“雙碳新周期”系列(二)：“雙碳新周期”怎么買

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末③基本面上的擔(dān)憂——三大因素的沖擊。但我們認(rèn)為新能源的短期沖型”也印證了“后破”相關(guān)行業(yè)的中期景氣預(yù)期當(dāng)前也得到了顯著改發(fā)展和碳排放結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀指引，建議關(guān)注“雙碳”周期下“先立”打分模型：在“賠率-勝率”分析框架下，每個(gè)分析視角等權(quán)打分，最檔次來說，當(dāng)前具備一定投資性價(jià)比的行業(yè)從高到低檔有—— weijixing@請(qǐng)注意，韋冀星并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 4 4（二）后破：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的短期印證和中期景氣持續(xù)性 （一）勝率視角看“雙碳新周期”投資機(jī)會(huì) （二）賠率視角看“雙碳新周期”投資機(jī)會(huì) 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 4 4 5 5 5 7 7 7 7 圖11：“跨年估值差”大的行業(yè)，可能成為 圖15：收入預(yù)期增速邊際均改善的行業(yè)集中在“先 表1：近期“先立”投資主線的政策及政策隱含邊際變化 表2：“十四五”期間新基建投資規(guī)模測(cè)算（億元） 表3：“十四五”期間新基建投資規(guī)模測(cè)算（億元） 表4：近期“后破”投資主線的政策及政策隱含邊際變化 表6：可比時(shí)期景氣預(yù)期相對(duì)邊際變化更好的跑贏 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末一、雙碳新周期：短期疑慮VS中期景氣上行，對(duì)處于相對(duì)高估值的高景氣賽道形成估值壓制2）微觀結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高交易擁擠度3）基本面上的擔(dān)憂：整體上，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力漸長(zhǎng)下市場(chǎng)擔(dān)憂“雙碳”政策力度減弱；結(jié)構(gòu)上——①新能源車：上游高鋰價(jià)引發(fā)中下游成本擔(dān)憂、滲透率提升后價(jià)格下降、新能源出海邏輯遭受沖擊（曼欽不支持拜登《重建美好法案》）。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，美債實(shí)際利率快速上行，對(duì)處于相對(duì)高估值的高+1.5STD之上回落到均值附近，新能源車、光伏的PE（TTM）也已從21Q4的均值識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末源車、新能源的換手率及換手率占A股換手率比均已從21年10月的極高點(diǎn)回落至當(dāng)前較為健康的位置，當(dāng)前微觀結(jié)構(gòu)不對(duì)新能源車價(jià)格上行造成顯生的變化是——21年是專注“新能源”一條腿，現(xiàn)在是“新能源”、“重大項(xiàng)目”新興產(chǎn)業(yè)的要素，因此在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增長(zhǎng)下，這些地區(qū)在短期來看仍然需要傳統(tǒng)刺識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末初能源雙控的多項(xiàng)調(diào)整后，新增項(xiàng)目的審批環(huán)境更為友好，即進(jìn)行了“長(zhǎng)期目標(biāo)不新能源車：①部分投資者認(rèn)為本次碳酸鋰供應(yīng)短缺下的電池正極成本產(chǎn)生巨大影響，類似21年硅片之于光伏、芯片之于汽車。但我們認(rèn)為該短缺造成的影響難以對(duì)標(biāo)硅片和芯片，也難以持續(xù)全年。由于22年碳酸鋰新增產(chǎn)能投放并非線性，而是逐季擴(kuò)大，因此經(jīng)歷Q1較正極材料的重要部分，而正極材料占新能源汽車成本約在1車銷售費(fèi)用和銷售毛利的背景下，碳酸鋰漲價(jià)對(duì)下游整車價(jià)格的影響將小于硅料漲價(jià)對(duì)光伏組件的影響。綜上碳酸鋰供應(yīng)短缺對(duì)新能源車的沖擊或?qū)⑿∮谑袌?chǎng)預(yù)期。②當(dāng)前新能源車滲透率接近20%，增量市場(chǎng)特征愈發(fā)顯著，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈有新進(jìn)（預(yù)計(jì)該階段能持續(xù)至滲透率達(dá)到40%-50%），因此行業(yè)基本面邏 所擔(dān)憂。但歷史來看，在光伏組件價(jià)格回落后的2-3個(gè)月，光伏的需求會(huì)迎來爆發(fā)。料產(chǎn)能回升的組合更有利于新裝機(jī)項(xiàng)目的進(jìn)一步爆發(fā)，從而帶領(lǐng)光伏景氣度再度高企。②回溯來看，新能源出海對(duì)新能源的收入、盈利預(yù)期沖擊不大，不構(gòu)成主線邏輯。在海外法案初步推出及法案被暫時(shí)擱置后，均沒有對(duì)新能源的收入、盈利增速預(yù)期發(fā)生顯著沖擊。③當(dāng)前新能源板塊的微觀交易擁擠度也有顯著下降，對(duì)未來股價(jià)的上行不造成顯著掣肘。基于8.29的報(bào)告《中報(bào)季如何布局市值下沉？》中提出的“高頻預(yù)期景氣度觀測(cè)模前動(dòng)力電池的FY1盈利預(yù)測(cè)增速超過100%，光伏的FY1盈利預(yù)測(cè)增速接近60%，從識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末預(yù)期當(dāng)前也得到了顯著改善。從FY1盈利預(yù)測(cè)增速行業(yè)看未來景氣預(yù)期改善幅度，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末二、“雙碳新周期”買什么？——基于自上而下視角2020年9月，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人提出二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年達(dá)到峰在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！?060”目標(biāo)奠定了我國(guó)能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展基調(diào)。我們認(rèn)涉及光伏、風(fēng)電、核電、特高壓、儲(chǔ)能、動(dòng)力電池、新能源整車2021年10月24日中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念），內(nèi)非化石能源消費(fèi)比重預(yù)計(jì)分別達(dá)到約20%循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系和清潔低碳安全高效的能源體系，實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。2021年11月央行正式推出碳減排支持工具，根據(jù)然本工具對(duì)于總量的支撐有限，但其對(duì)于新能源方面的結(jié)構(gòu)性寬信用會(huì)進(jìn)一步降低能、太陽能、生物質(zhì)能、海洋能、地?zé)崮艿龋粩嗵岣叻腔茉聪M(fèi)比重，到2030年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上。而2021年11月底，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量?jī)H為5.9億千瓦（風(fēng)電約3億千瓦，太陽能約2.9億千瓦），光伏、風(fēng)電作為新型綠色電直接受益。根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，到2025年全球/中國(guó)光伏年新增裝機(jī)有望達(dá)到伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確指出要促進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)權(quán)重引導(dǎo)機(jī)制2）并網(wǎng)多元保障機(jī)制3）保障性并網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)性配置機(jī)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末制。12月30日國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)和工作的指導(dǎo)意見》，明確提出要積極安全有序發(fā)展核電，培育高端核電裝備制造產(chǎn)業(yè)集群。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)2020年全年發(fā)電量7.4萬億千瓦時(shí)，水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔電力保持快速增長(zhǎng)，分占總發(fā)電量的4.6%左右，未來仍有較大提升空間。12月8日-10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，供給端對(duì)可再生能源的擴(kuò)產(chǎn)限制下降，利好產(chǎn)能釋放，再次明確政策對(duì)于可再生能源的支持力度。2.特高壓、儲(chǔ)能：《意見》指出要全面推進(jìn)電網(wǎng)體制改革規(guī)模，理順輸配電價(jià)結(jié)構(gòu)，全面放開競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)電價(jià)。加快形成以儲(chǔ)能和調(diào)峰能力為基礎(chǔ)支撐的新增電力裝機(jī)發(fā)展機(jī)制。明確以消納可再生能源為主的增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)和分布式電源的市場(chǎng)主體地位，推進(jìn)煤炭、油氣等市場(chǎng)化改革，加快完善能源統(tǒng)一市場(chǎng)和新型儲(chǔ)能規(guī)?；瘧?yīng)用。2021年3月國(guó)家電網(wǎng)公司發(fā)布的《碳達(dá)峰碳中和行動(dòng)方案》中提出要在十四五期間規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦，2025年，國(guó)網(wǎng)區(qū)跨省跨區(qū)輸電能力達(dá)到3.0億千瓦，輸送清潔能源占比達(dá)到50%，完善特高壓交流主網(wǎng)架和區(qū)域環(huán)網(wǎng)。在《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》文件中指出要推動(dòng)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變，到2025年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模3000萬千瓦以上。特高壓與儲(chǔ)能建設(shè)作為電力的運(yùn)輸、消納、儲(chǔ)存的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，在低碳戰(zhàn)略推進(jìn)下顯著受益。《意見》指出要加快推進(jìn)低碳交通運(yùn)輸體系建設(shè)，推廣節(jié)能低碳型交通工具，大力發(fā)展新能源汽車等低碳交通工具，加快建設(shè)適度超前的充換電網(wǎng)絡(luò)體系。新能車產(chǎn)業(yè)鏈中的動(dòng)力電池、整車、充電樁板塊有望在低碳交運(yùn)體系建設(shè)中持續(xù)受益。從自下而上看：新能車產(chǎn)銷增速維持高位，滲透率提升空間廣闊。2021年12月新能源車批發(fā)銷量50.5萬輛，同比增長(zhǎng)138.9%。2021年（截至12月）國(guó)內(nèi)車銷量同比增速預(yù)計(jì)仍將高達(dá)50%。伴隨動(dòng)力電池技術(shù)的迭代降本和中低“先立”投資核電《關(guān)于推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)積極安全有序發(fā)展核電，培育高端核電裝備制造產(chǎn)業(yè)集群。穩(wěn)業(yè)體系，完善氫能制、儲(chǔ)、輸、用一體化布局，結(jié)合新能源整車《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)《家用汽車產(chǎn)品修理更換將新能源汽車中的動(dòng)力蓄電池納入汽車零部件范疇，對(duì)動(dòng)力電池儲(chǔ)能發(fā)改委《關(guān)于加快推動(dòng)新推動(dòng)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，到20提升風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》促進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、高比例、高質(zhì)量躍升發(fā)展，建立三大長(zhǎng)效機(jī)制1）消納責(zé)任權(quán)重引導(dǎo)機(jī)制2）并網(wǎng)多元保障機(jī)制3）保障提升峰碳中和行動(dòng)方案》提升《商務(wù)部辦公廳印發(fā)商務(wù)領(lǐng)域促進(jìn)汽車消費(fèi)工作指引和部分地方經(jīng)驗(yàn)做法的設(shè)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼政策，支持依托加油站、高速公路服務(wù)區(qū)、路燈等建設(shè)充（提升識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末數(shù)據(jù)來源：工信部、國(guó)家電網(wǎng)、城市軌道交通協(xié)會(huì)等，廣發(fā)證券發(fā)展壓：“十四五”特高壓規(guī)劃投資3002億元，由于固定資產(chǎn)投資按照完成額計(jì)算，且特高壓設(shè)備投資多在前期，假定第一年投資占比風(fēng)光電：《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》中規(guī)劃，到203達(dá)峰行動(dòng)方案》中提到，“十四五”、“十五五”期間分別新增水電裝機(jī)容量4000萬千瓦左右；核電：核電的建識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末鐵路運(yùn)輸、煤化工、節(jié)能環(huán)保（污染與固廢處理）等——壟斷”帶來的相關(guān)產(chǎn)業(yè)信用緊縮以及“綠色貸款”“普惠貸款”等結(jié)構(gòu)性信貸政策支持下，“低碳轉(zhuǎn)型”領(lǐng)域有望迎來結(jié)構(gòu)性信用擴(kuò)張。11.19銀保監(jiān)會(huì)在記者會(huì)上稱“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)綠色低碳交通、綠色建筑、清潔可再生能源、新型電力系統(tǒng)和碳減排技術(shù)的金融支持力度”；從近期的政策導(dǎo)向來看，下一步“雙碳”金融政策推進(jìn)方向?qū)⑹歉咛寂欧诺膫鹘y(tǒng)產(chǎn)能“低碳化”支持。結(jié)構(gòu)上來看，我國(guó)當(dāng)前碳排放主要來源集中在工業(yè)、建筑、鐵路運(yùn)輸、煤炭等方面。當(dāng)前煤炭、電解鋁、節(jié)能環(huán)保相關(guān)“低碳化”金融支持政策已經(jīng)推出，預(yù)計(jì)未來其他高碳排放量傳統(tǒng)行業(yè)的“低碳化”改造、升級(jí)相關(guān)金融支持政策也將陸續(xù)推進(jìn)。策表述本身，就已經(jīng)顯示出未來財(cái)政投放除了新/老基建外，也可以重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)能的“低碳化/清潔化”轉(zhuǎn)型升級(jí)，煤化工產(chǎn)業(yè)將會(huì)直接受益于信用結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張；12月8-10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，要立足以煤為主的基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用，本次政策對(duì)煤炭行業(yè)的界定更加清晰，一定程度扭轉(zhuǎn)了前期雙碳政策給煤炭板塊的壓制，煤炭能源主體地位得到肯定，在能源需求每年仍有增長(zhǎng)的背景下，煤炭作為基礎(chǔ)傳統(tǒng)能源仍難快速退出。結(jié)合前期發(fā)改委關(guān)于長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)的調(diào)整意見，行業(yè)有望迎來持續(xù)價(jià)值重估。建立健全“兩個(gè)機(jī)制”：分檔標(biāo)準(zhǔn)分步調(diào)降機(jī)制、加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)累制，有效強(qiáng)化了電價(jià)信號(hào)的引導(dǎo)作用，有利于促進(jìn)行業(yè)持續(xù)入，不斷提升能源利用效率、減少碳排放。我國(guó)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)2013年電解鋁企業(yè)階梯電價(jià)實(shí)施以來，對(duì)促進(jìn)電解鋁行業(yè)技術(shù)進(jìn)升級(jí)、能效水平提升等方面發(fā)揮了重要作用。2020年我國(guó)電解鋁行業(yè)平均于國(guó)際先進(jìn)水平。因此對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施階梯電價(jià)政策，有利于充分發(fā)揮電價(jià)杠桿作用，以經(jīng)濟(jì)手段促進(jìn)電解鋁行業(yè)不斷提高能效水平、加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，力促電解鋁行業(yè)提前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，服務(wù)綠色發(fā)3.節(jié)能環(huán)保：發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于營(yíng)造健康發(fā)展的實(shí)施意見》明確提出要加大綠色金融支持力度。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將環(huán)境、社會(huì)、治理要求納入業(yè)務(wù)流程，提升對(duì)民營(yíng)節(jié)能環(huán)保企業(yè)的綠色金融專業(yè)服務(wù)水平，大力發(fā)展綠色融資。污染與固廢處理作為節(jié)能環(huán)保中的重要項(xiàng)目直接受益于此項(xiàng)金融支持。4.特鋼：《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》中提出要推進(jìn)工業(yè)綠色升級(jí)，加快實(shí)施鋼鐵、石化等行業(yè)綠色化改造。對(duì)于技術(shù)領(lǐng)先、能耗較低的鋼企進(jìn)行金融支持其實(shí)早已提出，2019年10月工信部曾明確指出要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持采用短流程煉鋼的先進(jìn)特鋼企業(yè)，支持特鋼企業(yè)增效降本、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。5.可裝配式建筑：根據(jù)《“十四五”全國(guó)清潔生產(chǎn)推城鎮(zhèn)新建建筑將全面達(dá)到綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)。我們預(yù)計(jì)22年綠色建筑將繼著兩個(gè)重要方向推進(jìn)：①建筑光伏BAPV/BIPV能夠大幅提升建筑碳效率；②裝配式建筑能夠減少建筑原材料與能源消月新疆地區(qū)已經(jīng)提出加大對(duì)裝配式建筑的綠色金融支持力度（包括財(cái)稅、金融等），積極培育產(chǎn)業(yè)基地，建設(shè)一批裝配式建筑示范項(xiàng)目，探索6.鐵路運(yùn)輸：2021年11月交運(yùn)部發(fā)布《綜合運(yùn)輸服務(wù)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出要大力推進(jìn)綠色出行行動(dòng)，開展綠發(fā)展清潔化運(yùn)輸裝備，加快高排放營(yíng)運(yùn)車輛更新淘汰，促進(jìn)運(yùn)輸服務(wù)全面綠色轉(zhuǎn)型，加快構(gòu)建綠色運(yùn)輸發(fā)展體系。近日工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行已明確表示向低碳轉(zhuǎn)型的能源領(lǐng)域提供支持性融資，重點(diǎn)挖掘清潔能源、綠色交通與綠色出行等領(lǐng)域的巨大機(jī)遇?！昂笃啤蓖墩呶募哌厒鹘y(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，要立足以煤為主的基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用；新增可再生能源和原料用能不納入彈《“十四五”全國(guó)清潔生產(chǎn)推行方案》提出到2025年城鎮(zhèn)新建建筑全面達(dá)到綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)。積極推動(dòng)建筑產(chǎn)，持續(xù)提高新建建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，加快推進(jìn)超低能耗、近零能耗、低碳建筑規(guī)模化發(fā)展，推進(jìn)城鎮(zhèn)既有建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)能改造。推廣可再生能源建筑，推動(dòng)建筑鐵路運(yùn)輸《綜合運(yùn)輸服務(wù)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》在交通運(yùn)輸碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案框架下，研究制定旅客運(yùn)輸、貨物運(yùn)輸和城市交通等《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》機(jī)制，有效強(qiáng)化了電價(jià)信號(hào)的引導(dǎo)作用，給了行業(yè)一個(gè)清晰的預(yù)期，有利于促進(jìn)行業(yè)持續(xù)加大技改投入，不斷提升能源利用效率、減少碳排放。彈《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的明確指出要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持采用短流程煉鋼的先彈《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)業(yè)健康發(fā)展的實(shí)施意見》鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與節(jié)能環(huán)保重大工程建設(shè)；落實(shí)好環(huán)境保護(hù)和節(jié)能節(jié)水項(xiàng)目?jī)?yōu)惠政策；加大綠色金融支持力度。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將環(huán)境、社會(huì)、治理要求納入業(yè)務(wù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末增速邊際變化（較上月變化）、FY1預(yù)測(cè)增速邊際變化（較Q3變化）、政策邊際變情況。收入收入收入新能源整車4.7%4.1%核電儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鐵路運(yùn)輸鋁42%初以來，公募基金凈值曲線和小盤/大盤指數(shù)的相對(duì)走勢(shì)再次出識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末儲(chǔ)能、充電樁、新能源整車、光伏的“跨年估值差”位居前五，有望成為年末/年初公募基金換倉(cāng)的重要方向。期景氣度均優(yōu)于A股整體，同時(shí)“先立”和“后破”的細(xì)分行業(yè)均有亮點(diǎn)——“識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末震蕩多對(duì)應(yīng)著FY1營(yíng)收預(yù)測(cè)增速下調(diào)；在10.17《政策相對(duì)“真空期”如何配置？》中提出，在盈利增速觸頂后的第二、第三個(gè)季度，行業(yè)景氣預(yù)期的相對(duì)邊際變化能對(duì)后續(xù)行業(yè)超額收益給出了指引。入改善預(yù)期均在持續(xù)、顯著的改善3）盈利、收入預(yù)期增速均邊際改善的則是動(dòng)力電池、風(fēng)電、儲(chǔ)能和鐵路運(yùn)輸。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 手率歷史分位數(shù)、換手率/A股換手率歷史分位數(shù)2個(gè)指標(biāo)表征市場(chǎng)擁擠度；以PE（TTM）和PB（LF）的歷史分位數(shù)2個(gè)指標(biāo)表征市場(chǎng)擁擠度；以基金持倉(cāng)占比歷史分位數(shù)表征基金持倉(cāng)。換手率基金持倉(cāng)分位數(shù)40.0%40.0%新能源整車40.5%43.2%核電48.6%儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)43.8%鐵路運(yùn)輸4.8%鋁46.2%導(dǎo)致股價(jià)“對(duì)利好的反應(yīng)鈍化、而對(duì)利空的反應(yīng)加劇”。我們通過行行業(yè)換手率/A股換手率對(duì)細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)擁擠度進(jìn)行判斷——是各類投資者在交易上的趨同引致，是擁擠交易下價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值的現(xiàn)象為股價(jià)對(duì)利好的反應(yīng)鈍化、而對(duì)利空的反應(yīng)加劇。2017年以來，光伏、風(fēng)電等行業(yè)結(jié)構(gòu)的高度擁擠將掣肘股價(jià)的進(jìn)一步上行。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末立”的八個(gè)細(xì)分行業(yè)中，無論是從10年以來還是從19年以來，特高壓、核能、新能源整車、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)、光伏和充電樁六個(gè)行業(yè)的PE估值分位數(shù)都相對(duì)較高，而動(dòng)力電池、風(fēng)電則相對(duì)較低?！昂笃啤钡牧鶄€(gè)行業(yè)中，從19年以來，鐵路運(yùn)輸、節(jié)能環(huán)保、特鋼和煤化工行業(yè)的估值分位數(shù)相對(duì)較高，裝配式建筑、鋁的估值分位數(shù)相對(duì)較低；從10年以來，鐵路運(yùn)輸和節(jié)能環(huán)保行業(yè)的估值分位數(shù)很高，而特鋼、煤化的八個(gè)細(xì)分行業(yè)中，無論是從10年以來還是從19年以來，PE估值分位數(shù)都相對(duì)較高?！昂笃啤钡牧鶄€(gè)行業(yè)中，從19年以來，節(jié)能環(huán)保、鋁、特鋼和煤化工行業(yè)的估值分位數(shù)相對(duì)較高，鐵路運(yùn)輸和裝配式建筑行業(yè)的估值分位數(shù)相對(duì)較低。從10年以來，鋁、特鋼和煤化工行業(yè)的估值分位數(shù)很高，而節(jié)能環(huán)保、鐵路運(yùn)輸和裝配式建識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值