初創(chuàng)公司財務(wù)制度的建立重點課件

初創(chuàng)公司財務(wù)制度的建立首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授汪平博士后理財學(xué)研究所所長《理財者》雜志副總編輯E-mail:wpfinance@163.net初創(chuàng)公司財務(wù)制度的建立首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授汪平博1企業(yè)初創(chuàng)時期之關(guān)鍵財務(wù)問題企業(yè)法律組織形式：獨資、合伙與公司。企業(yè)創(chuàng)立的前提：良好的投資機(jī)會與巨大的發(fā)展空間。企業(yè)健康發(fā)展的幾大要素：1、有良好的制度保障；2、有正確、現(xiàn)代、先進(jìn)的經(jīng)營理念；3、投資項目獲利理想；4、融資渠道暢通；5、與利益各方之財務(wù)關(guān)系良好。

企業(yè)初創(chuàng)時期之關(guān)鍵財務(wù)問題企業(yè)法律組織形式：獨資、合伙與公司2初創(chuàng)公司之重大財務(wù)事件理財目標(biāo)的確定。是股東財富最大化還是企業(yè)價值最大化？理財行政職位的設(shè)立。是理財部門與會計部門分設(shè)還是合設(shè)？設(shè)不設(shè)立首席財務(wù)官（CFO）？財務(wù)預(yù)算編制思想的確立以及初次編制。第一份資本預(yù)算的編制。第一次重大融資活動。初創(chuàng)公司之重大財務(wù)事件理財目標(biāo)的確定。是股東財富最大化還是企3公司經(jīng)營過程

創(chuàng)始資本2001年12月31日借入資本500萬元股權(quán)資本500萬元

資產(chǎn)1000萬元

銷售額1000萬元凈利潤100萬元

資本結(jié)構(gòu)負(fù)債/股權(quán)資本=1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售額/資產(chǎn)=1凈利潤率凈利潤/銷售額=10%留存率留存盈利/凈利潤=50%50萬元50萬元新負(fù)債股利50萬元公司經(jīng)營過程創(chuàng)始資本資產(chǎn)銷售額凈利潤4什么是財務(wù)管理（理財）？財務(wù)管理或稱理財，其實質(zhì)就是通過對企業(yè)資金的管理，以保證實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。財務(wù)管理決策有：投資決策、融資決策與股利政策等。企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)或稱企業(yè)理財目標(biāo)主要有以下兩種看法：股東財富最大化與企業(yè)價值最大化。什么是財務(wù)管理（理財）？財務(wù)管理或稱理財，其實質(zhì)就是通過對企5初創(chuàng)公司與理財行為美國學(xué)者Hood與Young在1993年調(diào)查了美國自1979年至1989年間取得最大成功的、公開持有的、初創(chuàng)公司的100位首席執(zhí)行官。他們普遍認(rèn)為，對于一個初創(chuàng)公司而言，需要了解的最為重要的知識領(lǐng)域是：

關(guān)于公司理財與現(xiàn)金管理的知識！初創(chuàng)公司與理財行為美國學(xué)者Hood與You6會計工作的性質(zhì)會計工作的目標(biāo)是向企業(yè)投資者或信貸者提供財務(wù)信息。財務(wù)信息的主要載體是財務(wù)報告，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表與現(xiàn)金流量表。財務(wù)信息的閱讀與使用者涉及到許多方面，為了保證信息的可信性與公正性，會計工作必須按照有關(guān)規(guī)范來進(jìn)行。比如會計法、會計制度與會計準(zhǔn)則等。會計工作的性質(zhì)會計工作的目標(biāo)是向企業(yè)投資者或信貸者提供財務(wù)信7

財務(wù)管理的性質(zhì)財務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。財務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策等三種。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。財務(wù)管理的性質(zhì)8企業(yè)價值最大化投資決策投資于凈現(xiàn)值大于零的投資項目融資決策選擇使投資項目價值最大化并與資產(chǎn)相匹配的融資組合股利政策如果沒有可獲得最低可接受報酬率的足夠的項目，就把現(xiàn)金返還給投資者項目風(fēng)險越大，資本成本越高，而且后者還反映融資組合。收益的度量以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，并反映投資項目時間的長短。融資組合包括負(fù)債與股權(quán)資本，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有重大影響融資種類，長期資產(chǎn)投資以長期融資滿足，短期投資以短期融資來滿足。確定股利支付率，即確定將多少稅后利潤分派股利確定股利支付形式。企業(yè)價值最大化投資決策融資決策股利政策項目風(fēng)險收益的度融資組9財務(wù)制度問題制度的核心在于對相關(guān)人員的行為進(jìn)行合理地激勵與約束。制度的內(nèi)容：1、正式的規(guī)則，比如明確各人的行為目標(biāo)、界定各人的行為范圍和責(zé)任、關(guān)于懲罰的規(guī)則以及以上問題的度量問題。2、非正式的規(guī)則，比如習(xí)慣。財務(wù)制度問題制度的核心在于對相關(guān)人員的行為進(jìn)行合理地激勵與約10初創(chuàng)公司財務(wù)制度的核心內(nèi)容理財行政管理部門及職位設(shè)立制度理財目標(biāo)設(shè)計制度資本預(yù)算編制制度資本結(jié)構(gòu)管理制度長期融資管理制度短期財務(wù)管理制度財務(wù)預(yù)算管理制度初創(chuàng)公司財務(wù)制度的核心內(nèi)容理財行政管理部門及職位設(shè)立制度11理財行政管理部門及職位設(shè)立制度理財部門與會計部門分設(shè)原則

理財部門職責(zé)：現(xiàn)金管理、信用管理、財務(wù)預(yù)算、資本預(yù)算、資金籌措管理等。

會計部門職責(zé)：財務(wù)會計、稅務(wù)會計、成本與管理會計、數(shù)據(jù)處理等。職業(yè)理財人員原則首席財務(wù)官制度理財行政管理部門及職位設(shè)立制度理財部門與會計部門分設(shè)原則12理財目標(biāo)設(shè)計制度最傳統(tǒng)、最不科學(xué)的理財目標(biāo)是利潤最大化。西方企業(yè)界采用最廣的理財目標(biāo)是股東財富最大化。1990年代以來，最具時代特征、被越來越多的國際性大公司所采納的理財目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。理財目標(biāo)設(shè)計制度最傳統(tǒng)、最不科學(xué)的理財目標(biāo)是利潤最大化。13企業(yè)價值最大化企業(yè)價值是企業(yè)在未來經(jīng)營活動期間所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值的大小取決于：1、經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少；2、創(chuàng)造現(xiàn)金流量經(jīng)營活動期間的長短；3、未來時期現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小?，F(xiàn)金流量至高無上（CashFlowisKing）。企業(yè)價值最大化企業(yè)價值是企業(yè)在未來經(jīng)營活動期間所創(chuàng)造現(xiàn)金流量14基于價值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融化條件下最為合乎形勢發(fā)展的新的企業(yè)管理模式。企業(yè)價值最大化成為企業(yè)管理活動所追求的基本目標(biāo)?，F(xiàn)金流量至高無上。財務(wù)管理活動居于企業(yè)管理活動的核心。理財人員在很大程度上控制著企業(yè)發(fā)展的脈搏?；趦r值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融15資本預(yù)算編制制度資本預(yù)算是關(guān)于企業(yè)長期資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)投資及其績效分析的預(yù)算。資本預(yù)算編制的核心工作：1、投資項目所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的預(yù)測；2、資本成本的預(yù)測。3、凈現(xiàn)值的計算。資本預(yù)算是決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素。資本預(yù)算編制制度資本預(yù)算是關(guān)于企業(yè)長期資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)投資16資本成本與公司理財資本成本是引起較大誤解的一個財務(wù)概念；在企業(yè)理財活動中，沒有資本成本意識、不進(jìn)行資本成本預(yù)測是我國企業(yè)財務(wù)管理水平不高的重大表征之一。資本成本是企業(yè)投資報酬率的最低水準(zhǔn)，同時，也是投資者要求報酬率的平均水平。資本成本的高低取決于企業(yè)風(fēng)險以及投資項目風(fēng)險的大小，而非取決于融資行為。整個公司、各個子公司及其各個投資項目，都有著與之風(fēng)險程度相對應(yīng)的資本成本水平。資本成本與公司理財資本成本是引起較大誤解的一個財務(wù)概念；在企17投資項目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報酬率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受投資項目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險預(yù)期資本成本預(yù)期現(xiàn)金凈現(xiàn)值NPV≥18資本結(jié)構(gòu)管理制度資本結(jié)構(gòu)是長期負(fù)債與股權(quán)資本之間的結(jié)構(gòu)。負(fù)債的成本要低于股權(quán)資本的成本，這是運用負(fù)債經(jīng)營的最為有利之處。資本結(jié)構(gòu)—資本成本—企業(yè)價值。MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。資本結(jié)構(gòu)管理制度資本結(jié)構(gòu)是長期負(fù)債與股權(quán)資本之間的結(jié)構(gòu)。19正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債股權(quán)資本股權(quán)資本正常資產(chǎn)負(fù)債表病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資20財務(wù)結(jié)構(gòu)的3：7原則與2：8金率所謂3：7原則，是指如下項目之間的結(jié)構(gòu)最好是30%對70%：1、流動資產(chǎn)：固定資產(chǎn)2、現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、有價證券：存貨3、借入資本：股權(quán)資本4、流動負(fù)債：長期負(fù)債由3：7轉(zhuǎn)為2：8，意味著財務(wù)管理水平的提高。財務(wù)結(jié)構(gòu)的3：7原則與2：8金率所謂3：7原則，是指如下項目21長期融資管理制度長期融資是指償還期超過一年的公司融資。長期融資主要用于滿足企業(yè)長期資金的需求，有利于穩(wěn)固企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)。長期融資可分兩大種類：股權(quán)融資與負(fù)債融資。在企業(yè)發(fā)展的不同期間，長期融資的方式應(yīng)當(dāng)是不同的。長期融資管理制度長期融資是指償還期超過一年的公司融資。22內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是稅后利潤中未用來發(fā)放現(xiàn)金股利的留存部分與折舊所形成的資金。外部資金是指公司通過發(fā)行證券如公司債和股票以及從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)中所籌措的資金。根據(jù)很多國家的資料顯示，公司長期融資的主要來源是內(nèi)部融資，一般都超過50%；之后才是外部融資，其中首先是負(fù)債融資；最后才是股票融資。內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流23國際融資形態(tài)（1990~1994）美國日本英國德國加拿大法國內(nèi)部資金82.849.368.365.558.354.0外部資金17.250.831.734.541.746.0長期負(fù)債增加17.435.97.431.437.56.9短期負(fù)債增加----3.810.6股票增加---10.32.4國際融資形態(tài)（1990~1994）美國日本英國德國加拿大法國24美國公司融資形態(tài)與資金運用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%87%72%84%76%80%流動資金241328162420總使用100100100100100100資金的來源內(nèi)部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國公司融資形態(tài)與資金運用1990199119921993125初創(chuàng)公司發(fā)展區(qū)間與融資方式發(fā)展期間：初創(chuàng)者資金、朋友與家庭、主要投資者、戰(zhàn)略合伙人。初始期間：主要投資者、戰(zhàn)略合伙人、風(fēng)險資本、以資產(chǎn)為抵押的貸款、設(shè)備租賃。增長期間：戰(zhàn)略合伙人、風(fēng)險資本、以資產(chǎn)為抵押的貸款、設(shè)備租賃、商業(yè)信用、應(yīng)收帳款抵押貸款等。初創(chuàng)公司發(fā)展區(qū)間與融資方式發(fā)展期間：初創(chuàng)者資金、朋友與家庭、26短期財務(wù)管理制度營運資本一般是指企業(yè)投放于流動資產(chǎn)上的資金。營運資本政策是指對公司營運資本所采取的各種策略，包括確定流動資產(chǎn)各項目的目標(biāo)結(jié)構(gòu)與流動資產(chǎn)的融資方法。短期財務(wù)管理的主要內(nèi)容有：現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、有價證券管理、存貨管理以及短期債務(wù)籌集管理。短期財務(wù)管理制度營運資本一般是指企業(yè)投放于流動資產(chǎn)上的資金。27流動資產(chǎn)占用水平與銷貨收入流動資產(chǎn)銷貨收入固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)穩(wěn)健政策中庸政策激進(jìn)政策流動資產(chǎn)占用水平與銷貨收入流動資產(chǎn)銷貨收入固定資產(chǎn)流28美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債19961970198019901994流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)

現(xiàn)金有價證券應(yīng)收帳款存貨其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計流動負(fù)債/總資產(chǎn)應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款應(yīng)計和其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計6.0%4.815.623.62.352.3%3.9%7.99.020.8%4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7%2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9%2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625.7%2.7%2.635.2%3.8%8.013.124.9%美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債199619701980129美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高值（1992~1996）最低值（1992~1996）電子元件242522宇航222219鋼鐵202019汽車202018機(jī)械設(shè)備192118紡織172017服裝151715百貨業(yè)151913計算機(jī)141714美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高30“零營運資本”零營運資本，是極端意義上的激進(jìn)的營運資本政策，即通過嚴(yán)格而科學(xué)的生產(chǎn)、營銷管理，將企業(yè)的營運資本——現(xiàn)金、存貨等降低為零，從而實現(xiàn)營運資本管理的最高水平。零營運資本管理要做到：存貨+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款。其中，存貨與應(yīng)收帳款是創(chuàng)造銷貨額的主要因素，這部分本應(yīng)由企業(yè)占用的流動資金可由供貨商通過應(yīng)付帳款來提供?！傲銧I運資本”零營運資本，是極端意義上的激進(jìn)的營運資本政策，31經(jīng)營計劃與公司理財經(jīng)營計劃與財務(wù)預(yù)算是企業(yè)財務(wù)管理活動中所使用的重要工具。經(jīng)營計劃可以按照不同的時間段來編制，但通常是按5年進(jìn)行編制的。第一年往往比較細(xì)致，以后各年比較粗略，滾動編制。預(yù)算控制是基本的理財手段。經(jīng)營計劃與公司理財經(jīng)營計劃與財務(wù)預(yù)算是企業(yè)財務(wù)管理活動中所使32財務(wù)預(yù)算與理財行為理性化管理當(dāng)局對于企業(yè)價值的規(guī)劃是通過財務(wù)預(yù)算來達(dá)到的。財務(wù)預(yù)算體現(xiàn)著管理當(dāng)局對企業(yè)未來的展望，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對自身管理實力的認(rèn)識。企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)預(yù)算的能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化，證明企業(yè)的管理實力越強(qiáng)。財務(wù)預(yù)算不存在準(zhǔn)確與不準(zhǔn)確之分。管理優(yōu)秀的企業(yè)的一大特征即是擁有一套完整的、系統(tǒng)的、牽引力極強(qiáng)的財務(wù)預(yù)算體系。財務(wù)預(yù)算與理財行為理性化管理當(dāng)局對于335年期經(jīng)營計劃的構(gòu)成第一部分企業(yè)終極目標(biāo)第二部分企業(yè)經(jīng)營范圍第三部分企業(yè)具體目標(biāo)第四部分商務(wù)環(huán)境預(yù)測第五部分企業(yè)戰(zhàn)略第六部分商務(wù)結(jié)果預(yù)測第七部分各部分計劃與政策，包括營銷、制造、財務(wù)、管理與人事、研究與開發(fā)、新產(chǎn)品等。5年期經(jīng)營計劃的構(gòu)成34財務(wù)計劃與政策1、營運資本（1）營運資本政策（2）現(xiàn)金與有價證券（3）存貨管理（4）信用政策與應(yīng)收帳款管理2、股利政策3、資本結(jié)構(gòu)政策4、財務(wù)預(yù)測（1）資本預(yù)算（2）現(xiàn)金預(yù)算（3）預(yù)測財務(wù)報表（4）外部融資需求（5）財務(wù)狀況分析（6）會計政策（7）財務(wù)控制計劃財務(wù)計劃與政策35幾個基本的理財觀念正確的理財目標(biāo)是實施科學(xué)理財行為的基礎(chǔ)。投資者是企業(yè)資金的供應(yīng)者，也是企業(yè)收益的最終享受者。決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展實力的財務(wù)決策是長期資產(chǎn)投資決策。融資決策是為投資決策服務(wù)的，是依附于投資決策的?，F(xiàn)金流量至高無上。幾個基本的理財觀念正確的理財目標(biāo)是實施科學(xué)理財行為的基礎(chǔ)。36初創(chuàng)公司財務(wù)制度的建立首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授汪平博士后理財學(xué)研究所所長《理財者》雜志副總編輯E-mail:wpfinance@163.net初創(chuàng)公司財務(wù)制度的建立首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)教授汪平博37企業(yè)初創(chuàng)時期之關(guān)鍵財務(wù)問題企業(yè)法律組織形式：獨資、合伙與公司。企業(yè)創(chuàng)立的前提：良好的投資機(jī)會與巨大的發(fā)展空間。企業(yè)健康發(fā)展的幾大要素：1、有良好的制度保障；2、有正確、現(xiàn)代、先進(jìn)的經(jīng)營理念；3、投資項目獲利理想；4、融資渠道暢通；5、與利益各方之財務(wù)關(guān)系良好。

企業(yè)初創(chuàng)時期之關(guān)鍵財務(wù)問題企業(yè)法律組織形式：獨資、合伙與公司38初創(chuàng)公司之重大財務(wù)事件理財目標(biāo)的確定。是股東財富最大化還是企業(yè)價值最大化？理財行政職位的設(shè)立。是理財部門與會計部門分設(shè)還是合設(shè)？設(shè)不設(shè)立首席財務(wù)官（CFO）？財務(wù)預(yù)算編制思想的確立以及初次編制。第一份資本預(yù)算的編制。第一次重大融資活動。初創(chuàng)公司之重大財務(wù)事件理財目標(biāo)的確定。是股東財富最大化還是企39公司經(jīng)營過程

創(chuàng)始資本2001年12月31日借入資本500萬元股權(quán)資本500萬元

資產(chǎn)1000萬元

銷售額1000萬元凈利潤100萬元

資本結(jié)構(gòu)負(fù)債/股權(quán)資本=1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售額/資產(chǎn)=1凈利潤率凈利潤/銷售額=10%留存率留存盈利/凈利潤=50%50萬元50萬元新負(fù)債股利50萬元公司經(jīng)營過程創(chuàng)始資本資產(chǎn)銷售額凈利潤40什么是財務(wù)管理（理財）？財務(wù)管理或稱理財，其實質(zhì)就是通過對企業(yè)資金的管理，以保證實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。財務(wù)管理決策有：投資決策、融資決策與股利政策等。企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)或稱企業(yè)理財目標(biāo)主要有以下兩種看法：股東財富最大化與企業(yè)價值最大化。什么是財務(wù)管理（理財）？財務(wù)管理或稱理財，其實質(zhì)就是通過對企41初創(chuàng)公司與理財行為美國學(xué)者Hood與Young在1993年調(diào)查了美國自1979年至1989年間取得最大成功的、公開持有的、初創(chuàng)公司的100位首席執(zhí)行官。他們普遍認(rèn)為，對于一個初創(chuàng)公司而言，需要了解的最為重要的知識領(lǐng)域是：

關(guān)于公司理財與現(xiàn)金管理的知識！初創(chuàng)公司與理財行為美國學(xué)者Hood與You42會計工作的性質(zhì)會計工作的目標(biāo)是向企業(yè)投資者或信貸者提供財務(wù)信息。財務(wù)信息的主要載體是財務(wù)報告，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表與現(xiàn)金流量表。財務(wù)信息的閱讀與使用者涉及到許多方面，為了保證信息的可信性與公正性，會計工作必須按照有關(guān)規(guī)范來進(jìn)行。比如會計法、會計制度與會計準(zhǔn)則等。會計工作的性質(zhì)會計工作的目標(biāo)是向企業(yè)投資者或信貸者提供財務(wù)信43

財務(wù)管理的性質(zhì)財務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。財務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策等三種。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。財務(wù)管理的性質(zhì)44企業(yè)價值最大化投資決策投資于凈現(xiàn)值大于零的投資項目融資決策選擇使投資項目價值最大化并與資產(chǎn)相匹配的融資組合股利政策如果沒有可獲得最低可接受報酬率的足夠的項目，就把現(xiàn)金返還給投資者項目風(fēng)險越大，資本成本越高，而且后者還反映融資組合。收益的度量以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，并反映投資項目時間的長短。融資組合包括負(fù)債與股權(quán)資本，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有重大影響融資種類，長期資產(chǎn)投資以長期融資滿足，短期投資以短期融資來滿足。確定股利支付率，即確定將多少稅后利潤分派股利確定股利支付形式。企業(yè)價值最大化投資決策融資決策股利政策項目風(fēng)險收益的度融資組45財務(wù)制度問題制度的核心在于對相關(guān)人員的行為進(jìn)行合理地激勵與約束。制度的內(nèi)容：1、正式的規(guī)則，比如明確各人的行為目標(biāo)、界定各人的行為范圍和責(zé)任、關(guān)于懲罰的規(guī)則以及以上問題的度量問題。2、非正式的規(guī)則，比如習(xí)慣。財務(wù)制度問題制度的核心在于對相關(guān)人員的行為進(jìn)行合理地激勵與約46初創(chuàng)公司財務(wù)制度的核心內(nèi)容理財行政管理部門及職位設(shè)立制度理財目標(biāo)設(shè)計制度資本預(yù)算編制制度資本結(jié)構(gòu)管理制度長期融資管理制度短期財務(wù)管理制度財務(wù)預(yù)算管理制度初創(chuàng)公司財務(wù)制度的核心內(nèi)容理財行政管理部門及職位設(shè)立制度47理財行政管理部門及職位設(shè)立制度理財部門與會計部門分設(shè)原則

理財部門職責(zé)：現(xiàn)金管理、信用管理、財務(wù)預(yù)算、資本預(yù)算、資金籌措管理等。

會計部門職責(zé)：財務(wù)會計、稅務(wù)會計、成本與管理會計、數(shù)據(jù)處理等。職業(yè)理財人員原則首席財務(wù)官制度理財行政管理部門及職位設(shè)立制度理財部門與會計部門分設(shè)原則48理財目標(biāo)設(shè)計制度最傳統(tǒng)、最不科學(xué)的理財目標(biāo)是利潤最大化。西方企業(yè)界采用最廣的理財目標(biāo)是股東財富最大化。1990年代以來，最具時代特征、被越來越多的國際性大公司所采納的理財目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。理財目標(biāo)設(shè)計制度最傳統(tǒng)、最不科學(xué)的理財目標(biāo)是利潤最大化。49企業(yè)價值最大化企業(yè)價值是企業(yè)在未來經(jīng)營活動期間所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值的大小取決于：1、經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少；2、創(chuàng)造現(xiàn)金流量經(jīng)營活動期間的長短；3、未來時期現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小?，F(xiàn)金流量至高無上（CashFlowisKing）。企業(yè)價值最大化企業(yè)價值是企業(yè)在未來經(jīng)營活動期間所創(chuàng)造現(xiàn)金流量50基于價值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融化條件下最為合乎形勢發(fā)展的新的企業(yè)管理模式。企業(yè)價值最大化成為企業(yè)管理活動所追求的基本目標(biāo)。現(xiàn)金流量至高無上。財務(wù)管理活動居于企業(yè)管理活動的核心。理財人員在很大程度上控制著企業(yè)發(fā)展的脈搏?；趦r值的企業(yè)管理模式以財務(wù)管理為導(dǎo)向的企業(yè)管理成為經(jīng)濟(jì)金融51資本預(yù)算編制制度資本預(yù)算是關(guān)于企業(yè)長期資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)投資及其績效分析的預(yù)算。資本預(yù)算編制的核心工作：1、投資項目所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的預(yù)測；2、資本成本的預(yù)測。3、凈現(xiàn)值的計算。資本預(yù)算是決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素。資本預(yù)算編制制度資本預(yù)算是關(guān)于企業(yè)長期資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)投資52資本成本與公司理財資本成本是引起較大誤解的一個財務(wù)概念；在企業(yè)理財活動中，沒有資本成本意識、不進(jìn)行資本成本預(yù)測是我國企業(yè)財務(wù)管理水平不高的重大表征之一。資本成本是企業(yè)投資報酬率的最低水準(zhǔn)，同時，也是投資者要求報酬率的平均水平。資本成本的高低取決于企業(yè)風(fēng)險以及投資項目風(fēng)險的大小，而非取決于融資行為。整個公司、各個子公司及其各個投資項目，都有著與之風(fēng)險程度相對應(yīng)的資本成本水平。資本成本與公司理財資本成本是引起較大誤解的一個財務(wù)概念；在企53投資項目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報酬率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受投資項目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險預(yù)期資本成本預(yù)期現(xiàn)金凈現(xiàn)值NPV≥54資本結(jié)構(gòu)管理制度資本結(jié)構(gòu)是長期負(fù)債與股權(quán)資本之間的結(jié)構(gòu)。負(fù)債的成本要低于股權(quán)資本的成本，這是運用負(fù)債經(jīng)營的最為有利之處。資本結(jié)構(gòu)—資本成本—企業(yè)價值。MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。資本結(jié)構(gòu)管理制度資本結(jié)構(gòu)是長期負(fù)債與股權(quán)資本之間的結(jié)構(gòu)。55正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債股權(quán)資本股權(quán)資本正常資產(chǎn)負(fù)債表病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資56財務(wù)結(jié)構(gòu)的3：7原則與2：8金率所謂3：7原則，是指如下項目之間的結(jié)構(gòu)最好是30%對70%：1、流動資產(chǎn)：固定資產(chǎn)2、現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、有價證券：存貨3、借入資本：股權(quán)資本4、流動負(fù)債：長期負(fù)債由3：7轉(zhuǎn)為2：8，意味著財務(wù)管理水平的提高。財務(wù)結(jié)構(gòu)的3：7原則與2：8金率所謂3：7原則，是指如下項目57長期融資管理制度長期融資是指償還期超過一年的公司融資。長期融資主要用于滿足企業(yè)長期資金的需求，有利于穩(wěn)固企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)。長期融資可分兩大種類：股權(quán)融資與負(fù)債融資。在企業(yè)發(fā)展的不同期間，長期融資的方式應(yīng)當(dāng)是不同的。長期融資管理制度長期融資是指償還期超過一年的公司融資。58內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是稅后利潤中未用來發(fā)放現(xiàn)金股利的留存部分與折舊所形成的資金。外部資金是指公司通過發(fā)行證券如公司債和股票以及從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)中所籌措的資金。根據(jù)很多國家的資料顯示，公司長期融資的主要來源是內(nèi)部融資，一般都超過50%；之后才是外部融資，其中首先是負(fù)債融資；最后才是股票融資。內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資是指運用公司內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流59國際融資形態(tài)（1990~1994）美國日本英國德國加拿大法國內(nèi)部資金82.849.368.365.558.354.0外部資金17.250.831.734.541.746.0長期負(fù)債增加17.435.97.431.437.56.9短期負(fù)債增加----3.810.6股票增加---10.32.4國際融資形態(tài)（1990~1994）美國日本英國德國加拿大法國60美國公司融資形態(tài)與資金運用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%87%72%84%76%80%流動資金241328162420總使用100100100100100100資金的來源內(nèi)部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國公司融資形態(tài)與資金運用1990199119921993161初創(chuàng)公司發(fā)展區(qū)間與融資方式發(fā)展期間：初創(chuàng)者資金、朋友與家庭、主要投資者、戰(zhàn)略合伙人。初始期間：主要投資者、戰(zhàn)略合伙人、風(fēng)險資本、以資產(chǎn)為抵押的貸款、設(shè)備租賃。增長期間：戰(zhàn)略合伙人、風(fēng)險資本、以資產(chǎn)為抵押的貸款、設(shè)備租賃、商業(yè)信用、應(yīng)收帳款抵押貸款等。初創(chuàng)公司發(fā)展區(qū)間與融資方式發(fā)展期間：初創(chuàng)者資金、朋友與家庭、62短期財務(wù)管理制度營運資本一般是指企業(yè)投放于流動資產(chǎn)上的資金。營運資本政策是指對公司營運資本所采取的各種策略，包括確定流動資產(chǎn)各項目的目標(biāo)結(jié)構(gòu)與流動資產(chǎn)的融資方法。短期財務(wù)管理的主要內(nèi)容有：現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、有價證券管理、存貨管理以及短期債務(wù)籌集管理。短期財務(wù)管理制度營運資本一般是指企業(yè)投放于流動資產(chǎn)上的資金。63流動資產(chǎn)占用水平與銷貨收入流動資產(chǎn)銷貨收入固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)穩(wěn)健政策中庸政策激進(jìn)政策流動資產(chǎn)占用水平與銷貨收入流動資產(chǎn)銷貨收入固定資產(chǎn)流64美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債19961970198019901994流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)

現(xiàn)金有價證券應(yīng)收帳款存貨其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計流動負(fù)債/總資產(chǎn)應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款應(yīng)計和其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計6.0%4.815.623.62.352.3%3.9%7.99.020.8%4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7%2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9%2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625.7%2.7%2.635.2%3.8%8.013.124.9%美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債199619701980165美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高值（1992~1996