2022年嘉必優(yōu)主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年嘉必優(yōu)主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析一、嘉必優(yōu)：嬰配粉營養(yǎng)素龍頭，股權(quán)激勵推動業(yè)務(wù)擴張期1.1 產(chǎn)品包含四類營養(yǎng)素，經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張公司是微生物合成營養(yǎng)素技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)。嘉必優(yōu)生物技術(shù)（武漢）股份有限公司（簡稱嘉必優(yōu)）是國內(nèi)最 早從事以微生物合成法生產(chǎn)多不飽和脂肪酸及脂溶性營養(yǎng)素的高新技術(shù)企業(yè)之一，致力于為全球營養(yǎng)與健康領(lǐng) 域客戶提供高品質(zhì)的營養(yǎng)素產(chǎn)品與創(chuàng)新解決方案。公司前身嘉吉烯王是中外合資經(jīng)營企業(yè)，成立于 2004 年 9 月， 由嘉吉投資、嘉吉亞太和武漢烯王三方共同投資設(shè)立。自成立以來，公司致力于產(chǎn)品品質(zhì)提升及國際生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn) 打造，投資興建 ARA 工廠，建成符合國際標(biāo)準(zhǔn)的“發(fā)酵-提煉-微

2、膠囊”生產(chǎn)線，逐漸樹立了國內(nèi) ARA 產(chǎn)業(yè)的 領(lǐng)軍企業(yè)地位，并建立了系統(tǒng)完整的技術(shù)平臺，擁有多項具有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品和技術(shù)。2012 年 3 月，武漢烯王以“雙鞭甲藻和裂殖壺菌 DHA 菌種以及初始技術(shù)”和其他資產(chǎn)增資嘉必優(yōu)并取得 公司實際控制權(quán)，該技術(shù)是生產(chǎn) DHA 產(chǎn)品的初始關(guān)鍵技術(shù)，公司于 2012 年成功實現(xiàn)了藻油 DHA 產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn) 品技術(shù)指標(biāo)達到國內(nèi)先進水平。2013 年，公司成功研發(fā)出天然-胡蘿卜素并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，2017 年公司控股子 公司中科光谷成功研制出 SA 并實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。公司產(chǎn)品類別不斷豐富，廣泛應(yīng)用于嬰幼兒配方食品、膳食 營養(yǎng)補充劑和健康食品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品

3、等領(lǐng)域。公司的主要產(chǎn)品包括多不飽和脂肪酸 ARA、藻油 DHA 及 SA、天然-胡蘿卜素。作為膳食營養(yǎng)補充劑和 健康功能性食品配料在嬰幼兒配方食品、健康食品等領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用：（1）ARA：作為人體生長和發(fā)育所必需的脂肪酸之一，對于嬰幼兒大腦和神經(jīng)系統(tǒng)的發(fā)育至關(guān)重要，全球市 場上已在嬰幼兒食品中廣泛添加 ARA。（2）DHA：作為人類視網(wǎng)膜和大腦生長發(fā)育所必需的脂肪酸，可促進嬰幼兒視力及智力發(fā)育，對維持腦的 功能、延緩腦的衰老、預(yù)防老年癡呆癥和神經(jīng)性疾病、預(yù)防心血管疾病等具有積極的保健功能。同時 DHA 也能 與 ARA 形成一種生理機能的平衡調(diào)節(jié)機制，共同對脂代謝、糖代謝、凝血機制、肌肉生長

4、、睡眠及免疫反應(yīng)等生理活動具有調(diào)節(jié)作用。（3）SA：唾液酸，是燕窩的主要功效成分，具有促進智力發(fā)育、抗病毒、調(diào)節(jié)免疫能力等作用，主要應(yīng)用 于健康食品中，同時在生物制藥、化妝品方面也有較好的應(yīng)用前景。（4）-胡蘿卜素：一種安全的維生素 A 源，在機體內(nèi)發(fā)揮補充維生素 A、抗氧化、保持細胞活力的作用， 應(yīng)用于膳食補充劑和健康食品領(lǐng)域。同時，-胡蘿卜素作為天然著色劑，也常應(yīng)用于果汁飲料和烘焙食品等方 面。上游為農(nóng)業(yè)及化工行業(yè)，供給穩(wěn)定。公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于中游地位，上游供應(yīng)商以提供葡萄糖、酵母粉、 乳糖等原材料為主，供給較為可靠，成本相對穩(wěn)定。公司以保障食品安全為首要采購原則，制定了嚴(yán)格的供應(yīng) 商準(zhǔn)入

5、審核制度，并對原料進行嚴(yán)格質(zhì)量控制，采用年度合同加訂單的模式進行原材料采購，并定期對供應(yīng)商 進行現(xiàn)場或線上審核和年度評估，從而保證了原材料質(zhì)量的可靠性和生產(chǎn)的正常進行。下游與多家知名嬰幼兒配方奶粉企業(yè)長期合作，獲得了較好的美譽度。公司的下游客戶以生產(chǎn)嬰幼兒配方 食品和健康食品的企業(yè)為主，公司在發(fā)展過程中積累了優(yōu)質(zhì)的下游客戶資源。公司是國內(nèi) ARA 產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)， 憑借可靠的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的品牌形象，已與嘉吉、飛鶴、君樂寶、貝因美、伊利、達能、圣元、雅士利等國內(nèi)外知名的嬰幼兒配方奶粉企業(yè)形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，目前公司產(chǎn)品已出口至 30 多個國家和地區(qū)，部分 客戶合作時間已超過十年。而且從下

6、游客戶的反饋情況來看，公司的產(chǎn)品和服務(wù)受到了廣泛的好評，知名度、 美譽度和品牌形象都不斷提升，公司被伊利集團評為“最美供應(yīng)商”和“年度優(yōu)秀合作伙伴”，被飛鶴評為“年 度最佳戰(zhàn)役供應(yīng)商”。經(jīng)營嬰幼兒配方食品的下游客戶對產(chǎn)品質(zhì)量有著極高的要求，會更加關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量和品牌 優(yōu)勢，傾向于與供應(yīng)商保持長期的合作關(guān)系。ARA 和 DHA 貢獻大部分營收，SA 近年來增長迅速。公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。2016-2021 年公司營業(yè)收入的復(fù)合增長率為 13.2%，2021 年營業(yè)收入增速 8.7%，基本恢復(fù)到疫情之前的增長率水平。從具 體產(chǎn)品來看，2017 年之前公司營收主要由 ARA 產(chǎn)品和 DH

7、A 產(chǎn)品貢獻，2017 年二者營收占到總營業(yè)收入的 98.8%。 公司在 2017 年收購中科光谷并實現(xiàn) SA 產(chǎn)業(yè)化后，SA 產(chǎn)品增長十分迅速，營收占比逐年上升，2021 年已經(jīng)占 到總營收的 15.9%。此外，-胡蘿卜素產(chǎn)品也在迅速增長，目前占比較小。規(guī)模效應(yīng)疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率持續(xù)提升。公司營業(yè)成本主要包括直接材料、直接人工和制造費用，其中 直接材料主要包括葡萄糖、酵母粉和乳糖等材料，直接人工包括發(fā)酵、后處理及粉劑工段人工成本，制造費用 主要包括生產(chǎn)部門和輔助生產(chǎn)部門的相關(guān)費用，營業(yè)成本相對穩(wěn)定，公司產(chǎn)品的毛利率均處于較高水平。隨著 生產(chǎn)工藝的逐漸成熟，SA 產(chǎn)品和-胡蘿卜素產(chǎn)品毛利率逐

8、年上升，2021 年公司 ARA 產(chǎn)品、DHA 產(chǎn)品、SA 產(chǎn) 品毛利率分別達 49.8%、48.6%、65.1%。公司整體的毛利率和凈利率自 2017 年至 2020 年也呈逐年上升態(tài)勢， 這主要源于兩方面因素，一是公司不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模而形成規(guī)模優(yōu)勢，且公司持續(xù)對生產(chǎn)技術(shù)做出改進，從而使得生產(chǎn)成本有所下降；二是公司在 2017 年實現(xiàn)了 SA 產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，SA 產(chǎn)品在四類產(chǎn)品中所占比重越來越 大，在保持 ARA 產(chǎn)品和 DHA 產(chǎn)品較強盈利能力的同時，SA 產(chǎn)品的高附加值使得公司的盈利能力持續(xù)提升。 2021 年，公司整體利潤率水平有所下滑，主要因為 ARA 產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致，DHA

9、 產(chǎn)品毛利率因為工藝 技術(shù)的優(yōu)化則有同比提升，增長 3.4pcts，SA 等新產(chǎn)品仍在工藝技術(shù)的優(yōu)化及規(guī)模的增長中持續(xù)提升利潤率。1.2 研發(fā)實力突出，微生物發(fā)酵法優(yōu)勢明顯股東及管理層具有深厚技術(shù)背景。武漢烯王生物工程有限公司持有公司股權(quán) 44.25%，作為生物工程高新技 術(shù)企業(yè)，主要從事多不飽和脂肪酸的開發(fā)、生產(chǎn)及后續(xù)研發(fā)，是國內(nèi)第一家將花生四烯酸實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化和市場 化的高新技術(shù)企業(yè)。武漢烯王股東包括中國科學(xué)院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院全資控股的合肥科學(xué)島控股有限公司。 大股東可以帶給公司行業(yè)技術(shù)以及管理經(jīng)驗，支持公司持續(xù)發(fā)展。公司高管中，董事長兼總經(jīng)理易德偉自 1999 年以來也是嘉必優(yōu)母公司武漢

10、烯王生物工程有限公司董事長， 具備生物技術(shù)研究與開發(fā)行業(yè)的深厚管理能力；公司監(jiān)事會主席姚建銘曾任中科院合肥物質(zhì)研究院等離子所副研究員、研究員，以及安徽循環(huán)經(jīng)濟技術(shù)工程院副院長；副總經(jīng)理汪志明歷任湖北安琪生物集團有限公司助理 工程師、武漢烯王技術(shù)總監(jiān)等。持續(xù)加碼研發(fā)投入力度，研究成果顯著提升。作為科技型企業(yè)，公司研發(fā)費用自 2017 年以來持續(xù)提升，研 發(fā)費用占營收比例從 2018 年以來持續(xù)增長，2021 年公司研發(fā)支出達 3095 萬元，同比提升 51.85%，占營收比例 達 8.81%，公司研發(fā)人員及占比也在連續(xù)提升。期間公司取得了較多研究成果，2020 年、2021 年均新增專利 23

11、個。微生物發(fā)酵法相對優(yōu)勢明顯。營養(yǎng)素產(chǎn)品生產(chǎn)方法主要包括微生物發(fā)酵法、天然動植物提取法和化學(xué)合成 法。微生物發(fā)酵法是通過微生物發(fā)酵生產(chǎn)目標(biāo)產(chǎn)物的方法，其對技術(shù)要求較高，不但需要特定的優(yōu)質(zhì)菌種，而 且發(fā)酵過程需要嚴(yán)格控制工藝條件，具有工藝條件溫和、生產(chǎn)安全、設(shè)備通用性高等特點。天然動植物提取法 容易受氣候、產(chǎn)地等因素影響，且動植物中產(chǎn)品含量低，大規(guī)模生產(chǎn)受到限制?；瘜W(xué)合成法主要通過一系列化 學(xué)反應(yīng)，將化工原材料經(jīng)化學(xué)反應(yīng)，合成得到目標(biāo)產(chǎn)物，但容易造成環(huán)境污染，產(chǎn)品生理活性低等問題。微生物發(fā)酵法由于生產(chǎn)效率高、產(chǎn)品安全等優(yōu)勢已逐漸成為主流，化學(xué)合成法正逐步被淘汰，部分國家已 限制使用。我國食品營養(yǎng)

12、強化劑使用衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)（GB148802012）中允許使用 ARA、藻油 DHA 化合物來源均 為采用微生物發(fā)酵法生產(chǎn)的產(chǎn)品。生物合成具有綠色、安全的優(yōu)勢，能夠減少對自然資源的依賴，以更小的環(huán) 境代價獲得更高經(jīng)濟產(chǎn)出，緩解資源、能源、健康、環(huán)境、安全等重大問題。微生物發(fā)酵作為生物合成的主要 方式之一，具有生產(chǎn)效率高、產(chǎn)品安全無毒、工藝條件溫和、對環(huán)境污染小等優(yōu)勢。近年來，生物合成和微生 物發(fā)酵法快速發(fā)展，引領(lǐng)營養(yǎng)素制造行業(yè)的發(fā)展。1.3 積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域，股權(quán)激勵綁定核心管理層公司積極實施“一主兩翼三拓展”的發(fā)展戰(zhàn)略：“一主”指營養(yǎng)健康食品領(lǐng)域。公司緊抓新食品安全嬰幼兒系列國家標(biāo)準(zhǔn)（簡稱“新國標(biāo)”

13、）發(fā)布的契機， 成立新國標(biāo)落地專項工作組，將新國標(biāo)落地作為工作重點，確保公司產(chǎn)品在客戶新的注冊配方中被使用，從而 為公司未來業(yè)績的增長奠定堅實的基礎(chǔ)?！皟梢怼敝競€人護理和美妝領(lǐng)域，動物營養(yǎng)領(lǐng)域。在個人護理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司以其全資子公司中科光谷為 依托，以 SA 產(chǎn)品為重點，建設(shè)化妝品實驗室，開展個人護理業(yè)務(wù)的解決方案研究，選擇國際國內(nèi)知名的品牌 開展合作，帶動 ARA、DHA 和 BC 等其他產(chǎn)品在個人護理領(lǐng)域的應(yīng)用，努力將個人護理業(yè)務(wù)打造成公司新的增 長極。在動物營養(yǎng)領(lǐng)域，公司成立了動物營養(yǎng)事業(yè)部，投資設(shè)立控股子公司嘉利多，搭建動物營養(yǎng)技術(shù)平臺及 業(yè)務(wù)團隊，為寵物營養(yǎng)和經(jīng)濟動物營養(yǎng)兩大領(lǐng)域的客

14、戶開發(fā)配方，提供整體解決方案，2021 年新增動物營養(yǎng) 8 款飼料或飼料添加劑產(chǎn)品的生產(chǎn)許可?！叭卣埂敝竿卣巩a(chǎn)品品類，拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，拓展產(chǎn)品市場區(qū)域。產(chǎn)品方面，在四大類產(chǎn)品基礎(chǔ)上公 司積極開發(fā)人乳低聚糖（HMOs）、OPO 結(jié)構(gòu)脂及類胡蘿卜素系列（番茄紅素、蝦青素）等新產(chǎn)品，以充分發(fā)揮 公司的技術(shù)和市場的疊加效應(yīng)，提高綜合盈利水平。應(yīng)用領(lǐng)域方面，公司不斷擴大產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，構(gòu)建產(chǎn)品從 人類營養(yǎng)延伸到動物營養(yǎng)、化妝品原料、醫(yī)藥原料、生物材料等廣泛領(lǐng)域的完整應(yīng)用體系。市場區(qū)域方面，公 司不斷完善現(xiàn)有的國際供應(yīng)鏈與客戶服務(wù)體系，積極推動對全球食品領(lǐng)域主要跨國公司客戶的開發(fā)，不斷尋求 占領(lǐng)市場制高

15、點，成為全球 ARA 市場的領(lǐng)導(dǎo)品牌和藻油 DHA 市場的主要供應(yīng)商。實行股權(quán)激勵，調(diào)動團隊積極性。2022 年 1 月公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬授予限制性股票 180 萬股，占公 司股本 1.50%，授予價格為 29.26 元/股。股權(quán)激勵的首次授予不超過 160 萬股，激勵對象涵蓋公司董事、高級 管理人員，核心技術(shù)人員，以及中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員，合計 47 人。以營收增速為目標(biāo)，經(jīng)營規(guī)模有望持續(xù)擴張。激勵計劃考核分公司和個人兩個維度，公司層面以 2021 年營 業(yè)收入為基數(shù)，考核 2022-2024 年三個會計年度的營業(yè)收入增長幅度，業(yè)績考核觸發(fā)值分別為增長 15%、160

16、%、 340%，業(yè)績考核目標(biāo)值為 25%、180%、380%；個人層面則參考績效考核，B 以上才能獲得 100%激勵股權(quán)。二、競爭優(yōu)勢：SA打開應(yīng)用場景，嘉必優(yōu)產(chǎn)能將加速釋放2.1 SA 廣泛應(yīng)用于奶粉、膳食補充劑以及護膚品燕窩是我國傳統(tǒng)補品，唾液酸（燕窩酸/ N-乙?；窠?jīng)氨酸/SA）為主要活性成分。因為燕窩宣傳其有提高 免疫力、美容養(yǎng)顏等功效，隨著居民收入提升以及消費升級，近年來燕窩在國內(nèi)受歡迎程度持續(xù)提升。根據(jù)國 燕委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年燕窩市場規(guī)模達 400 億元，同比增長 33%，2016 年以來 CAGR 達 55%，在中國傳統(tǒng)滋 補品中市場份額位列第一，占比 34%，超過第二名

17、阿膠的市場份額的兩倍。而 SA 是燕窩主要的生物活性成分， 也是燕窩分級中唯一明示的營養(yǎng)成分，一般燕窩的燕窩酸含量可達 7%以上，被作為初步鑒定真假燕窩的手段。 而根據(jù)相關(guān)研究，SA 可以增加突觸形成和促使神經(jīng)發(fā)育、抗氧化抗感染以及防止黑色素生成等功效。SA 廣泛應(yīng)用于奶粉、膳食補充劑以及護膚品等領(lǐng)域中。SA 不是僅僅只能來源于燕窩，而是廣泛分布于動 物、植物和微生物中，主要食物來源是母乳，也存在于牛奶、雞蛋和奶酪中。對于嬰幼兒來說，足夠的燕窩酸 供應(yīng)對于兒童腦功能的正常發(fā)育有重要意義，因此燕窩酸常被添加至嬰幼兒奶粉以及孕婦的配方奶粉中。此外， 膳食補充劑也常有以添加燕窩酸為賣點的產(chǎn)品出現(xiàn)，而

18、公司生產(chǎn)的燕窩酸，目前也主要應(yīng)用在健康食品中。而 燕窩酸還在護膚品等領(lǐng)域中有較大的發(fā)展?jié)摿?，例如面膜、眼膜等，起到抑制黑色素、亮膚的功效。微生物發(fā)酵法制備 SA 具有明顯的工藝優(yōu)勢。SA 制備方法較多，但大多都難以規(guī)?；a(chǎn)，或成本高昂， 例如天然產(chǎn)物提取法的流程較多、提取材料中 SA 含量低，生產(chǎn)規(guī)模較小，化學(xué)或酶合成法則面對苛刻的反應(yīng) 條件或材料成本過高等問題。但微生物發(fā)酵法生產(chǎn)燕窩酸，則僅僅只需要葡萄糖或其他物質(zhì)作為底物，無需添 加酶，同時工藝簡單，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。嘉必優(yōu)生產(chǎn) SA 價格具有明顯的成本優(yōu)勢。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年進口燕窩價格約為 1500 美元/kg， 如果全

19、部按照特級燕窩 10%的燕窩酸含量換算，每千克燕窩酸價格接近 10 萬元人民幣，2021 年公司燕窩酸價 格均價為 5004 元/kg，約為燕窩換算價格二十分之一。而參考電商渠道零售的其他企業(yè)生產(chǎn)的食品級唾液酸， 價格也在 6000 元/kg 左右。微生物合成法生產(chǎn)的燕窩酸有成本優(yōu)勢，有望在市場成熟之后，成為燕窩的等效替 代品。2.2 國內(nèi)唯一備案認證，構(gòu)建化妝品原料壁壘逐步收購中科光谷，以 SA 為切入點進入化妝品領(lǐng)域。嘉必優(yōu)子公司中科光谷原來是烯王投資控制下的企業(yè)，主要從事 SA 的研發(fā)和銷售。中科光谷從 2016 年開始進行 SA 的研制，2017 年 SA 工業(yè)化生產(chǎn)獲得成功， 具備了

20、商業(yè)化的前景。而公司為了擴大業(yè)務(wù)范圍，增強競爭力，逐步開始對中科光谷進行收購，并于 2021 年 3 月實現(xiàn)全資控股?；瘖y品行業(yè)具有較高利潤水平，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2020 年中國護膚品市場規(guī)模已達到 1542 億元，同比 增速連續(xù)兩年超過 13%。SA 是一種可以應(yīng)用于化妝品的原材料，而 2021 年 6 月中科光谷的 N-乙酰神經(jīng)氨酸化 妝品原料備案成功，成為化妝品監(jiān)督管理條例實施后首次完成的化妝品新原料備案，也是目前為止行業(yè)內(nèi) 唯一通過 SA 備案的企業(yè)?；瘖y品監(jiān)督管理條例要求新原料實行 3 年監(jiān)測期，只有申請者授權(quán)的公司可以使 用該原料，因此對于公司來說未來三年也是快速布局市場的重要時期。加碼 SA 研發(fā)工作，專利成果豐厚。公司在具備深厚的 SA 生產(chǎn)技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，仍持續(xù)維持對 SA 相關(guān) 領(lǐng)域研發(fā)的較高關(guān)注。僅 2021 年，公司在 SA 領(lǐng)域獲得專利授權(quán) 6 項，同時申請專利 19 項。而公司申請的專 利中，已經(jīng)包含“一種燕窩酸保濕修復(fù)納米組合物及其制備方法、一種化妝品”、“一種燕窩酸美白亮膚納米組合物及其制備方法和應(yīng)用”、“一種唾液酸在制備黑色素沉著抑制劑中的應(yīng)用”、“唾液酸在抑制黑色素形成以及 口服美白產(chǎn)品中的應(yīng)用”等 SA 在化妝品領(lǐng)域應(yīng)用的研究，同時還有“唾液酸在調(diào)