奢侈品行業(yè)市場前景及投資研究報告：歷峰集團海外珠寶頂級品牌

20.713.0-3.9%111

106

1100.9%128.0%-

71.371%4.0%-45.7%12.1

12.2-66.5%9.313.33.3%-84.9%59.4%104-10%-20%-100%-200%3.1FY15

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FY24圖表：歷峰集團毛利率、凈利率圖表：歷峰集團期間費用率毛利率OPmargin凈利率銷售費用率（含通訊、履約費用）管理費用率80%70%60%50%40%30%20%10%0%68.7%

68.1%45%40%35%30%25%20%15%10%5%66.1%39.1%65.1%38.3%64.3%

63.9%62.7%37.1%61.8%36.5%9.0%60.5%

59.8%35.7%10.2%35.2%35.2%34.2%8.4%34.1%

34.5%25.6%12.8%25.2%1.5%23.3%11.4%18.6%20.1%11.0%

11.3%16.6%

16.8%11.4%

11.1%19.9%13.9%17.7%10.8%9.5%

9.5%9.2%9.2%8.5%10.7%

11.2%9.8%6.5%0%FY15

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FY24數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、公司公告，中信建投注：財年截至到當年3月底9Cartier品牌（歷峰集團）：始于1847年，1904年成為愛德華七世御用珠寶商，曾為諸多皇室、公爵等定制高級珠寶飾品，奠定品牌高度，設計元素中汲取世界多元文化

1847年，路易·弗朗索瓦·卡地亞（Louis-Fran?ois

Cartier）接手師傅阿爾道夫·皮卡爾（Adolphe

Picard）位于巴黎蒙特伊路29號的工作坊，由此創(chuàng)立卡地亞品牌。在隨后的百年間，卡地亞以其非凡的創(chuàng)意和完美的工藝深受歐洲各國皇室貴族和社會名流的青睞，品牌涵蓋高級珠寶、腕表、香水、手袋和配飾等業(yè)務。

卡地亞收藏的“素材（apprêts）”

來自珠寶和其他器物非完整的部分，其中包括來自波斯、印度、中國和埃及的古老物件。圖表：1904年愛德華七世頒發(fā)御用委任狀圖表：1914年獵豹圖案出現(xiàn)在腕表上圖表：1947年給溫莎公爵夫

人

定制圍兜式項鏈圖表：1924年圣甲蟲胸針翅翼部分歷史可追溯至公元前五百年左右古埃及，品牌收藏的素材圖表：1910年卷軸式冠冕，曾售予比利時伊麗莎白王后圖表：1975年定制鱷魚項鏈圖表：1949年獵豹胸針圖表：1957年棕櫚樹胸針圖表：1969年Love手鐲

圖表：1999年鸚鵡戒指數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投10Cartier品牌（歷峰集團）

：設計語言包括獵豹、動植物、自然、立體結構與簡約線條、幾何造型與色彩對比，TRINITY、LOVE、Panthère獵豹系列等極具品牌辨識度Cartier產(chǎn)品包括Tank、Trinity、

Juste

un

Clou、Santos、Love、Panthère和Ballon

Bleu系列，均遵循四大設計準則：簡約線條、精準造型、勻稱比例和珍貴細節(jié)圖表：

Cartier品牌經(jīng)典產(chǎn)品示例Trinity系列

玫瑰金黃金白金三環(huán)三色金經(jīng)典款戒指￥15100L

OVE手鐲經(jīng)典款18K黃金￥57000JU

STE

UN

CLOU

Panthère獵豹系列

Vend?me

Louis

CartierBallon

Bleu藍氣球系列機械腕表精鋼手表￥44500手

鐲

，小號款18K玫瑰金￥27600玫瑰金黃金沙弗萊系列戒指

鑲鉆（

三

色金，3.5mm)￥33600鉆石項鏈￥84500數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投11Cartier品牌珠寶品類23年全球零售額91億美元/+12.9%，中國大陸零售額約118億人民幣/+18.7%，占全球零售額18%，在中國大陸共有門店48家，店均珠寶零售額2.45億元圖表：Cartier品牌珠寶品類全球零售額及增速圖表：Cartier品牌珠寶品類中國大陸、香港零售額Cartier全球珠寶零售額（億美元）yoyCartier中國大陸珠寶零售額（億元）

Cartier中國香港珠寶零售額（億港元）10050%40%30%20%14091118908070605040302010-43.3%8112010080604020-1077699636356525371505012.8%12.9%502510%0%42326.6%5.8%5.7%332431240.4%-0.5%2412231319141512-10%-20%-15.9%2014

2015

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2022

2023注：1）品牌零售額通過歐睿市場規(guī)模*品牌份額推算，由于品牌份額數(shù)據(jù)僅保留1位小數(shù)，推算結果或有誤差，數(shù)據(jù)僅供參考。2）零售額為含稅口徑，在國內主要為13%增值稅和少量消費稅。3）另，Cartier

腕表品類23年全球零售額35億美金圖表：Cartier品牌中國大陸48家精品店梳理（注：中國香港、中國澳門分別有8家、6家精品店，以上統(tǒng)計均不含表柜等授權經(jīng)銷商城市商場國貿(mào)商城樓層一層一層一層一層/一層一層一層一層一層一層一層一層一層一層一層城市上海商場恒隆廣場國金中心港匯恒隆廣場K11樓層一層一層一層一層一層一層一層一層二層一層一層一層一層一層一層一層城市寧波商場和義大道購物中心阪急百貨銀泰中心時代廣場恒隆廣場天美新天地江華荔星廣場萬象城樓層一層一層一層二層一層一層一層一層一層一層/一層一層一層一層一層北京北京王府中環(huán)北京SKP北京SKP-S大興國際機場萬象城星光68廣場羅湖萬象城深圳灣萬象城太古匯卓展購物中心丹尼斯大衛(wèi)城國金中心合肥大連昆明太原貴陽福州南寧海口廈門濟南青島三亞成都萬象城重慶深圳貴和購物中心海信廣場海棠灣免稅店SKP太古里海信廣場萬象城杭州大廈恒隆廣場先天下廣場西安SKP萬象城廣州哈爾濱鄭州長沙武漢?？诿舛惖昝捞m國際機場恒隆廣場武商廣場萬象城天津杭州昆明南昌沈陽長春蘇州武漢國際廣場恒隆廣場德基廣場無錫石家莊西安卓展購物中心美羅商城南京數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、歐睿，中信建投12人才建設——Cartier設有珠寶學院：1）主要面向員工或顧客提供繼續(xù)教育、推廣珠寶工藝；2）與巴黎高級珠寶學院等專業(yè)院校達成合作伙伴，開放實習崗位、培訓學徒等圖表：卡地亞珠寶學院旨在培養(yǎng)人才、傳承技藝

卡地亞珠寶學院（Institut

Cartier

Joaillerie）創(chuàng)立于2002年，通過繼續(xù)教育推廣珠寶工藝、培養(yǎng)人才。其目標在于通過量身打造的繼續(xù)教育課程，從而延續(xù)并發(fā)展各種珠寶工藝：每年約有近500名高級珠寶員工或顧客在此學習。

卡地亞珠寶學院還是各大專業(yè)院校的合作伙伴，其中包括巴黎高級珠寶學院?？ǖ貋喴詫嶋H行動推廣品牌工藝傳統(tǒng)：開放實習崗位、培訓學徒、并幫助學校時刻掌握行業(yè)最新動向。自2019年以來，卡地亞還成為法國藝術大師工坊與學徒聯(lián)合會（Association

des

Ateliers

des

Ma?tres

d‘Art

etde

leurs

Elèves）的贊助商。圖表：卡地亞珠寶學院致力于推廣珠寶工藝、培養(yǎng)人才數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、sortiraparis，中信建投13Van

Cleef

&

Arpels

（歷峰集團）：以詩意設計與工藝創(chuàng)新聞名，大自然、舞蹈等為品牌靈感設計

（花/果實/蝴蝶等），Alhambra四葉草系列在中國尤受歡迎

1906年，阿爾弗萊德·梵克（Alfred

Van

Cleef）和艾斯特爾·雅寶（Estelle

Arpels）夫婦在巴黎芳登廣場創(chuàng)立梵克雅寶品牌，以別具匠心的創(chuàng)意和精湛的高級珠寶工藝蜚聲世界，堅持內斂優(yōu)雅、精致脫俗又詩意盎然的創(chuàng)作風格，不斷從生生不息的大自然、舞蹈、高級定制時裝及童話世界及傳說中汲取靈感。

1968年，VCA首次推出四葉草設計，靈感于西班牙格拉納達歷史悠久的阿爾罕布拉宮Alhambra

Palace，其摩爾式瓷磚上便布四葉草圖案。此外，四葉草亦是幸運的象征。圖表：Van

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&

Arpels品牌以大自然為靈感設計珠寶，包括諸多產(chǎn)品系列圖表：Van

Cleef

&

Arpels梵克雅寶品牌經(jīng)典產(chǎn)品A

lh

ambra系列

Vintage

Alhambra手鏈Perlee系列玫瑰K金戒指￥21700Butterfly胸針18K白金,

珍珠母貝,

鉆石￥121000Peau

d’?ne

raconté

par四葉幸運Alhambra系列18K玫瑰金紅玉髓項鏈（9.5mm小花）18K黃金,

紅玉髓￥40800高

級

珠寶系列18K玫瑰金紅玉髓項鏈（15mm大花）￥

14100￥

25200數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投14Van

Cleef

&

Arpels

（歷峰集團）：百年歷史中形成多個品牌標志性設計系列，包括Butterflies、四葉草Alhambra、Zip、Ladybug、優(yōu)雅舞伶、仙子系列等數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投15Van

Cleef

&

Arpels

（歷峰集團）：工藝創(chuàng)新走在行業(yè)前列，隱密式鑲嵌將金屬巧妙隱藏，以突顯寶石迷人光彩（1933年），另有琺瑯藝術、鏡面拋光等精湛工藝圖：VCA逐漸研發(fā)出單體隱密式鑲嵌、六角形隱密式鑲嵌和欖尖形隱密式鑲嵌工藝，以全新形狀的寶石裝飾作品，增添立體美感隱密式鑲嵌這項珠寶工藝的奧秘在于金質軌道的運用，紅寶石、藍寶石、祖母綠和鉆石等珍貴寶石經(jīng)過精心切割，并逐顆鑲嵌在軌道中。Pomme

de

pin胸針，2018年，白K金，玫瑰金，Navette

Mystery

Set欖尖形隱密式鑲嵌弧面切割祖母綠Mystérieux

butterfly可轉換式胸針。白K金，彩繪玻璃隱密式鑲嵌藍色及淡紫色藍寶石，1顆2.29克拉的DIF級馬眼形切割鉆石，藍寶石，鉆石。隱密式鑲嵌工藝隱密式鑲嵌工藝是Van

Cleef

&

Arpels梵克雅寶于1933年獲得專利的一項標志性工藝，。圖表：Van

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&

Arpels的琺瑯藝術、鏡面拋光等精湛工藝數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投16Van

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Arpels

（歷峰集團）

：推立L’éCOLE珠寶藝術學院：秉持傳承與分享的使命，面向普羅大眾傳遞珠寶藝術文化，亦是和消費者建立連接的方式

2012年在高級珠寶世家Van

Cleef

&

Arpels梵克雅寶的鼎力支持下，L’éCOLE珠寶藝術學院于巴黎芳登廣場創(chuàng)立，是首間將珠寶藝術推廣至普羅大眾的教育機構，透過課程、影片、書籍出版、講座及展覽，中心為大眾提供了探索珠寶藝術史、精湛工藝及寶石世界的機會。

目前在巴黎、香港、上海設立3個永久中心，在紐約、里昂、東京設立3個巡回中心。圖表：L’éCOLE珠寶藝術學院上海中心課表鑒別寶石探

索

鑲嵌工藝步

入

梵克雅寶的世界￥

2000/4h￥

1000/2h￥

2000/4h探索寶石學知識，并學習

如

何鑒別寶石親身體驗寶石鑲嵌和蠟膜雕刻技術踏上一場20至21世紀的迷人穿梭之旅，探索、重溫梵

克

雅寶的世家傳奇數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、L’éCOLE珠寶藝術中心公眾號，中信建投17Van

Cleef

&

Arpels品牌珠寶23年全球零售額29億美元/+3.8%，中國大陸零售額約84億人民幣/+22.5%，占全球零售額的41%，在中國大陸共有門店31家，店均珠寶零售額2.8億元圖表：Van

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&

Arpels品牌珠寶品類全球零售額及增速圖表：Van

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&

Arpels品牌珠寶品類中國大陸、中國香港零售額VCA中國大陸珠寶零售額（億元）VCA中國香港珠寶零售額（億元）84VanCleef&Arpels全球珠寶零售額（億美元）yoy908070605040302010-3570%60%50%40%30%20%10%0%65.0%2828293025201510569691833.2%1845171612121228182321201218116.5%121113111211113.8%100.4%1.1%-0.5%

-0.4%-4.4%--10%2014

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2023注：1）品牌零售額通過歐睿市場規(guī)模*品牌份額推算，由于品牌份額數(shù)據(jù)僅保留1位小數(shù)，推算結果或有誤差，數(shù)據(jù)僅供參考。2）零售額為含稅口徑，在國內主要為13%增值稅和少量消費稅。圖表：Van

Cleef

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Arpels品牌中國大陸31家精品店梳理（注：中國香港、澳門分別有6家、5家精品店，不含香化專柜）城市北京商場樓層一層一層一層一層一層一層一層一層一層一層城市長沙南京商場國金中心德基廣場國金中心貴和購物中心海棠灣免稅店國金中心成都SKP樓層一層一層一層一層一層一層二層一層一層一層一層城市上海商場恒隆廣場尚嘉中心前灘太古里國金中心港匯恒隆廣場西安SKP樓層一層一層一層一層一層一層一層一層一層一層國貿(mào)商城北京SKP僑福芳草地星光68廣場深圳灣萬象城太古匯重慶深圳濟南三亞成都廣州西安寧波合肥福州海口哈爾濱鄭州卓展購物中心丹尼斯大衛(wèi)城武漢國際廣場恒隆廣場阪急百貨銀泰中心萬象城杭州萬象城武漢杭州大廈萬象城沈陽青島?？诿舛惖旰Ｐ艔V場數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、歐睿，中信建投18Buccellati（歷峰集團）：1919年創(chuàng)立于米蘭的意大利高級珠寶品牌，文藝復興時期的復古金飾工藝為品牌特色，Macri、

Opera系列最為知名，目前在中國大陸門店12家

1919年Mario

Buccellati于米蘭創(chuàng)立Buccelati，工坊堅持采用能夠追溯至意大利文藝復興時期的標志性雕刻技，通過復興和應用古老的金飾工藝，作品帶有蕾絲元素、珠羅紗或蜂巢鏤空，散發(fā)著謹慎而莊重的優(yōu)雅氣質。2020年布契拉提加入歷峰集團。

Macri系列（1979年命名，絲質光澤雕刻）、Opera系列（2015年推出，花卉圖案靈感汲取自品牌徽標和文藝復興時建筑圖案）圖表：

Buccellati珠寶系列，其中Macri、

Opera系列最為知名圖表：

Buccellati品牌經(jīng)典系列產(chǎn)品示例Mini

TULLE耳環(huán)￥115000HAWAII項鏈￥130000OPERA

TULLE項

鏈

墜（大號）￥31000MACRI

CLASSICA耳環(huán)OPERA

TULLE手鏈￥24500￥62000圖表：Buccellati品牌中國大陸12家門店梳理城市商場樓層地下一層一層城市商場樓層一層一層三層二層城市商場樓層二層一層一層二層上海恒隆廣場恒隆廣場國金中心港匯恒隆廣場北京SKP南京德基廣場杭州萬象城杭州大廈國際免稅城王府半島酒店國金中心杭州三亞一層成都深圳一層深圳灣萬象城數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投19Buccellati（歷峰集團）：Macri系列是意式復古雕工紋飾之典范，推崇鏤空雕金技藝、珍稀寶石層疊變幻，品牌通過和珠寶學院合作培養(yǎng)具備精湛手藝的工匠人才圖表：

Buccellati極具識別度的文藝復興時期的復古金雕工藝圖表：早在文藝復興時期，工匠就使用雕刻刀，制作Rigato雕工紋飾，這一飾面效果（以絲質光澤為特色）為Macri系列所獨有圖表：Buccellati產(chǎn)品多需要手工制作，需要雕工、顯微鏡下鑲嵌等技術

Buccellati和安布羅齊亞那珠寶學院合作，傾力打造金匠藝術大師課程，培養(yǎng)意大利文藝復興時期的精湛技藝繼承人金匠藝術。

大師課程共四個單元，分別研習金匠技藝、浮雕和鑿刻、雕工和顯微鑲嵌各單元授課130小時。學院將因材施教，將有潛質的學生培養(yǎng)成精通Buccellati傳統(tǒng)技藝的大師級工匠。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、腕表之家，中信建投20Buccellati：2015年收入4089萬歐元/+23.2%，毛利率達70.4%，經(jīng)調整凈利潤連續(xù)虧損，于2017年被剛泰集團收購BHI公司85%股權，此時Buccellati

的估值約為2.3億歐元圖表：Buccellati收入、經(jīng)調整凈利潤及增速圖表：Buccellati毛利率、經(jīng)調整凈利率收入（萬歐元）經(jīng)調整凈利潤（萬歐元）收入yoy25%毛利率經(jīng)調整凈利率70.7%70.4%50004000300020001000080%60%40%20%0%408923.2%332120%15%10%5%-21.0%-27.1%20142015-1107-20%-40%-1000-2000-6970%20142015截至2016年9月份，Buccellati共有12家直營門店數(shù)據(jù)：剛泰控股公司公告，中信建投注：Buccellati

2015年經(jīng)調整凈利潤為剔除旺多姆廣場店鋪搬遷的租約賠償金（稅后影響1460萬歐元）影響后的凈利潤21Buccellati的品牌重塑：2020年加入歷峰集團后，歷峰通過新的品牌大使、出版品牌歷史書籍、巴黎時裝周發(fā)布精美系列、發(fā)布新品類等方式進行品牌重塑圖表：2022年巴黎時裝周期間，

Buccellati位于Saint

Honoré大街的精品店開業(yè)，并呈現(xiàn)品牌Vintage系列中從未面世的精美作品圖表：2021年布契拉提首個“描述品牌歷史”的出版物由全球奢侈品書籍出版商Assouline出版圖表：2020年布契拉提宣布BeatriceBorromeo為新的品牌大使（意大利貴族世

家

、摩納哥王妃）圖表：2022年在著名的紐約惠特尼美國藝術博物館發(fā)布全新的Macri

Color系列圖表：2022年Buccellati在Miami

Art

Basel上展出“禮儀，聚會的藝術”銀器圖表：2023年Buccellati布契拉提推出全新高

級

珠寶系列Mosaico數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投22LVMH集團：全球最大奢侈品集團，高級珠寶品牌包括TIFFANY、BULGARI、CHAUMET本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時和聲明。LVMH集團：全球最大奢侈品集團，以LV、Dior等皮具與時裝品牌為主，旗下珠寶業(yè)務包括Tiffany蒂芙尼、

Bulgari寶格麗、

Chaumet尚美、REPOSSI、FRED五大品牌

LVMH集團（路易威登·酩悅軒尼詩）于1987年由頂級時裝皮具公司路易威登（Louis

Vuitton）與酒業(yè)家族酩悅軒尼詩（Mo?t

Hennessy）合并而來，總部位于法國圖表：LVMH集團業(yè)務及品牌業(yè)務品牌數(shù)代表品牌Louis

Vuitton、Christine

Dior、Givenchy、Celine、Loewe、Fendi、Loro

Piana時裝與皮具14巴黎。1987年現(xiàn)裁Bernard

Arnault獲取LVMH集團Sephora、DFS、Miami

Cruiseline、Le

BonMarchéRive

Gauche控制權，帶領LVMH開啟在全球范圍內的兼并收購。目前LVMH集團旗下?lián)碛?5家知名品牌，業(yè)務涵蓋葡萄酒及烈酒（26個品牌）、時裝與皮具（14個品牌）、香水及化妝品（16個品牌）、腕表及珠寶（8個品牌）、精品零售（5個品牌）和其他（6個品牌），成為全球最大奢侈品集團。2023年，公司營收862億歐元/+8.8%，歸母凈利潤152億歐元/+7.7%。精品零售5珠寶線：Tiffany、Bulgari、Chaumet、REPOSSI、FRED等5個；腕表及珠寶8腕表線：TAG

HEUER、Zenith、Hublot香水及化妝品葡萄酒及烈酒其他16

Guerlain、Fresh、Make

Up

For

EverMo?t

&

Chandon、Krug、Veuve

Clicquot、26Hennessy、Chateau

d’Yquem6COVA、Royal

Van

Lent、Jardin

d'Acclimatation

股票代碼MC.FP，市值3574億歐元（2024.7.3）圖表：LVMH集團發(fā)展歷程完成收購著名紐約奢華珠寶品牌Tiffany

&

Co（2020年底發(fā)布并購計劃）收購1898年始創(chuàng)于科隆的旅行箱和皮具制造商RIMOWAMo?t

Hennessy與LouisVuitton合并成立LVMH集團，

創(chuàng)立鐘表及珠寶部門Bernard

Arnault獲取LVMH集團控制權

收購Chaumet2021201120162019Louis

Vuitton在法國巴黎創(chuàng)立其品牌1999198719841992收購成立于1976年的Belmond酒店集團，鞏固在豪華酒店領域的地位。收購Bulgari寶格麗集團1854Louis

Vuitton在中國北京半島酒店內開設首家精品店Louis

Vuitton在巴黎和紐約上市，Bernard

Arnault收購Dior數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投24LVMH集團四十年并購史，珠寶業(yè)務線：1999年并購Chaumet、11年并購Bulgari（對價37億歐元股權＋5億歐元債務）、20年底并購Tiffany（21年1月完成并購/對價158億美金）圖表：LVMH集團收購歷程數(shù)據(jù)：Quartr，中信建投25LVMH集團并購的高奢珠寶公司估值：2011年并購Bulgari估值是EBITDA的22倍，2021年并購Tiffany估值是EBITDA的17倍、PE的29倍圖表：LVMH集團收購珠寶業(yè)務線估值時間公告內容（交易方案）交易對價對應標的估值LVMH發(fā)行1650萬股股票（對應約3%股權，換取寶格麗家族手中的1.525億股股票（寶格麗總股本的50.4%），對應19億歐元，剩下的1.5億股LVMH以每股12.25歐元現(xiàn)金收購（對應18.4億歐元），合計對應37億歐元。疊加5億歐元債務。2011年3月收購Bulgari42億歐元估值/2011年EBITDA(息稅折舊前利潤)為22X。FY19(18.2.1-19.1.31)營收44.4億美元、凈利潤5.86億美元、EBITDA9.64億美元，對應PS、PE、分別為3.6X、27.6X、估值/EBITDA為

16.8X。LVMH發(fā)布公告，與蒂芙尼達成最終協(xié)議，擬以每股135美元、總價約合162億美元的價格收購蒂芙尼2019年11月162億美元FY20(19.2.1-20.1.31)營收44.2億美元、凈利潤5.41億美元、EBITDA9.5億美元，對應PS、PE分別為3.6X、29.2X、估值對應EBITDA為

16.6X。2021年1月收購TiffanyLVMH調整收購價，以131.50美元/股完成對Tiffany的收購（估值有所降低）158億美元數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投26LVMH集團：2014-2023年公司收入、歸母凈利潤CAGR為12.2%、11.6%，

23年毛利率為69%、OP

Ma

rgin達26%，

24Q1公司營收210億歐元/-2%（內生增長3%）圖表：LVMH集團收入及增速圖表：LVMH集團歸母凈利潤、營業(yè)利潤及增速營業(yè)收入（億歐元）yoy營業(yè)利潤(億歐元）營業(yè)利潤yoy歸屬母公司凈利潤（億歐元）歸母凈利潤yoy1000900800700600500400300200100043.8%50%40%30%20%10%0%861.58.8%25020015010050200%150%100%50%225.6791.823.3%210.0642.2171.6120.4151.716.4%356.6536.7140.813.4%426.4468.3

14.6%9.8%446.5112.7376.05.4%98.863.5306.481.179.769.039.871.763.854.356.551.347.035.70%-16.8%-10%-20%0-50%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023圖表：LVMH集團毛利率、凈利率圖表：LVMH集團期間費用率毛利率凈利率OPMargin銷售費用率管理費用率80%70%60%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%68.3%

68.4%

68.8%38.3%

38.8%

38.8%

38.5%37.9%

37.7%

37.6%66.6%

66.2%64.7%

64.8%

65.3%

65.3%64.5%35.6%

35.7%34.7%26.7%

26.5%

26.2%21.1%

21.0%14.9%

14.5%17.7%

17.9%

18.4%19.0%13.2%17.9%11.1%7.7%

7.5%

7.8%

7.4%

7.4%8.2%7.2%6.9%6.3%

6.6%19.9%19.8%18.6%

18.5%11.2%

11.6%0%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、公司公告，中信建投，注：有機增長主要系：郵輪購物公司Starboard出售導致的結構性變動和匯率變化分別對集團收入造成-271%及-4%的影響，剔除這些因素，24Q1營收同比有機增長3%LVMH集團：腕表（3個品牌）+珠寶業(yè)務（5個品牌）2023年營收109億歐元/+3.7%、占集團收入的13%，2021年1月并表Tiffany之后板塊營收增長顯著圖表：LVMH集團2023年收入分布（億歐元）圖表：

LVMH集團腕表及珠寶業(yè)務收入及增速（億歐元）葡萄酒及烈酒

時裝與皮具

腕表及珠寶

精品零售

香水和化妝品

其他腕表及珠寶yoy167.1%12010080604020-200%150%100%50%83

,

9%66

,

8%收購Tiffany179

,

21%10910517.3%9018.9%339.7%

8.4%414.8%356.8%44

-23.8%3.7%422

,

49%0%383428109

,

13%-50%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023圖表：LVMH集團珠寶核心品牌包括Tiffany&CO、Bulgari和Chaumet圖表：LVMH集團收入分業(yè)務（億歐元）葡萄酒及烈酒時裝與皮具腕表及珠寶精品零售香水和化妝品1,000900800700600500400300200100-8367179148661091181053866852102349014844422309222圖表：LVMH集團腕表業(yè)務核心品牌包括TAG

HEUER、Zenith、Hublot212564860716620192020202120222023數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、公司公告，中信建投LVMH集團：23年珠寶及腕表業(yè)務貢獻13%營收、珠寶及腕表業(yè)務OP

Margin約20%，亞洲市場是主要增長引擎（含日本在內的收入占比38%）圖表：LVMH集團收入和OP

margin拆分圖表：LVMH集團收入分地區(qū)（億歐元）單位：億歐元營業(yè)收入yoy2018468.32019536.714.6%

-16.8%112.72020446.52021642.243.8%171.626.7%2022791.823.3%210.026.5%2023861.58.8%1,000225.6

90026.2%亞洲（除日本外）

美國

法國

日本

歐洲（除法國外）

其他國家運營利潤98.879.717.9%OP

margin21.0%10514180070060050096一、葡萄酒與烈酒業(yè)務營業(yè)收入51.416.355.88.4%

-14.7%17.331.0%47.659.725.6%18.671.018.8%21.666.0-7.0%21.112754696368yoy994461運營利潤13.929.2%611023948733310641OP

margin31.2%30.4%31.9%

400218215二、時裝與皮具業(yè)務營業(yè)收入4732166300184.659.4222.420.5%73.4212.1-4.6%71.9309.045.7%128.441.6%386.525.1%157.140.6%421.7126200100-yoy9.1%168.439.9%266224238162154運營利潤OP

margin三、美妝部業(yè)務33.0%33.9%20192020202120222023圖表：LVMH集團OP

margin按品類拆分營業(yè)收入60.96.868.412.2%

-23.2%6.810.0%52.566.125.9%6.877.216.9%6.682.77.1%7.1yoy葡萄酒與烈酒業(yè)務腕表與珠寶業(yè)務時裝與皮具業(yè)務美妝部業(yè)務運營利潤0.81.5%精品零售業(yè)務OP

margin10.4%8.5%8.6%四、腕表與珠寶業(yè)務營業(yè)收入45%40%35%30%25%20%15%10%5%41.27.044.133.689.6105.818.0%13.4%20.219.1%9.6%109.03.0%12.7%21.619.8%9.6%yoy6.8%

-23.8%

167.1%8.2%7.416.7%6.5%營業(yè)收入占比7.5%3.09.0%3.8%14.0%16.818.7%9.8%運營利潤19.8%OP

margin經(jīng)營利潤占比五、精品零售業(yè)務營業(yè)收入18.7%19.1%16.7%9.0%136.513.8147.98.4%

-31.3%14.09.4%101.6117.515.7%5.3148.526.4%7.9178.920.4%13.9yoyOP

margin運營利潤-2.0-2.0%0%4.5%5.3%7.8%20192020202120222023-5%數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、公司公告，中信建投29Tiffany（LVMH集團）：美國品牌，創(chuàng)立于1837年，以鉆石品類聞名，主打婚戀市場

蒂芙尼創(chuàng)立于1837

年，以華美珠寶、不懈創(chuàng)新和匠心工藝聞名，逐漸演化為引領全球華貴優(yōu)雅傳奇風格的奢侈品牌。創(chuàng)始人Charles

Lewis

Tiffany

率先將大克拉寶石引入美國，被媒體譽以“鉆石之王”的美名。1886

年，真愛的典范象征——Tiffany?Setting

六爪鑲嵌鉆戒訂婚鉆戒問世；從The

Tiffany

Diamond

蒂芙尼傳奇黃鉆等眾多珍罕寶石到標志性的

Blue

Book和藍色禮盒問世。圖表：

Tiffany藍盒子與Tiffany?

Setting六爪鉆戒圖表：

Tiffany紐約第五大道旗艦店圖表：Tiffany

品牌經(jīng)典珠寶產(chǎn)品Tiffany

Knot

系列戒指Tiffany

Lock

系列設計師讓·史隆伯杰經(jīng)典設計“石上鳥”胸針T&CO.?

系列戒指

Tiffany

T系列SmileTiffany

T系列線圈手鐲手鐲18K

玫瑰金￥5700018K

玫瑰金鑲鉆項鏈18K

玫瑰金，大號￥24100￥1080018K

黃金￥2200018K

玫瑰金￥18700數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，淘寶旗艦店，中信建投30Tiffany（LVMH集團）：1848年率先在美國引入歐洲鉆石、1960s通過明星營銷提高品牌影響力，標志性品牌印記包括Tiffany

Blue、六爪鑲嵌訂婚鉆戒等圖表：Tiffany

品牌設計師系列產(chǎn)品1902年：Charles

Lewis

Tiffany

的兒子LouisComfort

Tiffany

為公司的第一位官方設計總監(jiān)，主打色彩繽紛而崇尚自然的美學1956年：Jean

Schlumberger加入蒂芙尼，主打奢貴華麗、異想天開的設計1979年：JohnLoring

被任命為設計總監(jiān)，塑造了蒂芙尼隨后

40

年間的設計傳承1974年：Elsa

Peretti

加入，帶來標志性的

Bonecuff圖表：Tiffany

品牌主要營銷活動1848年：從歐洲貴族處購買寶石帶1845年：BlueBook1961年：經(jīng)典影片《蒂芙

1967年：為第一場超

1977年：被委任制作

1987年：銀匠開始為尼的早餐》中，蒂芙尼初

級碗賽事制作NFL文

NBA

總冠軍獎杯

美國網(wǎng)球協(xié)會的美國2001年：與潘通公司合作創(chuàng)造“18372021年：Beyoncé（碧昂絲）和

JAY-Z（杰斯）演繹宣愛是一切》回美國次在電影中亮相斯·隆巴迪獎杯網(wǎng)球公開賽制作獎杯

Blue”

蒂芙尼藍色色調圖表：Tiffany

品牌主要產(chǎn)品1886年：推出Tiffany?

1980年：Paloma

Picasso2017年：TiffanyHardWear

系列問世2018年：首次推出的訂婚鉆戒新款設計

Tiffany

True?2022年：TiffanyLock

系列華麗亮相2014年：Tiffany

T2021年：TiffanyKnot

系列閃耀亮相Setting

六爪鑲嵌鉆戒首個蒂芙尼系列問世系列問世31數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投Tiffany（LVMH集團）歷經(jīng)百年在全球持續(xù)探索發(fā)現(xiàn)新的寶石，打造品牌在寶石品類的高度，2020年開始實現(xiàn)鉆石可追溯（其不參加GIA等鉆石鑒定，自己掌握鉆石話語權）圖表：Tiffany

持續(xù)探索發(fā)現(xiàn)新的寶石1877年：Charles

Lewis

Tiffany

購

1902年：紫鋰買

287.42

克拉的優(yōu)質黃鉆。第

第一家擁有寶石學家職位被發(fā)現(xiàn)1968年：推出坦桑石

，

這是一種在乞力

石，其發(fā)現(xiàn)于肯尼亞與馬

扎

羅山山麓發(fā)現(xiàn)的寶石1974年：推出了沙弗萊1910年：George

F.

Kunz

博士向美國公眾推出摩根石二

年，這顆黃鉆被切割至128.54克

拉

并命名為

The

TiffanyDiamond

蒂芙尼傳奇黃鉆成

員

的零售商坦桑尼亞邊境附近圖表：Tiffany實現(xiàn)鉆石可追溯性鉆石始于原產(chǎn)地：自澳大利亞、博茨瓦納、加拿大、納米比亞和南非等國開采原石甄選：世界上僅有0.04%

的寶石級鉆石符合甄2020

年：成為全球率先公開全新采購且有獨立認證鉆石（0.18克拉及以上）原產(chǎn)地信息和采購、切割、拋光、評級和鑲嵌方面信息的奢侈品珠寶商1886年：推出Tiffany?Setting

六爪鑲嵌鉆戒切割拋光：鉆石將來到位于比利時、博茨瓦納、毛里求斯、泰國、越南和柬埔寨的蒂芙尼工坊。逾2,300

名全球技藝超群的能工巧匠對鉆石進行精確切割和拋光選標準32數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投Tiffany品牌珠寶23年全球零售額69億美元/+9.6%，中國大陸零售額126億元/+18.1%、占全球零售額26%，其在中國大陸共有門店42家、店均珠寶零售額3.0億元圖表：Tiffany

品牌珠寶品類全球零售額及增速圖表：Tiffany

品牌珠寶品類中國大陸、中國香港零售額Tiffany全球珠寶零售額（億美元）yoyTiffany中國大陸珠寶零售額（億元）

Tiffany中國香港珠寶零售額（億元）8070605040302010-60%50%40%30%20%1401266950.3%6312010080604020-591079949494746434339659.6%10%6.6%

6.5%7.1%42214216-0.4%0.4%0%3320-7.1%24132518-10%-20%-30%171414111011-20.3%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023注：1）品牌零售額通過歐睿市場規(guī)模*品牌份額推算，由于品牌份額數(shù)據(jù)僅保留1位小數(shù)，推算結果或有誤差，數(shù)據(jù)僅供參考。2）零售額為含稅口徑，在國內主要為13%增值稅和少量消費稅。圖表：Tiffany

品牌中國大陸42家精品店梳理（注：中國香港、澳門分別有8家、6家精品店，以上統(tǒng)計不含咖啡廳、香化專柜等）城市北京商場樓層一層一層一層/城市南京商場德基廣場國金中心美羅商城萬象城樓層一層一層一層一層一層一層二層一層一層一層一層一層一層一層城市上海商場恒隆廣場樓層一層一層一層一層/國貿(mào)商城北京王府中環(huán)北京SKP上海前灘太古里店國金中心蘇州廈門濟南青島成都大興國際機場萬象城港匯恒隆廣場虹橋機場重慶深圳一層一層一層一層一層一層一層一層一層一層貴和購物中心海信廣場成都SKP太古里星光68廣場羅湖萬象城深圳灣萬象城太古匯香港廣場一層一層一層一層一層一層一層一層一層國貿(mào)匯寧波和義大道購物中心阪急百貨廣州哈爾濱鄭州天津杭州萬象城卓展購物中心丹尼斯大衛(wèi)城武漢國際廣場恒隆廣場海信廣場萬象城合肥大連昆明福州沈陽銀泰中心恒隆廣場武漢杭州大廈恒隆廣場西安SKP金格百貨無錫西安萬象城長沙國金中心萬象城數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、歐睿，中信建投33Tiffany公司FY2020營收

44.24億美元、歸母凈利潤

5.41億美元，珠寶業(yè)務營收占比過半并穩(wěn)步提升，毛利率達62%，OP

margin為16.6%圖表：Tiffany

公司營收及業(yè)績（億美元，被收購前）圖表：Tiffany

公司毛利率、利潤率水平（被收購前）營收（億美元）經(jīng)營利潤歸母凈利潤毛利率凈利率OPMargin5070%60%50%40%30%20%10%0%62.5%

63.3%

62.4%62.2%44.444.260.7%59.1%

59.0%59.7%42.558.1%57.0%41.74541.040.340.037.94036.435

30.930252021.0%19.3%

19.4%11.9%

12.1%19.1%8.9%18.4%11.0%18.5%18.0%17.8%13.2%16.6%12.2%158.94.87.93.77.95.97.14.47.04.27.64.67.24.57.35.41055.93.77.5%4.5%3.01.811.4%

11.3%

11.1%0圖表：蒂芙尼公司收入按產(chǎn)品拆分（單位：億美元）圖表：Tiffany

公司門店分布情況（被LVMH收購前）珠寶系列訂婚珠寶系列設計師珠寶系列美洲亞洲及太平洋（除日本）日本歐洲其他新興市場454035302520151053503002502001501005054854754344655.455.1411.4415.26411.425.515.29559058915585548711.575610.6511.228123.7424.221.2921.9320.4312412512412412400FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、公司公告，中信建投備注：財年截至到當年1月底34Bulgari（LVMH集團）：1884年在羅馬創(chuàng)立，精美奢華的意大利風格，以多彩寶石為主要元素，設計靈感包括古羅馬斗獸場、大浴場馬賽克、蛇形圖案等

1884年，希臘銀匠索帝里歐·寶格麗（Sotirio

Bulgari）在羅馬創(chuàng)立BVLGARI寶格麗，逐步從銀飾延伸至高級珠寶領域，品牌在1970年代初開始在歐洲和美國的業(yè)務擴張，目前涵蓋高級珠寶、腕表、包袋、香水、酒店與度假村等多元化業(yè)務。寶格麗品牌以明亮豐富的色彩組合、精致平衡的外形設計和精確嚴謹?shù)膱D案搭配