金融危機(jī)概述課件

第十一章金融危機(jī)

FinancialCrisis

河北大學(xué)金融系第一頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

第十一章金融危機(jī)第一節(jié)金融危機(jī)概述第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第三節(jié)金融危機(jī)的國際傳染第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范第五節(jié)金融危機(jī)治理第二頁，共五十四頁。學(xué)習(xí)目的與要求：自布雷頓森林體系解體以來，尤其上個世紀(jì)最后十年，金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)引起了社會各界的高度關(guān)注，學(xué)者對此進(jìn)行了大量的研究，提出了各種理論闡述金融危機(jī)的原因，形成了金融危機(jī)的“第一代模型”、“第二代模型”乃至亞洲危機(jī)后的“新一代模型”，并提出了相應(yīng)的防范危機(jī)、治理危機(jī)的措施。通過本章的學(xué)習(xí)主要掌握有關(guān)金融危機(jī)的基本概念和基本理論，了解金融危機(jī)產(chǎn)生的根源和生成機(jī)制；了解金融傳染及其傳播途徑；并對金融危機(jī)的防范和治理措施有一初步的認(rèn)識。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

第十一章金融危機(jī)第三頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

第十一章金融危機(jī)第一節(jié)金融危機(jī)概述一、金融危機(jī)：定義:是指全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫、超周期的惡化。三層含義：金融危機(jī)時金融狀況出現(xiàn)惡化；金融危機(jī)時金融惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；金融危機(jī)時的金融惡化具有突發(fā)的性質(zhì)，它是急劇的、短暫的和超周期的。第四頁，共五十四頁。二、金融危機(jī)的分類1.以金融危機(jī)的影響地域來劃分國內(nèi)金融危機(jī)區(qū)域金融危機(jī)世界金融危機(jī)（全球金融危機(jī)）2.以金融危機(jī)的性質(zhì)、內(nèi)容來劃分貨幣市場危機(jī)資本市場危機(jī)金融機(jī)構(gòu)危機(jī)（銀行業(yè)危機(jī)）綜合金融危機(jī)：表現(xiàn)為上述幾種危機(jī)的混合體3.以金融危機(jī)的影響程度來劃分系統(tǒng)性金融危機(jī)非系統(tǒng)性金融危機(jī)貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)第五頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)當(dāng)代金融危機(jī)的特點金融危機(jī)具有廣泛的傳染性金融危機(jī)的生成具有潛伏性金融危機(jī)爆發(fā)具有內(nèi)源性金融危機(jī)爆發(fā)的頻繁性金融危機(jī)后果的嚴(yán)重性第六頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

第十一章金融危機(jī)第二節(jié)金融危機(jī)生成原因一、金融危機(jī)的第一代模型 1.基本模型假設(shè)條件國內(nèi)貨幣市場的均衡條件：m–p=-a(i),a>0m為國內(nèi)貨幣供給，由中央銀行資產(chǎn)中的國內(nèi)貸款和國際儲備構(gòu)成m=d+r假設(shè)國內(nèi)價格水平滿足構(gòu)買力平價條件：(p*是過外價格水平的對數(shù)，假定它的值保持不變；s是匯率)國內(nèi)利率和國外利率之間滿足未拋補(bǔ)的利率平價(UIP)條件:

(i*為國外貨幣的利率；表示升（貼）水率)假定不存在不確定性，匯率固定，s=,假設(shè)政府的赤字融資要求國內(nèi)貸款以一個穩(wěn)定的速度μ增長，i*、p*保持不變綜合以上各式得：第七頁，共五十四頁。2.投機(jī)性沖擊時機(jī)的確定。“影子匯率”：即指儲備耗盡、基礎(chǔ)貨幣的緊縮等于沖擊的本幣價值時所產(chǎn)生的浮動匯率，用表示，它隨著基本經(jīng)濟(jì)因素（以D為例）的惡化而上升。沖擊后，影子匯率與國內(nèi)信貸的線性關(guān)系為：

整理后得：

(圖11-1)當(dāng)投機(jī)沖擊發(fā)生時：（1）由于外匯儲備陡然枯竭，基礎(chǔ)貨幣供給也相應(yīng)減少，并且減少的數(shù)量恰好等于外匯儲備的損失額；（2）由于國內(nèi)利率提高，貨幣需求也相應(yīng)減少，貨幣市場均衡變?yōu)?r=-aμ，又由于，在沖擊時刻T,r=0,由此所以沖擊發(fā)生時刻：，可見，初始外匯儲蓄r0越多，國內(nèi)信貸增長速度μ越慢。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)第八頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)3．簡單評價第一代模型較好地解釋了70-80年代的貨幣危機(jī)，即所謂的“拉美型”貨幣危機(jī)，如墨西哥1973—1982危機(jī)、阿根廷1978—198l危機(jī)。該模型的優(yōu)點該模型的缺點第九頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)二、金融危機(jī)的第二代模型1.早期模型假設(shè)政府的非線性政策行為表現(xiàn)為：未發(fā)生投機(jī)沖擊時，國內(nèi)信貸增長率為μ0，發(fā)生投機(jī)沖擊后，國內(nèi)信貸以更高的比率μ1增長，于是產(chǎn)生了兩條影子匯率線，出現(xiàn)了下列4種情況：（如圖11-2），投機(jī)者沖擊只會導(dǎo)致資本損失，因此不存在沖擊動機(jī)

，投機(jī)者沖擊會使影子匯率從C跳到B，投機(jī)者無利潤，也無損失，可以有B、C兩個均衡點；

，若投機(jī)者資本雄厚，沖擊規(guī)模足以使經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)將處于沖擊均衡，若市場上只有資本較少的外匯交易商，且他們的預(yù)期和行為不協(xié)調(diào)統(tǒng)一，其沖擊規(guī)模不足以將經(jīng)濟(jì)從無沖擊均衡推動到?jīng)_擊均衡，此時就會出現(xiàn)多重均衡；，固定匯率遭受沖擊。

第十頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)2.近期模型最具代表性的是奧伯斯法爾德(1994)建立的金融危機(jī)模型。當(dāng)一國政府的政策并無擴(kuò)張性時，私人部門對貨幣貶值的預(yù)期會給政府增加壓力，使政府處于困境。這種預(yù)期反映在利率、勞動合同和其他價格決定當(dāng)中，即存在要求提高利率和提高工資的壓力和通貨膨脹預(yù)期的壓力。如果政府維持固定匯率就犧牲了短期經(jīng)濟(jì)的柔性和長期信用之間的平衡。貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即投機(jī)性沖擊會“自我實現(xiàn)”。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此這時存在由預(yù)期決定的多重均衡。第十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)第二代模型解釋危機(jī)發(fā)生的機(jī)制時，基于三個因素：存在促使政府捍衛(wèi)固定匯率的動機(jī)；存在促使政府放棄固定匯率的動機(jī)；市場對貶值的預(yù)期最終導(dǎo)致政府放棄固定匯率。事實上，政府是否捍衛(wèi)固定匯率取決于對上述(1)、(2)兩因素的權(quán)衡。但是，當(dāng)市場預(yù)期(或懷疑)匯率貶值時，捍衛(wèi)固定匯率的成本將大大增加，最終促使政府放棄固定匯率機(jī)制。

第十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)3.簡單評價第二代模型與第一代模型有兩點不同之處：其強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的“自促成”性質(zhì)，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)主體的主觀預(yù)期對危機(jī)的關(guān)鍵作用；模型強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的隨機(jī)性和不可預(yù)測性，在不存在危機(jī)必然性的環(huán)境中會突然爆發(fā)危機(jī)，危機(jī)是不可預(yù)期的。第二代模型較好地解釋了所謂的“歐洲型貨幣危機(jī)”（如1992-1993年歐洲貨幣危機(jī)）第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以經(jīng)常賬戶的分析為主，忽視了資本賬戶。第十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)三、新一代金融危機(jī)模型“資產(chǎn)泡沫化”模型“道德風(fēng)險”危機(jī)模型“外資誘導(dǎo)型”貨幣危機(jī)模型金融恐慌模型“孿生危機(jī)”模型第十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

第十一章金融危機(jī)第三節(jié)金融危機(jī)的國際傳染

一、金融危機(jī)的傳染金融危機(jī)的傳染定義：對一國貨幣成功的投機(jī)攻擊而導(dǎo)致對其他國家貨幣投機(jī)攻擊壓力增加的現(xiàn)象就是金融危機(jī)的傳染。衡量標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)對政治和經(jīng)濟(jì)基本因素加以控制后，一個國家在某個時間點上發(fā)生危機(jī)的概率是否與其它國家在同一時間點上發(fā)生危機(jī)有關(guān)

。產(chǎn)生傳染的原因第一類“傳染”強(qiáng)調(diào)不同市場之間的相互依賴所導(dǎo)致的溢出效應(yīng)。第二類“傳染”則指危機(jī)的傳染與可觀測到的宏觀經(jīng)濟(jì)或其它基本面無關(guān)，而僅僅是由于投資者或其他金融經(jīng)紀(jì)人行為的結(jié)果。

第十五頁，共五十四頁。二、金融危機(jī)的國際傳染機(jī)制廣義的金融危機(jī)國際傳染，泛指金融危機(jī)在國與國之間的擴(kuò)散和傳播，它既包括存在于貿(mào)易、金融關(guān)系緊密的國家見的接觸性傳染，也包括貿(mào)易、金融關(guān)系并不緊密的國家間的非接觸性傳染。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié)金融危機(jī)的國際傳染第十一章金融危機(jī)第十六頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié)金融危機(jī)的國際傳染第十一章金融危機(jī)1.金融危機(jī)的溢出效應(yīng)定義：一國發(fā)生的金融危機(jī)造成的貨幣貶值可能惡化另一個（或幾個）國家宏觀經(jīng)濟(jì)基本因素（如貿(mào)易赤字加大、外匯儲備下降），從而可能導(dǎo)致另一個（或幾個）國家投機(jī)性沖擊壓力，這就是金融危機(jī)國際傳染的溢出效應(yīng)。

溢出效應(yīng)有兩種傳染渠道：一種是貿(mào)易聯(lián)系渠道“直接雙邊貿(mào)易型”導(dǎo)致的傳染“間接雙邊貿(mào)易型”導(dǎo)致的傳染一種是金融聯(lián)系渠道

第十七頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié)金融危機(jī)的國際傳染第十一章金融危機(jī)2.金融危機(jī)的凈傳染效應(yīng)凈傳染是指危機(jī)的傳染無法從宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量來解釋——兩個國家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系薄弱，一個國家的危機(jī)并沒有惡化另一國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。凈傳染是由經(jīng)濟(jì)中的多維平衡點及投機(jī)者的“自促成”因素導(dǎo)致的傳導(dǎo)鏈條：經(jīng)傳染的類型：經(jīng)濟(jì)凈傳染政治凈傳染文明凈傳染第十八頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

第十一章金融危機(jī)第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范一、金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建1.金融危機(jī)形成因素的定性分析（1）國際資金的流動（2）金融機(jī)構(gòu)放款和貨幣供應(yīng)過快增加（3）國內(nèi)外總體經(jīng)濟(jì)的劇烈變動（4）不切實際的金融自由化進(jìn)程（5）外債規(guī)模超過實體經(jīng)濟(jì)的承受能力，外債結(jié)構(gòu)畸形第十九頁，共五十四頁。2.金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系(1)短期債務(wù)與外匯儲備的比例是否失調(diào)；(2)經(jīng)常項目逆差與CDP之比；(3)消費比例是否過大；(4)財政預(yù)算赤字占CDP之比；(5)資本流人結(jié)構(gòu)是否合理；(6)匯率定值是否適度；(7)貨幣供應(yīng)量增加是否適當(dāng)。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章金融危機(jī)第二十頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章金融危機(jī)預(yù)警金融危機(jī)應(yīng)包括四部分指標(biāo)：反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的指標(biāo)；反映金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量和穩(wěn)健與否的指標(biāo)；反映外債、償債能力和匯率等方面的指標(biāo)；反映其它因素的指標(biāo)，主要是鄰近國家的經(jīng)濟(jì)金融狀況及一些政治性、制度性因素。具體指標(biāo)包括：M2相對GDP的比例、相對通貨膨脹率、國際國內(nèi)利率差、資本充足率、不良資產(chǎn)比重、經(jīng)常項目逆差與GDP的比率、外匯儲備與短期債務(wù)的比例、短期外債與外債總額之比、對外負(fù)債率、匯率實際升值幅度、周邊地區(qū)是否發(fā)生金融危機(jī)、政局的穩(wěn)定性及政府對市場的干預(yù)程度。

第二十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章金融危機(jī)3．預(yù)警指標(biāo)的臨界值與權(quán)重設(shè)定國際公認(rèn)的臨界值標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)警指標(biāo)，可直接采用國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)若無國際公認(rèn)的臨界值標(biāo)準(zhǔn)，可參考這些指標(biāo)在一些經(jīng)濟(jì)、全融體制較健全的發(fā)達(dá)國家的取值情況來決定，而有些指標(biāo)可根據(jù)實際情況分析確定4．金融危機(jī)發(fā)生概率的預(yù)測。將預(yù)警指標(biāo)的實際值同臨界值比較，如果實際值超過臨界值就表明該指標(biāo)發(fā)出了預(yù)警信號。第二十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章金融危機(jī)二、金融危機(jī)的防范1.審慎對待資本賬戶自由化（1）資本賬戶自由化的三種模式：漸進(jìn)模式、激進(jìn)模式和中間模式。

（2）資本項目自由化的前提條件

①健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策

②國內(nèi)金融自由化和監(jiān)管體系的建立③相對充足的外匯儲備

④國內(nèi)企業(yè)改革

第二十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章金融危機(jī)2.健全國內(nèi)金融體系（1）健全金融體系的運(yùn)行環(huán)境

（2）健全金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制

第一，加強(qiáng)金融監(jiān)管第二，完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控機(jī)制第三，優(yōu)化金融市場的運(yùn)行機(jī)制第二十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié)金融危機(jī)的預(yù)警與防范第十一章金融危機(jī)3.抑制金融資產(chǎn)泡沫的膨脹執(zhí)行嚴(yán)格的以控制通貨膨脹為目標(biāo)的獨立的貨幣政策。有效引導(dǎo)游資活動，防范和制止過度投機(jī)行為。

加強(qiáng)金融資產(chǎn)市場的監(jiān)管，規(guī)范市場行為，保護(hù)市場的公開、公平與公正，打擊欺詐和操縱市場的行為。

4．消除信息不對稱

消除信息不對稱，防止逆向選擇。

消除信息不對稱，防止道德風(fēng)險。

消除信息不對稱，防止“羊群效應(yīng)”。

第二十五頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

第十一章金融危機(jī)第五節(jié)金融危機(jī)治理一、金融危機(jī)治理原則與方式1.治理金融危機(jī)的三大原則

屬性原則，即要考慮某種反危機(jī)政策適用的內(nèi)外部條件。

成本——收益原則，即選擇任何一種政策必須權(quán)衡其成本與收益。

綜合評判原則，即全面考慮多種反危機(jī)對策同時使用時的綜合效應(yīng)。

2．金融危機(jī)治理方式

對貨幣危機(jī)的治理對銀行危機(jī)的治理

第二十六頁，共五十四頁。二、國家財政和中央銀行的職能作用1.國家財政的職能作用

用公共資金直接購買不良資產(chǎn)

直接收購和接管破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)

向金融機(jī)構(gòu)注入資本，提高資本充足率，以對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助

稅收優(yōu)惠政策。2．中央銀行的職能與作用

貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第五節(jié)金融危機(jī)治理第十一章金融危機(jī)第二十七頁，共五十四頁。第十一章金融危機(jī)結(jié)束河北大學(xué)金融系第二十八頁，共五十四頁。第二十九頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)貨幣市場危機(jī)又稱貨幣危機(jī)，是指在實行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排的國家，由于其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化沒有配合相應(yīng)的匯率調(diào)整，導(dǎo)致其貨幣內(nèi)外價值脫節(jié)，通常表現(xiàn)為本幣價值高估，由此引發(fā)的投機(jī)沖擊加大了外匯市場上本幣的拋壓，其結(jié)果是外匯市場上本幣大幅度貶值，或者該國金融當(dāng)局為捍衛(wèi)本幣幣值而動用大量的國際儲備干預(yù)市場或大幅度提高國內(nèi)利率。第三十頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)資本市場危機(jī)指某些國家的資本市場（主要是股票市場）由于國內(nèi)外原因，導(dǎo)致價格在短期內(nèi)大幅度下降。資本市場危機(jī)與貨幣市場危機(jī)具有聯(lián)動作用，資本市場危機(jī)可以導(dǎo)致貨幣市場危機(jī)，而貨幣市場危機(jī)同樣可以導(dǎo)致資本市場危機(jī)。第三十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)金融機(jī)構(gòu)危機(jī)又稱銀行業(yè)危機(jī)，指某些商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)由于內(nèi)部或外部原因，出現(xiàn)大量不良債權(quán)或巨額虧損，導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉或支付困難。其影響極易擴(kuò)散，引發(fā)社會對各類金融機(jī)構(gòu)的擠提風(fēng)潮，從而嚴(yán)重威脅整個金融體系的穩(wěn)定。第三十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)金融危機(jī)爆發(fā)具有內(nèi)源性金融危機(jī)國家未能執(zhí)行有序的漸進(jìn)式的金融自由化戰(zhàn)略，在國內(nèi)金融體系尚不完善的條件下，過早的開放了金融市場，超過了本國經(jīng)濟(jì)承受和金融監(jiān)管能力。

政府對經(jīng)濟(jì)的過分保護(hù)，使得市場經(jīng)濟(jì)的作用受到抑制。

在開放資本市場的情況下，固守已經(jīng)僵化的釘住匯率制。

政府的監(jiān)管手段和措施趕不上金融市場衍生工具的發(fā)展。第三十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)系統(tǒng)性金融危機(jī)這類危機(jī)源于系統(tǒng)性金融風(fēng)險，其影響深遠(yuǎn)且?guī)в忻黠@的全局性特征，如果處理不當(dāng)將危及一國金融體系乃至世界金融體系的安全與穩(wěn)定，前面提到的綜合金融危機(jī)就是系統(tǒng)性金融危機(jī)。第三十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)金融危機(jī)概述第十一章金融危機(jī)非系統(tǒng)性金融危機(jī)這類危機(jī)源于非系統(tǒng)性金融風(fēng)險，其影響往往局限于某一特定金融機(jī)構(gòu)、金融市場或金融領(lǐng)域，一般不會對他國的金融體系產(chǎn)生直接的威脅。不排除非系統(tǒng)性金融危機(jī)由于處理不當(dāng)在一定條件下轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性金融危機(jī)的可能性。第三十五頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)假設(shè)條件假設(shè)一個小型開放經(jīng)濟(jì)，其匯率盯住主要貿(mào)易伙伴國貨幣，匯率由購買力平價決定；假設(shè)經(jīng)濟(jì)主體可持有三類資產(chǎn)：本國貨幣、本國債券和外國債券，資產(chǎn)之間可完全替代；為了簡化，假設(shè)沒有私人銀行，所以貨幣存量等于基礎(chǔ)貨幣；假設(shè)國內(nèi)信貸增長為外生變量，國內(nèi)信貸增長率為恒定的常數(shù)；經(jīng)濟(jì)主體具有完全理性預(yù)期。在此假設(shè)下，投機(jī)性沖擊被認(rèn)為是基本經(jīng)濟(jì)因素惡化的結(jié)果，而政府預(yù)算赤字是危機(jī)之源.第三十六頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)A圖11－1第一代金融危機(jī)模型的投機(jī)性沖擊時機(jī)

第三十七頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)第一代金融危機(jī)模型的優(yōu)點：第一次從經(jīng)濟(jì)理論角度揭示了金融危機(jī)的根源和本質(zhì)——危機(jī)的根源在于宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量的不斷惡化或政府政策目標(biāo)之間的內(nèi)在矛盾；貨幣危機(jī)的發(fā)生是必然的，是政策中已包含了的隱患造成的.危機(jī)的爆發(fā)可以預(yù)測，當(dāng)外匯儲備下降到某臨界水平時，投機(jī)者有足夠的能力在極短時間內(nèi)耗盡央行的外匯儲備；為避免危機(jī)，政策制定者必須保證政策間的一致性，不斷強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量，防止經(jīng)濟(jì)滑坡。第三十八頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)第一代金融危機(jī)模型的缺點這一模型所假定的政府政策太機(jī)械——不管外部狀況如何，央行只是一味地印制鈔票；這一模型所假定的中央銀行干預(yù)外匯市場的方式太單一，央行干預(yù)匯率的政策只是買賣外匯。事實上政府可改進(jìn)財政政策，央行可以采用緊縮貨幣政策(如提高利率等)來保護(hù)匯率等。第三十九頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)圖11-2第二代金融危機(jī)模型的頭機(jī)性沖擊均衡第四十頁，共五十四頁。促使政府捍衛(wèi)固定匯率的可能因素有：本國曾有過惡性通貨膨脹歷史。固定匯率有利于增強(qiáng)政府降低通脹的可信性；固定匯率有利于國際貿(mào)易與融資(減少了外國投資者的匯率風(fēng)險)；維持固定匯率制有利于國家信譽(yù)與國際合作(如對歐洲貨幣系統(tǒng)的承諾)。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)第四十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)促使政府放棄匯率的可能因素有：本國存在高的失業(yè)率，為降低失業(yè)率政府希望采用擴(kuò)張的貨幣政策，而這在固定匯率制下無法實現(xiàn)；政府有以本幣計值的巨大外債，貨幣貶值可減輕實際債務(wù)。但在固定匯率下作不到。第四十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)市場對匯率貶值的預(yù)期導(dǎo)致政府放棄固定匯率原因：預(yù)期因素改變了原先的利弊平衡關(guān)系——政府是否捍衛(wèi)(或放棄)固定匯率取決于捍衛(wèi)(或放棄)的利弊權(quán)衡。當(dāng)市場預(yù)期匯率貶值時，市場參與者將在其經(jīng)濟(jì)決策時將預(yù)期因素考慮進(jìn)去，而投機(jī)者也將提前拋售本幣，這兩種因素改變了原來的利弊平衡關(guān)系，使捍衛(wèi)固定匯率成本提高，政府將最終放棄固定匯率——預(yù)期貶值本身就是匯率危機(jī)的直接原因，所謂危機(jī)的“自促成”。

第四十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)“資產(chǎn)泡沫化”模型該模型認(rèn)為存在兩個正反饋的自強(qiáng)化過程：第一個正反饋過程是，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致缺乏謹(jǐn)慎監(jiān)管的金融中介信用擴(kuò)張、過度風(fēng)險投資(尤其是貸款用于支持房地產(chǎn)與股票等投機(jī)性投資)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，而資產(chǎn)價格的上漲使金融中介狀況表面上更加良好，這又導(dǎo)致進(jìn)一步的過度風(fēng)險投資；第二個正反饋過程是，泡沫崩潰，資產(chǎn)價格的暴跌使過度暴露于資產(chǎn)市場的金融中介狀況惡化。面臨流動性危機(jī)而不得不收縮信用，拋售資產(chǎn)，結(jié)果使資產(chǎn)價格進(jìn)一步下跌，非流動性演變成非清償性，金融危機(jī)發(fā)生。在這兩個過程中，“自促成”因素起相當(dāng)大的作用。第四十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)“道德風(fēng)險”危機(jī)模型道德風(fēng)險：是指由于借款人從事不道德行為(如過度風(fēng)險投資)而導(dǎo)致貸款損失的風(fēng)險。這一模型在解釋金融危機(jī)的產(chǎn)生時指出，由于有政府的擔(dān)保(隱性或顯性)，貸方(主要是外國借款人)以低利率借款給本國金融機(jī)構(gòu)，本國金融機(jī)構(gòu)(資本充足率低、缺乏謹(jǐn)慎監(jiān)管)由于有政府的擔(dān)保而投資于高風(fēng)險領(lǐng)域(主要是資本市場和房地產(chǎn)市場)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，當(dāng)資產(chǎn)泡沫破滅時，由于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)過多暴露于資產(chǎn)市場而使其資產(chǎn)負(fù)債急劇惡化，陷入困境，政府因援救倒閉或瀕臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)而導(dǎo)致巨大財政開支，從而誘發(fā)貨幣危機(jī)。

第四十五頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)“外資誘導(dǎo)型”貨幣危機(jī)模型這種模型指出：外資流入使得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性變?nèi)?經(jīng)濟(jì)過熱、實際匯率升值、經(jīng)常項目惡化、資產(chǎn)泡沫化等)，導(dǎo)致銀行業(yè)過度貸款，風(fēng)險投資比例、不良貸款比例增加，銀行業(yè)脆弱，并且這是一個惡性循環(huán)過程。在外部沖擊和內(nèi)部震蕩時，投機(jī)者沖擊，外資逆轉(zhuǎn)。貨幣危機(jī)發(fā)生。

這類模型主要強(qiáng)調(diào)外資通過銀行業(yè)信用過度擴(kuò)張的傳導(dǎo)機(jī)制使本國的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)脆弱性增強(qiáng)：銀行信用過度擴(kuò)張與宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性：1.銀行業(yè)在產(chǎn)生、放大商業(yè)周期中的作用—銀行信用的周期性。

2.銀行信用擴(kuò)張導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性。

銀行貸款擴(kuò)張與金融領(lǐng)域的脆弱性第四十六頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)金融恐慌模型(D—D模型)正常情況下，所有的存款人不會在同一時間同時提款。但是，當(dāng)相當(dāng)多的存款人從銀行提款時，會導(dǎo)致銀行貸款的損失，因而這種情況下銀行不可能全額支付所有存款人的本金和利息。這樣率先提款的存款人損失很小，而最后提款的存款人損失最大。因而，由于某種原因，如果確信他人將會提款，則每一個存款人的理性選擇是立刻從銀行提款，結(jié)果導(dǎo)致所有的人都受到較大損失——這就是“金融恐慌”。金融恐慌發(fā)生的必要條件：短期債務(wù)超過短期資產(chǎn)，不存在一個能夠滿足所有短期債務(wù)的私人貸款人，不存在最后貸款人。D—D模型可以用博弈論中的納什均衡理論來解釋用D—D模型解釋金融危機(jī)第四十七頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)金融危機(jī)生成原因第十一章金融危機(jī)“孿生危機(jī)”模型

第一種理論認(rèn)為(Stoker，l997)，貨幣危機(jī)導(dǎo)致了銀行業(yè)危機(jī)。第二種理論認(rèn)為(Velasco，1987)，銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致了貨幣危機(jī)。第三種理論認(rèn)為貨幣危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)具有共同的原因。金融自由化—外資流入—信用擴(kuò)張—經(jīng)濟(jì)脆弱、衰退—銀行業(yè)危機(jī)—貨幣危機(jī)實證結(jié)果：銀行業(yè)危機(jī)往往先于貨幣危機(jī)，貨幣危機(jī)又加重了銀行業(yè)危機(jī)，構(gòu)成惡性循環(huán)。第四十八頁，共五十四頁。貨幣銀行學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié)金融危機(jī)的國際傳染第十一章金融危機(jī)“直接雙邊貿(mào)易型”導(dǎo)致的金融危機(jī)的傳染途徑一國金融危機(jī)—本幣貶值—該國商品出口競爭力加強(qiáng)—出口增加，進(jìn)口減少—貿(mào)易伙伴國貿(mào)易赤字增加、外匯儲備減少—其貿(mào)易伙伴受到投機(jī)者的貨幣沖擊一國金融危機(jī)—本幣貶值—進(jìn)口商品勞務(wù)價格下降—其貿(mào)易伙伴國消費價格指數(shù)下降—伙伴國居民對本幣需求量減少—貿(mào)易伙伴國居民兌換外幣數(shù)量增加—央行外匯儲備減少—誘發(fā)