資金成本與資金結(jié)構(gòu)(1)課件

第三章資金成本與資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本第二節(jié)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)1可編輯版第一節(jié)資金成本資金成本的概念及作用資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金作為一項(xiàng)特殊商品有其使用價(jià)值，籌資者融資以后，還需要為資金所有者的讓渡使用價(jià)值而付出一定的代價(jià)，這就是資金成本。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)。資金成本既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，在通常情況下，以相對(duì)數(shù)表示即年使用費(fèi)用與籌資凈額(籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的余額)的比率，用公式表示為:下一頁(yè)返回2可編輯版第一節(jié)資金成本資金成本的作用企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，資金成本可以在多方面加以應(yīng)用，其作用主要表現(xiàn)為:資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的依據(jù)。資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)日可行性的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本還可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。下一頁(yè)上一頁(yè)返回3可編輯版第一節(jié)資金成本資金成本的類型資金成本按用途，可分為個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本等。個(gè)別資金成本，是指單種融資方式的成本，如銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本等，一般用于不同融資方式的比較和評(píng)價(jià)。綜合資金成本，又稱加權(quán)平均資金成本，是指以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均后的資金成本，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值中選擇。邊際資金成本，是指追加籌措資金所需負(fù)擔(dān)的成本。下一頁(yè)上一頁(yè)返回4可編輯版第一節(jié)資金成本資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本的計(jì)算銀行借款成本銀行借款付出的代價(jià)是利息，利息列作財(cái)務(wù)費(fèi)用，計(jì)人當(dāng)期損益。由于支付利息后減少了企業(yè)所得稅，可以少繳所得稅，而且銀行借款手續(xù)費(fèi)很少，可以不予考慮。其成本計(jì)算公式為:下一頁(yè)上一頁(yè)返回5可編輯版第一節(jié)資金成本債券成本債券利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券的籌資費(fèi)用一般較高，主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。債券成本的計(jì)算公式為:下一頁(yè)上一頁(yè)返回6可編輯版第一節(jié)資金成本優(yōu)先股成本與債券相同，優(yōu)先股的股利通常是固定的因此，優(yōu)先股成本與債券成本計(jì)算有相同之處。不同之處在于，優(yōu)先股無(wú)屆滿期限，另外優(yōu)先股股利在所得稅后支付，不涉及稅款扣減問(wèn)題。因此，優(yōu)先股成本計(jì)算公式為:下一頁(yè)上一頁(yè)返回7可編輯版第一節(jié)資金成本普通股成本由于普通股股東的收益是隨著企業(yè)稅后收益額的大小而變動(dòng)的，每年股利可能各不相同，而且這種變化深受企業(yè)籌資意向與投資意向及股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)因素的影響。確定普通股成本的方法主要有:股利折現(xiàn)模型法、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。股利折現(xiàn)模型法。股利折現(xiàn)模型的基本形式是:下一頁(yè)上一頁(yè)返回8可編輯版第一節(jié)資金成本債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。用債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為:資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為:留存收益資金成本與普通股資金成本的計(jì)算基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用，其計(jì)算公式為:下一頁(yè)上一頁(yè)返回9可編輯版第一節(jié)資金成本綜合資金成本的計(jì)算企業(yè)采用不同的方式，分別從各種渠道取得資金，其資金成本率是各不相同的。由于種種條件的制約，企業(yè)不可能只從某種資金成本較低的來(lái)源籌集資金。相反，從多種來(lái)源取得資金，以形成各種資金來(lái)源的組合可能更為有利。綜合資金成本計(jì)算公式如下:下一頁(yè)上一頁(yè)返回10可編輯版第一節(jié)資金成本邊際資金成本的計(jì)算邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的。加權(quán)平均資金成本的確定步驟如下:首先測(cè)定各類資金來(lái)源的資金成本分界點(diǎn)。資金成本分界點(diǎn)是指使資金成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)的籌資金額。確定追加籌集資金的資金結(jié)構(gòu)。確定籌資分界點(diǎn)和劃分與之相對(duì)應(yīng)的籌資范圍。分組計(jì)算追加籌資數(shù)額的邊際資金成本。上一頁(yè)返回11可編輯版第二節(jié)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理杠桿效應(yīng)的含義自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，具體表現(xiàn)為:由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。下一頁(yè)返回12可編輯版第二節(jié)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)運(yùn)用固定經(jīng)營(yíng)成本對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿的存在使企業(yè)有可能享受到經(jīng)營(yíng)杠桿利益，但同時(shí)也可能承擔(dān)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度通常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為:下一頁(yè)上一頁(yè)返回13可編輯版第二節(jié)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿作用程度的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股收益變動(dòng)率(或普通股本利潤(rùn)率的變動(dòng)率，而在非股份企業(yè)只可用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的變動(dòng)率)對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為:下一頁(yè)上一頁(yè)返回14可編輯版第二節(jié)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)籌集資金而形成的風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素除廠經(jīng)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)使利潤(rùn)具有不確定性外，還有資金供應(yīng)狀況、資金成本、獲利能力、金融政策等方面的因素。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。下一頁(yè)上一頁(yè)返回15可編輯版第二節(jié)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿的作用復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致企業(yè)每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿作用程度的大小可用復(fù)合杠桿系數(shù)來(lái)衡量。復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為:下一頁(yè)上一頁(yè)返回16可編輯版第二節(jié)財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)隨業(yè)務(wù)量增加而大幅度上升;當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)隨業(yè)務(wù)量減少而大幅度下降。企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的波動(dòng)幅度越大。由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大;復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。上一頁(yè)返回17可編輯版第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)的概念資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集資金中各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)最基本的資金結(jié)構(gòu)是自有資金與借人資金各在資金來(lái)源總額中的比重。一般來(lái)說(shuō)，采用多種方式，從多種渠道籌集資金，使企業(yè)的綜合資金成本率相對(duì)較低的資金來(lái)源構(gòu)成，就是最佳資金來(lái)源結(jié)構(gòu)。下一頁(yè)返回18可編輯版第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)影響資金結(jié)構(gòu)的因素資金結(jié)構(gòu)的形成在實(shí)踐中是一個(gè)十分復(fù)雜的問(wèn)題，受多種因素影響，主要有:企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的銷售增長(zhǎng)情況。企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性企業(yè)的信用等級(jí)。企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。企業(yè)的盈利能力稅收因素。行業(yè)因素。下一頁(yè)上一頁(yè)返回19可編輯版第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的概念所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。衡量企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)主要有:綜合資金成本最低。有利于最大限度地增加投資者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化。資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。其中，綜合資金成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。下一頁(yè)上一頁(yè)返回20可編輯版第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定方法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法有綜合資金成本比較法、每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)分析法和公司價(jià)值分析法。綜合資金成本比較法綜合資金成本比較法是通過(guò)對(duì)各種可能的融資方案的綜合資金成本進(jìn)行計(jì)算和比較，選擇綜合資金成本最低的方案作為最優(yōu)方案。每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)分析法資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過(guò)分析每股利潤(rùn)的變化來(lái)衡量。繪制EPIT-EPS分析。下一頁(yè)上一頁(yè)返回