新材料行業(yè)2023年度策略交易景氣賽道的邊際需求改善和技術迭代

新材料行業(yè)2023年度策略：交易景氣賽道的邊際需求改善和技術迭代風電材料：行業(yè)裝機有望高增，優(yōu)選抗通縮環(huán)節(jié)2023年有望成為風電裝機大年，帶動風電材料迎來量利齊升2023年風電行業(yè)裝機有望高增，優(yōu)選風電材料抗通縮環(huán)節(jié)。2023年或是風電行業(yè)迎來裝機集中落地的一年，這也將為風電材料環(huán)節(jié)帶來順暢的量增邏輯。從盈利能力的維度看，在高需求的驅動下，預計風電材料的供給緊缺環(huán)節(jié)有望穩(wěn)中有升。在成本端，我們預計2023年鋼、銅等大宗商品原材料價格整體仍將持續(xù)震蕩下行趨勢，對利潤形成正向貢獻，風電材料有望迎來量利齊升的階段。我們建議關注具備較強抗通縮能力的海纜、軸承環(huán)節(jié)。2022年招標規(guī)模大幅提升，預計2023年將成為風電裝機大年。根據國家能源局數據，我國2022年1-11月新增裝機容量為22.52GW，同比下降9%，2022年風機的排產和交付節(jié)奏較慢。2022年上半年，疫情因素對風電整體施工以及供應鏈的穩(wěn)定形成較大沖擊，下半年則由于風機大型化節(jié)奏加速，核心材料環(huán)節(jié)如葉片、模具、鑄件等出現了階段性供應緊缺，使得全年風機的排產和交付不及預期。但從招標維度看，根據中國招投標公共服務平臺數據，2022年風電招標規(guī)模達到95GW，同比大幅增長76%，我們認為高招標量將預示著2023年有望成為風電裝機的大年。預計2023年裝機有望達到80GW，其中海風成長性凸顯。我們預計2023-2025年我國風電裝機規(guī)模有望分別達到80/88/100GW。1）海風：目前國內各沿海省份規(guī)劃的海風項目總裝機容量已超過40GW，全國2022年海風招標量為15.9GW，同比增長469%。我們預計2023年我國海風裝機有望達到10GW，同比增長100%，到2025年有望達到20GW，成長性凸顯。2）陸風：我們認為2022年受疫情和供應鏈問題影響的裝機有望延期到2023年并網，預計2023年我國陸風風電裝機規(guī)模為70GW，同比增長100%，到2025年有望達到80GW。海纜：抗通縮高壁壘的稀缺環(huán)節(jié)，受益海風深遠?；厔菔芤嬗诤ｏL深遠?；厔?，海纜行業(yè)抗通縮特征凸顯。風電行業(yè)裝機快速提升的底層邏輯是風機大型化的持續(xù)推進，風電機組平均功率的提升推動風機機組招標價格的逐步下行，在風電材料端則大多體現出價值量通縮的特征。對于海纜行業(yè)而言，隨著海風進一步向深遠海發(fā)展，更遠的離岸距離也需要更長的海纜。為了減少長距離運輸所帶來的電力損耗，更高電壓等級的交流海纜以及更穩(wěn)定損耗更低的柔性直流海纜預計將成為行業(yè)主流，更高價值量產品的市占率提升也使得海纜環(huán)節(jié)具備風電產業(yè)鏈稀缺的抗通縮特征。預計2023年海纜市場空間有望達到235億元，同比增長106%。在離岸距離增加以及500KV海纜滲透率提升的推動下，我們預計海纜環(huán)節(jié)單GW價值量有望保持增長趨勢。我們預計2022-2025年我國海纜市場空間有望分別達到114/235/359/498億元，對應CAGR為63%，2023年增速為106%。其中，送出海纜市場憑借更高單位價值量的500KV產品占比提升，預計2022-2025年CAGR為75%，2023年增速高達128%。高壁壘決定行業(yè)高集中度，海纜行業(yè)頭部三家企業(yè)CR3為87%。海纜行業(yè)的高準入門檻主要體現在三個方面：1）地理位置：對于運輸以及碼頭資源的要求，決定了產能布局更貼近需求的企業(yè)在競標中通常具備優(yōu)勢；2）技術門檻：海纜相較陸纜需要更高的阻水性、機械性能及防腐蝕能力，目前具備220KV以上高壓海纜批量生產能力的公司僅有一線企業(yè)東方電纜、中天科技、亨通光電，以及二線企業(yè)漢纜股份、寶勝股份。3）歷史業(yè)績：由于海纜所處環(huán)境復雜更換成本高，業(yè)主往往對投標企業(yè)有嚴格的項目經驗要求。高壁壘也造就了行業(yè)的高集中度，我們測算2021年三家一線企業(yè)的市場份額為87%。2023年料將是海風高景氣度的一年，頭部海纜企業(yè)可能出現產能無法滿足行業(yè)需求的階段，隨著二線核心公司在220KV海纜方面實現批量交付，預計業(yè)主端也會增加對二線企業(yè)的采購力度。根據我們的統(tǒng)計，山東地區(qū)海風項目對應的海纜需求明顯超過了山東省的產能供應能力，漢纜股份作為山東本地的海纜企業(yè)，有望充分受益山東市場的快速發(fā)展。寶勝股份依托中航央企背景，目前已經在江蘇、浙江、福建、山東等各省份都獲得了海纜訂單，有望在2023年產業(yè)鏈集中交付的背景下獲取外溢訂單。海纜企業(yè)的擴產一般需要2-3年時間，目前海纜行業(yè)新進入企業(yè)因產能未滿以及碼頭資源限制，短期擴產計劃較少。根據各公司公告進行梳理，我們預計一線企業(yè)在2023年產能產值有望擴張至200億元以上。目前頭部企業(yè)在手訂單充沛，市場份額有望進一步提升。海纜行業(yè)發(fā)展拉動絕緣材料需求增長，核心材料步入具備國產替代空間。風電行業(yè)裝機快速提升，使得海纜行業(yè)進入蓬勃發(fā)展的新階段，帶動對海纜材料的大量需求，其中絕緣材料和屏蔽材料是海纜的技術核心之一，絕緣材料決定電纜關鍵的絕緣性能，屏蔽材料用于避免局部放電現象，二者很大程度上決定了海纜的性能。目前交聯聚乙烯（XLPE）已經成為應用于電纜絕緣的主流材料，但XLPE絕緣材料和與之配套的屏蔽材料由于高技術壁壘，目前仍主要以進口為主。受益于海纜行業(yè)的迅速成長與核心材料國產化需要，我們預計絕緣材料和屏蔽材料的需求將迎來快速增長。龍頭企業(yè)有望憑借技術優(yōu)勢獲取市場份額，目前為國內唯一具有220kV超高壓電纜絕緣材料生產能力的公司，以自研技術和獨創(chuàng)的“后吸法”工藝不斷打破國外壟斷，是我國高壓電纜料國產化的領先主力，公司高分子材料產能位居行業(yè)第一。產品覆蓋35kV低壓、110Kv\220kV超高壓絕緣材料、35kV低壓、110Kv\220kV超高壓屏蔽材料，客戶規(guī)模龐大，涉及海內外多家知名企業(yè)。隨著海纜材料需求的不斷擴大和公司技術水平提升帶動電纜核心材料的國產化，我們預計公司盈利能力會持續(xù)提升，繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。軸承：主軸及齒輪箱軸承國產替代加速，單位價值量穩(wěn)定具備抗通縮屬性主軸軸承及齒輪箱軸承進口替代空間廣闊，國內單價承海外軸承提價有力支撐。風電軸承行業(yè)需求放量直接受益于風電行業(yè)裝機快速提升。其中主軸軸承用于承受徑向力及提高風機傳動效率，齒輪箱軸承位于齒輪箱內部，用于風電轉動增速，二者目前國產化率較低，進口替代空間廣闊。受能源危機與俄烏沖突影響，國外軸承供應商面對原材料及運輸成本壓力產品漲價趨勢明顯，國內軸承性價比優(yōu)勢進一步凸顯，有望呈現出抗通縮屬性。預計2023年我國風電軸承市場空間有望達到208億元，同比增長89%。主軸軸承與齒輪箱軸承技術壁壘高，國產化替代空間廣闊，單位價值量有望相對穩(wěn)定。我們預計2022-2025年我國風電軸承市場空間有望分別達到110/208/219/250億元，對應CAGR為31%，2023年增速為89%。其中，預計主軸軸承2023年市場規(guī)模為64億元，同比增長88%，齒輪箱軸承2023年市場規(guī)模為56億元，同比增長100%。軸軸承及齒輪箱軸承進口替代空間廣闊，偏變軸承基本實現國產化。主軸軸承的研發(fā)及生產需要長期技術經驗的積累，技術壁壘較高，為風機零件國產替代程度較低的環(huán)節(jié)，全球主軸軸承市場國內企業(yè)市占率不及10%。齒輪箱軸承國產化程度非常低，目前基本均從國外進口，國產化率不及1%。偏航變槳軸承目前國內研發(fā)和生產取得較好突破，多家廠商可批量生產大、小功率機組配套偏航變槳軸承，目前已基本實現國產化。光伏材料：圍繞量增邏輯+技術迭代兩條主線受益于下游需求放量與N型技術迭代，2023年光伏材料有望量利雙升受益于下游需求放量與N型技術迭代，2023年光伏材料有望量利雙升。下游需求方面，我們認為通過硅料價格下行來實現組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確，光伏技術迭代也將對下游終端機放量產生顯著影響。在利潤端，我們認為因硅料價格下跌而出現的利潤缺口將順著產業(yè)鏈向下游傳導，傳導的節(jié)奏或取決于終端需求的復蘇節(jié)奏，而傳導的幅度或取決于不同環(huán)節(jié)本身的供需結構，因技術迭代產生的盈利溢價也將逐步滲透產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)。在這一過程中，我們認為同時受益于量增邏輯以及技術迭代過程帶來偏緊供需結構的光伏材料環(huán)節(jié)如銀漿、POE膠膜、焊帶等細分行業(yè)值得關注。硅料價格步入下行空間，預計2023年硅料有效產能釋放增幅達70%。價格方面，硅料價格已經進入回落區(qū)間，根據PVInfoLink數據，上周多晶硅致密料現貨價格環(huán)比大幅下降50元/kg至190元/kg，對應下游電站項目收益率回升至7%以上。產能方面，近年國內多晶硅行業(yè)進入擴產高峰期，根據有色金屬協會硅業(yè)分會統(tǒng)計數據，我們預測2022年末名義產能增至117萬噸，全年有效產能將達89萬噸左右，2023年末名義產能增至220萬噸，有效產能達150萬噸左右，2023年全年有效產能增幅達70%。硅料供應瓶頸逐步消除，刺激下游終端裝機需求放量。2023年預計全球新增光伏裝機量350GW，N型光伏電池片市場占比快速提升。受益于供應鏈成本下降與“十四五”政策光伏板塊項目落地，我們預計2023年國內光伏裝機量達140GW；國外方面，能源緊張疊加光伏高效益推動光伏裝機總需求上漲，我們預計2023年國外新增裝機量達210GW，2023-2025年全球新增裝機總量分別為350GW/440GW/550GW，2022-2025年復合增長率達30%。光伏組件方面，2023年光伏電池片迎來技術轉型，傳統(tǒng)P型PERC電池轉換效率達理論極限，N型TOPCon電池成本逐步與PERC追平，主流電池廠商產業(yè)布局加速，我們預計2023年新落地TOPCon電池產能達200GW。N型HJT電池成本逐步下降，伴隨銀包銅、電鍍銅等技術引入，我們預計其市場滲透率有望提升。銀漿：N型技術轉型推動銀漿單耗提升，產品結構優(yōu)化提升企業(yè)盈利能力受益于光伏新裝機量快速增長與N型電池滲透率提升，銀漿行業(yè)的需求增長顯著。銀漿行業(yè)總需求增長同步受益于下游裝機量規(guī)模擴大與下游光伏電池片單位耗量上升。光伏裝機量方面，光伏新機總量放量趨勢基本確定，光伏電池片單耗方面，目前N型TOPCon電池銀漿耗量多在12-16mg/W，N型HJT電池銀漿耗量多在18-23mg/W，PERC電池銀漿耗量多在9-12mg/W，N型電池銀漿單耗顯著高于P型，同時，N型電池銀漿市場處于快速成長期，目前加工費溢價明顯，對應的N型銀漿產品有望量利齊升。預計2023年全球銀漿市場空間有望達到252億，同比增長38.4%。隨著光伏新裝機量快速增長與N型電池滲透率提升，預計單位銀漿耗量在2023年將明顯提升，后續(xù)各類銀漿單耗均呈下降趨勢，我們預計2022-2025年全球N型銀漿市場空間有望分別達到23/108/181/253億元，對應CAGR為121%，2023年N型銀漿市場空間有望達到108億，同比增長370%，其中TOPCon/HJT銀漿空間分別為84億/25億，同比增長507%/171%。2021年國內銀漿行業(yè)CR3為65.43%，行業(yè)整體毛利有望觸底回升。國內正面銀漿行業(yè)形成了以聚和材料、帝科股份、晶銀新材（蘇州固锝子公司）為代表的三大國內漿料龍頭企業(yè)，根據CPIA數據，2020年國內正面銀漿CR3占比46%。2021年全球市場正面銀漿總消耗量為2546噸，行業(yè)CR3占比約為65.43%，2022年主要廠商積極開展產能擴張項目，預計國內正銀市場集中度將進一步提高。隨著N型電池成為市場主流帶來的加工費溢價與銀漿原材料銀粉國產化進程加快，我們預計行業(yè)毛利有望觸底回升。TOPCon銀漿領域優(yōu)先布局企業(yè)有望獲取市場份額。在諸多新電池技術中，TOPCon技術產業(yè)基礎已經成熟，成本下降導致產品的綜合性價比競爭力不斷提升，2023年市場滲透率有望大幅提升。直接受益于TOPCon電池市場份額提升與TOPCon電池單位銀漿耗量上升，對應的TOPCon銀漿需求有望在2023年大幅增長，在TOPCon銀漿領域優(yōu)先布局的企業(yè)將獲取市場份額。HJT低溫銀漿領域技術及產能布局領先的公司有望獲取市場份額。2022年11月，隆基股份自主研發(fā)的HJT電池轉換效率達26.81%，打破了塵封5年的全球硅基太陽能電池效率最高紀錄，電池企業(yè)紛紛在HJT效率方面持續(xù)突破，并不斷推進規(guī)?；慨a。目前包括降低銀漿成本、減薄硅片成本、生產設備規(guī)?；趦鹊亩囗椊当炯夹g持續(xù)推進，HJT電池的放量將直接導致HJT用電池銀漿市場需求上升，同時由于HJT低溫銀漿技術壁壘較高，目前國產化處于起步階段，在低溫銀漿領域技術與產能具有領先地位的公司有望搶占市場份額，受益于技術轉型帶來的加工費溢價。POE膠膜：N型電池轉型帶來需求放量，粒子保供能力強的廠商有望獲益N型電池滲透率提升增加POE/EPE膠膜需求，POE粒子供應或呈現趨緊趨勢。由于N型電池正面易發(fā)生PID效應并且銀漿含鋁，POE膠膜因抗PID性能優(yōu)、水汽透過率低、抗老化性能強的優(yōu)勢而脫穎而出，隨著N型電池滲透率提升，POE膠膜/EPE膠膜（共擠POE）需求有望迎來明顯上升。粒子供應方面，目前EVA粒子供應相對充裕，但國內POE粒子仍完全依賴進口，供給產能擴張加快但預計仍無法滿足需求，產能或將出現明顯缺口，我們預計POE粒子保供能力強的膠膜廠商有望取得市場份額。預計2023年全球POE/EPE膠膜市場空間達到16億元，同比增長145%。隨著光伏裝機增長、N型TOPCon電池快速放量，在膠膜克重逐步減少的情況下，我們預計2022-2025年全球POE/EPE膠膜市場空間分別為6/16/22/30億平米，對應CAGR為67%。POE粒子需求將隨著POE/EPE膠膜市場放量同步增長，我們預計2022-2025年全球POE粒子需求分別為21/54/75/101萬噸，對應CAGR為70%。2021年膠膜行業(yè)市場CR3為81%，行業(yè)毛利或迎來觸底反彈。按出貨量計算，膠膜行業(yè)市場高度集中，2021年對應的CR3為81%，CR5為90%。龍頭企業(yè)在原材料采購與成本控制方面優(yōu)勢明顯。毛利率方面，POE膠膜電膜平均價值通常高于EVA膠膜，同時膠膜粒子價格回暖刺激廠商擴大供給產能，我們預計隨著技術轉型帶來技術溢價與原材料端供給優(yōu)化，行業(yè)毛利率水平有望觸底反彈。焊帶：N型電池滲透率提升趨勢明確，SMBB焊帶及低溫焊帶放量在即受益于TOPCon、HJT技術推廣，SMBB焊帶及低溫焊帶市場滲透率有望加速提升。光伏焊帶屬于電氣連接部件，順應電池片主柵數量增加趨勢，通過細線化以實現組件提效降本是焊帶行業(yè)技術迭代的核心邏輯。目前市場的主流焊帶為MBB焊帶，焊帶線徑更細、可靠性更高、組件單位耗量更低的SMBB焊帶是MBB焊帶技術未來的迭代方向。隨著TOPCon電池與HJT電池的產業(yè)化加速推進，我們預計，適用于多柵組件的SMBB焊帶與適用于HJT組件的低溫焊帶將在2023年迎來快速放量過程。預計2023年全球光伏焊帶市場空間有望達到192億元，同比增長32.4%。在下游新增裝機總量放量，組件單位焊帶耗量與焊帶單價略有降低的趨勢下，我們預計2022-2025年全球焊帶行業(yè)市場空間有望達到145/192/224/272億元，對應CAGR為23.3%，2023年增速為32.4%。其中，N型電池市場滲透率的增加帶動SMBB焊帶與低溫焊帶市場需求上升，我們預計2023年全球SMBB焊帶/低溫焊帶市場空間分別為56/8億元，同比增長504%/159%。2021年行業(yè)前兩大龍頭占25%份額，原料成本下降有望推動行業(yè)毛利回升。2021年全球光伏焊帶需求量約9.4萬噸，2021年宇邦新材出貨量14024噸，同享科技出貨量9450噸，威騰電氣出貨量3052噸，三家上市公司的市占率分別為15.0%、10.0%、3.2%。隨著行業(yè)龍頭廠商擴產節(jié)奏加快，行業(yè)市場集中度有望進一步提升。毛利率方面，2022年下半年以來焊帶原材料銅、錫價格出現回落趨穩(wěn)，我們預計未來行業(yè)盈利水平有望觸底回升。推薦產能持續(xù)釋放、SMBB等新品快速導入的公司。目前TOPCon技術產業(yè)基礎基本成型，2023年市場滲透率快速提升趨勢基本明確，同時焊帶行業(yè)原材料價格出現下降，成本端呈現改善趨勢，焊帶頭部廠商產能擴張加速，SMBB、低溫焊帶新品導入速度更快，我們預計頭部廠商有望獲取更大的市場份額。合成生物學：新產品和產能落地驅動成長合成生物技術正快速向實用化、產業(yè)化方向發(fā)展，生物制造是全新生產方式。合成生物學被廣泛應用于各種產業(yè)，在推動科學革命的同時，產業(yè)化落地速度加快，根據SynBioBeta，2021年全球合成生物學領域初創(chuàng)企業(yè)融資總額接近180億美元，與2009-2020年該領域全部融資額相當。2022年，中國政府部門相繼出臺《“十四五”生物經濟發(fā)展規(guī)劃》、《科技支撐碳達峰碳中和實施方案（2022-2030年）》，強調合成生物學和生物制造的重要戰(zhàn)略意義；美國啟動《國家生物技術和生物制造計劃》，白宮稱該行政命令意在確保美國在這場技術革命中處于領先地位，并確定未來幾十年內美國在生物技術領域的領導地位和經濟的競爭力。我們認為合成生物學賦能的生物制造是二十一世紀的全新生產方式，未來將逐步發(fā)展成為對標化工制造的龐大產業(yè)。低成本替代、高技術壁壘和開發(fā)新產品的潛力是生物制造的三大核心優(yōu)勢：

1）低成本替代：根據麥肯錫，原則上全球經濟物質投入中的60%可由生物產生，其中大約1/3是從自然界中提取的，另外約2/3是通過化學方法合成。無論是用生物制造替代天然提取還是化學合成，其關鍵均在于成本優(yōu)勢，低成本是在存量市場競爭中快速獲取份額的核心競爭力，也是促進下游需求、創(chuàng)造增量市場的驅動力。2）高技術壁壘：相比傳統(tǒng)發(fā)酵工程中對菌種的培育和改造手段，合成生物學利用先進的模塊和系統(tǒng)設計以及新的基因組編輯方法，對模式工程菌中復雜的代謝途徑進行工程化改造，涉及基因編輯工具（CRISPR/Cas技術）、基因組合成方法、定向進化技術等前沿生物技術和基因技術，整體上看新菌種的研發(fā)需要大量時間、資金的投入，壁壘較高。3）開發(fā)新產品的潛力：隨著醫(yī)藥、食品、化學品等領域產品需求的多元化，天然存在的微生物中缺乏所需產物的代謝途徑，或其代謝途徑調控復雜，所需產物難以實現過量積累，而通過合成生物學構建高效的細胞工廠能夠拓寬微生物的生產領域和提升微生物生產效率。越來越多利用生物學創(chuàng)造的新穎材料具有高品質、全新功能、可生物降解，以及通過顯著減少碳排放方式生產等特性。例如，利用蘑菇根而不是動物皮毛制作皮革；用酵母代替石油化學生產塑料等。關注生物制造龍頭公司通過新產品和產能落地實現快速成長。從生物制造龍頭公司的發(fā)展路徑來看，生物制造的三大核心優(yōu)勢貫穿始終。在發(fā)展早期階段，生物制造公司通過某一合成生物學單品的落地，對化學法競品實現低成本替代，并在這個過程中不斷積累來提升前端菌種開發(fā)（自身研發(fā)能力、產學研結合資源）和后端發(fā)酵工藝的能力。得益于高技術壁壘和先發(fā)優(yōu)勢，生物制造公司往往能在所在行業(yè)取得較高的市場份額并維持，但是其所在行業(yè)體量可能無法支撐公司持續(xù)發(fā)展壯大，因此生物制造公司在充分積累后，會通過開發(fā)新產品的方式來拓寬業(yè)務線，如華恒生物的纈氨酸、D-泛酸鈣、1，3-丙二醇、丁二酸、蘋果酸等，凱賽生物的生物基尼龍5X系列產品等，而決定新產品能否成功的因素又回到了低成本替代和高技術壁壘。綜上，我們認為投資生物制造公司的核心在于判斷其新產品能否實現低成本替代、能否形成壁壘，分析新產品和產能帶來的成長確定性。看好具備低成本替代、高技術壁壘的產品平臺型企業(yè)。對于產品平臺型企業(yè)，需要同時關注短期業(yè)績兌現（核心在于新產品能否依靠成本優(yōu)勢快速放量）、中期穩(wěn)定性（核心在于行業(yè)存在較高壁壘避免競爭格局快速惡化和供給無序擴張）、長期成長空間（核心在于快速開發(fā)新產品或開發(fā)出體量足夠大的單品）。軟磁材料：成長確定性強，估值足夠便宜非晶變壓器滲透率提升，非晶合金需求旺盛。非晶合金的低矯頑力、高磁導率、高電阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可顯著降低電磁轉換損耗，是中、低頻領域電能傳輸優(yōu)選材料，主要應用于全球配電變壓器領域。與硅鋼材料相比，非晶合金材料具有突出的節(jié)能環(huán)保特性，是“制造節(jié)能、使用節(jié)能、回收節(jié)能”的全生命周期可循環(huán)綠色材料。在“十四五”電網投資加大、《變壓器能效提升計劃（2021-2023年）》政策促進、非晶立體卷鐵心變壓器在電網領域逐步推廣等因素推動下，我們預計國內配電變壓器的整體招標量將保持增長且非晶變壓器占比有望持續(xù)提升，此外東南亞、“一帶一路”沿線國家等電力需求旺盛的地區(qū)的非晶需求同樣可觀，預計全球非晶合金需求有望保持約20%的增速。受益于新能源領域需求，金屬軟磁粉芯行業(yè)景氣度高企。在“雙碳”積極推進的背景下，我國的光伏、新能源汽車及充電樁、儲能等領域都迎來了新的發(fā)展機遇，清潔、環(huán)保、低碳、高效的新形態(tài)的能源應用帶來了電能變換上的高效率、高功率密度以及高頻化能力的應用新需求，使得市場對金屬軟磁材料的需求持續(xù)快速增長。我們預計2026年全球光伏&儲能領域的金屬軟磁粉芯市場規(guī)模將達到34.58億元，占總市場規(guī)模的39.2%，對應2022-2026年市場規(guī)模CAGR為31.3%；預計2026年全球新能源車&充電樁領域的金屬軟磁粉芯市場規(guī)模將達到21.03億元，占總市場規(guī)模的23.8%，對應2022-2026年市場規(guī)模CAGR為32.1%。軍工&高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產業(yè)升級下的制造材料中長期維度碳纖維供需缺口料將持續(xù)存在，光伏、儲氫瓶、民用航空航天等高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領域競爭格局好。受益于下游應用領域的多維發(fā)展與滲透率的提升，預計風、光、氫、無人機等領域將合力推升2025年全球碳纖維需求至26.0萬噸，對應2022-2025年CAGR達23.5%。在統(tǒng)計已開工并有望建成投產的高可行性擴產項目前提下，我們預計1）2022年全球碳纖維供需基本持平；2）2023年全球碳纖維領域相較2021年將出現較集中的產能投放，故2023年全球碳纖維產量將達17.5萬噸，略高于16.6萬噸的需求，碳纖維均價于2023年仍將走低；3）2025年全球碳纖維產量將達23.5萬噸，供需缺口達2.5萬噸，中長期維度碳纖維賽道仍然景氣。我們認為具有一定使用驗證周期的光伏、儲氫瓶、軍民航空航天碳纖維領域準入壁壘相對較高，且碳纖維單價較為穩(wěn)定，根據我們的預測，全球光伏、儲氫瓶、航空航天領域碳纖維需求將在2025年分別達3.7、1.6、3.4萬噸，對應2022-2025年CAGR分別為48.2%、25.7%、26.4%。國防軍工歷史機遇+國產替代+成本下降預期，高溫合金龍頭彈性可期。目前，我國正處于戰(zhàn)斗機、導彈等重點國防軍事裝備升級列裝、國防軍事投入持續(xù)擴大的重大階段，且核能在我國電力結構的占比持續(xù)提升，亦推動高溫合金需求持續(xù)走高，預計我國高溫合金需求將于2025年達到8萬噸。但我國目前在高端高溫合金領域尚未實現自主可控，供需缺口較大，未來國產替代空間明顯，我們預計高溫合金的國產化率將于2025年達75%，且2021-2025年我國高溫合金產量CAGR將達12%，2025年我國高溫合金產量將達6萬噸，供需缺口達2萬噸。此外，在印尼高冰鎳和MHP等純鎳替代品產能釋放進展順利的預期下，鎳價有望于中期走弱，預計今年尤其是下半年鎳價將明顯下降，進一步降低高溫合金企業(yè)成本。在供需缺口明顯、國產替代持續(xù)推進、鎳價回落預期的背景下，重點推薦具有技術、產能雙優(yōu)勢的國產高溫合金領軍企業(yè)撫順特鋼和鋼研高納。軍工及航空航天需求推動我國鈦材需求結構持續(xù)改善，鈦材市場高端化趨勢明顯。鈦材作為性能優(yōu)越的戰(zhàn)略金屬材料，被廣泛應用于航空航天、高端化工、船舶及海洋工程等高端制造領域中。據中國有色金屬工業(yè)協會披露，2021年我國鈦