紡織服裝行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：Amer招股說(shuō)明書(shū)國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)

Amer招股書(shū)拆解，國(guó)內(nèi)成主要驅(qū)動(dòng)發(fā)布日期：2024年1月14日核心要點(diǎn)24年1月4日，Amer

Sports在紐交所提交上市申請(qǐng)。Amer旗下包含始祖鳥(niǎo)、Salomon、Wilson等頂級(jí)戶(hù)外及球類(lèi)運(yùn)動(dòng)品牌，總品牌數(shù)達(dá)11家，19年被以安踏為核心組成的財(cái)團(tuán)收購(gòu)，20年開(kāi)始快速發(fā)展，22年?duì)I收達(dá)到35.5億美元，2020-22年CAGR達(dá)20%。23Q1-3營(yíng)收同增30%達(dá)到30.5億美元，其中：始祖鳥(niǎo)、Salomon、Wilson三大品牌收入占比分別為31%、31%、28%，同比增速分別為65%、35%、10%；EMEA、美洲、大中華占比33%、40%、19%，大中華區(qū)是當(dāng)前核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，23Q1-3同增68%至5.9億美元。23Q1-3

，Amer經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.5億美元/+61%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率從20年的12.7%持續(xù)提升到23Q1-3的13.8%，公司當(dāng)前因債務(wù)（主要為19年被收購(gòu)期間產(chǎn)生）帶來(lái)利息費(fèi)用較多，23Q1-3凈利潤(rùn)為-1.1億美元（期間財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.9億美元），本次上市有利于Amer償還債務(wù)、減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，并為后續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展增加資源支持。附：戶(hù)外運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模：

美國(guó)2023年戶(hù)外服飾、戶(hù)外鞋市場(chǎng)分別為135、48億美元，2009-23年CAGR分別為7%、5%；中國(guó)2023年戶(hù)外服飾、戶(hù)外鞋市場(chǎng)分別為316、143億元人民幣，2009-23年CAGR分別為19%、18%。2數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投Amer旗下?lián)碛斜姸囗敿?jí)體育品牌，先后收購(gòu)Wilson、始祖鳥(niǎo)、Salomon等，19年被安踏等完成私有化后加速成長(zhǎng)，24年遞交IPO申請(qǐng)，擬在紐交所上市開(kāi)啟新篇章?Amer

Sports是一家高端體育品牌管理集團(tuán)公司，于1950年在芬蘭首都赫爾辛基創(chuàng)立，并于1977年在納斯達(dá)克北歐市場(chǎng)上市，2019年被安踏體育為核心組成的投資者財(cái)團(tuán)完成私有化收購(gòu)，2024年1月4日公司提交了IPO申請(qǐng)，計(jì)劃在紐約證券交易所上市，開(kāi)啟發(fā)展新階段。?Amer

Sports早期通過(guò)持續(xù)收購(gòu)擴(kuò)充品牌矩陣，當(dāng)前旗下?lián)碛斜姸囗敿?jí)體育品牌，當(dāng)前核心三大品牌為始祖鳥(niǎo)（2005年收購(gòu)）、Salomon（2005年收購(gòu)）、Wilson（1989年收購(gòu)），22年?duì)I收占比分別為31%、31%、28%，其他品牌包括Atomic、Peak

performance、ARMADA等

，品牌覆蓋各類(lèi)戶(hù)外、球類(lèi)等運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目。

計(jì)劃在美股上市，開(kāi)始發(fā)展新階段

聘用多名高級(jí)管理層成員，聚焦快速擴(kuò)張與創(chuàng)新發(fā)展

被安踏為首的投資者財(cái)團(tuán)私有化收購(gòu)，開(kāi)啟轉(zhuǎn)型和加速發(fā)展2024

收購(gòu)Salomon收購(gòu)始祖鳥(niǎo)2019-2022

收購(gòu)Koho-Tuote，一個(gè)冰球設(shè)備品牌，從而首次進(jìn)入運(yùn)動(dòng)行業(yè)2020-20212015-20182019收購(gòu)Atomic2020

2005

剝離Mavic、Precor和

Suunto，聚焦核心品牌發(fā)展

為支持戰(zhàn)后芬蘭的重建，四個(gè)學(xué)生創(chuàng)立了Amer198920001974

收購(gòu)LouisvilleSlugger、ENVEComposites、Armada

&PeakPerformance1994加速發(fā)展中國(guó)市場(chǎng)

19701950

收購(gòu)DeMarini

收購(gòu)Wilson19

Amer進(jìn)入打印和出版行業(yè)，成為了多元化企業(yè)集團(tuán)數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投32020-23年Amer營(yíng)收保持20%+的快速增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升至52%，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率穩(wěn)健，23Q1-3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)8%，調(diào)整后EBITDA已達(dá)到14%，財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司凈利潤(rùn)核心拖累，近年來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2-3億美元，影響下凈利潤(rùn)仍為虧損IFRS口徑（單位：百萬(wàn)美元）營(yíng)收20202,446.320213,066.525.4%1,505.631.0%49.1%31.4%11.9%186.949.4%6.1%20223,548.815.7%1,763.617.1%49.7%31.2%11.7%50.62023Q1-33,053.429.9%1,592.937.1%52.2%31.3%12.8%242.6123.0%7.9%??營(yíng)收：Amer營(yíng)收規(guī)模在2022年達(dá)到35.5億美元，23Q1-3實(shí)現(xiàn)30%的快速增長(zhǎng)。yoy毛利1,148.9yoy毛利率銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率47.0%30.0%11.3%125.1盈利能力&費(fèi)用率：毛利率持續(xù)提升，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率穩(wěn)健，利潤(rùn)主要受到財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累：Amer毛利率自2020年的47%持續(xù)提升至23Q1-3的52%；銷(xiāo)售費(fèi)用率維持在30%-31%，管理費(fèi)用率維持在11-12%。安踏杠桿收購(gòu)產(chǎn)生的利息費(fèi)用是Amer的利潤(rùn)的核心拖累，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2-3億美元，影響下公司近年來(lái)凈利潤(rùn)均為虧損1-2億美元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)財(cái)務(wù)費(fèi)用yoy營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-72.9%1.4%233.26.6%5.1%272.511.1%1.6101.8133.58.1276.79.0%292.19.6%財(cái)務(wù)費(fèi)用率財(cái)務(wù)收入2.398.3142.610.7-126.33.390.5138.5-6.4-252.74.5有息貸款利息費(fèi)用對(duì)關(guān)聯(lián)方的利息費(fèi)用其他財(cái)務(wù)費(fèi)用122.4165.87.4凈利潤(rùn)-237.2-113.9non-IFRS調(diào)整后口徑（單位：百萬(wàn)美元）2020202120222023Q1-3EBITDA281.623.411.0-4.7388.7-6.133.60.6225.519.45.80.3198.13.9401.118.32.3非經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的費(fèi)用重組費(fèi)用收購(gòu)相關(guān)費(fèi)用商譽(yù)減值?剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，23Q1-3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到8%，調(diào)整后EBITDA達(dá)到14%：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)提升，18.7部分法律流程費(fèi)用23Q1-3升至7.9%（22年受信用減

經(jīng)調(diào)整-EBITDA（加回上述費(fèi)用）311.4416.833.8%13.6%-126.34.6453.08.7%12.8%-252.721.65.80.3198.13.9422.161.2%13.8%-113.921.8yoy值拖累）。按公司non-IFRS調(diào)整經(jīng)調(diào)整-EBITDA利潤(rùn)率12.7%-237.275.0口徑，加回部分非經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率從2020年的12.7%升至2023Q1-3的13.8%。凈利潤(rùn)非經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的費(fèi)用重組費(fèi)用收購(gòu)相關(guān)費(fèi)用商譽(yù)減值11.0-4.733.60.62.318.7部分法律流程費(fèi)用部分所得稅項(xiàng)目經(jīng)調(diào)整-凈利潤(rùn)（加回上述費(fèi)用）-14.2-170.0-11.2-98.7-6.9-29.9-1.3-94.2數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、中信建投4Amer債務(wù)主要分為：1）19年安踏組成財(cái)團(tuán)收購(gòu)Amer時(shí)產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)債務(wù)，合計(jì)40億美元，產(chǎn)生的利息費(fèi)用占Amer總財(cái)務(wù)費(fèi)用的60%，IPO后將全部出清；2）金融機(jī)構(gòu)借款，合計(jì)20億美元，利息費(fèi)用占Amer總財(cái)務(wù)費(fèi)用的39%，主要于26年到期，招股書(shū)未說(shuō)明是否提前償還Amer

Sports合計(jì)40億美元的關(guān)聯(lián)債務(wù)來(lái)自于19年安踏為核心的財(cái)團(tuán)收購(gòu)Amer時(shí)產(chǎn)生，債務(wù)的詳細(xì)情況：財(cái)團(tuán)通過(guò)公司Mascot

JVCo（即AS

Holding）間接全資持有Amer

Sports，財(cái)團(tuán)為收購(gòu)注入的資金分為：1）財(cái)團(tuán)為JVCo股本注資26億歐元，再通過(guò)借款方式借予Amer

Sports，成為Amer

Sports的“JVCo

Loan1”。該筆26.6億歐元借款計(jì)劃IPO后，轉(zhuǎn)為Amer

Sports的資本金，不需要償還；2）

JVCo作為借款人，債務(wù)融資13億歐元，再通過(guò)借款方式借予Amer

Sports

，成為Amer

Sports的“JVCoLoan2”。該筆13億歐元借款計(jì)劃IPO后，通過(guò)IPO融資資金完成償還；3）Mascot

Bidco（收購(gòu)后Amer

Sports的直接母公司）作為借款人借款17億歐元，目前在Amer報(bào)表的“來(lái)自于金融機(jī)構(gòu)貸款”下面，IPO后是否償還取決于Amer安排，招股書(shū)未說(shuō)明。（通過(guò)三種方式合計(jì)融資56.6億歐元，用于：收購(gòu)Amer

Sports股權(quán)費(fèi)用46億歐元、償還Amer債務(wù)9.5億歐元及其他融資及交易相關(guān)費(fèi)用。）總結(jié)：26億歐元的JVCo

Loan1和13億歐元的JVCo

Loan2是Amer

Sports當(dāng)前最為核心的關(guān)聯(lián)債務(wù)（22年產(chǎn)生利息費(fèi)用1.4億美元），預(yù)計(jì)IPO完成后JVCoLoan1將轉(zhuǎn)為AmerSports的資本金，

JVCoLoan2通過(guò)IPO融資資金完成償還。圖表：Amer財(cái)務(wù)費(fèi)用及債務(wù)情況圖表：截至23H1Amer股權(quán)結(jié)構(gòu)單位：百萬(wàn)美元財(cái)務(wù)費(fèi)用1）財(cái)務(wù)收入2020272.51.62021276.72.32022

2023Q1-3備注233.23.3292.14.5安踏體育100%2）有息貸款的利息費(fèi)用101.837%98.336%90.539%122.442%安踏SPV100%1超鴻53.5%2紅衫SPV22.5%2晉富16.5%2ZWC7.5%2占比2026年到期，IPO后是否有提前還款招股書(shū)未披露來(lái)自金融機(jī)構(gòu)貸款總金額1,966FountainVestSPV（方源資本子公司）AnameredInvestments騰訊SPV（騰訊子公司）安連SPV3）對(duì)關(guān)聯(lián)方的利息費(fèi)用占比133.549%142.652%138.559%165.857%IPO后歸零52.7%5.0%20.7%16.0%5.6%Mascot

JVCo來(lái)自關(guān)聯(lián)方貸款總金額JVCoLoan14,039約2,600約1,4007.5（ASHolding）100%IPO后轉(zhuǎn)為資本金IPO后償還IPO后轉(zhuǎn)為資本金IPO后償還注：1.占A股比例2.占B股比例MidcoJVCoLoan2100%100%Mascot

BidcoCo-Invest

Loan1Co-Invest

Loan24）其他財(cái)務(wù)費(fèi)用占比3.98.524.79%24.49%3.91%100%4%Amer

Sports數(shù)據(jù)：安踏體育《要約人透過(guò)要約收購(gòu)及任何其後強(qiáng)制性贖回程序作出之可能非常重大收購(gòu)以收購(gòu)

AmerSports全部已發(fā)行及發(fā)行5在外之股份公司招股說(shuō)明書(shū)20181207》、Amer

Sports招股說(shuō)明書(shū)、中信建投始祖鳥(niǎo)、Salomon、Wilson為Amer三大核心品牌，23Q1-3營(yíng)收占比分別為31%、31%、28%，同比增速分別為65%、35%、10%圖表：Amer當(dāng)前旗下品牌矩陣?Amer將旗下品牌分為科技服裝、戶(hù)外表現(xiàn)、球類(lèi)三大板塊，每大板塊當(dāng)前均有一個(gè)核心品牌，2023Q1-3，始祖鳥(niǎo)（科技服裝）、Salomon（戶(hù)外表現(xiàn)）、Wilson（球類(lèi)）、其他品牌營(yíng)收占比分別為31%、31%、28%、10%，三大核心品牌收入占比較為均衡?？萍挤b板塊以始祖鳥(niǎo)為核心板塊營(yíng)收占比34%戶(hù)外表現(xiàn)板塊以Salomon為核心板塊營(yíng)收占比37%球類(lèi)板塊以Wilson為核心板塊營(yíng)收占比28%?2020-23Q3，始祖鳥(niǎo)增速領(lǐng)先，Salomon在中國(guó)市場(chǎng)帶動(dòng)下自23年明顯提速，Wilson穩(wěn)健增長(zhǎng)，部分其他品牌仍在調(diào)整Amer營(yíng)收按品牌拆分（百萬(wàn)美元）始祖鳥(niǎo)SalomonWilsonPeakPerformanceAtomic其他始祖鳥(niǎo)-yoySalomon-yoyWilson-yoy4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050070%5728614360%50%40%30%20%10%0%5634161219102866168880451,0371951386691,07494996185295394178354802020202120222023Q1-3數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、中信建投6Amer營(yíng)收23Q1-3在EMEA、美洲、大中華占比33%、40%、19%，20年起中國(guó)收入高增，當(dāng)前始祖鳥(niǎo)以中國(guó)&美洲為主，Salomon

EMEA占比56%，Wilson美洲占比70%始祖鳥(niǎo)品牌23Q1-3營(yíng)收分地區(qū)拆分Amer營(yíng)收分地區(qū)拆分（百萬(wàn)美元）EMEA美洲大中華亞太除大中華EMEA美洲大中華美洲-yoy亞太除大中華大中華-yoyEMEA-yoy亞太除大中華-yoy8.8%11.7%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25052421523559337318031.4%2029841,5041,25348.1%1,2261,2261,2711,08099902020202120222023Q1-3Salomon品牌23Q1-3營(yíng)收分地區(qū)拆分Wilson品牌23Q1-3營(yíng)收分地區(qū)拆分EMEA美洲大中華亞太除大中華EMEA美洲大中華亞太除大中華8.4%5.2%7.4%9.6%17.7%55.8%26.2%69.7%數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、中信建投7Amer當(dāng)前渠道以經(jīng)銷(xiāo)為主，直營(yíng)占比快速提升，線(xiàn)下直營(yíng)及線(xiàn)上直營(yíng)收入占比從2020年的8%、9%，提升至23Q1-3的18%、15%Amer營(yíng)收分渠道拆分（百萬(wàn)美元）始祖鳥(niǎo)及Peak

Performance合計(jì)直營(yíng)門(mén)店數(shù)（主要為始祖鳥(niǎo)）經(jīng)銷(xiāo)線(xiàn)下直營(yíng)線(xiàn)上直營(yíng)185180175170165160155150145140經(jīng)銷(xiāo)yoy線(xiàn)下直營(yíng)yoy線(xiàn)上直營(yíng)yoy1794,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050070%60%50%40%30%20%10%0%1725321674044264455142745572571532,2362,0511,9162,50302020202120222023Q1-32020202120222023Q1-3數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、中信建投8始祖鳥(niǎo)：全球頂級(jí)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌，較早將Gore-Tex面料應(yīng)用到戶(hù)外服裝，2020年開(kāi)始中國(guó)市場(chǎng)高增成為核心驅(qū)動(dòng)，在國(guó)內(nèi)從戶(hù)外拓展到生活場(chǎng)景年份始祖鳥(niǎo)發(fā)展歷程?始祖鳥(niǎo)品牌于1989年成立于加拿大，最早的產(chǎn)品為攀登裝備，創(chuàng)立以來(lái)始終聚焦產(chǎn)品科技，是第一家采用熱壓合固定技術(shù)的品牌，1996年獲得Gore-Tex布料的授權(quán)，成為第一個(gè)將Gore-Tex運(yùn)用到戶(hù)外產(chǎn)品中的品牌，1998年研發(fā)出防水拉鏈，其產(chǎn)品壓膠條寬、每英寸縫線(xiàn)數(shù)等等細(xì)節(jié)均大幅優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，逐步發(fā)展成全球頂級(jí)的戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌。2002年，始祖鳥(niǎo)被Adidas-Salomon集團(tuán)收購(gòu)，2005年被分拆售予Amer，19年跟隨Amer被安踏收購(gòu)。始祖鳥(niǎo)營(yíng)收2020-22年CAGR為32%，22年達(dá)到9.5億美元，23Q1-3進(jìn)一步同增65%。截至23Q1-3，始祖鳥(niǎo)營(yíng)收大中華、美洲、EMEA、亞太占比分別為48%、31%、12%、9%。，23Q1-3始祖鳥(niǎo)與Peak

Performance合計(jì)營(yíng)收的DTC占比為63%。始祖鳥(niǎo)截至23年9月底直營(yíng)門(mén)店數(shù)為138家，其中63家在大中華區(qū)。1989年

始祖鳥(niǎo)的前身叫Rock

Solid，在加拿大溫哥華創(chuàng)立1991年

新名字來(lái)自于人類(lèi)所知最早的鳥(niǎo)類(lèi)生物Archaeopteryx，即始祖鳥(niǎo)設(shè)計(jì)Vapor系帶，是符合解剖學(xué)形狀全方位熱成型的攀巖安全帶先鋒；1992年研發(fā)出Bora背包，以符合解剖學(xué)和熱成型的腰帶為特色1997年

進(jìn)入服裝行業(yè)，與Polartec進(jìn)行研發(fā)合作，開(kāi)發(fā)新品類(lèi)Shoftshell1998年

Alpha

SV問(wèn)世，這款標(biāo)志性產(chǎn)品對(duì)戶(hù)外產(chǎn)業(yè)造成了巨大的影響2001年

用最窄的接縫膠帶來(lái)增強(qiáng)功能性和透氣性2003年

率先制造防水裝備，包括防水拉鏈，微縫技術(shù)和層壓技術(shù)2006年

AC^2提高了耐用性標(biāo)準(zhǔn)，采用了極簡(jiǎn)主義設(shè)計(jì)和防風(fēng)雨的面料及工藝引進(jìn)系帶Warp

strength技術(shù)，獲得獎(jiǎng)項(xiàng)；內(nèi)部研發(fā)合成絕緣材料，2009年

Atom

LTHoody成為多功能的象征；發(fā)布Veilance，絕佳的專(zhuān)業(yè)都市男裝2013年

向下復(fù)合映射技術(shù)使得溫暖和流動(dòng)性同時(shí)增加成為可能我們?cè)贏RC’One中測(cè)試產(chǎn)品，并持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品更新迭代；以耐久度2015年

高CORE-TEX為特色的鞋面世，獨(dú)立的內(nèi)襯設(shè)計(jì)帶來(lái)卓越的舒適度和控制力?原液染色減少了環(huán)境影響，減少了水的使用、化學(xué)物質(zhì)的使用和碳排2018年2019年放創(chuàng)建二手回收中心Used

Gear；始祖鳥(niǎo)的設(shè)計(jì)師和紡織合作伙伴共同開(kāi)放了革命性的材料Engineered

Ripstop

Fabric為了在2030年之前達(dá)到巴黎協(xié)議的目標(biāo)，致力于減少碳排放；歷經(jīng)了始祖鳥(niǎo)品牌營(yíng)收（百萬(wàn)美元）2020年

七年的研發(fā)，終于發(fā)布GORE-TEX

ProMost

Rugged

系列，該系列可1,2001,000800600400200070%靠、耐用且防污染65.3%圖表：始祖鳥(niǎo)核心產(chǎn)品品類(lèi)95394160%50%40%30%20%10%0%產(chǎn)品品類(lèi)沖鋒衣-硬殼沖鋒衣-軟殼滑雪服羽絨服戶(hù)外鞋783ALPHA、BETA

、

GAMMA、SOLANDMACAI、CERIUMNORVAN、AERIOS43.0%核心系列RUSH、SABREZETA、TRINO548搭配在最外層，標(biāo)志

面料比起硬殼更加

專(zhuān)為滑雪運(yùn)動(dòng)而

鎖住空氣達(dá)到保

用于遠(yuǎn)足、戶(hù)外特點(diǎn)是其功能性的外

柔軟，既可以當(dāng)作

設(shè)計(jì)，采用保暖

暖效果，在同等

徒步、越野跑等殼能應(yīng)對(duì)多變極端的

外套也能作為內(nèi)搭，性好的材料和結(jié)

重量下保暖效果

戶(hù)外活動(dòng)，輕量、天氣，常用于戶(hù)外活

通常為防水、防風(fēng)

構(gòu)，為滑雪者帶

最好，防風(fēng)保暖，耐磨、防水、防21.6%產(chǎn)品介紹動(dòng)和極端環(huán)境的輕薄款式來(lái)充分的活動(dòng)自

可壓縮打包由度撕裂價(jià)格帶2000-90002000-50006000-90005000-10000+1000-40002020202120222023Q1-3產(chǎn)品圖片數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、中信建投Salomon：創(chuàng)立于法國(guó)的頂級(jí)滑雪裝備及越野&徒步鞋品牌，歐洲是品牌主要市場(chǎng)，23年開(kāi)始中國(guó)市場(chǎng)加速成長(zhǎng)，23Q1-3大中華區(qū)營(yíng)收同增168%，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)年份Salomon發(fā)展歷程FrancoisSalomon創(chuàng)立薩洛蒙推出革命性的可釋放的滑雪板固定器"Skade"推出行業(yè)顛覆性的后入式滑雪靴SX90推出創(chuàng)新性的SNS北歐式滑雪靴固定系統(tǒng)推出第一個(gè)滑雪板S9000推出冒險(xiǎn)徒步靴系列推出薩洛蒙滑雪板推出薩洛蒙專(zhuān)業(yè)服裝系列推出XA

Pro

越野跑鞋?Salomon品牌于1947年創(chuàng)立于法國(guó)阿爾卑斯山，早期產(chǎn)品以滑雪板為主，其推出了改變行業(yè)的后入式滑雪靴和單體滑雪板。后續(xù)在越野跑步鞋和高級(jí)徒步鞋板塊也發(fā)展成為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)品牌。品牌2022年超過(guò)60%的收入來(lái)自鞋類(lèi)，在1947年1957年1979年1980年1990年1992年1997年2001年2002年傳統(tǒng)冬季運(yùn)動(dòng)裝備類(lèi)別（滑雪板、單板滑雪板、帶、護(hù)目鏡、頭盔等）中也具有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。、綁?Salomon營(yíng)收2020-22年CAGR為12%，22年達(dá)到10.7億美元，23Q1-3進(jìn)一步同增35%。截至23Q1-3，Salomon營(yíng)收EMEA、

2006年推出薩洛蒙S/LAB鞋類(lèi)合集推出XT-6

越野跑鞋推出Index.01可回收鞋在法國(guó)設(shè)立ASF4.0鞋工廠(chǎng)薩洛蒙成立75周年紀(jì)念日；在北京冬奧會(huì)上獲得28枚金牌2013年美洲、大中華、亞太占比分別為56%、26%、10%、8%，23年中國(guó)市場(chǎng)加速發(fā)展，前三季度營(yíng)收同增168%。Salomon在歐洲市場(chǎng)開(kāi)拓相對(duì)更為成熟，早期以經(jīng)銷(xiāo)渠道為主，截至23年9月底品牌在全球合計(jì)直營(yíng)門(mén)店數(shù)為114家，其中30家在大中華區(qū)（大中華區(qū)另有37家經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店），當(dāng)前在中國(guó)市場(chǎng)在加大發(fā)力，后續(xù)有望增長(zhǎng)提速

。Salomon品牌營(yíng)收（百萬(wàn)美元）2019年2021年2022年圖表：Salomon核心產(chǎn)品品類(lèi)產(chǎn)品品類(lèi)核心系列滑雪靴滑雪板攀巖鞋越野跑鞋戶(hù)外服裝XA

PRo3D、X

ALPHACROSS、ULTRA、QUESTBONATTI、EQUIPE、EXPLORESUPRA、

SlEEPWALKER、SPEEDCROSS、SENSE、ULTRA1,2001,000800600400200040%ACCESSRACE、ABSTRACT1,07434.6%94996135%30%25%20%15%10%5%涉及單板和雙板，單適用于專(zhuān)業(yè)

板中尤其以自由式全滑雪運(yùn)動(dòng)，

能單板系列最為出名，包括短袖、衛(wèi)衣、抓絨、羽絨服、沖鋒衣、緊身褲等等品類(lèi)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)服飾適合重裝徒步、852高山和長(zhǎng)途探

主打泥地、山地越野險(xiǎn)等惡劣條件，跑，兼具穩(wěn)定性，出提供足部減震

色的包裹性和卓越的和穩(wěn)定，抓地

抓地性產(chǎn)品介紹

分為單板雪

采用CAMBER曲面板鞋和雙板雪

型有效邊刃長(zhǎng)，滑行鞋兩種更穩(wěn)定而有力，適用于多種地形。性強(qiáng)11.7%價(jià)格帶1000-50001000-70001000-15001000-1800300-400012.8%0%產(chǎn)品圖片2020202120222023Q1-3數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、中信建投10Wilson：美國(guó)球類(lèi)運(yùn)動(dòng)品牌，在美國(guó)等地區(qū)是網(wǎng)球、籃球等多項(xiàng)球類(lèi)賽事的官方用球品牌，其網(wǎng)球球拍、高爾夫球桿等也處于全球領(lǐng)先地位，當(dāng)前美洲營(yíng)收占比70%年份1914年Wilson發(fā)展歷程Wilson在伊利諾伊州芝加哥成立被采納為美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟的官方用球，此后與

NFL

之間的合作關(guān)系一直持續(xù)至今成為美國(guó)籃球協(xié)會(huì)的官方比賽用球供應(yīng)商，這種合作關(guān)系從1946年持續(xù)到1983年推出第一個(gè)有網(wǎng)和口袋的手套，A2000成為美國(guó)公開(kāi)賽官方網(wǎng)球供應(yīng)商?Wilson品牌于1914年成立于美國(guó)芝加哥，核心產(chǎn)品以球類(lèi)為主，1941年被選為美國(guó)美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟的官方用球，1946年成為美國(guó)籃球協(xié)會(huì)的官方比賽用球供應(yīng)商，1978年成為美國(guó)公開(kāi)賽官方網(wǎng)球供應(yīng)商，1996年成為美國(guó)職業(yè)排球協(xié)會(huì)官方用球供應(yīng)商，2020年法國(guó)網(wǎng)球公開(kāi)賽宣布Wilson成為大滿(mǎn)貫官方網(wǎng)球供應(yīng)商。除球外，Wilson的網(wǎng)球球拍、高爾夫球桿等均處于全球領(lǐng)先地位。1941年1946年1957年1978年1983年1996年2002年2000's推出標(biāo)志性的Pro

Staff球拍正式成為職業(yè)排球協(xié)會(huì)官方用球供應(yīng)商成為國(guó)家大學(xué)體育協(xié)會(huì)男子與女子March

Madness四強(qiáng)賽事用球推出兩款顛覆性產(chǎn)品：Evolution籃球和GST橄欖球通過(guò)收購(gòu)Louisville

Slugger，Evoshield，Demarini&Atec進(jìn)入棒球行業(yè)Wilson

球桿在高爾夫運(yùn)動(dòng)中獲得了第62個(gè)大滿(mǎn)貫，比其他任何品牌都要多重新成為美國(guó)職業(yè)籃球聯(lián)賽官方供應(yīng)商，并第一次成為美國(guó)女子職業(yè)籃球聯(lián)賽的官方用球；法國(guó)網(wǎng)球公開(kāi)賽宣布Wilson成為大滿(mǎn)貫官方網(wǎng)球供應(yīng)商?Wilson營(yíng)收2020-22年CAGR為24%，22年達(dá)到10.4億美元，23Q1-3同增10%。截至23Q1-3，Wilson營(yíng)收美洲、EMEA、大中華、亞太占比分別為70%、18%、5%、7%，作為美國(guó)多項(xiàng)球類(lèi)賽道的官方用球品牌，Wilson當(dāng)前營(yíng)收主要以美國(guó)為主。23Q1-3品牌在大中華區(qū)收入增長(zhǎng)24%，品牌近年在中國(guó)市場(chǎng)增加網(wǎng)球服飾品類(lèi)。2010's2019年2020年2021年2022年開(kāi)設(shè)自營(yíng)運(yùn)動(dòng)服飾零售店銷(xiāo)售流水首次超過(guò)10億美元Wilson品牌營(yíng)收（百萬(wàn)美元）圖表：Wilson核心產(chǎn)品品類(lèi)1,2001,000800600400200035%1,03731.5%橄欖球&排球30%25%20%15%產(chǎn)品品類(lèi)網(wǎng)球拍籃球高爾夫球桿網(wǎng)球服裝等880866SHIFT、PRO核心系列

STAFF、BLADE、CLASH、ULTRADUKE、AVP

HUDSON、FIBA

3X3、EVOINFINITE、STAFF

MODEL669、NCAAHAYES、NXTVIVIDOLIMITLESS17.8%使用高性能材料，有足球、排球、在揮動(dòng)穩(wěn)定性和球

橄欖球、壁球頭設(shè)計(jì)方面不斷改

等其他球類(lèi)，進(jìn)創(chuàng)新，有較好的

適合不同水平控制力、力量和精

和風(fēng)格的運(yùn)動(dòng)主要品類(lèi)，產(chǎn)品線(xiàn)

相對(duì)比其他品牌，長(zhǎng)，在職業(yè)選手和

擁有吸濕科技、波產(chǎn)品介紹

業(yè)余選手中都非常

浪核心、貼皮筋溝受歡迎，以耐用性

等多項(xiàng)特有專(zhuān)利科有衛(wèi)衣、網(wǎng)球裙、網(wǎng)球帽、運(yùn)動(dòng)襪、網(wǎng)球鞋等等網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)服飾9.9%

10%5%和高品質(zhì)著稱(chēng)技的準(zhǔn)度者0%價(jià)格帶200-3000100-16001000-8000100-160050-15002020202120222023Q1-3產(chǎn)品圖片數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、中信建投其他品牌：

Peak

Performance主營(yíng)戶(hù)外服裝，Atomic及Armada主營(yíng)滑雪裝備，ENVE主營(yíng)碳纖維自行車(chē)，其他四個(gè)品牌均為棒球用品品牌，體量相對(duì)較小科技服裝戶(hù)外表現(xiàn)球類(lèi)板塊品牌名Peak

PerformanceAtomicArmadaENVELouisville

SluggerDeMariniEvoShieldATECLogo成立時(shí)間1986年1955年2002年2007年1884年1989年2002年1971年2022年?duì)I收1.43億美元2.86億美元Armada和ENVE合計(jì)0.57億美元運(yùn)動(dòng)員為中心、技

手工碳纖維自行車(chē)

MLB官方指定棒球

美國(guó)棒壘球器材制MLB官方訓(xùn)練設(shè)備供應(yīng)商產(chǎn)品定位高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌

專(zhuān)業(yè)滑雪裝備品牌棒壘球護(hù)具領(lǐng)先品牌術(shù)卓越的滑雪品牌

輪框和部件制造商

棍造商防水羽絨派克大衣、滑

高山滑雪板、越野板

雪板、雪服、滑雪雪服外套、防風(fēng)夾克

和單板等全線(xiàn)產(chǎn)品

專(zhuān)用箱包護(hù)腿、護(hù)肘、護(hù)腕、棒球、壘球及相核心產(chǎn)品品類(lèi)自行車(chē)車(chē)架、車(chē)胎棒球/壘球球棒棒球/壘球球棒拇指護(hù)具關(guān)訓(xùn)練設(shè)備產(chǎn)品圖片價(jià)格帶1300-5000元4000-7000元1000-4000元17000-38000元1700-3200元1400-2800元200-800元400-2000元數(shù)據(jù)：公司招股說(shuō)明書(shū)、各品牌官網(wǎng)、中信建投12附：Amer

CEO鄭捷2020年上任，曾任安踏體育董事，其他核心管理層主要為海外職業(yè)經(jīng)理人，具備Lululemon、Columbia、UA、FootLocker等履歷，管理經(jīng)驗(yàn)豐富姓名公司任職年齡性別履歷在復(fù)旦大學(xué)獲得管理科學(xué)學(xué)士學(xué)位。Jie(James)Zheng2001年至2008年，在阿迪達(dá)斯擔(dān)任職務(wù)，包括銳步(中國(guó))總經(jīng)理和大中華區(qū)銷(xiāo)售執(zhí)行副總裁。2008年，加入安踏體育，擔(dān)任集團(tuán)總裁兼執(zhí)行董事。也是世界體育用品工業(yè)聯(lián)合會(huì)(WFSGI)的副主席。2020年至2022年，擔(dān)任WFSGI的聯(lián)合主席。首席執(zhí)行官、代理董事55歲男持有Eastern

Kentucky

University的會(huì)計(jì)工商管理學(xué)士學(xué)位和GeorgetownUniversity的國(guó)際商務(wù)工商管理碩士學(xué)位。2011年至2019年，擔(dān)任Under

Armour的財(cái)務(wù)總監(jiān)和總會(huì)計(jì)師。2019年至2021年，擔(dān)任Advance

AutoParts的首席財(cái)務(wù)官。2021年至2023年，擔(dān)任Foot

Locker的首席財(cái)務(wù)官。Andrew

E.Page首席財(cái)務(wù)官54歲男還擔(dān)任KontoorBrands的董事和審計(jì)委員會(huì)成員(2022年以來(lái))，以及其人才和薪酬委員會(huì)成員(2023年以來(lái))。1994年至2013年，擔(dān)任ECCO的全球銷(xiāo)售執(zhí)行副總裁和首席運(yùn)營(yíng)官。2013年至2019年，在多個(gè)上市公司董事會(huì)任職，包括Pandora

Jewelry,SantaFeGroup和ICGroup。2019年以來(lái)，擔(dān)任Amer

Sports董事會(huì)的顧問(wèn)。Michael

Hauge首席運(yùn)營(yíng)官首席戰(zhàn)略官50歲45歲男男S?rensen2020年以來(lái)，擔(dān)任Amer

Sports首席運(yùn)營(yíng)官。擁有國(guó)立政治大學(xué)學(xué)士學(xué)位和芝加哥大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。2002年至2006年，擔(dān)任營(yíng)銷(xiāo)傳播公司Golin的董事。2009年至2020年，擔(dān)任波士頓咨詢(xún)集團(tuán)的合伙人。2020年以來(lái)，擔(dān)任Amer

Sports首席戰(zhàn)略官。Wen-Chang(Victor)Chen擁有Auburn

University的學(xué)士學(xué)位和Tulane

University的工商管理碩士學(xué)位。2006年至2015年，在J.

Crew擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官、高級(jí)副總裁兼財(cái)務(wù)主管和財(cái)務(wù)副總裁。2015年至2020年，擔(dān)任LululemonAthletica的多個(gè)職位，包括首席運(yùn)營(yíng)官、首席財(cái)務(wù)官和執(zhí)行副總裁、國(guó)際主管。StuartC.HaseldenArc'teryx的首席執(zhí)行官54歲男2019年，加入Away的董事會(huì)，并于2020年至2021年擔(dān)任其首席執(zhí)行官。2021年以來(lái)，擔(dān)任Arc

'teryx的首席執(zhí)行官，在此期間，還擔(dān)任AmerSports董事會(huì)的顧問(wèn)。擁有UniversitaCa'FoscariVenezia的工商管理學(xué)士學(xué)位，Open

UniversityBusiness

School的工商管理碩士學(xué)位。2004年至2013年，擔(dān)任Billabong的首席執(zhí)行官。2013年至2021年，在Columbia

Sportswear

Company擔(dān)任多個(gè)職位，包括EMEA總經(jīng)理和全球全渠道執(zhí)行副總裁。FrancoFogliatoSalomon的總裁兼首席執(zhí)行官

54歲Wilson的總裁兼首席執(zhí)行官男男2021年起擔(dān)任Salomon公司的總裁兼首席執(zhí)行官。持有Purdue

University的會(huì)計(jì)和金融學(xué)士學(xué)位，IndianaUniversity的工商管理碩士學(xué)位。于1995年加入Wilson，擔(dān)任多個(gè)職位，包括Wilson

Team

Sports的財(cái)務(wù)總監(jiān)和Wilson

SportingGoods的財(cái)務(wù)副總裁。JosephDudy53歲2019年起擔(dān)任Wilson的總裁兼首席執(zhí)行官。13數(shù)據(jù)：公司公告、中信建投附：美國(guó)2023年戶(hù)外服飾、戶(hù)外鞋市場(chǎng)分別為135、48億美元，預(yù)計(jì)2009-23年CAGR分別為7%、5%美國(guó)戶(hù)外服飾市場(chǎng)規(guī)模（億美元）及增速美國(guó)戶(hù)外服飾、戶(hù)外鞋市場(chǎng)空間及增速美國(guó)戶(hù)外服飾市場(chǎng)規(guī)模（億美元）占美國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)比重yoy美國(guó)戶(hù)外服飾市場(chǎng)規(guī)模（億美元）美國(guó)戶(hù)外鞋服營(yíng)收合計(jì)（億美元）美國(guó)戶(hù)外鞋市場(chǎng)規(guī)模（億美元）美國(guó)戶(hù)外鞋服yoy占美國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)比重1201008040%30%20%10%0%18016014012010080159

35%30%25%56

20%1031515397142509113513285

87125448111141106706799379435953615%10%5%63903347

486057598.5%85308029545160712646436724396122395723350%4060103

-5%9787

91402081

8567

70-10%

20-15%-10%-20%57

60635951

5443

4635

3900-20%美國(guó)戶(hù)外鞋市場(chǎng)空間圖表：美國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)細(xì)分品類(lèi)市場(chǎng)空間及增速美國(guó)戶(hù)外鞋市場(chǎng)規(guī)模（億美元）占美國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)比重yoy2023年市場(chǎng)空

2023年

2023-2028E

占美國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋間（億美元）

增速（%）CAGR（%）

服市場(chǎng)占比分類(lèi)占美國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)比重56605040302010025%20%53運(yùn)動(dòng)服飾1,029.0552.386.71.91.41.92.73.54.125.64.9668.5%36.8%5.8%50484744功能性服飾41399.9%

15%373635戶(hù)外服飾3310%302926245%運(yùn)動(dòng)風(fēng)格服飾390.0472.7274.347.96.55.96.35.35.526.0%31.5%18.3%3.2%23

220%運(yùn)動(dòng)鞋-5%-10%-15%高性能運(yùn)動(dòng)鞋戶(hù)外鞋運(yùn)動(dòng)風(fēng)格鞋150.52.910.0%數(shù)據(jù)：歐睿1、2、3、4，中信建投14附：美國(guó)戶(hù)外品牌

CR6為65.8%，哥倫比亞、北面、Patagonia市占前三，分別為20%、16.7%、10%圖表：美國(guó)部分戶(hù)外品牌品牌概況財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)世界知名的戶(hù)外用品零售商。其生產(chǎn)和銷(xiāo)售各種戶(hù)外服裝、鞋類(lèi)、配件22年?duì)I收34.6億美元/+10.8%、凈利潤(rùn)3.1億美元/-12.1%；23M9營(yíng)收24.3億美元/+5.8%。Columbia和裝備，旗下除了主品牌Columbia外還擁有Mountain

Hardwear、Sorel、Montrail

PacificTrail和等品牌。公司1998年成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克隸屬于美國(guó)服裝集團(tuán)VFCorporation，其主要服裝產(chǎn)品包括外套、滑雪服北面FY24Q2（23年6-9月）銷(xiāo)售收入11.29The

North

Face(VFCorp)

以及其他功能性戶(hù)外運(yùn)動(dòng)服裝，主要設(shè)備產(chǎn)品包括帳篷、睡袋、背包和

億美元、同比增長(zhǎng)19%，大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)8%的配件等。

同比增長(zhǎng)（按固定匯率計(jì)14%）北美頂級(jí)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌，搖粒絨材料的發(fā)明者、Capilene系列功能性?xún)?nèi)衣的擁有者PatagoniaFY24Q2（23年6-9月）營(yíng)收4.89億美元/-10%Timberland

(VFCorp)以戶(hù)外冒險(xiǎn)的鞋類(lèi)和服裝為主MerrellNapapijri

(VF

Corp)Wolverine旗下戶(hù)外品牌邁樂(lè)(MERRELL)中高檔定位的戶(hù)外服飾品牌Napapijiri圖表：美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)鞋服主要品牌市場(chǎng)份額戶(hù)外品牌美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額（億美元）ColumbiaThe

NorthFace

(VF

Corp)PatagoniaTimberland

(VF

Corp)MerrellNapapijri(VF

Corp)美國(guó)戶(hù)外市場(chǎng)空間（億美元）各品牌市占率ColumbiaThe

NorthFace

(VF

Corp)PatagoniaTimberland

(VF

Corp)MerrellNapapijri(VF

Corp)201416.4121.87201517.5822.46201617.5120.60201717.4419.62201821.3521.35201923.9622.7011.3510.098.83202018.1018.109.588.527.45202124.9918.0511.1112.498.33202227.8620.5313.2011.7310.262.93132.1202221.1%15.5%10.0%8.9%202327.0322.5313.5212.0110.513.00134.6202320.1%16.7%10.0%8.9%10.036.383.6584.5201419.4%25.9%10.746.843.9189.5201519.6%25.1%10.306.183.0994.5201618.5%21.8%9.816.543.2799.2201717.6%19.8%10.687.123.56105.9201820.2%20.2%3.783.192.78111.0201921.6%20.4%10.2%9.1%95.4202019.0%19.0%10.0%8.9%125.0202120.0%14.4%8.9%10.0%6.7%2.2%11.9%7.5%4.3%12.0%7.6%4.4%10.9%6.5%3.3%9.9%6.6%3.3%10.1%6.7%3.4%8.0%3.4%7.8%3.3%7.8%2.2%7.8%2.2%注：由于

14年后未統(tǒng)計(jì)戶(hù)外用品市場(chǎng)份額，14-23

年市場(chǎng)份額=各品牌美國(guó)零售額/美國(guó)戶(hù)外用品市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)：各公司官網(wǎng)，歐睿，中信建投15附：美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)氛圍濃厚，2021年戶(hù)外運(yùn)動(dòng)參與率達(dá)54%??美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)氛圍濃厚，新冠疫情影響下參與率美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)參與人數(shù)（億人）及參與率快速提升。美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)業(yè)起源較早且氛圍濃厚，20年新冠疫情爆發(fā)后中長(zhǎng)途游受阻催化下戶(hù)外運(yùn)動(dòng)加速滲透，據(jù)美國(guó)戶(hù)外產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)參與人數(shù)1.64億人，參與率達(dá)54.0%，較疫情前的2019年上升3.3PCT。分項(xiàng)目看，跑步、遠(yuǎn)足為參與度最高的單項(xiàng)，2021年參與率分別為21.2%、19.3%。露營(yíng)在2020年快速增長(zhǎng)2.0PCT至15.8%，21年仍保持在15.1%高位（19年為13.8%）。參與人數(shù)參與率1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01.6454.0%55%54%53%52%51%50%49%48%47%46%45%1.6053.0%1.52

1.5350.7%1.461.41

1.42

1.43

1.41

1.421.441.381.38

1.3848.9%1.3650.5%