貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文題目引言第一章第二章第三章貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第四章結(jié)論/以下為參考文獻(xiàn)第三章貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制銀行制定貨幣政策后，通常會(huì)根據(jù)一定的操作規(guī)則，選用一項(xiàng)或幾項(xiàng)政策工具，來(lái)影響貨幣政策的中間目的，進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)向著既定的目的運(yùn)行。而貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就是指貨幣政策工具對(duì)中間變量產(chǎn)生影響進(jìn)而作用于產(chǎn)出等宏觀變量的經(jīng)過(guò)。西方學(xué)者對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制這一問(wèn)題進(jìn)行過(guò)很多研究，早期由凱恩斯主義者提出的利率機(jī)制以及由Rossa〔1951〕提出的信貸機(jī)制和AndoandModigliani〔1963〕提出的財(cái)富機(jī)制對(duì)解釋貨幣政策的傳導(dǎo)經(jīng)過(guò)起到了宏大的作用。上世紀(jì)八十年代以來(lái)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論進(jìn)一步發(fā)展和完善，出現(xiàn)了財(cái)富渠道、資產(chǎn)負(fù)債表渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道和信譽(yù)渠道等眾多理論。根據(jù)Mishkin〔1995〕的劃分，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論能夠分為利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道和信譽(yù)渠道四個(gè)主要部分。在本章中，我們將逐一分析討論這四類貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。3.1利率渠道。利率渠道是凱恩斯主義貨幣政策傳導(dǎo)理論的核心。在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中，IS-LM模型被用來(lái)解釋貨幣政策的變動(dòng)怎樣影響產(chǎn)出，而利率正是模型中連接產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的核心變量，利率的變動(dòng)使產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)到達(dá)平衡。我們先考察一個(gè)簡(jiǎn)單的IS-LM模型。IS曲線代表產(chǎn)品市場(chǎng)的平衡，方程左側(cè)是t期的產(chǎn)出??,它取決于方程右側(cè)的??和真實(shí)利率??,??代表居民消費(fèi)，是邊際消費(fèi)傾向，代表居民消費(fèi)占產(chǎn)出的比例，〔0,1〕，是真實(shí)利率的系數(shù)，根據(jù)相應(yīng)理論，為負(fù)。LM曲線代表貨幣市場(chǎng)平衡，方程左側(cè)代表真實(shí)貨幣存量，右側(cè)是凱恩斯的貨幣需求函數(shù)，貨幣需求量和名義利率成正比，和收入成反比。當(dāng)銀行通過(guò)某些政策手段增加了貨幣供應(yīng)M時(shí)，名義利率i下降，根據(jù)價(jià)格粘性假設(shè)，短期內(nèi)價(jià)格和工資來(lái)不及對(duì)貨幣存量的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，因而價(jià)格水平保持不變，通貨膨脹率不發(fā)生變化，根據(jù)費(fèi)雪方程：i=+r,在通貨膨脹率不發(fā)生變動(dòng)的情況下，名義利率i的下降會(huì)導(dǎo)致真實(shí)利率r下降。當(dāng)企業(yè)面對(duì)的真實(shí)利率下降時(shí)，企業(yè)的融資成本降低，投資的成本減少，因而企業(yè)會(huì)擴(kuò)大投資規(guī)模，進(jìn)而增加總需求，使產(chǎn)出增加。另外，當(dāng)家庭發(fā)現(xiàn)真實(shí)利率下降時(shí)，也會(huì)增加住房投資和耐用消費(fèi)品的購(gòu)買(mǎi)，進(jìn)而擴(kuò)大總需求，增加產(chǎn)出。那么，利率傳導(dǎo)機(jī)制的效果怎樣呢BernankeandBlinder〔1992〕對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究，他們采用動(dòng)態(tài)向量模型，分析貨幣量、期限為3個(gè)月短期國(guó)債利率、期限為10年的長(zhǎng)期債券利率和聯(lián)邦基金利率等變量，對(duì)產(chǎn)出、就業(yè)、產(chǎn)能使用、新建房屋、個(gè)人收入、消費(fèi)和耐用品訂單等因素的影響。結(jié)論顯示，聯(lián)邦基金利率對(duì)這些變量的影響最為顯著，也就是講，和其他的變量相比，聯(lián)邦基金利率的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響最大。46BernankeandBlinder〔1992〕的研究結(jié)果能夠講明，利率渠道不僅僅是貨幣政策傳導(dǎo)的有效途徑，還是貨幣政策傳導(dǎo)的最主要途徑。3.2匯率渠道。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于一個(gè)國(guó)家的重要性不斷加強(qiáng)，在當(dāng)前主流的浮動(dòng)匯率制條件下，匯率也成為了貨幣政策的傳導(dǎo)渠道之一。匯率渠道主要利用了國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的利率平價(jià)關(guān)系，當(dāng)本國(guó)銀行實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，本國(guó)利率下降，低于其他國(guó)家的利率水平。此時(shí)，相對(duì)其他國(guó)家的貨幣而言，持有本國(guó)貨幣的收益變少了，國(guó)際資本開(kāi)場(chǎng)外流。外匯市場(chǎng)上，資本的持續(xù)外流使得本幣不斷貶值，降低了以外幣表示的本國(guó)商品的價(jià)格。本幣貶值一方面提高了本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面又減少了外國(guó)商品的進(jìn)口，進(jìn)而擴(kuò)大了凈出口，產(chǎn)出因而增加。上述經(jīng)過(guò)能夠用下面的方式扼要表示：華而不實(shí)i是本國(guó)利率，e是用直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率，NX代表凈出口，Y代表總產(chǎn)出。匯率還能通過(guò)影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的方式對(duì)產(chǎn)出造成影響。假如一個(gè)企業(yè)的大部分債務(wù)都用外幣計(jì)算，那么外匯的變動(dòng)將會(huì)影響到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)造，進(jìn)而影響企業(yè)的投資決策。以拉美債務(wù)危機(jī)為例，當(dāng)時(shí)墨西哥等拉美國(guó)家擁有大量的美元債務(wù)，當(dāng)美元相對(duì)這些國(guó)家的貨幣升值時(shí)，企業(yè)的債務(wù)水平開(kāi)場(chǎng)攀升，利息支出增加，越來(lái)越大的財(cái)務(wù)壓力使得企業(yè)減少了投資，進(jìn)而降低了總產(chǎn)出。上述經(jīng)過(guò)能夠簡(jiǎn)單的表示為：匯率渠道并不是對(duì)于所有國(guó)家都是有效的，匯率渠道發(fā)揮作用的關(guān)在在于利率對(duì)匯率的決定，這牽涉到一個(gè)國(guó)家的匯率制度乃至金融體系的問(wèn)題。對(duì)于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講，匯率渠道都是一條有效的貨幣政策傳導(dǎo)通道，但是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，由于金融制度的差異不同，匯率渠道的有效性也會(huì)不同。張成思〔2018〕選取產(chǎn)出、CPI通脹率、M2增長(zhǎng)率、工資增長(zhǎng)率、進(jìn)口價(jià)格通脹率等指標(biāo)，構(gòu)建VAR模型，利用中國(guó)1995-2008年的數(shù)據(jù)，探究這些指標(biāo)和名義有效匯率變化率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。他發(fā)現(xiàn)，有效匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著，但影響的方向和匯率渠道理論是一致的。由此可見(jiàn)，匯率渠道在我們國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)過(guò)中發(fā)揮的作用并不明顯。3.3資產(chǎn)價(jià)格渠道。除利率和匯率之外，其他資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策的傳導(dǎo)經(jīng)過(guò)中也發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。貨幣政策能夠改變市場(chǎng)上各種資產(chǎn)的收益水平，使各種資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)生變化，資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)又會(huì)改變企業(yè)和家庭的資產(chǎn)狀況，進(jìn)而影響企業(yè)和家庭的經(jīng)濟(jì)行為，這些影響最終具體表現(xiàn)出在產(chǎn)出的變動(dòng)上。資產(chǎn)價(jià)格渠道的核心是托賓q理論和財(cái)富效應(yīng)，托賓q理論描繪敘述了資產(chǎn)價(jià)格對(duì)企業(yè)行為的影響機(jī)制，而財(cái)富效應(yīng)則描繪敘述了資產(chǎn)價(jià)格對(duì)家庭行為的作用機(jī)理。Tobin〔1969〕提出了著名的q理論，他將q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格與資本的重置成本的比率，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格能夠理解為企業(yè)股票的價(jià)格，資本的重置成本則是指購(gòu)置新廠房、設(shè)備的花費(fèi)。一般來(lái)講，當(dāng)q較大時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格高于資本的重置成本，企業(yè)能夠通過(guò)在股票市場(chǎng)上發(fā)行新股籌集到較多的資金，因而企業(yè)存在擴(kuò)張的動(dòng)力；當(dāng)q較小時(shí)，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)新資本的成本要高于企業(yè)發(fā)行債券所籌集到的資金，所以企業(yè)往往不會(huì)在這時(shí)進(jìn)行投資。在q理論下，貨幣政策的傳導(dǎo)途徑如下：我們以擴(kuò)張的貨幣政策為例。當(dāng)銀行擴(kuò)大貨幣供給量時(shí)，利率開(kāi)場(chǎng)下降，持有現(xiàn)金的收益降低，人們轉(zhuǎn)而將資產(chǎn)配置到其他的用處中去，于是大量資金流入股票市場(chǎng)，推高了股票的價(jià)格,企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格升高，q變大，此時(shí)企業(yè)通過(guò)增發(fā)股票能夠籌集到的資金要多于購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的花費(fèi)，這鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資，進(jìn)而推高了總產(chǎn)出。資產(chǎn)價(jià)格渠道的另一項(xiàng)重要內(nèi)容就是所謂的財(cái)富效應(yīng)，其核心理論是Modigliani〔1964〕提出的消費(fèi)-生命周期假講。消費(fèi)-生命周期假講以為，消費(fèi)者以生命周期內(nèi)的效用最大化為目的，根據(jù)其一生中的資產(chǎn)總量來(lái)配置他在各時(shí)期的消費(fèi)。LettauandLudvigson〔2004〕的研究結(jié)果表示清楚，居民資產(chǎn)的變動(dòng)對(duì)總消費(fèi)支出有著非常顯著影響。貨幣政策的變動(dòng)通過(guò)利率的傳導(dǎo)改變了各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，因此改變消費(fèi)者在其生命周期中的總資產(chǎn)。由于總資產(chǎn)的變動(dòng)，消費(fèi)者將調(diào)整各時(shí)期的消費(fèi)額，改變總需求狀況，進(jìn)而影響產(chǎn)出。貨幣政策的傳導(dǎo)經(jīng)過(guò)能夠如下表示：我們簡(jiǎn)單的以股票代表消費(fèi)者擁有除貨幣以外的其他資產(chǎn)，描繪敘述貨幣政策擴(kuò)張時(shí)期財(cái)富效應(yīng)的作用機(jī)制。當(dāng)銀行采用擴(kuò)張的貨幣政策時(shí)，利率下降，投資者把更多資源配置到其他資產(chǎn)上，股票的購(gòu)買(mǎi)量上升，進(jìn)而推高了股票價(jià)格,股票價(jià)格的提高使那些持有股票的個(gè)人的總資產(chǎn)W增加，改變了他們的消費(fèi)行為。根據(jù)消費(fèi)-生命周期理論，假如個(gè)人的總資產(chǎn)增加，那么他將擴(kuò)大各時(shí)期的消費(fèi)支出，消費(fèi)的增加提高了總需求水平，進(jìn)而提高了產(chǎn)出水平。3.4信貸渠道不管是利率傳導(dǎo)機(jī)制理論，還是資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制理論，都建立在完善的金融市場(chǎng)和資產(chǎn)之間能夠完全替代的假設(shè)之上。在這兩個(gè)假設(shè)之下，貨幣或者利率成為了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心。然而，現(xiàn)實(shí)中金融市場(chǎng)上存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題，而且各項(xiàng)資產(chǎn)也無(wú)法做到完全替代，在這種情況下，金融中介在貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)過(guò)中扮演了重要角色。BernankeandBlinder〔1988〕的研究強(qiáng)調(diào)銀行在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要作用，他們?cè)趥鹘y(tǒng)的IS-LM模型的基礎(chǔ)之上，參加信貸要素，構(gòu)建了CC-LM模型。在該模型中，銀行貸款在企業(yè)的資金來(lái)源構(gòu)成中占據(jù)重要的位置，假如銀行調(diào)整貨幣政策，銀行擁有的可貸資金量必然遭到影響，進(jìn)而影響到企業(yè)能夠獲得的貸款數(shù)量，企業(yè)的生產(chǎn)與投資將會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，進(jìn)而使產(chǎn)出發(fā)生變化。這就是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的狹義信貸渠道。狹義的信貸渠道強(qiáng)調(diào)銀行信貸在企業(yè)融資經(jīng)過(guò)中的作用。由于不同資產(chǎn)之間不能進(jìn)行完全替代，企業(yè)的部分資金需求只能通過(guò)銀行貸款來(lái)知足，銀行貸款成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要因素。BernankeandBlinder〔1988〕通過(guò)擴(kuò)展傳統(tǒng)的IS-LM模型來(lái)考察信貸因素對(duì)總產(chǎn)出的作用經(jīng)過(guò)。新模型包含三個(gè)方程，即產(chǎn)品市場(chǎng)出清條件、貨幣市場(chǎng)出清條件和信貸市場(chǎng)出清條件。D〔i,y〕=m〔〕R3.2方程左邊是貨幣需求函數(shù)D〔i,y〕，它表示民眾對(duì)持有貨幣的需求，貨幣需求與債券利率i成反比，與收入y成正比。方程右邊的m〔〕代表貨幣乘數(shù)，是準(zhǔn)備金率，R表示銀行的準(zhǔn)備金，二者的乘積就是銀行創(chuàng)造的貨幣總量。因而該方程意味著民眾的貨幣需求量恰好等于銀行創(chuàng)造的貨幣量，到達(dá)貨幣市場(chǎng)平衡。信貸市場(chǎng)的出清條件為：L〔，i,y〕=〔，i〕D〔1?〕3.3方程左邊是信貸需求函數(shù)L〔，i,y〕，它意味著信貸需求與貸款利率、債券利率i和收入水平y(tǒng)有關(guān)。在方程右側(cè)，〔，i〕是一個(gè)表示貸款利率和債券利率i關(guān)系的函數(shù)，D〔1?〕代表銀行的負(fù)債，二者的乘積等于銀行的信貸供應(yīng)。我們將方程3.1帶入方程3.3,消掉貸款利率，由于準(zhǔn)備金率是外生變量，因而我們能夠得到一個(gè)關(guān)于產(chǎn)出y和債券利率i的方程，這個(gè)方程代表產(chǎn)品市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)同時(shí)出清，能夠用CC曲線表示。CC曲線和LM曲線共同構(gòu)成CC-LM模型，該模型能夠解釋貨幣政策是怎樣通過(guò)信貸渠道影響產(chǎn)出的。如此圖一所示，當(dāng)銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，經(jīng)濟(jì)中的貨幣存量減少，因而LM曲線向左移動(dòng)至LM,同時(shí)，緊縮的貨幣政策也降低了銀行的負(fù)債〔即存款〕，使銀行的可貸資金減少，CC曲線向左移動(dòng)至CC.與原來(lái)平衡點(diǎn)相比，新的平衡點(diǎn)處的產(chǎn)出變少了，而債券利率卻增加了。詳細(xì)來(lái)講，我們能夠以為在實(shí)行緊縮的貨幣政策的經(jīng)過(guò)中，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了如下的調(diào)整經(jīng)過(guò)。銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作或改變存款準(zhǔn)備金比率，使銀行占有存款數(shù)量下降，由于存款與貸款之比不能超過(guò)一定的限度，所以銀行將會(huì)縮減其信貸規(guī)模，貸款的減少使得企業(yè)不得不削減投資，不再擴(kuò)大產(chǎn)量，因而，經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出也隨之減小。在狹義信貸渠道理論中，銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況是決定企業(yè)能否獲得貸款的主要因素，而B(niǎo)ernankeandGertler〔1989〕的研究從企業(yè)的角度出發(fā)，考慮信息不對(duì)稱在信貸市場(chǎng)上的影響，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)凈值在企業(yè)融資經(jīng)過(guò)中的重要性，構(gòu)成了所謂的廣義信貸渠道理論。廣義信貸渠道理論將企業(yè)獲得資金的渠道分為內(nèi)部融資和外部融資兩種，由于信息不對(duì)稱和交易成本的存在，外部融資的時(shí)機(jī)成本通常要高于內(nèi)部融資的時(shí)機(jī)成本，二者的差稱為外部融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是由于借貸雙方的委托-代理關(guān)系造成的交易成本，無(wú)法完全被消除。廣義資產(chǎn)渠道理論以為企業(yè)的外部融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與企業(yè)的凈資產(chǎn)成反比例關(guān)系，由于銀行通常以為凈資產(chǎn)較高的企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的幾率較小，所以凈資產(chǎn)高的企業(yè)比擬容易以一個(gè)較低的成本從銀行獲得貸款。在廣義信貸渠道理論下，貨幣政策能夠通過(guò)改變企業(yè)的凈資產(chǎn)的方式來(lái)影響產(chǎn)出水平，其傳導(dǎo)經(jīng)過(guò)如下：緊縮的貨幣政策企業(yè)凈資產(chǎn)減少外部融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升高企業(yè)獲得的貸款減少企業(yè)的投資減少產(chǎn)出減少當(dāng)銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，利率升高，增加了企業(yè)的利息支出，同時(shí)利率的升高也會(huì)增加股票市場(chǎng)的資金流出，降低企業(yè)股票的價(jià)格，二者的共同作用降低了企業(yè)的凈資產(chǎn)。由于凈資產(chǎn)的減少，企業(yè)愈加需要外部的資金支持，這就提高了逆向選擇的可能性，并且，凈資產(chǎn)的減少意味著企業(yè)抵押品價(jià)值的降低，這使得發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性提高，綜合這兩方面的因素，銀行將會(huì)