如何確定項目基準(zhǔn)收益率

1、DELPHI德德爾菲方法確確定項目基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率摘要：財務(wù)評評價是項目可可行性研究和和評估的核心心內(nèi)容之一，財財務(wù)評價參數(shù)數(shù)的選取又是是財務(wù)評價的的基礎(chǔ)，其中中項目財務(wù)基基準(zhǔn)收益率（IIc）是最重重要的基礎(chǔ)參參數(shù)。本論文文基于國家計計委和建設(shè)部部的子課題投投資項目財務(wù)務(wù)評價參數(shù)測測算方法研究究研究工作作，提出用德德爾菲（Deelphi）方方法確定項目目的基準(zhǔn)收益益率。根據(jù)德德爾菲（Deelphi）方方法的基本原原理，首先有有針對性地設(shè)設(shè)計了調(diào)查問問卷，以郵寄寄、傳真、電電話、Emaail、實地地調(diào)研、專家家會議等形式式先后進(jìn)行了了兩輪調(diào)查研研究，最終確確定了16個個行業(yè)的基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率，并并獲得了

2、滿意意的收斂性結(jié)結(jié)果。第一輪輪調(diào)查確定了了各行業(yè)基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率的大大致取值范圍圍，并請身份份更高的專家家對其分析結(jié)結(jié)果提出了修修正意見；在在第二輪調(diào)查查中，對每一一行業(yè)基準(zhǔn)收收益率范圍設(shè)設(shè)計了最可能能值、最大值值和最小值，依依據(jù)分布的的原理，確定定了各行業(yè)基基準(zhǔn)收益率的的期望值和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)方差。論論文最后提出出了德爾菲方方法實施中應(yīng)應(yīng)注意的四點點問題。關(guān)鍵鍵詞：德爾菲方法法，基準(zhǔn)收益率率，財務(wù)評價，分布1 背景和意義義我國的項目目可行性研究究與項目評價價工作始于二二十世紀(jì)八十十年代初，特特別是19887年和19993年由國國家計委和建建設(shè)部先后聯(lián)聯(lián)合發(fā)布的建建設(shè)項目經(jīng)濟濟評價方法與與參數(shù)（簡簡稱方法

3、與與參數(shù)）第第一版和第二二版在全國范范圍內(nèi)得到了了廣泛應(yīng)用，標(biāo)標(biāo)志著我國進(jìn)進(jìn)入了項目投投資決策科學(xué)學(xué)化、民主化化的新階段。方方法與參數(shù)不不僅成為各類類規(guī)劃、設(shè)計計單位、咨詢詢公司進(jìn)行投投資項目經(jīng)濟濟評價和評估估的指導(dǎo)性文文件，而且也也是各級政府府審批項目建建議書和可行行性研究報告告、各級金融融機構(gòu)審批貸貸款項目的重重要依據(jù)。近近年來，我國國在投資、金金融、財稅、外外貿(mào)等領(lǐng)域出出臺了一系列列重大改革措措施，使投資資環(huán)境發(fā)生了了深刻的變化化；中國已加加入世界貿(mào)易易組織，項目目財務(wù)評價也也需要與國際際慣例接軌?，F(xiàn)現(xiàn)有的方法法與參數(shù)（第第二版）在很很多方面，特特別是財務(wù)評評價參數(shù)方面面已不能適應(yīng)應(yīng)新的

4、形勢。根據(jù)方法與參數(shù)(第二版)，我們在投資決策判斷項目的經(jīng)濟合理性時，特別是當(dāng)選用凈值（NPV）作為財務(wù)評價的指標(biāo)時，項目的財務(wù)基準(zhǔn)收益率的參數(shù)特別重要。目前，很多咨詢公司或設(shè)計院盲目地采用方法與參數(shù)（第二版）中的社會基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%作為項目財務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，這是沒有道理的，而且從1993年到現(xiàn)在，已有9年了，社會基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%本身也不合理。此外，不少單位采用長期貸款利率+幾個百分點作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，也是缺乏根據(jù)的?；诖耍瑖矣嬑徒ㄔO(shè)部決定重新修訂建設(shè)項目評價方法與參數(shù)，亦稱第三版，本人有幸參加了其中的子課題投資項目財務(wù)評價參數(shù)測算方法研究研究工作。本人認(rèn)為，投資項目財務(wù)評價最重要的參數(shù)是財

5、務(wù)基準(zhǔn)收益率（Ic），測算財務(wù)基準(zhǔn)收益率方法很多，其中德爾菲（Delphi）方法是簡單易行而科學(xué)合理的方法之一。2 德爾菲簡介德爾菲（Delphi）法是20世紀(jì)40年代由O赫爾姆和N達(dá)爾克首創(chuàng)，經(jīng)過TJ戈爾登和蘭德（Rand）公司進(jìn)一步發(fā)展而成的。德爾菲這一名稱起源于古希臘有關(guān)太陽神阿波羅的神話，傳說中阿波羅有預(yù)見未來的能力。因此，這種預(yù)測方法被命名為德爾菲法。德爾菲法依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名或背對背的方式，使每一位專家獨立自由地作出自己的判斷；專家之間不得互相討論，不發(fā)生橫向聯(lián)系，只能與組織人員發(fā)生關(guān)系。在收到專家的問卷回執(zhí)后，將他們的意見分類統(tǒng)計、歸納，不帶任何傾向性地將結(jié)果反饋給各位專家

6、，供他們作進(jìn)一步的分析判斷，提出新的估計，通過二、三輪次專家問卷調(diào)查，以及對調(diào)查結(jié)果的反復(fù)征詢、歸納、修改，最后匯總成專家基本一致的看法，作為預(yù)測的結(jié)果。3 數(shù)據(jù)來源投資項目的財務(wù)基準(zhǔn)收益率（Ic）一般參照其所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率選取。為了獲取綜合判斷行業(yè)基準(zhǔn)率的必要數(shù)據(jù)，自2001年年初本課題組開始構(gòu)思和設(shè)計調(diào)查問卷，共設(shè)計了16個行業(yè)，部分行業(yè)進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)分。在德爾菲方法的第一輪工作中，前后發(fā)出各種形式的專家問卷300余份，涉及咨詢、設(shè)計和銀行等單位50余家，同一行業(yè)的專家人數(shù)不超過20人。通過第一輪問卷的回收和分析，形成了和行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的大致區(qū)間。在德爾菲方法的第二輪工作中，進(jìn)一步

7、修正了調(diào)查問卷，并將第二輪問卷和第一輪分析結(jié)果分發(fā)給第一輪問卷回答有效的各位專家。具體來說，通過下列渠道獲取問卷數(shù)據(jù)。 郵寄、傳真、電話和Email選擇相關(guān)行業(yè)的甲級咨詢、設(shè)計等單位，采用了電話、傳真和Email等形式直接與有關(guān)專家聯(lián)系和溝通，寄發(fā)問卷，并不斷進(jìn)行了跟蹤，問卷回收情況良好。 實地調(diào)研為了全面聽取全國各省市咨詢和設(shè)計單位專家的意見，課題組成員實地調(diào)研了上海、南京、廣州、深圳、昆明等地的有關(guān)單位，廣泛聽取了各領(lǐng)域的專家意見。 召開專家會議邀請國家開發(fā)銀行各評審局、咨詢公司、設(shè)計院等單位的項目評審和技術(shù)經(jīng)濟專家參加會議，為了避免常見的專家會議經(jīng)過集體討論得出一致意見的缺陷，在每次專家

8、會議開始之前，由會議組織者向?qū)＜覀冋f明測算財務(wù)基準(zhǔn)收益率背景材料及有關(guān)要求，由各位專家獨立書面回答問卷，預(yù)測他們熟悉的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率，然后立即回收他們的回答結(jié)果。4 第一輪問卷匯總分析假定回答問卷的專家是真正“專家”，即對自己專長的行業(yè)或領(lǐng)域做出回答才算“專家”判斷，在匯總第一輪回收的有效問卷時，對于非專長領(lǐng)域的回答首先進(jìn)行修正或刪除，行業(yè)的基準(zhǔn)收益率合理取值或范圍的統(tǒng)計分析采用算術(shù)平均法計算?，F(xiàn)將部分行業(yè)的財務(wù)基準(zhǔn)收益率（Ic）合理取值或范圍統(tǒng)計結(jié)果歸納如下：行業(yè)匯總結(jié)果（I）高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)電子信息生物醫(yī)藥光機電新材料環(huán)保有效問卷數(shù)量1816121510Ic取值范圍下限19.6%20.9

9、%18.1%17.7%11.7%上限29.2%29.9%23.8%23.6%15.2%行業(yè)匯總結(jié)果（I）房地產(chǎn)業(yè)業(yè)住宅寫字樓旅游其他有效問卷數(shù)量1414143Ic取值范圍下限10.6%11.8%11.8%5.3%上限19.7%20.8%15.1%11.7%行業(yè)匯總結(jié)果(3)種植養(yǎng)殖殖(4)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)業(yè)(5)輕工紡織織(6)石化(7)冶金(8)交通有效問卷數(shù)量111014101012Ic取值范圍下限7.9%12.9%9.2%10.9%8.6%6.0%上限13.6%18.7%14.2%21.7%12.0%10.0%行業(yè)匯總結(jié)果(9)水利(10)建材(11)能源(12)機械加加工(13)郵電有效問卷數(shù)

10、量711613941112Ic取值范圍下限7.2%10.4%8.7%8.7%8.1%8.5%9.5%13.0%上限10.6%17.7%11.7%13.1%12.3%10.5%16.1%17.7%行業(yè)匯總結(jié)果（14）市政（15）國防市內(nèi)路橋地鐵輕軌給水污水環(huán)保有效問卷數(shù)量881317145Ic取值范圍下限5.0%4.9%5.2%5.3%3.8%4.4%上限6.9%5.9%8.7%6.8%5.76.2%5 第二輪專專家意見分析析第一輪專家家意見匯總后后，我們邀請請了一些身份份更高的其他他專家對此加加以評論，認(rèn)認(rèn)為存在下列列問題：（11） 個別行行業(yè)及其子行行業(yè)的分類過過粗或不當(dāng)，需需要調(diào)整；（22

11、） 某些行行業(yè)的財務(wù)基基準(zhǔn)收益率的的取值范圍過過寬，需要進(jìn)進(jìn)一步收斂；（3） 財財務(wù)基準(zhǔn)收益益率的取值依依據(jù)是針對項項目全投資還還是自有資金金，是所得稅稅前還是所得得稅后需要統(tǒng)統(tǒng)一。針對上上述問題，在在設(shè)計第二輪輪問卷中，我我們修正了第第一輪問卷，并并將第一輪專專家們的匯總總意見返回給給各位專家，要要求專家們參參考該意見對對自己的判斷斷重新考慮，分分別修正自己己的意見，同同時要求專家家說明自己做做出判斷的主主要理由，問問卷要求采用用稅前全投資資口徑，對每每個行業(yè)的基基準(zhǔn)收益率的的取值設(shè)計了了最低值（PP）、最高取取值（O）和和最可能取值值（I）三個個數(shù)值，以便便統(tǒng)計行業(yè)基基準(zhǔn)收益率時時進(jìn)一步分

12、析析其期望和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)方差：Ic=a+4m=b6其中，Ic=行行業(yè)基準(zhǔn)收益益率的期望值值，a=基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率最大大值，b=基基準(zhǔn)收益率最最小值，m=基準(zhǔn)收益率率最可能值。某行業(yè)基準(zhǔn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)方差可從如下表達(dá)式獲得：ICa+4m=b6其中IC為行行業(yè)基準(zhǔn)收益益率的期望標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差。第二二輪問卷收集集意見后，部部分行業(yè)的財財務(wù)基準(zhǔn)收益益率（Ic）取取值的統(tǒng)計歸歸納如下：行業(yè)匯總結(jié)果（1）高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)電子信息生物醫(yī)藥光機電新材料環(huán)保Ic取值范圍最可能值23.7%24.3%20.7%19.3%12.0%下限30.0%29.0%25.0%25.0%15.0%上限17.7%18.3%16.0%15.0%9.0%

13、Ic期望值23.7%24.1%20.6%19.5%12.0%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差2.1%1.8%1.5%1.7%1.0%行業(yè)匯總結(jié)果（2）房地產(chǎn)業(yè)業(yè)住宅寫字樓酒店其它公用設(shè)施Ic取值范圍最可能值13.3%13.3%11.3%7.0%下限15.7%17.7%14.7%11.0%上限10.0%9.3%9.7%5.0%Ic期望值13.2%13.4%11.6%7.3%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差0.9%1.4%0.8%1.0%行業(yè)匯總結(jié)果（3）農(nóng)牧漁業(yè)業(yè)（4）輕工紡織織（5）石化（6）冶金（7）水利種植養(yǎng)殖畜牧現(xiàn)代農(nóng)業(yè)Ic取值范圍最可能值9.5%20.0%11.3%13.13%9.7%6.7%下限13.0%25.0%14.4

14、%18.3%13.0%10.3%上限8.0%12.0%9.7%8.8%7.0%4.7%Ic期望值9.8%19.5%11.5%13.3%9.8%6.9%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差2.2%2.2%0.8%1.6%1.0%0.9%行業(yè)匯總結(jié)果（8）交通運輸輸（5）建材（6）石油（7）煤炭公路鐵路水運民航Ic取值范圍最可能值7.8%7.5%7.0%6.5%13.7%11.3%8.0%下限10.4%10.0%10.0%9.5%19.7%15.3%12.5%上限5.6%4.5%4.5%4.5%10.0%8.7%6.0%Ic期望值7.9%7.4%7.1%6.7%14.1%11.6%8.4%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差0.8%0.9%0.

15、9%0.8%1.6%1.1%1.1%行業(yè)匯總結(jié)果（12）電力(13)機械加加工（14）郵電火電水電核電Ic取值范圍最可能值11.0%8.3%9.0%10.8%9.3%下限15.3%12.3%11.0%13.0%13.3%上限8.8%5.7%7.0%9.3%6.0%Ic期望值11.3%8.6%9.0%10.9%9.4%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差1.1%1.1%0.7%0.6%1.2%行業(yè)匯總結(jié)果（15）市政（15）國防市內(nèi)路橋地鐵輕軌給水污水垃圾Ic取值范圍最可能值5.8%5.0%6.7%4.9%4.7%4.5%下限7.5%8.0%8.2%6.7%7.0%5.5%上限4.5%3.0%5.2%3.9%3.3%4

16、.0%Ic期望值5.8%5.2%6.7%5.0%4.8%4.6%Ic標(biāo)準(zhǔn)方差0.5%0.8%0.5%0.5%0.6%0.3%從以上統(tǒng)計結(jié)果果可以看出，經(jīng)經(jīng)過兩輪問卷卷調(diào)查，絕大大多數(shù)行業(yè)財財務(wù)基準(zhǔn)收益益率（Ic）的離差率率（標(biāo)準(zhǔn)方差差與期望值之之比）在100%以內(nèi)，表表時專家的意意見已趨于收收斂。為了檢檢驗德爾菲方方法預(yù)測結(jié)果果的準(zhǔn)確性，我我們還采用了了一些其它方方法測算了上上述行業(yè)的基基準(zhǔn)收益率，如加權(quán)資金成本法（資本資產(chǎn)定價模型）、項目模擬法等，結(jié)果顯示這些方法的最終結(jié)果基本一致。6 德爾菲法實施中需要注意的問題德爾菲法作為一種主觀、定性的方法，在確定投資項目財務(wù)基準(zhǔn)收益率時應(yīng)注意下列問題：（1） 由于專家組成成員之間存在身份和地位上的差別心及其他社會原因，有可能使其中一些人因不愿批評或否定其他人的觀點而放棄自己的合理主張。要防止這類問題的出現(xiàn)，必須避免專家們面對面的集體討論，而是由專家單獨提出意見。（2） 對專家的挑選應(yīng)基于其對企業(yè)內(nèi)外部情況的了