CPA財(cái)務(wù)成本管理第十章資本結(jié)構(gòu)

第十章資本構(gòu)造林偉第十章資本構(gòu)造第一節(jié)杠桿原理〔1〕運(yùn)營(yíng)杠桿〔2級(jí)〕 〔2〕財(cái)務(wù)杠桿〔2級(jí)〕 〔3〕總杠桿系數(shù)〔2級(jí)〕第二節(jié)資本構(gòu)造實(shí)際〔1〕資本構(gòu)造的MM實(shí)際〔2級(jí)〕 〔2〕資本構(gòu)造的其他實(shí)際〔2級(jí)〕第三節(jié)資本構(gòu)造決策〔1〕資本構(gòu)造的影響要素〔2級(jí)〕〔2〕資本構(gòu)造決策方法〔2級(jí)〕第一節(jié)杠桿原理一、根本概念〔一〕杠桿的含義杠桿效應(yīng)，是指固定本錢(qián)提高公司期望收益，同時(shí)也添加公司風(fēng)險(xiǎn)的景象。固定運(yùn)營(yíng)本錢(qián)〔Fixedcost〕運(yùn)營(yíng)杠桿固定本錢(qián)固定融資本錢(qián)財(cái)務(wù)杠桿〔interest,preferreddividends〕〔二〕運(yùn)營(yíng)杠桿運(yùn)營(yíng)杠桿，又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，反映銷(xiāo)售和息稅前盈利的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營(yíng)中由于存在固定本錢(qián)而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的規(guī)律。運(yùn)營(yíng)杠桿利益〔BenefitonOperatingLeverage〕是指在擴(kuò)展銷(xiāo)售額〔營(yíng)業(yè)額〕的條件下，由于運(yùn)營(yíng)本錢(qián)中固定本錢(qián)相對(duì)降低，所帶來(lái)增長(zhǎng)程度更快的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。在一定產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模內(nèi)，由于固定本錢(qián)并不隨銷(xiāo)售量〔營(yíng)業(yè)量〕的添加而添加，反之，隨著銷(xiāo)售量〔營(yíng)業(yè)量〕的添加，單位銷(xiāo)量所負(fù)擔(dān)的固定本錢(qián)會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的收益。〔三〕財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)〔EBIT〕的微量變化所引起的每股收益〔EPS〕大幅度變動(dòng)的景象。銀行借款規(guī)模和利率程度一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息程度也就固定不變。因此，企業(yè)盈利程度越高，扣除債務(wù)人拿走某一固定利息之后，投資者〔股東〕得到的報(bào)答也就愈多。相反，企業(yè)盈利程度越低，債務(wù)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的報(bào)答也就愈少。當(dāng)盈利程度低于利率程度的情況下，投資者不但得不到報(bào)答，甚至能夠倒貼?！菜摹尺\(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)未運(yùn)用債務(wù)時(shí)運(yùn)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。影響要素：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品本錢(qián)、調(diào)整價(jià)錢(qián)的才干、固定本錢(qián)的比重。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付才干的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承當(dāng)?shù)?。〔五〕常用的利?rùn)目的及相互的關(guān)系邊沿奉獻(xiàn)M〔contributionmargin〕邊沿奉獻(xiàn)〔M〕=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)本錢(qián)息稅前利潤(rùn)EBIT(earningsbeforeinterestandtaxes)息稅前利潤(rùn)〔EBIT〕=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)本錢(qián)-固定本錢(qián)關(guān)系公式：EBIT=M-F稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)=EBIT-I凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=〔EBIT-I〕×〔1-T〕歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利二、運(yùn)營(yíng)杠桿〔OperatingLeverage〕1.運(yùn)營(yíng)杠桿效應(yīng)：在某一固定本錢(qián)比重的作用下，由于營(yíng)業(yè)收入一定程度的變動(dòng)引起營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的景象。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即為息稅前利潤(rùn)EBIT=〔P-V〕×Q–F當(dāng)EBIT=0時(shí)，到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)QBE=F/〔P-V〕。當(dāng)Q＞QBE時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以比營(yíng)業(yè)收入更快的速度增長(zhǎng)當(dāng)Q＜QBE時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以比營(yíng)業(yè)收入更快的速度增長(zhǎng)2.運(yùn)營(yíng)杠桿作用的衡量—運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL〔DegreeofOperatingLeverage〕DOLDOL

【例題1·計(jì)算題】根據(jù)以下條件，計(jì)算銷(xiāo)量為10000件時(shí)的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)。項(xiàng)目基期預(yù)計(jì)期單價(jià)（P）10元/件10元/件單位變動(dòng)成本（V）5元/件5元/件銷(xiāo)量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【例·單項(xiàng)選擇題】C公司的固定本錢(qián)〔包括利息費(fèi)用〕為600萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為10000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為50％，負(fù)債平均利息率為8％，凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，該公司適用的所得稅稅率為20％，那么稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感系數(shù)是〔〕?！?021年〕A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08【答案】C【解析】由于敏感系數(shù)=目的值變動(dòng)百分比/參量值變動(dòng)百分比,目前的稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)=800/〔1-20％〕+10000×50％×8％=1400〔萬(wàn)元〕，稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感系數(shù)=稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)量變動(dòng)率=運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)=目前的邊沿奉獻(xiàn)/目前的稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)=[800/〔1-20％〕+600]/1400=1.14?！纠ざ囗?xiàng)選擇題】關(guān)于運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù),以下說(shuō)法中正確的有()。A.盈虧臨界點(diǎn)的銷(xiāo)量越大,運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越小B.邊沿奉獻(xiàn)與固定本錢(qián)相等時(shí),運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大C.運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)即是息稅前利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)量的敏感度D.運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)表示運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度【答案】BCD【解析】盈虧臨界點(diǎn)的銷(xiāo)量越大,運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊沿奉獻(xiàn)與固定本錢(qián)相等即息稅前利潤(rùn)為零，運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大；銷(xiāo)量對(duì)息稅前利潤(rùn)的敏感系數(shù)即是運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)；運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。教材例10-2，10-3關(guān)于營(yíng)業(yè)杠桿的一些結(jié)論：〔1〕只需企業(yè)存在固定性運(yùn)營(yíng)本錢(qián)，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)引起息前稅前利潤(rùn)較大變動(dòng)的運(yùn)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)?！?〕運(yùn)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和消費(fèi)等要素變化對(duì)利潤(rùn)動(dòng)搖的影響。運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，闡明運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?！?〕營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與固定本錢(qián)同向變動(dòng)、變動(dòng)本錢(qián)同向變動(dòng)、產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量反向變動(dòng)、銷(xiāo)售價(jià)錢(qián)程度反向變動(dòng)。〔4〕企業(yè)普通可以經(jīng)過(guò)添加營(yíng)業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)本錢(qián)、降低固定本錢(qián)比重等措施使運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三、財(cái)務(wù)杠桿〔FinancialLeverage〕1.財(cái)務(wù)杠桿作用含義：在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資構(gòu)造下由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)程度的景象被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。每股收益(Earningspershare)：其中PD為優(yōu)先股股利2.財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL〔DegreeOfFinancialLeverage〕【教材例10-4】A、B、C為三家運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)一樣的公司，它們的有關(guān)情況如表10-2所示。項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000發(fā)行股數(shù)(股)200001500010000債務(wù)(利率8%)05000001000000資本總額200000020000002000000資產(chǎn)負(fù)債率025%50%息前稅前利潤(rùn)(EBIT)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)200000160000120000所得稅(稅率為25%)500004000030000稅后盈余15000012000090000普通股每股收益(元)7.58.009.00息前稅前利潤(rùn)增加額(增長(zhǎng)率100%)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)400000360000320000所得稅(稅率為25%)1000009000080000稅后利潤(rùn)300000270000240000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS變動(dòng)百分比率(△EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%A企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定義公式：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/EBIT變動(dòng)百分比率=100%/100%=1B企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定義公式：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/EBIT變動(dòng)百分比率=125%/100%=1.25C企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定義公式：DFL=EPS變動(dòng)百分比率/EBIT變動(dòng)百分比率=167%/100%=1.67財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)結(jié)論〔1〕只需在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。〔2〕財(cái)務(wù)杠桿放大了息稅前利潤(rùn)變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，闡明普通股收益的動(dòng)搖程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?！?〕影響要素：債務(wù)本錢(qián)比重越高、固定性融資費(fèi)用額越高、息稅前利潤(rùn)程度越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然?！?〕負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以經(jīng)過(guò)合理安排資本構(gòu)造，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。四、總杠桿系數(shù)總杠桿是運(yùn)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，是營(yíng)業(yè)收入變化引起的每股收益的變化。定義公式：總杠桿的相關(guān)結(jié)論〔1〕只需企業(yè)同時(shí)存在固定性運(yùn)營(yíng)本錢(qián)和固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的總杠桿效應(yīng)?！?〕總杠桿放大了銷(xiāo)售收入變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響，總杠桿系數(shù)越高，闡明普通股收益的動(dòng)搖程度越大，整體風(fēng)險(xiǎn)也就越大?！?〕影響運(yùn)營(yíng)杠桿和影響財(cái)務(wù)杠桿的要素都會(huì)影響總杠桿。【例·單項(xiàng)選擇題】某公司的運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，那么該公司銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)1倍，就會(huì)呵斥每股收益添加〔〕。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.7，又由于：，所以得到此結(jié)論?！纠び?jì)算題】某企業(yè)全部固定本錢(qián)和費(fèi)用為300萬(wàn)元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40％，負(fù)債平均利息率為5％，凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為25％?！?〕計(jì)算DOL、DFL、DTL。〔2〕估計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)20％，公司每股收益增長(zhǎng)多少？【答案】〔1〕稅前利潤(rùn)=750/〔1-25％〕=1000〔萬(wàn)元〕利息=5000×40％×5％=100〔萬(wàn)元〕EBIT=1000+100=1100〔萬(wàn)元〕固定運(yùn)營(yíng)本錢(qián)=300-100=200〔萬(wàn)元〕邊沿奉獻(xiàn)=1100+200=1300〔萬(wàn)元〕DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3〔2〕每股收益增長(zhǎng)率=1.3×20％=26％第二節(jié)資本構(gòu)造實(shí)際一、資本構(gòu)造的MM實(shí)際〔一〕MM實(shí)際的假設(shè)前提1．運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，具有一樣運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)同類(lèi)〔homogeneousriskclass〕。2．投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一樣的〔homogeneousexpectations〕。3．完美資本市場(chǎng)〔perfectcapitalmarkets〕，即在股票與債券進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)中沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司一樣。4．借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的一切債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。5．全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，以及債券也是永續(xù)的?！捕碂o(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM實(shí)際有負(fù)債企業(yè)價(jià)值VL=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值VU1.企業(yè)的資本構(gòu)造與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)；2.企業(yè)加權(quán)資本本錢(qián)與其資本構(gòu)造無(wú)關(guān)；3.權(quán)益資本本錢(qián)隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而添加。不存在最優(yōu)資本構(gòu)造，籌資決策無(wú)關(guān)緊要。【例·單項(xiàng)選擇題】以下各種資本構(gòu)造實(shí)際中，以為籌資決策無(wú)關(guān)緊要的是〔〕。 A.代理實(shí)際 B.無(wú)稅MM實(shí)際 C.融資優(yōu)序?qū)嶋H D.權(quán)衡實(shí)際【答案】B【解析】按照MM實(shí)際(無(wú)稅)，不存在最正確資本構(gòu)造，籌資決策也就無(wú)關(guān)緊要。〔三〕有企業(yè)所得稅條件下的MM實(shí)際VL=VU+PV〔利息抵稅〕1.隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，加權(quán)資本本錢(qián)降低。2.有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本本錢(qián)隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而添加。在實(shí)際上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值到達(dá)最大。

二、資本構(gòu)造的其他實(shí)際〔一〕權(quán)衡實(shí)際VL=VU+PV〔利息抵稅〕-PV〔財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián)〕強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián)的根底上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最正確資本構(gòu)造。此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊沿價(jià)值等于添加的財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián)的現(xiàn)值。財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián):直接本錢(qián)：企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)展清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等。間接本錢(qián)：企業(yè)資信情況惡化以及繼續(xù)運(yùn)營(yíng)才干下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失?！捕炒韺?shí)際VL=VU+PV〔利息抵稅〕-PV〔財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián)〕-PV〔債務(wù)的代理本錢(qián)〕+PV〔債務(wù)的代理收益〕債務(wù)代理本錢(qián)與收益的權(quán)衡。1.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或添加企業(yè)價(jià)值，詳細(xì)表現(xiàn)為債務(wù)人維護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的鼓勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金漂泊費(fèi)企業(yè)資源的約束等。2.債務(wù)代理本錢(qián)(1)過(guò)度投資問(wèn)題。是指因企業(yè)采用不盈利工程或高風(fēng)險(xiǎn)工程而產(chǎn)生的損害股東以及債務(wù)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的景象。當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題；當(dāng)企業(yè)股東與債務(wù)人之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理代表股東利益采用勝利率低甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)工程產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題。〔2〕投資缺乏問(wèn)題。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資工程而使債務(wù)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的景象。發(fā)生在企業(yè)墮入財(cái)務(wù)姿態(tài)且有比例較高的債務(wù)時(shí)〔即企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)〕，股東假設(shè)預(yù)見(jiàn)采用新投資工程會(huì)以犧牲本身利益為代價(jià)補(bǔ)償了債務(wù)人，因股東與債務(wù)人之間存在著利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該工程進(jìn)展投資?！踩硟?yōu)序融資實(shí)際是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資?！纠雾?xiàng)選擇題】甲公司設(shè)立于2021年12月31日，估計(jì)2021年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)優(yōu)序融資實(shí)際的根本觀念，甲公司在確定2021年籌資順序時(shí)，該當(dāng)優(yōu)先思索的籌資方式是〔〕。A.內(nèi)部籌資B.發(fā)行債券C.增發(fā)普通股票D.增發(fā)優(yōu)先股票【答案】B【解析】根據(jù)優(yōu)序融資實(shí)際的根本觀念，企業(yè)的籌資優(yōu)序方式首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，而僅將發(fā)行新股作為最后的選擇。但此題甲公司2021年12月31日才設(shè)立，2021年年底才投產(chǎn)，因此還沒(méi)有內(nèi)部留存收益的存在，所以2021年無(wú)法利用內(nèi)部籌資，因此，退而求其次，只好選債務(wù)籌資?！纠ざ囗?xiàng)選擇題】以下關(guān)于資本構(gòu)造實(shí)際的表述中，正確的有()?！?021年〕A.根據(jù)MM實(shí)際，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大B.根據(jù)權(quán)衡實(shí)際，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián)是確定最優(yōu)資本構(gòu)造的根底C.根據(jù)代理實(shí)際，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)墮入財(cái)務(wù)姿態(tài)時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的工程D.根據(jù)優(yōu)序融資實(shí)際，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資【答案】ABD【解析】按照有稅的MM實(shí)際，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有一樣風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，因此負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大，A正確；權(quán)衡實(shí)際就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián)的根底上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最正確資本構(gòu)造，選項(xiàng)B正確；根據(jù)代理實(shí)際，在企業(yè)墮入財(cái)務(wù)姿態(tài)時(shí)，更容易引起過(guò)度投資問(wèn)題與投資缺乏問(wèn)題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理本錢(qián)，過(guò)度投資是指企業(yè)采用不盈利工程或高風(fēng)險(xiǎn)工程而產(chǎn)生的損害股東以及債務(wù)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的景象，投資缺乏問(wèn)題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資工程而使債務(wù)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的景象，所以C錯(cuò)誤；根據(jù)優(yōu)序融資實(shí)際，當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資，所以D正確。第三節(jié)資本構(gòu)造決策一、資本構(gòu)造的影響要素1.影響要素內(nèi)部要素：通常有營(yíng)業(yè)收入、生長(zhǎng)性、資產(chǎn)構(gòu)造、盈利才干、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈敏性以及股權(quán)構(gòu)造等。外部要素通常有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。2.詳細(xì)影響負(fù)債水平收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大的企業(yè)負(fù)債水平低成長(zhǎng)性好的企業(yè)負(fù)債水平高盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平高一般用途資產(chǎn)比例高，特殊用途資產(chǎn)比例低負(fù)債水平高財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)二、資本構(gòu)造決策方法〔一〕資本本錢(qián)比較法資本本錢(qián)比較法，是指在不思索各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差別時(shí)，經(jīng)過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本本錢(qián)，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本本錢(qián)最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本構(gòu)造。P285【教材例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需求資本總額為7000萬(wàn)元，有以下三種籌資方案，見(jiàn)表10-9所示。表10-9各種籌資方案基本數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款5004.5%8005.25%5004.5%長(zhǎng)期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%資本合計(jì)700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%?！捕趁抗墒找鏌o(wú)差別點(diǎn)法該種方法判別資本構(gòu)造能否合理，是經(jīng)過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量。