金融投資丨戴志敏丨企業(yè)投融資策略課件

企業(yè)投融資策略

戴志敏教授.版權(quán)所有.浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

1Yourfriend戴志敏（Ph.D）教授/博導(dǎo)

浙大經(jīng)濟(jì)學(xué)院理財(cái)研究中心副主任浙大證券與期貨研究所所長浙江省國際金融學(xué)會(huì)秘書長浙江省風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)理事

@主要研究與服務(wù)領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)、金融市場分析；金融與企業(yè)管理咨詢、理財(cái)咨詢；機(jī)構(gòu)投資者研究；培訓(xùn)；跨國公司。2一、投融資渠道

內(nèi)源------企業(yè)自有積累外源------外界支持3（一）銀行信貸資金現(xiàn)在的形勢很微妙計(jì)劃慣性與市場思維的激烈沖突；以房地產(chǎn)業(yè)為例政府的作用？4政策演化人民日報(bào)（2006.5.29）：做好角色定位地方政府切莫助推房價(jià)一些城市房價(jià)瘋漲，可以說與地方政府的主導(dǎo)和直接參與密不可分。一是炒賣地皮；二是造城運(yùn)動(dòng)；三是棄低就高；四是縱容炒作2006.5.29國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)建設(shè)部等九部門《關(guān)于調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定住房價(jià)格的意見》5

2010年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億元，比上年增長33.2%，其中，商品住宅投資34038億元，增長32.9%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為70.5%。12月當(dāng)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資5570億元，增長12.0%。

2010年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)完成土地購置面積4.10億平方米，比上年增長28.4%，土地購置費(fèi)9992億元，增長65.9%。62010年我國將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，要求“節(jié)奏均衡，防止季度、月度間劇烈波動(dòng)”

3：3：2：2合理控制信貸規(guī)模、科學(xué)管理通脹預(yù)期2011年口號(hào)變了:穩(wěn)健的貨幣政策7若干重要指標(biāo)討論

CPI實(shí)際新增貸款：調(diào)整存款準(zhǔn)備金有用嗎?還會(huì)加息嗎？銀行貸款質(zhì)量如何?8開放條件下的中國抉擇：憂慮？2006年：10.7%；經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。較快（07Q1前）----偏快（07Q2）--過熱？？口號(hào)變遷：保增長、促消費(fèi)--保增長、促消費(fèi)、調(diào)結(jié)構(gòu)—擴(kuò)內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生—保增長、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生…92010.10.15-10.18十七屆五中全會(huì)今后五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo):

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整取得重大進(jìn)展，城鄉(xiāng)居民收入普遍較快增加,社會(huì)建設(shè)明顯加強(qiáng),改革開放不斷深化，使我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,綜合國力、國際競爭力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提高，人民物質(zhì)文化生活明顯改善,全面建成小康社會(huì)的基礎(chǔ)更加牢固。

10（二）債券融資特征：債權(quán)債務(wù)關(guān)系類型：國家、地方政府、企業(yè)、可轉(zhuǎn)換債券長短適宜；調(diào)控工具；可轉(zhuǎn)換債券對公司股本的稀釋作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于增發(fā)新股。優(yōu)點(diǎn)：其可轉(zhuǎn)換性保證了其利息成本較低，最關(guān)鍵的是，這一方式能使并購后企業(yè)的每股盈利額顯著上升，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上升。11CASE匯投公司投資黑石帳面巨虧(國債—股權(quán)）

黑石在上市不久前，籌備中的國家外匯投資公司（以下簡稱匯投公司）斥資30億美元，購入黑石1.01億股無投票權(quán)普通股，約占后者發(fā)行后總股本的9.37％。這是國家外匯投資公司首筆境外股權(quán)投資。截止2007年8月15日，黑石股價(jià)已經(jīng)從首日上市時(shí)的$36.45（最高價(jià)），下跌到$23.69。中國國家外匯投資公司以$29.605的價(jià)格收購了黑石30億美元的股份，已經(jīng)出現(xiàn)了20%的浮動(dòng)虧損，約6億美元，合45億元人民幣。12此后黑石股價(jià)的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意、跌跌不休，匯投公司的賬面盈利不斷“縮水”，市場對外匯海外投資的質(zhì)疑聲音也開始涌現(xiàn)。

運(yùn)營規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)2000億美元的國家外匯投資公司，無疑是迄今中國最大的公司實(shí)體。而如何運(yùn)營其龐大的資產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)保值增值，并為中國經(jīng)濟(jì)全局服務(wù)，將成為擺在這個(gè)“龐然大物”面前的史無前例的全新命題。

因?yàn)楣蓛r(jià)暴跌，黑石被海外媒體稱為2007年美國表現(xiàn)最差的IPO之一。

13（三）信托產(chǎn)品在中國2000年后規(guī)范；存在信用風(fēng)險(xiǎn)金信信托違規(guī)經(jīng)營：挪用募集的信托資金，大舉進(jìn)入二級(jí)市場炒作，后來又意圖在此基礎(chǔ)上打造金融王國。金信信托，也因此而一度擁有“浙江第一猛莊”的稱號(hào)。截至2005年9月30日，金信固有資產(chǎn)26.38億元，金信管理的信托資產(chǎn)高達(dá)82.5億元。其中集合資金信托23億元，單一資金信托58.23億元。由于證券市場長期低迷，金信違規(guī)經(jīng)營和經(jīng)營不善，造成信托財(cái)產(chǎn)損失較大，難以償還，較為嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。（浙江東方要重組它）

14首家上市公司進(jìn)行信托融資案例：2005年1月11日，人福科技（600079）發(fā)布公告稱，其臨時(shí)股東大會(huì)審議并通過議案，同意其控股子公司湖北南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司與伊斯蘭國際信貸投資有限公司開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)和其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會(huì)融資。15（四）股權(quán)融資股權(quán)融資可以通過公開發(fā)行股票或定向募資擴(kuò)股，獲得永久性投資。優(yōu)點(diǎn)在于可為公司長期發(fā)展取得無須償還的資本，而且，能成為上市公司將大力提升公司整體綜合實(shí)力和形象。思考：為什么要上市？不同市場的融資效率16上市六大效應(yīng)分析:1.融資效應(yīng)：上市為企業(yè)建立了直接融資的平臺(tái)，有利于企業(yè)改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁。

2.財(cái)富效應(yīng)上市前后兩種定價(jià)機(jī)制的比較

3.治理效應(yīng)上市有利于企業(yè)建立建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。4.品牌效應(yīng)5.激勵(lì)效應(yīng)6.發(fā)展效應(yīng)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)信貸融資不發(fā)生所有權(quán)變更融資成本低（利率與稅收）手續(xù)簡單、效率高具有財(cái)務(wù)杠桿作用融資數(shù)量小、期限短融資主動(dòng)權(quán)在銀行到期按固定利率償還本息，有財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)債券融資不發(fā)生所有權(quán)變更融資成本較股票融資低（利率與稅收）手續(xù)較股票融資簡單具有財(cái)務(wù)杠桿作用與信貸融資比融資成本較高到期按固定利率償還本息，償債約束力強(qiáng)，有財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)股票融資融資數(shù)量大、期限長，且獲得資本金，通過送配股增資容易，通過溢價(jià)發(fā)行獲得資本盈余明晰產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，改善公司治理結(jié)構(gòu)審批難，手續(xù)繁鎖，程序長融資成本高減少占有權(quán)，有被控股、收購之風(fēng)險(xiǎn)18（五）風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)1.風(fēng)險(xiǎn)投資概述（1）概念所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專業(yè)投資人員實(shí)施的、為新創(chuàng)或價(jià)值被低估企業(yè)進(jìn)行的投資。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)定義:指由職業(yè)資本家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

19（2）風(fēng)投的主要特征---最專業(yè)的投資人：資金、經(jīng)驗(yàn)、人脈---最昂貴的資本金：交易成本，成交對價(jià)---利潤風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比：科學(xué)測量，盡職調(diào)查（3）投資階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期和成熟期5個(gè)階段。20（3）投資階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期和成熟期5個(gè)階段。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險(xiǎn)。212.VC組織結(jié)構(gòu)：有限合伙制（1）出資：由基金管理人擔(dān)任普通合伙人，發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)，其出資額一般為總資金的1%；GP優(yōu)先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和額外的連帶風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任；基金的有限合伙人承諾并認(rèn)繳基金出資的絕大部分（總資金的99%）。（LP）（2）經(jīng)營管理普通合伙人全權(quán)負(fù)責(zé)基金的投資、經(jīng)營和管理；有限合伙人不參與有限合伙企業(yè)的經(jīng)營管理；普通合伙人一般每年提取相當(dāng)于基金總額約2%的管理費(fèi)。22（3）利益分配普通合伙人獲取基金超額收益一定比例（一般為20%左右）的收益分配；其余收益由有限合伙人按照出資比例分配（比如80%）。23CASE

攜程的融資過程攜程公司于1999年5月在上海成立，注冊資本200萬元人民幣。公司的股權(quán)完全屬于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。1999年10月，IDGVC向攜程投資43萬美元，獲得公司12.5%的股權(quán)。2000年3月，IDGVC和其他四家VC機(jī)構(gòu)向攜程投資450萬美元，獲得公司30%的股權(quán)。2000年11月，凱雷向攜程投資1000萬美元，獲得公司30%左右的股權(quán)。2001年10月實(shí)現(xiàn)盈利24攜程的條件商業(yè)模式好團(tuán)隊(duì)素質(zhì)高技術(shù)能力強(qiáng)企業(yè)穩(wěn)定清晰法律治理規(guī)范“一個(gè)真正強(qiáng)的公司，沉淀下來的東西，個(gè)人的烙印不會(huì)很強(qiáng)的。”——?jiǎng)?chuàng)始人梁建章25（六）融資擔(dān)保指擔(dān)保人為被擔(dān)保人向受益人融資提供的本息償還擔(dān)保。不需要資產(chǎn)和權(quán)益占有的移轉(zhuǎn)或者所有權(quán)的移轉(zhuǎn)，而是債權(quán)人或債務(wù)人之間的一項(xiàng)協(xié)議。政策性擔(dān)保公司：政府出資設(shè)立政策性擔(dān)保公司的目的很明確，就是為了解決中小企業(yè)融資難商業(yè)性擔(dān)保公司業(yè)務(wù)可以多些262010年3月10日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),中國銀監(jiān)會(huì)、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國人民銀行和國家工商總局近日聯(lián)合發(fā)布《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》（2010年第3號(hào)）,以加強(qiáng)對融資性擔(dān)保公司監(jiān)督管理,規(guī)范融資性擔(dān)保行為,促進(jìn)融資性擔(dān)保行業(yè)健康發(fā)展。27科技型中小企業(yè)融資難，主要難在抵押擔(dān)保能力不足和財(cái)務(wù)信息不對稱等導(dǎo)致的信用缺失上。金融機(jī)構(gòu)看中并希冀享受科技型中小企業(yè)不斷成長帶來的成果，但是卻在科技型中小企業(yè)抵押擔(dān)保能力不足和財(cái)務(wù)信息不對稱的情況下本能地回避其用自己的錢財(cái)去冒險(xiǎn)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資提供擔(dān)保業(yè)務(wù)，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于被擔(dān)保企業(yè)不能夠?qū)⑵渥陨淼恼鎸?shí)困難和問題告知。所以要通過針對性融資輔導(dǎo)建立互動(dòng)和信任。28擔(dān)保中的信用提升策略本質(zhì)：聯(lián)保模式，分散風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián)盟發(fā)行捆綁式產(chǎn)品融資：信托公司在承接項(xiàng)目時(shí)一般也會(huì)要求企業(yè)為信托產(chǎn)品提供擔(dān)保，一種解決辦法就是組建企業(yè)聯(lián)盟一起發(fā)行信托，挑選幾家貸款期限相近的貸款（1-3年）企業(yè)，確定每家企業(yè)的貸款金額和期限，構(gòu)造貸款組合池，一起發(fā)行信托產(chǎn)品。2002年中關(guān)村捆綁20家小公司民企發(fā)債模式：首先由科技擔(dān)保公司從其為之做過貸款擔(dān)保的300多家企業(yè)中，篩選出20家優(yōu)質(zhì)企業(yè)；其次以中關(guān)村為概念整體打包，把發(fā)行企業(yè)捆綁為同一主體；第三以“中關(guān)村”這一假設(shè)的單一企業(yè)主體，對外發(fā)行企業(yè)債券。據(jù)了解，該方案計(jì)劃發(fā)行8億元人民幣債券，債券期限為5年，利息約在3.5%—4%之間。中關(guān)村科技擔(dān)保公司向該筆債務(wù)提供全額擔(dān)保。29擔(dān)保模式創(chuàng)新“橋隧模式”是針對具有高價(jià)值和高增長潛力的中小企業(yè)，提出的一種創(chuàng)新型的貸款擔(dān)保運(yùn)作模式。該模式區(qū)別于傳統(tǒng)模式，即在擔(dān)保公司、銀行和中小企業(yè)三方關(guān)系中導(dǎo)入了第四方（業(yè)界投資者：包括風(fēng)險(xiǎn)投資者和上下游企業(yè)），從而架通了信貸市場與資本市場。

30特點(diǎn)：大幅降低擔(dān)保公司承受的風(fēng)險(xiǎn)，顛覆傳統(tǒng)擔(dān)保模式。整個(gè)過程中，企業(yè)只要支付正常的擔(dān)保費(fèi)用，并釋放少部分期權(quán)，便能獲得銀行低成本融資。2010.9杭州銀行北京分行嘗試過。31路衢模式是以財(cái)政資金為引導(dǎo)，以債權(quán)信托基金為平臺(tái)吸引各類社會(huì)資金，按項(xiàng)目模式集合性地對一批中小企業(yè)給予融資支持。具體操作流程為：根據(jù)產(chǎn)業(yè)扶持政策等確定進(jìn)入項(xiàng)目的企業(yè)類別和要求，由專業(yè)顧問機(jī)構(gòu)對符合要求的中小企業(yè)進(jìn)行資金需求打包，由信托公司設(shè)計(jì)、發(fā)行債權(quán)信托。信托公司按照企業(yè)經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流回收預(yù)測將債權(quán)信托分級(jí)，確定一級(jí)、二級(jí)和劣后級(jí)受益人的債券額度、收益和風(fēng)險(xiǎn)分配方法，并向政府財(cái)政資金、擔(dān)保公司和社會(huì)投資者發(fā)行。所募集資金由信托公司通過貸款形式提供給項(xiàng)目內(nèi)的眾多企業(yè)。

32CASE“路衢模式”應(yīng)用2008年9月，由杭州市西湖區(qū)政府發(fā)起，西湖區(qū)科技局、財(cái)政局聯(lián)合相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，將政府扶持資金、銀行、擔(dān)保公司、社會(huì)資金捆綁在一起，采用“小企業(yè)集合債權(quán)信托基金”形式成立了“西湖區(qū)企業(yè)成長引導(dǎo)基金”，幫助中小企業(yè)解決融資難問題，基金數(shù)額為2億元。首期發(fā)行債權(quán)信托名為“平湖秋月”，規(guī)模5000萬元，由西湖區(qū)政府通過財(cái)政資金認(rèn)購l000萬元，杭州點(diǎn)石引導(dǎo)投資管理有限公司認(rèn)購l000萬元、杭州銀行通過理財(cái)產(chǎn)品方式向社會(huì)發(fā)行3000萬元。其中前2000萬元不求回報(bào)，其余3000萬元期限2年，到期還本獲利。所募集的資金為西湖區(qū)內(nèi)小企業(yè)提供年利率7.5％的債權(quán)融資，融資成本接近貸款基準(zhǔn)利率。33二、投融資策略之資本運(yùn)作（一）資本運(yùn)作的內(nèi)涵

以資本增值最大化為根本目的，以價(jià)值管理為特征，通過企業(yè)全部資本和生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的全部資本進(jìn)行綜合有效運(yùn)營的一種經(jīng)營方式。公司的目標(biāo)是什么？34CASE中央企業(yè)動(dòng)作也不小從2003年開始，中央企業(yè)先后有80家企業(yè)參與了近40次重組。這些企業(yè)主要涉及建筑、能源、醫(yī)藥、鋼鐵等競爭性行業(yè)。央企戶數(shù)也由最初的196家減少到目前的152家，企業(yè)戶數(shù)大幅度減少,但是國有資本主要都是向關(guān)系到國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域轉(zhuǎn)化。最終目標(biāo)將為30至40家。不能做大則寧死。

35資本運(yùn)作三大目標(biāo)1.為企業(yè)改制和企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化；2.為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)，依靠資本運(yùn)作擴(kuò)張生產(chǎn)經(jīng)營、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展、防范生產(chǎn)經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)；3.為企業(yè)的利潤增長直接服務(wù)，通過資產(chǎn)和企業(yè)的買賣，直接獲取利潤。36(二)投資銀行在M&A中的作用★證券市場資本運(yùn)作離不開投資銀行★投資銀行八大業(yè)務(wù)（1)證券發(fā)行與承銷（2）證券交易（3）企業(yè)并購（4）基金管理（5）風(fēng)險(xiǎn)投資（6）理財(cái)顧問（7）項(xiàng)目融資（8）金融工程37（三）資本運(yùn)作的主要方式眼花繚亂，選擇主要講解1.承擔(dān)債務(wù)式重組

指并購企業(yè)將被并購企業(yè)的債務(wù)及整體產(chǎn)權(quán)一并吸收，以承擔(dān)被并購企業(yè)的債務(wù)來實(shí)現(xiàn)的并購。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已發(fā)生的企業(yè)并購中，通過承當(dāng)債務(wù)方式進(jìn)行的并購約占并購總額的70%左右。

382.兼并式重組

并購方出資購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)的并購手段。在目前資本市場不發(fā)達(dá)的情況下，用銀行貸款的方式去收購股權(quán)，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營時(shí)切實(shí)可行的手段之一。并購后，目標(biāo)企業(yè)的法人地位消失。哈爾濱龍濱酒廠連年虧損，1995年資產(chǎn)總額為1.4億元，三九集團(tuán)在征得哈爾濱市政府同意后，出資買斷了該酒廠的全部產(chǎn)權(quán)，而新建一個(gè)類似的酒廠，至少需要2億元以上的投資和3年左右的時(shí)間。393.股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式

股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓指并購公司根據(jù)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格受讓目標(biāo)公司全部或部分產(chǎn)權(quán)，從而獲得目標(biāo)公司控股權(quán)的并購行為。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對象一般指國家股和法人股。股權(quán)轉(zhuǎn)讓既可以是上市公司向非上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，也可以是非上市公司向上市公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

404.流通股收購模式

并購方通過二級(jí)市場收購上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權(quán)的行為。41CASE“寶延風(fēng)波”回憶當(dāng)年發(fā)生的事，可以看出中國證券市場正在走向成熟。

1993年9月19日，寶安上海公司通過場上交易，已經(jīng)持有延中公司股票的4.56%，在此之前，其關(guān)聯(lián)企業(yè)寶安華陽保健用品公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司在9月28日所持有延中股票就分別達(dá)到4.52%和1.57%，合計(jì)持有6.09%，因此，到9月29日，寶安上海公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)持有延中公司股票實(shí)際為10.65%。425.吸收股份并購模式（資產(chǎn)注入）

被兼并企業(yè)（一般為子公司）的所有者（大股東）將被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入并購方，成為并購方的一個(gè)股東。并購后，目標(biāo)企業(yè)的法人主體地位一般不復(fù)存在?；蛘呱鲜泄鞠虼蠊蓶|定向增發(fā)。

436.債權(quán)換股權(quán)模式

即并購企業(yè)將過去對并購企業(yè)負(fù)債無力償還的企業(yè)的不良債權(quán)作為對該企業(yè)的投資轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如果需要，再進(jìn)一步追加投資以達(dá)到控股目的。447.資產(chǎn)置換式重組模式

企業(yè)根據(jù)未來發(fā)展戰(zhàn)略，用對企業(yè)未來發(fā)展用處不大的資產(chǎn)來置換企業(yè)未來發(fā)展所需的資產(chǎn)，從而可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)甚至業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性變化。

45投融資時(shí)要注意識(shí)別.

例子:食品行業(yè)某企業(yè)要融資,怎么分析?

優(yōu)勢劣勢機(jī)遇威脅

三、投融資策略分析思路（一）SWOT分析46（二）投融資誤區(qū)：常見問題？

1.對融資的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠2.現(xiàn)金流要崩斷的時(shí)候，才考慮融資3.準(zhǔn)備工作不充分4.網(wǎng)站和E-mail47（三）投融資準(zhǔn)備：知己、知彼五大要訣：1.融資談判的準(zhǔn)備工作（1）了解投資方；（2）準(zhǔn)備一份有感染力的商業(yè)計(jì)劃書；（3）準(zhǔn)備一份PPT版本的演示材料；（4）談判沖突解決2.了解目標(biāo)投資者的決策程序3.了解目標(biāo)投資著項(xiàng)目初審階段的關(guān)注點(diǎn)4.了解目標(biāo)投資者的盡職調(diào)查內(nèi)容5.了解實(shí)質(zhì)性階段融資談判的焦點(diǎn)

48CASE投融資問題案例

A公司是吉林省一家以谷物深加工為主業(yè)的食品企業(yè)。公司在省內(nèi)區(qū)域市場初步建立銷售渠道和市場營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?009年1月，根據(jù)企業(yè)發(fā)展進(jìn)程，預(yù)測到2009年4月份會(huì)出現(xiàn)資金缺口2000萬，開始尋找投資者，但在融資過程中暴露出以下問題：

1.2008年10月份，該公司曾與另外一家企業(yè)進(jìn)行合資，但資產(chǎn)關(guān)系一直沒有理順，因此資產(chǎn)狀況混亂不清，更沒有聘請具備相關(guān)資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行過審計(jì)評估。

2.由于不了解投資方的運(yùn)作模式，將融資過程想象的很簡單。洽談過程中開門見山的問對方：“資金兩周內(nèi)能否到賬？”。

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3.公司一直沒有準(zhǔn)備任何融資材料，甚至基本的財(cái)務(wù)狀況和公司發(fā)展規(guī)劃。臨行前3天開始應(yīng)對方要求寫《融資計(jì)劃書》，格式上仿照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期向政府申報(bào)項(xiàng)目的模板，文中充斥著“資金到位后，每年可形成XX噸的生產(chǎn)能力，XX萬元的產(chǎn)值”。沒有考慮投資方關(guān)注的要點(diǎn)，缺少基本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).

4.談判準(zhǔn)備不充分，沒有制作PPT，也沒有基本的產(chǎn)品與企業(yè)圖片。

5.企業(yè)沒有自己的網(wǎng)站，名片上甚至沒有E-mail。50(四)最佳融資決策考慮1.融資收益與成本的比較2.合理確定融資規(guī)模3.抓住融資機(jī)會(huì)4.合理制定融資期限結(jié)構(gòu)5.尋求最佳資本結(jié)構(gòu)51（一）投融資風(fēng)險(xiǎn)與影響因素產(chǎn)業(yè)；金融市場投資與融資往往是相互交融（比如實(shí)業(yè)投資、M&A），投資需要融資，融資是為了投資。四、投融資風(fēng)險(xiǎn)控制策略521.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（1）市場風(fēng)險(xiǎn)（2）購買力風(fēng)險(xiǎn)（3）利率風(fēng)險(xiǎn)（4）外匯風(fēng)險(xiǎn)（5）政策風(fēng)險(xiǎn)（6）政治風(fēng)險(xiǎn)532005年1月，我國第三大石油天然氣集團(tuán)———中國海洋石油有限公司(中海油)正考慮對美國同業(yè)對手優(yōu)尼科公司發(fā)出逾130億美元的收購要約。優(yōu)尼科是美國第九大石油公司，有一百多年歷史。公司目前的市場價(jià)值是117億美元。中國海洋石油總公司是中國三大國家石油公司之一，于1982年2月成立，是國務(wù)院直屬特大型企業(yè)，注冊資本500億元人民幣，現(xiàn)有職工2.4萬人，總部設(shè)在北京。

CASE7中海油VS優(yōu)尼科54自2005年初以來，中海油與雪佛龍公司為收購優(yōu)尼科展開激烈競爭。雪佛龍公司于7月19日將收購價(jià)格提高至171億美元，但仍比中海油185億美元的收購報(bào)價(jià)少10多億美元。[結(jié)果]2005年8月2日，中海油發(fā)表聲明中宣布，撤回對優(yōu)尼科公司的收購要約。

552.非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（1）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)（2）決策失誤而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)56CASE

陳金義：

進(jìn)一步是“油神”？重油乳化的工作，是用重油之類的石油化工原料產(chǎn)品和副產(chǎn)品，配以少量的添加劑、流動(dòng)改性劑、冷凝劑、助燃劑等原輔材料，經(jīng)過特定的聚合反應(yīng)而形成的一種新燃料。這項(xiàng)研究國內(nèi)外都做了幾十年了，只不過他宣稱自己的重油乳化很好地解決了別人所解決不了的問題，如含硫量高、熱值降低等。但在融資上出了問題!57（3）被投資方造成的投資風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)）企業(yè)將自己的資金、資產(chǎn)等投資于被投資企業(yè)，希望獲得較好的收益，但由于被投資方經(jīng)營管理不善而出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，或無法按期向投資企業(yè)支付紅利或償還本息，勢必給投資企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，造成經(jīng)濟(jì)損失。另外，被投資企業(yè)未履行或非完全履行投資協(xié)議也會(huì)給投資企業(yè)造成損失。

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（4）人事風(fēng)險(xiǎn)管理沖突、道德風(fēng)險(xiǎn)、人才流失59（5）購并風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)發(fā)生變化或轉(zhuǎn)移，而引起善意或惡意的收購和企業(yè)間的合并。本身是企業(yè)發(fā)展的一種模式，但不小心就會(huì)失利。

60（二）企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制就是將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的程度．以穩(wěn)定預(yù)期面對動(dòng)態(tài)失衡。611.認(rèn)識(shí)投資類型從投資策略上來看，投資無外乎兩大類，一類是戰(zhàn)略性的投資，一類是財(cái)務(wù)性的投資。我們通常認(rèn)為戰(zhàn)略性的投資，最終的目的肯定都是要追求比較好的回報(bào)，但是從短期看來，可能會(huì)更加注重戰(zhàn)略的決策和布局，而非短期的短、平、快的收益。而財(cái)務(wù)投資，更多的從財(cái)務(wù)變現(xiàn)值或者收益率方面進(jìn)行考慮。622.風(fēng)險(xiǎn)控制的原則風(fēng)險(xiǎn)控制的CARES分析，風(fēng)險(xiǎn)控制主要包括以下幾個(gè)部分的內(nèi)容：是否與法律規(guī)定相抵觸Compliance是否影響公司業(yè)務(wù)目標(biāo)的完成Accomplishment是否有準(zhǔn)確的信息來做決策Reliable是否能夠有效的運(yùn)作Efficient是否能夠保護(hù)公司資產(chǎn)Safeguarding

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3.戰(zhàn)略思考與執(zhí)行力

目的的重要性、戰(zhàn)略重要性有了好的目標(biāo)，有了好的方向，但是如果執(zhí)行力不到位，對我們來說是海市蜃樓。要認(rèn)真的估量和考評自己以及團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。644.投融資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

1.企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測機(jī)制2.企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制3.企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的評估和反饋機(jī)制65CASE

NOKIA諾基亞公司的風(fēng)險(xiǎn)管理理念是：“公司有責(zé)任采取有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施（作為核心管理能力之一）來支持公司完成其價(jià)值目標(biāo)；然而，風(fēng)險(xiǎn)管理并不是一個(gè)獨(dú)立的程序或者行動(dòng)，而是融于日常的商業(yè)交易和管理活動(dòng)實(shí)踐中。

-----諾基亞《風(fēng)險(xiǎn)管理政策》66諾基亞的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)由兩部分組成－政策