鋰行業(yè)深度報(bào)告：鋰-難解的剛性缺口

1、鋰行業(yè)深度報(bào)告：鋰_難解的剛性缺口1、行業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇，鋰價(jià)重回上行通道在經(jīng)歷了 5-7 月份的橫盤以后，8 月初開始碳酸鋰價(jià)格終于重回上行通道，來到了 10 萬元/噸左右（較 7 月底已經(jīng)上漲約 1 萬元/噸）。而反觀氫氧化鋰價(jià)格卻從 5 月 份以來持續(xù)走強(qiáng)，并且成功結(jié)束了與碳酸鋰價(jià)格長達(dá)半年的倒掛局面。那么為何 5 月份以來氫氧化鋰價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)而碳酸鋰價(jià)格卻表現(xiàn)得較為平穩(wěn)呢？如今碳酸鋰價(jià) 格重回上行通道以后，未來又能否繼續(xù)跟漲？接下來，我們將著重針對上述問題進(jìn)行進(jìn)一步的分析。1.1、 鋰價(jià)回顧：供需雙重利好，推動氫氧化鋰價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)受益于西澳鋰礦的不斷出清以及下游以新能源汽車為代表的需求

2、加速釋放， 2020Q4 以來鋰鹽行業(yè)景氣度逐漸復(fù)蘇，鋰鹽價(jià)格也開始觸底反彈。進(jìn)一步來看，雖 然 2020Q4 至今鋰鹽價(jià)格總體呈現(xiàn)不斷上漲趨勢，但碳酸鋰與氫氧化鋰的價(jià)格走勢卻 有所分化。具體來看，可以將其分為兩個(gè)階段：（1）第一階段（2020 年 10 月至 2021 年 4 月）：在這一時(shí)期，碳酸鋰與氫氧化 鋰價(jià)格均處于持續(xù)向上態(tài)勢，但碳酸鋰表現(xiàn)得更為強(qiáng)勢，并且二者價(jià)格出現(xiàn)了倒掛 （最高達(dá)到 1.9 萬元/噸）。（2）第二階段（2021 年 5 月至今）：在這一時(shí)期，碳酸鋰價(jià)格總體表現(xiàn)較為平 穩(wěn)（到了 8 月初才開始重回上行通道），而氫氧化鋰則持續(xù)走強(qiáng)并成功反超碳酸鋰（截 至 8 月下旬已

3、超過約 1.5 萬元/噸）。那么，為何不同時(shí)期碳酸鋰與氫氧化鋰價(jià)格走勢會有所分化呢？接下來，我們將分別從供給端與需求端對兩個(gè)階段的鋰價(jià)走勢原因進(jìn)行探討。第一階段（2020 年 10 月至 2021 年 4 月）：供給端，江西地區(qū)鋰鹽廠家受限電以及裝置檢修影響產(chǎn)量出現(xiàn)縮減，疊加青海地區(qū)低溫天氣導(dǎo)致鹽湖產(chǎn)出率有所降低， 國內(nèi)碳酸鋰廠商產(chǎn)能利用率有所下降，供給出現(xiàn)不足。需求端，以五菱宏光 MINI、 比亞迪漢為代表的配套磷酸鐵鋰電池的車型快速放量，帶動了碳酸鋰需求的高速增 長。在此背景下，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)攀升，并處于領(lǐng)漲態(tài)勢。第二階段（2021 年 5 月至今）：供給端，現(xiàn)階段，全球 80%以上氫氧化

4、鋰產(chǎn)量 集中于中國，由于以鋰輝石為原材料生產(chǎn)氫氧化鋰不需要額外的苛化成本，國內(nèi) 90% 以上的氫氧化鋰都是采用這一途徑生產(chǎn)得到。同時(shí)，目前國內(nèi)鋰輝石 80%以上來源 于西澳進(jìn)口，而隨著西澳鋰輝石礦山產(chǎn)能在過去幾年的不斷出清，目前在產(chǎn)礦山僅 剩 4 座，其中 Marion 產(chǎn)能由贛鋒鋰業(yè)全額包銷、Greenbushes 產(chǎn)能由天齊鋰業(yè)與雅 寶共同包銷，只有 Pilbara 與 Cattlin 的少量散單對外供應(yīng)，這導(dǎo)致國內(nèi)氫氧化鋰生產(chǎn) 企業(yè)產(chǎn)能利用率始終保持在較低水平，造成氫氧化鋰供給不足。需求端，歐洲發(fā)布 了更嚴(yán)格的碳排放政策及補(bǔ)貼政策，美國也新推出一系列補(bǔ)貼政策，伴隨相關(guān)政策 的陸續(xù)出臺，海

5、外新能源汽車快速放量。同時(shí)，由于海外車企多為高端車型，大多 搭配中高鎳三元鋰電池，進(jìn)一步帶動了氫氧化鋰需求的加速釋放。在上述供需雙重 作用推動下，氫氧化鋰價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。而與此同時(shí)，由于碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)開工率逐 步提升，供給緊張局面有所緩解，碳酸鋰價(jià)格則整體表現(xiàn)得較為平穩(wěn)。1.2、 聯(lián)動機(jī)制探討：氫氧化鋰價(jià)格并非一枝獨(dú)秀，碳酸鋰有望繼續(xù)跟漲受生產(chǎn)工藝影響，正常情況下氫氧化鋰價(jià)格會高出碳酸鋰。在碳酸鋰與氫氧化 鋰的生產(chǎn)工藝方面，以鋰輝石、鋰云母、鹽湖鹵水為原材料均可以生產(chǎn)出碳酸鋰產(chǎn) 品。而對于氫氧化鋰而言，目前主流的提鋰工藝中只有鋰輝石可以直接一步生產(chǎn)得 到氫氧化鋰，鹽湖鹵水與鋰云母則均需要先產(chǎn)出碳

6、酸鋰，再利用石灰乳對其苛化得 到氫氧化鋰（對應(yīng)增加的苛化成本 1 萬元/噸左右）。在歷史上，氫氧化鋰主要采用成 本位置更高的鋰輝石提鋰一步生產(chǎn)得到，避開了低成本鹽湖提鋰的競爭，因此正常 情況下其生產(chǎn)出的氫氧化鋰產(chǎn)品價(jià)格也會比碳酸鋰稍高一些。我們回顧了 2016 年以來碳酸鋰與氫氧化鋰的價(jià)格走勢，可以發(fā)現(xiàn)二者基本保持 一致，同時(shí)在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，氫氧化鋰價(jià)格處于領(lǐng)先地位，但也曾出現(xiàn)過 3 次價(jià)格 倒掛現(xiàn)象。接下來，我們將分別探討過去 3 次價(jià)格倒掛的原因。第一次價(jià)格倒掛（2016 年 6 月之前）：彼時(shí)國內(nèi)高鎳三元鋰電池尚處于起步階段， 氫氧化鋰在鋰電池方面的應(yīng)用較少，而配套磷酸鐵鋰電池的大巴車等

7、車型已經(jīng)開始 逐漸放量，對應(yīng)的碳酸鋰需求穩(wěn)步增長，需求的差異導(dǎo)致二者價(jià)格出現(xiàn)倒掛。第二次價(jià)格倒掛（2017 年 8 月至 2018 年 4 月）：在這一時(shí)期，國內(nèi)正極材料廠 商開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，新能源汽車快速放量，帶動碳酸鋰需求大幅增長，但與此同時(shí) 天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等企業(yè)的氫氧化鋰產(chǎn)能開始集中投放，因此氫氧化鋰價(jià)格表現(xiàn) 得較為平穩(wěn)。在此背景下，碳酸鋰價(jià)格處于強(qiáng)勢地位，二者價(jià)格出現(xiàn)倒掛。第三次價(jià)格倒掛（2020 年 12 月至 2021 年 5 月）：正如我們前文分析的那樣，這 一輪的價(jià)格倒掛主要系碳酸鋰供需雙重利好共同推動，供給端體現(xiàn)在碳酸鋰廠家開 工率有所下降導(dǎo)致供給不足，同時(shí)需求端則由于磷

8、酸鐵鋰車型的快速放量帶動碳酸 鋰需求高速增長。氫氧化鋰價(jià)格不會單獨(dú)走強(qiáng)，碳酸鋰有望繼續(xù)跟漲。雖然近期氫氧化鋰價(jià)格持 續(xù)走強(qiáng)，但是我們認(rèn)為其價(jià)格并不會一枝獨(dú)秀，主要原因體現(xiàn)在兩方面：（1）以鋰 輝石為原材料既可以生產(chǎn)碳酸鋰也可以生產(chǎn)氫氧化鋰，雖然二者工藝路線與采用的 生產(chǎn)設(shè)備有所不同，但最終的生產(chǎn)成本大致相當(dāng)。因此從長期來看，二者在原材料 端的聯(lián)動會導(dǎo)致其價(jià)格走勢趨于一致。（2）碳酸鋰與氫氧化鋰在產(chǎn)品相互轉(zhuǎn)化方面 并無太大技術(shù)障礙。以碳酸鋰轉(zhuǎn)化為氫氧化鋰為例，只需增加額外的設(shè)備，利用石 灰乳進(jìn)行苛化（對應(yīng)苛化成本 1 萬元/噸左右），便可通過碳酸鋰轉(zhuǎn)化得到氫氧化鋰。 由于這種產(chǎn)品之間的相互轉(zhuǎn)化技

9、術(shù)難度較低且成本適中，因此二者之間很難出現(xiàn)較 大價(jià)差。我們預(yù)計(jì)，隨著鋰鹽需求的不斷增長，未來碳酸鋰價(jià)格也有望繼續(xù)跟漲。當(dāng)然，碳酸鋰價(jià)格將繼續(xù)跟漲僅是我們從氫氧化鋰與碳酸鋰兩者聯(lián)動關(guān)系推演 得出，但歸根結(jié)底鋰價(jià)漲跌取決于行業(yè)供需變化，下面我們將詳細(xì)梳理未來鋰礦供 需態(tài)勢，進(jìn)一步判斷鋰礦走勢。2、 供給端：短期增量有限，繼續(xù)延續(xù)緊張態(tài)勢2.1、 海外鋰輝石：西澳在產(chǎn)礦山僅剩 4 座，增量將以建成產(chǎn)能為主在經(jīng)歷了持續(xù)的產(chǎn)能出清以后，目前西澳在產(chǎn)礦山僅剩 4 座。其中，Marion 與 Cattlin 暫無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，Pilbara 的二期項(xiàng)目被推遲以后投產(chǎn)時(shí)間尚未確定，而 Greenbushes 雖然

10、擁有建成產(chǎn)能 134 萬噸/年（包括二期新增產(chǎn)能 60 萬噸/年），但也 需要隨著天齊鋰業(yè)的奎納納項(xiàng)目與 ALB 的 Kemerton 項(xiàng)目逐步投產(chǎn)才能陸續(xù)放量。 同時(shí)，在建礦山如 Finniss、Holland 產(chǎn)能也相對較小且投產(chǎn)時(shí)間比較靠后，預(yù)計(jì)分別 將于 2022Q4、2024H2 投入試生產(chǎn)。另外，在之前關(guān)停的礦山方面，除 Altura 宣布將從 2021Q4 開始逐步復(fù)產(chǎn)以外（受限于產(chǎn)能較小，對供給總量影響相對有限），其 余關(guān)停礦山如 Bald Hill、Wodgina 目前均無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。其他地區(qū)的礦山如 Manono、James Bay 等仍處于在建狀態(tài)，雖然未來將會形成 一定的

11、供給增量，但預(yù)計(jì)需要到 2023-2024 年才能陸續(xù)放量，短期內(nèi)對行業(yè)供給不會 產(chǎn)生影響。因此整體來看，未來 1-2 年內(nèi)海外鋰輝石礦山產(chǎn)能將趨于穩(wěn)定，并不會 出現(xiàn)顯著增長。但是需要注意的是，隨著 2021 年鋰精礦價(jià)格的持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)此前 主動減產(chǎn)的 Pilbara 與 Cattlin 礦山將恢復(fù)滿產(chǎn)，可能會形成一定的供給增量。2.2、 海外鹽湖鹵水：南美鹽湖資本開支暫緩，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃多被推遲相較于鋰輝石提鋰，得益于優(yōu)異的資源稟賦條件，南美鹽湖鹵水提鋰成本優(yōu)勢 顯著，因此其擴(kuò)產(chǎn)步伐也更為激進(jìn)。但是由于之前鋰鹽價(jià)格持續(xù)下跌，疊加 2020 年新冠疫情的影響，其資本開支也出現(xiàn)暫緩現(xiàn)象，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也多

12、被推遲?，F(xiàn)階段，短 期來看，除 SQM 的 Atacama 鹽湖一期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（新增 5 萬噸 LCE，其中氫氧化鋰 8000 噸）與 ALB 的 Atacama 鹽湖擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（新增 4 萬噸碳酸鋰）預(yù)計(jì)將于 2021 年 底投產(chǎn)以外，其余擴(kuò)建或者新建項(xiàng)目大多預(yù)計(jì)將從 2022 年開始陸續(xù)投入試生產(chǎn)?？?慮到之前南美鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目大多有被推遲的經(jīng)歷，同時(shí)新增產(chǎn)能也需要一定時(shí)間 進(jìn)行產(chǎn)能爬坡，我們認(rèn)為，未來南美鹽湖的新增供給可能會出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。2.3、 國內(nèi)：提鋰路線百花齊放，資源開發(fā)加速推進(jìn)2.3.1、 鋰輝石：產(chǎn)能集中于三大礦山，增量將從 2023 年開始集中釋放國內(nèi)鋰輝石資源主要集中于

13、四川地區(qū)，雖然整體來看資源稟賦較為優(yōu)異，礦石 品位較好，但受限于地形地勢、交通、人文等方面的原因，開發(fā)規(guī)模相對較小?，F(xiàn) 階段，國內(nèi)在產(chǎn)鋰輝石礦山僅有兩座，其中甲基卡與業(yè)隆溝礦山 2020 年鋰精礦產(chǎn)量 分別為 5.8 萬噸、1.1 萬噸，二者合計(jì)約 0.9 萬噸 LCE。新增產(chǎn)能方面，甲基卡計(jì)劃 新增鋰精礦產(chǎn)能約 47 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2022 年建成，同時(shí)在建的李家溝礦山也擁有鋰 精礦產(chǎn)能約 18 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2022 年年底投產(chǎn)，因此未來國內(nèi)鋰輝石產(chǎn)能增量將從 2023 年開始集中釋放。隨著上述項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)截至 2025 年，國內(nèi)鋰 輝石礦山產(chǎn)量將達(dá)到 10 萬噸 LCE。

14、2.3.2、 鹽湖鹵水：資源儲量豐富，政策扶持下有望迎來發(fā)展春天國內(nèi)鹽湖鋰資源主要集中于青海與西藏地區(qū)，但由于西藏地區(qū)生態(tài)環(huán)境脆弱疊 加交通、電力等方面存在制約，因而并未得到大規(guī)模開發(fā)利用，在產(chǎn)鹽湖僅有扎布 耶、結(jié)則茶卡等，年產(chǎn)量 3000 余噸 LCE。目前國內(nèi)鹽湖提鋰的主要生產(chǎn)基地仍舊集 中于青海地區(qū)，主要鹽湖包括察爾汗鹽湖、西臺吉乃爾、東臺吉乃爾、一里坪、大 柴旦鹽湖等。相較于南美鹽湖，青海地區(qū)鹽湖資源稟賦條件較差（鎂鋰比較高、鋰 離子濃度較低），開發(fā)技術(shù)難度較大。針對這種情況，各生產(chǎn)企業(yè)因地制宜，陸續(xù)開 發(fā)出吸附法、納濾膜法、煅燒法、萃取法等多種提鋰路線，規(guī)?；a(chǎn)正在有序開 展，各個(gè)

15、企業(yè)的年產(chǎn)量也達(dá)到了幾千噸到上萬噸不等（2020 年國內(nèi)鹽湖提鋰總產(chǎn)量 達(dá)到 5.2 萬噸 LCE）。盡管國內(nèi)鹽湖提鋰已經(jīng)取得了一系列的進(jìn)展，但當(dāng)前依舊面臨一些突出的問題。 例如，國內(nèi)鹽湖提鋰企業(yè)整體產(chǎn)能利用率過低（2020 年僅有 52%左右），除 2020 年 鋰鹽價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致生產(chǎn)意愿不足以外，這主要系提鋰技術(shù)不夠成熟、能源短缺 等原因所致。此外，基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境等開發(fā)條件方面的限制也對鹽湖的開發(fā)與 擴(kuò)產(chǎn)形成了一定的阻礙。即便如此，我們依舊堅(jiān)定看好國內(nèi)鹽湖提鋰的光明前景， 主要原因有二：（1）與南美鹽湖相比，即便國內(nèi)鹽湖的資源稟賦較差，但整體來看， 其提鋰成本依舊低于外購礦石提鋰，現(xiàn)

16、行鋰鹽價(jià)格之下盈利能力也十分可觀。（2） 隨著鋰需求的不斷攀升，鋰資源已經(jīng)躍升為全球戰(zhàn)略性金屬。然而現(xiàn)階段我國鋰原 材料嚴(yán)重依賴于西澳進(jìn)口，當(dāng)前中澳關(guān)系的不確定性也進(jìn)一步使得我國鋰資源供給 穩(wěn)定性不足。同時(shí)，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計(jì)，2020 年中國鋰資源儲量約 520 萬噸 金屬當(dāng)量，其中鹽湖鋰儲量約占 85%（青海、西藏鹽湖分別占比 62%、23%）。在此 背景下，保障我國鋰資源供給迫在眉睫，鹽湖提鋰勢在必行。2021 年 5 月，建設(shè)世 界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃及行動方案正式評審?fù)ㄟ^，隨著相關(guān)扶持政策的相繼出臺， 國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)有望迎來發(fā)展春天。我們預(yù)計(jì)截至 2025 年，國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)量將

17、 達(dá)到 10.6 萬噸 LCE。2.3.3、 鋰云母：提鋰工藝成熟，產(chǎn)能加速釋放國內(nèi)鋰云母資源儲量豐富，主要集中江西宜春地區(qū)。根據(jù)華夏經(jīng)緯網(wǎng)數(shù)據(jù)，宜 春地區(qū)可開采的氧化鋰儲量為 260 萬噸，約占全國的 50%、世界的 25%。此前受提 鋰技術(shù)的限制（云母提鋰過程中容易形成難溶氟化物，容易腐蝕生產(chǎn)設(shè)備并且導(dǎo)致 收率較低，同時(shí)還會產(chǎn)生殘?jiān)廴荆?，云母提鋰并未得到充分的重視與推廣。但近幾 年來，以永興材料為代表的企業(yè)經(jīng)過長時(shí)間的技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，一步步攻堅(jiān)克難， 最終攻克云母提鋰技術(shù)難題，云母提鋰也實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)。目前主要的生產(chǎn)企業(yè) 包括永興材料、江特電機(jī)、南氏鋰電、飛宇新能源等，產(chǎn)能均達(dá)到上萬噸

18、，2020 年 國內(nèi)云母提鋰的整體產(chǎn)量規(guī)模約 3.1 萬噸 LCE。隨著未來新增產(chǎn)能的投產(chǎn)以及現(xiàn)有 產(chǎn)能利用率的逐步提升，國內(nèi)云母提鋰產(chǎn)量規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)截至 2025 年將達(dá)到 12.7 萬噸 LCE。3、 需求端：需求加速釋放，成長屬性凸顯3.1、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，全球電動化趨勢持續(xù)加速國內(nèi)新能源汽車銷量連續(xù) 13 個(gè)月環(huán)比大幅增長，滲透率呈現(xiàn)快速提升趨勢。根 據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到 132.29 萬輛，在上半年疫情沖 擊背景下，全年依舊同比增長 9.69。同時(shí)，自 2020 年 7 月份以來，國內(nèi)新能源汽 車銷量已經(jīng)連續(xù) 13 個(gè)月實(shí)現(xiàn)同

19、比大幅增長，截至 2021 年 7 月單月銷量已經(jīng)達(dá)到 27.1 萬輛。此外在滲透率方面，2020 年 1 月至今，國內(nèi)新能源汽車滲透率整體呈現(xiàn)快速 提升趨勢。2021 年 7 月國內(nèi)新能源汽車滲透率已經(jīng)達(dá)到 14.5，1-7 月滲透率也累計(jì) 達(dá)到 9.9%。碳排放目標(biāo)趨嚴(yán)疊加政策優(yōu)惠，推動歐洲新能源汽車快速放量。2019 年以來， 以德國、英國、法國為代表的歐洲主要國家針對新能源汽車產(chǎn)業(yè)出臺了一系列優(yōu)惠 政策，包括稅收減免、購車補(bǔ)貼、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)貼等，促進(jìn)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的 迅速發(fā)展。同時(shí)，2020 年 9 月歐委會正式發(fā)布2030 氣候目標(biāo)計(jì)劃，進(jìn)一步收嚴(yán) 碳排放目標(biāo)。在相關(guān)政策刺激之下

20、，歐洲新能源汽車銷量實(shí)現(xiàn)了迅速增長。根據(jù) ACEA 數(shù)據(jù)，2020 年歐盟+ EFTA +英國全年銷量合計(jì)達(dá)到 136.5 萬輛，同比增長達(dá) 到 142，2021H1 銷量達(dá)到 102.9 萬輛，同比增長 157%。同時(shí)在滲透率方面，2021 年 H1 歐盟+ EFTA +英國的新能源汽車市場滲透率已經(jīng)達(dá)到 15.8，未來隨著新能源 汽車的加速放量，滲透率有望持續(xù)提升。拜登就任總統(tǒng)，美國新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來政策拐點(diǎn)。2021 年 1 月 20 日拜登正 式宣誓就職美國總統(tǒng)，根據(jù)其之前競選時(shí)發(fā)布的清潔能源革命和環(huán)境正義計(jì)劃， 拜登政府未來將持續(xù)加碼新能源政策，包括：（1）確保美國在 2050 年之

21、前實(shí)現(xiàn) 100% 的清潔能源經(jīng)濟(jì)和凈零排放；（2）使用聯(lián)邦政府的采購系統(tǒng)（每年花費(fèi) 5,000 億美元） 來實(shí)現(xiàn) 100%的清潔能源和零排放汽車；（3）制定更加嚴(yán)格的燃油排放標(biāo)準(zhǔn)，確保未 來新銷售的輕型和中型車輛 100%實(shí)現(xiàn)電動化；（4）在 2030 年底前部署超過 50 萬個(gè) 新的公共充電站，恢復(fù)全部電動車稅收抵免。2021 年 3 月 31 日，拜登進(jìn)一步宣布美國就業(yè)計(jì)劃，預(yù)計(jì) 8 年內(nèi)投資 2.25 萬 億美元重建美國的基礎(chǔ)設(shè)施，其中將有 1740 億美元用于加快電動汽車的普及，主要 措施包括提供銷售折扣與稅收優(yōu)惠、建設(shè)充電站等。在相關(guān)政策的積極推動下，美 國新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，2

22、021H1 新能源汽車銷量達(dá)到 27.3 萬輛，同比增長 115%， 市場滲透率也達(dá)到 3.09%，較 2020 年增加 0.87pct。此外，2021 年 8 月 4 日，拜登再次簽署總統(tǒng)令，根據(jù)總統(tǒng)令要求，到 2030年美國新能源汽車銷量將占到新車銷量的 50%。我們預(yù)計(jì)，未來隨著拜登政府相關(guān)扶持 政策的陸續(xù)出臺，美國新能源汽車市場滲透率有望迎來快速提升。3.2、 5G 浪潮來臨，3C 電池需求不斷擴(kuò)張乘 5G 東風(fēng)，全球手機(jī)行業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)國家工信部數(shù)據(jù)，2021 年 6 月國內(nèi)手機(jī)出貨量達(dá)到 2566 萬臺，其中 5G 手機(jī)出貨量 1979 萬臺，市場滲透率高達(dá) 77.12。隨

23、著 5G 浪潮的來臨，手機(jī)行業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇，2021 年 1-6 月國內(nèi)手機(jī) 累計(jì)出貨量達(dá)到 1.74 億臺，同比增長 13.73%。此外在全球方面，根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 受新冠疫情影響，2020 年全球手機(jī)出貨量降至 12.92 億臺，同比下降 5.76。IDC 預(yù)計(jì)，隨著市場需求的持續(xù)復(fù)蘇以及 5G 滲透率的持續(xù)提升，2021 年全球手機(jī)出貨 量將同比增長 5.5%，同時(shí) 2020-2025 年年均復(fù)合增速也將達(dá)到 3.6。智能手機(jī)性能不斷優(yōu)化，單機(jī)帶電量顯著增加。通過對比 2018-2020 年全球銷 量前十名機(jī)型的平均電池容量，可以發(fā)現(xiàn)，智能手機(jī)的單機(jī)帶電量出現(xiàn)了顯著的提 升，這

24、主要是由于手機(jī)性能的不斷優(yōu)化對電池容量提出了更高的要求。同時(shí) IDC 預(yù) 計(jì)，2021 年全球 5G 智能手機(jī)出貨量將占全球銷量的 40%以上，到 2025 年將增長至 69%。5G 手機(jī)滲透率的提升將進(jìn)一步倒逼廠商持續(xù)優(yōu)化手機(jī)性能，屆時(shí)智能手機(jī)單機(jī)帶電量也將不斷增加。3.3、 儲能電池前景廣闊，藍(lán)海市場亟待開拓鋰離子電池已經(jīng)成為電化學(xué)儲能的主流方向。按類別來看，儲能技術(shù)可以分為 物理儲能與化學(xué)儲能，其中物理儲能主要為蓄水儲能（2019 年國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模占比達(dá) 到 93.7%），化學(xué)儲能也主要可以分為鋰離子電池、鉛酸電池與液流電池。相較于鉛 酸電池，鋰離子電池雖然成本略貴，但是得益于較高的能力密

25、度與較多的循環(huán)次數(shù)、 較長的使用壽命，其綜合性價(jià)比已經(jīng)明顯高于鉛酸電池。隨著鋰離子電池對鉛酸電 池替代進(jìn)程的不斷加快，鋰離子電池已經(jīng)逐漸成為電化學(xué)儲能的主流方向，截至 2019 年，國內(nèi)鋰離子電池已經(jīng)占到電化學(xué)儲能的 8 成左右。電力儲能與通訊儲能將為儲能電池市場打開成長新空間。其中，在電力儲能方 面，隨著“碳中和、碳達(dá)峰”相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，風(fēng)光發(fā)電作為清潔能源的代表 有望迎來重大發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)由于風(fēng)光發(fā)電往往受季節(jié)與天氣影響存在較強(qiáng)的間歇 性與不可控性，大規(guī)模接入會對電網(wǎng)系統(tǒng)造成較大壓力，因而需要配套相應(yīng)的儲能 設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)光發(fā)電的平滑輸出。2021 年 7 月 29 日，國家發(fā)改委印發(fā)

26、了關(guān)于進(jìn) 一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知，部署各地進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制，服務(wù)以新能源 為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)。8 月 10 日，國家發(fā)改委、國家能源局又聯(lián)合發(fā)布了關(guān) 于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知，提出在電網(wǎng) 企業(yè)承擔(dān)可再生能源保障性并網(wǎng)責(zé)任的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)通過自建或購買調(diào)峰儲能能力的方式，增加可再生能源發(fā)電裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模。綜上所述，我們認(rèn)為，在相 關(guān)利好政策支持下，儲能電池需求有望迎來高速增長。另外，在通訊儲能方面，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，隨著 5G 滲透率的逐步提升，截至 2020 年年底，我國累計(jì)建設(shè) 5G 基建達(dá)到 71.8 萬個(gè)，同時(shí)預(yù)計(jì) 2021 年將繼續(xù)

27、新增 60 萬個(gè)。相較于 4G 基站，5G 基站單站設(shè)備功耗大幅上升且呈現(xiàn)小型化、輕型化趨 勢，同時(shí)由于 5G 基站儲能電池參與調(diào)峰降成本，其充放電次數(shù)也會大大增加，這對 儲能電池性能提出了更高的要求?，F(xiàn)階段，國內(nèi) 5G 基站用儲能電池多采用磷酸鐵鋰 電池，因此隨著 5G 時(shí)代的逐步來臨，儲能鋰離子電池需求也有望迎來集中釋放。4、 供需對接：供需格局向好，鋰價(jià)有望持續(xù)走強(qiáng)4.1、 供需緊平衡局面繼續(xù)延續(xù)，鋰價(jià)易漲難跌預(yù)計(jì) 2021-2022 年繼續(xù)維持緊平衡局面，鋰價(jià)易漲難跌。根據(jù)我們的測算，預(yù) 計(jì) 2020-2023 年全球鋰供給分別達(dá)到 42.7、53.1、68.3、96.8 萬噸 LCE

28、，CAGR 為 31.4%。 同時(shí)在需求端，我們預(yù)計(jì) 2020-2023 年全球鋰需求分別達(dá)到 36.2、50.4、68.4、88.9 萬噸 LCE，CAGR 為 34.9%，其中動力電池、儲能電池與小動力電池將會貢獻(xiàn)主要 的增量。供需對接，我們預(yù)計(jì) 2021-2022 年全球鋰行業(yè)將繼續(xù)延續(xù)供需緊平衡局面， 鋰價(jià)有望持續(xù)走強(qiáng)，鋰礦企業(yè)有望充分受益，而行業(yè)拐點(diǎn)可能會隨著全球鋰供給的 進(jìn)一步釋放在 2023 年到來。但是需要注意的是，供需平衡的測算并不是一蹴而就的， 而是動態(tài)變化的過程，更長維度的預(yù)測也存在更大的不確定性。例如，雖然 2023 年 測算的鋰礦產(chǎn)能增量較大，同比增速達(dá)到 42%，但

29、需求端在新能源汽車與儲能的帶 動下也可能持續(xù)超預(yù)期。因此綜上所述，我們認(rèn)為 2021-2022 年全球鋰行業(yè)供需偏緊 態(tài)勢難以改變，鋰礦價(jià)格有望繼續(xù)走強(qiáng)。4.2、 鋰價(jià)底部夯實(shí)，漲價(jià)對整車影響可控承接上文，在對全球鋰供需情況進(jìn)行測算以后，我們繼續(xù)從供給端出發(fā)，進(jìn)一 步探究碳酸鋰價(jià)格的底部區(qū)間。同時(shí)由于整體來看，與鹽湖提鋰與鋰云母提鋰相比， 鋰輝石提鋰成本相對較高，位于成本曲線的右端，因此其成本情況基本決定了碳酸 鋰價(jià)格的底部區(qū)間。在此背景下，接下來我們將著重分析西澳鋰輝石的成本情況。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，目前西澳在產(chǎn)礦山中除了 Greenbushes 的現(xiàn)金成本低于 300 美 金以外，其余礦山的鋰

30、精礦現(xiàn)金成本均集中在 350-500 美金區(qū)間范圍內(nèi)。此外，需要 注意的是，待復(fù)產(chǎn)礦山 Bald Hill 的現(xiàn)金成本已經(jīng)達(dá)到 680 美金/噸，在當(dāng)前鋰精礦供 不應(yīng)求的局面下，假設(shè)該礦山開始復(fù)產(chǎn)，則以其鋰精礦作為原材料生產(chǎn)碳酸鋰的完 全成本（除鋰精礦現(xiàn)金成本以外，還包括鋰精礦的非付現(xiàn)成本、運(yùn)費(fèi)等以及碳酸鋰 的加工成本與四費(fèi)）已經(jīng)接近 7 萬元/噸。在此背景下，碳酸鋰的底部價(jià)格也接近 8 萬元/噸（底部價(jià)格由最高的完全成本加上增值稅所決定，碳酸鋰價(jià)格至少不會低于 這一水平）。當(dāng)然 8 萬元只是底部價(jià)格，目前最新電池級碳酸鋰市場報(bào)價(jià)已經(jīng)愈 10 萬元，在 2023 年之前鋰鹽剛性缺口難以彌補(bǔ)，長

31、時(shí)間的供不應(yīng)求容易導(dǎo)致價(jià)格持續(xù) 飆漲，甚至沖擊前期 16 萬元的歷史高位水平。此外，整車成本對鋰價(jià)變動的敏感程度較低，這也為鋰價(jià)的上漲提供了重要契 機(jī)。以配套磷酸鐵鋰電池的比亞迪漢 EV 為例，其電池能量為 65Kwh，在碳酸鋰價(jià)格10 萬元/噸的情況下，整車鋰鹽成本僅 3451 元。同時(shí)，碳酸鋰價(jià)格每上漲 1 萬元， 其整車鋰鹽成本僅上升約 350 元，即便鋰價(jià)到達(dá) 18 萬元/噸，整車的鋰鹽成本也僅 6212 元。由此可見，鋰價(jià)的上漲并不會導(dǎo)致整車成本的大幅上升，也不會對終端需 求產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。5、重點(diǎn)企業(yè)分析5.1、 贛鋒鋰業(yè)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的全球鋰業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢顯著公司從中游鋰化

32、合物及金屬鋰制造起步，經(jīng)過二十余載的披荊斬棘，現(xiàn)已成為 業(yè)務(wù)貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游金屬鋰冶煉及鋰鹽深加工、下游鋰電池制造及廢舊 電池綜合回收利用的全球鋰業(yè)龍頭。資源優(yōu)勢顯著，賦能公司長久穩(wěn)健成長。在上游鋰資源端，公司目前在全球各 地?fù)碛邪颂巸?yōu)資的鋰資源，分布于中國、阿根廷、澳大利亞、墨西哥等地，涵蓋了 鋰輝石、鹽湖鹵水、鋰黏土等主要提鋰途徑。截至目前，公司現(xiàn)已探明的鋰資源權(quán) 益資源量已經(jīng)達(dá)到 2623 萬噸 LCE。此外根據(jù)公司公告，公司目前正在開展伊犁鴻 大、荷蘭 SPV 公司與加拿大 Millennial 公司收購事項(xiàng)，相關(guān)收購手續(xù)也正在辦理之 中，屆時(shí)公司鋰資源儲備將進(jìn)一步豐富。鋰鹽產(chǎn)

33、能不斷擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率有望迅速提高。目前公司擁有碳酸鋰產(chǎn)能 4.05 萬噸/年、氫氧化鋰產(chǎn)能 8.1 萬噸/年（其中 2020 年年底投產(chǎn) 5 萬噸），合計(jì)鋰鹽產(chǎn)能 12.15 萬噸/年。同時(shí)，在建的阿根廷 Cauchari-Olaroz 鹽湖項(xiàng)目新增 4 萬噸碳酸鋰產(chǎn) 能也預(yù)計(jì)將于 2022 年上半年試生產(chǎn)。2020 年公司鋰系列產(chǎn)品銷量 6.3 萬噸，隨著上 述項(xiàng)目的逐漸滿產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司鋰鹽產(chǎn)品（僅包括碳酸鋰與氫氧化鋰） 銷量將分別達(dá)到 8.5 萬噸、12 萬噸、15 萬噸。5.2、 天齊鋰業(yè)：控股全球最大礦山，奎納納項(xiàng)目即將放量控股全球最大鋰輝石礦山，鋰資源儲量豐富

34、。在鋰輝石資源方面，公司分別通 過子公司泰里森、盛合鋰業(yè)擁有 Greenbushes 礦山與雅江措拉鋰輝石礦。其中，雅江 措拉目前尚未進(jìn)行開發(fā)，而 Greenbushes 礦山現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 134 萬噸/年， 產(chǎn)能規(guī)模位居全球首位，同時(shí)預(yù)計(jì) 2025 年新增的三期年產(chǎn) 60 萬噸鋰精礦項(xiàng)目將投 入運(yùn)行，屆時(shí)公司鋰精礦總產(chǎn)能將達(dá)到 194 萬噸/年。此外，公司還通過參股日喀則 扎布耶 20%的股權(quán)和參股 SQM25.86%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對優(yōu)質(zhì)的鹽湖鋰資源布局。截 至目前，公司鋰資源端的權(quán)益儲量合計(jì)已經(jīng)達(dá)到 1607 萬噸 LCE?？{納項(xiàng)目即將放量，鋰鹽產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。公司現(xiàn)有各

35、類鋰鹽產(chǎn)能合 計(jì) 4.4 萬噸/年，包括碳酸鋰 3.45 萬噸/年、氫氧化鋰 0.5 萬噸/年，氯化鋰 0.45 萬噸/ 年。同時(shí)，公司還擁有金屬鋰產(chǎn)能 800 噸/年。在新增產(chǎn)能方面，除處于暫緩狀態(tài)的 四川遂寧年產(chǎn) 2 萬噸碳酸鋰項(xiàng)目以外，公司在澳大利亞奎納納建設(shè)的年產(chǎn) 4.8 萬噸氫 氧化鋰項(xiàng)目正在積極推進(jìn)，其中一期 2.4 萬噸已經(jīng)進(jìn)入調(diào)試階段，有望在 2021 年年 內(nèi)投產(chǎn)并于 2022Q4 達(dá)產(chǎn)。隨著奎納納項(xiàng)目的逐步放量，公司鋰鹽銷量有望實(shí)現(xiàn)翻倍 增長。5.3、 永興材料：云母提鋰代表性公司，碳酸鋰二期項(xiàng)目蓄勢待發(fā)鋰云母資源豐富，為公司鋰電業(yè)務(wù)長期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在礦石資源方面，

36、公司目前共有兩座礦山，分別為化山瓷石礦與白水洞高嶺土礦。其中，化山瓷石礦 為孫公司花橋礦業(yè)的下屬礦山，面積共計(jì) 1.87 平方公里，最新探明礦石儲量 4507 萬噸。白水洞高嶺土礦為聯(lián)營企業(yè)花鋰礦業(yè)的下屬礦山，面積共計(jì) 0.76 平方公里， 已全部勘探完成，累計(jì)探明礦石儲量 731 萬噸?，F(xiàn)階段，公司上游已探明的原礦儲 量合計(jì)超過 5000 萬噸，假設(shè) 6 噸原礦產(chǎn)生 1 噸鋰云母精礦、20 噸精礦生產(chǎn) 1 噸碳酸 鋰，則公司未來碳酸鋰潛在產(chǎn)量超過 42 萬噸，豐富礦石資源為公司鋰電業(yè)務(wù)的長期 發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，碳酸鋰二期項(xiàng)目蓄勢待發(fā)。在選礦方面，目前公司產(chǎn)能 170 萬噸

37、/年（永鋰礦業(yè) 50 萬噸+永興新能源 120 萬噸），這不僅可以滿足下游 1 萬噸/年 碳酸鋰生產(chǎn)項(xiàng)目的鋰精礦需求，也為碳酸鋰產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ稀Ｍ瑫r(shí)， 公司二期“年產(chǎn) 2 萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目”及配套的“180 萬噸/年選礦項(xiàng)目”正在 積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)將于 2022 年 1 月與 2022 年 4 月分批投產(chǎn)。隨著公司在建產(chǎn)能的 集中釋放，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司碳酸鋰產(chǎn)品銷量將由 2020 年的 9612 噸（含 試生產(chǎn)期間銷量 1481 噸）分別提升至 1.3 萬噸、2.5 萬噸、3.2 萬噸。公司成本控制得當(dāng)，盈利能力十分可觀。公司在成本控制方面表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù) 公

38、司公告，2020 年 Q3 公司單季度碳酸鋰產(chǎn)量 2776 噸，生產(chǎn)成本為 35905 元/噸，此 后隨著碳酸鋰一期項(xiàng)目產(chǎn)能利用率的逐步提升，2020 年 Q4 公司單季度碳酸鋰產(chǎn)量 進(jìn)一步增長達(dá)到 3224 噸，生產(chǎn)成本也隨之下降至 33109 元/噸。根據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，截 至 2021 年 8 月下旬，國內(nèi)電池級碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)達(dá)到 10 萬元/噸左右，在此價(jià)格水 平下，公司碳酸鋰產(chǎn)品盈利能力十分可觀。5.4、 盛新鋰能：鋰鹽產(chǎn)能加速擴(kuò)張，業(yè)績有望集中釋放收購盛屯鋰業(yè)，積極進(jìn)軍上游鋰礦產(chǎn)業(yè)。上游鋰礦方面，2019 年公司通過收購 盛屯鋰業(yè) 100%股權(quán)，持有奧伊諾礦業(yè) 75%的股權(quán)，其下屬的業(yè)隆溝鋰輝石礦山氧化 鋰資源儲量 11.15 萬噸，目前原礦產(chǎn)能 40.5 萬噸/年（對應(yīng)鋰精礦約 7.5