè)備的專業(yè)化，提高生產(chǎn)效率;

原有企業(yè)間相互銜接的生產(chǎn)過程或工序，企業(yè)并購后可以加強(qiáng)生產(chǎn)的

協(xié)作，使生產(chǎn)得以順暢進(jìn)行，還可以降低中間環(huán)節(jié)的運(yùn)輸、儲存成本。

第二，經(jīng)營協(xié)同。經(jīng)營協(xié)同可以通過企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)來實(shí)現(xiàn)。企

業(yè)并購后，管理機(jī)構(gòu)和人員可以精簡，使管理費(fèi)用由更多的產(chǎn)品進(jìn)行

分擔(dān)，從而節(jié)省管理費(fèi)用；原來企業(yè)的營銷網(wǎng)絡(luò)、營銷活動可以進(jìn)行

合并，從而節(jié)約營銷費(fèi)生；研究與開發(fā)費(fèi)用可以由更多的產(chǎn)品進(jìn)行分

擔(dān)，從而可以迅速采用耗技術(shù)，推出新產(chǎn)品。并購后，由于企業(yè)規(guī)模

的擴(kuò)大，還可以增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

第三，財(cái)務(wù)協(xié)同。并購后的企業(yè)可以對資金統(tǒng)一調(diào)度，增強(qiáng)企業(yè)

資金的利用效果，由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，企業(yè)籌資能力大大增強(qiáng)可

以滿足企業(yè)發(fā)展過程中對資金的需求。另外，并購后的企業(yè)由于在會

計(jì)上統(tǒng)一處理，可以在企業(yè)中互相彌補(bǔ)產(chǎn)生的虧損，從而達(dá)到避稅的

效果。

第四，人才、技術(shù)協(xié)同。并購后，原有企業(yè)的人才、技術(shù)可以共

享，達(dá)到充分發(fā)揮人才、技術(shù)的作用，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力的效果。尤

其是一些專有技術(shù)，企業(yè)通過其他方法很難獲得，通過并購，獲取了

對該企業(yè)的控制，從而獲得該項(xiàng)專利或技術(shù)，從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

(3)加強(qiáng)對市場的控制能力。在橫向并購中，通過并購可以獲取

競爭對手的市場份額，迅速擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)企業(yè)在市場上的競

爭能力。另外，由于減少了一個競爭對手，尤其是在市場競爭者不多

的情況下，可以提高議價(jià)的能力，因此企業(yè)可以以更低的價(jià)格獲取原

材料，以更高的價(jià)格向市場出售產(chǎn)品，從而擴(kuò)大企業(yè)的盈利水平。

(4)獲取價(jià)值被低估的公司。在證券市場中，從理論上講公司的

股票市價(jià)總額應(yīng)當(dāng)?shù)韧诠镜膶?shí)際價(jià)值，但是由于環(huán)境、信息不對

稱和未來的不確定性等方面的影響，上市公司的價(jià)值經(jīng)常被低估。如

果企業(yè)管理者認(rèn)為自己可以比原來的經(jīng)營者做得更好，那么該企業(yè)可

以收購這家公司，通過對其經(jīng)營獲取更多的收益，該企業(yè)也可以將目

標(biāo)公司收購后重新出售，從而在短期內(nèi)獲得巨額收益。

3、公司并購成功的保證

為保證公司并購成功，應(yīng)注意：并購雙方業(yè)務(wù)要有一定程度的相

關(guān)性和互補(bǔ)性：同時(shí)向兩個企業(yè)的管理層實(shí)行精心設(shè)計(jì)的激勵或獎懲

制度，以使并購產(chǎn)生效果，減少合并后調(diào)整帶來的混亂現(xiàn)象。

成功并購的主要步驟：（1）并購前準(zhǔn)備充分；（2）認(rèn)真篩選被

并購企業(yè)；（3）充分評估被購企業(yè)（主要是風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)）；（4）雙方

談判；（5）并購后加強(qiáng)一體化管理。

4、并購失敗的主要原因

并購失敗的原因主要包括：對市場估計(jì)過于樂觀；對協(xié)同作用估

計(jì)過高；收購出價(jià)過高；并購后一體化不利。

（四）反接管

接管是指收購者通過在股票市場上購買目標(biāo)公司股票的方式，在

達(dá)到控股后改換原來的管理層，獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。公司內(nèi)部

的各種控制和激勵機(jī)制都未能有效發(fā)揮作用時(shí)，在股東拋售股票即

“用腳投票”基礎(chǔ)上形成的接管機(jī)制，將成為股東解決經(jīng)理人代理問

題的最后防線。

“接管”作為一種公司治理機(jī)制的概念，公司控制權(quán)市場的基本

前提是公司管理效率和公司股票價(jià)格高度相關(guān)。換句話說，接管對管

理者行為的約束依賴于資本市場正確反映管理者表現(xiàn)的能力。假設(shè)這

種相關(guān)關(guān)系存在，沒有公司價(jià)值最大化的意識的經(jīng)理，將會在公司被

第三方收購之后遭到淘汰，收購者將會以高于公司市場價(jià)格、低于公

司經(jīng)營好時(shí)的公司價(jià)值購買股票。因此，反接管就是公司為防御其他

公司敵意收購而采取的手段或策略。

在20世紀(jì)80年代美英等國出現(xiàn)的敵意接管浪潮中，許多企業(yè)甚

至某些大型企業(yè)也面臨著被接管的風(fēng)險(xiǎn)。為了對付這些敵意接管，這

一時(shí)期發(fā)明了很多接管防御策略，主要有以下幾種。

1、毒丸計(jì)劃

毒丸計(jì)劃是美國著名的并購律師馬丁?利普頓1982年發(fā)明的，其

正式名稱為“股權(quán)攤簿反收購措施”，最初的形式很簡單，就是目標(biāo)

公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購，股東持有的優(yōu)先股

就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購方股票。毒丸計(jì)劃于1985年在美國特拉

華法院被判決合法化。在最常見的形式中，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購

了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是10%?20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會

啟動，導(dǎo)致新股充斥市場。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都

有機(jī)會以低價(jià)買進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購方的股權(quán)，繼而使

收購變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到目標(biāo)公司抵制收購的目的。美國有超過

2000家公司擁有這種工具。

2、“焦土戰(zhàn)術(shù)”

“焦土戰(zhàn)術(shù)”是指目標(biāo)公司在遇到收購襲擊而無力反擊時(shí)，所采

取的一種兩敗俱傷的做法。此法可謂“不得已而為之”,因?yàn)橐?/p>

掉企業(yè)中最有價(jià)值的部分，即對公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)進(jìn)行調(diào)整和

再組合，以使公司原有“價(jià)值”和吸引力不復(fù)存在，進(jìn)而打消并購者

的興趣。

它的常用做法主要有兩種：一是售賣“冠珠”，二是虛胖戰(zhàn)術(shù)。

(1)售賣“冠珠”。所謂冠珠，是“皇冠上的珠寶”的簡稱，英

文為。在西方的并購行為里，人們習(xí)慣性地把一個公司里富有吸引力

和具收購價(jià)值的部分，稱為“冠珠”。它可能是某個子公司、分公司

或某個部門，也可能是某項(xiàng)資產(chǎn)，一種營業(yè)許可或業(yè)務(wù)，還可能是一

種技術(shù)秘密、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項(xiàng)目的組合。售賣冠

珠就是將冠珠售賣或抵押出去，以達(dá)到消除收購誘因、粉碎收購者初

衷的目的。

(2)虛胖戰(zhàn)術(shù)。一個公司，如果財(cái)務(wù)狀況好，資產(chǎn)質(zhì)量高，業(yè)務(wù)

結(jié)構(gòu)又合理，那么它就具有相當(dāng)?shù)奈?，往往會誘發(fā)收購行動。在

這種情況下，一旦遭到收購襲擊，它往往采用虛胖戰(zhàn)術(shù)，作為反收購

的策略。其做法有多種，或者是購置大量資產(chǎn)，該種資產(chǎn)多半與經(jīng)營

無關(guān)或盈利能力差，令公司包獄沉重，資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者是大量增

加公司負(fù)債，以惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；或者做一些長時(shí)間才

能見效的投資，使公司在短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)收益率大減。所有這些，使公

司從精干變得臟腫，如果進(jìn)行收購，買方將不堪其負(fù)累。這如同苗條

迷人的姑娘，陡然虛胖起來，原有的魅力消失殆盡，追求者只好望而

卻步。

3、“金色降落傘”

“金色降落傘”是按照聘用合同中公司控制權(quán)變動條款對高層管

理人員進(jìn)行補(bǔ)償?shù)囊?guī)定，最早產(chǎn)生在美國?！敖鹕币庵秆a(bǔ)償豐厚，

“降落傘”意指高管可規(guī)避公司控制權(quán)變動帶來的沖擊而實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過

渡。這種讓收購者“大出血”的策略，屬于反收購的“毒丸計(jì)劃”之

一。其原理可擴(kuò)大適用到經(jīng)營者各種原因的退職補(bǔ)償。

“金色降落傘”在西方國家主要應(yīng)用在收購兼并中對被解雇的高

層管理人員的補(bǔ)償，在我國則主要想讓其在解決我國企業(yè)的元老歷史

貢獻(xiàn)的遺留問題上發(fā)揮作用。“金色降落傘”計(jì)劃的運(yùn)用大多則是為

了讓員工年紀(jì)大了以后，不用“誕而走險(xiǎn)”，出現(xiàn)“59歲現(xiàn)象”，而

制定這種制度來消除或彌補(bǔ)企業(yè)高層管理人員退休前后物質(zhì)利益和心

理角色的巨大落差。“降落傘”通常分金、銀、錫3種，對高級管理

者為金色降落傘，對于中層管理者為銀色降落傘，對于一般員工為錫

色降落傘。山東阿膠集團(tuán)就成功實(shí)行了“金色降落傘”計(jì)劃，把部分

參與創(chuàng)業(yè)但已不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展要求的高層領(lǐng)導(dǎo)人員進(jìn)行了妥善的安

排，達(dá)到了企業(yè)和個人的雙贏。

4、白衣騎士

當(dāng)公司成為其他企業(yè)的并購目標(biāo)后（一般為惡意收購），公司的

管理層為阻礙惡意接管的發(fā)生，會尋找一家“友好”公司進(jìn)行合并，

而這家“友好”公司被稱為“白衣騎士”。一般來說，受到管理層支

持的“白衣騎士”的收購行動成功可能性很大，并且公司的管理者在

取得機(jī)構(gòu)投資者的支持下，甚至可以自己成為“白衣騎士”，實(shí)行管

理層收購。

七、信息披露機(jī)制

（一）信息披露制度的起源

信息披露制度也稱公示制度、公開披露制度、信息公開制度，是

上市公司為保障投資者利益、接受社會公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必

須將其自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營狀況等信息和資料向證券管理部門和證

券交易所報(bào)告，并向社會公開或公告，以便使投資者充分了解情況的

制度。它既包括發(fā)行前的披露，也包括上市后的持續(xù)信息公開，它主

要由招股說明書制度、定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度組成。

上市公司信息披露制度是證券市場發(fā)展到一定階段，相互聯(lián)系、

相互作用的證券市場特性與上市公司特性在證券法律制度上的反映。

世界各國證券立法無不將上市公司的各種信息披露作為法律法規(guī)的重

要內(nèi)容，信息披露制度源于英國和美國。

英國的“南海泡沫事件”導(dǎo)致了1720年“詐欺防止法案”的出臺,

而后1844年英國合股公司法中關(guān)于“招股說明書”的規(guī)定，首次確立

了強(qiáng)制性信息披露原則。但是，當(dāng)今世界信息披露制度最完善、最成

熟的立法在美國。它關(guān)于信息披露的要求最初源于1911年堪薩斯州的

《藍(lán)天法》.1929年華爾街證券市場的大陣痛，以及陣痛前的非法投

機(jī)、欺詐與操縱行為，促使了美國聯(lián)邦政府1933年的《證券法》和

1934年的《證券交易法》的頒布。在1933年的《證券法》中美國首次

規(guī)定實(shí)行財(cái)務(wù)公開制度，這被認(rèn)為是世界上最早的信息披露制度。

（二）信息披露在公司治理中的作用

自愿的信息披露被定為規(guī)定的最低限度之上的任何信息披露。改

進(jìn)信息披露會帶來透明度的改善，而透明度則是全球公司治理改革的

最重要目的之一。

1、信息披露在公司治理中的基本作用

信息披露在公司治理中的基本作用為：提高和改進(jìn)信息披露，可

以使公司向股東提供更有價(jià)值的信息，減少信息不對稱，從而有效節(jié)

約代理成本。沒有結(jié)構(gòu)化的信息披露體系，尤其是財(cái)務(wù)報(bào)告，股東很

難得到所投資的公司可靠的信息。這種信息不對稱導(dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)和

逆向選擇問題。只要能夠保證公司相關(guān)信息被充分披露，股東就可以

很好地監(jiān)督公司的管理。會計(jì)和審計(jì)部門是運(yùn)作良好的公司治理體系

的基本要素。在公司治理中，會計(jì)信息披露是監(jiān)管公司與管理層契約

的核心，成為約束管理層行為的必要手段。

2、信息披露對公司治理作用機(jī)制

財(cái)務(wù)會計(jì)信息幫助股東監(jiān)督和控制公司管理層的作用機(jī)制，是通

過公司績效和管理層薪酬的直接聯(lián)系實(shí)現(xiàn)的。代理理論指出，減少代

理問題的一種方法是要求股東以及其他資金提供者與公司管理層簽訂

明確（或隱含）的契約，管理層按要求披露契約履行情況的相關(guān)信息,

從而使股東能夠評估管理層利用公司資源為股東及其他資金提供者利

益服務(wù)的程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)監(jiān)管作用。

（三）信息披露制度的特征

從信息披露制度的主體上看，它是以發(fā)行人為主線、由多方主體

共同參加的制度。從各主體在信息披露制度中所起的作用和其的地位

看，大體分為四類：第一類是證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府有關(guān)部門，他

們是信息披露的重要主體，所發(fā)布的信息往往是有關(guān)證券市場的大政

方針；第二類是證券發(fā)行人，他們是信息披露的一般主體，依法承擔(dān)

披露義務(wù)，是證券市場信息的主要披露人；第三類是證券市場的投資

者，他們是信息披露的特定主體，一般沒有信息披露的義務(wù)，只有在

特定情況下，它們才履行披露義務(wù)；第四類是其他機(jī)構(gòu)，如股票交易

場所等自律組織、各類證券中介機(jī)構(gòu)，它們是制定一些市場交易規(guī)則,

有時(shí)也發(fā)布極為重要的信息，如交易制度的改革等，因此也應(yīng)按照有

關(guān)規(guī)定履行相應(yīng)的職責(zé)。

（四）信息披露制度的基本原則

信息披露的基本原則主要包括以下幾個方面。

1、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整原則

真實(shí)、準(zhǔn)確和完整主要指的是信息披露的內(nèi)容。真實(shí)性是信息披

露的首要原則，真實(shí)性要求發(fā)行人披露的信息必須是客觀真實(shí)的，而

且披露的信息必須與客觀發(fā)生的事實(shí)相一致，發(fā)行人要確保所披露的

重要事件和財(cái)務(wù)會計(jì)資料有充分的依據(jù)。完整性原則又稱充分性原則,

要求所披露的信息在數(shù)量上和性質(zhì)上能夠保證投資者形成足夠的投資

判斷意識。準(zhǔn)確性原則要求發(fā)行人披露信息必須準(zhǔn)確表達(dá)其含義，所

引用的財(cái)務(wù)報(bào)告、盈利預(yù)測報(bào)告應(yīng)由具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會

計(jì)師事務(wù)所審計(jì)或?qū)徍耍玫臄?shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)提供資料來源，事實(shí)應(yīng)充分、

客觀、公正，信息披露文件不得刊載任何有祝賀性、廣告性和恭維性

的詞句。

2、及時(shí)原則

及時(shí)原則又稱時(shí)效性原則，包括兩個方面：一是定期報(bào)告的法定

期間不能超越；二是重要事實(shí)的及時(shí)報(bào)告制度，當(dāng)原有信息發(fā)生實(shí)質(zhì)

性變化時(shí)，信息披露責(zé)任主體應(yīng)及時(shí)更改和補(bǔ)充，使投資者獲得最新

真實(shí)有效的信息。任何信息都存在時(shí)效性問題，不同的信息披露遵循

不同的時(shí)間規(guī)則。

3、風(fēng)險(xiǎn)揭示原則

發(fā)行人在公開招股說明書、債券募集辦法、上市公告書、持續(xù)信

息披露過程中，應(yīng)在有關(guān)部分簡要披露發(fā)行人及其所屬行業(yè)、市場競

爭和盈利等方面的現(xiàn)狀及前景，并向投資者簡述相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、保護(hù)商業(yè)秘密原則

商業(yè)秘密是指不為公眾所知悉、能為權(quán)利人帶來經(jīng)濟(jì)利益、具有

實(shí)用性并經(jīng)權(quán)利人采取保密措施的技術(shù)信息和經(jīng)驗(yàn)信息。由于商業(yè)秘

密等特殊原因致使某些信息確實(shí)不便披露的，發(fā)行人可向中國證監(jiān)會

申請豁免。內(nèi)幕信息在公開披露前屬于商業(yè)秘密，應(yīng)到受到保護(hù)。發(fā)

行人信息公開前，任何當(dāng)事人不得違反規(guī)定泄露有關(guān)的信息，或利用

這些信息謀取不正當(dāng)利益。商業(yè)秘密不受信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性、

完整性和及時(shí)性原則的約束。

（五）信息披露的內(nèi)容

根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會2006年頒布的《上市公司信息披露

管理辦法》的規(guī)定，信息披露文件主要包括招股說明書、募集說明書、

上市公告書、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等。其中，定期報(bào)告包括年度報(bào)告、

中期報(bào)告和季度報(bào)告。臨時(shí)報(bào)告主要為發(fā)生可能對上市公司證券及其

衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，上

市公司應(yīng)當(dāng)立即披露，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影

響。重大事件包括：（1）公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化；

（2）公司的重大投資行為和重大的購置財(cái)產(chǎn)的決定；（3）公司訂立

重要合同，可能對公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響；

（4）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況，或者發(fā)

生大額賠償責(zé)任；（5）公司發(fā)生重大虧損或者重大損失；（6）公司

生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件發(fā)生的重大變化；（7）公司的董事、三分之一以

上監(jiān)事或者經(jīng)理發(fā)生變動；董事長或者經(jīng)理無法履行職責(zé)；（8）持有

公司5%以上股份的股東或者實(shí)際控制人，其持有股份或者控制公司的

情況發(fā)生較大變化；（9）公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的

決定；或者依法進(jìn)入破產(chǎn)程序、被責(zé)令關(guān)閉；（10）涉及公司的重大

訴訟、仲裁，股東大會、董事會決議被依法撤銷或者宣告無效；（11）

公司涉嫌違法違規(guī)被有權(quán)機(jī)關(guān)調(diào)查，或者受到刑事處罰、重大行政處

罰；公司董事、監(jiān)事、高級管理人員涉嫌違法違紀(jì)被有權(quán)機(jī)關(guān)調(diào)查或

者采取強(qiáng)制措施；（12）新公布的法律、法規(guī)、規(guī)章、行業(yè)政策可能

對公司產(chǎn)生重大影響；（13）董事會就發(fā)行新股或者其他再融資方案、

股權(quán)激勵方案形成相關(guān)決議；（14）法院裁決禁止控股股東轉(zhuǎn)讓其所

持股份；任一股東所持公司5%以上股份被質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣、托

管、設(shè)定信托或者被依法限制表決權(quán)；(15)主要資產(chǎn)被查封、扣押、

凍結(jié)或者被抵押、質(zhì)押；(16)主要或者全部業(yè)務(wù)陷入停頓；(17)

對外提供重大擔(dān)保；(18)獲得大額政府補(bǔ)貼等可能對公司資產(chǎn)、負(fù)

債、權(quán)益或者經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響的額外收益；(19)變更會計(jì)政

策、會計(jì)估計(jì)；(20)因前期已披露的信息存在差錯、未按規(guī)定披露

或者虛假記載，被有關(guān)機(jī)關(guān)責(zé)令改正或者經(jīng)董事會決定進(jìn)行更正；

(21)中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。

八、激勵機(jī)制

(一)道德風(fēng)險(xiǎn)與設(shè)置激勵機(jī)制的必要性

1、激勵機(jī)制的概念

激勵機(jī)制也稱激勵制度，是通過一套理性化的制度來反映激勵主

體與激勵客體相互作用的方式，激勵機(jī)制的內(nèi)涵就是構(gòu)成這套制度的

幾個方面的要素?；蛘哒f，激勵機(jī)制是在組織系統(tǒng)中激勵主體系統(tǒng)運(yùn)

用多種激勵手段并使之規(guī)范化和相對固定化，而與激勵客體相互作用、

相互制約的結(jié)構(gòu)、方式、關(guān)系及演變規(guī)律的總和。從公司治理的角度

看，所謂激勵機(jī)制是指委托人如何通過一套機(jī)理制度安排促使代理人

采取適當(dāng)行動，以最大限度地增加委托人的效用。激勵機(jī)制包括精神

激勵、薪酬激勵、榮譽(yù)激勵和工作激勵。

2、道德風(fēng)險(xiǎn)的概念

道德風(fēng)險(xiǎn)是指從事經(jīng)營活動的人最大限度地增進(jìn)自身效用時(shí)做出

的不利于他人的行動。道德風(fēng)險(xiǎn)是由于委托人與代理人之間的信息不

對稱以及較完備契約的制定和實(shí)施中存在的困難和矛盾而形成的。

公司治理機(jī)制實(shí)質(zhì)上是一系列委托代理合同的組合。從委托一代

理關(guān)系的角度分析，公司治理的激勵機(jī)制解決的是委托人與代理人之

間的代理成本（包括代理人道德風(fēng)險(xiǎn)成本）與代理人動力問題，是關(guān)

于公司所有者（股東）與經(jīng)營者如何分享公司經(jīng)營成果的一種契約安

排。

公司治理的激勵機(jī)制，旨在使經(jīng)營者獲取其經(jīng)營一個企業(yè)所付出

的努力與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的利益，同時(shí)也使其承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和約

束?？茖W(xué)的激勵機(jī)制，應(yīng)使代理人在追求自身利益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)

委托人利益的最大化，避免隱蔽、偷懶和機(jī)會主義等。激勵機(jī)制的終

極目標(biāo)就是為了最大限度地挖掘經(jīng)營者的潛力和效能，實(shí)現(xiàn)公司利潤,

即股東利益的最大化。避過股東與經(jīng)營者利益的博弈，最終實(shí)現(xiàn)股東

與經(jīng)營者“雙贏”的利益格局。

（二）激勵機(jī)制的理論依據(jù)

激勵相容性原理和信息顯露性原理為設(shè)計(jì)激勵機(jī)制提供了理論依

據(jù)。

1、激勵相容性原理

激勵相容性是指把企業(yè)經(jīng)營權(quán)和剩余索取權(quán)集中于一人，使管理

者與被管理者之間形成利益制約，即管理者的收益取決于被管理者的

努力程度，從而使雙方利益目標(biāo)一致。

由于各利益主體存在自身利益，如果公司能將各利益主體在合作

中產(chǎn)生的外在性內(nèi)在化，克服合作成員“搭便車”的動機(jī)，就會提高

每個成員的努力程度，提高經(jīng)營績效。如果管理者監(jiān)督程度會因?yàn)榕c

被管理者的利益和動機(jī)相同而降低，一種有效的安排就是在管理者與

被管理者之間形成利益制約關(guān)系，也就是說使管理者的收益取決于被

管理者的努力程度，從而雙方產(chǎn)生激勵相容性。

財(cái)產(chǎn)的激勵和利益的激勵合理組合、相互制衡是使公司內(nèi)各所有

者之間實(shí)現(xiàn)激勵相容的關(guān)鍵。其中財(cái)產(chǎn)的激勵是以財(cái)產(chǎn)增值為目標(biāo)來

激勵其行為。這種激勵表明管理者本身就是公司財(cái)產(chǎn)的所有者。而利

益的激勵，對公司內(nèi)非財(cái)產(chǎn)所有者的其他成員來說，激勵其行為使其

個人利益得以實(shí)現(xiàn)。財(cái)產(chǎn)激勵與利益激勵相互制約，利益激勵不能脫

離財(cái)產(chǎn)激勵，而財(cái)產(chǎn)激勵依賴于利益激勵的實(shí)現(xiàn)。

2、信息顯露性原理

獲得代理人行為的信息是建立激勵約束機(jī)制的關(guān)鍵。這是由于委

托人與代理人之間的信息分布具有不對稱性，除非通過貨幣支付或者

某種控制工具作為激勵和代價(jià)，否則代理人就不會如實(shí)相告。因此，

要使代理人公布其私人信息，必須確立博奔規(guī)則。根據(jù)信息顯露性原

理，每個引致代理人扯謊的契約都對應(yīng)著一個具有相同結(jié)果，但代理

人提供的信息完全屬實(shí)的契約。這樣不管何種機(jī)制設(shè)計(jì)把隱蔽和扯謊

設(shè)計(jì)得如何充分，其效果都不會高于直接顯露機(jī)制。

為使期望收益最大化，作為機(jī)制設(shè)計(jì)者的委托人需要建立滿足一

些基本約束條件的最佳激勵約束機(jī)制。而最基本的約束機(jī)制通常有兩

個。首先是所謂刺激一致性約束。機(jī)制所提供的刺激必須能夠誘使作

為契約接受者的代理人自愿地選擇根據(jù)他們所屬類型而設(shè)計(jì)的契約。

如果委托人涉及的機(jī)制所依據(jù)的有關(guān)代理人的理性信息與實(shí)際相

符，那么這個機(jī)制代理人帶來的效用應(yīng)該不會小于其他任何根據(jù)失真

的類型信息設(shè)計(jì)的機(jī)制所提供的效用。不然代理人可能拒絕該契約，

委托人無法實(shí)現(xiàn)其效用最大化。其次是個人理性約束，即對代理人的

行為提出一種理性化的假設(shè)。它要求代理人做到接受這一契約比拒絕

這一契約在經(jīng)濟(jì)上更劃算，這就保證了代理人參與機(jī)制設(shè)計(jì)博奔的利

益動機(jī)。如果配置滿足了刺激一致性約束，那么此配置就是可操作的;

如果可操作的配置滿足個人理性約束，那么該配置可行，從而保證激

勵約束機(jī)制處于最佳狀態(tài)。

（三）主要內(nèi)容

國際公司治理研究人員通過實(shí)證研究和總結(jié)得出對經(jīng)營者行之有

效的激勵機(jī)制包括如下方面的內(nèi)容。

1、報(bào)酬激勵機(jī)制

對經(jīng)營者的報(bào)酬激勵，可以由固定薪金、股票與股票期權(quán)、退休

金計(jì)劃等構(gòu)成°

西方現(xiàn)代公司聘用的高中層經(jīng)理（包括總經(jīng)理、事業(yè)部或子公司

經(jīng)理），一般采用激勵性合同的形式，將固定薪金、獎金、股票等短

期激勵與延期支付獎金、分成、股票期權(quán)、退休金計(jì)劃等長期激勵進(jìn)

行結(jié)合。在美國公司中，按照長期業(yè)績付給的激勵性報(bào)酬所占比例很

大，總經(jīng)理的固定薪金比重并不高，獎金等報(bào)酬形式同公司效益掛鉤

的部分比重大，長期激勵性的報(bào)酬可達(dá)其總收入的40%至60%,綜合計(jì)

算下來，有的總經(jīng)理的年收入甚至可達(dá)幾千萬美元。

（1）固定薪金。固定薪金起著基本的保障作用，優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)定性好,

沒有風(fēng)險(xiǎn)，缺點(diǎn)是缺乏足夠的靈活性和高強(qiáng)度的刺激性。

（2）獎金和股票。獎金和股票與經(jīng)營者業(yè)績密切相連，對于經(jīng)營

者來說，有一定的風(fēng)險(xiǎn)，也有較強(qiáng)的激勵作用，但容易引發(fā)短期行為。

（3）股票期權(quán)。股票期權(quán)是指允許經(jīng)營者在一定時(shí)期內(nèi)，以接受

期權(quán)時(shí)的價(jià)格購買股票，如果股票價(jià)格上漲，經(jīng)營者的收益就會增加。

這種方式在激勵經(jīng)營者長期化行為時(shí)，作用顯著，但風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)間越

長，經(jīng)營者面臨的不確定因素就越多。

（4）退休金計(jì)劃。退休金計(jì)劃有利于激勵經(jīng)營者的長期行為，以

解除其后顧之憂。

2、剩余支配權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)激勵機(jī)制

剩余支配權(quán)激勵機(jī)制，通俗地說，就是公司股東與經(jīng)營者約定分

享公司經(jīng)營利潤的一種激勵方式。經(jīng)營控制權(quán)激勵機(jī)制使得經(jīng)營者具

有職位特權(quán)，享受職位消費(fèi)，能夠給經(jīng)營者帶來正規(guī)報(bào)酬激勵之外的

物質(zhì)利益滿足，如豪華的辦公室、汽車、合意的雇員等。

3、聲譽(yù)或榮譽(yù)激勵機(jī)制

這種激勵屬于精神激勵的范疇。聲譽(yù)、榮譽(yù)及地位是激勵經(jīng)營者

努力工作的重要因素。高層經(jīng)營者或稱職業(yè)經(jīng)理人非常注重自己長期

職業(yè)生涯的聲譽(yù)，聲譽(yù)和榮譽(yù)激勵一方面能使經(jīng)營者獲得社會贊譽(yù)產(chǎn)

生成就感和心理滿足，另一方面可能意味著未來的貨幣收入。

4、聘用與解雇的激勵機(jī)制

聘用和解雇對經(jīng)營者行為的激勵，是通過職業(yè)經(jīng)理人在人才市場

的競爭來實(shí)現(xiàn)的。這種激勵方式與上述聲譽(yù)激勵相聯(lián)系。聲譽(yù)是經(jīng)理

被聘用或者解聘的重要條件，經(jīng)營者對聲譽(yù)越重視，這種激勵手段的

作用就越大。

實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部激勵機(jī)制的途徑主要包括以下幾個方面：一是要完

善公司內(nèi)部收入分配制度；二是要完善經(jīng)理人員任免機(jī)制；三是要建

立經(jīng)營者風(fēng)險(xiǎn)抵押機(jī)制；四是要完善和加快經(jīng)理市場和資本市場的建

設(shè)，重視市場約束作用。

九、英美模式的產(chǎn)生

在英美國家由于較早受產(chǎn)業(yè)革命影響，科學(xué)技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)規(guī)

模的迅速擴(kuò)大，將充足的勞動力和資本集中在一起形成一個富有成效

的實(shí)體顯得尤為重要。在這種背景下，股份公司成為最適當(dāng)?shù)男问健?/p>

在股份公司發(fā)展的初期，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是不可避免的。尤其

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司經(jīng)營規(guī)模、范圍的擴(kuò)大，專業(yè)化經(jīng)理人的出現(xiàn),

更加快了所有者和經(jīng)營者的分離速度。公司所有者追求公司利益的最

大化，而經(jīng)營者可能為了滿足自身利益的最大化，濫用權(quán)力損害公司

的利益，進(jìn)而損害公司所有者的利益。所有者與經(jīng)營者的這種利益沖

突可以說是公司治理形成的內(nèi)在因素，也是各種公司治理模式共同的

產(chǎn)生原因。產(chǎn)業(yè)革命又促進(jìn)了專業(yè)化管理與風(fēng)險(xiǎn)分散相結(jié)合的現(xiàn)代化

股份制的推行，股份高度分散的公眾上市公司戌為這些國家經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域

中最主要的組織形式。在美國，最大的400家公司99%都在股票交易所

上市交易；在英國，100家最大的公司大部分也都是上市公司。而在歐

洲大陸國家，股票上市公司比例平均只有54%。

在主要依靠股份融資快速擴(kuò)大規(guī)模的企業(yè)擴(kuò)張方式根深蒂固的影

響下，這些國家逐漸形成了股份高度分散化、股票高度流動性、金融

市場十分發(fā)達(dá)的公司制度，在此基礎(chǔ)上形成了被稱為市場導(dǎo)向型公司

治理模式的以經(jīng)理人控制為特征的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。由于普通法系國家奉

行股東主權(quán)至上，公司以股東利益最大化為目標(biāo)，而且其融資方式以

股份融資為主，借貸融資比重較低，因而其公司治理一般不考慮利益

相關(guān)人的作用，因此又屬于利益相關(guān)人排斥型公司治理。

十、英美市場主導(dǎo)型治理模式評價(jià)

（一）英美治理模式的優(yōu)勢

1、實(shí)現(xiàn)了資本市場的優(yōu)化配置

公司股東通過市場機(jī)制來監(jiān)督公司的經(jīng)營和實(shí)現(xiàn)利益最大化，資

本流動性強(qiáng)。這樣不僅可以優(yōu)化資源配置，促使資源向優(yōu)勢企業(yè)流動,

實(shí)現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰；還可以為投資者提供準(zhǔn)確可靠的信息，減

少投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益。

2、促進(jìn)創(chuàng)新精神，提高創(chuàng)新能力

股東通過在證券市場上的操作，既可以監(jiān)督、約束經(jīng)理層，又能

減少對經(jīng)營者的干預(yù)，這有利于鼓勵經(jīng)營者大膽創(chuàng)新，充分發(fā)揮其聰

明才智以及創(chuàng)造力。美國高新技術(shù)企業(yè)的迅速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級,

在很大程度上歸因于這種創(chuàng)新精神。

3、提升了企業(yè)的競爭力

英美模式下的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)構(gòu)的設(shè)置，有利于企業(yè)依靠

兼并機(jī)制迅速地?cái)U(kuò)大規(guī)模，并依靠規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢來增強(qiáng)企業(yè)的競爭

力。

（二）英美治理模式的弊端

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)上高度分散的特點(diǎn)極有可能造成經(jīng)營者的短期投機(jī)行

為

股東持股短期化，而公司管理層迫于股票市場的壓力，為了滿足

短期投資者的套現(xiàn)、分紅，公司經(jīng)營者會采取短期行為來獲取利潤，

以滿足股東較短時(shí)間內(nèi)獲得回報(bào)和收益最大化的需求，從而導(dǎo)致在制

定公司經(jīng)營目標(biāo)及進(jìn)行諸如投資、融資、營銷、研究與開發(fā)等重大問

題的決策時(shí)，著重考慮短期效益，從而忽視保持企業(yè)長期績效所必需

的基礎(chǔ)投資。

2、公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不力，對公司經(jīng)理層的制約太小，易出現(xiàn)

“內(nèi)部人控制”的問題

英美模式治理下的公司股權(quán)高度分散，使了解公司內(nèi)部信息及監(jiān)

督經(jīng)理層缺少充足的動力，“搭便車”的觀念導(dǎo)致企業(yè)被少數(shù)經(jīng)營管

理者所控制，從而損害到公司和股東的利益。公司管理層在缺乏制度

的有力約束與監(jiān)督的情況下，很容易出現(xiàn)企業(yè)管理層濫用手中的權(quán)力,

甚至蒙騙投資者的行為，給公司和股東帶來巨大的利益損害，直接把

公司引入破產(chǎn)的絕境。

3、公司股權(quán)的高度流動性使英美公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性差

由于股東以追求投資收益率最大化為目標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營一旦出現(xiàn)波

動，股份就被不斷轉(zhuǎn)手，這不僅使公司的長期發(fā)展沒有穩(wěn)定的資本結(jié)

構(gòu)的保障，而且很容易造成企業(yè)兼并接管的動蕩。公司的正常運(yùn)作需

要以穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，惡意接管給公司帶來的動蕩，不利于所

有者和經(jīng)營者長期的信任和合作關(guān)系的形成。

4、公司并購不利于經(jīng)理人員積極性的發(fā)揮

公司收購在20世紀(jì)60年代曾被認(rèn)為是監(jiān)控經(jīng)營者的有力方式，

有些公司在被收購接管后確實(shí)提高了績效，但也逐漸出現(xiàn)了相反的情

況。特別是到80年代中后期，公司收購逐漸有作為掠奪財(cái)產(chǎn)的一種方

式的趨向，收購者通過分拆、重組繼而包裝再出售獲取暴利，不穩(wěn)定

的公司經(jīng)營特點(diǎn)“迫使”公司經(jīng)營管理者決策從事短期破壞性行為。

十一、公司治理模式差異論

根據(jù)新古典綜合學(xué)派的效率理論可知，不同的公司其治理機(jī)制的

效率也是不同的。不同的經(jīng)濟(jì)任務(wù)、不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境必然也將產(chǎn)生不

同的公司治理結(jié)構(gòu)，迄今為止，沒有任何一種公司治理模式被證明放

之四海而皆準(zhǔn)，那么，這種公司治理模式之間的差異就必將存在著。

幾種公司治理模式的產(chǎn)生都是與其具體的市場條件和政治、歷史因素

密切聯(lián)系的。治理模式差異論認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)、政治、文化等方面的

差異以及歷史傳統(tǒng)和發(fā)展水平的不同，致使世界上很難存在唯一最佳

的公司治理模式。

（一）歷史傳統(tǒng)

哈佛大學(xué)教授盧西恩?伯查克和馬克?羅伊共同發(fā)現(xiàn)路徑依賴?yán)?/p>

論，即一國的公司治理模式不可避免地受到先前存在的公司制治理結(jié)

構(gòu)的影響，也不可避免地沿著先前的公司治理結(jié)構(gòu)的基本軌跡與方向

發(fā)展，由此導(dǎo)致了各國在先前由于其不同的環(huán)境甚至是歷史條件而形

成不同的公司治理模式。因?yàn)椋旱谝?，怎樣建立有效的公司治理模?/p>

通常是有章可循的；第二，現(xiàn)有的公司治理模式缺陷會隨著公司運(yùn)營

逐漸顯現(xiàn)，但公司內(nèi)部既得利益者為了維護(hù)其自身利益，會阻止對公

司治理模式進(jìn)行變革，維護(hù)其既得利益。由此可知，即使競爭效率的

壓力和全球趨同化仍然存在，但公司治理結(jié)構(gòu)的不同不可能消失。

（二）經(jīng)濟(jì)條件

經(jīng)濟(jì)條件上，“外部控制型”的英美公司治理模式，主要依賴于

完善的外部資本市場來對經(jīng)理層進(jìn)行有效的監(jiān)控，而“內(nèi)部控制型”

的德日公司治理體制，則依賴于公司內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制作用的發(fā)揮。如果

德國模式迎接敵意收購和股東導(dǎo)向型董事會，那么，德國就會出現(xiàn)既

沒有勞工影響的董事會，也沒有契約和勞動力市場的保護(hù)監(jiān)控機(jī)制，

這樣的治理模式將會是不可想象的。在制度的選擇過程之中，國家利

益以及政治選擇等因素都影響公司治理模式的選擇。例如，美國政府

對財(cái)產(chǎn)權(quán)實(shí)施了較為充分的保護(hù)，所以在美國就形成了外部治理的機(jī)

制和市場導(dǎo)向型模式；而韓國政府對公司的監(jiān)管和對貸款的分配，則

形成了家族導(dǎo)向型和政治管制型模式。經(jīng)濟(jì)條件上的巨大差異，導(dǎo)致

各國在對公司治理體制上所做選擇的巨大差異。一國經(jīng)濟(jì)體制在某一

時(shí)點(diǎn)所擁有的規(guī)則依賴于并且反映該經(jīng)濟(jì)體制最初擁有的所有權(quán)結(jié)構(gòu)

和治理結(jié)構(gòu)。總之，各種治理模式的存在和發(fā)展在一定程度上體現(xiàn)了

各國的特色和適應(yīng)了本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，雖然近年來，以英國、美國為

代表的外部控制模式和以德國、日本為代表的內(nèi)部控制模式這兩種典

型的模式都發(fā)生了顯著變化，呈現(xiàn)出一定程度上的趨同。但是，這種

趨同僅僅是相對的，各種模式在變革的過程中都沒有完全偏離各自原

先的軌道。公司治理模式不會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)全球化而完全趨同。

（三）政治影響

哈佛大學(xué)教授馬克?羅伊認(rèn)為政治因素的主導(dǎo)作用是造成各國公

司治理模式差異性的主要成因。在《強(qiáng)管理者，弱所有者：美國公司

財(cái)務(wù)的政治根源》中，他指出，政治影響產(chǎn)生了美國大中型公司的不

緊密的股權(quán)模式。究其根本原因是美國政府本著政治利益，力主弱化

金融資本的影響力，據(jù)此來束縛金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和經(jīng)營范圍。接下來

羅伊教授又在《公司治理中的政治決定因素》這本書中接著提到，歐

洲本土的治理結(jié)構(gòu)與美國公司不同，主要決定于是否存在“社會民主”

的政治傳統(tǒng)，個人本位和平民思想比較重。因此，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)會

凸顯其高效。在歐洲本土根深蒂固的民主傳統(tǒng)下，注重整體利益，看

重的是分配，如果出現(xiàn)雇員利益和股東權(quán)益相沖突時(shí)，高層一般會向

前者傾斜。所以，在政治社會民主前提下，大眾公司相較私人公司產(chǎn)

生股東和管理層的代理成本的風(fēng)險(xiǎn)更大。這種風(fēng)險(xiǎn)的防范措施即是集

中持股一一通過相對比較保密的會計(jì)制度直接對管理層進(jìn)行監(jiān)督，大

股東能夠防范將公司資源應(yīng)用于其他利益相關(guān)者的壓力一一這也是歐

洲本土缺少公共公司的原因所在。

如若試圖對制度進(jìn)行改革，則必須至少考慮到兩個因素：一是新

制度必須更加有效率；二是新制度的效率必須足以使制度轉(zhuǎn)型的收益

大于成本。只有在保證新制度效率和新制度能夠取得更大收益的前提

下，才能考慮制度的轉(zhuǎn)型，否則現(xiàn)有利益控制者就會拒絕這種轉(zhuǎn)型。

因此，轉(zhuǎn)型必須在能夠產(chǎn)生相當(dāng)大的利益的情況下才會發(fā)生。

十二、公司治理模式趨同論

一國的公司治理機(jī)制對于公司的獲利性和增長性、獲取資本的能

力以及資本成本具有重要影響，治理程度越好的公司就越有競爭力，

就能以較低的資本成本更方便地從資本市場籌集資金。因此，在全球

化背景下，迫于競爭壓力，公司會采用有效的公司治理方式，這就促

使全球公司治理最后趨向于單一的最有效的模式。從當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)

展和各國公司治理實(shí)踐來看，幾種公司治理模式內(nèi)在的體制缺陷日益

暴露，影響了相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)競爭力，從而各國紛紛開始進(jìn)行不同程

度的改革，并相互借鑒，取長補(bǔ)短。最終以美英等普通法系國家和德

日等大陸法系國家兩種主要治理模式相互吸收、相互融合，東亞國家

和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家不斷向此兩種模式靠攏為標(biāo)志，出現(xiàn)一個公司治理國

際趨同的跡象。

（一）美英公司治理模式開始重視“用手投票”的內(nèi)部治理機(jī)制

美英公司治理模式的這種變化主要表現(xiàn)在放松對銀行持股的限制、

機(jī)構(gòu)法人股東持股比例日益上升且日趨穩(wěn)定、利益相關(guān)者的利益逐漸

被重視以及強(qiáng)化非執(zhí)行董事的監(jiān)控權(quán)等方面。

1、放松對銀行持股的限制

由于銀行雙重身份所賦予的“相機(jī)治理”功能能夠在公司治理中

發(fā)揮證券市場所難以達(dá)到的直接監(jiān)督作用，因此，自20世紀(jì)80年代

以來，美英開始重視銀行的作用，并逐漸放松對銀行的限制。以美國

為例，1933年對《銀行法》的改革突破了銀行分業(yè)經(jīng)營的嚴(yán)格限制，

而1987年《銀行公平競爭法案》的實(shí)施，則使商業(yè)銀行可以直接涉足

證券投資等非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，1997年進(jìn)一步取消了銀行、證券、保險(xiǎn)

業(yè)的經(jīng)營限制，使銀行的能量得到進(jìn)一步的釋放，從而放松了對銀行

持股的嚴(yán)格限制。

2、機(jī)構(gòu)法人股東持股比例日益上升且其持股日趨穩(wěn)定

由于機(jī)構(gòu)投資者手中持有股份過多，難以在短期內(nèi)找到足以買進(jìn)

這些股份的買主，因而要想全部賣出是十分困難的。如果將手中持有

的巨額股票拋售會引起股市大跌，并因此累及其他股票，又會使機(jī)構(gòu)

投資者自身蒙受更大損失。這就在客觀上迫使機(jī)構(gòu)投資者長期持有股

票，逐漸向長期投資者轉(zhuǎn)化，并借助投票表決機(jī)制直接參與公司決策

以保證權(quán)益不受損害。這說明英美的投資機(jī)構(gòu)比過去更多地關(guān)注其持

有股權(quán)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，開始較多地介入公司經(jīng)營活動，監(jiān)督公司經(jīng)

理的經(jīng)營行為，促使經(jīng)理從長遠(yuǎn)角度進(jìn)行決策和管理，謀求長期利潤

最大化目標(biāo)。

3、利益相關(guān)者的利益逐漸被重視

近年來，傳統(tǒng)的英、美公司治理強(qiáng)調(diào)股東至上的原則有所改變開

始關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益。1989年，賓夕法尼亞州議會提出了新

的公司法議案，該法案一反傳統(tǒng)公司法中“股東至上”的準(zhǔn)則對股東

的權(quán)力和利益做了限制，對工人利益予以保護(hù)，并授予公司經(jīng)理對

“利益相關(guān)者”負(fù)責(zé)的權(quán)力。它包括四條新條款：任何股東，不論擁

有多少股票，最多只能享有20%的投票權(quán)；作為被收購對象的公司有權(quán)

在敵意接管計(jì)劃宣告后18個月之內(nèi)占有股東出售股票給敵意接管者所

獲的利潤；成功了的敵意接管者必須保證26周的工人轉(zhuǎn)業(yè)費(fèi)用，在收

購計(jì)劃處于談判期間，勞動合同不得終止；最引人注目的是賦予公司

經(jīng)理對利益相關(guān)者負(fù)責(zé)的權(quán)力，而不像傳統(tǒng)公司法那樣只對股東一方

負(fù)責(zé)。此后美國其他州也競相修改了公司法，允許（甚至要求）經(jīng)理

對比股東更廣的利益相關(guān)者（包括雇員、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)等）負(fù)

責(zé)。

4、強(qiáng)化對非執(zhí)行董事的監(jiān)控權(quán)

為了加強(qiáng)對經(jīng)營者的約束，美英公司進(jìn)一步強(qiáng)化了對非執(zhí)行董事

的監(jiān)控權(quán)。自從20世紀(jì)90年代以來，美英公司為了增強(qiáng)對經(jīng)營者的

監(jiān)控，開始借鑒德國模式，試圖引進(jìn)董事會內(nèi)執(zhí)行董事與非執(zhí)行董事

的角色分工，以期非執(zhí)行董事能將更多精力放在替股東監(jiān)督經(jīng)理上。

（二）德日公司治理模式開始重視“用腳投票”的外部市場機(jī)制

德日公司治理模式的變化主要體現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)個人股東的利益、銀企

關(guān)系發(fā)生變化和法人交叉持股的比例降低等方面。

1、強(qiáng)調(diào)個人股東的利益，加快證券市場的發(fā)展

隨著金融全球化的發(fā)展，德國和日本公司的直接融資在企業(yè)的資

金來源中占有日趨重要的地位，間接融資的地位則相對下降。在

1975?1985年，德國和日本兩國企業(yè)直接融資總額占對外融資總額的

比重分別為12.5%和14.6%,在1986?1990年,其比重分別上升為

18.2%和30.4%。與此同時(shí)，為了保證個人股東妁利益，促進(jìn)證券市場

的健康發(fā)展，德日兩國對有關(guān)股份公司法律做了多次重大修改，進(jìn)一

步放寬或取消了對證券市場的限制。

2、銀企關(guān)系發(fā)生變化，銀行作用弱化

長期以來，高負(fù)債經(jīng)營是德日企業(yè)的一個重要特征，但從20世紀(jì)

80年代以后，這種情況逐漸發(fā)生了變化。隨著證券市場發(fā)展的明顯加

快，直接融資在企業(yè)資金來源中的比重不斷上升，加上工商企業(yè)自我

積累能力的增強(qiáng)，使德日企業(yè)對銀行貸款的依賴性減弱，公司負(fù)債率

呈下降趨勢。以日本為例，80年代初，日本主要大公司的平均債務(wù)股

本比為2.75：1,其中64%的外部融資來自銀行貨款，但到1990年，

總的債務(wù)股本比大致為1：lo與此同時(shí)，銀行與企業(yè)在信貸上的合作,

由根行的單向選擇變?yōu)殂y行與企業(yè)之間的雙向選擇，銀行不得不放松

對企業(yè)貸款的審查和監(jiān)督，從而開始弱化了銀行對企業(yè)的控制。與此

同時(shí)，日本銀行對工商企業(yè)的持股比例也逐漸降低。在2004年3月份

以前，日本銀行必須將其對上市公司的股權(quán)投資額降到與其資本金額

相當(dāng)?shù)乃缴?，之后日本銀行持有上市公司價(jià)值在25萬億日元左右，

而其資本金約為17萬億日元。但是，到2012年下半年，日本金融廳

計(jì)劃將銀行機(jī)構(gòu)對非金融企業(yè)的持股比例上限提高至10%?20%,此舉

將鼓勵銀行機(jī)構(gòu)（特別是地區(qū)性銀行）幫助陷入困境的企業(yè)恢復(fù)正常。

3、法人交叉持股的比例降低

法人交叉持股在第二次世界大戰(zhàn)后數(shù)十年對德日企業(yè)的發(fā)展與壯

大起了積極的促進(jìn)作用，但是隨著近年來市場競爭的加劇和兩國

經(jīng)濟(jì)的衰退，公司之間的交叉持股正在減少，銀行和工商業(yè)公司彼此

拋售了對方的部分股票，對持股結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組。仍以日本為例，1993

年東京股票交易所上市股票（包括人壽保險(xiǎn)公司所持股票）交叉持股

占的比例已從1988年的43%下降到40%0

美英模式與德日模式近年來發(fā)生的上述變化表明，德日兩國長期

以來一直較為穩(wěn)固的法人相互持股關(guān)系正在發(fā)生松動和進(jìn)行新的銀企

關(guān)系調(diào)整，股票流動性增大；與此同時(shí)，美英兩國的機(jī)構(gòu)投資者則比

過去更多地關(guān)注其持有股權(quán)的工商業(yè)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，較多地對公司

運(yùn)轉(zhuǎn)進(jìn)行干預(yù)，使股票的流動性趨于穩(wěn)定化。兩種公司治理模式正在

相互靠近、相互補(bǔ)充，大有趨同之勢，即美英公司收斂股票的過度流

動性，力求股票的穩(wěn)定性，以利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展；而德日公司收斂

股票的過度安定性，借助股票市場的流動性，來激活公司的活力。

（三）東亞國家與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家向美英模式與德日模式的靠攏

東亞國家向美英模式與德日模式的靠攏體現(xiàn)在不斷吸取“外部監(jiān)

控”和“內(nèi)部監(jiān)控”的合理因素，逐漸弱化高度集中的家族控制。一

方面，東亞國家開始重視中小股東及外部股東的作用，其股份結(jié)構(gòu)中

開始放松對家族外股東的限制，出現(xiàn)了明顯的股權(quán)分散化趨勢；另一

方面，政府也減少了對企業(yè)的直接干預(yù)，轉(zhuǎn)而更強(qiáng)調(diào)銀行和其他機(jī)構(gòu)

投資者的監(jiān)督作用，以期加強(qiáng)對家族股東內(nèi)部控制的制約。中國及東

歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家在轉(zhuǎn)軌初期就注重吸收工業(yè)化國家兩種公司治理模式

的一些做法。東歐一些國家又更多地轉(zhuǎn)向以銀行持股為特征的德日模

式發(fā)展。在東歐，商業(yè)銀行已成為許多企業(yè)的重要所有者，尤其是在

捷克共和國和匈牙利。捷克的銀行在認(rèn)股權(quán)證私有化中扮演了重要角

色，大部分的投資公司都是由銀行組建的，四家最大的投資基金中三

家由銀行控制著。銀行直接控制著第一輪私有化中40%以上的投資份額。

在波蘭，銀行持有企業(yè)股權(quán)雖然直到最近才有所發(fā)展，但銀行即將積

極參與大規(guī)模的私有化計(jì)劃，以及在建立管理基金和債務(wù)重組（債權(quán)

轉(zhuǎn)股權(quán)）等方面的努力，無疑將大幅增加波蘭銀行所持有的企業(yè)股權(quán)。

十三、德日公司治理模式的主要內(nèi)容

（一）相對集中的法人股東股權(quán)結(jié)構(gòu)

與英美模式下企業(yè)主要依靠向眾多個人投資者發(fā)行股份籌集公司

資本的傳統(tǒng)不同，在德國、日本等大陸法系國家，公司資本在很大程

度上是通過銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)籌集的，形成了以相對集中的

法人股東持股為主的所有制結(jié)構(gòu)。相互持股的現(xiàn)象往往發(fā)生在一個企

業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的各個企業(yè)之間，這種持股模式能夠加強(qiáng)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的

聯(lián)系，并且有利于防止企業(yè)被吞并。且由于德日公司有交易關(guān)系的公

司之間交叉持股極為普遍，股東持股也較為穩(wěn)定。與英美模式的博取

股息紅利和資本利得等投資收益不同，德日公司中法人股東持有股份

的主要目的是為了和該企業(yè)長期維持多方面的交易關(guān)系，以企業(yè)長期

成長為核心。

（二）股權(quán)控制弱化，經(jīng)營管理者擁有極大的經(jīng)營決策權(quán)

在股權(quán)結(jié)構(gòu)的分布上，由于個人股東的持股比率很低，因此個人

股東對公司的影響很小。企業(yè)的大股東一般都是企業(yè)法人，正是由于

企業(yè)法人之間相互持股從而形成了相互控制的局面，所以在企業(yè)正常

運(yùn)行的情況下，大股東是很少直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動的。由于法人

股東之間的互不干涉，經(jīng)營者因此也獲得了相當(dāng)大的控制權(quán)?！度毡?/p>

商法》中關(guān)于制衡公司股東會、董事會、監(jiān)事會并以此來保障股權(quán)控

制的制度并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用?！霸谌毡?，股東大會僅是個簡單的

儀式，并沒有發(fā)揮作為公司最高權(quán)力機(jī)關(guān)的作用。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，75%的

股東大會開會時(shí)間不會超過三十分鐘。股東從不對大會的討論內(nèi)容進(jìn)

行提問，經(jīng)營者也只是對公司的相關(guān)經(jīng)營問題進(jìn)行簡單的陳述，并未

涉及實(shí)質(zhì)內(nèi)容。而在行使投票權(quán)的過程中，有近半數(shù)的股東的選票是

空白的，這就說明他們在投票之前，就以默示的方式同意了股東大會

所討論的問題了"。按照公司治理的要求，董事會是廣大股東所選擇

的作為代表股東對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營決策的機(jī)關(guān)，它理應(yīng)對企業(yè)的高級管

理人員進(jìn)行監(jiān)督，從而維護(hù)股東的權(quán)益。但現(xiàn)實(shí)情況是，在日本公司

之中，公司中的董事會成員幾乎都是由“內(nèi)聘董事”組成，尷尬的是,

這些董事又都是總經(jīng)理的部下，他們在業(yè)務(wù)上服從于總經(jīng)理，并且在

人事方面亦受到總經(jīng)理的控制。在受“長幼有序”的文化觀念深刻影

響下的日本，總經(jīng)理作為董事的上級但要受到作為下級的董事的監(jiān)督,

這簡直是天方夜譚。而獨(dú)立監(jiān)察機(jī)構(gòu)雖然是與董事會平級的機(jī)構(gòu)，但

它的組織成員絕大多數(shù)在公司地位比總經(jīng)理低得多，他們同樣也是公

司總經(jīng)理的部下，因此監(jiān)事會的功能是不可能真正發(fā)揮作用的。由此

可見，股東會、董事會、監(jiān)事會分權(quán)制衡的治理機(jī)制并未真正在日本

公司之中發(fā)揮出實(shí)質(zhì)作用。

（三）嚴(yán)密的監(jiān)督機(jī)制

在此模式下對企業(yè)經(jīng)營者的內(nèi)部監(jiān)督主要來自3個方面。

1、主銀行的監(jiān)督

主銀行，即某企業(yè)接受貸款中居第一位的銀行，是公司的主要貸

款方，同時(shí)也是公司的大股東。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況良好時(shí)，主銀行只

是“貸款者”角色，不會輕易地干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀

況惡化時(shí)，主銀行便會行使其股東權(quán)力介入公司的管理中。它會根據(jù)

具體情況對公司內(nèi)部事務(wù)進(jìn)行干預(yù)，