2023年天然氣價格改革分析報告

2023年天然氣價格改革分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、天然氣定價模式 PAGEREFToc354736616\h41、國際天然氣井口價主要采用三種定價模式 PAGEREFToc354736617\h42、我國天然氣定價改革的歷史進程 PAGEREFToc354736618\h53、我國天然氣消費結(jié)構(gòu)仍有待改善 PAGEREFToc354736619\h6（1）目前我國天然氣的下游消費主要集中在工業(yè)領(lǐng)域 PAGEREFToc354736620\h6（2）以4家大型燃?xì)夤緸榇韽奈⒂^層面進行驗證 PAGEREFToc354736621\h6（3）從大型燃?xì)夤疚⒂^數(shù)據(jù)看 PAGEREFToc354736622\h64、我國現(xiàn)行天然氣價格水平明顯偏低 PAGEREFToc354736623\h7（1）出廠價 PAGEREFToc354736624\h8（2）門站價 PAGEREFToc354736625\h8（3）管輸費 PAGEREFToc354736626\h9（4）進口氣價格 PAGEREFToc354736627\h10（5）終端零售價 PAGEREFToc354736628\h10①國內(nèi)民用氣平均零售價約為1.86元/方 PAGEREFToc354736629\h10②國內(nèi)工業(yè)用氣平均零售價約為2.46元/方 PAGEREFToc354736630\h11③我國民用氣價格相對國際水平和工業(yè)氣偏低 PAGEREFToc354736631\h125、供給緊張決定了我國天然氣價格上漲的大趨勢 PAGEREFToc354736632\h12二、產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利趨勢 PAGEREFToc354736633\h141、產(chǎn)業(yè)鏈對應(yīng)上市公司 PAGEREFToc354736634\h142、上游開采高度壟斷：中國石油是上游天然氣資源霸主 PAGEREFToc354736635\h143、中游管輸：中國天然氣管道資源仍然相對短缺 PAGEREFToc354736636\h16（1）國內(nèi)管道輸氣定價及監(jiān)管 PAGEREFToc354736637\h17（2）目前國內(nèi)管道IRR普遍采用國家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)—12%，高于OECD平均值 PAGEREFToc354736638\h17（3）陜天然氣：陜西省唯一的天然氣長輸管道運營商 PAGEREFToc354736639\h174、下游：城市燃?xì)狻⒓託庹?、天燃?xì)獍l(fā)電 PAGEREFToc354736640\h18（1）下游城市燃?xì)猓喝細(xì)鉂q價是未來增長主要驅(qū)動力 PAGEREFToc354736641\h18①未來燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)：收入增長+利潤增厚 PAGEREFToc354736642\h18②A股主要燃?xì)馍鲜泄境鞘泄艿廊細(xì)鈽I(yè)務(wù) PAGEREFToc354736643\h19（2）下游加氣站：高利潤率的下游銷售業(yè)務(wù) PAGEREFToc354736644\h20①我國加氣站建設(shè)進入加速階段 PAGEREFToc354736645\h20②車用氣利潤水平明顯高于民用氣，代表性公司為新疆浩源 PAGEREFToc354736646\h21（3）天然氣發(fā)電：電價補貼力度有待提高 PAGEREFToc354736647\h22（4）LNG：未來有望量價齊升 PAGEREFToc354736648\h264、燃?xì)夤艿溃糊堫^公司有望持續(xù)受益 PAGEREFToc354736649\h26三、天然氣價改的新趨勢 PAGEREFToc354736650\h271、天然氣價改的國際背景 PAGEREFToc354736651\h272、天然氣價改及調(diào)價新動向 PAGEREFToc354736652\h303、2023年天然氣價改的方向 PAGEREFToc354736653\h31四、重點公司簡況 PAGEREFToc354736654\h331、光正鋼構(gòu)：加氣站利潤空間廣闊 PAGEREFToc354736655\h332、四川美豐：借力中國石化涉足LNG業(yè)務(wù) PAGEREFToc354736656\h343、滄州明珠：受益新型城鎮(zhèn)化的PE燃?xì)夤艿例堫^ PAGEREFToc354736657\h35一、天然氣定價模式1、國際天然氣井口價主要采用三種定價模式各國天然氣定價機制的差異主要體現(xiàn)在上游的井口價部分，主要有氣對氣競爭、油價掛鉤和監(jiān)管三種模式。我國在2023年前采用的是社會和政治監(jiān)管機制，目前則采用了服務(wù)成本監(jiān)管機制。2、我國天然氣定價改革的歷史進程2023年12月26日，我國正式在兩廣地區(qū)推行天然氣價改試點，揭開天然氣價改序幕。市場凈回值法：上海市場（中心市場）作為計價基準(zhǔn)點；可替代能源：進口燃料油和LPG權(quán)重分別為60%和40%；折價系數(shù)為0.9；最高門站價：按2023年燃料油和液化石油氣進口價格，廣東和廣西分別為2.74元/方和2.57元/方。用2023年全國進口均價測算的上海門站價為2.54元/方（按公布數(shù)據(jù)推算為2.06元/方，用2023年數(shù)據(jù)測算為3.25元/方）。3、我國天然氣消費結(jié)構(gòu)仍有待改善（1）目前我國天然氣的下游消費主要集中在工業(yè)領(lǐng)域（2）以4家大型燃?xì)夤緸榇韽奈⒂^層面進行驗證2023年燃?xì)怃N售量均超過50億方，合計銷售量為268億方，占2023年全國天然氣消費量的18%。基本覆蓋全國大部分省市自治區(qū)。（3）從大型燃?xì)夤疚⒂^數(shù)據(jù)看天然氣銷售量占比來看，工商業(yè)用戶占比接近或超過70%，居民用戶占比為20%左右，CNG汽車的占比有提高趨勢；微觀層面與行業(yè)數(shù)據(jù)基本一致。4、我國現(xiàn)行天然氣價格水平明顯偏低我國天然氣價格結(jié)構(gòu)：零售價由出廠價、管輸費和配氣價格構(gòu)成。（1）出廠價國內(nèi)天然氣平均出廠價約為1.20元/方按照2023年石化雙雄的天然氣產(chǎn)量和平均實現(xiàn)價格，我們可以算出2023年大陸陸上天然氣的加權(quán)平均出廠價（含13%的增值稅）為1.19元/方（2023年為1.15元/方）。按照各大氣田產(chǎn)氣量、核心管線輸氣量和出廠基準(zhǔn)價格，假設(shè)不同氣田的用戶比重完全相同，測算的全國平均陸上天然氣出廠價為1.25元/方。與從中石油調(diào)研得到的1.20元/方基本一致。（2）門站價國內(nèi)天然氣門站價格平均為1.60元/方我們根據(jù)各省市的天然氣門站價和消費量測算出全國天然氣總產(chǎn)值（不包含東南地區(qū)）為1487億元，對應(yīng)的消費量為994億方，即全國平均天然氣門站價為：1487/994=1.50元/方。與我們從中石油調(diào)研得到的1.60元/方基本一致。（3）管輸費按照中石油統(tǒng)計口徑，全國平均管輸費為：1.60-1.20=0.40元/方。（4）進口氣價格我國進口氣價格遠(yuǎn)高于國內(nèi)出廠價2023年我國分別進口LNG184億方和管道氣227億方，合計占總消費量1470億方的比重達(dá)28%。按海關(guān)數(shù)據(jù)計算，2023年我國進口LNG和中亞管道氣價格分別為2.83和2.74元/方（據(jù)了解，中亞管道氣的實際進口成本約為2.5元/方）。13年2月我國LNG進口含稅價約為3.46元/方，中亞氣約為2.78元/方，遠(yuǎn)高于國內(nèi)約1.20元/方的平均出廠價。即使考慮長輸運費的影響，進口氣價格也依然顯著高于國產(chǎn)氣。資料來源：海關(guān)總署、Bloomberg，注：按照月度平均匯率換算（5）終端零售價①國內(nèi)民用氣平均零售價約為1.86元/方根據(jù)鄭州華潤燃?xì)獾慕y(tǒng)計，09年全國居民用氣平均配氣價格為0.45元/方；考慮到2023年以來有部分城市上調(diào)了民用氣價格，我們推斷目前平均配氣價格應(yīng)該在0.50元/方左右；考慮到全國平均1.36元/方的民用氣門站價，民用氣平均零售價約為1.86元/方。②國內(nèi)工業(yè)用氣平均零售價約為2.46元/方我國主要氣田和管線的出廠價中，工業(yè)氣普遍比民用氣高0.40元/方，假設(shè)運輸和配氣環(huán)節(jié)工業(yè)氣比民用氣再高0.20元/方，那么我國工業(yè)氣的零售平均價格大約為2.46元/方。零售價格比較：車用氣＞工業(yè)＞居民和發(fā)電③我國民用氣價格相對國際水平和工業(yè)氣偏低我國工業(yè)用氣售價與發(fā)達(dá)國家相比處于中等水平，民用氣售價則倒數(shù)第一；發(fā)達(dá)國家民用氣售價都是工業(yè)用氣售價的2倍左右，我國約為1.3倍。考慮到我國工業(yè)用戶和居民的實際承受能力，我們認(rèn)為未來國內(nèi)民用氣的漲幅將遠(yuǎn)高于工業(yè)用氣。資料來源：國際石油經(jīng)濟、申萬研究，注：美國和加拿大氣價較低是受到頁巖氣革命的沖擊，日本、意大利、荷蘭和加拿大為2023年數(shù)據(jù)5、供給緊張決定了我國天然氣價格上漲的大趨勢預(yù)計2023年我國天然氣供需缺口擴大為700億方2023年中國天然氣消費量為1471億方，過去10年CAGR17.6%；預(yù)計2023年中國天然氣消費量將達(dá)到2300億方，未來3年CAGR16.1%；預(yù)計2023年中國國產(chǎn)氣總量1600億方，供需缺口擴大為700億方?！笆奈濉逼陂g我國天然氣的主要增量仍將主要來自于長慶油田、塔里木油田和普光氣田。2023年長慶油田的天然氣產(chǎn)量為258億方（12年為285億方），預(yù)計2023年有望達(dá)到415億方，較11年增長157億方。根據(jù)塔里木油田的“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，假設(shè)油氣比例穩(wěn)定，我們推算至2023年塔里木天然氣產(chǎn)量將較11年增長87億方。普光氣田沒有明確規(guī)劃，但近兩年增產(chǎn)顯著，每年都同比上升約20億方，預(yù)計2023年較2023年將增加約60億方。2023年700億方的供給缺口主要由進口管道氣和LNG滿足。預(yù)計2023年進口中亞氣將達(dá)到350億方，進口LNG達(dá)到300億方、進口緬甸氣為50億方。二、產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利趨勢1、產(chǎn)業(yè)鏈對應(yīng)上市公司2、上游開采高度壟斷：中國石油是上游天然氣資源霸主國內(nèi)僅有四家公司享有國內(nèi)油氣勘探開發(fā)權(quán)，分別為：中石油、中石化、中海油和延長石油；2023年中國石油天然氣產(chǎn)量全國占比為67%，是中國石化的4.3倍。從盈利彈性來看，天然氣含稅價格每提高0.10元/方，靜態(tài)測算中石油EPS增厚0.03元。假設(shè)中石油國產(chǎn)氣的完全成本為0.60-0.70元/方，即單方凈利為0.30-0.40元/方，對應(yīng)的盈利應(yīng)為218-290億元，折合EPS約為0.12-0.16元。3、中游管輸：中國天然氣管道資源仍然相對短缺2023年中國天然氣長輸管網(wǎng)總長度約為5萬公里，其中中石油擁有3.6萬公里，占總長度的72%?！笆奈濉币?guī)劃2023-2023年間新建管道4.4萬公里。（1）國內(nèi)管道輸氣定價及監(jiān)管1984年之前：采用單一的輸氣管道價格標(biāo)準(zhǔn)；1984年以后：對新管道施行新定價，允許價格出現(xiàn)差異化：1）管道成本（建造和運營成本）；2）適當(dāng)?shù)睦麧櫍?2%的內(nèi)部回報率（IRR）；3）從天然氣氣源到城市供氣計量站之間的運輸距離。（2）目前國內(nèi)管道IRR普遍采用國家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)—12%，高于OECD平均值管道折舊期一般為20年，而實際管道技術(shù)壽命為40-60年。中石油天然氣與管道板塊：盡管進口氣虧損，但管輸業(yè)務(wù)利潤豐厚（3）陜天然氣：陜西省唯一的天然氣長輸管道運營商主營天然氣長輸管網(wǎng)和下游分銷業(yè)務(wù)，2023年管輸業(yè)務(wù)（不含天然氣銷售）收入占比33%，為公司貢獻(xiàn)幾乎所有毛利；靖西三線（輸氣能力為90億方）達(dá)產(chǎn)后，公司年輸氣能力可達(dá)140億方，主要供氣商為中石油長慶油田，2023年購氣量為25億方。陜天然氣管輸平均運費為0.41-0.45元/方，毛利超過0.25元/方，凈利超過0.16元/方。4、下游：城市燃?xì)?、加氣站、天燃?xì)獍l(fā)電（1）下游城市燃?xì)猓喝細(xì)鉂q價是未來增長主要驅(qū)動力①未來燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)：收入增長+利潤增厚燃?xì)怃N量：初期50%以上增速階段已經(jīng)結(jié)束，目前銷量增速保持在20%-30%之間；燃?xì)鈨r格：2023年以來燃?xì)馄骄N售價格出現(xiàn)上漲趨勢；由銷量拉動的快速增長階段已經(jīng)結(jié)束，燃?xì)鉂q價將在拉動收入增長的同時提升EBITMargin。資料來源：公司公告；注：中國燃?xì)鉃樨斈陻?shù)據(jù)（截止日期為3月31日），2023、2023年平均售價大幅下跌主要為收購擴張的影響。②A股主要燃?xì)馍鲜泄境鞘泄艿廊細(xì)鈽I(yè)務(wù)深圳燃?xì)馐茿股上市公司中最大的燃?xì)怃N售公司，2023年管道燃?xì)馐杖胍?guī)模37億元（99%為天然氣）；2023年管道燃?xì)怃N量為11億方，平均毛利為0.93元/方；毛利率出現(xiàn)下滑趨勢主要是由于購氣成本的上升。領(lǐng)先科技（中油金鴻）2023年天然氣銷量為2.7億方，平均毛利為0.66元/方。（2）下游加氣站：高利潤率的下游銷售業(yè)務(wù)①我國加氣站建設(shè)進入加速階段根據(jù)NGVGlobal統(tǒng)計，11年全球共有1519萬輛天然氣汽車和約2萬座加氣站。11年我國天然氣汽車數(shù)量為100萬輛，同比大幅上升55萬輛，全球排名第6。11年我國天然氣加氣站數(shù)量為2120座，同比上升770座，全球排名第2位；我國主要公司積極推進加氣站建設(shè)，預(yù)計“十四五”期間新建加氣站數(shù)量將達(dá)到3000座。②車用氣利潤水平明顯高于民用氣，代表性公司為新疆浩源公司位于南疆阿克蘇地區(qū)，毗鄰英買力氣田，主營業(yè)務(wù)為燃?xì)夥咒N，其中2023年車用氣收入和毛利占比分別為52%和56%。公司現(xiàn)有12個加氣站，計劃2023年達(dá)到20個；2023年銷氣量為9746萬立方米，我們估計車用氣占比為55%；車用氣平均毛利高于民用氣約0.70元/方。（3）天然氣發(fā)電：電價補貼力度有待提高琥珀能源（0090.HK）是浙江省領(lǐng)先的燃?xì)獍l(fā)電公司，于2023年進入天然氣發(fā)電領(lǐng)域，2023年7月登陸港交所主板，目前總裝機容量為299兆瓦，總股本為4.15億股，4月17日股價為0.74港元，總市值為3.1億港元。其中德能電廠及藍(lán)天電廠所生產(chǎn)電力全部售予中國國家電網(wǎng)公司的全資附屬公司浙江電力公司然后輸往浙江省網(wǎng)，而京興電廠所生產(chǎn)電力則全部售予浙江電力公司的全資附屬公司湖州電力局然后輸往湖州市電網(wǎng)，按月結(jié)算。2023年琥珀能源發(fā)電總量為9.3億度，對應(yīng)用氣量為2.2億方，即平均單方天然氣可發(fā)4.27度電，06-12年平均實際使用時數(shù)為3102小時。目前琥珀能源的購氣成本為2.41元/方，而浙江省湖州市區(qū)的居民生活用天然氣售價為2.92元/方，非居民生活用天然氣售價為3.78元/方。目前琥珀能源的銷售電價為0.80元/度，而浙江省非省統(tǒng)調(diào)公用火電機組上網(wǎng)電價為0.56元/度。從2023年7月15日起，天然氣價格漲0.33元/方，其中30%漲幅由天然氣電廠承擔(dān)。2023年公司燃料消耗占公司營業(yè)支出的比重為84%。2023年琥珀能源收入為6.1億元，凈利潤為1946萬元，凈利率僅為3.2%。Calpine（證券簡稱為CPN）是美國最大的天然氣發(fā)電公司，總發(fā)電能力為27321兆瓦并有1163兆瓦在建。Calpine共有92座電廠，其中4座在建（包含1座新建和3座擴建），這些電廠分布在美國和加拿大的20個州。Calpine總股本為4.7億股，4月16日股價為21.46美元，總市值為100億美元。我們粗略估算了Calpine在2023年的購氣成本，僅為0.12美元/方（不含稅），平均電價約為0.05美元/方（不含稅）。2023年Calpine權(quán)益發(fā)電量為1155億度，其中1094億度（占95%）為天然氣發(fā)電，消耗了約246億方天然氣，相當(dāng)于12年美國發(fā)電總用氣量的9%。Calpine平均單方天然氣可發(fā)4.59度電，08-12年平均實際使用時數(shù)為3678小時。2023年Calpine燃料消耗占公司營業(yè)支出的比重為64%（琥珀能源為84%）。2023年Calpine收入為54.8億美元，凈利潤為1.99億美元，凈利率僅為3.6%（琥珀能源為3.2%）。（4）LNG：未來有望量價齊升廣匯能源是中國最大的陸上LNG供應(yīng)商鄯善基地LNG產(chǎn)能5億方/年（吉木乃5億方/年項目在建），2023年生產(chǎn)LNG3.5億方，具備下游LNG運輸、LNG加氣站（目前超過80座）銷售網(wǎng)絡(luò)。2023H1公司LNG產(chǎn)量為1.6億方，實現(xiàn)銷售收入和凈利潤（包含少數(shù)股東權(quán)益）分別為4.9億元和1.8億元，平均銷售價格為2.97元/方，每方平均實現(xiàn)凈利潤1.11元/方。4、燃?xì)夤艿溃糊堫^公司有望持續(xù)受益天然氣應(yīng)用推廣將推動燃?xì)夤艿佬枨蟪掷m(xù)增長2023年城市天然氣管道長度達(dá)到30萬公里，2023-2023CAGR達(dá)到20%。規(guī)模效應(yīng)明顯：龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲益目前PE燃?xì)夤艿朗袌鋈萘考s為20-25萬噸左右，產(chǎn)品型號較多且技術(shù)含量較高，生產(chǎn)線需頻繁切換，小企業(yè)難以滿足客戶需求。滄州明珠與凌云股份在國內(nèi)下游主要燃?xì)夤荆ㄈA潤燃?xì)?、新奧能源等）的市場占有率在60%左右。PE燃?xì)夤艿朗袌鲚^高的集中度、接近成本加成的定價模式有利于公司毛利率水平的穩(wěn)定。三、天然氣價改的新趨勢1、天然氣價改的國際背景美國頁巖氣革命堪稱21世紀(jì)以來最重大的能源創(chuàng)新頁巖氣產(chǎn)量的爆發(fā)式增長（過去10年CAGR34%）推動美國的天然氣產(chǎn)量重新回到了上世紀(jì)70年代的歷史高位。2023年頁巖氣只占美國天然氣供應(yīng)量的1%，2023年占比已高達(dá)34%。EIA預(yù)測至2035年這一比重將達(dá)到49%。2023年美國頁巖氣產(chǎn)量爆發(fā)式增長推動美國氣價跌入05年以來的低谷。2023年美國天然氣庫存創(chuàng)出歷史高位，2023H1平均高于2023-2023同期水平的40%。2023年美國HenryHub天然氣現(xiàn)貨均價僅為2.75元/MMBtu，相當(dāng)于0.62元/方。價格下滑：天然氣價格從2023年6月的4.5USD/MMBtu下滑至2023年4月低點1.9USD/MMBtu；鉆機數(shù)量下滑：2023年10月至今天然氣鉆機數(shù)量下降超過50%；產(chǎn)量增速下滑：天然氣產(chǎn)量6個月移動均值增速從2023年3月的8%回落至2023年1月的1%。美國天然氣市場即將進入穩(wěn)定期，4-5USD/MMBtu將成為價格常態(tài)2023年月度產(chǎn)量同比增速出現(xiàn)縮窄趨勢，2023年1月出現(xiàn)首次負(fù)增長；隨著2023H2以來氣價的回升，2023年10月以來天然氣鉆機數(shù)量跌勢減緩、窄幅震蕩；我們預(yù)計天然氣鉆機數(shù)量將于2023年見底，短期來看天然氣產(chǎn)量6個月移動平均增速（13年1月為1%）仍有進一步回落空間，不排除短暫負(fù)增長的可能，但之后會逐漸迎來向上拐點。頁巖氣產(chǎn)量增速已放緩，美國天然氣供給彈性即將回歸常態(tài)，產(chǎn)量和價格變化進入穩(wěn)定期，未來4-5USD/MMBtu（約0.9-1.1元/方）將成為價格常態(tài)。2、天然氣價改及調(diào)價新動向近期出臺的天然氣政策均涉及推動價改深化。近期天然氣調(diào)價成為媒體報道焦點，市場對天然氣價改推出的預(yù)期升溫。民用氣零售價：12年H2以來全國多個省市召開聽證會上調(diào)民用管道氣價格江蘇已有10個市召開（南通即將召開），其中5個省市已經(jīng)執(zhí)行，多數(shù)城市上調(diào)幅度0.25-0.35元/立方米，幅度在10%-15%之間；北京調(diào)價影響較大：在12年12月1日統(tǒng)一上調(diào)居民用氣銷售價格0.23元/立方米；2023年天津、長春、邯鄲等城市加入調(diào)價序列。值得關(guān)注的是，聽證會普遍提出建立上下游聯(lián)動機制，并實施階梯氣價。城市門站價：兩廣試點后其他地區(qū)醞釀上調(diào)四川已在12年12月公告，除居民生活、CNG和化肥用氣外，全省天然氣最高門站價將統(tǒng)一為1.98元/立方米（原為1.43元/立方米）；全省化肥用氣最高門站價將統(tǒng)一為1.34元/立方米。2023年3月市場傳言4月開始各地天然氣門站價將開始調(diào)價，但3月27日發(fā)改委出面辟謠。3、2023年天然氣價改的方向目前的調(diào)價和價改僅涉及零售價和門站價兩個環(huán)節(jié)，價改的核心——出廠價基本尚未被涉及。對13年天然氣調(diào)價和價改的展望：氣價整體上調(diào)10%，兩廣試點向沿海地區(qū)推廣零售價：更多省市召開聽證會并調(diào)高民用氣價格，零售價整體上調(diào)幅度10%-15%，上下游聯(lián)動機制的建立將為之后調(diào)價創(chuàng)造條件。門站價：兩廣試點可能推廣到東南沿海省份，門站價2-3年上漲空間為40%左右。我們用市場凈回值法測算的2023年上海市場們站價格為3.25元/方，相對2023年測算值上升28%。2023年2月中亞氣進口氣均價2.78元/方，考慮運費，輸送至華東地區(qū)價格約為3.78元/方，而目前華東地區(qū)門站價普遍低于2元/方（上海為1.92元/方，江蘇為1.97元/方，浙江為1.94元/方）。出廠價：13年中石油可能上調(diào)井口價10%左右。四、重點公司簡況我們重點看好光正鋼構(gòu)（業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進軍天然氣市場）、四川美豐（與中石化合作發(fā)展LNG）和滄州明珠（燃?xì)夤艿?鋰電隔膜）。1、光正鋼構(gòu)：加氣站利潤空間廣闊收購慶源管輸，進軍天然氣市場2023年2月公司投資5471萬元購買了阿圖什慶源管道運輸有限責(zé)任公司33.3%的股權(quán)，并表明將進一步獲得控股權(quán)，最終實現(xiàn)全資控股。慶源管輸位于南疆地區(qū)，主要業(yè)務(wù)為天然氣管輸、民用燃?xì)夂蜔崃?yīng)以及車用加氣站。2023年慶源管輸實現(xiàn)收入和凈利潤分別為0.78億元和589萬元，慶源管輸承諾2023-2023年凈利潤分別達(dá)到2500、3250和4225萬元。慶源管輸擁有6座CNG加氣站。主要競爭優(yōu)勢南疆地區(qū)氣源價格便宜，遠(yuǎn)低于全國平均天然氣出廠價（1.20元/方）；車用氣盈利豐厚：新疆浩源車用氣毛利可達(dá)到1.2元/方，且發(fā)展空間廣闊；擁有長輸管道，同時環(huán)塔線（連接塔里木盆地主要氣田）有望于13年通氣，保證未來氣源。2、四川美豐：借力中國石化涉足LNG業(yè)務(wù)公司主營業(yè)務(wù)為氣頭尿素和復(fù)合肥生產(chǎn)及銷售2023年尿素產(chǎn)量80萬噸、復(fù)合肥產(chǎn)量17萬噸，實現(xiàn)收入和凈利潤分別為65和3億元。借力中國石化，涉足LNG業(yè)務(wù)公司于2023年3月22日公告與中國石化四川天然氣公司共同出資設(shè)立四川雙瑞能源（公司股權(quán)占比51%），涉足LNG等清潔能源的生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域。按照合同約定，由中國石化四川天然氣公司負(fù)責(zé)落實液化天然氣項目相應(yīng)用氣指標(biāo)。氣源優(yōu)勢：中石化四川普光氣田11年天然氣年產(chǎn)量為65億方，預(yù)計2023年產(chǎn)量可達(dá)到125億方；中石化龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)將成為公司LNG和車用尿素推廣的基礎(chǔ)。車用尿素：有望受益于油品質(zhì)量升級趨勢2023年可能開始氮氧化物還原劑的生產(chǎn)，預(yù)計日產(chǎn)300噸車用尿素溶液，對應(yīng)車用尿素固態(tài)顆粒產(chǎn)能約3萬余噸。中石化龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)將成為公司LNG和車用尿素推廣的基礎(chǔ)。3、滄州明珠：受益新型城鎮(zhèn)化的PE燃?xì)夤艿例堫^PE燃?xì)夤艿喇a(chǎn)品直接受益于城鎮(zhèn)化過程中天然氣的推廣公司PE燃?xì)?、給水管道/管件生產(chǎn)線產(chǎn)能11萬噸/年；2023年P(guān)E管道塑料產(chǎn)品實現(xiàn)收入11.6億元，毛利2.3億元，是公司收入和利潤的主要貢獻(xiàn)者。BOPA薄膜盈利有望逐步恢復(fù)公司具有5條線合計設(shè)計年產(chǎn)2.25萬噸BOPA薄膜生產(chǎn)線，是國內(nèi)BOPA薄膜龍頭企業(yè)；2023年主要原材料錦綸切片在己內(nèi)酰胺帶動下大幅跌價，BOPA盈利明顯恢復(fù)，毛利率從11年的8%回升至12%。未來2-3年行業(yè)新投產(chǎn)能較少，BOPA盈利有進一步提升的空間。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期