機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)

機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的實(shí)證研究————基于我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)一、研究背景與研究意義(一)研究背景在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)新是必不可少的一部分，它就好似經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器。在2020年召開的經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域?qū)＜易剷?huì)上，習(xí)總書記講到：“要發(fā)揮企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的主體作用，使企業(yè)成為創(chuàng)新要素集成、科技成果轉(zhuǎn)化的生力軍?！边@為我國(guó)企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新、提高創(chuàng)新績(jī)效指明了道路。由此可見，我們必須意識(shí)到加強(qiáng)企業(yè)在創(chuàng)新中的主體地位以及提升企業(yè)創(chuàng)新能力的意義，壯大創(chuàng)新主體，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。近年來(lái)，全球化浪潮中出現(xiàn)了逆流，國(guó)際間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易摩擦加劇。與此同時(shí)，世界正在經(jīng)歷百年未有之大變局，由于新冠肺炎疫情肆虐，世界各國(guó)或多或少受到了影響，使得大變局的變化加速。當(dāng)前，我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，在保護(hù)主義愈演愈烈、世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、全球市場(chǎng)萎縮加劇的外部環(huán)境下，我國(guó)要依托強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)共同發(fā)展的新發(fā)展格局，必須提升企業(yè)現(xiàn)代化水平。因此，我們需要強(qiáng)化企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的主體地位，完善各項(xiàng)機(jī)制，促進(jìn)各類創(chuàng)新要素向企業(yè)聚集，提升企業(yè)自主創(chuàng)新的能力。企業(yè)是能夠?qū)⒖萍己徒?jīng)濟(jì)緊密結(jié)合起來(lái)的重要力量，是市場(chǎng)上最具創(chuàng)新活力的主體?！笆奈濉币?guī)劃中12個(gè)方面的重大任務(wù)，“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”排在首位，規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)我們應(yīng)全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新潛能，提高創(chuàng)造力，提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，同時(shí)要發(fā)揮龍頭企業(yè)、大型企業(yè)的引領(lǐng)作用和支撐作用，帶動(dòng)中小微企業(yè)積極進(jìn)行創(chuàng)新，把創(chuàng)新型的中小微企業(yè)打造為企業(yè)創(chuàng)新的重要發(fā)源地，打造便捷的共性技術(shù)平臺(tái)供企業(yè)參考使用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游以及大中小企業(yè)之間的交流融通，激發(fā)創(chuàng)新活力。企業(yè)的創(chuàng)新往往是一個(gè)漫長(zhǎng)的，曲折的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中布滿荊棘，時(shí)常會(huì)遭遇一些不可預(yù)測(cè)的情況。我國(guó)企業(yè)用于創(chuàng)新的投入相較于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，仍有著一些差距。因此，對(duì)于我們而言，有必要探究一下影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的因素。近年來(lái)，在市場(chǎng)中，出現(xiàn)了越來(lái)越多的用自有資金或是從普通大眾的手中籌集資金，來(lái)進(jìn)行專業(yè)的有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)，即本文將要討論的另一主體——機(jī)構(gòu)投資者。這類投資者往往會(huì)向企業(yè)投入較多資金，也具備較強(qiáng)的信息收集和分析能力。在對(duì)企業(yè)投資所獲的收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好上，他們和公司管理層有著不同的角度。如今，隨著持股量的增加，他們對(duì)市場(chǎng)的影響也越來(lái)越大，地位顯著提高，在企業(yè)發(fā)展中扮演著越來(lái)越重要的角色。有觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者因注重短期效益，不太偏向于通過(guò)掌握的信息來(lái)評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的壓力會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者目光短淺，更加關(guān)注短期投資的收益，從而忽視了對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的投資，致使企業(yè)不偏向于去投資利益回收期較長(zhǎng)的研發(fā)項(xiàng)目，進(jìn)而強(qiáng)化公司管理層的短視行為，由此抑制公司的創(chuàng)新能力。企業(yè)為了迎合機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)不惜犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，竭盡全力降低近期股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。但有更多的學(xué)者認(rèn)為由于頻繁交易會(huì)帶來(lái)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)的多方考察了解后進(jìn)行長(zhǎng)期投資。本文的觀點(diǎn)更偏向于后者。其中，實(shí)地調(diào)研是機(jī)構(gòu)投資者了解企業(yè)具體狀況的一個(gè)重要手段，通過(guò)實(shí)地調(diào)研，機(jī)構(gòu)投資者能夠以眼見為實(shí)的方式實(shí)事求是地對(duì)企業(yè)進(jìn)行考察，對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，獲取企業(yè)私有消息，從某種程度上降低了僅僅依靠企業(yè)粉飾后的財(cái)務(wù)報(bào)表而進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況達(dá)不到機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期，則可能會(huì)使機(jī)構(gòu)投資者放棄后續(xù)的投資。由此可見，隨著機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)行為的作用范圍會(huì)越來(lái)越廣。研究意義1.理論意義文章擴(kuò)展了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的相關(guān)研究。因現(xiàn)有的各種數(shù)據(jù)庫(kù)中機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的相關(guān)數(shù)據(jù)匱乏，現(xiàn)有文庫(kù)中對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研進(jìn)行研究的文獻(xiàn)相對(duì)較少。因此，本文擴(kuò)展了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的相關(guān)討論、研究，為之后的相關(guān)研究提供了一定的參考。文章充實(shí)了有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)的影響的相關(guān)文獻(xiàn)。迄今為止，權(quán)威文庫(kù)中關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)的研究側(cè)重于機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對(duì)企業(yè)的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響，少有文獻(xiàn)是關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的研究。和現(xiàn)有文獻(xiàn)的不同之處在于本文的研究分不同層面討論，側(cè)重于機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系，增加了相關(guān)文獻(xiàn)的多樣性。文章對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響因素的研究提供了一定的參考。現(xiàn)有文獻(xiàn)中不乏從外部因素與內(nèi)部因素、公司治理等視角研究企業(yè)創(chuàng)新影響因素的文章，少有文獻(xiàn)將機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研與企業(yè)創(chuàng)新聯(lián)系在一起。本篇文章從這兩方面入手，進(jìn)行探討，豐富影響企業(yè)創(chuàng)新因素的相關(guān)研究。2.現(xiàn)實(shí)意義對(duì)于企業(yè)而言，機(jī)構(gòu)投資者為其帶來(lái)的大量信息有利于企業(yè)正確決策，提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，使得企業(yè)具有更加強(qiáng)勁的生命力和創(chuàng)造力，也能夠?yàn)槠髽I(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)奠定牢固的基礎(chǔ)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，實(shí)地調(diào)研這一行為便于更直接地了解企業(yè)的具體情況，獲取更多的信息，作出更為準(zhǔn)確的投資選擇，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于其他的普通投資者而言，也能從中獲取一些相關(guān)信息，有助于其決策的作出，避免發(fā)生不必要的損失。對(duì)于國(guó)家監(jiān)管來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行實(shí)地調(diào)研可以為國(guó)家監(jiān)管反映企業(yè)的一些情況，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督，督促企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，還可以為政府在鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的具體政策上提供借鑒。二、理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出(一)理論基礎(chǔ)1.投資者關(guān)系管理理論投資者關(guān)系管理理論最早是由西方學(xué)者提出的，此處的投資者關(guān)系除了代表著企業(yè)投資者和企業(yè)的關(guān)系之外，還包含了企業(yè)和債權(quán)人的關(guān)系、企業(yè)投資者和企業(yè)債權(quán)人的關(guān)系以及企業(yè)和資本市場(chǎng)里的重要力量，例如證券、基金等之間的關(guān)系。投資者關(guān)系管理理論的目的是鼓勵(lì)企業(yè)與投資者之間形成良性關(guān)系，減少企業(yè)和投資者存在的信息不對(duì)稱的情況，增進(jìn)投資者對(duì)企業(yè)的了解。如此，可以促成企業(yè)和市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，使得投資者作出更加合理的投資決策。此外，還有助于企業(yè)在市場(chǎng)中樹立企業(yè)形象，獲取大眾信任，贏得良好口碑。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這樣既有利于企業(yè)，也能讓投資者更加理性地投資，達(dá)到雙嬴。機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)地調(diào)研歸根結(jié)底屬于投資者關(guān)系管理活動(dòng)研究的范圍。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)為了樹立以及維護(hù)其在市場(chǎng)中的投資者心中的形象，會(huì)積極主動(dòng)地進(jìn)行投資者關(guān)系管理行為，因此，多數(shù)企業(yè)都會(huì)歡迎甚至是主動(dòng)地邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研，并且會(huì)在機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研的過(guò)程中積極合作。2.信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員接收到的信息量有一定差異。其中一些人可以通過(guò)特定途徑獲取到額外的或是非公開的信息，因此在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中他們可以憑借獲取的更多有效信息處于有利地位，此類人員便可以通過(guò)所掌握的額外信息來(lái)牟取私人利益。而掌握的信息較為貧乏的人員，往往處于比較不利的位置。就市場(chǎng)中常見的買賣雙方而言，賣方往往處于較為有利的地位，因?yàn)橘u方掌握了商品的所有信息，利用信息不對(duì)稱，向信息不足的買方傳遞信息，獲得利潤(rùn)；而信息不對(duì)稱對(duì)買方不利，在此情況下，買方會(huì)選擇通過(guò)購(gòu)買商品信息向賣方提供利益。信息不對(duì)稱是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中十分常見的現(xiàn)象，由于較為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)參與者的有限理性等原因，各類人員獲取的市場(chǎng)信息有一定差異。掌握了質(zhì)量較高、數(shù)量較多的信息的人員在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和較大的話語(yǔ)權(quán)，更具有主導(dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的資格。實(shí)際上，在進(jìn)行交易時(shí)，具有信息優(yōu)勢(shì)的一方可能會(huì)憑借信息優(yōu)勢(shì)對(duì)處于信息劣勢(shì)的一方造成損害，造成市場(chǎng)上的不公平交易。企業(yè)與投資者就是在市場(chǎng)中最常見的信息不對(duì)稱的雙方。本文的研究是基于企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱為理論依據(jù)，從機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)實(shí)地調(diào)研來(lái)緩解信息不對(duì)稱的角度研究與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。(二)假設(shè)提出1.機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響在此之前，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)創(chuàng)新之間存在著一定的相關(guān)性，并對(duì)它們的關(guān)系進(jìn)行了一系列研究。在西方學(xué)者早期探索中，Shleifer和Vishny在1986年的研究表明，機(jī)構(gòu)投資者有許多個(gè)人投資者所沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)，例如巨大的持股規(guī)模、廣泛獲取信息的渠道、專業(yè)知識(shí)豐富等，這些優(yōu)勢(shì)使機(jī)構(gòu)投資者有足夠的能力監(jiān)督管理層的利己行為REF_Ref9079\r\h[1]。一方面，密切關(guān)聯(lián)公司表現(xiàn)與投資收入使機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)實(shí)地調(diào)研、參與股東大會(huì)等多種形式積極加強(qiáng)監(jiān)督管理層創(chuàng)新項(xiàng)目決策過(guò)程，減輕與克服信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題，推動(dòng)公司治理改善；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注長(zhǎng)期回報(bào)REF_Ref9193\r\h[2]（許長(zhǎng)新和楊李華，2018）。西方學(xué)者Holderness在1988年的研究中認(rèn)為，由于持股比例較大，機(jī)構(gòu)投資者往往選擇參與企業(yè)研發(fā)投資等長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)決策的投票，在企業(yè)的長(zhǎng)期投資中獲得更多的收益，并且這會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響，由此，機(jī)構(gòu)投資者具有很強(qiáng)的專業(yè)性，對(duì)企業(yè)的投資并非只注重短期獲利，更多關(guān)注的是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)REF_Ref6904\r\h[3]。機(jī)構(gòu)投資者擁有優(yōu)秀的專業(yè)技能，通常在向企業(yè)投資大量資金之前會(huì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)难芯浚@些研究包括但不限于財(cái)務(wù)報(bào)表分析、實(shí)地調(diào)研等方式，因此機(jī)構(gòu)投資者有能力發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。機(jī)構(gòu)投資者致力于尋找優(yōu)秀的公司，挖掘具有增長(zhǎng)潛力和廣闊前景的公司并與之一起成長(zhǎng)。同時(shí)，他們能夠通過(guò)逐漸增加持股數(shù)量，來(lái)獲得更大的權(quán)利，從而參與企業(yè)決策，使企業(yè)的整體價(jià)值得到提升。與個(gè)人投資者相比而言，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督動(dòng)力更強(qiáng)，并且具有良好的監(jiān)督效果，改善企業(yè)績(jī)效，包括企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效REF_Ref8588\r\h[4](Kaplan和Stromberg，2001)。因此，機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)是自身具備一定潛力或是在新興領(lǐng)域有發(fā)展前景的企業(yè)。但一些企業(yè)在起步階段資金不夠充足，難免會(huì)使用一些方法來(lái)吸引更多投資者。機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研能從一定程度上激勵(lì)企業(yè)提高創(chuàng)新績(jī)效，向其所期望的績(jī)效靠攏。假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有正向影響。2.股權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期參與資本市場(chǎng)，兼具監(jiān)管者和投資者雙重功能，可以通過(guò)參與企業(yè)決策、傳達(dá)最新的市場(chǎng)信號(hào)與限制管理者行為、促使規(guī)范經(jīng)營(yíng)等方法幫助企業(yè)增加用于創(chuàng)新的投入，提高創(chuàng)新績(jī)效REF_Ref8673\r\h[5](于雪航和方軍雄，2020)。現(xiàn)代公司治理理論中談到，不同利益成員之間的相互制衡和有機(jī)結(jié)合實(shí)現(xiàn)了整個(gè)公司價(jià)值和財(cái)富創(chuàng)造的最大化。從企業(yè)股權(quán)性質(zhì)角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投資的支持力度明顯大于對(duì)非國(guó)有企業(yè)的支持REF_Ref8719\r\h[6](齊秀輝等，2018)，然而，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的實(shí)際產(chǎn)出績(jī)效將更為明顯，對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生重大的負(fù)向調(diào)節(jié)作用REF_Ref8784\r\h[7](溫軍和馮根福，2012)。因我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的獨(dú)特性，企業(yè)性質(zhì)有國(guó)有與非國(guó)有之分。國(guó)有企業(yè)由國(guó)家控股，具有商業(yè)性與公益性的雙重特性，正因如此，國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源更加穩(wěn)定，生存壓力往往會(huì)略低于非國(guó)有企業(yè)。相比之下，非國(guó)有企業(yè)更迫切地想要爭(zhēng)取機(jī)構(gòu)投資者的資金。因此，在機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研時(shí)，展示出企業(yè)更好的創(chuàng)新績(jī)效，展現(xiàn)企業(yè)的無(wú)限潛力和強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，才能有更多的籌碼爭(zhēng)取到機(jī)構(gòu)投資者的投資。此外，伊志宏等(2009)通過(guò)對(duì)中國(guó)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案公告及相關(guān)數(shù)據(jù)的研究可以看到，機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)股權(quán)激勵(lì)行為之間存在更明顯的正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期持股行為可能會(huì)給這類公司帶來(lái)超額利潤(rùn)REF_Ref8885\r\h[10]。假設(shè)2：與國(guó)有企業(yè)相比，在非國(guó)有企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響會(huì)更加明顯。3.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)各個(gè)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量因各自財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的質(zhì)量差異而有所不同。楊嗚京等人在2018年的研究中發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新活動(dòng)活躍的企業(yè)一般有較低的信息透明度，因而導(dǎo)致企業(yè)管理層過(guò)度追求高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目的機(jī)會(huì)主義行為，增加外部投資者與企業(yè)管理層之間的信息不對(duì)稱程度，導(dǎo)致創(chuàng)新效率低下甚至失敗REF_Ref24827\r\h[11]。而機(jī)構(gòu)投資者一般具有一定的信息優(yōu)勢(shì)，能夠在實(shí)地調(diào)研時(shí)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，將其擁有的信息提供給相關(guān)的企業(yè)、投資者。從企業(yè)內(nèi)部控制固有的局限性來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者和普通中小投資者相比，擁有在資本、信息、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，在企業(yè)資源整合的過(guò)程中，可以介入公司治理，以防止一些管理層的潛在決策沖突和機(jī)會(huì)主義行為，減少短視決策和違規(guī)的可能性，使得企業(yè)專注于創(chuàng)新投資，思考長(zhǎng)期發(fā)展REF_Ref9127\r\h[8](王樂(lè)等，2021)。機(jī)構(gòu)投資者的這種限制性監(jiān)督機(jī)制也可以有效地緩解被投資企業(yè)信息不對(duì)稱的問(wèn)題REF_Ref9179\r\h[9](張純和呂偉，2007)，提高公司決策水平。此外，在獲得信息和有效處理信息的能力上，機(jī)構(gòu)投資者具有充分的優(yōu)勢(shì)。他們要求公司的信息公開更加透明，縮小市場(chǎng)和公司之間的信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而提高企業(yè)的大眾好感度，提升企業(yè)價(jià)值。由信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的決策失誤可能會(huì)影響到企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。因此，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研可以從一定程度上降低企業(yè)因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的決策失誤，幫助企業(yè)提高治理能力，從而提高創(chuàng)新績(jī)效。因企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有差異，所以機(jī)構(gòu)投資者為企業(yè)提供的信息在各企業(yè)的影響程度也有差異。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，企業(yè)本身的治理能力越強(qiáng)，創(chuàng)新績(jī)效越好，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供的信息依賴程度越低，此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響將越弱。假設(shè)3：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響將越弱。三、研究設(shè)計(jì)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取的研究樣本為2017-2020年滬深兩市A股上市公司。為了使運(yùn)算結(jié)果盡可能精準(zhǔn)，減少誤差，本文對(duì)研究樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理：(1)將缺少部分?jǐn)?shù)據(jù)的樣本刪除。(2)將含有異常數(shù)據(jù)的樣本刪除。樣本數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)處理之后，剩下了1870家企業(yè)可供觀測(cè)。其中，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其余各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文所使用的數(shù)據(jù)處理和分析軟件為SPSS22。模型建立1.為了檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建如下模型（1）。（1）被解釋變量INV為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，解釋變量SV為機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研強(qiáng)度。在假設(shè)1中，需重點(diǎn)關(guān)注β1的值，其反映機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。若機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有正向影響，β1則應(yīng)當(dāng)是正值。2.為了檢驗(yàn)假設(shè)2，構(gòu)建如下模型（2）。（2）SOE代表企業(yè)股權(quán)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)取1，非國(guó)有企業(yè)取0。SV×SOE是股權(quán)性質(zhì)和機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的交乘項(xiàng)。在假設(shè)2中，需重點(diǎn)關(guān)注β3的值。如果與國(guó)有企業(yè)相比，在非國(guó)有企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響更加明顯，β3應(yīng)當(dāng)是負(fù)值。3.為了檢驗(yàn)假設(shè)3，構(gòu)建如下模型（3）：（3）EVA表示企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高取1，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低取0。SV×EVA是企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研的交乘項(xiàng)。在假設(shè)3中，需重點(diǎn)關(guān)注β3的值。如果會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響將越弱，β3應(yīng)當(dāng)是負(fù)值。變量定義1.被解釋變量在對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的衡量中，本文使用下一年的專利申請(qǐng)量。理由如下：(1)專利申請(qǐng)量可以反映企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的投入之后的成果；(2)專利申請(qǐng)量不會(huì)受財(cái)務(wù)信息舞弊的影響；(3)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研后對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用有一個(gè)過(guò)程，企業(yè)將其轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果需要一定時(shí)間，故取下一年的專利申請(qǐng)量來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。解釋變量本文用參與某一企業(yè)實(shí)地調(diào)研的機(jī)構(gòu)投資者總數(shù)+1的對(duì)數(shù)來(lái)度量。3.調(diào)節(jié)變量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來(lái)源于中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量研究數(shù)據(jù)庫(kù)，是以CSMAR上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行全面、系統(tǒng)地梳理與研發(fā)。依據(jù)專家對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的評(píng)估結(jié)果：1=優(yōu)秀；2=良好；3=合格；4=不合格，本文將評(píng)估結(jié)果優(yōu)秀定義為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高，將其他評(píng)估結(jié)果定義為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高。4.控制變量本文列出了一些可能會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響的控制變量：SIZE指公司規(guī)模，是公司資產(chǎn)賬面價(jià)值的對(duì)數(shù)；TOBINQ是托賓Q值；ROA是企業(yè)凈利潤(rùn)率；LARGE是第一大股東持股比例；SOE是企業(yè)股權(quán)性質(zhì)，該公司若為國(guó)有企業(yè)則取1，若不是則取0；INS是機(jī)構(gòu)投資者持股比例；FIX是固定資產(chǎn)占比；本文還控制了行業(yè)和年份的固定效應(yīng)。表1變量定義表變量類型變量代碼變量名稱定義與計(jì)量被解釋變量INV企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效企業(yè)下一年的專利申請(qǐng)數(shù)量解釋變量SV機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研參與某一企業(yè)實(shí)地調(diào)研的機(jī)構(gòu)投資者總數(shù)+1的對(duì)數(shù)調(diào)節(jié)變量EVA會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是否較高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高，EVA=1；反之，EVA=0SOE企業(yè)股權(quán)性質(zhì)是否為國(guó)有企業(yè)，是國(guó)有企業(yè)為1，非國(guó)有企業(yè)為0控制變量SIZE公司規(guī)模公司資產(chǎn)賬面價(jià)值的對(duì)數(shù)TOBINQ托賓Q企業(yè)市值/資產(chǎn)總計(jì)ROA凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)LARGE控股股東持股比例第一大股東持股比例INS機(jī)構(gòu)投資者持股比例機(jī)構(gòu)投資者的所有權(quán)FIX固定資產(chǎn)占比固定資產(chǎn)凈值/資產(chǎn)總額INDUSTRY行業(yè)屬于某行業(yè)為1，否則為0YEAR年份屬于某年為1，否則為0四、實(shí)證結(jié)果分析(一)描述性統(tǒng)計(jì)表2描述性統(tǒng)計(jì)NMinMaxMeanSdP50INV1870179215732.733691.482166.00SV1870.0003.3220124391.265581960.57798075151.278753601INS1870.000196.752835.41354023.966883435.595250LARGE18704.150081.180031.43276813.041040129.82FIX1870.0034.7303.185270.1293525.1619ROA1870-2.834087.493505.04599140.111089766.04778450TOBINQ1870.79634414.3178121.938535011.1088198871.633732SIZE18708.54559495511.588804009.610585684.49456729299.568634141表2中為本文分析所需變量的描述性統(tǒng)計(jì)。INV的平均值為732.73，最大值為79215，最小值為1。該結(jié)果表明，在被統(tǒng)計(jì)企業(yè)下一年申請(qǐng)的專利數(shù)中，申請(qǐng)量最多的有79215項(xiàng)，申請(qǐng)量最少的為1項(xiàng)，平均而言，每家公司申請(qǐng)量為732.73項(xiàng)。SV平均值約為1.2656，由此可以推出企業(yè)平均每年接受實(shí)地調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)為3.545。在被統(tǒng)計(jì)的1870家企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)有322家，占17.2%，非國(guó)有企業(yè)有1504家，占80.4%?？梢钥闯?，樣本數(shù)據(jù)中非國(guó)有企業(yè)占比較高。在被統(tǒng)計(jì)的1870家企業(yè)中，有455家企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量被認(rèn)為是優(yōu)秀，占24.8%，有1383家企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量被認(rèn)為較差，占75.2%。相關(guān)性分析表3相關(guān)性分析INVSVINSLARGEFIXROATOBINQSIZEINV1SV.174**1INS.091**.155**1LARGE-.024.022.368**1FIX-.011-.061*.174**.134**1ROA.010.176**.055*.125**-.0011TOBINQ-.025.198**.062*-.016-.111**.113**1SIZE.306**.279**.325**.083**.131**-.070**-.313**1注：*表示p<0.1,**表示p<0.05從表3可以看出，實(shí)地調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)(SV)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效(INV)的相關(guān)系數(shù)為0.174，在1%水平上顯著。這初步表明機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研能夠在一定程度上對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生正向影響，與本文理論預(yù)期相符，可以進(jìn)行下一步多元回歸分析。除此之外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均偏小，表明模型存在嚴(yán)重共線問(wèn)題的可能性較低。回歸分析表4機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效間關(guān)系的回歸結(jié)果VariableINV系數(shù)T值SV.073***2.969INS.006.241LARGE-.059**-2.520FIX-.047**-2.051ROA.017.765TOBINQ.051**2.043SIZE.319***12.098INDUSTRY控制YEAR控制N1870Adj-R2.111F22.181注：*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01表4為針對(duì)假設(shè)1進(jìn)行的回歸分析結(jié)果?？刂破渌麠l件不變的情況下，主要解釋變量機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)(SV)的回歸系數(shù)為0.073，在1%水平上顯著，這表明機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有顯著正向影響。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的實(shí)地調(diào)研活動(dòng)有利于企業(yè)管理者和員工創(chuàng)新動(dòng)力的激發(fā)，并對(duì)創(chuàng)新過(guò)程中的管理層機(jī)會(huì)主義行為起到一定的抑制作用，從而推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高。調(diào)研強(qiáng)度越高，實(shí)地調(diào)研活動(dòng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響越大，該結(jié)論與假設(shè)1的預(yù)期一致。表5股權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果VariableINV系數(shù)T值SV.044*1.668SOE.135***2.575SV×SOE-.150***-2.855INS.004.172LARGE-.060***-2.572FIX-.043*-1.872ROA.016.720TOBINQ.053**2.133SIZE.319***11.600INDUSTRY控制YEAR控制N1870Adj-R2.114F19.458注：*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01表5顯示了股權(quán)性質(zhì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的影響結(jié)果。股權(quán)性質(zhì)與實(shí)地調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)的交乘項(xiàng)(SV×SOE)的回歸系數(shù)為-0.150，在1%水平上顯著，該結(jié)果與假設(shè)2的預(yù)期相符，這表明與國(guó)有企業(yè)相比，在非國(guó)有企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響會(huì)更加明顯。國(guó)有企業(yè)行為會(huì)受到是政府的干預(yù)，故相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，在非國(guó)有企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研將發(fā)揮更大的作用。表6會(huì)計(jì)信息質(zhì)量調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果VariableINV系數(shù)T值SV.048*1.692EVA.113**2.029SV×EVA-.117*-1.938INS.004.180LARGE-.057**-2.422FIX-.046**-2.024ROA.021.909TOBINQ.047*1.868SIZE.317***11.921INDUSTRY控制YEAR控制N1870Adj-R2.112F19.111注：*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01表6顯示了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間關(guān)系的影響結(jié)果，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與實(shí)地調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)的交乘項(xiàng)(SV×EVA)的回歸系數(shù)為-0.117，在10%水平上顯著，這說(shuō)明了相比于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較好的企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)