醫(yī)藥科創(chuàng)企業(yè)重點公司梳理：醫(yī)藥創(chuàng)新“金剛鉆”企業(yè)有彈性

醫(yī)藥科創(chuàng)企業(yè)重點公司梳理：醫(yī)藥創(chuàng)新，“金剛鉆”企業(yè)有彈性01

商業(yè)路徑利基市場龍頭的商業(yè)模式高彈性拓展高利基市場下，服務+產(chǎn)品的雙模式拓展。隨著皓元醫(yī)藥的即將上市，我們發(fā)現(xiàn)越來越多的科創(chuàng)服務類標的在自有利基市

場的高速成長中，借助產(chǎn)業(yè)鏈位置、客戶分散性、產(chǎn)品高盈利等特點不斷拓展商業(yè)模式、提高天花板。我們總結了皓元醫(yī)

藥、鍵凱科技，藥石科技、博瑞醫(yī)藥、成都先導，維亞生物、納微科技、金斯瑞生物科技等公司的商業(yè)模式，發(fā)現(xiàn)他們主

要逐漸從利基市場產(chǎn)品型或服務型逐漸轉型至高溢價服務、技術轉讓及規(guī)?；a(chǎn)探索等商業(yè)模式，展現(xiàn)了早期科學服務

類公司商業(yè)模式的較強彈性。02

財務比較ROE：技術和規(guī)模效應下，較高的ROE水平該板塊公司多是技術密集型特點，較高的凈利率奠定了其較高的資產(chǎn)回報率，不同公司的ROE差異主要在于其規(guī)模

發(fā)展階段的差異，呈現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應（規(guī)模越大，增速越快）。毛利率：技術壁壘決定競爭格局，決定較高毛利率水平毛利率的本質：所處環(huán)節(jié)競爭格局科技屬性公司：自有產(chǎn)品/IP屬性技術，決定了較高的毛利率水平；服務外包公司：成本加成的報價方式，決定了相對一致的毛利率水平；較高的毛利率水平來自技術創(chuàng)新的良好格局，該板塊公司多聚焦特定技術領域，進而拓展模式創(chuàng)新。凈利率：新商業(yè)模式、規(guī)模效應下的盈利能力提升科技屬性公司：技術的稀缺性、分成商業(yè)模式，奠定較高的凈利率水平；服務外包公司：服務平臺的完善程度決定議價能力，股權投資提供凈利率彈性；我們認為：技術迭代周期、公司規(guī)模性、新商業(yè)模式拓展等行業(yè)、公司因素影響了科創(chuàng)型企業(yè)的盈利能力。具體體

現(xiàn)在短期毛利率、期間費用率、投資收益波動性，因此，在這類企業(yè)評估中，建議結合公司技術壁壘、規(guī)模性、產(chǎn)

品結構調整等因素評估公司質地。ROP（人力投資回報率）：>100%的那些公司科技屬性公司：技術壁壘、高利基市場、目標集聚戰(zhàn)略帶來更高的ROP；服務外包公司：股權投資、平臺稀缺性、商業(yè)項目放量帶來更高的ROP；成長性：規(guī)模越大，成長越快規(guī)模體量越大，增速越快，體現(xiàn)了技術型公司渡過積累期后，更明顯的競爭優(yōu)勢。營運能力：客戶、規(guī)模、議價能力是核心影響變量固定資產(chǎn)周轉率：委托生產(chǎn)、規(guī)模業(yè)務發(fā)展階段影響固定資產(chǎn)

周轉率。流動資產(chǎn)周轉率：科研院所、工業(yè)企業(yè)、醫(yī)院等客戶的差異，

對于應收賬款等流動資產(chǎn)周轉率帶來影響。現(xiàn)金流：反映訂單景氣議價能力、訂單景氣周期等因素對存貨、應收賬款、應付賬款等科目的影響，進一步影響了經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)。03

重點公司成都先導：DEL平臺賦能的未來創(chuàng)新藥企；優(yōu)勢：公司擁有全球極具競爭力的早期藥物發(fā)現(xiàn)DEL庫；商業(yè)模式拓展：20余個創(chuàng)新藥管線，已經(jīng)由服務變現(xiàn)延伸至產(chǎn)品變現(xiàn)。維亞生物:“服務+資本”驅動的一站式服務平臺未來增長點：1.加強下游協(xié)同作用；2.不斷拓展產(chǎn)業(yè)資本投入的范圍與深度。04

風險提示1、技術壁壘降低帶來的競爭加劇風險。我們認為科創(chuàng)企業(yè)最大的風險來自技術應用化過程中的競爭加劇風險，企業(yè)如果沒有有效的技術平臺化拓展，勢必面臨盈利

能力下降、天花板下降的風險。2、商業(yè)模式拓展管理、整合不順風險。

科創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式拓展中，遇到最大的風險是新業(yè)務的資源對接、整合風險，尤其是這個過程是通過并購獲得的情況，對于

公司管理半徑的考驗更大，在上下游