國泰君安研究報(bào)告

國泰君安研究報(bào)告核心邏輯：變革轉(zhuǎn)型的綜合性大型券商國泰君安是綜合排名前五的大型券商，各業(yè)務(wù)條線均處行業(yè)領(lǐng)先水平。公司第一大股東為上海國際集團(tuán)，實(shí)際控制人為上海國資委，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，作為上海國資系統(tǒng)下的重要企業(yè)成員，積極落實(shí)“國有企業(yè)三年改革計(jì)劃”，憑借優(yōu)質(zhì)股東背景和強(qiáng)勁的自身資本實(shí)力，不斷發(fā)展壯大。2020年公司提出分階段、分步驟實(shí)施“三個(gè)三年三步走”的中長期戰(zhàn)略，當(dāng)前第一個(gè)三年任務(wù)收官在即，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效初顯。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)知仍較多局限于傳統(tǒng)券商研究范疇，而對(duì)公司改革轉(zhuǎn)型效果、綜合業(yè)務(wù)能力的阿爾法屬性認(rèn)知不足，我們看好公司未來持續(xù)增長潛力。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)知仍較多局限于傳統(tǒng)穩(wěn)健的頭部券商，而對(duì)公司市場(chǎng)化機(jī)制、組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型、金融科技布局的阿爾法屬性認(rèn)知不足，我們看好公司未來的增長潛力。當(dāng)前國泰君安各業(yè)務(wù)條線增長穩(wěn)健，2018年至2021年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤連續(xù)高增，年復(fù)合增長率分別為23.5%和30.8%。2022年上半年，受疫情反復(fù)、地緣政治等多重因素影響，A股市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，公司營業(yè)收入及凈利潤均有所下滑，但整體業(yè)績表現(xiàn)好于多數(shù)同業(yè)。我們認(rèn)為，公司管理層及組織架構(gòu)調(diào)整后治理結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型定力提升，在當(dāng)前全面注冊(cè)制推進(jìn)和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化推進(jìn)背景下，公司投行業(yè)務(wù)“補(bǔ)短板”成效顯著，“投行+”生態(tài)初具，未來有望進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)多元協(xié)同，提升綜合服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)務(wù)條線積極轉(zhuǎn)型：1）公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，代銷業(yè)務(wù)快速放量，隨著信息技術(shù)實(shí)力的增強(qiáng)，數(shù)字化服務(wù)能力不斷提升，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入持續(xù)排名行業(yè)第一，同時(shí)兩融業(yè)務(wù)市占率小幅回升，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)審慎開展，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控；2）投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，公司把握常態(tài)化發(fā)行機(jī)遇，IPO快速放量，規(guī)模增長亮眼，債券承銷金額穩(wěn)步提升；3）機(jī)構(gòu)與交易業(yè)務(wù)受益于大投行生態(tài)的構(gòu)建快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)客戶股基交易份額顯著提升，PB業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長，投資方面堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性業(yè)務(wù)導(dǎo)向，積極推動(dòng)客需轉(zhuǎn)型，發(fā)展權(quán)益衍生品及固收代客交易業(yè)務(wù)；4）投資管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，券商資管主動(dòng)管理能力提升，公募產(chǎn)品布局起步順利，同時(shí)公司連續(xù)受讓華安基金股權(quán)，參股公募業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著增長；5）國泰君安國際業(yè)務(wù)波動(dòng)下滑，主要系香港資本市場(chǎng)持續(xù)震蕩及內(nèi)地地產(chǎn)美元債波動(dòng)影響投資收益，大幅拖累香港子公司業(yè)績。業(yè)務(wù)均衡布局全面，改革轉(zhuǎn)型進(jìn)行中國泰君安是歷史悠久、綜合實(shí)力強(qiáng)勁的A+H上市券商。國泰君安證券于1999年由原國泰證券及原君安證券合并成立，2005、2012年經(jīng)歷兩輪增資后，于2015、2017年分別在上海證券交易所和香港聯(lián)交所上市。2019年公司在H股配售新股募集資金31.7港元并完成可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，資本實(shí)力再次提升。截至2022年6月末公司注冊(cè)資本為89.1億元。行業(yè)排名前五的大型綜合券商，各業(yè)務(wù)條線均衡發(fā)展，綜合實(shí)力強(qiáng)大。近年來公司盈利規(guī)模及資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定排名行業(yè)前五。2021年公司營業(yè)收入及凈利潤均排名行業(yè)第二，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模分別排名行業(yè)第三和第四。分業(yè)務(wù)看，經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)排名穩(wěn)定保持行業(yè)前三，與整體排名持平；投行、資管、投資業(yè)務(wù)排名稍落后于公司整體排名，但基本保持在前五。整體而言，公司各業(yè)務(wù)線發(fā)展相對(duì)均衡，盈利能力及資產(chǎn)規(guī)模均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2018年以來營收及凈利持續(xù)增長，22H1受市場(chǎng)波動(dòng)影響有所下滑，ROE始終優(yōu)于行業(yè)。2018年至2021年，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤連續(xù)高增，年復(fù)合增長率分別為23.5%和30.8%。2022年上半年，A股市場(chǎng)震蕩下滑，公司營業(yè)收入及凈利潤均有所下滑，但整體業(yè)績表現(xiàn)好于多數(shù)同業(yè)。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.5億元，同比下降10.8%；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.7億元，同比下降20.5%。加權(quán)平均ROE為4.39%（未年化），同比下降1.56pct，但整體始終優(yōu)于行業(yè)水平。公司第一大股東為上海國際集團(tuán)，實(shí)際控制人為上海國資委。截至2022年6月末，上海國際集團(tuán)通過公司第一大股東上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司間接持股21.34%，并直接持有公司7.66%股份，合計(jì)持股比例29%。上海國際集團(tuán)由上海國資委全資控股，公司作為上海國資系統(tǒng)下的重要企業(yè)成員，積極落實(shí)“國有企業(yè)三年改革計(jì)劃”，具備強(qiáng)勁的綜合實(shí)力。“三個(gè)三年三步走”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，第一個(gè)三年轉(zhuǎn)型成效初顯。2020年公司提出分階段、分步驟實(shí)施“三個(gè)三年三步走”的中長期戰(zhàn)略：第一個(gè)三年（2020-2022年），重在打基礎(chǔ)、補(bǔ)短板，鞏固頭部券商市場(chǎng)地位；第二個(gè)三年（2023-2025年），重在提能力、強(qiáng)長項(xiàng)，核心指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。第三個(gè)三年（2026-2028年），重在綜合化、國際化，成為受人尊敬、全面領(lǐng)先、具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代投資銀行。當(dāng)前第一個(gè)三年任務(wù)收官在即，公司戰(zhàn)略實(shí)施情況穩(wěn)健?！按蚧A(chǔ)”方面，持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提出“SMART投行”理念，開發(fā)新一代低延時(shí)國產(chǎn)化核心交易系統(tǒng)，通過道合APP、君弘APP分別實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)及零售客戶觸達(dá)；“補(bǔ)短板”方面，投行業(yè)務(wù)快速增長，2022年上半年IPO融資規(guī)模市占率6.5%，同比提升2.8pct，參股公司華安基金業(yè)績逆勢(shì)增長，2022年上半年?duì)I收及凈利潤分別同比+5%/+13%。推動(dòng)組織架構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化升級(jí)，自上而下為公司經(jīng)營注入新動(dòng)能。配合三年改革計(jì)劃，公司于2020年對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，推進(jìn)投行事業(yè)部改革。2021年公司進(jìn)一步完善零售、企業(yè)及機(jī)構(gòu)三大客戶服務(wù)體系，將原研究與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)和交易投資業(yè)務(wù)委員會(huì)合并調(diào)整為機(jī)構(gòu)與交易業(yè)務(wù)委員會(huì)。同時(shí)，2020年公司率先在行業(yè)內(nèi)實(shí)施A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋6名核心管理層及434名業(yè)務(wù)骨干，標(biāo)志金融企業(yè)股權(quán)激勵(lì)沉寂多年后再次破冰，踐行市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制。伴隨組織架構(gòu)及激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化升級(jí)，公司治理結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，長期戰(zhàn)略方向堅(jiān)定，執(zhí)行力穩(wěn)步提升，成長性有望逐步兌現(xiàn)。不斷加大金融科技領(lǐng)域投入，打造領(lǐng)先數(shù)字科技優(yōu)勢(shì)。公司高度重視科技領(lǐng)域戰(zhàn)略投入，持續(xù)推進(jìn)金融科技創(chuàng)新，信息技術(shù)投入始終位居行業(yè)前列。2003年公司率先建成大規(guī)模應(yīng)用的集中交易系統(tǒng)；2014年建成行業(yè)首家高等級(jí)、大容量、園區(qū)型綠色數(shù)據(jù)中心。2020年以來，證券行業(yè)與數(shù)字技術(shù)融合加速，公司先后啟動(dòng)集團(tuán)經(jīng)營管理駕駛艙、跨界金融科技實(shí)驗(yàn)室、新一代信創(chuàng)分布式核心交易系統(tǒng)等項(xiàng)目建設(shè)，引領(lǐng)行業(yè)數(shù)字科技發(fā)展。2021年公司信息技術(shù)投入15.4億元，同比增長10%，排名行業(yè)第4。戰(zhàn)略布局綜合轉(zhuǎn)型，塑造全能業(yè)務(wù)選手戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2020年實(shí)施“第一個(gè)三年計(jì)劃”以來，公司持續(xù)調(diào)整戰(zhàn)略布局，穩(wěn)步推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，同時(shí)把握資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，構(gòu)建機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)生態(tài)。改革以來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比顯著提升，由2019年的41%增長至2022年上半年的52%，22H1公司經(jīng)紀(jì)、投資、利息、投行、資管業(yè)務(wù)剔除其他業(yè)務(wù)影響后的占比分別為31%、28%、20%、16%、5%。財(cái)富管理：代銷業(yè)務(wù)快速放量，兩融股質(zhì)平穩(wěn)發(fā)展零售經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速，科技賦能規(guī)模增長財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，數(shù)字化服務(wù)能力持續(xù)提升。公司穩(wěn)步推進(jìn)新一代低延時(shí)核心交易系統(tǒng)切換，鞏固提升交易能力優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)投顧轉(zhuǎn)型，完善“君弘星服務(wù)”體系，并推出“君弘智投”服務(wù)，打造一站式、數(shù)字化、智能化財(cái)富管理平臺(tái)，數(shù)字化服務(wù)能力持續(xù)提升。截至2022年6月末，公司君弘APP用戶數(shù)達(dá)3841萬戶，較年初增長1.3%，平均月活693萬戶，同比增長24.5%。數(shù)字化服務(wù)體系提升客戶投資體驗(yàn)，為公司帶來持續(xù)客源，截至2022年6月末公司個(gè)人資金賬戶數(shù)1507萬戶，較年初增長3.2%。股基交易市占率持續(xù)下滑，傭金率保持溢價(jià)。近年來，金融科技轉(zhuǎn)型促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線上化程度持續(xù)提升，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將直面新型互聯(lián)網(wǎng)券商的競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)整體傭金率持續(xù)下降。公司股票基金成交額市占率自2017年以來有所下降，22H1為4.19%。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入25.3億元，同比下降11%，凈收入絕對(duì)值自2016年以來始終保持行業(yè)第一；交易單元席位租賃凈收入4.3億元，同比下降7%；證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率（華泰測(cè)算）0.028%，高于行業(yè)平均水平0.005pct。投顧服務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速放量。公司是首批獲得投顧試點(diǎn)資格的券商之一，2020年展業(yè)以來逐步搭建并深化“甄選100”金融產(chǎn)品體系，不斷豐富基金投顧策略組合。截至2022年6月末，公司投顧服務(wù)客戶數(shù)超過17萬人，服務(wù)客戶資產(chǎn)規(guī)模約104億，較年初增長25.9%，其中公募基金投顧規(guī)模34.18億元，較年初增長38.6%。買方思維轉(zhuǎn)型推動(dòng)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速放量，2022年上半年金融產(chǎn)品銷售額3552億元，同比+11.4%，月均保有量2002億元，同比+11.8%。信用業(yè)務(wù)：兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，股質(zhì)規(guī)模持續(xù)壓降兩融業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，2022年上半年市占率小幅回升。2019-2020年公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，分別同比+39%/+51%，2021年增速放緩，2022年上半年受市場(chǎng)震蕩影響，投資者交投情緒較低，風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降，但好于市場(chǎng)，市占率小幅回升至5.8%。其中融券業(yè)務(wù)市占率提升0.5pct至6.6%，融資業(yè)務(wù)市占率提升0.1pct至5.8%。收入方面，2020-2021年均有較優(yōu)的同比增長，2022年上半年實(shí)現(xiàn)兩融利息收入32.7億元，同比小幅下降6%，好于多數(shù)同業(yè)，預(yù)計(jì)主要受市占率提升影響。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降，減值計(jì)提較為充分，信用業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)審慎開展，近年來規(guī)模持續(xù)壓降，截至2022年6月末待購回余額298億元，同比下降8%。股票質(zhì)押利息收入連續(xù)多年下降后有所回升，2022年上半年收入9.2億元，同比增長5%。從減值規(guī)模來看，2019-2020年信用減值計(jì)提較為充分，其中2019年計(jì)提20.5億元，同比大增110%，信用業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)較低。2022年上半年公司信用減值損失沖回2億元，對(duì)業(yè)績正貢獻(xiàn)。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：構(gòu)建“大投行”生態(tài)，加強(qiáng)全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同投資銀行：“補(bǔ)短板”成效顯著，“投行+”生態(tài)初具深化事業(yè)部制改革，積極補(bǔ)充人才隊(duì)伍。2020年公司首個(gè)“三年計(jì)劃”啟動(dòng)，調(diào)整投資銀行業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，實(shí)行投行事業(yè)部制度，激發(fā)組織活力。同時(shí)，公司積極補(bǔ)充人才隊(duì)伍，截至2022年9月29日,共有287名保薦代表人在職，保代人數(shù)排名行業(yè)第7，且其中101名均在2020年“三年計(jì)劃”開官之年入職，大幅提升公司投行業(yè)務(wù)人才儲(chǔ)備和專業(yè)能力。人員充分補(bǔ)充后，公司投行業(yè)務(wù)的開展更游刃有余，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富。據(jù)證監(jiān)會(huì)及滬深交易所數(shù)據(jù)，截至9月22日公司共有51個(gè)IPO項(xiàng)目在審，其中滬深主板24個(gè)，創(chuàng)業(yè)板14個(gè)，科創(chuàng)板13個(gè)。打造“投行+”生態(tài)，業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。2020年公司首次提出“SMART投行”理念，深耕重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)區(qū)域，搭建起橫跨各業(yè)務(wù)條線、縱貫總分公司機(jī)構(gòu)、打通境內(nèi)外金融市場(chǎng)的綜合金融服務(wù)平臺(tái)，全業(yè)務(wù)鏈條協(xié)同發(fā)展的大投行生態(tài)初顯。2020年公司投行業(yè)務(wù)凈收入37億元，同比增長44%，2021年在高基數(shù)下增速有所放緩，但2022年上半年投行收入增速反彈，凈收入21億元，同比增長21%。IPO快速放量，規(guī)模增長亮眼?！把a(bǔ)短板”計(jì)劃實(shí)施以來，公司IPO業(yè)務(wù)增長尤其明顯。2020年公司完成IPO項(xiàng)目22家（2019年僅9家），主承銷金額217億元，同比大增212%；2021年IPO主承銷金額增速放緩，但仍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長率，同比增長40%；2022年上半年，公司把握IPO常態(tài)化發(fā)行機(jī)遇，主承銷金額再次實(shí)現(xiàn)同比112%高增長率。伴隨IPO常態(tài)化發(fā)行延續(xù)，全面注冊(cè)制預(yù)期不改，未來公司IPO業(yè)務(wù)仍有較大增長潛力，將成為投行業(yè)務(wù)收入提升的重要推動(dòng)力。再融資業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)波動(dòng)，債券承銷金額穩(wěn)步提升。受項(xiàng)目節(jié)奏、上年高增長高基數(shù)雙重影響，公司2022年上半年再融資業(yè)務(wù)規(guī)模下滑較多，同比下降63%，且近年來呈現(xiàn)出持續(xù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。債券承銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，自2018年以來始終保持兩位數(shù)增長率，2022年上半年主承銷金額4230億元，同比增長22%。衍生品及投資：名義本金快速增長，撬動(dòng)客需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型積極推動(dòng)客需轉(zhuǎn)型，衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司持續(xù)推動(dòng)客需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，積極開展權(quán)益類衍生品交易類和產(chǎn)品類業(yè)務(wù)，跨境客需綜合化服務(wù)能力持續(xù)提升，權(quán)益類場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。2022年上半年公司權(quán)益類場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金1837億元，同比增長34.6%，其中跨境業(yè)務(wù)累計(jì)新增名義本金896億元；期末存續(xù)名義本金1707億元，較年初增長11.7%，其中跨境業(yè)務(wù)名義本金余額467億元。固定收益方面，公司持續(xù)創(chuàng)新豐富客需產(chǎn)品種類，F(xiàn)ICC類場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金2082億元，同比增長61.3%。投資堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性業(yè)務(wù)導(dǎo)向。權(quán)益投資方面，公司堅(jiān)持相對(duì)收益策略和絕對(duì)收益策略并行，總體相對(duì)穩(wěn)??；固定收益投資方面，持續(xù)提高混資產(chǎn)投資運(yùn)作能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利。2022年上半年公司投資類收入波動(dòng)較大，實(shí)現(xiàn)凈收入35.8億元，同比下降46%，主要系一季度市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響，二季度環(huán)比改善。機(jī)構(gòu)與交易：PB業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，投資非方向性轉(zhuǎn)型聚焦機(jī)構(gòu)客戶綜合化服務(wù)需求，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司把握國內(nèi)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，發(fā)揮大型綜合券商業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升研究服務(wù)能力，聚焦公募、私募、銀行理財(cái)子及海外機(jī)構(gòu)投資者等重點(diǎn)機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)需求，搭建全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)線。2020年以來，公司量化交易、QFII、券商結(jié)算等業(yè)務(wù)快速增長，機(jī)構(gòu)客戶的股基交易份額顯著提升，持續(xù)鞏固托管外包業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2020及2021年，公司PB客戶資產(chǎn)分別為2909億元/4440億元，同比分別+147%/+53%；托管外包業(yè)務(wù)規(guī)模分別為1.8萬億元/2.8萬億元，同比分別+66%/+52%。2022年上半年公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增速放緩，PB交易系統(tǒng)交易量2.71萬億元，同比增長22%；客戶資產(chǎn)規(guī)模4442億元，較年初基本持平；托管外包業(yè)務(wù)規(guī)模3.0萬億元，較年初小幅提升6%。投資管理：主動(dòng)管理能力提升，參股基金貢獻(xiàn)增長轉(zhuǎn)型排頭兵，券商資管新添公募牌照。公司是首批獲得大集合產(chǎn)品參公改造試點(diǎn)資格的券商之一，2019年以來持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，投研框架體系不斷優(yōu)化，主動(dòng)管理能力穩(wěn)步提升，公募產(chǎn)品布局起步順利。并且，子公司國泰君安資管于2020年底取得公募基金牌照，是2017年末以來首個(gè)獲批公募牌照的券商資管公司，公募業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)。截至2022年6月末，公司券商資管計(jì)劃管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)4050億元，較年初增長5.4%，其中公募基金管理規(guī)模439億元，較年初增長82%，存續(xù)公募產(chǎn)品17只，涵蓋債券、指數(shù)增強(qiáng)、混合、FOF等多個(gè)類別。資管業(yè)務(wù)凈收入仍有大幅波動(dòng)，且占比不足10%。受前期規(guī)模壓降和市場(chǎng)波動(dòng)雙重影響，公司資管業(yè)績?nèi)蕴幱诓▌?dòng)下降期，2022年上半年資管凈收入5.9億元，同比下滑43.0%，且在整體營收中的占比較低，近年來均保持6%左右水平，未來仍是“補(bǔ)短板”重點(diǎn)方向。參股華安基金開展公募業(yè)務(wù)，持股比連續(xù)提升，有望實(shí)現(xiàn)控股，推動(dòng)營收凈利貢獻(xiàn)度雙增。公司通過參股華安基金開展公募基金業(yè)務(wù)，2021年及2022年上半年連續(xù)受讓華安基金股份，持股比由20%增至43%。目前公司仍有華安基金股權(quán)受讓事項(xiàng)進(jìn)行中，交易完成后將持股51%，成為華安基金的控股股東。華安基金近年來持續(xù)推進(jìn)投研一體化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)品布局，成功發(fā)行首批科創(chuàng)板行業(yè)ETF，管理資產(chǎn)規(guī)模連創(chuàng)新高，截至2022年6月末AUM為6579億元，同比小增1.2%，其中公募基金規(guī)模5985億元，穩(wěn)中有升。公司持股比例連年提高，疊加華安基金業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢(shì)，其對(duì)公司的營業(yè)收入及凈利潤貢獻(xiàn)度均顯著增長。國際業(yè)務(wù)：立足香港服務(wù)全球，投資收益下滑轉(zhuǎn)負(fù)國泰君安國際立足香港，服務(wù)全球。公司通過香港子公司國泰君安國際開展國際業(yè)務(wù)，并通過新加坡和越南孫公司推動(dòng)在東南亞市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展，成為連接優(yōu)質(zhì)中國及全球企業(yè)與資本市場(chǎng)的橋梁。國泰君安國際是首家H股主板上市的在港中資券商，2019至2020年，國泰君安國際發(fā)展穩(wěn)定，營收凈利雙增。2021年以來，香港資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，指數(shù)大幅下跌，內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，國泰君安國際投資收益大幅下滑，2021年同比下降91%。2022年上半年，在港股及中資地產(chǎn)美元債持續(xù)波動(dòng)的環(huán)境下，國泰君安國際投資收益轉(zhuǎn)負(fù)，大幅拖累業(yè)績。盈利預(yù)測(cè)國泰君安是A+H股上市運(yùn)營的大型綜合頭部券商，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，改革轉(zhuǎn)型成效顯著。我們對(duì)國泰君安2022-2024年業(yè)績進(jìn)行預(yù)測(cè)，分別作出以下主要假設(shè)：1）財(cái)富管理業(yè)務(wù)：綜合考慮當(dāng)前景氣度，我們假設(shè)2022-2024年市場(chǎng)股票基金日均交易量分別為10000億元、11000億元和12000億元。公司交易份額有所下降，2022H1市場(chǎng)份額4.19%，考慮公司數(shù)字化服務(wù)能力持續(xù)提升，君弘APP及投顧用戶數(shù)穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)市占率有望小幅回升，假設(shè)公司2022-2024年股基交易市占率4.28%、4.28%、4.33%。目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，假設(shè)2022-2024年融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)總規(guī)模分別為1.74萬億、1.91萬億和2.11萬億元。2022H1公司兩融業(yè)務(wù)市占率為5.8%，較2021年有所提升，假設(shè)2022-2024年業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額分別為5.79%、5.85%、5.90%。公司對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們認(rèn)為未來業(yè)務(wù)規(guī)模將維持低位，2022-2024年同比-5%、-