銀行業(yè)2022年投資策略關(guān)注行業(yè)景氣度拐點把握財富管理主線

銀行業(yè)2022年投資策略-關(guān)注行業(yè)景氣度拐點把握財富管理主線1.行業(yè)環(huán)境：2022

年行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有哪些變化？1.1.經(jīng)濟形勢：整體仍有下行壓力，關(guān)注政策對沖情況回顧

2021

年，宏觀經(jīng)濟整體處于疫后復(fù)蘇階段，但下半年修復(fù)動能邊際放緩，

壓力逐漸顯現(xiàn)。受去年基數(shù)效應(yīng)影響，經(jīng)濟增速呈現(xiàn)“前高后低”節(jié)奏，三季度

GDP累計增速

9.8%，單季

GDP增速回落，Q3

已降至

4.9%。需求端，一方面國內(nèi)消費受限

于疫情反復(fù)和居民收入增長緩慢，消費修復(fù)力度較弱，而海外需求修復(fù)疊加產(chǎn)能受限，

出口表現(xiàn)突出形成支撐。另一方面，房地產(chǎn)等領(lǐng)域調(diào)控政策收緊影響下，基建和房地

產(chǎn)投資增速均出現(xiàn)明顯回落，10

月房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比增速已降至-5.4%。供給

端，今年上游資源品價格異動以及能耗雙控，PPI大幅上行、10

月

13.5%的增速創(chuàng)歷

史新高，引發(fā)“類滯脹”擔憂加劇，工業(yè)企業(yè)盈利承壓，4

月以來

PMI趨于回落，并

連續(xù)兩個月處于榮枯線下，11

月小幅回升。

展望

2022

年，除了新型變異病毒帶來的不確定性以外，宏觀經(jīng)濟的整體支撐因

素仍然不強，根據(jù)華西宏觀團隊預(yù)測，2022

年全年

GDP增速在

4.5%左右，預(yù)計一至

四季度

GDP同比增速分別為

3.8%、4%、5.1%和

4.9%。結(jié)構(gòu)上，由于居民中位數(shù)收入

增速回落，消費大幅改善的可能性不大；投資方面，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將在明年一

季度達到低點，全年房地產(chǎn)投資增速在-2.4%左右，而今年下半年新增的地方政府專

項債資金，以及明年專項債部分額度有望提前下達，將對基建投資形成支撐；另外，

由于訂單和企業(yè)盈利增速回落，預(yù)計明年二季度起制造業(yè)投資將邊際走弱，全年制造

業(yè)投資增速約

5.5%，受到結(jié)構(gòu)性信貸政策支持，碳減排相關(guān)行業(yè)以及專精特新企業(yè)

投資或?qū)⒊蔀榻Y(jié)構(gòu)性亮點；出口方面，預(yù)計隨著海外經(jīng)濟增速放緩和生產(chǎn)能力回升，

部分訂單面臨回流壓力，預(yù)計出口增速將在

7%附近。

在整體經(jīng)濟呈現(xiàn)下行壓力下，政策托底預(yù)期提升，預(yù)計結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具以

及財政政策等將會適時落地。關(guān)注政策對沖下經(jīng)濟的恢復(fù)情況。1.2.信用環(huán)境：政策糾偏，壓力緩釋全年來看貨幣政策也較疫情時期的信用擴張逐步回歸常態(tài)化，同時隨著下半年

經(jīng)濟和需求壓力漸顯，更突出強調(diào)“穩(wěn)增長”和“防風險”。

首先，相較去年的流動性投放托底經(jīng)濟，今年全年貨幣政策延續(xù)“以穩(wěn)為主、

靈活適度”總基調(diào)，除月末通過逆回購的短期調(diào)節(jié)和適度松動呵護市場流動性外，公

開市場操作針對大額

MLF到期整體以等額續(xù)作為主，7

月超預(yù)期降準也主要是為了對

沖到期

MLF，且政策利率未再調(diào)整，LPR報價也持續(xù)穩(wěn)定，資金面波動較小、利率中

樞相對平穩(wěn)。其次，從融資環(huán)境來看，今年二季度以來融資總量和結(jié)構(gòu)均不強。一方面，年

內(nèi)受經(jīng)濟下行壓力影響，社融增速探底。1-10

月新增社融累計

26.35

萬億元，同比

少增

4.66

萬億元，余額增速

10

月末收錄

10%，較年初降低

3

個百分點。社融結(jié)構(gòu)中，

除了貸款仍是主要拉動因素以外，其他各分項均同比少增：1）前十個月新增對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款占社融增量的

68%，較去年同期再提升

11pct，貸款托底的效

果更顯著；2）資管新規(guī)過渡期降至，以及嚴控信托融資，非標壓降力度加大，1-10

月委貸+信托+未貼現(xiàn)票據(jù)負增

1.78

萬億元，較上年的

3788

億元降幅明顯強化；3）

受信用風險事件影響，今年以來直接融資較弱，在權(quán)益融資同比仍多增的情況下，主

要是企業(yè)債融同比少增

1.68

萬億元；4）相較于去年疫情期間財政政策加速落地，

今年財政發(fā)力明顯后置，1-10

月政府債累計新增

5

萬億元，同比少增約

2.2

萬億元，

也是社融主要拖累因素。另一方面，貸款投放相對穩(wěn)健，但二季度以來結(jié)構(gòu)性壓力顯現(xiàn)。一是，1-10

月

累計信貸投放

17.55

萬億元，略高于去年同期

6000

億，主要集中在一季度，余額增

速則較年初回落

0.8pct至

11.9%。二是，結(jié)構(gòu)上居民信貸總量平穩(wěn)，但二季度以來

受疫情反復(fù)和房地產(chǎn)政策等因素影響，居民短貸和中長貸連續(xù)六個月同比少增。三是，

企業(yè)貸款雖然仍以中長期為主（增量占比

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