石油化工-《石油化工研究方法交流》

證券研究報(bào)告(優(yōu)于大市，維持)《石油化工研究方法交流》鄧勇(SAC號(hào)碼：S0850511010010)SAC號(hào)碼：S0850517070005)胡歆(SAC號(hào)碼：S0850519080001)劉威(SAC號(hào)碼：S0850515040001)2022年7月29日?油價(jià)：地緣緊張局勢(shì)持續(xù)，油價(jià)高位震蕩?周期：周而復(fù)始，順勢(shì)而為?改革：打破壟斷，平臺(tái)整合?石化各產(chǎn)業(yè)鏈分析?投資機(jī)會(huì)分析2讀正文之后的信息披露和法律聲明石油化石油化工基礎(chǔ)知識(shí)3讀正文之后的信息披露和法律聲明勘探開(kāi)采服務(wù)石化產(chǎn)石化產(chǎn)品加工石化工石化工程建設(shè)4讀正文之后的信息披露和法律聲明汽油柴油煤油合成樹(shù)脂合成橡膠合成纖維石油腦燃料油液化氣潤(rùn)滑油焦汽油柴油煤油合成樹(shù)脂合成橡膠合成纖維石油腦燃料油液化氣潤(rùn)滑油焦炭渣油石蠟瀝青原油影響各行各業(yè)成品油輕油化工輕油原油重油汽油車(chē)、摩托車(chē)、其他柴油車(chē)、農(nóng)用車(chē)、水路運(yùn)輸、電力農(nóng)業(yè)、鐵路運(yùn)輸、漁業(yè)、建筑施工及民用家電輪胎紡織服裝道路建設(shè)建筑建材包裝、生活用品等5讀正文之后的信息披露和法律聲明油價(jià)，化工行業(yè)的基礎(chǔ)化工行業(yè)收入、利潤(rùn)、股價(jià)表現(xiàn)與油價(jià)正相關(guān)。圖油價(jià)與化工指數(shù)走勢(shì)圖布倫特油價(jià)(美元/桶，左軸)標(biāo)普500能源指數(shù)(右軸)標(biāo)普1500農(nóng)藥化肥指數(shù)(右軸)標(biāo)普1500油氣設(shè)備服務(wù)指數(shù)(右軸)標(biāo)普1500油氣提煉銷(xiāo)售指數(shù)(右軸)標(biāo)普1500綜合油氣指數(shù)(右軸)160140181601401600140012012001001000808006060040400200200006讀正文之后的信息披露和法律聲明7讀正文之后的信息披露和法律聲明7周期，順勢(shì)而為周期，順勢(shì)而為在不同發(fā)展階段，石化行業(yè)的收入利潤(rùn)表現(xiàn)會(huì)有較大差異，從而會(huì)股價(jià)表現(xiàn)。率200020022004200620082010201220142016201820202022E2024E2026E2028E2030E改革，打破壟斷改革，打破壟斷作為壟斷程度相對(duì)較高的行業(yè)，石化行業(yè)改革將是作為壟斷程度相對(duì)較高的行業(yè)，石化行業(yè)改革將是“混改”的重要圖我國(guó)原油產(chǎn)量構(gòu)成(2021年)圖我國(guó)天然氣管道構(gòu)成(2017年)究所8油油%17年報(bào)，海通證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明9讀正文之后的信息披露和法律聲明供給庫(kù)存他美元 俄羅斯PEC 供給庫(kù)存他美元 俄羅斯PEC 資本資本讀正文之后的信息披露和法律聲明美國(guó)特12%科威特3%巴西美國(guó)特12%科威特3%巴西3%俄羅斯12%伊朗4%4%中國(guó)4%202021年，全球原油產(chǎn)量8988萬(wàn)桶/天(約42.21億噸/年)。其中，OPEC占據(jù)市場(chǎng)份額約35%。美國(guó)、沙特、俄羅斯是三大石油巨頭，其合計(jì)市場(chǎng)份額為43%。其他其他28%阿聯(lián)酋19%加拿大6%加拿大6%5%加蓬安哥拉4%加蓬安哥拉4% %2 %0%伊拉克利0%伊拉克利比亞4%阿爾及利亞阿爾及利亞4%尼日利亞5%34%科威特9%伊朗13%11%13%11%12%讀正文之后的信息披露和法律聲明2010-2022010-2020年初美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，美國(guó)原油總產(chǎn)量從550萬(wàn)桶/天提升至最高1310萬(wàn)桶/天，疫情后有所回落，目前維持1200萬(wàn)桶/天左右。美國(guó)在全球原油市場(chǎng)的產(chǎn)圖美國(guó)原油產(chǎn)量(千桶/天)1400012000100008000600040002000060%50%40%30%20%10%0%196519701975198019851990199520002005201020152020資料來(lái)源：EIA、BP能源統(tǒng)計(jì)，海通證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明供給-俄羅斯：俄烏沖突下，歐美對(duì)俄禁運(yùn)供給-俄羅斯：俄烏沖突下，歐美對(duì)俄禁運(yùn)2021年，俄羅斯原油產(chǎn)量5.2億噸/年(近1050萬(wàn)桶/天)，出口量2.3億噸/年(約460萬(wàn)桶/天)，占全球10%以上。根據(jù)EIA，從出口地區(qū)看(2020年)，出口歐洲占比約50%(約230萬(wàn)桶/天)，亞太地區(qū)占比42%；從出口主要國(guó)家看，中國(guó)、德國(guó)、荷蘭、波蘭、韓國(guó)6%、6%。表俄羅斯原油產(chǎn)量及出口量(萬(wàn)桶/天)表俄羅斯原油產(chǎn)量及出口量(萬(wàn)桶/天)產(chǎn)量出口112111121121111210951067109510671053104610410531046104710008006004002000201320142015201620172018201920202021讀正文之后的信息披露和法律聲明供供給-俄羅斯：俄烏沖突下，歐美對(duì)俄禁運(yùn)，八個(gè)月內(nèi)停止購(gòu)買(mǎi)俄羅斯石油產(chǎn)品，并禁止歐盟公司保險(xiǎn)，高度依賴(lài)管道運(yùn)輸俄羅斯原油的國(guó)家暫被豁免。此外，根據(jù)央視新聞援引現(xiàn)階段進(jìn)口俄羅斯石油的90%。Transneft中外輸歐洲的管道主要為DruzhbaTransneftDruzhba洲，其中通往德國(guó)、波蘭、捷克、斯洛伐克、匈牙利分別為31/17/7/10/7萬(wàn)桶/天。若德國(guó)、波蘭在今年底也出口超過(guò)200萬(wàn)桶/天。表俄羅斯國(guó)家石油管道運(yùn)輸公司(Transneft)2021年出口流向transneft出口合計(jì)81獨(dú)聯(lián)體國(guó)家哈薩克斯坦2非獨(dú)聯(lián)體國(guó)家.2.1通過(guò)港口kk6.2.2通過(guò)跨國(guó)管道通過(guò)Druzhba管道國(guó)克7洛伐克到中國(guó)0讀正文之后的信息披露和法律聲明2022年6月346OPEC家OPEC20222022年6月346OPEC家OPEC2022年6月00哈薩克斯坦0蓬俄羅斯0伊拉克20利亞20伊朗委內(nèi)瑞拉4OPEC計(jì)OPECOPEC合計(jì)56潛在增量供給有限——OPEC+減產(chǎn)國(guó)：維持小幅增產(chǎn)從剩余產(chǎn)能看，OPEC+合計(jì)剩余產(chǎn)能約645萬(wàn)桶/天，除去俄羅斯以及被制裁的伊朗外，剩余產(chǎn)能約474萬(wàn)桶/天，且集中在沙特(166萬(wàn)桶/天)、阿聯(lián)酋(104萬(wàn)桶/天)、伊拉克(39萬(wàn)桶/天)等國(guó)家。2021年8月起，OPEC+維持每月小幅增產(chǎn)40-43.2萬(wàn)桶/天的決議。最新一次會(huì)議，OPEC+決定將2022年9月增產(chǎn)提前至7-8月，2022年7-8月協(xié)議產(chǎn)量分別環(huán)比增加64.8萬(wàn)桶/天。若不考慮俄羅斯，其他國(guó)家協(xié)議產(chǎn)量環(huán)比增加47.8萬(wàn)桶/天。從實(shí)際執(zhí)行情況看，OPEC+減產(chǎn)國(guó)實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)低于協(xié)議量，6月實(shí)際產(chǎn)量低于協(xié)議產(chǎn)量291萬(wàn)桶/天，產(chǎn)量不足主要來(lái)自于俄羅斯、尼日利亞、安哥拉等國(guó)家。表OPEC+剩余產(chǎn)能(千桶/日)資料來(lái)源：國(guó)際能源署(IEA資料來(lái)源：國(guó)際能源署(IEA)，OPEC，海通證券研究所圖OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況(萬(wàn)桶/實(shí)際產(chǎn)量協(xié)議產(chǎn)量460044004200291萬(wàn)桶/天400038003600340032003000讀正文之后的信息披露和法律聲明潛潛在增量供給有限——美國(guó)：強(qiáng)調(diào)資本支出紀(jì)律，謹(jǐn)慎增產(chǎn)美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)現(xiàn)多強(qiáng)調(diào)資本支出紀(jì)律，優(yōu)先償債與股東回報(bào)，增產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的8家主要頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)計(jì)劃(EOG、康菲、西方石油、先鋒自然資源、戴文EIA4萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng)70-85萬(wàn)桶/天。油氣總產(chǎn)量(千桶油當(dāng)量/天)2019202020212022E2E菲石油計(jì)818754829858-9344%-13%1140-11701140-1170-4%~-1%346367617623-6481%-5%01648原油產(chǎn)量(千桶/天，左軸)總鉆機(jī)數(shù)(部，右軸)1400012000100008000600040002000025002000150010005000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明潛在增量供給有限——潛在增量供給有限——伊朗：短期影響有限2018年美國(guó)制裁伊朗后，伊朗原油產(chǎn)量從382萬(wàn)桶/天降至最低200萬(wàn)桶/天左右，出口從240萬(wàn)桶/天降至目前10-20萬(wàn)桶/天。目前，美伊核協(xié)議談判進(jìn)展緩慢，我們認(rèn)為即使談判達(dá)成，伊朗原油完全回到原油市場(chǎng)仍需時(shí)間，短期影響有限。參考上一次美國(guó)取消對(duì)伊制裁后(2015年7月)，伊朗原油產(chǎn)量經(jīng)過(guò)一年半時(shí)間從285萬(wàn)桶/天提升至378萬(wàn)桶/天(增長(zhǎng)近100萬(wàn)桶/天)。圖2010年至今伊朗原油產(chǎn)量及出口(萬(wàn)桶/日)0Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，海通證券研究所17讀正文之后的信息披露和法律聲明需求分析：全球原油需求需求分析：全球原油需求量2021年全球原油消費(fèi)量9409萬(wàn)桶/天(約42.46億噸/年)，同比增長(zhǎng)6.0%。1965~2021年全球原油消費(fèi)年均復(fù)合增速為2.0%。全球原油消費(fèi)(千桶/天，左軸)同比增速(右軸)12000010000080000600004000020000019651970197519801985199019952000200520102015202010%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%讀正文之后的信息披露和法律聲明2021年全球原油消費(fèi)量達(dá)到9409萬(wàn)桶/天(約42.46億噸/年)，其中美國(guó)是第一表全球前十大原油消費(fèi)國(guó)及消費(fèi)占比(2021年)排序消費(fèi)量(千桶/天)消費(fèi)占比1國(guó)1868419.9%21544216.4%348785.2%435954.1%5俄羅斯34073.6%633413.6%7韓國(guó)28133.0%822522.7%9加拿大22292.4%德國(guó)20452.2%讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明排序消費(fèi)增量(千桶/天)1581224043國(guó)6924韓國(guó)42453136俄羅斯31273108土耳其2679阿聯(lián)酋229伊拉克2011-2021年中國(guó)、印度與全球原油需求增速對(duì)比20%%%5%0%-5%20002002200420062008201020122014201620182020需需求分析：美國(guó)20212021年美國(guó)原油消費(fèi)量1868萬(wàn)桶/天(約8.04億噸/年)；原油凈進(jìn)口量210萬(wàn)桶/展，美國(guó)原油進(jìn)口依存度大幅下降，從64%降至11%。消費(fèi)量(千桶/天，左軸)增速(右軸)凈進(jìn)口(千桶/天，左軸)對(duì)外依存度(右軸)210002000019000180001700016000150002000200220042006200820102012201420162018202010%5%0%-5%-10%-15%16000140001200010000800060004000200002000200220042006200820102012201420162018202070%60%50%40%30%20%10%0%讀正文之后的信息披露和法律聲明20212021年我國(guó)原油消費(fèi)量1544萬(wàn)桶/天(約7.2億噸/年)，同比增長(zhǎng)7.2%，原油進(jìn)消費(fèi)量(千桶/天，左軸)增速(右軸)凈進(jìn)口(千桶/天，左軸)對(duì)外依存度(右軸)18000160001400012000100008000600040002000018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1400012000100008000600040002000080%70%60%50%40%30%20%10%0%讀正文之后的信息披露和法律聲明2021年印度原油消費(fèi)量488萬(wàn)桶/天(約2.2億噸/年)，同比增長(zhǎng)3.8%；進(jìn)口依存度不斷提升，2021年達(dá)到近85%。消費(fèi)量(千桶/天，左軸)增速(右軸)凈進(jìn)口(千桶/天，左軸)對(duì)外依存度(右軸)60005000400030002000100002000200220042006200820102012201420162018202015%10%5%0%-5%-10%50004500400035003000250020001500100050002000200220042006200820102012201420162018202090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%讀正文之后的信息披露和法律聲明其他因素：原油庫(kù)存圖OECD原油庫(kù)存(百萬(wàn)桶)圖美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存(百萬(wàn)桶)0020212022000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec600550500450400350300250五年區(qū)間20212022五年均值JANFEBMARAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC資料來(lái)源：OPEC月報(bào)，海通證券研究所資料來(lái)源：EIA，海通證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明其其他因素：美元指數(shù)美元與國(guó)際原油價(jià)格通常情況下呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。布倫特油價(jià)(美元/桶，左軸)美元指數(shù)(右軸)120110809060804020020060讀正文之后的信息披露和法律聲明其他因素：地緣政治圖國(guó)際油價(jià)走勢(shì)(美元/桶)“阿拉伯之春”賓夕法尼亞市場(chǎng)繁榮“阿拉伯之春”賓夕法尼亞市場(chǎng)繁榮伊朗革命OPEC增產(chǎn)保伊朗革命中美貿(mào)易摩擦，全球需求擔(dān)憂俄需求擔(dān)憂80委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量增長(zhǎng)60亞洲金融危機(jī)60美國(guó)次貸危機(jī)蘇門(mén)答臘蘇伊士運(yùn)河危機(jī)美國(guó)次貸危機(jī)蘇門(mén)答臘蘇伊士運(yùn)河危機(jī)德克薩斯發(fā)現(xiàn)油田開(kāi)始生產(chǎn)原油戰(zhàn)后重建原油40供需再平衡下，20中東緊張局勢(shì)、美國(guó)退出伊核協(xié)議20伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)阿以戰(zhàn)爭(zhēng)科威特入侵伊拉克阿以戰(zhàn)爭(zhēng)0186118811901192119411961198120012021讀正文之后的信息披露和法律聲明近期油價(jià)分析20222022年以來(lái)，在俄烏緊張局勢(shì)等因素影響下，國(guó)際油價(jià)突破100美元/桶，維持高圖2020年以來(lái)布倫特油價(jià)走勢(shì)(美元/140120100806040200Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明原油庫(kù)存低位，俄烏緊張局勢(shì)，油價(jià)高位震蕩。讀正文之后的信息披露和法律聲明3年；。圖全球乙烯裝臵開(kāi)工率200020022004200620082010201220142016201820202022E2024E2026E2028E2030E資料來(lái)源：Bloomberg，海通證券研究所30讀正文之后的信息披露和法律聲明圖乙烯-石腦油價(jià)差(美元/噸)9008007006005004003002001001Q011Q021Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22讀正文之后的信息披露和法律聲明中國(guó)石化化工業(yè)務(wù)盈利作作為國(guó)內(nèi)最大的石化公司，中國(guó)石化化工業(yè)務(wù)板塊的盈利能力變化趨圖中國(guó)石化化工業(yè)務(wù)每噸乙烯產(chǎn)量貢獻(xiàn)的EBIT(元/噸)1000050000-5000-10000-150001Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q21讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明在在建煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)增長(zhǎng)至8.9億噸，年復(fù)合增速2.4%；原油加工量從5.2億噸增長(zhǎng)至6.7億噸，年%。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2021年后在建及規(guī)劃的原油加工能力1.67億噸。我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能投放，供給增加，將導(dǎo)致石化行業(yè)盈利能力回落。盈利的在在建煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)(萬(wàn)噸)(預(yù)計(jì))投產(chǎn)時(shí)間0/50/12/60/12鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建(一期)01年6月中交02島煉化一體化項(xiàng)目0預(yù)計(jì)2023年6月中交鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建(二期)預(yù)計(jì)2024年6月中交漳州中中體化經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、榮盛石化《關(guān)于浙江石油化工有限公司煉化一體化項(xiàng)目(二期)全面投產(chǎn)的公告》、煙臺(tái)政府網(wǎng)官方微信公眾號(hào)、東方盛虹《關(guān)于盛虹煉化(連云港)有限公司1600萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)的公告》等，海通證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明打破壟斷，管制放松油氣區(qū)塊、油氣進(jìn)口權(quán)、油氣管網(wǎng)、油氣價(jià)格市場(chǎng)化石化央企的“專(zhuān)業(yè)化重組、平臺(tái)化整合”讀正文之后的信息披露和法律聲明?允許民營(yíng)資本進(jìn)入?允許民營(yíng)資本進(jìn)入??具有一定規(guī)模的地方煉廠?擁有海外油氣資源的公司?成品油價(jià)格進(jìn)一步市場(chǎng)化?氣價(jià)改革“管住中間、放開(kāi)兩端”??國(guó)家管網(wǎng)公司的成立?更多主體參與區(qū)域管網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)?專(zhuān)業(yè)化重組、平臺(tái)化整合?產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)整合讀正文之后的信息披露和法律聲明石油化石油化工各產(chǎn)業(yè)鏈讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明油服：盈利通常與油價(jià)正相關(guān)油服：盈利通常與油價(jià)正相關(guān)油服行業(yè)盈利通常與油價(jià)正相關(guān)，油價(jià)上漲帶動(dòng)上游資本支出提升，從而升，三桶油合計(jì)上游資本支出同比增長(zhǎng)4%。圖上游資本支出與油價(jià)圖油服行業(yè)利潤(rùn)與油價(jià)45004000350030002500200015001000三桶油上游資本支出(億元，左軸)布倫特油價(jià)(美元/桶，右軸)201120122013201420152016201720182019202020211201101009080706050403020歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元，左軸)布倫特油價(jià)(美元/桶，右軸)1201001012010050080060-50040200-1200-1500201120132015201720192021資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20212021年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)震蕩上行，目前維持高位震蕩，全球原油上游資本支出有望提升。引IHS報(bào)告，預(yù)計(jì)2022年全球上游資本支出有望同比增長(zhǎng)24%。根據(jù)國(guó)內(nèi)三桶油資本支出計(jì)劃，計(jì)劃2022年合計(jì)資本支出3527-3627億元，同比增長(zhǎng)5%-8%。圖全球上游資本支出(十億美元)圖450040003500300025002000150010005000三桶油上游資本支出(億元，左軸)增速(右軸)50%40%30%20%%0%-20%-30%-40%資料來(lái)源：中海油服援引IHSMarkit，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海洋石油年報(bào)，海通證券研究所原油：加大國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)發(fā)原油：加大國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)發(fā)內(nèi)能源產(chǎn)。2500020000150001000050000產(chǎn)量(萬(wàn)噸，左軸)增速(右軸)8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%讀正文之后的信息披露和法律聲明原原油：加快建設(shè)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備噸，按照2017年日均凈進(jìn)口量計(jì)算，僅相當(dāng)于33天的儲(chǔ)備規(guī)模。按照《國(guó)家石油儲(chǔ)備中長(zhǎng)期規(guī)劃》，2020年前我國(guó)分三期完成石油儲(chǔ)備基地的硬件設(shè)施建設(shè)，形成100天石油凈進(jìn)口量的儲(chǔ)備總規(guī)模。資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所41讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明2021年，中海油、中石油、中石化上游盈虧平衡點(diǎn)分別為36、44、52美表中石油、中石化、中海油上游盈虧平衡點(diǎn)測(cè)算(美元/桶)201520162017201820192020202137.2234.8240.9248.1043.5634.5044.1441.9347.1754.3255.0945.6039.3051.5144.9641.0739.3439.5937.0728.8836.29證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明20152020年復(fù)合增速天然氣產(chǎn)量(億方/年)8.23%頁(yè)巖氣產(chǎn)量(億方/年)46.0200.434.22%煤層氣產(chǎn)量(億方/年)63.44%天然氣需求(億方/年)3250天然氣占一次能源消費(fèi)比例(%).9.2-天然氣：改革取得階段性成天然氣：改革取得階段性成果價(jià)格改革方向。中間管輸費(fèi)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，上游井口價(jià)及下游銷(xiāo)售價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)。目前，我國(guó)已實(shí)現(xiàn)對(duì)中間管輸環(huán)節(jié)的“管住”。資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委等網(wǎng)站，海通證券研究所44讀正文之后的信息披露和法律聲明天天然氣：關(guān)注新的供給變化20212021年，我國(guó)天然氣對(duì)外依存度45%，進(jìn)口氣的安全供給將嚴(yán)重影響我國(guó)天然進(jìn)口量(億立方米，左軸)進(jìn)口依存度(右軸)18001600140012001000800600400200020062007200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明煉煉化：新增產(chǎn)能陸續(xù)投放增長(zhǎng)至8.9億噸，年復(fù)合增速2.4%；原油加工量從5.2億噸增長(zhǎng)至6.7億噸，年%。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2021年后在建及規(guī)劃的原油加工能力1.67億噸。我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能投放，供給增加，將導(dǎo)致石化行業(yè)盈利能力回落。盈利的投資機(jī)會(huì)分投資機(jī)會(huì)分析讀正文之后的信息披露和法律聲2027.1712341234123412341234123412341234123412341234123410000111122223333444455556666777788889999000011112究所讀正文之后的信息披露和法律聲明各產(chǎn)業(yè)鏈的盈利模式煉油業(yè)務(wù)：關(guān)注成品油定價(jià)機(jī)制。-80(含)美元/桶之間時(shí)，國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)將獲得正常的加工利潤(rùn)率；資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，海通證券研究所49讀正文之后的信息披露和法律聲明各產(chǎn)業(yè)鏈的盈利模式化工業(yè)務(wù)：關(guān)注化工化工業(yè)務(wù)：關(guān)注化工品價(jià)差變化?！耙蚁?石腦油”價(jià)差能反映化工行業(yè)盈利變化趨勢(shì)，具有明顯的周期性。1000050000-5000-10000-150001Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q21讀正文之后的信息披露和法律聲明定的批零價(jià)差。500450400350300250200150100500經(jīng)營(yíng)收益(億元，左軸)經(jīng)營(yíng)收益率(%，右軸)6543210讀正文之后的信息披露和法律聲明石化板塊復(fù)盤(pán)Wind年底，以下不作特殊說(shuō)明，均以2005-2019年為研究區(qū)間，相對(duì)收益=石化行業(yè)指數(shù)漲跌幅-Wind全A漲跌幅)52讀正文之后的信息披露和法律聲明認(rèn)真閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告G基于此，我們預(yù)計(jì)2012年業(yè)績(jī)將有大幅增長(zhǎng)。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2104萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)145%。圖XX公司股價(jià)走勢(shì)(元/股)讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明關(guān)注價(jià)格與價(jià)差一般情況下，化工品價(jià)格的上漲將帶動(dòng)相關(guān)公司盈利的提升，進(jìn)而其股價(jià)的關(guān)圖原油價(jià)格(美元/桶)圖滌綸長(zhǎng)絲圖原油價(jià)格(美元/桶)140120100806040200價(jià)差：“PX-滌綸長(zhǎng)絲”綜合價(jià)差(元/噸，右軸)價(jià)格：14012010080604020040004000350030002500120001100010000900020008000150010150010005000600050004000投資分析案例1圖華錦股份(000059)股價(jià)走勢(shì)(元)丁二烯價(jià)格從2016年初6000元/噸，漲至2017年初24000元/噸，漲幅300%。股價(jià)從2016年初5.15元漲至2017年初14.74元，漲幅達(dá)6%。產(chǎn)品價(jià)格上漲，盈利提升。2016年公司凈利潤(rùn)18.48億元，同比增410%資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所55讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明油價(jià)反彈的投資機(jī)會(huì)五條投資主線：(1)油氣開(kāi)采、(2)業(yè)績(jī)彈性、(3)油服、(4)煤化工、(5)綜合油氣恒力石化榮盛石化桐昆股份恒逸石化丁二烯價(jià)格從2016丁二烯價(jià)格從2016年初6000元/噸，漲至2017年初24000元/噸，漲幅300%。投資分析案例2圖中國(guó)石化(600028)股價(jià)走勢(shì)(元)布倫特油價(jià)從60美元/桶漲至70美元/桶。油價(jià)回升帶動(dòng)中石化股價(jià)2017-2018H1國(guó)際原油價(jià)格上漲43%，中國(guó)石化股價(jià)呈上升勢(shì)頭，漲幅31%。資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所57讀正文之后的信息披露和法律聲明關(guān)注關(guān)注業(yè)績(jī)彈性2021年長(zhǎng)絲權(quán)益產(chǎn)能(萬(wàn)噸)單位股本長(zhǎng)絲產(chǎn)能(噸/萬(wàn)股)桐昆股份所58原油加工能力(萬(wàn)噸)單位股本原油加工量(噸/萬(wàn)股)桐昆股份產(chǎn)能(萬(wàn)噸)單位股本PTA產(chǎn)能(噸/萬(wàn)股)鳴桐昆股份讀正文之后的信息披露和法律聲明投資分析案例32018年7月-8月PTA價(jià)格上漲57%。恒逸石化的表現(xiàn)要強(qiáng)于其他民營(yíng)煉化公股價(jià)上漲近13%，其他幾家漲幅12%以內(nèi)。滌綸長(zhǎng)絲率先進(jìn)入景氣周桐昆股份2017年的表現(xiàn)要好于其他民營(yíng)煉化。2017年桐昆漲幅60%，其他幾家公司的漲幅在40%-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明跟蹤重大項(xiàng)目進(jìn)展當(dāng)所投資的項(xiàng)目會(huì)對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響時(shí)，該項(xiàng)目的投資進(jìn)度將會(huì)是市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。如幾年前的丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目、近兩年的煉化一體化項(xiàng)目、乙烷制乙烯項(xiàng)目等?；?xiàng)目增量項(xiàng)目規(guī)劃(2021年5月20日開(kāi)車(chē)成功)乙烷制乙烯(二期)125萬(wàn)噸項(xiàng)目、35萬(wàn)噸聚丙烯及25萬(wàn)噸雙氧水項(xiàng)目、連云港下游化工品(聚醚大單體、乙醇胺、乙烯胺、EAA、電解液DMC等)、平湖新能源新材料一體化項(xiàng)目(80萬(wàn)噸PDH+80萬(wàn)噸丁辛醇，計(jì)劃3年建成)(控股51%)萬(wàn)噸煉油+150萬(wàn)噸乙烯PTA年高性能樹(shù)脂相關(guān)配套工程、260萬(wàn)噸/年功能性聚酯工程、30萬(wàn)噸/年己二酸化工新桐昆股份(參股20%)PTA產(chǎn)能)、1200萬(wàn)噸煉油(控股70%)研究所投資分析案例4衛(wèi)星石化投資建設(shè)250萬(wàn)噸/年乙烷裂解制乙烯裝臵。2020年下半年以來(lái)隨著項(xiàng)圖衛(wèi)星石化(002648)股價(jià)走勢(shì)(元)資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所61讀正文之后的信