匯率與匯率制度國際金融學(xué)

第三章匯率與匯率制度匯率概述匯率的決定匯率的變動西方匯率理論人民幣匯率的決定與變動

1.

第一節(jié)匯率概述匯率(ExchangeRate)又稱匯價，是一種貨幣用另一種貨表示的價格，是一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率或比價。匯率實際上是把一種貨幣單位表示的價格"翻譯"成用另一種貨幣表示的價格，從而為比較進(jìn)口商品和出口商品、貿(mào)易商品和非貿(mào)易商品的本錢與價格提供了根底。2.

匯率的標(biāo)價方式

1.直接標(biāo)價法(DirectQuotation)，又稱價格價法(PriceQuotation)或應(yīng)付標(biāo)價法(GivingQuotation)，是將一定單位(1個或100、10000個單位)的外國貨幣表示為一定數(shù)額的本國貨幣，匯率是單位外國貨幣以本國貨幣表示的價格。

2.間接標(biāo)價法(IndirectQuotation)，又稱數(shù)量標(biāo)價法(quantityQuotation)或應(yīng)收報價法(ReceivingQuotation),是將一定單位的本國貨幣表示為一定數(shù)額的外國貨幣，匯率是單位本國貨幣以外幣表示的價格。

3.

匯率的種類

〔一〕按銀行買賣外匯的角度，匯率可以劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率。能影響買賣差價的因素很多：金融中心或外匯市場的興旺程度，越興旺那么差價越?。回泿艆R率的易變性，該種貨幣的匯率越穩(wěn)定，差價越小；交易數(shù)量，該種貨幣交易量越大，差價越??；交易貨幣在國際經(jīng)濟(jì)中的地位或重要性，美元是眾多貨幣中買賣差價最小的。

4.現(xiàn)鈔匯率〔banknotesrate)

由于外幣現(xiàn)鈔只有運到發(fā)行國以后才能成為有效的支付手段，因此，銀行在收兌外幣現(xiàn)鈔時，必須將運輸、保險等費用考慮在內(nèi)，給出一個較低的匯率，通常比外匯買入價低2％~3%左右，而賣出外幣現(xiàn)鈔的匯率和外匯賣出價相同。

5.〔二〕按買賣外匯的對象，匯率可以劃分為同業(yè)匯率和商人匯率?！踩嘲磭H貨幣制度的演變，匯率可以劃分為固定匯率和浮動匯率?！菜摹嘲淬y行的付匯方式，匯率可以劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率?！参濉嘲赐鈪R買賣交割期限，匯率可以劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率6.〔六〕按對外匯管理的寬嚴(yán)程度，匯率可以劃分

為官方匯率和市場匯率

〔七〕按銀行營業(yè)時間，江率可以劃分為開盤匯率和收盤匯率。

〔八〕按制定匯率的方法，匯率可以劃分為根本匯率和套算匯率。

常見的匯率套算方法有以下幾種：

〔1〕按中間匯率套算。

〔2〕交叉相除法。這種方法適用于關(guān)鍵貨幣相同的匯率。

〔3〕同邊相乘法。7.金本位制度的內(nèi)容用一定重量和成色鑄造的金幣為法定通貨；金幣可以自由鑄造和自由溶化；金幣與流通中的銀行券可以自由兌換；作為一種世界貨幣，金幣在國際國際結(jié)算中可以跨國境自由輸出入。在金本位制度下，匯率總是圍繞鑄幣平價上下波動，并且受到黃金輸送點的制約。

由于黃金可以自由輸出入，因此，當(dāng)匯率對一國有利時，它就采用外匯進(jìn)行國際結(jié)算；而當(dāng)匯率對該國不利時，它就采用黃金進(jìn)行支付。

8.9.第二節(jié)匯率的決定一、長期匯率的決定金本位制下的鑄幣平價紙幣本位制下的黃金平價或貨幣平價浮動匯率制下的購置力平價10.1、金本位制下的鑄幣平價在傳統(tǒng)的金本位制下，流通中的貨幣是以一定重量和成色的黃金鑄造而成的金幣，貨幣的單位價值就是鑄造該貨幣所耗用黃金的實際重量。這種鑄幣與含金量相一致的關(guān)系，稱為鑄幣平價。兩國貨幣匯率確實定，就是由兩種貨幣的鑄幣平價決定的。11.鑄幣平價的說明劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律缺乏值的金幣流通速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于足值的金幣流通速度這說明人們主要看重貨幣觀念上的購置力12.鑄幣平價的計算1925~1931年英國立法規(guī)定:1英鎊所含純金7.32238克;美國立法規(guī)定:1美元所含純金1.50463克;7.32238÷1.50463＝4.866513.2、紙幣本位制下的黃金平價在紙幣本位制下，由于紙幣不能直接兌換黃金，匯率由紙幣實際代表的黃金含量即黃金平價比照為依據(jù)；1946年,英鎊紙幣的黃金平價為3.58134克純金;美元紙幣的黃金平價為0.88867克純金;3.58134÷0.88867＝4.0314.3、浮動匯率制下的購置力平價

購置力平價根本思路是：人們看重貨幣的原因,實際上是看重貨幣的購置力。匯率可由兩國貨幣購置力之比來決定。貨幣購置力之比那么可由兩國物價水平之比來替代。15.購置力平價公式絕對購置力平價相對購置力平價16.二、短期匯率的決定外匯市場的性質(zhì)：外匯市場是由經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)所組成的在國際間從事外匯買賣、調(diào)劑外匯供求的交易場所。外匯市場主要由三方面的機(jī)構(gòu)構(gòu)成：外匯銀行外匯經(jīng)紀(jì)商中央銀行17.外匯銀行的組成局部(1)專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行;(2)在本國的外國銀行的分行;(3)其他兼辦外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu);一般規(guī)定,在一級市場中它們只能做自營18.外匯經(jīng)紀(jì)商外匯經(jīng)紀(jì)商只能從事外匯代理買賣；不能做自營；這是為了保護(hù)被代理人的利益；19.中央銀行中央銀行買賣外匯不是為了盈利；而是出于平抑外匯市場過大波動的目的；中央銀行買賣外匯，通常是逆向干預(yù)；20.

短期匯率決定的模型外匯市場供求關(guān)系決定匯價的過程M1MM2OABCEFGJKSD21.第三節(jié)匯率決定理論匯率決定理論所闡述的是：什么因素決定匯率的大小，又有哪些因素影響匯率的上下波動。匯率決定理論的開展階段：n

國際借貸說n

購置力平價說n

匯兌心理說n

國際收支說n

資產(chǎn)市場說等22.國際借貸說

英國學(xué)者

葛遜于1861年提出的，在第一次世界大戰(zhàn)前頗為流行。當(dāng)時處于金本位盛行的時期，因此該理論實際是解釋匯率波動原因?qū)W說。葛遜認(rèn)為，匯率變動是由外匯的供給與需求引起的，而外匯的供求又是由國際借貸引起。商品的進(jìn)出口、資本的國際轉(zhuǎn)移，利潤的匯出入和捐贈的收付，以及旅游和公務(wù)等收支都會引起國際借貸關(guān)系。在國際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即流動借貸才會影響外匯的供求關(guān)系。當(dāng)一國外匯收入多于支出時，匯率下降；反之，匯率上升。借貸平衡，匯率便不發(fā)生變動。23.匯兌心理說

阿夫達(dá)里昂于1927年提出了匯兌心理說，以此解釋法國和歐洲其他國家的統(tǒng)計資料中出現(xiàn)的貨幣、物價和匯率變動之間所出現(xiàn)的不一致。

24.利率平價說這種貨幣轉(zhuǎn)換會使高利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上上浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場上下??；同時低利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上下浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場上上浮。這樣，高利率國家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水，低利率國家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水。隨著這一拋補(bǔ)套利活動的進(jìn)一步進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價進(jìn)一步加大。當(dāng)資本在兩國間獲得的收益率完全相等時，拋補(bǔ)套利活動就會停止，這時兩國利率差異下好乖于兩國貨幣遠(yuǎn)期差價，到達(dá)了利率平價。25.n

投資者使用1單位本國貨幣在本國投資，到期可收入〔1+I〕。假設(shè)在國外投資，首先需將1單位本幣兌換成外幣1/e，投資到期將收回n

〔1+I*)/e,這一投資本利和為外幣單位，按原來約定的遠(yuǎn)期匯率可收回本幣〔1+I*)F/E。投資者將比較兩國投資的收益，以確定投資方向。26.

n

如果歐洲美元的年利率為15％，歐洲英鎊的年利率為10％，當(dāng)前即期匯率為E=$2.00/&。在既定信息下，我們可以根據(jù)利率平價方程解出12月期的遠(yuǎn)期匯率：n

0.15-0.10=〔F-2.00〕/2.00n

F=2.1027.利率平價說失效的原因通過對現(xiàn)實資料的研究發(fā)現(xiàn)，小幅度偏離利率平價的現(xiàn)象確實存在，但這不一定都是可被利用的套利時機(jī)。n

市場上存在著交易本錢。n

政府對資本的控制使人們不能自由買賣貨幣和證券，也就無法對市場上的收益差異作出正確的反響。n

各國的差異稅收也是一個原因。政治風(fēng)險、從覺察盈利時機(jī)到實際進(jìn)行交易之間的時滯等都是導(dǎo)致現(xiàn)實中出現(xiàn)對利率平價偏離的原因。28.

資產(chǎn)市場說

資產(chǎn)市場說是在國際資本流動高度開展的背景下產(chǎn)生的。資產(chǎn)市場說將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來對匯率進(jìn)行分析，其大前提是資本在國際間的完全流動，由于對資產(chǎn)替代問題的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為“貨幣論〞和“資產(chǎn)組合平衡論〞29.在資產(chǎn)組合模型中，所有的貨幣都以本幣〔即M〕的形式持有，F(xiàn)是不完全替代的，而且其風(fēng)險狀況不同。風(fēng)險躲避的投資人在其資產(chǎn)組合中，通過選擇無風(fēng)險的本國資產(chǎn)與有風(fēng)險的外國資，使其效用最大化。

另外外國資產(chǎn)比本國資產(chǎn)具有較高的預(yù)期收益，即風(fēng)險溢價存在，非拋補(bǔ)利率平價不成立。這樣，財富總量等于三種資產(chǎn)〔M、B、F〕需求的總和。30.模型方程式31.符號注解32.33.資產(chǎn)組合模型的內(nèi)容大致可以歸納如下

即使所有經(jīng)濟(jì)人的預(yù)期都相同，本國居民與外國居民也會在本國債券與外國債券之間進(jìn)行選擇。對此，PBA模型解釋了其中的原因。PBA模型解釋了中央銀行的外匯市場干預(yù)可以發(fā)揮作用并且會有持續(xù)性影響的原因。PBA模型為匯率超調(diào)現(xiàn)象提供了理論依據(jù)。它把匯率超調(diào)的原因歸結(jié)于經(jīng)常工程盈余導(dǎo)致的財富積累通常存在時滯。

一種政策工具的實施會導(dǎo)致財富在國家間的再分配、實際匯率的不斷變動以及經(jīng)常工程的持續(xù)失衡。PBA模型也討論了這種外源沖擊對內(nèi)生變量的影響。34.第二節(jié)匯率的變動一、長期匯率的變動

影響長期匯率變動的最根本因素：國際收支通貨膨脹經(jīng)濟(jì)增長率35.1、國際收支因素假設(shè)國際收支逆差，那么外匯供不應(yīng)求；假設(shè)國際收支順差，那么外匯供過于求；36.2、通貨膨脹因素假設(shè)發(fā)生通貨膨脹，且高于相關(guān)國家，那么出口減少、進(jìn)口增加，外匯供不應(yīng)求；假設(shè)發(fā)生通貨緊縮，那么外匯供不應(yīng)求；37.3、經(jīng)濟(jì)增長因素假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長、國民收入增長速度一直高于其貿(mào)易伙伴國；那么會形成對國外商品與勞務(wù)的額外需求；于是，外匯供不應(yīng)求38.二、短期匯率的變動引起國際收支資本工程變動的因素：貨幣供給量利率心理預(yù)期因素信息因素政府干預(yù)39.1、貨幣供給量因素貨幣需求量與同期國民收入高度相關(guān)貨幣供給量那么取決于決策者偏好在某一個時點上貨幣供給量經(jīng)常與貨幣需求量并不均衡40.決策者偏好不同的原因國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的三大目標(biāo)(1)追求經(jīng)濟(jì)增長(2)追求充分就業(yè)(3)追求物價穩(wěn)定問題是魚和熊掌不可兼得41.2、利率因素假設(shè)其他條件不變，人們總是追求利率收益較高的貨幣；在短期內(nèi)與匯率相關(guān)并可計量的因素就是利率；42.3、心理預(yù)期因素心理預(yù)期會產(chǎn)生從眾行為因為預(yù)期，上升過猛，必有回檔；下跌過深，必有反彈；心理預(yù)期代表著市場中的人氣43.4、信息不對稱因素在信息社會時代，人們獲取的信息經(jīng)常是不對稱的；有了不對稱，才不致于出現(xiàn)單邊市；假設(shè)嚴(yán)重不對稱，那么市場起伏動亂；44.5、政府干預(yù)因素政府的干預(yù)措施：(1)入市買賣(2)調(diào)整政策(3)言論干預(yù)(4)聯(lián)合干預(yù)45.三、匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響對貿(mào)易收支的影響對非貿(mào)易收支的影響對國內(nèi)物價水平的影響對經(jīng)濟(jì)增長和勞動就業(yè)的影響匯率變動的間接影響替代效應(yīng)、互補(bǔ)效應(yīng)、國外回應(yīng)46.1、對貿(mào)易收支的影響三步曲(1)一般影響(2)馬歇爾－－勒納條件(3)J曲線效應(yīng)(時滯效應(yīng))47.馬歇爾－－勒納條件說明之一美元單價數(shù)量美元收入本幣收入$1＝8元1萬100100萬800萬$1＝10元8千12096萬960萬本幣貶值后，出口商本幣收入增加，而上繳的外匯收入那么減少。48.馬歇爾－－勒納條件說明之二

進(jìn)口出口貿(mào)易收支狀況減少增加改善不變增加改善增加增加更多改善減少減少更多惡化減少不變改善減少較多略減少改善還有很多種組合49.J曲線效應(yīng)時間順差或逆差50.2、對非貿(mào)易收支的影響對外商直接投資的影響對金融資產(chǎn)價格的影響對旅游收入的影響51.影響吸引外商直接投資

本幣貶值后國內(nèi)國外原材料有利不利銷售市場不利有利中國95年前后外商投資企業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為明顯的變化52.影響金融資產(chǎn)的相對價格當(dāng)匯率為$1＝8元本幣時，假設(shè)某A股股息為0.80元本幣,那么B股股息為10美分；而當(dāng)匯率為$1＝10元本幣時，A股股息不變，B股股息卻降為8美分；53.影響旅游創(chuàng)匯當(dāng)匯率為$1＝8元本幣時，4萬本幣的旅游費用，美元報價為5000；而當(dāng)匯率為$1＝10元本幣時，美元報價只有4000；單價下降，旅游人數(shù)會大量增加嗎？54.3、對國內(nèi)物價水平的影響本幣貶值后從出口來看：供給緊張、出口商品的國內(nèi)價格上漲最可悲為，在國內(nèi)競相提價，到國外拼命殺價本幣貶值后從進(jìn)口來看：進(jìn)口商品的外幣價格不變，但本幣價格馬上上揚；產(chǎn)生示范效應(yīng)55.4、對經(jīng)濟(jì)增長與勞動就業(yè)的影響只要本幣貶值確實增加了出口創(chuàng)匯，而創(chuàng)匯的新增收入又購置了國內(nèi)消費品，就能帶動經(jīng)濟(jì)增長與勞動就業(yè)的增加從投資乘數(shù)到外貿(mào)乘數(shù)56.5、匯率變動的間接經(jīng)濟(jì)影響替代效應(yīng)互補(bǔ)效應(yīng)國外回應(yīng)57.替代效應(yīng)當(dāng)貿(mào)易商品價格上漲快于非貿(mào)易商品價格時；廠商更愿意生產(chǎn)貿(mào)易商品，消費者卻更愿意購置非貿(mào)易商品；地鐵漲價，人們就坐公交；58.互補(bǔ)效應(yīng)出口制成品的原料來自于進(jìn)口；又怎能通過本幣貶值來降低本錢、擴(kuò)大出口？買了汽車，就得購置汽油；59.國外回應(yīng)現(xiàn)在出口創(chuàng)匯收入提高，以后進(jìn)口支出也會提高；你擴(kuò)大出口，貿(mào)易收支順差了；人家就進(jìn)口提高，貿(mào)易收支逆差了；人家會咋辦？60.第三節(jié)人民幣匯率的決定與變動一、人民幣外匯買賣概述1、標(biāo)價方法直接標(biāo)價法2、交易層次