2022年絕味食品（603517）研究報告

1、2022年絕味食品（603517）研究報告1.絕味食品內(nèi)生外延加速擴張絕味門店布局全國，以社區(qū)街邊店為主。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，絕味門店目前覆蓋31個省份共340個城市，全國化布局可以抵御局部疫情爆發(fā)的風險。社區(qū)體、沿街體附近客流量相對固定，并且布局分散，相比交通體和商超體受疫情管控影響較小。得益于門店的全國化和社區(qū)街邊店為主的店鋪結構，2021年公司單店收入同比增長。逆勢拿店，“海納百川”快速提升市場份額。受疫情影響，經(jīng)營不善的門店陸續(xù)退出市場，店鋪租金和物業(yè)費等固定成本有所下降，拿店成本較低。絕味并未開放加盟，而是通過給予貸款方式鼓勵頭部加盟商多開店、開好店。頭部加盟商經(jīng)過多年歷練擁有一定的專

2、業(yè)化管理經(jīng)驗和資金實力，有利于公司門店實現(xiàn)逆勢擴張。絕味通過“海納百川”計劃對有一定規(guī)模和經(jīng)營質(zhì)量的中小品牌進行收購翻牌，而后納入絕味的供應鏈體系。預計公司未來3年將保持每年1000-1500家的開店數(shù)量。公司針對下沉市場啟動“星火燎原”計劃，計劃2022年開始扶持1000+員工回鄉(xiāng)開店。2021年公司啟動星火燎原計劃，篩選出具有優(yōu)秀營銷能力、管理能力的員工，給予補貼鼓勵其去家鄉(xiāng)開店，進一步拓展下沉市場。對于符合條件的員工，絕味將提供裝修費、加盟費等補貼的支持，測算門店初始投資從政策減免前的10.7萬元減少至7.1萬元，將極大的提高店員開店積極性。推動品牌年輕化，提高品牌影響力。宣傳上，公司用

3、趣味slogan來升級品牌屬性；產(chǎn)品上，與小紅書進行跨界聯(lián)名，推出搖搖杯，在不改變SKU的條件下，改變包裝形態(tài)和使用方式，口味上增加絕味爆鴨口味，相較原有甜辣風味更加刺激、豐富，品種上推出香辣豬腳、風干鴨脖、椒麻雞、吮指鴨排等新品，公司與元氣森林、雪花勇闖天涯等品牌進行跨界聯(lián)名，持續(xù)增加品牌曝光度。公司推出周邊產(chǎn)品，引導網(wǎng)絡端消費者到店消費。公司針對性的進行產(chǎn)品創(chuàng)新以及符合消費端需求的營銷，提高品牌影響力，進而增加單店營收。2.“星火燎原”計劃有望幫助絕味進一步進攻下沉市場絕味在四川省下沉市場取得一定成功。四川作為川鹵發(fā)源地，擁有眾多的鹵菜品牌，其中門店超過一百家的品牌包括紫燕百味雞、廖記棒棒

4、雞、曹氏鴨脖、絕味鴨脖、巴蜀王氏現(xiàn)撈等。從門店數(shù)量和在成都市門店占比來看，絕味在下沉市場取得一定的成功，但是其客單價和鴨脖產(chǎn)品價格并不低，我們認為絕味在下沉市場中具有一定的品牌溢價，此外公司的供應鏈優(yōu)勢和豐富的產(chǎn)品矩陣均可以幫助滿足下沉市場的需求。供應鏈：絕配供應鏈有效保障產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)口感。目前絕配供應鏈覆蓋全國100+城市和地區(qū)（300+一二線城市，700+鄉(xiāng)鎮(zhèn)縣），受益于生產(chǎn)基地布局和門店密度提升以及供應鏈的智能化管理，絕味單店運輸費用低于其余鹵味品牌，對比其他的供應鏈公司，絕配的供應鏈網(wǎng)絡覆蓋范圍廣，服務客戶多，絕配供應鏈在單位運費上存在一定優(yōu)勢，可以有效滿足下沉市場的需求。產(chǎn)品：推廣差異化

5、和多樣化的產(chǎn)品策略。公司根據(jù)正辣、甜辣、酸辣、不辣等口味制作招牌風味、黑鴨風味、藤椒風味、五香風味等多種產(chǎn)品，結合各地不同的需求進行動態(tài)調(diào)整，使得每個地區(qū)的SKU控制在35個左右。以素菜為例，各地區(qū)售賣的6-7個素菜中，僅有招牌毛豆和招牌腐竹產(chǎn)品固定，其余產(chǎn)品均根據(jù)各地需求不同進行調(diào)整。我們認為憑借公司的研發(fā)能力和六大工廠布局，可以針對各地下沉市場需求的不同推出適宜的產(chǎn)品。絕味門店集中于南方的一二線城市，啟動“星火燎原”計劃進軍下沉市場。根據(jù)窄門餐眼統(tǒng)計，絕味目前的門店主要分布在新一線城市，占比為28%，三線及以下城市的門店數(shù)量占比較少。從相對數(shù)量來看，各類城市的平均門店數(shù)量為357、250、

6、92、32、21、7家。三線及三線以下城市在平均門店數(shù)量上仍有一定的提升空間。下沉市場門店數(shù)量有望通過“星火燎原”計劃實現(xiàn)提升?！靶腔鹆窃庇媱澨岣邌T工積極性，差異化定價加快下沉。星火燎原計劃報名條件中要求員工現(xiàn)有工作門店銷售額同比去年提升5%及以上，今年3月31日-5月31日作為競爭甄選期，根據(jù)絕味人公眾號每周戰(zhàn)報，銷售競賽熱情高漲，各省參與競賽的同店提升明顯，有望加快同店收入增長。因為“星火燎原”計劃選撥出的加盟商并沒有其他地區(qū)的門店，未來在下沉市場中采取差異化定價也可以避免大規(guī)模的竄貨，可以在進一步提高產(chǎn)品力的同時保持整體銷售網(wǎng)絡穩(wěn)定。下沉市場門店投資回報期更短，激勵員工參與銷售競賽。下

7、沉市場門店面積更小，店鋪租金和人工成本更低，公司對于“星火燎原”計劃將累計補貼3.6萬元，所以下沉市場門店的投資回報周期將小于15個月。下沉市場取得成功的示例將給絕味員工正向激勵，而只有在銷售競賽取得成績的員工才有回下沉市場開店的資格，在持續(xù)的正反饋激勵中，我們看好絕味的同店收入實現(xiàn)提升，下沉市場實現(xiàn)可持續(xù)開店?？紤]到疫情的散狀爆發(fā)，以及一季度已順利開店，預計“星火燎原”今年擴店節(jié)奏不會很快，合理區(qū)間在300-500家。簡單對照正新雞排和蜜雪冰城的下沉市場門店數(shù)量，絕味在一二線城市門店多于正新雞排和蜜雪冰城，但是在三四線的門店數(shù)量較少，考慮下沉市場的經(jīng)濟發(fā)展將進一步提高開店空間，預計絕味下沉市

8、場潛在的開店空間應在2400-3500家。中期看，“星火燎原”計劃有望貢獻0.76億利潤。按省份進行測算，剔除四個直轄市，中國大陸22個省和5個自治區(qū)中，絕味和蜜雪冰城在下沉市場的門店占比分別為45%、62%，我們假設下沉市場中占比不到絕味門店布局平均值的省份提高下沉市場占比至平均值，而低于62%的省份提高占比至蜜雪冰城平均值，則絕味在下沉市場中擁有2758家的開店空間。如果開店計劃全部實現(xiàn)，假設下沉市場的營收約為當前門店的一半，下沉市場門店將實現(xiàn)年收入5.78億，為21年收入的9%，按照現(xiàn)有凈利率測算，理論上可貢獻凈利潤0.76億，相當于21年凈利潤的8%。3.佐餐鹵味競爭分散，絕味初步完成

9、布局競爭格局較為分散，改善空間較大。佐餐鹵制食品品類豐富，不同區(qū)域存在一定的口味差異和消費偏好。因此除紫燕食品和廖記棒棒雞門店布局全國，大部分品牌仍為區(qū)域性品牌，2019年佐餐鹵制食品CR3為3.49%，遠低于休閑鹵制食品2019年CR3的15.7%，提升空間較大。從門店營收上看，龍頭紫燕食品2020年佐餐鹵味收入25億，約等于2014年絕味營收，彼時絕味食品、煌上煌、周黑鴨三家合計門店不足萬家，處于開店的擴張期，門店擴張是營收增長的主要驅(qū)動力。各區(qū)域性品牌口味存在差異，絕味初步完成佐餐鹵味布局。公司針對不同口味投資多家鹵味，目前在佐餐鹵味賽道上初步形成“一控一參一合”的布局，2020年通過金

10、箍棒控股廖記棒棒雞，通過網(wǎng)聚和新津肆壹伍參股鹵江南，2019年與吉林阿滿食品共同設立“阿滿百香雞”（江蘇滿貫），在南京開店。此外公司投資的盛香亭定位熱鹵/鮮鹵輕餐品牌，探索鹵味+輕餐的場景跨界與品類創(chuàng)新?？谖渡?，廖記棒棒雞屬于川鹵，阿滿百香雞屬于醬鹵，盛香亭則屬于熱鹵。我們看好未來絕味通過共采、共產(chǎn)、共倉、共配等方式給予相關企業(yè)全方位賦能，有望通過佐餐鹵味開啟公司第二條增長曲線。4.絕味參與佐餐鹵味的優(yōu)勢：品牌、產(chǎn)品、管理聚焦核心賽道，全方位打造美食生態(tài)平臺。絕味持續(xù)通過旗下網(wǎng)聚資本等多個基金多樣化布局餐飲版圖，所投賽道主要圍繞鹵味主業(yè)、連鎖輕餐飲、復合調(diào)味料、產(chǎn)業(yè)鏈上下游四個方面。探索布局公

11、司未來的“第二、第三增長曲線”，通過供應鏈對外賦能、培訓系統(tǒng)、加盟及門店拓展系統(tǒng)、線上推廣系統(tǒng)等對被投企業(yè)全方位賦能，整體降低生產(chǎn)成本，同時被投企業(yè)對供應鏈的使用也有助于絕味提升整體運營效率。布局佐餐鹵味可以發(fā)揮協(xié)同效用降低邊際成本。原料端，絕味與佐餐鹵味均需要采購香辛料、素菜、鴨副件等，絕味擁有豐富的采購經(jīng)驗，可以幫助判斷未來原料價格走勢，從而有效平抑價格波動；配送上，絕配供應鏈具有產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢；生產(chǎn)上，絕味現(xiàn)有工廠協(xié)助生產(chǎn)，有效提高產(chǎn)能，并依靠數(shù)字化系統(tǒng)提高市場反應速度。打造社區(qū)小店模型，調(diào)整相關產(chǎn)品。廖記棒棒雞此前選址多位于商圈等高勢能地區(qū)，受到疫情影響較大，廖記與絕味團隊共同打造社區(qū)小

12、店模型，降低房租、人工等運營成本，并推出佐餐鹵味產(chǎn)品，與此前串串產(chǎn)品形成區(qū)分。供應鏈上，絕味已實現(xiàn)賦能，基本實現(xiàn)共采共產(chǎn)共倉共配，絕味還優(yōu)化員工的培訓體系和操作流程。社區(qū)小店門店銷售額有望達到90萬銷售額，開店數(shù)量未來有望看齊紫燕。從產(chǎn)品上看，鹵菜系列產(chǎn)品三家基本屬于同一價格帶，拌菜系列上，廖記棒棒雞價格略貴于紫燕食品，考慮到廖記棒棒雞的門店數(shù)有900余家門店，2020年實現(xiàn)銷售額約12億，公司已形成一定的品牌影響力和行業(yè)地位，推廣之后的廖記棒棒雞門店銷售額基本可以與絕味、紫燕處于同一水平。2021年九多肉多和留夫鴨開店數(shù)分別為419和532家，受限于工廠布局，兩家的開店方向仍呈現(xiàn)區(qū)域性。我們認為在絕味全國性工廠布局和絕味供應鏈的支撐下，廖記棒棒雞門店可以實現(xiàn)全國性開店，開店節(jié)奏有望加速，未來開店數(shù)量有望看齊紫燕食品。考慮今年疫情的影響，預計廖記棒棒雞社區(qū)小店模型大力推廣將在明年，我們預期2023-2024年廖記棒棒雞門店凈開店數(shù)量為300、400家。廖記棒棒雞有望在2024年貢獻0.47億投資收益。盈利能力上，休閑鹵味的原材料鴨副、雞副等禽類制品用于鹵制品消費占比較高，休閑鹵味企業(yè)采購議價能力較強，規(guī)模效應也更顯著，而佐餐鹵味原材料豬、牛等紅肉制品下游消費分散，議價能力弱。休閑鹵味的幾家公司毛利率明顯高于佐餐鹵味公司。我們認為紫燕食品在原