【美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因及績(jī)效的案例探析（論文）20000字】

緒論1.1研究背景從國(guó)際角度來(lái)看，一方面，在匯率變化和2009年開(kāi)始的歐洲債務(wù)危機(jī)的雙重影響下，導(dǎo)致大多數(shù)優(yōu)質(zhì)歐洲企業(yè)的價(jià)值被低估，這成為了我國(guó)企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)的助推劑；另一方面，隨著近年來(lái)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的壁壘逐步被打破，跨國(guó)并購(gòu)的難度逐漸降低，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的機(jī)會(huì)越來(lái)越多。從國(guó)內(nèi)角度來(lái)看，“十三五”以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)逐步過(guò)渡到中速增長(zhǎng)，這也導(dǎo)致許多行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期，在此背景下，為了突破瓶頸，中國(guó)企業(yè)進(jìn)行的跨國(guó)并購(gòu)的總數(shù)量和總金額均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。表1-12015-2019年我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)交易總數(shù)量與總金額年份2015年2016年2017年2018年2019年交易數(shù)量380920806627667交易金額（十億美元）55.2202.1117.690.357.3圖1-12015-2019年我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)交易總數(shù)量與總金額由表1-1和圖1-1可知，在2015年-2019年間，2016年中國(guó)公司的跨境并購(gòu)交易總數(shù)最高達(dá)到920起，總價(jià)值達(dá)2021億美元。作為我國(guó)最大的跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)—制造業(yè)，家電制造業(yè)無(wú)疑是其中的主力軍。但是隨著消費(fèi)者需求和收入的變化，家電企業(yè)如果仍采用價(jià)格戰(zhàn)用低價(jià)去占領(lǐng)市場(chǎng)并不會(huì)得到理想中的成果，消費(fèi)者更注重產(chǎn)品的質(zhì)量與檔次，因此智能家電與高端家電可以為家電制造企業(yè)創(chuàng)造新的利潤(rùn)點(diǎn)。但是與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的智能技術(shù)和高端技術(shù)人才比較缺乏，滿(mǎn)足不了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求，這也使得國(guó)內(nèi)許多企業(yè)處于無(wú)競(jìng)爭(zhēng)出發(fā)點(diǎn)的尷尬境地。在這種背景下，大多數(shù)中國(guó)公司已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，希望利用自身的資本獲得國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的技術(shù)、人才和品牌?？鐕?guó)并購(gòu)后的企業(yè)有的會(huì)使經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到正向提升，而有的也會(huì)為自身帶來(lái)負(fù)面績(jī)效。因此，成功的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效經(jīng)驗(yàn)是我們迫切需要研究的話(huà)題。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本文旨在通過(guò)對(duì)美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)這一案例進(jìn)行深入分析，探索其進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，然后運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法和非財(cái)務(wù)指標(biāo)法來(lái)分析評(píng)價(jià)美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后的績(jī)效，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠?yàn)槲覈?guó)未來(lái)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的其它企業(yè)提供一定的借鑒作用。1.2.2研究意義（1）理論意義目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者，對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)問(wèn)題的研究，重點(diǎn)大多放在我國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的案例上，對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的案例分析較少。因此，本文選取了作為民營(yíng)企業(yè)、同時(shí)又是家電制造行業(yè)代表的美的集團(tuán)2016年跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的案例進(jìn)行案例分析，在介紹相關(guān)理論及并購(gòu)過(guò)程的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了美的集團(tuán)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)法和非財(cái)務(wù)指標(biāo)法被用于分析評(píng)價(jià)此次美的集團(tuán)并購(gòu)后的績(jī)效，與僅使用財(cái)務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效評(píng)估相比，此方法更全面且更有針對(duì)性，可以豐富家用電器制造業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效研究。（2）現(xiàn)實(shí)意義隨著我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的總數(shù)量和總金額的不斷增長(zhǎng)，從并購(gòu)前標(biāo)的選擇到并購(gòu)之后資源的整合，并不是所有進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)都獲得了理想的收益。實(shí)際上，確實(shí)有許多企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊?，自身?jī)效并沒(méi)有較大提升反而出現(xiàn)了下降，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)上遭受較大損失，經(jīng)營(yíng)水平降低。由此可以看出，企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)既有可能帶來(lái)正向的并購(gòu)績(jī)效，也有可能帶來(lái)負(fù)面的并購(gòu)績(jī)效。作為2016年家電制造行業(yè)最大的跨國(guó)并購(gòu)案例，深入研究美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)機(jī)和績(jī)效不僅有利于美的集團(tuán)日后自身的整合，而且對(duì)于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)和家電制造行業(yè)的其他企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)、提升企業(yè)自身活力、提高國(guó)內(nèi)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、融入經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)均具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述（1）關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的研究李萍（2006）[1]認(rèn)為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴菍で笫袌?chǎng)、技術(shù)和資源。鐘艷冰（2007）[2]提出了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的深層次動(dòng)機(jī)：跨國(guó)并購(gòu)不僅可以利用東道國(guó)的優(yōu)勢(shì)，而且可以整合目標(biāo)公司的特殊優(yōu)勢(shì)和有價(jià)值的資產(chǎn)，從而提高跨國(guó)公司的國(guó)際地位。李曉紅（2010）[3]提出企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因分為搶占國(guó)際市場(chǎng)、突破國(guó)外貿(mào)易壁壘、獲取戰(zhàn)略資源和提升技術(shù)創(chuàng)新能力四個(gè)方面。焦繪君和焦敬芬（2012）[4]提出企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)的主要原因分為主動(dòng)和被動(dòng)防御兩個(gè)方面：主動(dòng)方面主要包括擴(kuò)大市場(chǎng)份額，追求先進(jìn)技術(shù)，尋求互補(bǔ)資源，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)；被動(dòng)防御主要包括國(guó)外貿(mào)易壁壘限制和繞過(guò)上市規(guī)制、獲得殼資源。魏濤（2012）[20]則認(rèn)為在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，擁有大量無(wú)形資源和高品質(zhì)的公司比普通公司擁有更多創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)勢(shì)，因此促進(jìn)無(wú)形資源系統(tǒng)的優(yōu)化升級(jí)是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因。張旭（2012）[21]認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因可分為三個(gè)方面：一是通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高被并購(gòu)企業(yè)的管理效率；二是企業(yè)高層追求個(gè)人報(bào)酬的提高；三是企業(yè)為了應(yīng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、資本流動(dòng)以及資本成本變化。張文佳（2015）[22]提出企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的目的是利用國(guó)際化品牌，獲得跨國(guó)公司的先進(jìn)技術(shù)和尋求跨國(guó)資源，以此來(lái)獲取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。董莉軍（2015）[23]認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的有效性會(huì)促進(jìn)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，并且東道國(guó)地區(qū)的投資制度環(huán)境也會(huì)影響中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易。溫靈芝（2017）[24]提出經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)家政策的支持推動(dòng)了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是為了優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、獲取更多資源、提升企業(yè)自身形象和品牌知名度。曹禮創(chuàng)（2018）[10]認(rèn)為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是為了利用國(guó)際金融平臺(tái)進(jìn)行海外融資、規(guī)避貿(mào)易壁壘、增強(qiáng)原有品牌的國(guó)際影響力和獲取國(guó)外先進(jìn)技術(shù)。（2）關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究褚音（2008）[11]選取了2000-2008年實(shí)施海外并購(gòu)的上市公司作為研究對(duì)象，研究得出跨國(guó)并購(gòu)雖然使我國(guó)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到明顯改善上，但同時(shí)使我國(guó)企業(yè)的整體業(yè)績(jī)逐漸下降。黎平海等（2010）[12]選取了2003年我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的18起案例，在分析了企業(yè)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之后，發(fā)現(xiàn)許多并購(gòu)并沒(méi)有為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，反而使經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降。陳貝娜（2010）[13]選取了2000-2007年發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的上市公司作為研究對(duì)象，得出進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效先上升后下降的結(jié)論。馬建威（2011）[14]選取了2007-2009年間完成跨國(guó)并購(gòu)的21家上市公司的22次并購(gòu)事件，通過(guò)事件研究法的計(jì)算，得出跨國(guó)并購(gòu)并不能提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，反而有可能降低投資者的預(yù)期的結(jié)論。吳茜茜（2011）[15]選取了2001-2007年間有過(guò)跨國(guó)并購(gòu)行為的36家上市公司進(jìn)行并購(gòu)前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)約三年的整合，自身的綜合績(jī)效會(huì)有所提升，少數(shù)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前后的績(jī)效變化并不顯著。陳敏（2013）[16]選取了2000-2010年14家上市公司經(jīng)歷的跨國(guó)并購(gòu)案例，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了縱向、橫向及國(guó)際同業(yè)比較，得出企業(yè)在并購(gòu)前期的績(jī)效呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，之后會(huì)逐漸升高，但這需要一定的并購(gòu)融合時(shí)間。簡(jiǎn)力（2013）[30]選取了我國(guó)24家上市公司的并購(gòu)案例，考查其短期和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化，發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)后的短期內(nèi)績(jī)效變化不大，甚至出現(xiàn)了下降，但是從長(zhǎng)期來(lái)看有利于我國(guó)企業(yè)績(jī)效的改善。謝冠仙（2014）[31]選取了2001-2010年之間發(fā)生并完成跨國(guó)并購(gòu)的55家公司作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)并沒(méi)有為企業(yè)帶來(lái)明顯的績(jī)效好轉(zhuǎn)。劉峻竹（2017）[19]認(rèn)為不同的企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身不同的情況，從跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因出發(fā)選擇相匹配的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，進(jìn)而評(píng)價(jià)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效和最終成敗。1.3.2國(guó)外文獻(xiàn)綜述（1）關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的研究Coase（1937）[5]提出降低交易成本是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右?，?dāng)交易費(fèi)用<交易成本時(shí)，并購(gòu)發(fā)生，從而將較高的交易成本轉(zhuǎn)化為較低的內(nèi)部管理成本。Igor（1965）[6]最早提出了并購(gòu)協(xié)同這一概念，他將并購(gòu)協(xié)同解釋為“1+1>2”，同時(shí)提出企業(yè)選取并購(gòu)目標(biāo)的核心在于企業(yè)擴(kuò)張和多元化。Comanor（1967）[7]認(rèn)為并購(gòu)方能運(yùn)用橫向和縱向并購(gòu)降低競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量和成本，從而提高企業(yè)自身綜合實(shí)力。Williamson（1999）[8]認(rèn)為并購(gòu)方發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)是為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，獲取額外利潤(rùn)。Berger等（2014）[9]認(rèn)為并購(gòu)方發(fā)起并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴翘岣卟①?gòu)方的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。Vinita（2015）[25]通過(guò)對(duì)印度企業(yè)1998-2009年跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的分析，認(rèn)為“提升效率，獲取行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力，市場(chǎng)和企業(yè)戰(zhàn)略驅(qū)使，形成協(xié)同效應(yīng)”，是企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右?，并且在有價(jià)值的動(dòng)機(jī)下驅(qū)使的跨國(guó)并購(gòu)?fù)鶗?huì)帶來(lái)可觀(guān)的收益。Amar和Mazhar（2017）[26]分析了1990-2014年位于南非的企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)，他們認(rèn)為獲取東道國(guó)的市場(chǎng)資源以及提高企業(yè)效率是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右颍@取自然資源，或是如專(zhuān)利、技術(shù)等類(lèi)型的戰(zhàn)略資源這方面的動(dòng)因是次要的。（2）關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究Dodd（1977）[27]以1974-1976年并購(gòu)成功的企業(yè)作為研究對(duì)象，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的企業(yè)獲得了超額收益，因此他認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)正向績(jī)效。Bradley（1988）[28]選取了21件并購(gòu)案例，認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)公告大多是正向反應(yīng)，大多數(shù)投資者對(duì)并購(gòu)公告持積極態(tài)度。Healy等（1992）[29]認(rèn)為并購(gòu)能有效提高并購(gòu)方的生產(chǎn)效率，從而發(fā)揮并購(gòu)績(jī)效。Mitchell和Stafford（2001）[17]對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)大數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行并購(gòu)的績(jī)效分析之后，發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)售利潤(rùn)率這個(gè)財(cái)務(wù)在企業(yè)并購(gòu)前后會(huì)有明顯增加。Moeller等（2003）[18]選取了1985年以來(lái)近10年的美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有正面的影響。Mark（2007）[32]認(rèn)為并購(gòu)價(jià)值=協(xié)同效應(yīng)—并購(gòu)溢價(jià)。其中并購(gòu)溢價(jià)＝并購(gòu)對(duì)價(jià)－并購(gòu)標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值。Mirvis（2011）[33]提出并購(gòu)績(jī)效應(yīng)將并購(gòu)前后競(jìng)爭(zhēng)力的變化歸入其中，并對(duì)以提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為目的的并購(gòu)行為提出了意見(jiàn)和建議。Julie等（2013）[34]選用了2000-2010年的266件跨國(guó)并購(gòu)案例，實(shí)證表明這些并購(gòu)活動(dòng)都產(chǎn)生了顯著的股東財(cái)富效應(yīng)。1.3.3文獻(xiàn)評(píng)述通過(guò)閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)國(guó)外對(duì)跨國(guó)并購(gòu)行為的相關(guān)研究已相當(dāng)深入，而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)行為的研究較少。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因主要集中在搶占國(guó)際市場(chǎng)、尋求互補(bǔ)資源、提升技術(shù)創(chuàng)新能力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額和增加企業(yè)規(guī)模以形成協(xié)同效應(yīng)。我國(guó)學(xué)者大多采用事件研究法或者實(shí)證研究法來(lái)分析企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)后的績(jī)效。而在跨國(guó)并購(gòu)后對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響方面，大多數(shù)國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮亩唐趦?nèi)，企業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)較好，而在長(zhǎng)期績(jī)效方面，取決于后續(xù)的并購(gòu)整合以及企業(yè)的治理水平。國(guó)外學(xué)者認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴墙档徒灰壮杀?、獲取優(yōu)質(zhì)資源和提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而在跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效方面，大多數(shù)國(guó)外學(xué)者認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)可以為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)并購(gòu)的正向績(jī)效但并不長(zhǎng)遠(yuǎn)。因此，本文選取美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)的案例，對(duì)其進(jìn)行深入分析，試圖達(dá)到舉一反三的效果，通過(guò)對(duì)該個(gè)體案例的分析之后，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠?yàn)槲覈?guó)未來(lái)要開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的企業(yè)起到借鑒作用。1.4研究?jī)?nèi)容與方法1.4.1研究?jī)?nèi)容本文在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上對(duì)美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的案例進(jìn)行研究，分析其并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)效，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠?yàn)槲覈?guó)未來(lái)要開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的企業(yè)起到借鑒作用。全文共分為五個(gè)部分：第一部分是緒論，主要闡述論文的研究背景、研究目的與意義、文獻(xiàn)綜述、研究?jī)?nèi)容與方法、技術(shù)路線(xiàn)圖。第二部分是概念界定與理論基礎(chǔ)，主要描述跨國(guó)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)概念、跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)與類(lèi)型、跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因理論和跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法。第三部分是美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因分析，介紹了美的集團(tuán)和庫(kù)卡集團(tuán)的基本情況和并購(gòu)過(guò)程，并且對(duì)此次跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了深入分析。第四部分是美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的績(jī)效分析，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，從四個(gè)方面來(lái)分析并購(gòu)前后績(jī)效的變化，同時(shí)運(yùn)用非財(cái)務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行補(bǔ)充。第五部分是根據(jù)上文得出的相關(guān)分析結(jié)果，總結(jié)本次并購(gòu)案例，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠?yàn)槲覈?guó)未來(lái)要開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的企業(yè)起到借鑒作用。1.4.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法在撰寫(xiě)論文之前，從萬(wàn)方、中國(guó)知網(wǎng)等數(shù)據(jù)庫(kù)中下載了大量有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的期刊、碩士博士論文、外文文獻(xiàn)進(jìn)行閱讀，學(xué)習(xí)并借鑒優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)外學(xué)者的學(xué)術(shù)觀(guān)點(diǎn)，總結(jié)了研究過(guò)程中涉及到的相關(guān)理論，豐富了跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)據(jù)積累。在此基礎(chǔ)上，分析美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因和績(jī)效。（2）案例分析法本文采用案例分析的方法，以美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)作為研究案例。一方面，美的集團(tuán)是是國(guó)內(nèi)三大家電制造企業(yè)之一，此次并購(gòu)對(duì)家電制造業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)具有啟示作用；另一方面，庫(kù)卡集團(tuán)是世界四大工業(yè)機(jī)器人制造公司之一，美的集團(tuán)選其作為并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)，對(duì)后續(xù)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)具有借鑒意義。（3）定量分析與定性分析結(jié)合法本文在分析美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的過(guò)程中，采用了定量分析與定性分析相結(jié)合的方法。在對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的分析中，充分運(yùn)用企業(yè)年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)美的集團(tuán)并購(gòu)前后的指標(biāo)變化進(jìn)行縱向比較，同時(shí)選取了同行業(yè)其它兩個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行橫向比較，分析此次并購(gòu)為企業(yè)績(jī)效帶來(lái)了何種影響，最后得出結(jié)論。（4）比較研究法在橫向?qū)Ρ确矫?，本文通過(guò)對(duì)比美的集團(tuán)、其同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手格力電器與海爾智家以及相關(guān)指標(biāo)的行業(yè)均值，分析美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)前后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力變化。在縱向?qū)Ρ确矫?，本文通過(guò)對(duì)比美的集團(tuán)2015-2019年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析此次并購(gòu)對(duì)美的集團(tuán)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。緒論1.5技術(shù)路線(xiàn)圖緒論研究目的與意義研究背景技術(shù)路線(xiàn)圖研究目的與意義研究背景技術(shù)路線(xiàn)圖研究?jī)?nèi)容與方法文獻(xiàn)綜述研究?jī)?nèi)容與方法文獻(xiàn)綜述概念界定與理論基礎(chǔ)概念界定與理論基礎(chǔ)概念界定理論基礎(chǔ)概念界定理論基礎(chǔ)美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因分析美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因分析動(dòng)因分析并購(gòu)過(guò)程介紹并購(gòu)雙方介紹動(dòng)因分析并購(gòu)過(guò)程介紹并購(gòu)雙方介紹美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的績(jī)效分析美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的績(jī)效分析財(cái)務(wù)指標(biāo)非財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)非財(cái)務(wù)指標(biāo)總結(jié)與展望總結(jié)與展望圖1-2技術(shù)路線(xiàn)圖2概念界定與理論基礎(chǔ)2.1概念界定2.1.1跨國(guó)并購(gòu)跨國(guó)并購(gòu)屬于企業(yè)并購(gòu)的一種，主要是指并購(gòu)雙方不在同一國(guó)家，并且在技術(shù)優(yōu)勢(shì)，管理人才和企業(yè)資源等方面是互補(bǔ)的[35]。通常情況下，跨國(guó)并購(gòu)中的并購(gòu)方是通過(guò)自由現(xiàn)金，財(cái)團(tuán)融資，股票，債券等方式購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)和利益，并最終擁有對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)[35]。2.1.2跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效主要是指跨國(guó)并購(gòu)的行為會(huì)提升公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值[35][36]。對(duì)于資源型企業(yè)，跨國(guó)并購(gòu)可以使并購(gòu)方在短期內(nèi)提升自身的資產(chǎn)和資源規(guī)模，從而降低資源成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并改善企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)[35][36]。對(duì)于技術(shù)型企業(yè)，跨國(guó)并購(gòu)可以使收購(gòu)方在短期內(nèi)掌握先進(jìn)技術(shù)并有效地管理技術(shù)人才，有利于企業(yè)技術(shù)資源的積累，以應(yīng)對(duì)技術(shù)變革[35]。對(duì)于資本型企業(yè)，跨國(guó)并購(gòu)可以使收購(gòu)方利用其擁有的資金擴(kuò)大企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)在自身領(lǐng)域以及被并購(gòu)企業(yè)所在領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論就是一家企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后，企業(yè)整體的績(jī)效水平優(yōu)于原來(lái)兩家企業(yè)單獨(dú)經(jīng)營(yíng)時(shí)的績(jī)效水平，實(shí)現(xiàn)了“1+1>2”的效果[19]。其中，協(xié)同效應(yīng)主要包含財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)[19][37]。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)包括實(shí)現(xiàn)合理避稅、財(cái)務(wù)管理水平提升等，以及企業(yè)在并購(gòu)行為成功后由于會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則、稅法等作用而產(chǎn)生的現(xiàn)金流上的收益[19]；經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要指并購(gòu)雙方企業(yè)在并購(gòu)行為發(fā)生后，各自的優(yōu)勢(shì)都得到發(fā)揮，從而提高了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)濟(jì)效益[19]。2.2.2資源獲取理論資源獲取理論與一般情況下為獲取國(guó)際市場(chǎng)和自然資源而進(jìn)行的海外投資不同，通過(guò)國(guó)際化的發(fā)展戰(zhàn)略以取得國(guó)外一些國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)和企業(yè)優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)等“軟性”資產(chǎn)是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右颍源藖?lái)提升企業(yè)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力[38]。越來(lái)越多的研究證實(shí)，企業(yè)在大多數(shù)情況下進(jìn)行戰(zhàn)略性海外并購(gòu)的主要意圖是為了獲取海外優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，而不是達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，開(kāi)拓海外市場(chǎng)[38]。2.2.3多元化經(jīng)營(yíng)理論多元化經(jīng)營(yíng)理論是指企業(yè)持有或經(jīng)營(yíng)收益相關(guān)程度較低或不相關(guān)資產(chǎn)的情況[39]。企業(yè)如果想要實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，有兩種方式：一是依靠企業(yè)自身持續(xù)不斷的積累實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，二是通過(guò)并購(gòu)的方式完成。一般情況下，后者比前者更具有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)椴捎脙?nèi)部擴(kuò)張的方式，那么就意味著企業(yè)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域，對(duì)這個(gè)領(lǐng)域涉足不深，會(huì)遇到缺少相關(guān)技術(shù)和資源的情況，或者是碰到進(jìn)入該領(lǐng)域的壁壘[19]。而企業(yè)選擇并購(gòu)的方式，則可以在短期內(nèi)達(dá)到自身制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，降低進(jìn)入該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。2.2.4價(jià)值低估理論一些學(xué)者認(rèn)為，價(jià)值低估理論是指由于市場(chǎng)上的投資者缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)，企業(yè)的真正市場(chǎng)價(jià)值在市場(chǎng)上并沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)，市場(chǎng)價(jià)格低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，這在一定程度上也成為了其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。企業(yè)之間信息的不對(duì)稱(chēng)促使價(jià)值低估理論的形成，當(dāng)并購(gòu)企業(yè)獲得了目標(biāo)企業(yè)的一些內(nèi)部真實(shí)信息，與外界的信息進(jìn)行比較時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估，并購(gòu)動(dòng)機(jī)由此產(chǎn)生。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)需要深入了解目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)，才更有把握率先掌握被低估的真實(shí)價(jià)值信息，成功完成并購(gòu)[35]。3美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因分析3.1并購(gòu)雙方介紹3.1.1美的集團(tuán)簡(jiǎn)介美的集團(tuán)前身為“美的電器”，創(chuàng)建于1968年何享健先生為主要?jiǎng)?chuàng)始人。1980年，何享健先生抓住改革開(kāi)放政策機(jī)會(huì)，開(kāi)始制造電風(fēng)扇，決定進(jìn)入家電行業(yè)；1981年，注冊(cè)“美的”商標(biāo)，標(biāo)志著美的品牌的誕生；1985年，開(kāi)始進(jìn)入空調(diào)行業(yè)，探索家電行業(yè)新品類(lèi)；1988-1993年，美的成功完成股份制改革，并于1993年11月在深交所上市。1997-2012年，美的不斷優(yōu)化在冰箱、中央空調(diào)以及洗衣機(jī)等白色家電行業(yè)的布局，優(yōu)化區(qū)域結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)，并開(kāi)展新一輪改革轉(zhuǎn)型。2013年，美的集團(tuán)整體上市，股票代碼000333。2017年，收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡機(jī)器人公司94.55%的股份以及以色列高創(chuàng)公司79.37%的股份，正式進(jìn)入機(jī)器人與自動(dòng)化行業(yè)。2018年是美的集團(tuán)成立的50周年，在這期間，美的集團(tuán)從最初的20多人組成的街道作坊，發(fā)展成為一家涵蓋暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、數(shù)字化業(yè)務(wù)、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)的全球化科技集團(tuán)[40]。2019年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2794億元；直至2020年，美的集團(tuán)已連續(xù)5年位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)。3.1.2庫(kù)卡集團(tuán)簡(jiǎn)介庫(kù)卡集團(tuán)前身為庫(kù)卡公司，于1898年建立于奧格斯堡，成立初期主要從事城市、室內(nèi)照明領(lǐng)域，之后便開(kāi)始涉及焊接設(shè)備等領(lǐng)域。1995年，庫(kù)卡機(jī)器人公司成立，同年，其從庫(kù)卡集團(tuán)中分離出來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。之后幾十年中，庫(kù)卡機(jī)器人技術(shù)得到了不斷地更新與發(fā)展，始終走在機(jī)器人及自動(dòng)化領(lǐng)域的前端[35]。庫(kù)卡集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)與核心優(yōu)勢(shì)是工業(yè)機(jī)器人制造與自動(dòng)化控制系統(tǒng)，因此，庫(kù)卡首先瞄準(zhǔn)汽車(chē)廠(chǎng)商這一客戶(hù)群體，為它們提供自動(dòng)化設(shè)計(jì)與控制方案，使它們?cè)谏a(chǎn)與制造的過(guò)程中能夠充分運(yùn)用庫(kù)卡集團(tuán)的工業(yè)機(jī)器人自動(dòng)化技術(shù)[35]。庫(kù)卡集團(tuán)雖始建于制造業(yè)發(fā)達(dá)的德國(guó)，但其發(fā)展并不僅僅只是局限于德國(guó)本土，幾十年來(lái)，庫(kù)卡集團(tuán)建立的110余家分支機(jī)構(gòu)遍及全球，已成為一家全球化的高技術(shù)型跨國(guó)集團(tuán)公司[41]。作為工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的巨頭之一，庫(kù)卡集團(tuán)完美繼承了德國(guó)企業(yè)的高質(zhì)量、高規(guī)格、高標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，其工業(yè)機(jī)器人的自動(dòng)化應(yīng)用在全球除了汽車(chē)制造領(lǐng)域之外，在食品加工、物流運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)也都受到了高度認(rèn)可[41]。3.2并購(gòu)過(guò)程介紹2015年，美的集團(tuán)持有庫(kù)卡集團(tuán)5.4%的股權(quán)，2016年初，美的集團(tuán)成為庫(kù)卡集團(tuán)在全球的第二大股東，持有10.2%的股權(quán)。2016年5月18日，美的集團(tuán)通過(guò)其全資控股子公司MECCA發(fā)出擬要約收購(gòu)，擬通過(guò)現(xiàn)金支付的方式，對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)進(jìn)行全面的收購(gòu)；同年6月15日，美的集團(tuán)正式向庫(kù)卡集團(tuán)發(fā)出要約收購(gòu)書(shū)，計(jì)劃以每股115歐元的價(jià)格獲得庫(kù)卡集團(tuán)30%以上的股權(quán)，此次要約收購(gòu)的溢價(jià)超過(guò)36%[35]。在此次的并購(gòu)公告中，美的集團(tuán)明確表示此次并購(gòu)的目的并不是讓庫(kù)卡集團(tuán)退市，而是會(huì)盡自身所能，維持庫(kù)卡集團(tuán)在德國(guó)上市公司中的獨(dú)立地位，同時(shí)保持其各項(xiàng)業(yè)務(wù)、人員以及團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立性，截止要約期2016年7月16日結(jié)束，美的集團(tuán)持有庫(kù)卡集團(tuán)72.18%的股權(quán)。據(jù)2017年1月的并購(gòu)公告顯示，美的集團(tuán)共持有庫(kù)卡集團(tuán)約3760萬(wàn)股，美的集團(tuán)總共直接持有庫(kù)卡集團(tuán)94.55%的股權(quán)[35]。最終累計(jì)控股94.55%全資控股子公司最終累計(jì)控股94.55%全資控股子公司圖3-1美的集團(tuán)并購(gòu)控股庫(kù)卡集團(tuán)情況圖3.3美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的動(dòng)因分析3.3.1符合自身“雙智”戰(zhàn)略發(fā)展方向美的集團(tuán)作為一家民營(yíng)企業(yè)，與國(guó)有企業(yè)相比，具有更大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)自主性，因此民營(yíng)企業(yè)能夠根據(jù)自身的需要而進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)。美的集團(tuán)曾明確表示，庫(kù)卡集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)與自身的“雙智”戰(zhàn)略相契合。所謂“雙智”戰(zhàn)略，由美的集團(tuán)于2014年提出，包括“智能制造”與“智慧家居”兩部分，其目的不僅僅在于生產(chǎn)制造智能產(chǎn)品，還要進(jìn)入機(jī)器人市場(chǎng)?！爸悄苤圃臁泵闇?zhǔn)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，“智慧家居”瞄準(zhǔn)服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)。而在2016年美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)是其開(kāi)拓機(jī)器人領(lǐng)域版圖、實(shí)現(xiàn)“雙智”戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。首先，庫(kù)卡集團(tuán)是全球機(jī)器人四大巨頭之一，在機(jī)器人行業(yè)中居于核心地位，擁有行業(yè)內(nèi)高知名度的品牌和領(lǐng)先的技術(shù)；其次，在市場(chǎng)份額方面，雖然庫(kù)卡集團(tuán)在一般的工業(yè)領(lǐng)域位居歐洲前三位，但是其汽車(chē)工業(yè)機(jī)器人在歐洲乃至全球的市場(chǎng)份額都是第一。憑借庫(kù)卡集團(tuán)的品牌知名度和銷(xiāo)售渠道，美的集團(tuán)可以迅速打開(kāi)機(jī)器人行業(yè)的海外市場(chǎng)，在機(jī)器人制造和自動(dòng)化控制系統(tǒng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多元化、全球化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。最后，通過(guò)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)，美的集團(tuán)可以吸收庫(kù)卡集團(tuán)對(duì)于機(jī)器人的優(yōu)質(zhì)概念，加速美的智慧家居生態(tài)鏈的構(gòu)建，同時(shí)，庫(kù)卡集團(tuán)所擁有的客戶(hù)資源有利于美的擴(kuò)大在人工智能市場(chǎng)的份額，這樣一來(lái)，便可加快美的“雙智”戰(zhàn)略的布局。所以，美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)，一方面是美的集團(tuán)想要進(jìn)軍機(jī)器人和自動(dòng)化控制系統(tǒng)領(lǐng)域，另一方面是庫(kù)卡集團(tuán)在機(jī)器人領(lǐng)域成就突出，契合美的集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的方向，符合其對(duì)于自身的全新定位。3.3.2獲取技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)表3-1美的集團(tuán)歷年并購(gòu)事項(xiàng)及動(dòng)因圖時(shí)間具體事項(xiàng)與動(dòng)因1999年收購(gòu)東芝萬(wàn)家樂(lè)，進(jìn)入空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)域。2001年收購(gòu)日本三洋的磁控管工廠(chǎng)，進(jìn)入磁控管領(lǐng)域。2004年收購(gòu)重慶通用，進(jìn)入大型中央空調(diào)領(lǐng)域；

收購(gòu)廣州華凌，增強(qiáng)制冷產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)力；

收購(gòu)合肥榮事達(dá)，豐富美的白電產(chǎn)品群。2005年收購(gòu)江蘇春花，為吸塵器產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2008年收購(gòu)無(wú)錫小天鵝，做大做強(qiáng)冰洗產(chǎn)業(yè)，進(jìn)軍照明行業(yè)。2010年海外全資控股子公司收購(gòu)埃及Mlraco公司，布局非洲；

收購(gòu)江西貴溪貴雅照明，建設(shè)江西照明基地。2011年收購(gòu)常州紅祿華特電機(jī)，做大做強(qiáng)商用電機(jī)領(lǐng)域；

收購(gòu)建立巴西生產(chǎn)基地，拓展南美洲市場(chǎng)；

收購(gòu)建立阿根廷生產(chǎn)基地，推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。2012年合資建立印度生產(chǎn)基地，拓展東南亞版圖。2016年收購(gòu)東芝白電業(yè)務(wù)；

收購(gòu)以色列運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)解決方案提供商高創(chuàng)；

收購(gòu)意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet[42]；

收購(gòu)德國(guó)機(jī)器制造商庫(kù)卡。2017年收購(gòu)以色列運(yùn)動(dòng)控制和自動(dòng)化解決方案公司Servotronix[42][43]。通過(guò)表3-1可知，近些年，美的集團(tuán)不斷通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)自身向各個(gè)領(lǐng)域的延伸與擴(kuò)張，而且美的集團(tuán)選擇的并購(gòu)對(duì)象大多都是在其行業(yè)內(nèi)技術(shù)處于較為領(lǐng)先地位的企業(yè)，這就使得美的集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)即可獲得并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位，同時(shí)與自身的區(qū)域供應(yīng)鏈、規(guī)模生產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，可以最大程度地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。此次美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)?fù)瓿芍?，可以掌握?kù)卡集團(tuán)在機(jī)器人制造和自動(dòng)化控制系統(tǒng)領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)質(zhì)資源，提高自身產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，由此便可以在跨行業(yè)發(fā)展時(shí)付出較少的成本[35]。同時(shí)庫(kù)卡集團(tuán)又擁有對(duì)各方面人才的成熟管理經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)并沒(méi)有在機(jī)器人領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的企業(yè)，可見(jiàn)，美的集團(tuán)直接并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)是最優(yōu)選擇，同理，庫(kù)卡集團(tuán)也可通過(guò)此次并購(gòu)打開(kāi)中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)，擴(kuò)大機(jī)器人市場(chǎng)份額，這是一個(gè)雙贏(yíng)戰(zhàn)略。3.3.3推動(dòng)美的集團(tuán)物流業(yè)務(wù)發(fā)展美的集團(tuán)除了白色家電業(yè)務(wù)和機(jī)器人業(yè)務(wù)外，還創(chuàng)建了一家安得智聯(lián)的子公司來(lái)開(kāi)展物流業(yè)務(wù)。在如今順豐占領(lǐng)中高端市場(chǎng)、三通和韻達(dá)已大規(guī)模占據(jù)中低端物流市場(chǎng)的形勢(shì)下，安得智聯(lián)的發(fā)展前景并不是很好。而庫(kù)卡集團(tuán)旗下的瑞仕格公司，是一家能夠通過(guò)智能方案解決物流問(wèn)題的知名企業(yè)，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，可以幫助美的集團(tuán)分析客戶(hù)的個(gè)性化需求，有針對(duì)性地為安得智聯(lián)制定出滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化需求的物流方案，搶占中國(guó)乃至國(guó)際物流市場(chǎng)的份額同時(shí)，雙方可以共享市場(chǎng)渠道和客戶(hù)資源，實(shí)現(xiàn)雙贏(yíng)。4美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的績(jī)效分析4.1基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的并購(gòu)績(jī)效分析美的集團(tuán)此次跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后，其自身的資產(chǎn)、收入、負(fù)債和利潤(rùn)都受到了影響。從財(cái)務(wù)指標(biāo)方面來(lái)看，這些影響主要體現(xiàn)在美的集團(tuán)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力這四個(gè)方面，因此選取了2015-2019年美的集團(tuán)年報(bào)中一些具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映并購(gòu)發(fā)生前后上述不同能力的變化情況，2015-2016年歸屬于并購(gòu)前階段，2017年及以后歸屬于并購(gòu)后階段。本文不僅對(duì)并購(gòu)方并購(gòu)前后的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了縱向?qū)Ρ确治觯覍?duì)行業(yè)均值、并購(gòu)方同行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——格力電器和海爾智家進(jìn)行了橫向?qū)Ρ确治鯷44]。這樣更有利于從財(cái)務(wù)角度對(duì)此次并購(gòu)事件帶來(lái)的績(jī)效進(jìn)行更加深入地分析。4.1.1盈利能力表4-1美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后盈利能力指標(biāo)單位：%指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年銷(xiāo)售毛利率25.8427.3125.0327.5428.62銷(xiāo)售凈利率9.849.977.738.349.09總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率10.9410.598.898.468.94凈資產(chǎn)收益率25.8324.0223.4424.3523.81圖4-1美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后盈利能力指標(biāo)如表4-1和圖4-1所示，美的集團(tuán)在并購(gòu)?fù)瓿芍螅湎嚓P(guān)盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)先下降后上升的規(guī)律。2016年是美的集團(tuán)向庫(kù)卡集團(tuán)發(fā)起并購(gòu)的年度，也是美的集團(tuán)近幾年來(lái)盈利能力達(dá)到頂峰的年度，在并購(gòu)后的第一年——2017年，能夠反映美的集團(tuán)盈利能力的指標(biāo)均出現(xiàn)了不同程度的下降，這說(shuō)明在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮某跗?，并?gòu)行為對(duì)美的集團(tuán)的整體盈利能力產(chǎn)生了些許負(fù)面影響。然而隨著美的集團(tuán)對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)整合進(jìn)度的推進(jìn)，到2018年，美的集團(tuán)的相關(guān)盈利能力指標(biāo)均在不斷恢復(fù)，個(gè)別指標(biāo)超過(guò)2016年最佳水平，2018-2019年，反映美的集團(tuán)的盈利能力指標(biāo)基本上都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。表4-2銷(xiāo)售凈利率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)9.849.977.738.349.09格力電器12.9114.3315.1813.3112.53海爾智家6.605.625.685.336.14行業(yè)均值6.086.875.936.197.00圖4-2銷(xiāo)售凈利率對(duì)比圖如圖4-1和圖4-2所示，美的集團(tuán)的銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率在2015-2016年有所上升，但在并表后的2017年卻略微下降，其原因?yàn)椋好赖募瘓F(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，拓展了機(jī)器人和自動(dòng)化業(yè)務(wù)，為美的集團(tuán)帶來(lái)了較大收入，但是2017年，原材料成本上升，并購(gòu)也帶來(lái)了巨大溢價(jià)，無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)約為30億元，由此產(chǎn)生了巨額的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。雖然美的集團(tuán)的銷(xiāo)售凈利率不如格力電器，但是一直高于海爾智家且在行業(yè)均值之上，由圖4-2不難看出，隨著之后美的集團(tuán)對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)進(jìn)一步深入地整合，其盈利能力得到了進(jìn)一步地提升。表4-3凈資產(chǎn)收益率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)25.8324.0223.4424.3523.81格力電器26.3728.6334.1528.6922.42海爾智家18.9519.1021.5018.8817.14行業(yè)均值9.305.603.103.50-1.82圖4-3凈資產(chǎn)收益率對(duì)比圖如圖4-1和圖4-3所示，在總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率方面，美的集團(tuán)的這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在2017年出現(xiàn)下降的主要原因是此次并購(gòu)使得美的集團(tuán)的其他應(yīng)收款、商譽(yù)、存貨和無(wú)形資產(chǎn)這四項(xiàng)主要資產(chǎn)均呈現(xiàn)較大提升，雖然凈利潤(rùn)也在增長(zhǎng)，但是資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度大于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。橫向?qū)Ρ确矫妫赖募瘓F(tuán)的凈資產(chǎn)收益率始終高于行業(yè)均值，甚至在行業(yè)均值急劇下降時(shí)仍然保持在較高的穩(wěn)定數(shù)值，并且有望在并購(gòu)后期超過(guò)格力電器。綜合上述四個(gè)指標(biāo)來(lái)看，四個(gè)盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)上下波動(dòng)的變化趨勢(shì)，但是均高于行業(yè)平均水平。美的集團(tuán)的盈利能力在并購(gòu)初期有所下降，這是因?yàn)樵诓①?gòu)初期階段，庫(kù)卡集團(tuán)的工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率較低，并且在并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生了許多期間費(fèi)用，同時(shí)美的集團(tuán)對(duì)機(jī)器人行業(yè)涉足尚淺，不能充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致盈利能力下降，但是總體而言高于行業(yè)平均水平。但在2017年之后均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這是因?yàn)樵诓①?gòu)后期階段，美的集團(tuán)將庫(kù)卡集團(tuán)很好地融入自身體系當(dāng)中，毛利率和期間費(fèi)用方面得到改善，同時(shí)，美的集團(tuán)將庫(kù)卡集團(tuán)的工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)運(yùn)用到生產(chǎn)過(guò)程中，降低了從外界購(gòu)買(mǎi)機(jī)器人的費(fèi)用，大大提高了公司在全球的知名度，擴(kuò)大了市場(chǎng)影響力，這才使得盈利有了一定程度的提升。綜上所述，此次并購(gòu)為美的集團(tuán)的盈利能力帶來(lái)了積極影響。4.1.2償債能力表4-4美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后償債能力指標(biāo)單位：%指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年流動(dòng)比率1.31.351.431.41.5速動(dòng)比率1.151.181.181.181.28現(xiàn)金比率17.9320.1140.5421.4149.14資產(chǎn)負(fù)債率56.5159.5766.5864.9464.4圖4-4美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后償債能力指標(biāo)如表4-4和圖4-4所示，美的集團(tuán)在并購(gòu)?fù)瓿芍?，其相關(guān)償債指標(biāo)中，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)較小，但是現(xiàn)金比率波動(dòng)較大。現(xiàn)金比率在2017-2018年出現(xiàn)明顯下降，其原因一方面是美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)采用的是現(xiàn)金支付的方式，且支付金額高達(dá)292億元人民幣；另一方面是美的集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債上升。2018-2019年，現(xiàn)金比率快速回升且超過(guò)并購(gòu)初期水平，這說(shuō)明此次并購(gòu)使得美的集團(tuán)的短期償債能力在不斷增強(qiáng)。表4-5流動(dòng)比率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)1.301.351.431.401.50格力電器1.071.131.161.271.26海爾智家1.380.951.151.181.05行業(yè)均值1.291.161.291.231.30圖4-5流動(dòng)比率對(duì)比圖如表4-5和圖4-5所示，美的集團(tuán)在并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，其流動(dòng)比率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這說(shuō)明并購(gòu)成功之后，公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強(qiáng)。在2017-2018年，美的集團(tuán)的流動(dòng)比率出現(xiàn)短期的下降，其原因一方面是美的集團(tuán)在此次并購(gòu)過(guò)程中以現(xiàn)金形式支付了高達(dá)292億的巨資，使得流動(dòng)資產(chǎn)中的重要組成部分銀行存款和庫(kù)存現(xiàn)金明顯減少；另一方面是美的集團(tuán)短期借款的平均年利率上升8.08%，使得美的集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債上升。之后回升甚至高于格力電器、海爾智家和行業(yè)均值，并且一直保持在1.5左右，這說(shuō)明并購(gòu)成功后美的集團(tuán)的短期償債能力增強(qiáng)。表4-6速動(dòng)比率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)1.151.181.181.181.28格力電器0.991.061.051.141.12海爾智家1.160.740.870.90.76行業(yè)均值1.010.951.081.11.09圖4-6速動(dòng)比率對(duì)比圖如表4-6和圖4-6所示，美的集團(tuán)并購(gòu)成功后，其速動(dòng)比率三年持平，在2018-2019年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這說(shuō)明美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后其短期償債能力是逐漸提高的，有利于降低其自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從橫向?qū)Ρ壬蟻?lái)看，美的集團(tuán)的速動(dòng)比率整體上高于格力電器和海爾智家，并且高于我國(guó)家電行業(yè)平均水平。表4-7資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)56.5159.5766.5864.9464.40格力電器69.9669.8868.9163.1060.40海爾智家57.3471.3769.1366.9365.33行業(yè)均值42.4042.7144.2446.7844.19圖4-7資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比圖如表4-7和圖4-7所示，2015-2019年，美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并且并購(gòu)之后其資產(chǎn)負(fù)債率均值在60%以上，針對(duì)這項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)情況，可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行分析。一方面，美的集團(tuán)在此次并購(gòu)過(guò)程中申請(qǐng)了高達(dá)283.63億元的長(zhǎng)期抵押借款；另一方面是由于庫(kù)卡集團(tuán)自身高資產(chǎn)負(fù)債率引起的，并購(gòu)成功之后，美的集團(tuán)將庫(kù)卡集團(tuán)進(jìn)行并表處理，如此一來(lái)美的集團(tuán)的該項(xiàng)指標(biāo)也會(huì)有所增加。與同行業(yè)相比，雖然美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但與行業(yè)均值之間的差值沒(méi)有較大變化，總體來(lái)看，此次并購(gòu)會(huì)對(duì)美的集團(tuán)日后獲取發(fā)展所需資金產(chǎn)生影響，但同時(shí)也會(huì)提高其資金使用效率。綜合以上四個(gè)指標(biāo)來(lái)看，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，雖然長(zhǎng)期償債能力有所降低，但是隨著之后整合過(guò)程的不斷推進(jìn)，公司的短期償債能力保持穩(wěn)定甚至有所上升，且高于行業(yè)平均水平，總體而言，此次并購(gòu)之后美的集團(tuán)的短期償債能力較好但長(zhǎng)期償債能力有所減弱。4.1.3營(yíng)運(yùn)能力表4-8美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)單位：次指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年存貨周轉(zhuǎn)率8.068.878.016.376.38應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率14.0313.3515.5414.0714.62流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.541.491.661.471.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.111.061.151.010.98圖4-8美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)由表4-8和圖4-8可知，在存貨周轉(zhuǎn)率方面，美的集團(tuán)在2016年達(dá)到峰值8.87次，在成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后的2017年略有下降后期一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，2015-2016年有小幅下降，2017年有些許回升，總體而言比較穩(wěn)定。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體而言波動(dòng)幅度很小，且波動(dòng)情況保持一致，均是在2016年有很小幅度的下跌，在2017年回升且超過(guò)2015年的水平，之后又下跌至穩(wěn)定水平。這說(shuō)明此次并購(gòu)?fù)瓿芍?，美的集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)良好。表4-9存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比表單位：次時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)8.068.878.016.376.38格力電器7.317.887.787.566.51海爾智家8.026.905.985.935.57行業(yè)均值6.856.936.596.175.90圖4-9存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖由表4-9和圖4-9可知，并購(gòu)后美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率處于下降趨勢(shì)的原因主要是2017年，在銷(xiāo)售收入大幅上升的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本也有約60%的提升，而存貨金額上升了約73%，這導(dǎo)致了存貨周轉(zhuǎn)率的下降。存貨之所以上升幅度如此之大，一方面是由于存貨管理能力下降，另一方面是由于2017年美的集團(tuán)將庫(kù)卡集團(tuán)并表，并表后增加了公司的存貨項(xiàng)目金額。與同行業(yè)相比，美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率僅在2018年和2019年低于格力電器，但其始終高于海爾智家和行業(yè)平均水平。表4-10應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比表單位：次時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)14.0313.3515.5414.0714.62格力電器35.2837.0933.8029.3224.44海爾智家15.6912.9512.9016.0218.72行業(yè)均值12.2911.9013.3512.3512.18圖4-10應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖由表4-10和圖4-10可知，并購(gòu)后美的集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體上比較穩(wěn)定，這說(shuō)明美的集團(tuán)在對(duì)待客戶(hù)方面有良好的信用政策，并且在2017年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較快的時(shí)期也得到了有效落實(shí)。與同行業(yè)相比，與行業(yè)平均值波動(dòng)情況保持一致，且高于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了美的集團(tuán)的較強(qiáng)資產(chǎn)管理能力。表4-11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比表單位：次時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)1.111.061.151.010.98格力電器0.610.630.750.850.74海爾智家1.191.151.131.151.13行業(yè)均值1.141.111.161.141.12圖4-11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖由表4-11和圖4-11可知，并購(gòu)后美的集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017年上升的原因是這一年美的集團(tuán)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)超50%，其中此次跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后帶來(lái)的機(jī)器人及自動(dòng)化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超過(guò)33%。此次銷(xiāo)售收入的提高加快了美的集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，從而使得該項(xiàng)指標(biāo)有所上升，與行業(yè)均值相差較小，高于格力電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。綜上所述，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后，使其營(yíng)運(yùn)能力平穩(wěn)中有著些許的上升。雖然存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，但是隨著后期雙方公司的進(jìn)一步磨合，該指標(biāo)會(huì)有所回升，同時(shí)銷(xiāo)售收入也會(huì)進(jìn)一步提高，從而加快美的集團(tuán)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)一步提高其自身的營(yíng)運(yùn)能力。4.1.4成長(zhǎng)能力表4-12美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后成長(zhǎng)能力指標(biāo)單位：次指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率-2.2814.8851.357.877.14凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率16.9916.4217.3316.3316.75凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率22.5223.120.2211.4916.27總資產(chǎn)增長(zhǎng)率7.1132.4145.436.2914.51圖4-12美的集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)前后成長(zhǎng)能力指標(biāo)由表4-12和圖4-12可知，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面，短期提高較為明顯，長(zhǎng)期呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，波動(dòng)情況大致相同。而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的短期提高只因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)在成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，新增加了機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)，根據(jù)2017年美的集團(tuán)的年報(bào)不難看出，機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)為其創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入約占美的集團(tuán)全年?duì)I業(yè)收入的11.23%。在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面，總體而言比較穩(wěn)定；在凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面，美的集團(tuán)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮亩唐趦?nèi)，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，之后有所回升。這說(shuō)明美的集團(tuán)在此次跨國(guó)并購(gòu)之后，短期內(nèi)有些財(cái)務(wù)指標(biāo)有所下降，但是總體而言，隨著整合能力的逐漸提高，美的集團(tuán)的總體實(shí)力會(huì)逐漸增強(qiáng)，成長(zhǎng)能力會(huì)進(jìn)一步提高。表4-13凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)16.9916.4217.3316.3316.75格力電器-11.4322.9844.9917.205.88海爾智家-11.5112.9935.277.9426.24行業(yè)均值-1.7417.8121.139.639.06圖4-13凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比圖由表4-13和圖4-13可知，并購(gòu)后美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2017年達(dá)到峰值17.33%，主要是因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，銷(xiāo)售收入大幅上升，同時(shí)也帶來(lái)了凈利潤(rùn)的上升。與同行業(yè)相比，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與行業(yè)均值之間的差值逐漸縮小，并且在2018年超過(guò)行業(yè)均值，因此隨著機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，不難預(yù)見(jiàn)美的集團(tuán)未來(lái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率依然會(huì)有一定的上升空間。表4-14總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)7.1132.4145.436.2914.51格力電器3.5012.7817.8716.8712.63海爾智家1.2772.7915.4010.0612.45行業(yè)均值-0.9338.9028.4722.5023.88圖4-14總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比圖由表4-14和圖4-14可知，美的集團(tuán)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在并購(gòu)初期出現(xiàn)大幅上升，其原因是此次并購(gòu)為美的集團(tuán)帶來(lái)了商譽(yù)、存貨、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)的巨額上升；在并購(gòu)?fù)瓿珊罂傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率較低，其原因是美的集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)大了生產(chǎn)基地及生產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)，絕大部分均為現(xiàn)金支付并未建設(shè)完成。但是隨著生產(chǎn)基地及生產(chǎn)線(xiàn)的完成，此項(xiàng)指標(biāo)會(huì)有較好地回升。與同行業(yè)相比，有望在2019年之后超過(guò)格力電器、海爾智家和行業(yè)均值。表4-15凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比表單位：%時(shí)間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)22.5223.120.2211.4916.27格力電器7.6113.0921.6938.7220.85海爾智家11.2715.9824.4017.9317.88行業(yè)均值9.4019.1118.8216.6313.79圖4-15凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比圖由表4-15和圖4-15可知，美的集團(tuán)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2016-2018年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要原因是溢價(jià)并購(gòu)使其后續(xù)商譽(yù)減值，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)下降，從而使其凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率下降，但在2018-2019年開(kāi)始回升并且超越行業(yè)均值，不難預(yù)測(cè)出其后續(xù)很有可能超過(guò)同行業(yè)的格力電器和海爾智家。綜上所述，此次跨國(guó)并購(gòu)之后，隨著庫(kù)卡集團(tuán)在中國(guó)不斷發(fā)展，打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)乃至亞洲市場(chǎng)之后，可以為美的集團(tuán)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)，美的集團(tuán)的總體實(shí)力也在不斷增強(qiáng)，成長(zhǎng)能力向好。4.2基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的并購(gòu)績(jī)效分析4.2.1市場(chǎng)份額美的集團(tuán)此次成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的極大收獲在于開(kāi)拓了機(jī)器人及自動(dòng)化服務(wù)領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域不僅會(huì)為美的集團(tuán)的智能制造帶來(lái)質(zhì)的飛躍，同時(shí)會(huì)幫助美的集團(tuán)在國(guó)內(nèi)機(jī)器人市場(chǎng)穩(wěn)住腳跟。表4-162017年美的、格力智能化領(lǐng)域營(yíng)收情況對(duì)比公司產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入（億元）占比（%）毛利率（%）美的集團(tuán)機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)270.3711.2314.48%格力電器智能裝備21.261.434.78%由表4-16可知，2017年時(shí)，格力電器的智能裝備營(yíng)業(yè)收入僅占企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入的1.43%，毛利率僅有4.78%，與其空調(diào)毛利率相差很大，這說(shuō)明其在智能化領(lǐng)域還處于一個(gè)初步發(fā)展階段，足以體現(xiàn)出智能裝備的研發(fā)難度。而美的集團(tuán)成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)，獲得了其機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)方面的核心技術(shù)，使其并購(gòu)后的第一年在機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到11.23%，毛利率達(dá)到14.48%，與格力電器相比，營(yíng)業(yè)收入超248億元，毛利率超10%。綜合以上表現(xiàn)來(lái)看，美的集團(tuán)此次并購(gòu)優(yōu)于格力電器的自主創(chuàng)新，在國(guó)內(nèi)機(jī)器人及自動(dòng)化市場(chǎng)上搶占先機(jī)。表4-172015-2019年國(guó)內(nèi)四大機(jī)器人企業(yè)營(yíng)業(yè)收入對(duì)比單位：億元指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年拓斯達(dá)3.024.327.6411.9916.6埃斯頓4.836.7810.7714.6114.21新松16.8520.3324.5530.9527.45新時(shí)達(dá)15.0727.2734.0435.1535.34由表4-16和表4-17可知，2017年美的集團(tuán)在機(jī)器人及自動(dòng)化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270.37億元，其在國(guó)內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入為46億元，而2017年新時(shí)達(dá)是中國(guó)地區(qū)營(yíng)業(yè)收入最高的機(jī)器人企業(yè)，實(shí)現(xiàn)34.04億元的營(yíng)業(yè)收入，與美的集團(tuán)相比仍存在很大差距。4.2.2戰(zhàn)略愿景2018年10月，美的集團(tuán)向外界宣布了新的戰(zhàn)略愿景，并且介紹了新的產(chǎn)品——首批AI科技高端家電品牌COLMO及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)M.IoT。表4-18美的集團(tuán)的愿景、使命及價(jià)值觀(guān)板塊內(nèi)容愿景科技盡善、生活盡美使命聯(lián)動(dòng)人與萬(wàn)物，啟迪美的世界價(jià)值觀(guān)敢知未來(lái)表4-19美的集團(tuán)的四大戰(zhàn)略主軸戰(zhàn)略主軸內(nèi)容科技領(lǐng)先構(gòu)建研發(fā)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)核心、前沿技術(shù)的布局和投入數(shù)智驅(qū)動(dòng)通過(guò)對(duì)全面數(shù)字化全面智能化，內(nèi)部提升效率外部緊抓用戶(hù)用戶(hù)直達(dá)與用戶(hù)直接聯(lián)系互動(dòng)，重塑產(chǎn)品服務(wù)及業(yè)務(wù)模式全球突破重點(diǎn)區(qū)域?qū)で笫袌?chǎng)、渠道和商業(yè)模式等維度突破，服務(wù)全球用戶(hù)庫(kù)卡集團(tuán)先進(jìn)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)水平及能力使得美的集團(tuán)生產(chǎn)出的產(chǎn)品在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品成本降低，利潤(rùn)得到了增加。美的集團(tuán)公開(kāi)表示，在利用了庫(kù)卡集團(tuán)的先進(jìn)技術(shù)之后，其原材料的庫(kù)存大幅縮減，生產(chǎn)效率大幅提升，機(jī)器故障率大幅降低。因此，美的集團(tuán)并購(gòu)?fù)瓿芍?，檢驗(yàn)成本降低，產(chǎn)品質(zhì)量提升，符合其發(fā)展戰(zhàn)略。由此可以推斷出，此次并購(gòu)加快了美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)了自身的戰(zhàn)略升級(jí)。4.2.3競(jìng)爭(zhēng)能力在家電制造行業(yè)中，美的集團(tuán)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為格力電器和海爾智家。格力電器重在打破高端裝備與核心技術(shù)對(duì)外依存度高的瓶頸，海爾智家致力成為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，美的集團(tuán)則推行“雙智”戰(zhàn)略，意圖成為全球化經(jīng)營(yíng)的科技型企業(yè)。由美的集團(tuán)2017年年報(bào)可知，其海外收入高達(dá)497億元，占企業(yè)全年?duì)I業(yè)收入的37.9%，遠(yuǎn)高于格力電器和海爾智家。由美的集團(tuán)2019年年報(bào)可知，其海外收入為1173.4億元，占企業(yè)全年?duì)I業(yè)收入的42%，仍處于行業(yè)第一位置。完成并購(gòu)的美的集團(tuán)后，引入了庫(kù)卡集團(tuán)的機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)和其子公司瑞仕格，拓展了第三方物流業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)自身技術(shù)水平的不足，提高了工作效率，使得美的集團(tuán)的物流業(yè)務(wù)更加智能化和專(zhuān)業(yè)化。因此此次并購(gòu)提高了美的集團(tuán)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為美的集團(tuán)在全球范圍內(nèi)配置和運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，在海外打造自主品牌奠定了良好的基礎(chǔ)。4.2.4研發(fā)實(shí)力美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)吸收了被并購(gòu)方的優(yōu)秀研發(fā)人員和先進(jìn)專(zhuān)利技術(shù)，積累了更多企業(yè)在工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)等領(lǐng)域的專(zhuān)利，生產(chǎn)制造方面完成了革新升級(jí)，確保了美的集團(tuán)“雙智”戰(zhàn)略的進(jìn)一步落實(shí)。由表4-20可知，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后，企業(yè)的研發(fā)人員數(shù)量和對(duì)項(xiàng)目的研發(fā)投入明顯增加。表4-202015-2019年美的集團(tuán)研發(fā)投入情況年份2015年2016年2017年2018年2019年研發(fā)人員研發(fā)人員數(shù)量86728741105201232113727研發(fā)人員占比（%）9.299.0710.3310.7410.18研發(fā)投入研發(fā)投入金額（萬(wàn)元）526260604580850000981080.5963813.7占總營(yíng)收比例（%）3.803.803.533.783.45在并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，美的集團(tuán)加大了技術(shù)研發(fā)力度，與庫(kù)卡集團(tuán)的技術(shù)資源進(jìn)行了深入地整合，二者聯(lián)合研發(fā)了智能物流機(jī)器人系統(tǒng)并相繼投入使用。同時(shí)，美的集團(tuán)與庫(kù)卡集團(tuán)聯(lián)合申請(qǐng)了大量新型實(shí)用專(zhuān)利和發(fā)明專(zhuān)利。此外，美的集團(tuán)的自動(dòng)化業(yè)務(wù)平臺(tái)打造了一支全新的一百多人的自動(dòng)化業(yè)務(wù)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)制定企業(yè)各部門(mén)的項(xiàng)目遠(yuǎn)期規(guī)劃，協(xié)調(diào)全方位資源，強(qiáng)化工業(yè)機(jī)器人核心裝備的管理制度，重點(diǎn)打造專(zhuān)業(yè)型業(yè)務(wù)，逐步提升美的集團(tuán)在智能家具、工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)等領(lǐng)域的綜合實(shí)力和影響力，不斷增強(qiáng)其自身的研發(fā)實(shí)力。5總結(jié)與展望由前文分析可知，美的集團(tuán)成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，短期內(nèi)盈利能力的提升表現(xiàn)并不明顯，但短期內(nèi)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力較好，在富有并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的美的集團(tuán)管理層的整合下，此次并購(gòu)將會(huì)為美的集團(tuán)帶來(lái)新的發(fā)展動(dòng)力，長(zhǎng)期發(fā)展能力向好。此次并購(gòu)能夠成功在于美的集團(tuán)能夠正確選擇并購(gòu)標(biāo)的公司，有效應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的整合經(jīng)驗(yàn)豐富。5.1研究結(jié)論5.1.1選擇跨國(guó)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了多方協(xié)同效應(yīng)美的集團(tuán)所屬的家電制造業(yè)在2015-2016年處于瓶頸期，在2015年，我國(guó)洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)這三個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)量均有所下降，家電制造業(yè)整體收入增長(zhǎng)乏力。美的集團(tuán)作為三大家電制造公司之一，一直在探索并購(gòu)機(jī)會(huì)，以便尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而庫(kù)卡集團(tuán)作為世界四大工業(yè)機(jī)器人制造公司之一，擁有豐富的機(jī)器人行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、大量的客戶(hù)資源以及出色的科研技術(shù)人才。在并購(gòu)成功之后，可以發(fā)揮多方協(xié)同效應(yīng)。首先可以幫助美的集團(tuán)完成機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)改造。家電制造業(yè)傳統(tǒng)上屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之后，利用庫(kù)卡集團(tuán)的技術(shù)不斷升級(jí)生產(chǎn)與制造系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化，減少了人力資源，提高了生產(chǎn)制造效率。其次美的集團(tuán)安得物流也是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的重要一環(huán)，庫(kù)卡集團(tuán)子公司瑞仕格在倉(cāng)儲(chǔ)和配送中心的自動(dòng)化解決方案將大大推動(dòng)美的集團(tuán)第三方物流業(yè)務(wù)的發(fā)展，將有效提高自動(dòng)化運(yùn)輸效率。最后，隨著中國(guó)老齡化人口數(shù)量的日益增加，導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺及人工成本上升，這將會(huì)推動(dòng)家電制造業(yè)企業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)、智能裝備的需求增加，促進(jìn)國(guó)內(nèi)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展。在這一宏觀(guān)背景下，美的集團(tuán)成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)，將自身在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上資源與庫(kù)卡集團(tuán)在機(jī)器人行業(yè)的品牌形象和先進(jìn)技術(shù)結(jié)合起來(lái)，為美的集團(tuán)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。所以在美的集團(tuán)2017年宣布并購(gòu)成功之后，其相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)都有著一定程度的上升，隨著并購(gòu)整合過(guò)程的不斷推進(jìn)，企業(yè)營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力整體向好。5.1.2豐富的并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)增強(qiáng)了企業(yè)總體實(shí)力企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)后，不一定會(huì)增加企業(yè)的收益，大多數(shù)帶來(lái)的是核心管理、技術(shù)人員的流失，組織結(jié)構(gòu)的繁雜，而并購(gòu)后能否發(fā)揮多方協(xié)同效應(yīng)，取決于企業(yè)是否具有豐富的整合經(jīng)驗(yàn)。而美的集團(tuán)近十幾年來(lái)發(fā)起過(guò)多次并購(gòu)活動(dòng)，除了擴(kuò)大了企業(yè)自身的規(guī)模之外，也為美的集團(tuán)帶來(lái)了豐富的并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，為其帶來(lái)了良好的收益。對(duì)于此次美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的整合措施，在戰(zhàn)略層面上，并購(gòu)前期美的集團(tuán)就與庫(kù)卡集團(tuán)進(jìn)行了良好的溝通，共同交流了雙方未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃，雙方均找到了能夠互惠互利的契合點(diǎn)，然后才正式進(jìn)行要約收購(gòu)；在企業(yè)文化的整合方面，美的集團(tuán)尊重庫(kù)卡集團(tuán)的企業(yè)文化和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不會(huì)將自身的企業(yè)文化強(qiáng)加到庫(kù)卡集團(tuán)身上，并且承諾會(huì)保留其自身的核心技術(shù)；在人力資源整合方面，此次并購(gòu)之后，美的集團(tuán)盡全力保留庫(kù)卡集團(tuán)原有的技術(shù)人員及管理層人員，以保證庫(kù)卡集團(tuán)以后的正常經(jīng)營(yíng)。隨著美的集團(tuán)并購(gòu)后一系列的整合，在并購(gòu)?fù)瓿傻某跗冢绕涫窃?017年，企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力均有小幅上升。相信隨著未來(lái)整合的進(jìn)一步深入，協(xié)同效應(yīng)的進(jìn)一步發(fā)揮，美的集團(tuán)在機(jī)器人行業(yè)的市場(chǎng)份額將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)能力和自身的研發(fā)實(shí)力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，庫(kù)卡集團(tuán)將在美的集團(tuán)的戰(zhàn)略版圖中扮演著重要角色。5.1.3選擇合理的支付方式實(shí)現(xiàn)了雙贏(yíng)在美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的案例中，面對(duì)巨額交易，美的集團(tuán)依然選擇了現(xiàn)金支付方式，這一做法不僅將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)，還減少了并購(gòu)過(guò)程中的阻力，具有一定的合理性。此次并購(gòu)對(duì)我國(guó)家電行業(yè)其他企業(yè)的啟示是：每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)都應(yīng)綜合考量自身的經(jīng)營(yíng)策略和長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，美的集團(tuán)并購(gòu)時(shí)所選擇的支付方式是其具有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的管理層人員經(jīng)過(guò)多方面考慮做出的決定，其他企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)可以選擇的方式有股票支付、現(xiàn)金支付或者股票和現(xiàn)金混合支付。每種支付方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，且對(duì)市場(chǎng)有一定的要求，并購(gòu)雙方應(yīng)提前進(jìn)行協(xié)商，選擇有利于雙方發(fā)展的支付方式，達(dá)到雙贏(yíng)。5.4不足與展望由于本人在學(xué)術(shù)和專(zhuān)業(yè)水平上的局限性，本文仍存在一些不足之處。首先，影響企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的因素有很多，筆者未能找出全部并購(gòu)動(dòng)因，本文只列舉了幾個(gè)明顯的并購(gòu)動(dòng)因，這也為本文案例的分析帶來(lái)了一些局限性。其次，本文案例所使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面進(jìn)行分析時(shí)，只選擇了幾個(gè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，未對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行全面綜合的分析。如果能夠增加更多的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行績(jī)效分析，結(jié)果應(yīng)該會(huì)更具說(shuō)服力。最后，本文案例雖然既分析了美的集團(tuán)并購(gòu)前后的情況，也選擇了家電行業(yè)的其他兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治觯菍?duì)比的對(duì)象較少，不具有普遍性。如果能夠?qū)⒓译娦袠I(yè)涉及到跨國(guó)并購(gòu)的所有企業(yè)作為對(duì)比對(duì)象，績(jī)效分析會(huì)更加全面。由于有上述不足的存在，本文仍有改進(jìn)的空間，還需要不斷完善以取得更好地研究成果。參考文獻(xiàn)[1]李萍.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行業(yè)分布狀況與基本動(dòng)因的實(shí)證研究[D].東南大學(xué),2006.[2]鐘艷冰.透視中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)：現(xiàn)狀、動(dòng)因與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2007.[3]李曉紅.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2010,25(05):59-62+77.[4]焦繪君,焦敬芬.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分析[J].中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊,2012(10):49-50.[5]CoaseRonaldH.TheNatureoftheFirm[J].Economic,1937.[6]H.IgorAnsoffHI.Corporatestrategy:Ananalyticapproachtobusinesspolicyforgrowthandexpansion[M].NewYork:MacGrawCompanies,1965.[7]Comanor.MarketPowerTheory[J].Economic,1967.[8]Williamson,Oliver.Marketsandhierarchies:analysisandantitrustimplications[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance,1999,(14):33-38.[9]Akhavein,J.A.Berger,Hiunphrey.TheEffectofMergersonEfficiencyandPrice[J].ReviewofIndustrialOrganization,2014,(12):172.[10]曹禮創(chuàng).中國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2018(15):147.[11]褚音.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效研究[D].復(fù)旦大學(xué),2008.[12]黎平海,祝文娟,李瑤.基于因子分析的我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效實(shí)證[J].產(chǎn)經(jīng)評(píng)論,2010(03):140-148.[13]陳貝娜.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)特征及其與績(jī)效的關(guān)系研究[D].復(fù)旦大學(xué),2010.[14]馬建威.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效研究[D]