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1、國(guó)債期貨及在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析目 錄 國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)一 國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì) 二 國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析三一、國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)1.什么是國(guó)債期貨?國(guó)債期貨作為利率期貨的一個(gè)主要品種,是指買賣雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所,約定在未來(lái)特定時(shí)間,按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交收的國(guó)債交易方式。在國(guó)際市場(chǎng)上,國(guó)債期貨是歷史悠久、運(yùn)作成熟的基礎(chǔ)類金融衍生產(chǎn)品之一。從成熟國(guó)家國(guó)債期貨市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,國(guó)債期貨在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、活躍債券現(xiàn)貨市場(chǎng)交易、促進(jìn)國(guó)債發(fā)行、完善基準(zhǔn)利率體系等方面發(fā)揮著一定作用。一、國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)2.國(guó)債期貨有哪些特點(diǎn)?第一,可以主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。由于
2、國(guó)債期貨交易引入了做空機(jī)制,交易者可以利用國(guó)債期貨主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用國(guó)債期貨可以在不大幅變動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下,快速完成對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的調(diào)整,從而降低操作成本,有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)。第二,交易成本低。國(guó)債期貨采用保證金交易,這可以有效降低交易者的套期保值成本。同時(shí),國(guó)債期貨采用集中撮合競(jìng)價(jià)方式,交易透明度高,降低了尋找交易對(duì)手的信息成本。第三,流動(dòng)性高。國(guó)債期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式,并在交易所集中撮合交易,因此流動(dòng)性較高。第四,信用風(fēng)險(xiǎn)低。國(guó)債期貨交易中,買賣雙方均需交納保證金,并且為了防止違約事件的發(fā)生,交易所實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度,這有效地降低了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)。一、國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)3
3、.國(guó)債期貨有哪些基本功能?第一,規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)功能。由于國(guó)債期貨價(jià)格與其標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)基本一致,通過(guò)國(guó)債期貨套期保值交易可以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。第二,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要表現(xiàn)在增加價(jià)格信息含量,為收益率曲線的構(gòu)造、宏觀調(diào)控提供預(yù)期信號(hào)。第三,促進(jìn)國(guó)債發(fā)行功能。國(guó)債期貨為國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的承銷商提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具,促進(jìn)承銷商積極參與國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)。第四,優(yōu)化資產(chǎn)配置功能。通過(guò)交易的杠桿效應(yīng),國(guó)債期貨具有較低的交易成本,能夠方便投資者調(diào)整組合久期、進(jìn)行資產(chǎn)合理分配、提高投資收益率、方便現(xiàn)金流管理。一、國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)5.商業(yè)銀行是否有參與國(guó)債期貨的需求?伴隨利率市場(chǎng)化改革的深入,商業(yè)
4、銀行面臨著越來(lái)越大的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率波動(dòng)不僅會(huì)帶來(lái)銀行收益的波動(dòng),還會(huì)造成銀行資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)。利率變動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)和收入的不確定性向銀行的經(jīng)營(yíng)管理提出挑戰(zhàn),商業(yè)銀行需要采用適當(dāng)、合理的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量和分析,以確保其安全、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。國(guó)債期貨是一種重要的利率期貨。通過(guò)持有國(guó)債期貨合約,商業(yè)銀行可以用較低的成本實(shí)現(xiàn)不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的目的,實(shí)現(xiàn)套期保值和利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。一、國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)6.國(guó)債期貨在中國(guó)1992年12月28日,上海證券交易所最先開(kāi)放了國(guó)債期貨交易,推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約。1995年5月17日,證監(jiān)會(huì)發(fā)出關(guān)于暫停中國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊
5、急通知。2012年2月13日,中金所重啟國(guó)債期貨仿真交易。2013年7月5日,證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所上市國(guó)債期貨,標(biāo)志著國(guó)債期貨闊別18年后在我國(guó)即將“重生”。二、國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)(一)國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)2.合約月份合約月份是指期貨合約到期的月份,進(jìn)入實(shí)物債券交割的月份,因而也稱為交割月份。我國(guó)國(guó)債期貨交割月份采用最近的三個(gè)季月(3月、6月、9月、12月中的最近三個(gè)月循環(huán))例如,2013年8月,國(guó)債期貨同時(shí)只有TF1309、TF1312、TF1403三個(gè)月份合約在掛牌交易?!癟F”為交易代碼,“13”表示2013年,“09”表示1月,“1309”表示2013年9月份到期交割的合約。9月份合約到期交割后
6、,TF1312就成為最近月份合約,同時(shí)TF1406合約掛牌。上市合約就變?yōu)門F1312、TF1403、TF1406。二、國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)(一)國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)3.合約標(biāo)的由于期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的契約,因此,國(guó)債期貨的標(biāo)的債券必須具有標(biāo)準(zhǔn)的面額、票面利率及到期年限。國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)中采用了國(guó)際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券概念。所謂“名義標(biāo)準(zhǔn)券”是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的虛擬券。5年期國(guó)債期貨合約的合約標(biāo)的是面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債。二、國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)(一)國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)4.可交割債券實(shí)物交割模式下,如果期貨合約的賣方?jīng)]有在合約到期前平倉(cāng),理論上需要用“名義標(biāo)準(zhǔn)券”
7、去履約。但現(xiàn)實(shí)中“名義標(biāo)準(zhǔn)券”并不存在,因而交易所會(huì)規(guī)定,現(xiàn)實(shí)中存在的、滿足一定期限要求的一攬子國(guó)債均可進(jìn)行交割。中金所選擇5年期國(guó)債作為國(guó)債期貨合約的標(biāo)的,合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國(guó)債都可以用于交割。二、國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)(一)國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)6.最便宜可交割券(CTD券)由于國(guó)債期貨條款設(shè)計(jì)允許國(guó)債期貨的空方有權(quán)自主選擇可交割的債券,一個(gè)理性的空方會(huì)選擇使其交割成本最小化的券進(jìn)行交割。一般可以通過(guò)隱含回購(gòu)利率最高或者凈基差最小來(lái)判斷CTD券。在實(shí)務(wù)中,通常根據(jù)經(jīng)驗(yàn)法則選擇CTD券。久期:對(duì)于收益率在3%以下的國(guó)債,久期最小的國(guó)債是最便宜可交割的國(guó)債。對(duì)于收益率在3%以上的
8、國(guó)債,久期最大的國(guó)債是最便宜可交割的國(guó)債。 收益率:對(duì)于相同久期的國(guó)債而言,收益率最高的國(guó)債是最便宜可交割的國(guó)債。當(dāng)收益率下降時(shí),低久期國(guó)債將成為最便宜可交割券;反之,當(dāng)收益率上升時(shí),高久期國(guó)債將成為最便宜可交割券。二、國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)(二)國(guó)債期貨主要風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)1.保證金制度保證金制度是保障市場(chǎng)安全的基礎(chǔ)之一。為了確保履約,維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益,實(shí)行保證金制度。在期貨合約的掛盤時(shí)間內(nèi),可根據(jù)市場(chǎng)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)控制需要,設(shè)置不同的保證金要求,主要分為一般交易月份合約最低保證金和防止交割違約的臨近交割期保證金。二、國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)(二)國(guó)債期貨主要風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)3.持倉(cāng)限額制度持倉(cāng)限額
9、是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶對(duì)某一合約單邊最大持倉(cāng)數(shù)量,是期貨交易所為防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于少數(shù)交易者,以及防范市場(chǎng)操縱行為而采取的主要風(fēng)險(xiǎn)控制措施之一。當(dāng)國(guó)債期貨合約進(jìn)入交割期后,為了降低市場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)以及交割違約率,一般情況下交易所會(huì)采用更為嚴(yán)格的持倉(cāng)限額制度,因此限倉(cāng)會(huì)分為一般月份限倉(cāng)和交割月份限倉(cāng)兩大類。而持倉(cāng)限額制度針對(duì)不同的群體,標(biāo)準(zhǔn)也有所不同,主要分為套保套利客戶持倉(cāng)審批制度、結(jié)算會(huì)員限倉(cāng)制度和投機(jī)客戶限倉(cāng)制度。二、國(guó)債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)(二)國(guó)債期貨主要風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)4.大戶報(bào)告制度交易所實(shí)行大戶持倉(cāng)報(bào)告制度。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況,公布持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員或者客
10、戶,進(jìn)行套期保值交易、套利交易、投機(jī)交易的不同客戶號(hào)下的持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算;同一客戶在不同會(huì)員處的持倉(cāng)合并計(jì)算。達(dá)到大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)員和客戶應(yīng)按照交易所的要求進(jìn)行報(bào)告。國(guó)債期貨的大戶報(bào)告制度可參照股指期貨的大戶報(bào)告制度執(zhí)行。三、國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析(一)對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值可行商業(yè)銀行可以利用國(guó)債期貨對(duì)其持有的國(guó)債、金融債等單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值套保策略多頭策略空頭策略原理未來(lái)有現(xiàn)金流流入,并計(jì)劃購(gòu)買國(guó)債目前有國(guó)債現(xiàn)券持倉(cāng)預(yù)計(jì)未來(lái)利率可能下跌,導(dǎo)致購(gòu)買國(guó)債成本增加預(yù)期未來(lái)利率可能上漲,導(dǎo)致國(guó)債的價(jià)格下跌購(gòu)買國(guó)債期貨,鎖定購(gòu)買國(guó)債的成本賣出國(guó)債期貨,避免國(guó)債價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)操作S
11、tep1:計(jì)算購(gòu)買國(guó)債期貨的合約數(shù)Step1:計(jì)算賣出國(guó)債期貨的合約數(shù)Step2:購(gòu)買國(guó)債期貨合約Step2:賣出國(guó)債期貨合約三、國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析(一)對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值可行1.多頭套保三、國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析(一)對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值可行2.空頭套保三、國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析(二)對(duì)整體利率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值目前不可行除了在單項(xiàng)資產(chǎn)上的應(yīng)用,國(guó)債期貨也可以對(duì)銀行面臨的整體利率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖。根據(jù)銀行久期缺口選擇適當(dāng)?shù)膰?guó)債期貨頭寸,能夠?qū)_利率風(fēng)險(xiǎn),使得銀行凈值的市場(chǎng)價(jià)值不受利率變動(dòng)的影響。需要注意的是,由于國(guó)債期貨的標(biāo)的
12、利率是中期國(guó)債收益率,但銀行資產(chǎn)負(fù)債組合面臨著貨幣市場(chǎng)利率、存貸利率等多種利率風(fēng)險(xiǎn),因此這種策略有效的前提是各種利率之間存在密切的相關(guān)關(guān)系。三、國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析(二)對(duì)整體利率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值目前不可行2.3個(gè)月期shibor與5年期國(guó)債收益率的相關(guān)性也不強(qiáng)從上面的相關(guān)性分析可以看出,5年期國(guó)債收益率,無(wú)論是與5年期貸款基準(zhǔn)利率,還是3個(gè)月期shibor的相關(guān)性都不強(qiáng),運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)銀行整體利率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值的有效性不夠,因而對(duì)銀行整體利率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值目前尚不可行。相關(guān)系數(shù)R*2 隔天差值0.1410.029 3個(gè)月差值0.3460.327 6個(gè)月差值0.3500.468 9個(gè)月差值0.3380.557 1年差值0.3230.623 2年差值0.2810.474三、國(guó)債期貨在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的可行性分析(三)套期會(huì)計(jì)不適用套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等,指定一項(xiàng)或以上套期工具,使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng),預(yù)期抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。1.被套期項(xiàng)目和套期工具使用的套期方法應(yīng)該一致
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