32-營業(yè)利潤經(jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流課件

營業(yè)利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量綜述我們將討論影響股票價(jià)值的三個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)：凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。凈利潤是廣泛運(yùn)用的參考變量，人們通常將凈利潤與股票市值相除，計(jì)算市盈率，并以此判斷股價(jià)的高低。原因是凈利潤指標(biāo)最容易獲得。經(jīng)營現(xiàn)金流量也是人們在投資中需要參考的指標(biāo)，但其使用的頻率要小得多。自由現(xiàn)金流量從直觀上講是較為合理的參考指標(biāo)，但它在實(shí)踐中運(yùn)用很少，原因是它最難預(yù)測。利潤及其局限性最常用的利潤指標(biāo)：

年度、季度的每股收益；歷史和預(yù)測的每股收益；攤薄的（或充分稀釋的）每股收益；稅前和凈利潤，等等。公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求公司依照權(quán)責(zé)發(fā)生制記錄會(huì)計(jì)事項(xiàng)。該準(zhǔn)則引入許多會(huì)計(jì)估計(jì)方法，允許公司挑選適宜的會(huì)計(jì)記帳方法。這樣財(cái)務(wù)報(bào)告中的利潤就很難準(zhǔn)確反映當(dāng)期現(xiàn)金的流入流出。利潤及其局限性另外，在編制財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，為了正確計(jì)算當(dāng)期交易事項(xiàng)，公司還必須進(jìn)行一些假設(shè)，使得凈利潤更難與現(xiàn)金收支結(jié)果一致。公司還可能根據(jù)資產(chǎn)的使用狀況或新的法規(guī)要求修改以前的估計(jì)數(shù)據(jù)，這更加使得利潤具有不可預(yù)測性。由于企業(yè)具有多種會(huì)計(jì)方法選擇的余地，不同行業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)告通常有很大的差別，特別是一些較為特殊的行業(yè)。利潤及其局限性沒有一個(gè)人可以對(duì)所有行業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有徹底的認(rèn)識(shí)。由于市場上沒有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)方法，不可能套用所有的企業(yè)。許多股票分析師試圖預(yù)測公司每年的利潤及其每股收益，但多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，他們的預(yù)測往往與實(shí)際有較大的差距。這是因?yàn)轭A(yù)測企業(yè)的每股收益有相當(dāng)?shù)碾y度，不僅要預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而且要預(yù)測有關(guān)投資、融資、會(huì)計(jì)方法等眾多的不確定因素。經(jīng)營現(xiàn)金流量我們需要一種與所用的會(huì)計(jì)方法無關(guān)的估價(jià)方法，基于現(xiàn)金流量的估價(jià)方法就可以達(dá)到這一要求?，F(xiàn)金流量分析可以檢驗(yàn)企業(yè)利潤的質(zhì)量。讓我們總結(jié)以下，為了使得報(bào)告的利潤更為真實(shí)，哪些領(lǐng)域需要仔細(xì)地檢驗(yàn)：

1、遞延資產(chǎn)帳戶；2、庫存；3、資產(chǎn)重置，重置價(jià)格和帳面價(jià)值有很大差距；4、投資活動(dòng)的記帳方法：權(quán)益法和成本法，5、投資收益，企業(yè)利潤的含金量；6、捐贈(zèng)股票或其他資產(chǎn)；7、收入的確認(rèn)方法；8、報(bào)表附注的負(fù)債等。經(jīng)營現(xiàn)金流量因?yàn)樯婕暗嚼麧欃|(zhì)量的問題，人們常用經(jīng)營現(xiàn)金流量作為替代指標(biāo)。該指標(biāo)對(duì)企業(yè)采用何種記帳方法并不敏感，因此，經(jīng)營現(xiàn)金流量相對(duì)利潤而言，更不易受企業(yè)管理層的控制。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)報(bào)告經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。經(jīng)營現(xiàn)金流量為了更加深入地理解經(jīng)營現(xiàn)金流量的作用，人們通常將價(jià)格與經(jīng)營現(xiàn)金流量相除（現(xiàn)金流量比或現(xiàn)金流量乘數(shù)）作為定價(jià)指標(biāo)。許多分析師認(rèn)為，當(dāng)某股票價(jià)格等于經(jīng)營現(xiàn)金流量的三倍時(shí)是值得買入的。但這里所指的現(xiàn)金流量是經(jīng)營現(xiàn)金流量，而不是自由現(xiàn)金流量。公司經(jīng)營者經(jīng)常談及的現(xiàn)金流量一般是指經(jīng)營現(xiàn)金流量?，F(xiàn)在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流量的定義有了同一的尺度。對(duì)投資者而言，他們通常不會(huì)選擇經(jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)的公司。經(jīng)營現(xiàn)金流量因?yàn)榻?jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)值說明公司面臨赤子財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。負(fù)的經(jīng)營現(xiàn)金流量表明，該公司管理層不能合理處置公司各相資產(chǎn)，或其資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)方面的苦難。然而，金融服務(wù)業(yè)（或短期投資比率非常大的公司）例外。如何運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流量可以運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流量乘數(shù)來投資選股，以代替市盈率。這是因?yàn)橐恍┓钦，F(xiàn)金流量會(huì)包括在本期的經(jīng)營現(xiàn)金流量中。在運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量選股時(shí)，在公司主營業(yè)務(wù)沒有太大改變的情況下，運(yùn)用四年的平均經(jīng)營現(xiàn)金流量是一種明智的選擇。在計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流量乘數(shù)的時(shí)候，要剔除一些非正常因素，比如財(cái)務(wù)杠桿的改變或主營業(yè)務(wù)的改變。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來講，最好研究其4到8年的經(jīng)營現(xiàn)金流量。如何運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流量一個(gè)8年的時(shí)間，一般可以包括一個(gè)行業(yè)的低迷期和高峰期，或者包括一個(gè)重大事件（如并購、重組等），4—8年的時(shí)間對(duì)研究具有循環(huán)周期的企業(yè)來講是一個(gè)適宜的時(shí)間段。因此，研究行業(yè)周期特征對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流量來講是較為重要的，因?yàn)檫@種研究，可以讓分析師知道現(xiàn)金流量和資產(chǎn)管理的基本規(guī)律。如何運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)公司產(chǎn)品和公司前景非常有信心的管理層會(huì)不斷地努力，以證明其現(xiàn)金流量可以在未來不斷增長。但是行業(yè)低迷現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)，管理層就會(huì)害怕不良的財(cái)務(wù)狀況影響市場形象，于是就會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行“粉飾”。否則，他們就必須調(diào)低其未來增長率的預(yù)測。當(dāng)行業(yè)不景氣時(shí)，出售資產(chǎn)是不可取的，此時(shí)出售的資產(chǎn)不會(huì)有好的價(jià)錢，就像聰明的資本家總是在金融市場處于低谷時(shí)收購。因此對(duì)整個(gè)行業(yè)周期的經(jīng)營現(xiàn)金流量進(jìn)行檢驗(yàn)對(duì)現(xiàn)金流量分析是很重要的。如何運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流量雖然經(jīng)營現(xiàn)金凈流量較凈利潤相比，對(duì)檢查企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況和價(jià)值評(píng)估更有道理，但是它仍然存在缺陷。比如公司公告本期的經(jīng)營現(xiàn)金流量可能包括了非?，F(xiàn)金流量部分，如保險(xiǎn)賠償時(shí)，根據(jù)法院裁決必須支付的或收入的保險(xiǎn)賠償金。這些類似的現(xiàn)金流量在以后的經(jīng)營過程中再次發(fā)生的概率很小。但由于許多公司是運(yùn)用間接法推出經(jīng)營現(xiàn)金流量，分析者一般較難準(zhǔn)確計(jì)算出必須排除的非常部分。如何運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流量另一個(gè)問題是，如何區(qū)分某一現(xiàn)金流量是屬于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量還是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。另外，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，這樣企業(yè)才能具有不斷增長的現(xiàn)金流量。然而在許多案例中，許多企業(yè)因并不對(duì)產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)進(jìn)行再投入，從而造成競爭能力的下降，有鑒于此，許多企業(yè)不得不進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備更新，以保持足夠的競爭力。這些為了保護(hù)生存能力所需要消耗的現(xiàn)金流量，使得經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大打折扣。為此，我們引入自由現(xiàn)金流量的概念。自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量是一個(gè)非常直觀的概念。嚴(yán)格地講，自由現(xiàn)金流量是指除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。如果在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，企業(yè)除了維持正常的資產(chǎn)維護(hù)外還可以產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，那么該企業(yè)就有正自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量企業(yè)可以將自由現(xiàn)金流量以股利的形式派發(fā)給股東，或者將自由現(xiàn)金流量流在企業(yè)中產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量。由此推斷，具有較高自由現(xiàn)金流量的企業(yè)在以后的生產(chǎn)經(jīng)營中就可以產(chǎn)生越來越多的凈現(xiàn)金流量，從而其市場價(jià)值應(yīng)當(dāng)逐漸提高。也就是說，自由現(xiàn)金流量也可以作為投資選股的重要參考指標(biāo)。自由現(xiàn)金流量與經(jīng)營現(xiàn)金流量不同的是，自由現(xiàn)金流量沒有嚴(yán)格的定義。因此它被蒙上了一層神秘的面紗。同時(shí)，其名稱也眾多，有襲擊者現(xiàn)金流量（raiders’cashflow），超額現(xiàn)金流量（exceesscashflow），可分配現(xiàn)金流量（distributablecashflow），可自由使用的現(xiàn)金流量（disposablecashflow）。然而這些名稱的假設(shè)前提是在不影響成長前景的情況下公司可以分配給股東的最大現(xiàn)金。自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量的一般定義是（按標(biāo)準(zhǔn)普爾）：稅前利潤減資本性支出。許多投資者一般按下式計(jì)算：稅前利潤+折舊-資本性支出。市場經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為自由現(xiàn)金流量乘以9 ~10倍相當(dāng)于其股票價(jià)值。有意思的是，以上所有定義都沒有包括一個(gè)主要的現(xiàn)金流量支出，即償付債務(wù)的現(xiàn)金流量。不幸的是，目前并沒有自由現(xiàn)金流量的簡單定義，沒有一個(gè)分析師可以運(yùn)用現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)計(jì)算出精確的自由現(xiàn)金流量，因此我們只能大致地預(yù)測自由現(xiàn)金流量。預(yù)測自由現(xiàn)金流量預(yù)測自由現(xiàn)金流量的方法有兩種：直接法和間接法。在直接法下，通過估計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量的構(gòu)成，然后估計(jì)其中具有隨意性質(zhì)的部分。另外，還要預(yù)測主要的固定資產(chǎn)投資中的隨意部分。

在間接法下，從當(dāng)期現(xiàn)金的變化開始并對(duì)影響自由現(xiàn)金流量的各種事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，最后得出自由現(xiàn)金流量。預(yù)測自由現(xiàn)金流量總的來說，不是為了維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金支出都應(yīng)加回到現(xiàn)金變化中，因?yàn)楣究梢栽诓挥绊懗掷m(xù)經(jīng)營的情況下避免這些支出，而若公司沒有進(jìn)行這些支出，公司的自由現(xiàn)金流量會(huì)得以增加。類似地，固定資產(chǎn)變賣或外部融資產(chǎn)生的現(xiàn)金增加也應(yīng)從現(xiàn)金變化中扣除，因?yàn)檫@些現(xiàn)金不是來自持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量，或者它只是逐步變賣企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。C公司財(cái)務(wù)報(bào)表:合并損益表(單位:千元)截止6月30日040302銷售收入凈額1,836,9491,634,1711,547,057成本與費(fèi)用：生產(chǎn)成本820,434724,753678,504銷售、管理費(fèi)用359,360328,088307,436廣告費(fèi)用286,666242,528262,586研究開發(fā)費(fèi)用44,55842,44542,052利息18,42418,85624,627其他費(fèi)用8742,316(7,245)總計(jì)1,530,3161,358,9861,307,960稅前利潤306,633275,185239,097所得稅126,640107,26797,903持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤179,993167,918141,194非持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤32,064(867)(23,429)會(huì)計(jì)變更積累影響前的利潤212,057167,051117,765會(huì)計(jì)變更的累計(jì)影響__(19,061)凈利潤212,057167,05198,704每股收益持續(xù)經(jīng)營3.353.072.60非持續(xù)經(jīng)營0.59(0.02)(0.43)會(huì)計(jì)變更積累影響前的利潤3.943.052.17會(huì)計(jì)變更的累計(jì)影響__(0.35)凈利潤3.943.051.82加權(quán)平均股本53,80054,69854,366C公司資產(chǎn)負(fù)債表(單位:千元)截止6月30日0403資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金和短期投資115,92271,164應(yīng)收帳款249,843226,675庫存105,948105,890遞延稅項(xiàng)18,54819,360待攤費(fèi)用14,01416,369非持續(xù)經(jīng)營的凈資產(chǎn)_92,320總計(jì)504,27553,778地產(chǎn)、廠房和設(shè)備532,600538,101無形資產(chǎn)520,042463,941子公司的投資83,36868,179其他資產(chǎn)57,28447,231總計(jì)1,697,5691,649,230負(fù)債和股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付帳款97,72884,243預(yù)收帳款227,197226,775應(yīng)付所得稅7,59920,585應(yīng)付票據(jù)42,91638,486一年內(nèi)到期的長期負(fù)債392481總計(jì)375,832371,570長期負(fù)債216,088204,000其他項(xiàng)目63,18750,663遞延稅項(xiàng)133,045143,703股東權(quán)益股本55,42255,422資本公積106,554105,483留存收益876,832762,162庫藏股(107,146)(23,357)外幣折算差異(22,245)(20,416)股東權(quán)益909,417879,294總計(jì)1,697,5691,649,230C公司合并現(xiàn)金流量表（單位：千元）截止6月30日040302經(jīng)營活動(dòng)：來自持續(xù)經(jīng)營的利潤179,993167,917141,914調(diào)節(jié)為來自持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金凈流量折舊和攤銷94,12083,60776,507遞延稅項(xiàng)15,98532,37813,330其他25,9859,4126,849下列項(xiàng)目變化的影響：應(yīng)收帳款(18,299)(36,266)11.866存貨5,691(7,892)183待攤費(fèi)用2,355(2,850)4,983應(yīng)付帳款(13,485)(18,071)(5,399)應(yīng)計(jì)債務(wù)(8,134)2,84921,772應(yīng)付所得稅(12,741)3,4986,010來自持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金凈流量298,440234,584277,295非持續(xù)經(jīng)營提供(支出)的現(xiàn)金(31,658)10,87729,398經(jīng)營現(xiàn)金凈流量266,782245,460306,693投資活動(dòng):地產(chǎn)、廠房和設(shè)備(56,627)(77,637)(124,742)出售經(jīng)營單位收到的現(xiàn)金凈額159,29315,000709購買經(jīng)營單位(142,437)(31,547)(802)出售地產(chǎn)、廠房和設(shè)備11,2643,7591,580其他(22,046)(24,938)(15,897)投資活動(dòng)支出的現(xiàn)金凈額(50,553)(115,363)(139,152)籌資活動(dòng)：長期借款13,000299199,532償還長期借款(741)(1,236)(1,203)舉債（償還）短期借款凈額3,430(42,469)(333,035)現(xiàn)金股利(97,095)(93,509)(86,408)購入庫藏股(99,910)__職工持股計(jì)劃9,8458,9588,735籌資活動(dòng)支出的現(xiàn)金凈額(171,471)(127,957)(212,379)現(xiàn)金、短期投資增加（減少）凈額44,7582,140(44,838)現(xiàn)金和短期投資：年初71,16469,024113,862年末115,92271,16469,024如下項(xiàng)目支付的現(xiàn)金：利息（除資本化利息后凈額）18,26718,61618,019所得稅128,21061,50273,709非現(xiàn)金交易:購買資產(chǎn)增加的債務(wù)7,200__自由現(xiàn)金流量的計(jì)算直接法：

步驟1：用凈利潤加上折舊得出經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，然后減去資本支出得出自由現(xiàn)金流量的簡單估計(jì)值。年份04.0603.0602.06凈利潤212.1167.198.7折舊和攤銷85.673.680.5經(jīng)營現(xiàn)金流量估計(jì)數(shù)297.6240.6179.3資本性支出56.677.6124.7自由現(xiàn)金流量1241.0163.054.5自由現(xiàn)金流量的計(jì)算步驟2：利用財(cái)務(wù)報(bào)表中經(jīng)營現(xiàn)金流量信息進(jìn)行更深入的分析。年份04.0603.0602.06經(jīng)營現(xiàn)金凈流量266.8245.5306.7資本性支出56.677.6124.7自由現(xiàn)金流量2210.2167.8182.0自由現(xiàn)金流量的計(jì)算估計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量的各個(gè)構(gòu)成要素:年份04.0603.0602.06應(yīng)收帳款總計(jì)249.8226.7204.6應(yīng)收帳款變化23.222.0-14.9銷售凈額1,836.91,634.21,717.0減:應(yīng)收帳款變化-23.2-22.014.9從客戶收到的現(xiàn)金1,813.81,612.11,731.9自由現(xiàn)金流量的計(jì)算估計(jì)支付給供應(yīng)商、雇員的現(xiàn)金年份04.0603.0602.06存貨105.9105.9110.5其他流動(dòng)資產(chǎn)32.6128.034.1資產(chǎn)的增加-95.489.311.1應(yīng)付帳款97.784.2104.2預(yù)提費(fèi)用227.2226.8220.2自由現(xiàn)金流量的計(jì)算續(xù)上表：SGA銷售、一般和管理費(fèi)用負(fù)債的增加13.9-13.46.2凈資產(chǎn)的增加-109.3102.74.9產(chǎn)品銷售成本758.8673.2723.7SG&A費(fèi)用690.6613.1682.0加:凈資產(chǎn)的增加-109.3102.74.9向供應(yīng)商雇員支出的現(xiàn)金1,340.01,389.01,410.5自由現(xiàn)金流量的計(jì)算用利息費(fèi)用作為利息支出的估計(jì)值，除非公司的應(yīng)付利息或利息在該期已經(jīng)資本化。年份04.0603.0602.06利息費(fèi)用18.418.924.7已付利息18.418.924.7自由現(xiàn)金流量的計(jì)算本年稅收的支付現(xiàn)金等于稅收費(fèi)用減去應(yīng)付稅款的變化再減去遞延稅項(xiàng)的變化。年份04.0603.0602.06應(yīng)付所得稅7.620.619.3遞延稅項(xiàng)133.0143.7117.3本年增加的稅收負(fù)債-23.627.753.9所得稅總額126.6107.393.1減本年增加稅收負(fù)債23.6-27.7-53.9支付的所得稅150.379.639.2自由現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)在可以估計(jì)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量:

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等于從客戶收到的現(xiàn)金減去支付給供應(yīng)商和雇員的現(xiàn)金以及利息和稅收.年份04.0603.0602.06經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(估)305.1124.7257.5自由現(xiàn)金流量的計(jì)算但上述方法不包括非持續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。現(xiàn)在，我們可以根據(jù)公布的或估計(jì)的經(jīng)營現(xiàn)金流量減去資本支出來估計(jì)自由現(xiàn)金流量。年份04.0603.0602.06經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(表)266.8245.5306.7減資本支出56.677.6124.7自由現(xiàn)金流量3210.2167.8182.0自由現(xiàn)金流量的計(jì)算資本支出:

以上的計(jì)算過程中，資本支出包括所有的土地、廠房和設(shè)備（PPE）的投資，而不考慮這些資本支出是否有必要。考慮到管理層要控制資本支出數(shù)額的因素，因此企業(yè)除了為維持目前的狀況所必須的投資外，還可能會(huì)有一些隨意的資本支出。所以，我們需要區(qū)分哪些是必須的，哪些是隨意的。資本支出的估計(jì)由于資本支出有賴于經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、企業(yè)的自身?xiàng)l件，更有賴于其自身的預(yù)期增長率，這使得預(yù)測資本支出非常困難，通常由管理層來估計(jì)。對(duì)具有周期性特征的企業(yè)，資本支出同現(xiàn)金流量一樣難以把握。對(duì)這種企業(yè)，尤其是在流動(dòng)性惡化時(shí)，資本支出反映了維持企業(yè)運(yùn)營的最小資金需求。盡管如此，我們必須設(shè)計(jì)一種方法來預(yù)測資本支出中的隨意部分但又不是企業(yè)增長所必須的那一組成部分。資本支出的估計(jì)將銷售成本的增長率同資本支出的增長率相比較。

假設(shè)為了維持某一特定的銷售成本增長率，資本支出應(yīng)該以大致相同的增長率增加。如果發(fā)現(xiàn)在某一會(huì)計(jì)期內(nèi)資本支出的增長率明顯高于銷售成本的增長率，那么我們有理由認(rèn)為是投資過度，并且這個(gè)過度投資就是隨意資本支出，它可以被看成自由現(xiàn)金流量。資本支出的估計(jì)年份04.0603.0602.06資本支出56.677.6124.7資本支出三年平均增長率-19.6-20.712.4產(chǎn)品銷售成本(CGS)758.8673.2723.3CGS三年平均增長率1.70.66.1過度增長率0.00.06.3隨意資本支出0.00.07.9資本支出的估計(jì)計(jì)算注解：

首先估計(jì)三年資本支出和產(chǎn)品銷售成本的年平均增長率(04/01再開立方根)

過度增長率=資本支出增長率-產(chǎn)品銷售成本增長率

如果負(fù)數(shù)則記為零

隨意資本支出=過度增長率當(dāng)年的總資本支出自由現(xiàn)金流量的計(jì)算根據(jù)這些計(jì)算，用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減去總資本支出再加上隨意資本支出，可以得到估計(jì)的自由現(xiàn)金流量4。年份04.0603.0602.06自由現(xiàn)金流量4210.2167.82189.8資本支出的估計(jì)計(jì)算三年的平均增長率（需要四年的數(shù)據(jù)）是為了均衡兩種誤差：時(shí)間過長，導(dǎo)致不當(dāng)比較；時(shí)間過短，可能無法包含一個(gè)完整的周期。但這種估計(jì)方法總難免有些武斷。理想的情況是，使用一個(gè)實(shí)實(shí)在在的度量企業(yè)輸出的指標(biāo)來考察所需的投入增長率，這種投入增長率要足夠支持產(chǎn)出的增長水平。而實(shí)際上企業(yè)并不能提供這種產(chǎn)出和投入的度量方法，我們必須求助于估計(jì)。銷售成本包含了產(chǎn)品成本的所有組成部分。隨意資本支出的估計(jì)為了估計(jì)所引入的誤差的范圍，我們可以考察過量的隨意資本支出同公司的市值之間的關(guān)系。首先，我們發(fā)現(xiàn)，任何一年里，具有隨意資本支出的公司少于20%，同時(shí)，隨意資本支出大于權(quán)益市值十分之一的公司則不足2%。這樣看來，我們計(jì)算方法的調(diào)整影響自由現(xiàn)金流量估計(jì)的可能性很小。隨意支出的估計(jì)隨意支出中的一個(gè)主要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用，但它十分難以量化。為了給日常管理費(fèi)用確定一個(gè)合適的水平，首先需要考察企業(yè)的產(chǎn)量增長率。因?yàn)槭杖胫邪藘r(jià)格變動(dòng)的影響。如果可能的話，還應(yīng)將企業(yè)的產(chǎn)量增長同行業(yè)的產(chǎn)量增長進(jìn)行比較，這時(shí)（如果某個(gè)特定企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格增長不可知時(shí)）可以用行業(yè)的物價(jià)指數(shù)來消除通脹對(duì)企業(yè)銷售成本的影響。如果隨意支出的增長率連續(xù)四年高于銷售的增長率，尤其是高于行業(yè)增長率時(shí)，我們就有理由認(rèn)為這些費(fèi)用太高了。隨意支出的估計(jì)但隨意支出是每個(gè)公司都會(huì)存在的，問題是多少是比較合適的。通常過度開支隱藏在銷售、一般和管理費(fèi)用、產(chǎn)品銷售成本、廣告費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用中，下面我們采用前面的思路來估計(jì)隨意支出：

隨意支出的估計(jì)1、首先計(jì)算收款和付款的三年平均增長率。2、計(jì)算付款增長率同收款增長率的差值，如果付款增長率大于收款增長率，則用付款增長率減去收款增長率；否則，將差值計(jì)為零。3、然后用差值乘以付款，再用20%乘以這個(gè)值，這就是我們估計(jì)的應(yīng)該計(jì)入自由現(xiàn)金流量的隨意支付。隨意支出的估計(jì)之所以要乘以20%是因?yàn)椋捍蠖鄶?shù)公司可以削減過量隨意支出中的20%而不至于影響公司的發(fā)展。這同資本支出的駕假設(shè)是一致的，不是所有的過量支付都可以看成是隨意支出，只是這部分的20%可以被看成是隨意支出的現(xiàn)金流量。這樣，我們可以將前面估計(jì)的自由現(xiàn)金流量再加上20%的隨意現(xiàn)金支出，得到自由現(xiàn)金流量5。自由現(xiàn)金流量的計(jì)算我們估計(jì)自由現(xiàn)金流量時(shí)是以一年為單位的，然而由于經(jīng)濟(jì)條件、企業(yè)條件和企業(yè)決策的變動(dòng)會(huì)使得每年的自由現(xiàn)金流量出現(xiàn)波動(dòng)。所以考察幾年的平均數(shù)可能更具有指導(dǎo)性?；谶@種考慮，我們可以用幾年（如四年）的平均現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的間接估計(jì)法該方法基于以下理論：

假設(shè)現(xiàn)金來源和運(yùn)用完全相等

OCF+NetDebt+NetEquity=Div+Invest+

ChangeCash

NetDebt和NetEquity分別指通過舉債和發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金，Div表示公司支付的現(xiàn)金股利，Invest代表用于資本支出和類似投資的現(xiàn)金投資，ChangeCash

是指期末和期初的現(xiàn)金變化。自由現(xiàn)金流量的間接估計(jì)法上式經(jīng)變換得:

OCF-Ivest=Ch