熱泵行業(yè)深度報(bào)告：景氣度與成長(zhǎng)性兼具把握熱泵行業(yè)投資機(jī)會(huì)

目錄熱泵：高效節(jié)能的低碳供熱終端 3熱泵可看做更擅長(zhǎng)制熱的“空調(diào)” 3經(jīng)濟(jì)&環(huán)保是熱泵兩大核心優(yōu)勢(shì) 3熱泵產(chǎn)業(yè)鏈與家空基本一致，控制器與換熱器成本占比更高 5碳減排+能源危機(jī)催化，熱泵滲透率加速提升趨勢(shì)確定 7海外：歐洲供暖熱泵需求快速增長(zhǎng)，Air-water類型需求最旺 10短期催化下，歐洲熱泵需求結(jié)構(gòu)迎來(lái)改變 10空間測(cè)算：歐洲熱泵每年平均市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)4216億元 11美國(guó)市場(chǎng)：規(guī)模大于歐洲滲透率提升緩慢，通脹法案有望加速熱泵部署 14國(guó)內(nèi)：歐洲需求為主要拉動(dòng)因素，我國(guó)出口持續(xù)高景氣 16歐洲需求帶動(dòng)我國(guó)熱泵出口高增，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變亮眼 16內(nèi)銷“三大白”居前列，外銷出口芬尼科技獨(dú)秀 18熱泵產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的 20芬尼科技（擬PO：熱泵外銷龍頭，深度綁定國(guó)際品牌商 20日出東方：傳統(tǒng)太陽(yáng)能熱水器品牌，熱泵打造第二增長(zhǎng)曲線 22萬(wàn)和電氣：燃?xì)鉄崴鼾堫^，熱泵業(yè)務(wù)發(fā)展可期 23大元泵業(yè)：國(guó)內(nèi)屏蔽泵龍頭，家用泵出貨有望隨熱泵高景氣保持增長(zhǎng) 24海立股份：全球空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)先公司 25英華特：渦旋式壓縮機(jī)“專精特新”先行者 26投資建議 28風(fēng)險(xiǎn)提示 29插圖目錄 30表格目錄 31熱泵：高效節(jié)能的低碳供熱終端熱泵從供應(yīng)鏈、技術(shù)原理及主機(jī)形態(tài)來(lái)泵通常被冠以“中央空調(diào)兩/圖1：三聯(lián)供產(chǎn)品示意圖 曼茨環(huán)境官網(wǎng)按熱量的來(lái)圖2：熱泵技術(shù)原理 圖3：地源熱泵采暖結(jié)構(gòu) 熱助碳和皮》 經(jīng)濟(jì)&熱泵作為未來(lái)供暖替代方案的核心原因是經(jīng)濟(jì)&（/暖的高能效比帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)&逐漸被重視，而地緣沖突導(dǎo)致的能源價(jià)格波動(dòng)則加速了熱泵在全球的部署進(jìn)程。100%，而根據(jù)現(xiàn)行國(guó)標(biāo)，熱泵的能量轉(zhuǎn)換效率均在300%以上，400%-600%1/4燃煤燃燒燃煤鍋爐燃煤鍋爐燃油鍋爐燃?xì)忮仩t冷凝式燃?xì)忮仩t直接電能供熱燃煤燃燒燃煤鍋爐燃煤鍋爐燃油鍋爐燃?xì)忮仩t冷凝式燃?xì)忮仩t直接電能供熱電動(dòng)熱泵（COP=3.0）電動(dòng)熱泵（COP=4.0）電動(dòng)熱泵（COP=5.0）0.050.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0注：三種方案供給給環(huán)境的熱量均為10kw，其中熱泵僅需2.85kw電能

《熱泵助力碳中和白皮書(shū)》空氣源熱泵熱水器均本在5000元-8000元，是電熱水器價(jià)格的4倍左右，初始投資價(jià)格較高是制約10/天然氣價(jià)格水平測(cè)算，空氣能熱水器的使用價(jià)格優(yōu)勢(shì)依舊明顯。進(jìn)，節(jié)能減排目標(biāo)越嚴(yán)格，熱泵的安裝價(jià)值就越高。圖6：空氣能熱水器與傳統(tǒng)熱水設(shè)備運(yùn)行費(fèi)用對(duì)比 圖7：熱泵采暖與傳統(tǒng)采暖費(fèi)用對(duì)比 對(duì)比方案對(duì)比方案散煤采暖空氣源熱泵空氣源熱泵熱風(fēng)供暖熱水供暖燃?xì)獗趻鞝t燃料熱值（MJ/）燃料熱值（MJ/）21.7/kg——35.99/Nm3指標(biāo)/熱水加熱方式電熱水器燃?xì)鉄崴骺諝庠礋岜脽崴骷彝ト藬?shù)（個(gè)）33355℃熱水使用量（L/人/天）606060總熱量需求（kJ）30096.0030096.0030096.00單位換算或熱值換算1kWh=3600kJ1kWh的電能可以產(chǎn)生4kWh的熱量每天耗能8.36kWh0.90Nm32.09kWh燃料成本0.50元/kWh2.5元/m30.50元/kWh日費(fèi)用（元/天/戶）4.182.251.05年費(fèi)用（元/年/戶）1525.00821.00383.00書(shū)能源價(jià)格（/）能源價(jià)格（/）0.8/kg 0.49/kWh 0.49kWh 2.88/Nm3

HSPF=31797kWh

2403kWh

0.86703Nm3熱源初投資使用年限運(yùn)行費(fèi)用使用年限運(yùn)行費(fèi)用（元）(元/㎡)151515151890.4986.51183.82024.624.915.722.730.2

9000

13000《熱泵應(yīng)用現(xiàn)狀及發(fā)展障礙分析》更高熱泵零部件與家空基本一致，產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游零部件供應(yīng)商和下游整機(jī)/電力/烘干及特種應(yīng)用。圖8：熱泵產(chǎn)業(yè)鏈拆解 產(chǎn)業(yè)在線，中國(guó)熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒，慧聰暖通我們參考200004300元3800元（65%（35%1.5，2700元13.5%，2700元12.5%2500元。圖9：熱泵產(chǎn)品BOM拆解 5.0%13.5%

6.0%9.0%

13.5%

21.5%

壓縮機(jī)換熱器水泵閥件冷媒12.5%

其他19.0%芬尼科技招股說(shuō)明書(shū)，IRENA碳減排+能源危機(jī)催化，熱泵滲透率加速提升趨勢(shì)確定年銷量218萬(wàn)臺(tái)，同比+34.6%。EHPA，2022300+3827pct。2020臺(tái)） 圖10：世界主要地區(qū)熱泵銷量拆解（2021年） 圖11：2020臺(tái)） 8.23.56858.58.23.56858.5201.80

北美 中國(guó) 歐洲 日本

40%3922883922882185920%10%0%

中國(guó) 亞洲其

歐洲 美洲 其他《中國(guó)熱泵供暖產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒》，AHRI，EHPA，JRAIA，長(zhǎng)邏輯：碳中和趨勢(shì)下，熱泵市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容

《熱泵助力碳中和白皮書(shū)2022》2030550%201055%3.6%。IEA測(cè)算口徑，當(dāng)前全球建筑電力供暖比例為20%，IEA預(yù)計(jì)2030/2050年提升至30%/50%，其中向高能效熱泵轉(zhuǎn)型是供暖能源轉(zhuǎn)型的首要選擇，對(duì)應(yīng)全球熱泵每月安裝量將從2022年的100萬(wàn)臺(tái)提升至2030年的800萬(wàn)臺(tái)（CGR29.7%2050年的1400萬(wàn)臺(tái)（CGR9.9%圖12：部分國(guó)家已/將限制石化供暖 圖13：IEA預(yù)計(jì)全球熱泵安裝量保持快速增長(zhǎng)

全球每月安裝量（萬(wàn)臺(tái)）

1400萬(wàn)臺(tái)CAGR9.9%800萬(wàn)臺(tái)800萬(wàn)臺(tái)CAGR29.7%100萬(wàn)臺(tái)2022A 2030E 2050EBNEF IEA歐盟加速能源轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提升碳減排目標(biāo)。20191240%提升到至少降低50%。20209202162030排目標(biāo)和2050年碳中和目標(biāo)。計(jì)劃/戰(zhàn)略 發(fā)布時(shí)間 相關(guān)重點(diǎn)內(nèi)容表計(jì)劃/戰(zhàn)略 發(fā)布時(shí)間 相關(guān)重點(diǎn)內(nèi)容EuropeanGreenDeal 2019.12 2030199050％，2050年實(shí)現(xiàn)氣候中和。EUStrategyforEnergySystemIntegration 2020.7Fitfor55 2021.7EuropeanCommission，RAP，EHPA

進(jìn)一步推動(dòng)建筑部門供暖的電氣化（尤其是通過(guò)熱泵2030/205025%上升至40%/50-70%；50%65%/80%。1）化石燃料價(jià)格提高，傳統(tǒng)設(shè)備運(yùn)行費(fèi)用增加。碳排放交易系統(tǒng)：針對(duì)建筑部門和道路交通部門的直接碳排放建立一套獨(dú)立的碳排放交易系統(tǒng)(ETS2)；能源稅：確保燃料使用對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的影響被反映在能源稅中。2）節(jié)能、低碳要求。203039的終端能源消耗（32.5%）；203049%3）強(qiáng)制措施可加速熱泵滲透。建筑能源性能：新建建筑方面，從2027年2030燃料來(lái)供暖制冷（20402027安裝補(bǔ)貼+泵，并明確規(guī)劃未來(lái)熱泵部署數(shù)量目標(biāo)，歐洲熱泵滲透率的快速提升確定性強(qiáng)。國(guó)家頒布時(shí)間 內(nèi)容波蘭從2022年7月15日開(kāi)始，為熱泵提供的2022 3700069000幣（約15000歐元）英國(guó)國(guó)家頒布時(shí)間 內(nèi)容波蘭從2022年7月15日開(kāi)始，為熱泵提供的2022 3700069000幣（約15000歐元）英國(guó)裝空氣源熱泵可獲5000英鎊補(bǔ)貼，水源/2021 地源熱泵補(bǔ)貼6000英鎊，生物燃料加熱器補(bǔ)貼5000英鎊法國(guó)2021 購(gòu)買空氣源熱泵可獲得5200歐元補(bǔ)貼德國(guó)2021 安裝空氣源熱泵產(chǎn)品可獲35%于取代燃油鍋爐、可獲45%補(bǔ)貼意大利2020 2020年7月起購(gòu)買熱泵可獲得110%購(gòu)買價(jià)格退款，政策預(yù)計(jì)持續(xù)至2023年底荷蘭2020 2022國(guó)家計(jì)劃年份政策目標(biāo)歐盟2030較2022年新增部署3000萬(wàn)臺(tái)5060020242030德國(guó)比利時(shí) 2030 熱泵安裝量較5060020242030德國(guó)法國(guó) 2023 熱泵安裝量達(dá)到270萬(wàn)至290萬(wàn)英國(guó) 2028英國(guó) 2028熱泵每年安裝量60萬(wàn)臺(tái)匈牙利 2030熱泵安裝量較2020年增加6倍以上西班牙 2030 熱泵安裝量較2020年增加6匈牙利 2030熱泵安裝量較2020年增加6倍以上波蘭 2030 熱泵安裝量較2017年增加3倍以上意大利 2030熱泵安裝量較2017年增加2倍以上價(jià)格30%的補(bǔ)貼意大利 2030熱泵安裝量較2017年增加2倍以上IEA 型需求最旺8041%（20201/4的天然氣價(jià)格大幅上漲，加速了歐洲能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程。圖16：歐洲天然氣價(jià)格自21年以來(lái)持續(xù)暴漲 圖17：歐洲天然氣進(jìn)口依賴度非常高 12.6%42.5%41.1%世界銀行:歐洲:商品價(jià)格:然氣美元/百萬(wàn)12.6%42.5%41.1%806040202010-12010-…2010-12010-…2011-92012-72013-52014-32015-12015-…2016-92017-72018-52019-32020-12020-…2021-92022-7

儲(chǔ)量變化歐盟內(nèi)生產(chǎn)俄羅斯進(jìn)口其他eurostat注：數(shù)據(jù)為2020年年歐洲銷量同比+38%300使用熱泵替代年起提速，2021年、2022年受能源價(jià)格大幅上漲及新一輪補(bǔ)貼政策的刺+34water202251.6圖18：2022年歐洲熱泵銷量大幅增加（單位：萬(wàn)臺(tái)） 圖19：近三年歐洲Air-water型熱泵銷量占比提升 3001000

50%40%30%20%10%0%2009201020092010201120122013201420152016201720182019202020212022

100%80%60%40%20%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022

Brine-water Air-waterAir-air Sanitaryhotwater50%的市場(chǎng)份額。50.246.323.6+3321.5+6219.6+5219.5+99%；捷克銷量6萬(wàn)臺(tái)，同比+100%。圖20：2022年歐洲主要國(guó)家熱泵市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)臺(tái)） 圖21：2022年歐洲熱泵市場(chǎng)區(qū)域結(jié)構(gòu) 銷量YoY銷量YoY50.246.323.621.519.619.516.215.612.38.96.06.0100%4050%200%意大利意大利德國(guó)瑞典

19%

18%

10%

3%5%6%6%7%8%8%9%

丹麥荷蘭挪威西班牙波蘭芬蘭瑞典德國(guó)法國(guó)意大利其他4216億元20%，CR560%左右。圖22：歐洲熱泵/鍋爐龍頭市占率對(duì)比 圖23：歐洲熱泵/鍋爐CR5對(duì)比 26%27%法國(guó)88% 71%法國(guó)17%德國(guó)60% 64%德國(guó)16%33%28%27%意大利荷蘭80%53%意大利荷蘭13%15%19%14%19%13%39%波蘭英國(guó)40%59%61%61% 67%98%波蘭英國(guó)79%60%BRG79%60%注：外圈為鍋爐數(shù)據(jù)，內(nèi)圈為熱泵數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)日期為2020-2021年

BRG注：外圈為鍋爐數(shù)據(jù)，內(nèi)圈為熱泵數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)日期為2020-2021年35%25%25%小，室外機(jī)安裝相對(duì)便捷；水源/地源熱泵以淺層水源/大地（土壤&地下水，工IEACheckatrade6.3-10.5萬(wàn)元，地源熱泵則約為10.5-21萬(wàn)元，其中空氣-水型熱泵產(chǎn)品均價(jià)合人民幣約為4.85.66035%；運(yùn)輸、傭金、包裝等費(fèi)用約占總成本的40%，其中與熱泵設(shè)備直接相關(guān)的包裝運(yùn)25%。圖24：熱泵設(shè)備及安裝價(jià)格拆解（以英國(guó)市場(chǎng)為例） IEA，Checkatrade，Nesta6002030年1200萬(wàn)臺(tái)以上。2010-2020石燃料為主的鍋爐銷量平均在6002015提升約9pctREowEUEA預(yù)測(cè)到2026/20302000/6000萬(wàn)臺(tái)，2030年銷量有望達(dá)到1200萬(wàn)臺(tái)以上，22-30CAGR18.9%。x2圖25：歐洲熱泵滲透率近年加速提升（百萬(wàn)臺(tái)） 圖26：2009-2030年歐洲熱泵銷量及預(yù)測(cè)（萬(wàn)臺(tái)）x2熱泵銷量 鍋爐銷量 熱泵滲透率10 30%86 20%4 10%220102011201020112012201320142015201620172018201920202021E

150010005000

1260x3x32029E2027E2029E2027E2025E2023E2021A2019A2017A2015A2013A2011A2009A據(jù)及我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)歐盟區(qū)域2022-2030年將新增部署約59612000算，預(yù)計(jì)法意兩國(guó)至少可貢獻(xiàn)1500萬(wàn)臺(tái)以上。歐洲熱泵拆解 2022年（萬(wàn)臺(tái)） 平均熱泵擁有量最新人口總數(shù)（萬(wàn)人）歐洲熱泵拆解 2022年（萬(wàn)臺(tái)） 平均熱泵擁有量最新人口總數(shù)（萬(wàn)人）至2022年存量 2022供暖熱供暖熱泵（萬(wàn) 銷量（萬(wàn)臺(tái)）2021供暖熱泵銷量（萬(wàn)臺(tái)）2022-2030年計(jì)劃累計(jì)增量意大利/10w人（臺(tái)）3931.06029.0臺(tái)）237.050.236.7法國(guó)4586.06554.2300.646.338.6德國(guó)1492.08322.0124.223.615.4475.8瑞典19510.01020.3199.121.513.5芬蘭18314.0554.0101.519.612.998.5波蘭713.03775.626.919.59.7西班牙2022.04672.094.516.213.4295.0挪威24675.0545.6134.615.612.5荷蘭1306.01759.023.012.36.8200.0丹麥7549.0454.934.38.97.4捷克1411.01073.415.16.03.0英國(guó)412.06860.028.36.04.3480.0奧地利4037.0905.936.64.93.1瑞士4110.0875.736.04.13.4比利時(shí)1237.01169.914.53.32.012.1葡萄牙2076.01012.521.03.02.6合計(jì)3130.64558414272611851561IEA，EHPA，Theecoexperts，BDH，各國(guó)統(tǒng)計(jì)局，注：2022-2030累計(jì)增量合計(jì)僅包括披露了計(jì)劃的部分歐洲國(guó)家，其中假定英國(guó)2029-2030年保持年增60萬(wàn)臺(tái)的增速預(yù)計(jì)2023-2030年歐洲新增熱泵市場(chǎng)的年均規(guī)模約4216億元。經(jīng)我們測(cè)算，2010-2022年歐洲累計(jì)銷售的熱泵中地源、空氣-水、空氣-空氣、生活熱水9%3645%IEA13.06.73.91.62023-2030年歐洲新增熱泵部署有望達(dá)5961745萬(wàn)臺(tái)，其中空氣-水型熱泵占比有望提升至51%，對(duì)應(yīng)銷售約3000萬(wàn)臺(tái)，空氣-空氣型熱泵預(yù)計(jì)占比降至26%。整體來(lái)看，歐洲每年新增市場(chǎng)的整體規(guī)模約為4216億元。圖27：2022年部分歐洲國(guó)家熱泵均價(jià)（單位：萬(wàn)元）圖28：歐洲累計(jì)銷售熱泵拆解及未來(lái)空間測(cè)算 IEA，EHPA，F(xiàn)orbesHome注：美元兌人民幣匯率按7測(cè)算，生活熱水類型熱泵價(jià)格來(lái)自ForbesHome，其余根據(jù)IEA數(shù)據(jù)測(cè)算

IEA，EHPA，F(xiàn)orbesHome注：美元兌人民幣匯率按7測(cè)算，生活熱水類型熱泵價(jià)格來(lái)自ForbesHome，其余根據(jù)IEA數(shù)據(jù)測(cè)算20213921.515%（34%14%20154pctENERGY2020年熱泵熱水器的市占率2%（10.4。圖29：美國(guó)空氣源熱泵銷量（千臺(tái)） 圖30：美國(guó)家庭供暖以天然氣為主，熱泵占比較低 0

銷量 YoY

30%20%10%0%-10%-20%

其中：熱泵燃油/木頭

2015 20200% 10% 20% 30% 40% 50%AHRI EIA20228172022369045億美元。法規(guī) 持續(xù)時(shí)間 相關(guān)內(nèi)容表3：美國(guó)通脹削減法案熱泵相關(guān)內(nèi)容法規(guī) 持續(xù)時(shí)間 相關(guān)內(nèi)容NonbusinessEnergyPropertyTaxCreditHIGH-EFFICIENCYELECTRICHOMEREBATEPROGRAM

2023.1.1-2032.12.312031.9.30（未說(shuō)明正式實(shí)施日期）

新稅收抵免額度：采暖或熱水用熱泵費(fèi)用的30%（上限為2000美元）舊稅收抵免額度：①（2021）10%+能源設(shè)備成本（含采暖和熱水用熱泵）100%（500。②（2022，需滿足能效標(biāo)準(zhǔn)）300美元/臺(tái)。為中等收入和低收入家庭購(gòu)置符合條件的電氣化設(shè)備提供返現(xiàn)補(bǔ)貼，返現(xiàn)50%/100%14000①采暖/制冷用熱泵的返現(xiàn)上限為8000美元。②熱水用熱泵的返現(xiàn)上限為1750美元。③熱泵干衣機(jī)的返現(xiàn)上限為840美元。《2022年通脹削減法案》，ENERGYSTAR景氣需求增長(zhǎng)拉動(dòng)，2021年我國(guó)熱泵出口金額約51.2億元，同比+86.4%；出口量130.73900202277.0137.25600（2022年i-waer類型熱泵銷量同比+55.817.8pct2022年歐洲占我國(guó)熱泵出口比例接近80%。國(guó)熱泵出口的主要地區(qū)，2022776020%、18%、9%。130.7137.2圖31：2015-2022年我國(guó)熱泵出口銷額 圖32：2015-2022130.7137.20

熱泵出口金額（億元） yoy

77.051.277.051.280%60%40%20%20220%2022

201502015

熱泵出口數(shù)量（萬(wàn)臺(tái)） yoy

150%100%50%20220%20222016201720182019202020212015201620172018201920202021?？偸?海總署2016201720182019202020212015201620172018201920202021圖33：2015-2022年我國(guó)熱泵出口均價(jià) 圖34：2022年歐洲占我國(guó)熱泵出口額的79% 0

均價(jià)（元）

3916.75612.460%3916.740%20%0%20212022-20%20212022201520162017201820192020?？偸??？偸?01520162017201820192020202198.9%。圖35：2021年主要熱泵出口國(guó)家出口額 圖36：2021年主要熱泵出口國(guó)家進(jìn)出口比例 2021年金額（億美元） 同比增速17-22年CAGR108642中國(guó)法國(guó)中國(guó)法國(guó)瑞典捷克日本美國(guó)波蘭

400%300%200%100%0%-100%

進(jìn)口 出口波蘭波蘭德國(guó)法國(guó)中國(guó)我們發(fā)現(xiàn)雖然歐洲區(qū)域內(nèi)部貿(mào)易比例一直保持較高比例（僅德法意瑞四國(guó)占比就達(dá)半數(shù)以上，但我國(guó)熱泵產(chǎn)品的占比處于不斷上升的趨勢(shì)，尤其是自2020年起隨著我國(guó)熱泵產(chǎn)品圖37：近年我國(guó)在歐洲熱泵供應(yīng)市場(chǎng)的占比顯著升高 35%30%25%20%15%10%5%2003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

中國(guó)占比 德國(guó)占比 瑞典占法國(guó)占比 意大利占比

22.7%20.0%ITC4.2內(nèi)銷“三大白”居前列，外銷出口芬尼科技獨(dú)秀2021年內(nèi)銷CR3不36%14.410.8%的市場(chǎng)份額緊隨其后，格力以10.3%的市場(chǎng)份額排在第三。出口市場(chǎng)芬尼科技一枝獨(dú)秀。憑借經(jīng)營(yíng)多年的海外渠道和領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)水平，芬尼占據(jù)了超過(guò)25%額。2.3%1.9%2.9%3.0%3.5%4.1%14.4%海爾美的格力中廣歐斯特紐恩泰約克1.9%5.1%芬尼美的熱立方華天成5.0%6.4%2.3%1.9%2.9%3.0%3.5%4.1%14.4%海爾美的格力中廣歐斯特紐恩泰約克1.9%5.1%芬尼美的熱立方華天成5.0%6.4%10.1%10.8%10.3%生能福德TCL8.9%25.4%格力德能 特靈產(chǎn)在線 產(chǎn)在線目的為世界其他2030國(guó)內(nèi)熱泵市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1068億元，其中內(nèi)銷/銷往歐洲/銷往世界其他分別為328/782/36億元。市場(chǎng)規(guī)模單位：億元2022A2023E2024E市場(chǎng)規(guī)模單位：億元2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E內(nèi)銷規(guī)模254.3261.9272.4286.0297.5306.4315.6321.9328.3外銷量（萬(wàn)臺(tái)）137.2150.9169.4199.0240.1298.9374.6456.5538.6其中：銷往歐洲（萬(wàn)臺(tái)）97.0106.7121.6148.4187.0243.1316.0395.0474.0銷量yoy2%10%14%22%26%30%30%25%20%歐洲外銷均價(jià)（元）6237.17796.49355.710759.012372.913610.214971.215719.716505.7歐洲外銷均價(jià)yoy銷往歐洲規(guī)模62%25%20%15%15%10%10%5%5%（萬(wàn)臺(tái)）（萬(wàn)臺(tái)）60.583.2113.8159.7231.4330.8473.1620.9782.436.3銷往全球其他規(guī)模60.583.2113.8159.7231.4330.8473.1620.9782.436.3外銷均價(jià)（元）5612.4外銷均價(jià)（元）5612.46738.97945.79174.310696.712018.913457.014342.815199.2均價(jià)yoy43%20%18%15%17%12%12%7%6%外銷規(guī)模77.0101.7134.6182.6256.9359.2504.1654.8818.6熱泵市場(chǎng)總規(guī)模241.8274.8318.3379.3465.5578.5734.4894.41067.9產(chǎn)業(yè)在線預(yù)測(cè)

16.5 18.5 20.8 22.9 25.5 28.4 31.0 33.9熱泵產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)標(biāo)的熱泵產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游零部件公司及中游整機(jī)制造公司。歐洲熱泵在能源轉(zhuǎn)型的需求下激增，我國(guó)整機(jī)制造公司憑借成本較低，產(chǎn)業(yè)鏈完善等優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)承接了較多歐洲產(chǎn)能無(wú)法覆蓋的需求，如芬尼科技、日出東方、萬(wàn)和電氣等熱泵業(yè)務(wù)占比較高的公司業(yè)績(jī)彈性最大，格力、美的、海爾等公司雖從熱泵銷售量、額上領(lǐng)先，但對(duì)其公司營(yíng)收、利潤(rùn)的影響有限。零部件制造公司與熱泵產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)周期更長(zhǎng)，熱泵需求帶來(lái)的新增訂單表現(xiàn)可能會(huì)更趨向于平穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期視角下，零部件制造公司依靠成本優(yōu)勢(shì)及自主研發(fā)邏輯市占率有望穩(wěn)步提升，建議重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的有壓縮機(jī)公司海立股份、英華特，閥件龍頭三花智控、盾安環(huán)境，泵業(yè)龍頭大元泵業(yè)等。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié) 部件名稱 相關(guān)公司 簡(jiǎn)介表5：熱泵產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司拆解產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié) 部件名稱 相關(guān)公司 簡(jiǎn)介壓縮機(jī) 海立股份、英華（申報(bào)階段）

國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)主要供應(yīng)商，其中英華特專精渦旋壓縮機(jī)，22國(guó)產(chǎn)品牌第一（559%，21845%。上游零部件

閥件&換熱器 三花智控、盾安環(huán)境 閥件龍頭水泵 大元泵業(yè) 泵業(yè)龍頭，已切入熱泵供應(yīng)鏈，截至2022年9月熱泵相水泵銷量約20萬(wàn)臺(tái)，其中外銷均為節(jié)能泵產(chǎn)品，銷量約占40%。麥格米特以電力電子及自動(dòng)控制為核心技術(shù)，智能家電電控為核心業(yè)商用變頻控制器

麥格米特、儒競(jìng)科技（申報(bào)階段）

務(wù)，主要細(xì)分產(chǎn)品包括平板顯示電源、變頻家電功率轉(zhuǎn)換器等。儒競(jìng)科技是專業(yè)的變頻節(jié)能與智能控制應(yīng)用方案提供商，暖通空調(diào)及冷凍冷藏設(shè)備領(lǐng)域內(nèi)的變頻驅(qū)動(dòng)器為公司核心業(yè)務(wù)。熱泵產(chǎn)業(yè)鏈與家用空調(diào)重合度較高，家空龍頭具備技術(shù)儲(chǔ)備及規(guī)模優(yōu)整機(jī) 海爾、格力、美

勢(shì)。2021年海爾、美的、格力內(nèi)銷占比分別為14.4%、10.8%、10.3%，外銷占比分別為8.9%、1.8%、0.9%。，各公司官網(wǎng)，（擬牌商功能包括泳池恒溫?zé)崴?、采暖（制冷、生活熱水和烘干等，?yīng)用場(chǎng)景覆蓋家庭、商業(yè)和工農(nóng)業(yè)三大領(lǐng)域。2020/2021年?duì)I收10.35/16.94億元，同比增長(zhǎng)25.73/63.62%，外銷業(yè)務(wù)占比63.17/68.52圖40：芬尼科技主要產(chǎn)品類型 芬尼科技招股說(shuō)明書(shū)圖41：2019年起公司營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁 圖42：2021年公司毛利率受匯率及大宗影響短暫下滑營(yíng)業(yè)收入（億元） 營(yíng)業(yè)收入2016128

65%45%25%5%

40%37.2%34.1% 37.2%34.1% 35.2%34.0%31.0%27.4%27.4%30%20152016201720182019202020212022H120152016201720182019202020212022H14 -15% 25%20152016201720182019202020212022H120152016201720182019202020212022H1芬科招說(shuō)書(shū) 芬科招說(shuō)書(shū)公司領(lǐng)跑出口市場(chǎng)，外銷綁定海外核心客戶。2019/2020/2021年公司空氣源熱泵產(chǎn)品出口銷額占國(guó)內(nèi)空氣源熱泵產(chǎn)品出口市場(chǎng)份額為top1ODM年以來(lái)占外銷比例均超98%，主要銷往德國(guó)、法國(guó)、加拿大、美國(guó)等歐洲、北美FLUIDRARHEEM、及菲斯曼等多個(gè)海外頭部品牌建立了合作關(guān)系。公司內(nèi)銷以經(jīng)銷和直銷北、華東及華南等地區(qū)。產(chǎn)能方面，公司熱泵產(chǎn)品以自產(chǎn)為主，2019-202190%圖43：ODM銷額占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例保持上升 圖44：芬尼科技外銷收入占比不斷上升 0

ODM銷額（萬(wàn)元） 占比2019 2020 2021

80%70%60%50%40%

內(nèi)銷 外銷2019 2020 2021 2022H1芬科招說(shuō)書(shū) 芬科招說(shuō)書(shū)曲線+1999201622入同比-7.35%，疫情政策調(diào)整后收入端快速恢復(fù)，23Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)35.51%。圖45：日出東方營(yíng)收基本保持穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì) 圖46：日出東方毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響下降 營(yíng)業(yè)收入（億元） 營(yíng)業(yè)收入45352515201520162017201820192020202120222023Q15201520162017201820192020202120222023Q1

40%30%20%10%0%-10%

40%38.3%38.3%38.8%36.8%32.7%33.2%31.4%29.5%29.9%27.9%30%201520162017201820192020202120222023Q125%201520162017201820192020202120222023Q1+2012OEMODM產(chǎn)能擴(kuò)張助力熱泵業(yè)務(wù)。2021年6月連云港熱泵制造基地建設(shè)完工后，公司共擁有連云港和順德兩大空氣能產(chǎn)業(yè)基地，2022年公司向連云港基地投資超40008接能力。圖47：2021公司年空氣能業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅提升 圖48：2022年公司收入構(gòu)成 空氣能營(yíng)收（億元） 空氣能毛利8

30%

15.29% 太陽(yáng)能熱水工程系統(tǒng)64202017 2018 2019 2020 2021

20%10%0%

8.88%17.61%

19.37%

廚衛(wèi)產(chǎn)品空氣能公司公告公司圍繞衛(wèi)浴智能生態(tài)空202232.675.66%，主要系疫情影響下國(guó)內(nèi)需求下滑，隨著擾動(dòng)因2022年?duì)I業(yè)收入28.07-18.78%。22+53.53%，毛利率達(dá)27.07%，同比+3.54pct。圖49：2015-2022年公司營(yíng)業(yè)收入及同比 圖50：擾動(dòng)因素消退后公司毛利率反彈至平均水平 營(yíng)業(yè)收入（億元） 營(yíng)業(yè)收入807060504020152016201720182019202020212022

40%20%0%-20%

31.0%31.0%33.3%33.3%27.8%29.3%28.8%27.1%23.5%20152016201720182019202020212022ODM和OE2022110%，143%。戰(zhàn)略級(jí)挖掘全球市場(chǎng)，公司進(jìn)軍國(guó)際熱泵業(yè)務(wù)戰(zhàn)略明晰。22年11月公司在埃及投資8000萬(wàn)元建設(shè)海外制造基地，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)量達(dá)200萬(wàn)套熱水零部件以及50萬(wàn)套熱水整機(jī)。圖51：生活熱水產(chǎn)品、廚電產(chǎn)品營(yíng)收（億元） 圖52：空氣能品類銷售收入（萬(wàn)元） 生活熱水 廚房電器40

8,000

內(nèi)銷 外銷306,000204,00010020152016201720182019202020212022

2,000

2021H1

2022H1公公告 公公告1993&蔽泵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.46億，同比增長(zhǎng)+34%，營(yíng)收占比達(dá)到44%熱泵海外高景氣有望拉動(dòng)公司屏蔽泵業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。據(jù)2022年半年報(bào)披露，公司已成為威能、格力等整機(jī)廠的供應(yīng)商。2022年1-7月熱泵相關(guān)屏蔽泵銷量約10.150%圖53：熱水循環(huán)屏蔽泵收入（億元）及同比 圖54：熱水循環(huán)屏蔽泵收入占比 熱水循環(huán)屏蔽泵 yoy8642

150%100%50%0%

50%50.0%43.5%50.0%43.5%44.4%39.0%37.5%37.5%40%35%02016201720182019202020212022

-50%

30%

2017 2018 2019 2020 2021 20225.5海立股份：全球空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)先公司1/7產(chǎn)能充足技術(shù)成熟，截至2022年，公司壓縮機(jī)年產(chǎn)能3300萬(wàn)臺(tái)，電機(jī)年產(chǎn)能5000萬(wàn)臺(tái)。戰(zhàn)略收購(gòu)馬瑞利，雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2021年海立股份收購(gòu)馬瑞利60%股圖55：公司營(yíng)收基本保持提升態(tài)勢(shì) 圖56：公司空調(diào)壓縮機(jī)近年銷量平穩(wěn) 201802018

營(yíng)業(yè)總收入（億元） YOY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

空調(diào)壓縮機(jī)銷量（萬(wàn)臺(tái)） 2016201720182019202020212022

40%30%20%10%0%20192020202120222023Q1公司公告20192020202120222023Q1表6：公司業(yè)務(wù)板塊毛利率20182019202020212022壓縮機(jī)及相關(guān)制冷設(shè)備16.84%15.37%14.23%12.21%10.10%汽車零部件8.94%8.50%貿(mào)易及房產(chǎn)租賃14.82%14.24%14.20%其他主營(yíng)業(yè)務(wù)8.74%11.50%10.81%6.46%其他業(yè)務(wù)9.27%8.80%4.81%5.55%9.77%wind熱泵海外需求存在較大釋放彈性。海立是全球第一家推出轉(zhuǎn)子式熱泵專用壓202259.8202213619%。現(xiàn)成