新能源汽車行業(yè)2025年投資策略報(bào)告：向上三年周期已經(jīng)逐步開啟

證券分析師：譚甘露特斯拉開啟新能源汽車未來(lái)新的向上周期。未來(lái)三年是電動(dòng)車智能化升級(jí)的關(guān)鍵階段，其中特斯拉是核心驅(qū)動(dòng)力。2025年特斯拉的FSD有望逐步在全球迎來(lái)大拐點(diǎn)，從而推動(dòng)新能源汽車行業(yè)真正進(jìn)入智能化時(shí)代；同時(shí)，電動(dòng)車的智能化還將產(chǎn)生很多價(jià)值倍增的延伸：機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等。在特斯拉的鯰魚效應(yīng)下，國(guó)內(nèi)外電動(dòng)車龍頭有望加速智能化應(yīng)用，從而打開需求的空間。歐美等海外市場(chǎng)有望持續(xù)超預(yù)期。由于補(bǔ)貼退坡已過(guò)關(guān)鍵期+碳考核，歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)有望加速發(fā)展。美國(guó)市場(chǎng)在特斯拉引領(lǐng)下（新車型+其他車企發(fā)力）有望進(jìn)入滲透率加速提升的階段。歐美之外的海外市場(chǎng)也有望超預(yù)期。國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈有望開啟全球業(yè)務(wù)向上三年周期。1）下游：智能化倒逼行業(yè)進(jìn)化，華為、小米等強(qiáng)勢(shì)崛起；比亞迪乘勢(shì)而上。2）中游：電池、電機(jī)、電控等各方面全面升級(jí)，類固態(tài)升級(jí)的典型。3）上游：新能源金屬已處于大周期底部范圍，大概率在2025年確認(rèn)底部，重視鋰、鈷等金屬機(jī)會(huì)。投資建議：由于特斯拉等企業(yè)推動(dòng)的智能化加速+行業(yè)供需重塑，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)有望進(jìn)入向上三年周期，以下三個(gè)方向重點(diǎn)受益：1）核心成長(zhǎng)：寧德時(shí)代、億緯鋰能、匯川技術(shù)等。2）受益新技術(shù)、新市場(chǎng)的新成長(zhǎng)：璞泰來(lái)、科達(dá)利等。3）從底部將逐步反轉(zhuǎn)的核心公司：華友鈷業(yè)、中偉股份、尚太科技、天賜材料、新宙邦等。風(fēng)險(xiǎn)提示：智能化等新技術(shù)變化不及預(yù)期、政策不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 從本質(zhì)上看，電動(dòng)車未來(lái)持續(xù)發(fā)展的核心在于智能化。在汽車電動(dòng)化之后，其產(chǎn)品已類似電子產(chǎn)品。類比手機(jī)，其目前競(jìng)爭(zhēng)格局分層嚴(yán)重，最核心的原因就在于軟硬一體帶來(lái)的智能化體驗(yàn)從產(chǎn)業(yè)周期看，未來(lái)三年是智能化升級(jí)的關(guān)鍵期。目前新能源汽車發(fā)展的上半場(chǎng)已經(jīng)基本告一段落，如中國(guó)電動(dòng)車滲透率已到50%；但其智能化滲透率還不高。在未來(lái)幾年AI加速應(yīng)用背景下，電動(dòng)車有望迎來(lái)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 特斯拉的智能化是引領(lǐng)全球市場(chǎng)的。特斯拉自成立以來(lái)，其產(chǎn)品就定位高端化、智能化；其老板馬斯克具有很好的軟件、互聯(lián)網(wǎng)能力；可以說(shuō)，特斯拉本身的底層基因就是智能化。其核心產(chǎn)品FSD已經(jīng)持續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)進(jìn)行迭代。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 從2025年開始，F(xiàn)SD有望超過(guò)人類駕駛的安全水平。目前特斯拉車輛安全水平遠(yuǎn)超美國(guó)總體的平均車輛安全水平；根據(jù)特斯拉自身測(cè)算，2025年年Q2可以讓FSD超過(guò)人類駕駛的安全水平。2025年現(xiàn)有車輛也是可實(shí)現(xiàn)新版本的FS在AI加持下，F(xiàn)SD的迭代進(jìn)入關(guān)鍵期。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，F(xiàn)SDV13版本有望很快會(huì)發(fā)布。與V12.5版本相比，預(yù)計(jì)V13的兩次干預(yù)之間的里程數(shù)將提高5-6倍。同時(shí)，X.ai請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 人形機(jī)器人是電動(dòng)車智能化的延伸。根據(jù)特斯拉最新進(jìn)展，人形機(jī)器人后面可以實(shí)現(xiàn)22個(gè)自由度，是之前的兩倍；特斯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 國(guó)內(nèi)，小鵬、小米、比亞迪等新舊電動(dòng)車勢(shì)力加速智能化應(yīng)用。小鵬在2024年調(diào)整技術(shù)開發(fā)部，重點(diǎn)突出AI端到端、AI應(yīng)用、AI能效。2024年小米汽車智能駕駛團(tuán)隊(duì)重整為“端到端算法與功能部”；比亞迪成立自研智能駕駛的天璇開發(fā)部。海外，寶馬、奔馳等也加速了其智能化水平升級(jí)。梅賽德斯-奔馳2024科技創(chuàng)新日活動(dòng)上，奔馳推出了全新的“純視覺方案無(wú)圖L2++全場(chǎng)景高階智駕功能”。寶馬iX3已提供L2+智能駕駛功圖表：小鵬汽車智駕能力持續(xù)升級(jí)圖表請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 歐美等海外市場(chǎng)的電動(dòng)車需求增速目前處于低谷，2025年有望出現(xiàn)積極變化。從需求增速看，歐洲、北美的電動(dòng)車銷量增速2024年已經(jīng)降低到個(gè)位數(shù)；但整體的滲透率還比較低（在10%-20%之間）。未來(lái)隨著特斯拉新車型等新品在供給端的推動(dòng)、以及智能化的加持，2025年大概率出現(xiàn) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 2025年有望成為歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)的拐點(diǎn)之年。隨著歐洲主要國(guó)家的補(bǔ)貼退坡關(guān)鍵階段已過(guò)+2025年歐盟加大碳排放考核，行業(yè)發(fā)展增速有望加速。更重要的是，電動(dòng)車的優(yōu)質(zhì)供給也在加速釋放；中國(guó)優(yōu)質(zhì)鋰電的當(dāng)?shù)嘏涮坠?yīng)鏈也在2025-2026資料來(lái)源：GlobalNEVS、太平洋證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 美國(guó)是汽車大國(guó)，從產(chǎn)業(yè)周期看也即將進(jìn)入電動(dòng)車滲透率加速向上的階段。從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)這幾個(gè)季度的電動(dòng)車滲透率都在10%左右，未來(lái)具有較大的提升空間。從未來(lái)節(jié)奏看，特斯拉在2025年有望推出中低端車型、MODELY改款等新車型，其他汽車也逐步跟上，更重要的是AI應(yīng)用資料來(lái)源：GlobalNEVS、太平洋證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 智能化強(qiáng)化的電動(dòng)車產(chǎn)品已經(jīng)越來(lái)越強(qiáng)，未來(lái)在歐美之外的海外市場(chǎng)有望持續(xù)超預(yù)期。從數(shù)據(jù)上看，近一兩年來(lái)東盟、 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 在歐盟2035年禁燃的推動(dòng)下，亞非拉的市場(chǎng)空間已經(jīng)逐步打開，未來(lái)高 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 從下游看，優(yōu)秀的產(chǎn)品供給激發(fā)更多增量需求。華為鴻蒙智行在過(guò)去幾年持續(xù)升級(jí)，目前在高端智能電動(dòng)車已經(jīng)具有很從產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)看，下游市場(chǎng)化需求帶來(lái)的機(jī)會(huì)更為具有持續(xù)性。未來(lái)智能電動(dòng)車的生態(tài)越來(lái)越與手機(jī)生態(tài)類似，重視特斯拉、華為、小米等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期投請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 3.2下游：電動(dòng)車將推動(dòng)商業(yè)模電動(dòng)車的升級(jí)有望推動(dòng)未來(lái)智能-低碳商業(yè)模式變革。未來(lái)智能電動(dòng)車有望成為“人員-信息-能源”三位一體的多功能移動(dòng)終端，既是信息終端，也是能源終端，同時(shí)也是人員物流的終端。新能源智能化電動(dòng)汽車具有交通、娛樂(lè)和盈利的完請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 智能化推動(dòng)電池、電機(jī)、電控全面升級(jí)。從近期看，高性能、高安全的電池、電機(jī)、電控的需求越來(lái)越旺盛；如寧德時(shí)電池是動(dòng)力核心，類固態(tài)升級(jí)是核心。由于全固態(tài)具有高性能、本質(zhì)安全等理想性能，所以國(guó)內(nèi)外車廠、電池廠大多把此作為終極目標(biāo)在努力，未來(lái)2-3年類固態(tài)電池的應(yīng)用有望加速、全固態(tài)的應(yīng)用也有望完圖表：固態(tài)電池在安全性、能量密度等方面優(yōu)勢(shì)突出圖表：海 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 3.4上游：新能源金屬已處于大周從過(guò)去碳酸鋰產(chǎn)業(yè)周期看，2025年將是產(chǎn)業(yè)價(jià)格確認(rèn)底部的關(guān)鍵期。從過(guò)去碳酸鋰的價(jià)格周期看，價(jià)格下跌周期一般為三年左右；這主要有幾方面的原因：1）碳酸鋰如鋰礦加工能力的產(chǎn)能釋放周期在2-3年；2）電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)本身具有5-6年的），碳酸鋰99.5%價(jià)格（萬(wàn)元/噸)氫氧化鋰56.5%價(jià)格（萬(wàn)元/噸）002014/1/212015/1/212016/1/212017/1/212018/1/212019/1/212020/1/212021/1/212022/1/212023/1/212024/1/21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 鋰具有稀缺資源屬性，各企業(yè)成本差異明顯。從各資源屬性看，成本排序?yàn)椋轰囋颇?鋰礦-鹽湖；從各區(qū)域看，從毛利率看，未來(lái)三年有望逐步上臺(tái)階。更重要的是，部分企業(yè)還具有較好成長(zhǎng)性，如中礦資圖表：碳酸鋰成本分層嚴(yán)重銷售毛利率（%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00天華新能天齊鋰業(yè)鹽湖股份中礦資源贛鋒鋰業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn) 由于特斯拉等企業(yè)推動(dòng)的智能化加速+行業(yè)供需重塑，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)有望進(jìn)入向上三年周期，2025是關(guān)鍵布局期。2）受益新技術(shù)、新市場(chǎng)的新成長(zhǎng)：璞泰來(lái)、科達(dá)利等。3）從底部將逐步反轉(zhuǎn)的核心公司：華友鈷業(yè)、中偉股份、尚太科技、天賜材料、新宙2024/11/282024E2025E2026E2024E2025E2026E300750.SZ寧德時(shí)代254.7011.6647.982.202.813.482.252.680.82002850.SZ5.206.237.382.262.592.922.102.593.04001301.SZ2.963.654.52002709.SZ0.300.7241.252.60請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)1、行業(yè)評(píng)級(jí)看好：預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于滬深300指數(shù)5%以上；中性：預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于滬深300指數(shù)-5%與5%之間；看淡：預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于滬深300指數(shù)5%以下。2、公司評(píng)級(jí)買入：預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅在15%以上；增持：預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于5%與15%之