《怎樣選擇成長股》精華摘要

1、怎樣選擇成長股精華摘要投資想賺大錢，必須有耐性。換句話說，預(yù)測股價會到達什么水準， 往往比預(yù)測多久才會到達那種水準容易。另一件事是股票市場本質(zhì)上 具有欺騙投資人的特性。跟隨其他每個人當(dāng)時在做的事去做，或者自 己內(nèi)心不可抗拒的吶喊去做，事后往往證明是錯的。換句話說，大部分投資人終其一生，依靠有限的幾支股票，長時間 的持有，就為自己或子女奠下成為巨富的基礎(chǔ)。這些機會存在的地方， 不見得必須在大恐慌底部的特定一天買股票。這些公司的股票價格年 復(fù)一年都能讓人賺到很高的利潤。投資人需要具備的能力，是區(qū)辨提 供絕佳投資機會的少數(shù)公司，以及為數(shù)遠多于這些，但未來只能略為 成功的或徹底失敗的公司。3 這樣的研

2、究指出，運氣特別好，或者觀察力特別敏銳的人，偶爾能 找到一家公司，多年來營業(yè)額和盈余成長率遠超過整體行業(yè)，而能獲 得很高的投資報酬。研究進一步指出，當(dāng)我們相信自己已找到這樣的 一家公司時，最好長期抱牢不放。它強烈暗示我們，這樣的公司不見 得必須年輕，規(guī)模小。相反的，不管規(guī)模如何，真正重要的是管理階 層不但有決心推動營運再次大幅成長，也有能力完成他們的計劃。過 去給了我們另一個線索，也就是這樣的成長往往和他們曉得如何在各 個自然科學(xué)領(lǐng)域組織研究工作有關(guān)，我們可以很清楚地看出，這種公 司的共同特性，是管理階層不因重視長期規(guī)劃，而在日常任務(wù)的執(zhí)行 上稍有松懈；他們?nèi)詴哑匠５臓I運工作做得很好。15個

3、要點：這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有沒有充分的市場潛力，至少幾年內(nèi)營業(yè) 額能否大幅成長?為了進一步提高總體銷售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長點，管理層是 不是決心繼續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品或新工藝？和公司的規(guī)模相比，這家公司的研究發(fā)展努力，有多大的效果?這家公司有沒有高人一等的銷售組織？這家公司的利潤率高不高？.這家公司做了什么事，以維持或改善利潤率？這家公司的勞資和人事關(guān)系是不是很好？這家公司的高級主管關(guān)系很好嗎？公司管理階層的深度夠嗎？這家公司的成本分析和會計紀錄做得如何？是不是在所處領(lǐng)域有獨到之處？它可以為投資者提供重要線索, 以了解此公司相對于競爭者，是不是很突出？.這家公司有沒有短期或長期的盈余展望？在可預(yù)見的

4、將來，這家公司是否會大量發(fā)行股票，獲取足夠的 資金，以利公司發(fā)展，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的成長而大幅 受損？管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛, 有問題或叫人失望的事情發(fā)生時，則“三緘其口”？這家公司管理階層的誠信正直態(tài)度是否無庸置疑？大部分投資人終其一生，依靠有限的幾只股票長時間持有，就可為 自己或者后代打下成為巨富的基礎(chǔ)。從投資人的觀點來說，營業(yè)收入導(dǎo)致利潤增加才有價值。如果多年 來利潤一直不見相對增加，則營業(yè)額再怎么成長，也無法吸引投資對 象。7任何人拿一筆對自己和家人攸關(guān)重大的錢去冒險時，應(yīng)遵守的原則 相當(dāng)顯明。這個原則是，“大部分”資金投入的公司，即使不像道

5、氏、 杜邦或IBM那么大，至少應(yīng)該比較接近這類型的公司，而不是年輕的 小型公司。8 換句話說，買到正確的股票，并抱牢夠長的時間，總會帶來一些利 潤。通常它們會創(chuàng)造可觀的利潤。不過，要獲得最高的利潤，也就是 如前所述的那種驚人利潤，則應(yīng)考慮進出時機的問題。9.確定某家公司值得投資時，放手去投資便是。因為推測而產(chǎn)生的恐 懼或希望，或者起于揣測而獲得的結(jié)論，不應(yīng)令你卻步。10對任何人來說，每一個理由很明顯，就是原始買進動作犯下錯誤， 而且情況愈來愈清楚，某特定公司的實際狀況顯著不如原先所想那么 美好。這種情況要妥善處理，主要得靠情緒上的自制。在某種程度內(nèi)， 也要看投資人能不能坦城面對自己。不過，有個

6、復(fù)雜的因素，使得投資錯誤的處理更為棘手。這事和 我們每個人的自尊心有關(guān)。沒有一個人喜歡自承犯錯。如果我們買進 股票犯下錯誤，但賣出時能獲得些許利潤，就不會覺得自己當(dāng)初做得 很蠢。相反的，賣出時如發(fā)生小損失，我們對整件事會覺得相當(dāng)不高 興。這種反應(yīng)十分自然和正常，卻可能很危險，會讓我們在整個投資 過程中放任自我。投資人死抱很不想要的投票，寄望有一天能夠“至少 打平”，因此損失的金錢，可能多于其他任何單一的理由。除了這部分 實際上的損失，如果考慮到錯誤時能夠當(dāng)機立斷，認賠賣出，釋出資 金，轉(zhuǎn)投資于合適的股票，并獲有利潤，則放縱自我的成本很高。聰明的讀者可能已看出一個基本的投資原則。大體而言，似乎只

7、 有少數(shù)成功的投資人才了解這個原則：一旦某支股票審慎挑選起來， 而且歷經(jīng)時間的考驗，則很難找到理由去賣它?？墒墙鹑谌θ圆粩嗵?出建議和評論，列舉賣出優(yōu)異普通股的其他種種理由。這些理由站得 住腳嗎？ 最常見的理由，是相信整體股市某種幅度的跌勢呼之欲出。 還有另一個損失更大的理由，可以說明為什么投資人絕對不要因為憂 慮普通的空頭市場可能來襲，而拋售出色的股票。如果所選的股票的 確是好股，那么下一次多頭市場來臨時，應(yīng)會看到這支股票創(chuàng)下的新 高價，遠高于迄今締造的最高價。投資人如何曉得何時應(yīng)買回股票？ 理論上，應(yīng)在即將出現(xiàn)的跌勢之后買回。但是這無異于事先假定投資 人知道跌勢何時結(jié)束。我看過很多投資人，

8、因為憂慮空頭市場將來， 而拋售未來幾年將有龐大漲幅的持股。結(jié)果，空頭市場往往未現(xiàn)身， 股市一路扶搖直上?？疹^市場果真來臨時，我從沒看過買回相同股票 的投資人，能在當(dāng)初的賣價以下買得。通常股價實際上沒跌那么多， 他卻還在苦苦等候股價跌得更深，或者，股價的確一路下挫，他們卻 因憂慮別的事情發(fā)生，一直沒有買回。目前這個時代，人的欲望無窮，市場潛力驚人，企業(yè)的成長毫無 限制，不像人有一定的天年。本章背后的想法或許可以歸納成一句話：如果當(dāng)初買進普通股時，事 情做得很正確，則賣出時機是-幾乎永遠不會來到。投人人“五不”原則：不買處于創(chuàng)業(yè)階段的公司。相對的，一家公司如仍處于創(chuàng)業(yè)階段，投資人或其他任何人只能看

9、它 的運作藍圖，并猜測它可能出現(xiàn)什么問題，或可能擁有什么優(yōu)點。這 事做起來困難得多，做出錯誤結(jié)論的機率也高出許多。事實上，不管投資人的能力多強，這事做起來極其困難。和判斷對象 限于老公司相比，從創(chuàng)業(yè)階段的公司中挑選投資目標的“安打率”很低。 年輕創(chuàng)業(yè)公司往往由一兩個人主導(dǎo)，他們在若干經(jīng)營上才華洋溢，但 欠缺其他同樣不可或缺的才干。他們可能是卓越的推銷員，但缺乏其 他經(jīng)營能力。他們有可能是發(fā)明家或生產(chǎn)高手，卻完全不知道即使最 好的產(chǎn)品也需要高明的行銷搭配。由于這些理由，不管創(chuàng)業(yè)公司乍看之下多吸引人，我相信這些公司應(yīng) 留給專業(yè)團體去投資。專業(yè)團體有優(yōu)秀的管理人才，在創(chuàng)業(yè)公司營運 開展之際，一發(fā)現(xiàn)弱

10、點，便能提供支援。一般投資人沒辦法供應(yīng)這種 人才，并說服新的管理階段相信有必要善用這種協(xié)助，如果硬要投資 創(chuàng)業(yè)公司，到頭來往往發(fā)現(xiàn)夢想破滅。老公司里面多的是絕佳的投資 機會，一般投資散戶應(yīng)嚴守原則，絕不要買進創(chuàng)業(yè)公司，不管它看起 來多有魅力。.不要因為一支好股票在“店頭市場”交易(場外交易)，就棄之不顧。簡言之，談到店頭證券，投資人應(yīng)遵守原則，和上市證券沒有太大的 不同。首先，你應(yīng)十分肯定已選到正確的證券。接下來，確定你已找 到能干和盡忠職守的營業(yè)員。如果這兩件事都做得很好，就不需擔(dān)心 所買的股票是在“店頭”交易，還是在交易所上市。不要因為你喜歡某公司年報的“格調(diào)”，就去買該公司的股票。我們最

11、好記?。航裉斓哪陥笸ǔ６际墙?jīng)過精心設(shè)計，以爭取股東的好 感。不要光看外表，而應(yīng)深入觀察事實，十分重要。其他的銷售工具 也都傾向于展現(xiàn)公司“美好的一面”。它們很少平衡和完整地討論企業(yè) 經(jīng)營上的真正問題和困難，而且往往過于樂觀。不要以為一公司的本益比高，便表示未來的盈余成長已大致反映 在價格上。(不要以為一只股票的市盈率高，必然表示收益的進一步增 長已經(jīng)反是是映在了價格上)許多投資人似乎不可能理解，一支股票過去沒有那么高的市盈率，而 現(xiàn)在市盈率那么高，可能反映了它的內(nèi)在價值，并且合理地反映了進 一步的增長。關(guān)于這一點，重要的是徹底了解一家公司的經(jīng)營特質(zhì)，特別是考慮了 幾年后可能發(fā)生的情況。如果收益

12、只出現(xiàn)了一次急劇增長，而且公司 的本質(zhì)是目前的收益增長已經(jīng)完全開發(fā)，但是還沒有開發(fā)新的來源， 那就是完全不同的情況了。高市盈率就會反映未來的收益，這是因為 目前的增長結(jié)束后，股票的市盈率就會降至平均水平。如果公司謹慎 而持續(xù)地開發(fā)新的獲利來源，并且所在行業(yè)有望在未來出現(xiàn)和現(xiàn)在相 等的急劇增長，那么5-10年以后的市盈率肯定會像現(xiàn)在這樣遠高于普 通股票。這類股票反映的未來收益遠低于許多投資者認為的水平。這 也是為什么有些股票乍看之下價格顯得過高，仔細分析之后，卻是非 常便宜的股票。不要計較蠅頭小利。對于只想購買幾百股股票的小規(guī)模投資者，原則很簡單。如果一只股 票看上去是正確的選擇，當(dāng)前的價格處于

13、相當(dāng)吸引人的水平，就應(yīng)該 “隨行就市”，以“市價”買進便是。和一旦錯失買入股票的機會而致導(dǎo) 的損失相比，每股股票多花0.25美元或0.5美元顯得微不足道。要是 想買進的股票沒有這種長期的成長潛力，我相信投資人一開始就不應(yīng) 該去買它。投資人“另五不”原則：不要過度強調(diào)分散投資。證券投資清單很長，通常不是聰明投資人該有的做法，反而透露他對 自己的看法很沒把握。如果投資人持有的股票太多，無法直接或間接 地了解相關(guān)公司管理層的情況，那么他的結(jié)局肯定會糟于持有少數(shù)股 票者。投資者應(yīng)當(dāng)認識到，有些錯誤難免發(fā)生，所以應(yīng)當(dāng)充分地多樣 化，以免偶爾犯下的錯誤嚴重地損害自己。但是超過了這點，就要非 常小心，不要只

14、顧盡量持有很多股票，只有最好的股票才買。對于股 票股來說，稍稍多持有一些股票決不會差于持有僅僅少數(shù)出色的股票。.不要擔(dān)心在恐慌的戰(zhàn)爭年代買入股票。趁戰(zhàn)時或戰(zhàn)爭的恐懼彌漫之際買進股票，原因不在于戰(zhàn)爭本身可能再 次讓美國的持股人獲得利潤，而是因為相較之下，持有現(xiàn)金較不理想, 但以貨幣單位表示的股價總會上漲。不要忘了你的吉爾伯特和沙利文。根據(jù)以上所說，可以看出為什么投資人往往錯失可能帶來厚利的股票, 只為了追求那些繩頭小利。過分強調(diào)“還沒上漲的股票”，無意中養(yǎng)成 一種錯覺，以為所有的股票都會上漲相似的幅度，已經(jīng)上漲很多的股 票不會再漲，而還沒有上漲的股票，則“該”上漲。沒有什么事情能夠 違背真理。決

15、定現(xiàn)在要不要買進某支股票時，它過去幾年已經(jīng)上漲或 者沒有上漲，根本無關(guān)緊要。真正要緊的是這些年來各項作業(yè)改善是 否足夠，或者將來會有足夠的改善，使得價格高于目前的水準高得有 道理。投資人不斷收到一大堆報告和所謂的分析，內(nèi)容主要圍繞著過去五年 的價格數(shù)字打轉(zhuǎn)。他應(yīng)該牢記在心：現(xiàn)在對他重要的事情，是未來五 年的盈余，不是過去五年的盈余。這是不是表示在確定是否買入某只股票時，應(yīng)該完全忽略過去的收益 和價格范圍？不。只是投資者不應(yīng)該重視它們到變得危險的程度。只 要投資者認識到它們只是應(yīng)用于特定目標的輔助工具，而不是決定一 只普通股的吸引力的主要因素，它們就是很有幫助的。比如，研究前 幾年每股收益可以闡

16、明一只股票的周期性，也就是公司利潤受到商業(yè) 周期不同階段的影響的程度。更重要的是，比較過去的每股收益和價 格范圍，可以了解一只股票過去的市盈率，這可以作為衡量未來的市 盈率的基礎(chǔ)，但是應(yīng)牢記，決定市盈率的是未來，不是過去。也許一 只股票過去幾年的價格一直穩(wěn)定維持在收益的8倍，不過現(xiàn)在，由于 管理層的變更，出色的研究部門的建立等原因，使得股票目前的價格 是收益的15倍左右。如果有人估計了未來的收益，并推算出這只股票 預(yù)期的價值只是收益的8倍，而不是15倍，那么這種看法或許又一次 過分依賴過去的統(tǒng)計數(shù)字。前幾年的收益統(tǒng)計數(shù)字，特別是股票的價格范圍總是“沒有任何作用”。.買入真正的優(yōu)秀的成長股時，除

17、了考慮價格，不要忘了時機因素。不要盲目從眾。外在或經(jīng)濟世界壓根兒沒有發(fā)生變化，但絕大多數(shù)的金融界人士從各 自不同的觀點，觀察完全相同的情境。由于評估同樣一組基本事實的 方式改變，結(jié)果同樣一支股票，他們愿意支付的價格或市盈率跟著改 變。聰明的投資人如能獨立思考，在絕大部分人的意見偏向另一邊時，提 出自己的正確答案，將獲益菲淺。由于他們是訓(xùn)練有素的投資專家，關(guān)于對我來說最關(guān)鍵的事情， 我通常能很快聽到他們的觀點，以幫助我確定考慮中的公司是否值研 究。這些最關(guān)鍵的事情是什么？基本上，它們涵蓋了一家公司符合前 面討論過的十五點原則的程度，并在初始階段特別強調(diào)兩個具體的問 題。這家公司所處行業(yè)的銷售額是

18、否有較大的增長機會，或者正像這 樣的行業(yè)前進？隨著整個行業(yè)的成長，新公司是不是相對比較容易進 入該行業(yè)，并且取代原來領(lǐng)先的公司？如果這些商業(yè)的特質(zhì)很難阻止 新公司踏入這個領(lǐng)域，則這種成長的投資價值很低。知道這些準則和了解常犯的錯誤，不能幫助那些沒什么耐心和自 律精神的人。我認識一位能力非常強的投資專家，幾年前告訴我：在 股票市場，強健的神經(jīng)系統(tǒng)比聰明的頭腦還重要。莎士比亞可能無意 間總結(jié)了普通股投資成功的歷程：“凡人經(jīng)歷狂風(fēng)巨浪才有財富”。保守型投資的第一個要素：生產(chǎn)成本低。強大的營銷組織。杰出的研究和技術(shù)努力。財務(wù)能力。第二個要素：(1) 人的因素。不管各公司的政策差異多大，三個要素必存在，

19、一公司的股票才能當(dāng) 做保守型的長期投資工具持有。這家公司必須認識到它置身的世界變化的速度愈來愈快。公司必須持續(xù)不斷努力，讓每個階層的員工，從新進藍領(lǐng)和白領(lǐng)員 工到最高級管理人員，覺得公司是工作的好場所，而且那是真實的感 覺，不是宣傳之詞。管理階層必須愿意以身作則，遵守公司成長所需的戒律。20.第三個要素：若干企業(yè)的投資特征。獨占地位（壟斷）；規(guī)模 經(jīng)濟；“高于平均水準”的利潤率。第四個要素：保守型投資的價格。每股收益（對行業(yè)、公司預(yù) 期會導(dǎo)致金融界對市盈率的評價有所不同）；市盈率（戴維斯雙擊）。任何個別普通股相對于整體股市，每次價格大幅波動，都是因為金融 界對那支股票的評價發(fā)生變化。（目前金融界對整體普通股投資吸引力 的評價、對某公司所處行業(yè)的評價、對公司本身的評價。）正因為這家公司的真正價值沒有普遍為人認識，而且人們認為食 品機械公司只是許多“脆皮”公司里面的另一家，趁股票投機熱到極點 時賣給大眾，等到后來價格慘跌，卻