銅礦資產(chǎn)市場(chǎng)供給端與消費(fèi)端發(fā)展趨勢(shì)分析VIP

銅礦資產(chǎn)市場(chǎng)供給端與消費(fèi)端發(fā)展趨勢(shì)分析

2016年開(kāi)始銅礦增速顯著下滑，2017年行業(yè)密集罷工及不可抵抗力擾動(dòng)減弱增速，而2018-2020年為本輪新建礦山項(xiàng)目的空檔期，自然增速出現(xiàn)明顯低谷。

銅礦山產(chǎn)量下降的前期，冶煉企業(yè)可消耗銅精礦庫(kù)存維持精煉銅的高產(chǎn)量，但目前銅精礦庫(kù)存滑落至底部，銅礦緊缺情況直接反應(yīng)至TC加工費(fèi)上，最終影響銅價(jià)走勢(shì)。銅周期上游主要受制于銅礦供給，銅礦的投資周期是供給波動(dòng)的主脈絡(luò)。銅冶煉產(chǎn)能獨(dú)立后，邊際上可調(diào)節(jié)整體精煉銅供給，增速波動(dòng)越發(fā)平緩。

下游需求跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)緊密波動(dòng)，是決定價(jià)格行情級(jí)別的關(guān)鍵因素。如果行業(yè)的供給周期遇上經(jīng)濟(jì)的繁榮周期，銅價(jià)將爆發(fā)大級(jí)別行情。當(dāng)前階段，銅礦處于低增速的供給下行周期，供給缺口明顯，最緊張時(shí)期將于2019年末出現(xiàn)，需求存在明顯預(yù)期差，高彈性可期，緊平衡下價(jià)格會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。LME銅價(jià)與銅TC長(zhǎng)單（噸/美元）

2018年的銅冶煉和精礦供需，一季度現(xiàn)貨加工費(fèi)基本都在76-80美元/噸，二季度初甚至有少數(shù)成交在70美元/噸以下，此刻反應(yīng)了當(dāng)時(shí)2017年高罷工擾動(dòng)給銅礦供需帶來(lái)的沖擊。市場(chǎng)也預(yù)期充滿(mǎn)勞資談判的2018年仍會(huì)保持這種高擾動(dòng)。不過(guò)4月中旬以后，隨著國(guó)外礦山產(chǎn)量逐步增加，罷工對(duì)產(chǎn)量的沖擊影響非常低，疊加國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的達(dá)產(chǎn)速度低于預(yù)期等因素影響，銅精礦加工費(fèi)從低谷逐步上升，三、四季度基本能維持在90-95美元/噸。三季度以后國(guó)內(nèi)精銅冶煉廠開(kāi)工積極性較高，加上國(guó)內(nèi)廢銅受環(huán)保因素影響，其回收量及進(jìn)口量都出現(xiàn)一定程度下滑，國(guó)內(nèi)冶煉廠轉(zhuǎn)而加大采購(gòu)銅精礦及粗銅作為原料也就在所難免。所以2018年年底簽訂的2019年長(zhǎng)單TC為80.8美元/噸，低于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格，冶煉廠也表示難以接受。較2018年長(zhǎng)單的82.25美元/噸有1.8%左右的下滑，顯示出市場(chǎng)對(duì)2019年銅精礦供應(yīng)整體仍有一定趨緊的預(yù)期。加上廢銅進(jìn)口受限將一定程度上提振精銅消費(fèi)替代，國(guó)內(nèi)精煉銅庫(kù)存處于相對(duì)低位。2019年銅礦和銅冶煉的供需處于十分緊張的狀態(tài)，反應(yīng)在TC上就是最近出現(xiàn)的持續(xù)下跌。在上述因素短期無(wú)法改變的情況下，TC將持續(xù)下滑至60美金或更低水平，部分中小冶煉廠虧損被迫停產(chǎn)或退出，供需狀況改善后TC才能止跌。而銅價(jià)則會(huì)在需求中性的情況下，迎來(lái)供給結(jié)構(gòu)性上漲，如果現(xiàn)階段商品基本面上發(fā)生的預(yù)期差行情能夠持續(xù)，銅價(jià)也有望走出更大級(jí)別的上漲行情。2012-2021年銅行業(yè)產(chǎn)量及增速預(yù)測(cè)

一、供給端

1、礦產(chǎn)

全球銅礦資源分布較為分散，在各個(gè)大洲板塊都有豐富的銅礦儲(chǔ)量。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年全球銅礦儲(chǔ)量8.3億噸，其中主要分布在美洲的洛基山脈和安第斯山脈兩單位側(cè)，非洲南部銅金礦帶，中亞地區(qū)，以及澳洲地區(qū)。儲(chǔ)藏國(guó)家上，智利、秘魯、美國(guó)、墨西哥、剛果（金）等國(guó)家占比較高。儲(chǔ)量變化上，每年保持2%-5%的小幅增長(zhǎng)，現(xiàn)階段可以基本彌補(bǔ)銅需求端被消費(fèi)掉的資源減量。2018年全球銅礦開(kāi)采量為1986萬(wàn)噸，儲(chǔ)采比為41.7年，銅礦儲(chǔ)采比較為穩(wěn)定，常年保持在35-45年之間。銅作為應(yīng)為最為廣泛的基本金屬，全球資源儲(chǔ)量情況良好，給予銅行業(yè)足夠的發(fā)展空間。

從中國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量上看，在整個(gè)有色金屬行業(yè)特別是基本金屬中，銅儲(chǔ)量是中國(guó)最為缺乏的金屬品種之一。2017年探明儲(chǔ)量2600萬(wàn)噸金屬量，占全球銅礦儲(chǔ)量3.1%。主要分布于云南、內(nèi)蒙古、江西、西藏等地區(qū)，且原生礦石品位較低，單體儲(chǔ)量較少，缺乏世界級(jí)大型銅礦床。由于海外銅礦勘探進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)銅儲(chǔ)量在全球儲(chǔ)量占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中國(guó)依然要依賴(lài)銅資源的進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足制造業(yè)的生產(chǎn)需求。全球銅礦資源分布占比

銅礦產(chǎn)能周期低迷，存量礦山老齡化出現(xiàn)，銅礦產(chǎn)量同比增速自從2013年創(chuàng)出8.5%歷史高位以后，從2014年開(kāi)始呈現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)。2018年全球銅礦產(chǎn)量2050萬(wàn)金屬?lài)?，同比增?.3%，由于2017年罷工和擾動(dòng)事件集中發(fā)生導(dǎo)致2017年銅礦產(chǎn)量基數(shù)較低，扣除低基數(shù)因素時(shí)間增速在1%左右，相較銅礦產(chǎn)量歷史的平均3%增速依然較低。預(yù)計(jì)2019年銅礦產(chǎn)量依然保持低增速，銅礦供給瓶頸正在逐步確立，2019年銅精礦的供需進(jìn)入本輪銅礦周期最緊張時(shí)期。

受中國(guó)銅礦儲(chǔ)量的制約，即使相關(guān)企業(yè)加大開(kāi)發(fā)力度，不斷挖潛增效，但中國(guó)銅礦產(chǎn)量占全球比重始終較低。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年中國(guó)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量120萬(wàn)金屬?lài)崳认禄?5%，占全球銅礦產(chǎn)量5.85%。2018年全國(guó)范圍的環(huán)保監(jiān)察和自然保護(hù)區(qū)的清查退出是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大幅下滑的主要原因。進(jìn)口方面，中國(guó)是銅冶煉和銅加工大國(guó)，每年進(jìn)口銅精礦數(shù)量持續(xù)攀升，由于國(guó)內(nèi)銅礦產(chǎn)量受限和冶煉產(chǎn)能的快速?gòu)垼?018年銅精礦進(jìn)口含銅量493萬(wàn)噸，依賴(lài)度上升至74%創(chuàng)歷史新高?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2019年冶煉產(chǎn)能和銅礦周期的錯(cuò)配導(dǎo)致銅精礦市場(chǎng)的緊張情況會(huì)進(jìn)一步促使TC下探，銅價(jià)供給端支撐明確。2011-2018年中國(guó)銅礦產(chǎn)量及同比（萬(wàn)噸）

全球銅產(chǎn)量分布占比

2019年全年銅礦供給增速降低至1%，處于歷史較低水平。由于工業(yè)生產(chǎn)對(duì)銅的依賴(lài)，全球銅需求總量呈現(xiàn)逐年平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，彈性相對(duì)較小，常年波動(dòng)范圍在2%-4%。而今年銅礦1%的增速，勢(shì)必推升銅礦供給緊張格局。今年低供給增速的主要原因來(lái)自大型銅礦山的老化、開(kāi)采品位降低導(dǎo)致的邊際產(chǎn)量大幅下降。新增銅礦供給量方面，今年樂(lè)觀估計(jì)全球仍有76萬(wàn)噸的銅礦邊際增量。主要的邊際增量項(xiàng)目有，第一量子在巴拿馬的Cobre銅礦，2019年邊際增產(chǎn)15萬(wàn)噸。嘉能可在剛果金的Kantanga礦區(qū)復(fù)產(chǎn)增加14.7萬(wàn)噸，智利國(guó)家銅業(yè)的Chquicamata銅礦轉(zhuǎn)地下開(kāi)采后增加的8萬(wàn)噸。南方銅業(yè)在墨西哥的Toquepala銅礦擴(kuò)建，增加7萬(wàn)噸產(chǎn)量。Buenavista銅礦的擴(kuò)產(chǎn)也帶來(lái)5萬(wàn)噸增量。歐亞資源在剛果金的尾礦資源回收項(xiàng)目，一期也將在2019年增產(chǎn)5.1萬(wàn)噸。2019年銅礦供給方面，大型銅礦山開(kāi)產(chǎn)項(xiàng)目稀缺僅有第一量子Cobre銅礦一家，但中小型銅礦的邊際擴(kuò)產(chǎn)較多，總體也有76萬(wàn)噸增量，預(yù)計(jì)增量略高于明后兩年。

在高擾動(dòng)的情況下，2019年銅礦邊際減量幅度非常大，預(yù)計(jì)全年累積減量可達(dá)到51萬(wàn)噸。其中主要減量礦山有，自由港印尼公司的Grasberg銅礦，運(yùn)營(yíng)方切換和轉(zhuǎn)地下開(kāi)采導(dǎo)致29萬(wàn)噸的邊際減量；必和必拓在智利全球最大銅礦Escondida開(kāi)采品位下滑導(dǎo)致的9萬(wàn)噸減產(chǎn)；嘉能可公司在剛果金Mutanda技改導(dǎo)致的10萬(wàn)噸減量。增量與減量合并計(jì)算，預(yù)計(jì)全年銅礦供給增量在25萬(wàn)金屬?lài)?，?duì)于50-80萬(wàn)噸的消費(fèi)增量來(lái)說(shuō)，2019年銅供給的短缺格局確立。高擾動(dòng)率的出現(xiàn)，不是某個(gè)時(shí)期的偶然現(xiàn)象，是由于大型銅礦生命周期走向后期，新的銅礦沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)充，導(dǎo)致品位下滑，技改轉(zhuǎn)換了生產(chǎn)開(kāi)采方式影響當(dāng)期銅產(chǎn)量的必然結(jié)果。打破這種高擾動(dòng)率的出現(xiàn)，只有新大型銅礦開(kāi)產(chǎn)，逐步代替老銅礦成為主要生產(chǎn)力量，在次之前，銅行業(yè)都將處于偏緊的供需格局中。雖然2020-2021大型礦山減量擾動(dòng)不及2019年50-60大量級(jí)，但是由于缺乏新建項(xiàng)目投產(chǎn)，實(shí)際增速依然偏低。那么在銅精礦庫(kù)存消耗殆盡之后，近2-3年銅礦偏緊的供給，將給予銅價(jià)明確的支撐和強(qiáng)烈的彈性。

2、廢銅

2018年全球再生精煉銅產(chǎn)量401萬(wàn)噸，占整體精煉銅16.8%，較2017年下降0.4%約4萬(wàn)金屬?lài)崱Ｖ袊?guó)再生精煉銅產(chǎn)量206.58萬(wàn)噸，約占全球再生量一半。

從趨勢(shì)上看，全球進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，再生銅邊際上增量主要來(lái)自中國(guó)。再生銅的占比提升，也是由于經(jīng)過(guò)2次銅大漲行情，精廢價(jià)差加大，刺激產(chǎn)業(yè)鏈迅速擴(kuò)大回收生產(chǎn)規(guī)模。由于產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展原因，中國(guó)的廢銅回收拆解再利用，尚處于發(fā)展階段，大量的廢銅原料依然依賴(lài)進(jìn)口。2018年仍有135萬(wàn)金屬?lài)崗U銅原料進(jìn)口至中國(guó)，約占中國(guó)再生精煉銅規(guī)模的65.5%，有71萬(wàn)噸廢銅原料來(lái)自國(guó)內(nèi)拆解市場(chǎng)。但這一比例將在2018年后逐漸改寫(xiě)，中國(guó)已經(jīng)意識(shí)到進(jìn)口固體廢物帶來(lái)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，含銅品位低于70%的7類(lèi)廢銅已經(jīng)在2019年被明令禁止進(jìn)入中國(guó)，部分廢銅的拆解生加工產(chǎn)能也將被迫轉(zhuǎn)移至海外。短期由于海外缺乏對(duì)應(yīng)拆解冶煉產(chǎn)能和適當(dāng)?shù)纳a(chǎn)條件（環(huán)保政策），將影響2019-2020年廢銅到精銅實(shí)際供給，但長(zhǎng)期終將回歸現(xiàn)有比例，并且隨著中國(guó)銅產(chǎn)品進(jìn)入回收期，廢銅占比呈現(xiàn)緩慢上行趨勢(shì)。中國(guó)再生銅產(chǎn)量及同比（萬(wàn)噸）

2008-2019年中國(guó)廢銅供給結(jié)構(gòu)變化（萬(wàn)噸）

自2018年四季度起，環(huán)保局和標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)、再生協(xié)會(huì)就在共同推動(dòng)鼓勵(lì)固體廢料資源化的問(wèn)題，在固廢全面禁止進(jìn)口的同時(shí)，部分“廢六類(lèi)”或?qū)为?dú)拎出來(lái)作為資源類(lèi)進(jìn)口，從而更好的推動(dòng)再生產(chǎn)業(yè)發(fā)展。廢銅進(jìn)口政策趨緊的形勢(shì)明確，但是由于六類(lèi)廢銅本身高質(zhì)量的屬性，進(jìn)口六類(lèi)廢銅能否順利資源化前途不明，時(shí)間點(diǎn)和具體影響也需要政策進(jìn)一步出臺(tái)才能明確。

從廢銅進(jìn)口數(shù)據(jù)上看，2018年共進(jìn)口廢銅261.29萬(wàn)實(shí)物噸，平均含銅品位51.69%，合135萬(wàn)金屬?lài)?。其中七?lèi)金屬量占比約為16%，“六類(lèi)”金屬量占比約為84%，2017年二者占比分別為52%和48%。廢銅供給收緊從年度數(shù)據(jù)上看確實(shí)發(fā)生在2018年。從廢銅來(lái)源上，香港、日本和美國(guó)依然是中國(guó)進(jìn)口廢銅主要來(lái)源國(guó)，總占比達(dá)44%。近年來(lái)中國(guó)廢雜銅的進(jìn)口來(lái)源地及渠道不斷增長(zhǎng)，其中，工業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)是進(jìn)口廢銅的集中來(lái)源地，包括美國(guó)、香港、澳大利亞、日本、荷蘭等。2018年受?chē)?guó)家進(jìn)口廢銅政策影響，澳大利亞、美國(guó)、荷蘭等國(guó)進(jìn)口量有所減少，其澳大利亞減少最為明顯，目前占比僅為1.7%，美國(guó)排名由第一下降為第三。香港、日本進(jìn)口廢銅量升至前二。而進(jìn)入2019年，來(lái)自東南亞的廢銅占比迅速提升，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)拆解廠產(chǎn)能逐步向周邊國(guó)家遷移?！捌哳?lèi)”逐步被禁，國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，國(guó)內(nèi)拆解廠紛紛轉(zhuǎn)至周邊如東南亞等國(guó)家建廠，將“廢七類(lèi)”拆解為“廢六類(lèi)”再進(jìn)入國(guó)內(nèi)。通過(guò)對(duì)比2018年1月和2019年1月“廢六類(lèi)”進(jìn)口來(lái)源國(guó)情況，馬來(lái)西亞的“廢六類(lèi)”增加最為明顯，由占比不足1%升至為占比15%，為2019年1月最大“廢六類(lèi)”進(jìn)口國(guó)，其他東南亞國(guó)家如日本、新加坡、韓國(guó)的“廢六類(lèi)”進(jìn)口量占比也都有比較明顯的提升。

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，中國(guó)共進(jìn)口廢銅18萬(wàn)實(shí)物噸，同比減少8%。但因平均含銅品位大增至75.83%，1月進(jìn)口廢銅折合金屬量為13.70萬(wàn)噸，同比大增近39%，而2018年同期1月進(jìn)口廢銅金屬量為9.88萬(wàn)噸，進(jìn)口端同比增量明顯。2月數(shù)據(jù)由于受到春節(jié)假期影響，進(jìn)口實(shí)物量環(huán)比減少61%，同比減少52%，含銅品位保持穩(wěn)定77.58%。1-2月，進(jìn)口廢銅金屬量25.11萬(wàn)噸，去年同期32萬(wàn)噸，同比減少27.4%。從廢銅金額計(jì)算，實(shí)際金屬量同比減少15%。考慮到政策上今年年內(nèi)可能會(huì)才六類(lèi)廢銅采取限制措施，而對(duì)六類(lèi)廢銅的資源化認(rèn)定在時(shí)間和范圍上，難以無(wú)縫對(duì)接，且會(huì)出現(xiàn)必然減量。由于國(guó)內(nèi)回收依然受制于環(huán)保、資金等諸多因素制約，難有明顯提升，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)總體仍將是偏緊的格局，精銅對(duì)廢銅的替代仍會(huì)有一定量級(jí)，進(jìn)而提振精銅需求。2015-2018年進(jìn)口廢銅實(shí)物量及含銅品位（噸，%）

3、冶煉

銅冶煉行業(yè)是銅生產(chǎn)領(lǐng)域中的重要環(huán)節(jié)，但是由于銅礦項(xiàng)目投資大、規(guī)劃建設(shè)周期長(zhǎng)，而冶煉產(chǎn)能投資建設(shè)相對(duì)容易，10萬(wàn)噸銅冶煉項(xiàng)目，投資總額在20-24億元，規(guī)模增大后，單噸投資可降至1.5萬(wàn)元。而銅礦投資單噸產(chǎn)能需要5-10萬(wàn)元。投建難度上的巨大差異，導(dǎo)致了銅礦在更多時(shí)期主導(dǎo)銅供給周期，冶煉端調(diào)節(jié)和影響最終精煉銅的供給。然而，中國(guó)冶煉產(chǎn)能的出現(xiàn)改變了全球銅供給結(jié)構(gòu)和周期規(guī)律。2000年之前中國(guó)銅冶煉行業(yè)在全球的占比穩(wěn)定在5-10%，此時(shí)全球的銅礦與銅冶煉仍處于一體化運(yùn)營(yíng)階段，大部分冶煉產(chǎn)能是配套當(dāng)?shù)嘏R近的銅精礦項(xiàng)目。而中國(guó)制造業(yè)的騰飛促使中國(guó)對(duì)銅的消費(fèi)需求空前提高，國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展，到2018年中國(guó)銅冶煉產(chǎn)量全球占比達(dá)到40%，預(yù)計(jì)未來(lái)到2020年可達(dá)到45%。這就導(dǎo)致了2000年之后，冶煉產(chǎn)能與銅礦產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)上的分化獨(dú)立，隨著大型獨(dú)立冶煉廠的增多，冶煉周期開(kāi)始與銅礦周期的波動(dòng)軌跡錯(cuò)位。銅礦的產(chǎn)量彈性更大，銅產(chǎn)量增速成為精煉銅的領(lǐng)先指標(biāo)。中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能增長(zhǎng)情況（萬(wàn)噸，%）

2019年中國(guó)銅冶煉新增項(xiàng)目總產(chǎn)能精煉達(dá)到93萬(wàn)噸，粗煉73萬(wàn)噸。其中赤峰云銅新建25萬(wàn)噸產(chǎn)能，南國(guó)銅業(yè)20萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將在上半年陸續(xù)投產(chǎn)。新疆五鑫銅業(yè)10萬(wàn)噸產(chǎn)能，及紫金銅業(yè)18萬(wàn)噸產(chǎn)能將在下半年投產(chǎn)。海外冶煉變動(dòng)不大，增減相抵邊際產(chǎn)量不變。

二、消費(fèi)端

銅消費(fèi)嚴(yán)格跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行，近10年中每次經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮周期，都會(huì)促使銅消費(fèi)增速達(dá)到階段頂峰，對(duì)應(yīng)銅供需陷入嚴(yán)重短期局面，銅價(jià)創(chuàng)出階段高點(diǎn)。全球GPD增速和PMI指數(shù)跟銅價(jià)波動(dòng)一致性非常高，是有色金屬中與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度最高的品種?；仡欍~價(jià)周期波動(dòng)的過(guò)程，可以說(shuō)創(chuàng)新高的大級(jí)別行情都有消費(fèi)景氣作為背景，如果供給面配合就可以創(chuàng)造出如2011年10190美元的歷史極值。2019年預(yù)計(jì)全年銅消費(fèi)量為2426萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的消費(fèi)增速為2.5%，基本持平于過(guò)去10年2.63%的平均增速，相比經(jīng)濟(jì)繁榮年份5%-7%的增速，今年需求處于低速穩(wěn)定增長(zhǎng)。但由于銅礦供給的低谷，預(yù)計(jì)全年仍將產(chǎn)生14萬(wàn)噸的缺口，精煉銅庫(kù)存將繼續(xù)小幅下滑。

銅的消費(fèi)分散，使用領(lǐng)域遍布工業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)行業(yè)，主要分為電氣電纜40%，機(jī)械設(shè)備16%，建筑14%，家電9%，交通16%，電子及合金材料5%。雖然電氣電纜和機(jī)械設(shè)備是用銅的主要消費(fèi)領(lǐng)域，但是行業(yè)中對(duì)銅需求的觀測(cè)一般聚焦在空調(diào)、汽車(chē)、房地產(chǎn)這三個(gè)領(lǐng)域。主要因?yàn)殡娋W(wǎng)電源的建設(shè)一般根據(jù)國(guó)家五年計(jì)劃設(shè)定的路線，每年增幅波動(dòng)有限，需求彈性較小，政策規(guī)劃的指導(dǎo)性較強(qiáng)，數(shù)據(jù)容易觀測(cè)，需求判定較為直接。機(jī)械設(shè)備和建筑主要依賴(lài)于房地產(chǎn)和基建的開(kāi)工施工，這部分從地產(chǎn)數(shù)據(jù)中可以判定?，F(xiàn)階段地產(chǎn)周期下行趨勢(shì)較為明顯，但基建可能在未來(lái)幾年中扮演對(duì)沖房地產(chǎn)開(kāi)工施工下滑影響的角色。銅需求彈性最大的領(lǐng)域除了地產(chǎn)建筑就是消費(fèi)領(lǐng)域的汽車(chē)家電。家電作為房地產(chǎn)行業(yè)后周期領(lǐng)域，帶有極強(qiáng)的周期屬性，其中空調(diào)作為銅消費(fèi)的主力產(chǎn)品，更是有著明顯的周期規(guī)律。房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速上行的2-3個(gè)季度，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)會(huì)這逐步上升。在2016年開(kāi)始的新一輪地產(chǎn)周期中，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)增速?gòu)牡凸茸叱觯欢仍略鲩L(zhǎng)持續(xù)在30%以上長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月，這種消費(fèi)的強(qiáng)勁上升，也對(duì)應(yīng)了2011年和2007年兩次銅需求爆發(fā)帶來(lái)的銅價(jià)上升行情，可以說(shuō)由空調(diào)消費(fèi)代表的地產(chǎn)周期對(duì)銅需求的影響是所有下游行業(yè)中最為顯著的。汽車(chē)行業(yè)作為交通領(lǐng)域的主要行業(yè)也是銅需求的重點(diǎn)，也是日后的潛力領(lǐng)域。目前乘用車(chē)需求疲軟，銷(xiāo)售和生產(chǎn)數(shù)據(jù)逐月連續(xù)下滑，但汽車(chē)下鄉(xiāng)和新能源汽車(chē)的替換效果，可能讓汽車(chē)數(shù)據(jù)在2019年出現(xiàn)觸底反彈。雖然現(xiàn)階段新能源汽車(chē)對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)不到1%，但由于新能源汽車(chē)相比燃油氣車(chē)3-4倍的用銅量，未來(lái)會(huì)逐步成為用銅領(lǐng)域中新星，根據(jù)我們測(cè)算在2025年新能