宏華數(shù)科研究報告設(shè)備+墨水雙輪驅(qū)動數(shù)碼印花龍頭成長可期

宏華數(shù)科研究報告-設(shè)備+墨水雙輪驅(qū)動數(shù)碼印花龍頭成長可期宏華數(shù)科：設(shè)備先行耗材跟進，數(shù)碼印花龍頭成長可期深耕紡織領(lǐng)域，專注數(shù)碼噴印30年宏華數(shù)科深耕于數(shù)碼噴印領(lǐng)域，為國內(nèi)數(shù)碼噴印設(shè)備龍頭。公司成立于1992年，以紡織CAD/CAM起步，于2000年成功研制了國內(nèi)第一臺數(shù)碼噴射印花機，奠定了我國紡織品數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)?；凇凹徔椘窋?shù)碼噴印系統(tǒng)及其應(yīng)用”、“超高速數(shù)碼噴印設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用”項目，公司核心技術(shù)人員分別于2007年和2017年兩次獲得國家技術(shù)發(fā)明二等獎。公司在技術(shù)和工藝上持續(xù)推陳出新，經(jīng)過30年的發(fā)展，公司技術(shù)水平和市占率已經(jīng)達到全球領(lǐng)先地位。2022年，公司研發(fā)的在線上漿，涂料墨水與工業(yè)機噴頭完美結(jié)合的數(shù)碼印花涂料工藝獲重大突破，率先引領(lǐng)了行業(yè)內(nèi)涂料工藝數(shù)碼印花新風潮。在不斷深化數(shù)碼噴印技術(shù)的基礎(chǔ)上，公司主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式經(jīng)歷了四個階段的演變：

1）1992-1999年為紡織印花軟件及硬件研發(fā)階段，公司以軟件系統(tǒng)為核心技術(shù)，為紡織領(lǐng)域客戶提供定制化產(chǎn)品服務(wù)，并為日后的數(shù)碼噴印設(shè)備進行技術(shù)儲備。2）2000-2006年為數(shù)碼噴印產(chǎn)品推廣階段，先后于2000年、2003年推出一代、二代紡織數(shù)碼噴印機，實現(xiàn)國內(nèi)首創(chuàng)并達到國際先進水平。3）2007-2016年為數(shù)碼噴印技術(shù)多元化應(yīng)用階段，成功推出第三代紡織數(shù)碼噴印機并實現(xiàn)工業(yè)化量化，公司在此基礎(chǔ)上相繼推出精準定位噴印機、SinglePass機、數(shù)碼+平網(wǎng)/圓網(wǎng)印花組合機等多元化產(chǎn)品，推動噴印裝備制造業(yè)的全面提升。4）2017年后為專業(yè)化應(yīng)用階段，公司集中資源專注于深化紡織數(shù)碼噴印機工業(yè)化應(yīng)用，在技術(shù)不斷革新的同時，向規(guī)?；a(chǎn)拓展。公司于2021年登陸科創(chuàng)板上市，合資設(shè)立宏華百錦千印家紡，介入面料數(shù)碼印花加工業(yè)務(wù)。公司通過IPO與2022年定增項目持續(xù)加碼擴產(chǎn)，并收購天津晶麗與TEXPAGmbH，設(shè)備與墨水布局漸趨完善。經(jīng)過長期積累和演變，公司逐漸形成了以紡織工業(yè)市場為基石的“設(shè)備先行、耗材跟進”

經(jīng)營模式，主要為客戶提供高性價比的數(shù)碼噴印設(shè)備、耗材和全過程服務(wù)的組合產(chǎn)品。其中，數(shù)碼噴印設(shè)備涵蓋數(shù)碼直噴印花機、數(shù)碼噴墨轉(zhuǎn)移印花機、超高速工業(yè)噴印機等；

耗材即數(shù)碼噴印過程中需要使用的墨水，主要包括活性墨水和分散墨水等。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定明晰，股權(quán)激勵彰顯信心截至2023年3月8日，公司創(chuàng)始人、董事長金小團先生直接持有公司股份12.21萬股，占總股本的0.15%，通過寧波維鑫、寧波馳波、寶鑫數(shù)碼間接控制公司2631.37萬股股份，占總股本的31.68%。金小團先生為公司實際控制人，合計控制公司2643.58萬股股，占總股本的31.83%。公司其他董事、監(jiān)事、高管及核心技術(shù)人員主要通過寧波馳波（員工持股平臺）間接持有公司股份?？傮w上，公司無控股股東，實際控制人的控制股權(quán)比例相對較高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分散而穩(wěn)定的局面。2021年8月，公司通過股票激勵計劃向179人（包括3名核心技術(shù)人員）共授予第二類限制性股票50萬股（含預(yù)留），授予價格為136元/股。在公司層面，公司制定股權(quán)激勵業(yè)績考核目標，即以2020年為基準，剔除支付股權(quán)激勵費用后，2021-2023年歸母凈利潤增幅至少達到30%、70%、120%，彰顯了公司領(lǐng)導層對公司發(fā)展的信心。根據(jù)公司2021年報和2022年業(yè)績快報，2021、2022年扣非歸母凈利潤增長率（以2020年為基準）分別為32.48%、47.36%，目前，公司第一個歸屬期歸屬條件已經(jīng)達成，但第二個歸屬期歸屬條件受宏觀經(jīng)濟、疫情等因素影響暫未達成。公司業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利能力優(yōu)質(zhì)2022年公司實現(xiàn)營收8.95億元，同比下降5.07%，2017-2022年CAGR為25.91%；

實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比增長6.72%，2017-2022年CAGR為34.90%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.34億元，同比增長11.23%。公司2022年營收同比有所下滑，主要受國內(nèi)市場景氣度下降等因素影響，但匯率波動形成的匯兌收益增加及利息收入增加對利潤帶來一定正向影響。此外，公司持續(xù)研發(fā)投入，加大市場開拓力度及產(chǎn)品方案的創(chuàng)新迭代，努力維系良好的經(jīng)營態(tài)勢。公司盈利能力優(yōu)質(zhì)，費用率持續(xù)降低。從毛利率來看，公司毛利率較為穩(wěn)定，基本保持在40%以上，2020-2021年略微下降至42.6%，但2022年Q1-3提升至46.2%，達到近年來新高。從凈利率來看，公司凈利率呈上升趨勢，自2017年的19.1%上升至2021年的24.2%，總體上，公司盈利能力較為優(yōu)質(zhì)。從費用率來看，公司期間費用率自2017年的23.4%降至2022Q1-3的14.05%，反映出公司較強的費用管控能力。在此基礎(chǔ)上，公司研發(fā)費用率基本維持在6%左右的較高水平。數(shù)碼噴印設(shè)備貢獻主要營收，墨水成為業(yè)績增長重要驅(qū)動力。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司主營業(yè)務(wù)收入中數(shù)碼噴印設(shè)備收入占比長期維持50%以上，2022H1公司數(shù)碼直噴機、數(shù)碼轉(zhuǎn)印機、超高速工業(yè)機、墨水、其他業(yè)務(wù)占比分別為36.5%、12.2%、3.4%、42%、5.2%，其中三大數(shù)碼噴印設(shè)備營收占比合計達52.1%；墨水收入占比持續(xù)提升，自2017年的31.7%提升至2022H1的42.0%，主要系下游客戶粘性帶動耗材業(yè)務(wù)持續(xù)快增，已成為業(yè)績增長重要驅(qū)動力。從分項毛利率來看，公司主要業(yè)務(wù)毛利率長期保持在40%左右，均具備較好的盈利能力，其中2021年墨水毛利率達43.96%。公司境內(nèi)外營收均保持增長態(tài)勢，境外占比提升。公司出口布局逐步推進，境外主營業(yè)務(wù)收入自2017年的0.79億元上升至2021年的3.50億元，CAGR為45%，境外占比由2017年的28.27%增長至2022H1年的54.58%；境外主營業(yè)務(wù)收入自2017年的2.01億元上升至2021年的5.87億元，在較高基數(shù)下CAGR仍然達31%?？傮w上，公司海內(nèi)外市場均保持較高增速。具體來看，亞洲為公司主要出口地區(qū)，其次為歐洲，2022H1主營業(yè)務(wù)收入占比分別為38.7%、12.8%。數(shù)碼印花滲透率提升趨勢確立，成長空間廣闊行業(yè)變革方興未艾，長期看好數(shù)碼印花滲透率提升傳統(tǒng)印花是指將各種染料或顏料調(diào)制成印花色漿，局部施加在紡織品上，使其獲得各種花型圖案的加工過程。傳統(tǒng)印花方法主要分為直接印花和轉(zhuǎn)移印花，其中直接印花包括篩網(wǎng)印花（圓網(wǎng)印花、平網(wǎng)印花）與輥筒印花，是目前應(yīng)用最普遍的一種印花方法。數(shù)碼噴墨印花大致可以分為數(shù)碼直噴印花和數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花。數(shù)碼直噴印花是將需要印制的花型圖案經(jīng)過圖像軟件處理后，由計算機控制系統(tǒng)按照要求將印花墨水經(jīng)由噴墨印花機的噴頭直接噴射到織物上形成花型圖案。為使噴印的花型圖案清晰、牢固，通常需要對織物進行前處理以及汽蒸/焙烘、皂洗等后處理。數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花是將需要印制的花型圖案經(jīng)過圖像軟件處理后，用特定種類的印花墨水印制在特殊的轉(zhuǎn)移印花紙上形成花型圖案薄膜，經(jīng)由轉(zhuǎn)印紙將花型圖案轉(zhuǎn)印到織物表面。紡織品數(shù)碼噴墨印花技術(shù)給紡織品印花技術(shù)的發(fā)展和紡織品花型設(shè)計帶來了重要變革。對印染工廠來說，印花流程更加簡單，省去了大貨生產(chǎn)前繁雜的篩網(wǎng)制版和印花漿料準備等過程，縮短了印花流程；且花型設(shè)計不受傳統(tǒng)印花花回的限制，設(shè)計更加靈活，更能適應(yīng)多品種、小批量、定制化生產(chǎn)的“小單快返”市場需求。此外，AI人工智能輔助圖形設(shè)計可以在紡織品數(shù)碼印花圖案中應(yīng)用。通過Midjourney人工智能程序的輔助工具，設(shè)計師可以嘗試不同風格，不同主題的創(chuàng)作，進而實現(xiàn)小批量快速反應(yīng)的數(shù)碼印花工藝流程，滿足個性化需求，利于小單快返的滲透率提升。終端消費習慣和理念變化加速傳統(tǒng)印花工藝向數(shù)碼印花轉(zhuǎn)型。在經(jīng)濟發(fā)展和消費升級的背景下，紡織品市場消費理念已經(jīng)發(fā)生重大變化，多品種、個性化、短周期的紡織品消費需求與日俱增。數(shù)碼噴墨印花契合了個性化、時尚化和快速變化的消費趨勢。而傳統(tǒng)印花存在分色、制版等固定費用，通常需要達到3000平米甚至更高印花量才可以實現(xiàn)較低的規(guī)模化加工成本，不適應(yīng)小批量、個性化需求。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會，目前數(shù)碼印花用于打樣和1000米以內(nèi)的訂單時已經(jīng)具有成本優(yōu)勢。全球紡織品數(shù)碼印花產(chǎn)量在2015-2019年均保持每年20%以上的高速增長，復合增速達26.4%。2020年受全球疫情影響，全球產(chǎn)量下降20.5%，但2021年復蘇勢頭強勁，實現(xiàn)37.38億平米的全球紡織品數(shù)碼印花產(chǎn)量，同比增長47.3%。WTiN預(yù)計全球紡織品數(shù)碼印花產(chǎn)量將保持持續(xù)增長態(tài)勢，在2030年將達到73.46億平米，2022-2030年CAGR為8.4%。盡管如此，相比全球紡織品印花產(chǎn)量（除2020年外基本在300億平米以上），數(shù)碼噴印的滲透率仍處于較低水平，2021年約為10.65%，WTiN預(yù)計全球紡織品印花中的數(shù)碼噴印滲透率在2026年將達到12.95%。受“快時尚”市場風向等因素影響，工藝流程更短、加工難度更小的數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花技術(shù)近年來受到市場越來越多的關(guān)注。在2021年以前，數(shù)碼直噴印花布產(chǎn)量在全球市場占比超過50%，2021年全球紡織品數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花產(chǎn)量同比增長85%，占比超過數(shù)碼直噴，達到55%，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印技術(shù)在中國也占據(jù)主導地位，主要系數(shù)碼轉(zhuǎn)印機的初始投資和運營成本相對更低。總體上，WTiN預(yù)計全球紡織品數(shù)碼直噴與數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花產(chǎn)量均能夠保持增長態(tài)勢，2021-2026年CAGR分別為6.4%和7.7%，共同替代傳統(tǒng)印花市場。從全球市場產(chǎn)量分布來看，亞洲紡織品數(shù)碼噴墨印花生產(chǎn)份額持續(xù)擴大，其中中國成為數(shù)碼噴墨印花市場領(lǐng)頭羊。根據(jù)WTiN數(shù)據(jù)，2018年亞洲地區(qū)紡織品數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量占全球總量的39%，首次超過歐洲成為數(shù)碼噴墨印花最大生產(chǎn)地，其中中國、印度、巴基斯坦的產(chǎn)量位列前三位，分別占亞洲產(chǎn)量的42%、19%和10%。此后亞洲保持數(shù)碼噴墨印花的第一大市場地位，至2021年，亞洲地區(qū)紡織品數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比例已達53.6%，其中中國、越南和巴基斯坦產(chǎn)量位列前三，同時中國紡織品數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量占亞洲地區(qū)的比例也提升至50%。從各地區(qū)數(shù)碼印花滲透率來看，2021年發(fā)達市場數(shù)碼印花滲透率達到25%-26%，中國及亞洲市場數(shù)碼印花滲透率仍有較大提升空間。憑借先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，以意大利為首的歐洲國家較早實現(xiàn)了大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)，目前數(shù)碼印花滲透率達25%以上。在以中國、韓國和日本為代表的東亞地區(qū)，數(shù)碼印花滲透率約10%-11%；東南亞和南亞地區(qū)數(shù)碼印花滲透率約3%-4%；南美地區(qū)數(shù)碼印花滲透率約3.5%-4%。因此，亞洲地區(qū)的數(shù)碼印花滲透率仍有較大提升空間。具體看亞洲各國的數(shù)碼印花滲透率，其中巴基斯坦最高（達15%-18%），其次為日本

（12%-13%），中國排第三位（11.4%）。其余各國數(shù)碼印花滲透率分別為韓國（10%-11%）、越南（7%-8%）、泰國（3.5%-4%）、印度（3%-4%）、馬來西亞（2%-2.5%）、印尼（1.5%-2%）、孟加拉（1%-1.5%）?？傮w上，亞洲數(shù)碼印花市場具有體量大、滲透率提升空間大的雙重優(yōu)勢。在中國印花面料總市場方面，2015年以來，中國印花面料產(chǎn)量維持在200億米左右。2021年，中國全社會口徑印染布產(chǎn)量折合標準米數(shù)約為1100億米，其中印花布占比20%（約220億米），2021年中國印花面料產(chǎn)量約占全球40%。按印花技術(shù)來分，直接印花是紡織品印花的主要方式，目前占比仍在70%以上，但由2015年的78.9%降低至2021年的74.5%，6年下降了4.4pct。轉(zhuǎn)移印花產(chǎn)量于2017年達到最高值后逐年下降，2021年產(chǎn)量占比不足15%?？傮w上，隨著數(shù)碼噴墨印花技術(shù)不斷發(fā)展，中國數(shù)碼噴墨印花呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，2015-2021年，中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量由4億米增加至25億米，CAGR為35.8%，成為近年來中國印花市場增長最快的領(lǐng)域，其滲透率由2015年的2.1%提高9.3pct至2021年的11.4%。區(qū)別于傳統(tǒng)印花技術(shù)占比，數(shù)碼轉(zhuǎn)印在中國占據(jù)主導地位。2021年，中國數(shù)碼轉(zhuǎn)印產(chǎn)量19.6億米，在中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量中占比78.4%；數(shù)碼直噴印花5.4億米，在中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量中占比21.6%。2015-2021年中國數(shù)碼直噴印花產(chǎn)量CAGR為30.4%，數(shù)碼轉(zhuǎn)印產(chǎn)量CAGR為37.6%。按照直接印花與轉(zhuǎn)移印花方式分類來看，中國數(shù)碼直噴與數(shù)碼轉(zhuǎn)印滲透率均保持增長趨勢。其中數(shù)碼直噴滲透率（數(shù)碼直噴產(chǎn)量/（數(shù)碼直噴產(chǎn)量+直接印花產(chǎn)量））自2015年的0.71%升至2021年的3.19%，數(shù)碼轉(zhuǎn)印滲透率（數(shù)碼轉(zhuǎn)印產(chǎn)量/（數(shù)碼轉(zhuǎn)印產(chǎn)量+轉(zhuǎn)移印花產(chǎn)量））自2015年的7.27%升至2021年的38.74%。多重驅(qū)動疊加，助力數(shù)碼印花設(shè)備裝機量增長疫后消費復蘇疊加換季，終端需求持續(xù)改善.墨水是數(shù)碼噴印的主要耗材，其景氣度反映了下游數(shù)碼噴印加工需求。從中國水性墨水進出口量來看，出口量增速與公司分季度營收增速相關(guān)性較強，或因出口量一定程度上反映了海外需求，進一步影響公司的海外營收。隨著疫后消費復蘇疊加換季需求，下游行業(yè)景氣度有望隨著墨水消耗量增長而提升。從工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)角度來看，目前化纖織造及印染精加工與絲絹紡織及印染精加工行業(yè)PPI處于同比持平附近，未來有望隨著紡織業(yè)印染精加工需求回暖及行業(yè)開工率提升而向上抬升，進一步帶動上游設(shè)備環(huán)節(jié)營收增長。按需噴墨、節(jié)水減排，助力綠色環(huán)保在節(jié)能環(huán)保減排方面，數(shù)碼噴墨印花在加工過程中對墨水的使用由計算機“按需分配”，無需調(diào)制色漿，無剩余色漿的浪費，可大幅度降低廢墨的消耗，且減少了印后浮色，水洗用水量和水洗時間均相應(yīng)減少。此外，由于無需制版還省去清洗網(wǎng)版和刮刀（或磁棒）用水。總體上，與傳統(tǒng)印花對比，數(shù)碼噴墨印花可節(jié)約染化料用量20%-30%，節(jié)約用水量20%-30%、節(jié)約蒸汽10%-15%，更加節(jié)能環(huán)保。技術(shù)進步推動降本增效，數(shù)碼印花性價比日益凸顯成本是數(shù)碼印花規(guī)?；茝V的關(guān)鍵因素，而隨著數(shù)碼印花設(shè)備技術(shù)進步、生產(chǎn)效率提升，以及墨水國產(chǎn)替代后的價格下降，使得我國數(shù)碼噴墨印花成本不斷下降。在印花速度方面，目前數(shù)碼噴墨印花速度尚無法完全達到傳統(tǒng)印花水平，在單一品種、大批量的訂單上，傳統(tǒng)印花方式仍處于優(yōu)勢地位，但在多品種、小批量訂單上，數(shù)碼噴墨印花無需傳統(tǒng)印刷制版等復雜工序，大大縮短了生產(chǎn)周期。此外，傳統(tǒng)印花需要印前制版和停機更換印版，如果頻繁換單，將降低了印花速度。而數(shù)碼噴墨印花免去了印前制版和停機更換印版的過程，減少了設(shè)備的調(diào)試時間，加之數(shù)碼印刷設(shè)備在電腦控制下可實現(xiàn)自動供墨、完成連續(xù)噴印，節(jié)約了時間、提高了效率。隨著技術(shù)進步，數(shù)碼印花設(shè)備的生產(chǎn)效率也在持續(xù)提升。根據(jù)我們測算，中國數(shù)碼直噴設(shè)備單位年產(chǎn)量自2015年的10.48萬米/臺提升至2021年的13.85萬米/臺，數(shù)碼轉(zhuǎn)印設(shè)備單位年產(chǎn)量自2015年的3.22萬米/臺提升至2021年的5.66萬米/臺。在印花成本方面，數(shù)碼噴印設(shè)備及數(shù)碼噴印墨水價格相比傳統(tǒng)印刷方式更高。但對于小批量、多品種的生產(chǎn)需求，傳統(tǒng)印花由于印刷特性，不管批量數(shù)量大小，都需要同樣的時間與費用成本，故傳統(tǒng)印花一般都有最少起印數(shù)量要求。相比之下，數(shù)碼噴墨印花沒有起印量，且無需制作印版，只需制圖軟件印前設(shè)計、電腦輸出印花即完成自動印花過程，即噴印成本主要為墨水成本。2017-2020年，數(shù)碼噴墨印花的加工成本在不斷下降，墨水的平均成本也處于下降趨勢，其中數(shù)碼熱轉(zhuǎn)移印花的綜合成本正在接近傳統(tǒng)印花平均成本。總體上，多方面因素疊加促進下游加工費降低，使得數(shù)碼印花相比傳統(tǒng)印花越發(fā)顯示出競爭力。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會，2007-2021年，中國數(shù)碼直噴加工費和數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花加工費分別下降70%和90%，2021年數(shù)碼直噴行業(yè)平均加工費約為9元/米，數(shù)碼轉(zhuǎn)印行業(yè)平均加工費約為3元/米，數(shù)碼轉(zhuǎn)印加工費已接近傳統(tǒng)印花，但直噴印花仍是傳統(tǒng)印花的2-3倍，還有一定的下降空間。數(shù)碼噴印老舊設(shè)備淘汰，拉動更新需求。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會，中國數(shù)碼轉(zhuǎn)印設(shè)備占數(shù)碼噴印設(shè)備總保有量的比例接近90%，其中以低速機為主。數(shù)碼直噴印花設(shè)備占比約10%，以中速和高速機為主，兩類設(shè)備保有量份額基本保持穩(wěn)定。從淘汰率來看，數(shù)碼直噴設(shè)備由于印花速度快、進入市場時間短、價值量高，目前淘汰率仍處于較低水平，淘汰的數(shù)碼噴印設(shè)備基本上是低速數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花設(shè)備。2019年，中國數(shù)碼噴墨印花設(shè)備淘汰量達到一個峰值39.07%，總計10550臺數(shù)碼噴墨印花設(shè)備被淘汰，其中數(shù)碼轉(zhuǎn)印設(shè)備被淘汰10500臺，淘汰率達42.9%。裝機量大于淘汰量，中國存量替換市場不斷增長。一方面，不斷增長的數(shù)碼印花市場需求催生出更多的新增設(shè)備需求。另一方面，技術(shù)進步推動低速、老舊設(shè)備淘汰，帶來一部分存量替換需求。2021年末，中國數(shù)碼噴墨印花設(shè)備年保有量達到41900臺，而每年的設(shè)備淘汰率基本在14%以上。隨著市場保有量逐漸增長，數(shù)碼噴墨印花設(shè)備步入了更新?lián)Q代的高峰期。市場不斷細分、高端機型比重不斷增加，速度快、精度高、穩(wěn)定性強的工業(yè)級設(shè)備以及聯(lián)合圓網(wǎng)或平網(wǎng)印花方案的數(shù)碼噴墨印花設(shè)備比重持續(xù)上升。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會，2021年中國數(shù)碼印花設(shè)備新增裝機量為11800臺，2015-2021年CAGR為14.27%，且預(yù)計“十四五”時期，中國數(shù)碼噴墨印花行業(yè)有望保持20%的復合增長率，至2025年，數(shù)碼噴墨印花機市場保有量約8萬臺；中國紡織品數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量超過50億米，占中國印花總量的25%，占全球數(shù)碼噴墨印花總量的30%。因此，我們作如下核心假設(shè)：1）2025年數(shù)碼印花滲透率提升至25%；2）2025年中國印花面料總產(chǎn)量約218億米，其中數(shù)碼印花面料產(chǎn)量約為55億米；3）數(shù)碼印花設(shè)備單位年產(chǎn)量提升至7.33萬米/臺；4）每年的設(shè)備淘汰率維持在14%左右。據(jù)測算，2022-2025年中國數(shù)碼印花設(shè)備的新增裝機量CAGR約為19%，累計新增裝機量約6.9萬臺。同時，年末設(shè)備保有量相對21年幾近實現(xiàn)翻倍。全球格局相對分散，宏華數(shù)科份額全球第三全球數(shù)碼噴印行業(yè)正處于快速發(fā)展的階段，意大利、美國和日本等地區(qū)發(fā)展較快，技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，占全球市場主導地位，其中MS、EFI-Reggiani、宏華數(shù)碼、Mimaki、KonicaMinolta、Epson等占據(jù)了全球數(shù)碼印花設(shè)備應(yīng)用市場的半壁江山，根據(jù)公司招股說明書，2018年全球紡織品數(shù)碼印花設(shè)備CR6=64%（產(chǎn)品產(chǎn)量口徑）。目前，我國處于數(shù)碼印花行業(yè)發(fā)展初期階段，數(shù)碼噴印設(shè)備企業(yè)規(guī)模參差不齊且以中小型企業(yè)為主，但包括公司在內(nèi)的少數(shù)先進企業(yè)，擁有較強的技術(shù)開發(fā)能力，可以生產(chǎn)與國際市場競爭的工業(yè)高速數(shù)碼噴印機。2017年和2018年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)的紡織品占全球數(shù)碼印花產(chǎn)品總量的12%和13%，排名世界第三。公司優(yōu)勢：“設(shè)備+墨水”雙輪驅(qū)動，同步擴產(chǎn)格局更優(yōu)技術(shù)+產(chǎn)能+品牌為基，公司設(shè)備全球市占率有望提升公司以紡織印花軟件起家，在算法開發(fā)和系統(tǒng)集成等方面具有深厚的技術(shù)積累，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的掌握從算法研發(fā)到系統(tǒng)集成數(shù)碼噴印設(shè)備制造全過程核心知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。數(shù)碼印花直噴工藝的關(guān)鍵是噴印到織物上的最佳墨水量，噴印效果除受噴頭性能、設(shè)備精密機械加工技術(shù)影響外，主要取決于圖像數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)、精準運動控制系統(tǒng)、噴墨控制系統(tǒng)、電/信通路系統(tǒng)、機械控制系統(tǒng)等控制總成、軟件/算法的集成開發(fā)。公司將自行研發(fā)的綜合技術(shù)以嵌入式軟件方式自主集成于板卡中，自主把控最為核心的軟件開發(fā)和燒錄環(huán)節(jié)。總體上，公司基于核心技術(shù)開發(fā)的主要機型，在性能指標和綜合競爭力等方面均已達到國際競爭水平，已與國際同類產(chǎn)品進行全球化市場競爭。公司的主力機型D系列與國際知名廠商性能相當。公司自主開發(fā)的RIP軟件和ATSoftproof色彩管理系統(tǒng)支持4~12色的顏色配置，更多的顏色通道數(shù)量使得數(shù)碼噴印圖案的色域更廣、更細膩精致。公司是國際少數(shù)幾家實現(xiàn)圓網(wǎng)與SinglePass同步套印技術(shù)的生產(chǎn)商，精度相對誤差可達0.1mm以下。雖然目前數(shù)碼噴墨印花機仍以數(shù)碼直噴機和數(shù)碼轉(zhuǎn)印機為主，但是為了追求數(shù)碼噴墨印花速度，全球主要的數(shù)碼噴墨印花機制造企業(yè)爭先研發(fā)可與圓網(wǎng)印花機印花速度相當?shù)腟ingle-Pass超高速數(shù)碼噴墨印花機，這也在一定程度上反映了企業(yè)在數(shù)碼噴墨印花機領(lǐng)域的研發(fā)和制造實力。公司開發(fā)的SinglePass機可以達到傳統(tǒng)網(wǎng)印設(shè)備的印花速度，并且通過經(jīng)向單程打印，完全規(guī)避了掃描機緯向多程打印會出現(xiàn)的多層圖像、錯位印刷的問題，印花質(zhì)量更好，性能方面也與EFI-Reggiani、MS在市場上推出的同類機型性能相當。在和國際頭部廠商MS、EFI-Reggiani同類產(chǎn)品性能相差不大的前提下，公司產(chǎn)品具備性價比優(yōu)勢。2017-2021年公司數(shù)碼直噴機銷售均價為114.4萬元，銷量快速增長的數(shù)碼轉(zhuǎn)印機銷售均價為52.4萬元，和國際頭部廠商MS、EFI-Reggiani等具有明顯價格優(yōu)勢。設(shè)備產(chǎn)能方面，截至2021年底，公司具有1000套數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)能，公司先后通過IPO募投和定增募投進行擴產(chǎn)，于富陽建設(shè)智能設(shè)備工廠實現(xiàn)組件自產(chǎn)，分別擴產(chǎn)2000套和3520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備，建設(shè)期均為2年。在下游需求持續(xù)增長的趨勢下，公司大幅擴張設(shè)備產(chǎn)能，將有利于公司進一步提升設(shè)備自制能力、規(guī)模效應(yīng)和降本能力，助力公司市場地位與份額提升。根據(jù)公司公告，公司主要數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)能將在2025年達到2010臺/套，其中數(shù)碼轉(zhuǎn)印機、數(shù)碼直噴機和超高速數(shù)碼印花機產(chǎn)能分別為1700、300和10臺/套；預(yù)計在2027年主要設(shè)備產(chǎn)能達到4530臺/套，其中數(shù)碼轉(zhuǎn)印機、數(shù)碼直噴機和超高速數(shù)碼印花機產(chǎn)能分別為3400、1100和30臺/套。此外，預(yù)計公司其他數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)能在2025年后或?qū)⑦_到1000臺/套。設(shè)備先行、耗材跟進，墨水板塊有望為公司持續(xù)賦能紡織品數(shù)碼噴墨印花墨水主要有分散（含轉(zhuǎn)印和直噴）、活性、酸性、涂料、陽離子、還原、直接等幾大類。中國市場上數(shù)碼噴墨印花墨水主要是分散（含轉(zhuǎn)印和直噴）墨水、活性墨水、酸性墨水和涂料墨水。近年來，隨著中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國產(chǎn)墨水得到了快速發(fā)展，不但品種齊全，而且價格不斷下降。2015-2021年，數(shù)碼噴印墨水的消耗量由8300噸增加到32200噸，CAGR為25.4%。目前，噴墨印花墨水中約71.4%為分散墨水，主要用于化纖織物印花，其中絕大部分為低溫型用于轉(zhuǎn)印，少部分為高溫型用于直噴。2015-2021年，活性墨水消耗量由1400噸增長到5000噸，年均增長23.7%?；钚阅饕糜诿蕖⒚?、絲、麻和人造纖維素纖維面料印花，2021年在噴墨印花墨水中占比15.5%，位居第二。活性墨水主要供應(yīng)商包括公司、藍宇數(shù)科、天威新材、英杰泰新材等。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會預(yù)測，至2025年，中國數(shù)碼噴印墨水消耗量可達到約6萬噸，2021-2025年CAGR為16.8%。近年來，隨著智能制造技術(shù)水平的不斷提升，數(shù)碼噴印行業(yè)取得了明顯的技術(shù)進步，如在數(shù)碼噴印墨水的穩(wěn)定性、色彩飽和度、噴頭匹配性等方面，已從過去完全依賴進口轉(zhuǎn)變?yōu)閲a(chǎn)自主研發(fā)為主的發(fā)展模式，且部分國產(chǎn)數(shù)碼噴印墨水已達到進口墨水水平，產(chǎn)品遠銷海內(nèi)外。墨水按照溶劑種類可分為油性墨水和水性墨水，由于水性墨水防止了有機溶劑添加造成的毒性，目前應(yīng)用于紡織領(lǐng)域的數(shù)碼噴印墨水為水性墨水。2017-2022年，水性噴墨墨水出口數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，水性噴墨墨水進口量CAGR僅為6.6%，進口量CAGR達到24.3%，且進口量基數(shù)更大。中國水性噴墨墨水進口量占出口量的比重自2017年的46.6%降至2022年的21.6%。中國已經(jīng)成為世界上最重要的水性噴墨墨水出口國家之一，助推了紡織領(lǐng)域數(shù)碼噴印市場的發(fā)展。數(shù)碼噴印墨水作為數(shù)碼噴墨印花過程中的主要耗材，在生產(chǎn)總成本中所占比例可達40％。數(shù)碼噴墨印花替代傳統(tǒng)印花方式過程中，墨水使用成本是客戶選擇設(shè)備的重要考慮因素，國產(chǎn)廠家致力于包括墨水成本在內(nèi)的數(shù)碼噴墨印花使用成本的降低，以促進數(shù)碼印花對傳統(tǒng)印花方式的快速替代，受上述因素影響，墨水原料的采購價格呈逐步下降的趨勢。從進出口單價來看，中國水性噴墨墨水進口均價基本維持在20美元/kg左右，而出口均價在2017年8月開始出現(xiàn)大幅下降，自2017年初的15美元/kg左右降至2022年的8美元/kg左右，目前進出口均價較為穩(wěn)定。根據(jù)藍宇股份招股說明書，截至2022年Q1，公司連續(xù)多年是藍宇股份第一大客戶，主要委托藍宇股份進行數(shù)碼噴印墨水加工。國內(nèi)紡織領(lǐng)域主要數(shù)碼噴印墨水生產(chǎn)商包括藍宇股份、墨庫圖文和天威新材，三家公司合計在全球的市占率自2019年的18.66%提升至2021年的24.52%?？傮w上，目前紡織領(lǐng)域數(shù)碼噴印墨水仍較為依賴進口，但國產(chǎn)廠商的份額也在逐漸提升，有望成為數(shù)碼噴印成本繼續(xù)降低的重要推動力。通過技術(shù)升級、整合墨水產(chǎn)業(yè)鏈等措施，公司持續(xù)降低墨水生產(chǎn)成本。根據(jù)公司公告，其IPO募投項目中的年產(chǎn)5000噸數(shù)碼印花墨水（混配）項目預(yù)計于2023年7月達到預(yù)定可使用狀態(tài)，且通過收購天津晶麗，完成上游染料合成、提純的產(chǎn)業(yè)鏈布局，是公司實現(xiàn)墨水由外協(xié)轉(zhuǎn)為自產(chǎn)、完善產(chǎn)品和區(qū)域布局的重要舉措。墨水成本降低+設(shè)備銷量增加助力公司墨水板塊快速發(fā)展。公司墨水銷售增加主要來源于兩個方面，一方面公司內(nèi)外銷數(shù)碼噴印設(shè)備銷量持續(xù)增加，帶動設(shè)備保有量增加，而客戶通常會選擇原廠墨水，因此