公司金融案例分析 我們到底值多少 How much are we worth

案例問題及解答（一）問題一1、公開上市的優(yōu)勢(shì)和不足是什么？?jī)?yōu)勢(shì)：（1）公開上市可以用有效市場(chǎng)的成本籌集大量資本，快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。（2）公司上市可以提升公司品牌知名度，帶來商譽(yù)。（3）可以通過市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)行公允估值。（4）可以分散風(fēng)險(xiǎn)，提高股東資產(chǎn)的流動(dòng)性。不足：（1）喪失一部分對(duì)公司的控制權(quán)，從而可能被惡意控股。（2）上市需要公司的透明度，從而會(huì)透露公司的一些財(cái)務(wù)信息和商業(yè)機(jī)密。（3）會(huì)產(chǎn)生代理成本，從而使管理層損害股東的利益。（4）上市需要受到市場(chǎng)、公眾、國(guó)家機(jī)關(guān)的監(jiān)督。2.你是同意Dan的觀點(diǎn)還是同意Short其他家庭成員關(guān)于首次公開發(fā)行的觀點(diǎn)。Dan的擔(dān)心是有道理的，上市意味著他們要放棄相當(dāng)一部分對(duì)家族私有公司的控制權(quán)，以此來?yè)Q取足夠的資本。是否進(jìn)行上市其實(shí)是一個(gè)公司對(duì)控制權(quán)和對(duì)其增長(zhǎng)速度的權(quán)衡。像這樣的家族公司，如果想要籌集的資本不多，公司也沒有要求特別高的增長(zhǎng)率，那么完全可以放棄上市，以保留家族對(duì)公司的控制權(quán)。（二）問題二1.請(qǐng)?jiān)u價(jià)Lisa偏好的公司價(jià)值模型。Lisa的公司價(jià)值模型是對(duì)私有型公司進(jìn)行估值的有效方法，用加權(quán)平均資本成本作折現(xiàn)率對(duì)自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)對(duì)公司進(jìn)行估值，既充分考慮了資本的成本和貨幣的時(shí)間價(jià)值，也考慮了風(fēng)險(xiǎn)和公司未來的增長(zhǎng)，只需要對(duì)自己的公司進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，不需要與其他同類公司進(jìn)行比較。2.根據(jù)Lisa的方法，如果他們發(fā)行3000萬股股票，CitrusGlow公所的每股價(jià)格應(yīng)該為多少。2004年的EBIT（息稅前利潤(rùn)）為95,296,875美元NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）為EBIT*（1-40%）=57,178,125美元凈資本投資（固定資產(chǎn)變動(dòng)）為26604850美元2004年的FCFF（自由現(xiàn)金流）=57,178,125+26604850=83782975美元2005年的FCFF=83782975*（1+20%）=100539570美元2006年的自由現(xiàn)金流=100539570*（1+10%）=110,593,527美元根據(jù)CAPM模型，β=（1.2+1.3+1.15）/3=1.217（三家競(jìng)爭(zhēng)公司的β均值）權(quán)益資本成本=4%+1.217*8%=13.73%稅后債務(wù)資本成本=14%*(1-40%)=8.4%負(fù)債權(quán)重為53375000/(95000000+53375000)=35.97%權(quán)益權(quán)重為95000000/(95000000+53375000)=64.03%WACC=13.73%*64.03%+8.4%*35.97%=11.81%2007年及以后的永續(xù)增長(zhǎng)自由現(xiàn)金流在2006年的現(xiàn)值=110,593,527*（1+6%）/（11.81%-6%）=2016057657美元2006年的總自由現(xiàn)金流為2016057657+110,593,527=2126651184美元將2006年和2005年的自由現(xiàn)金流以11.81%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到2004年即為公司的價(jià)值1790891074美元負(fù)債價(jià)值為53375000美元權(quán)益價(jià)值為1737516074美元股票數(shù)量為3000萬股每股股價(jià)約為1737516074/30000000=57.917美元根據(jù)Lisa的方法，CitrusGlow公所的每股價(jià)格應(yīng)該為57.917美元。（三）問題三1.與Dan使用的價(jià)格比率模型得出的價(jià)格估算相比較，Lisa的價(jià)格估算怎樣三家競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)格比率：公司A23.67.7公司B24.612.12.8公司C22.84.2平均（四舍五入）23.78.0市盈率市價(jià)賬面價(jià)值比市價(jià)銷售比2.92.92.9市價(jià)現(xiàn)金流比1316.714.714.8本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)期數(shù)額前四年綜下一期數(shù)額期末估計(jì)值期末估計(jì)值當(dāng)每股價(jià)合收益率期現(xiàn)值格凈利潤(rùn)52,374,37549.77%78,440,4521,856,424,0301,632,260,28554.41賬面價(jià)值銷售收入95,000,00039.62%132,638,4701,061,107,762932,978,68931.10500,000,00049.27%46.51%746,371,6552,139,598,7441,881,241,56990,952,7541,346,100,7601,183,558,69962.7139.45現(xiàn)金流62,077,500其中，當(dāng)期數(shù)額來自題目已知條件；前四年綜合收益率是最后一期數(shù)額折現(xiàn)到第一期的折現(xiàn)率；下一期數(shù)額是當(dāng)期數(shù)額以前四年綜合收益率增長(zhǎng)一年后的數(shù)額；期末估計(jì)值是下一期數(shù)額乘三家競(jìng)爭(zhēng)者公司相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值，比如：銷售收入的期末估計(jì)值就是銷售收入下一期數(shù)額*平均市價(jià)銷售比；根據(jù)CAPM模型，β=（1.2+1.3+1.15）/3=1.217（三家競(jìng)爭(zhēng)公司的β均值）權(quán)益資本成本（折現(xiàn)率）=4%+1.217*8%=13.73%期末估計(jì)值的當(dāng)期現(xiàn)值是期末估計(jì)值用13.73%折現(xiàn)到當(dāng)期的現(xiàn)值，每股價(jià)格是期末估計(jì)值當(dāng)期現(xiàn)值與股票發(fā)行數(shù)3000萬的比值。所以，由凈利潤(rùn)與同行業(yè)對(duì)比得出的股票價(jià)格為54.41美元/股；由賬面價(jià)值與同行業(yè)對(duì)比得出的股票價(jià)格為31.10美元/股。由銷售收入與同行業(yè)對(duì)比得出的股票價(jià)格為62.71美元/股。由現(xiàn)金流與同行業(yè)對(duì)比得出的股票價(jià)格為39.45美元/股。平均值為46.9美元/股。所以Dan用價(jià)格比率模型得出的平均價(jià)格為46.9美元/股Dan估計(jì)出的價(jià)格比Lisa估計(jì)的價(jià)格偏低，Lisa的方法基于未來的現(xiàn)金流得到的絕對(duì)價(jià)值，Dan的方法基于與同行業(yè)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比得出來的相對(duì)價(jià)值。2.Dan使用的方法有什么優(yōu)點(diǎn)和不足？?jī)?yōu)點(diǎn)：Dan的方法得到的價(jià)格是基于市場(chǎng)對(duì)同行業(yè)的估值，相對(duì)而言比較客觀，更接近于市場(chǎng)的真實(shí)股價(jià)。缺點(diǎn)：在選取對(duì)比公司時(shí)，選取不同的公司會(huì)有不同的估值，波動(dòng)性較大，只能得出股價(jià)的合理區(qū)間，無法得出確定值。（四）問題四1.Joe的價(jià)格估算偏差有多大？如果他使用三段法，假設(shè)前三年增長(zhǎng)率為30%，接下來兩年增長(zhǎng)率為20%，之后每年增長(zhǎng)率保持在6%，假定公司第1年年末每股股利為1.5美元。未來第一期股利=1.5*（1+30%）=1.95未來第二期股利=1.95*（1+30%）=2.54未來第三期股利=2.54*（1+30%）=3.3未來第四期股利=3.3*（1+20%）=3.95未來第五期股利=3.95*（1+20%）=4.75未來第六期股利=4.75*（1+6%）=5.035由戈登增長(zhǎng)模型，永續(xù)增長(zhǎng)股利在第六期的現(xiàn)值為65.05，戈登增長(zhǎng)模型中，要求收益率為13.73%，增長(zhǎng)率為6%。將以上股利以13.73%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)期，得到的股票價(jià)格為44.947美元/股。Joe的估算的價(jià)格比Lisa估算的價(jià)格低8美元，比Dan估