半導體行業(yè)科創(chuàng)板系列·六：瀾起科技

1、內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 專注于芯片行業(yè)的領先企業(yè)，技術領先4 HYPERLINK l _bookmark1 瀾起科技簡介4 HYPERLINK l _bookmark4 公司股權結構4 HYPERLINK l _bookmark7 公司優(yōu)勢5 HYPERLINK l _bookmark12 立足內存緩沖芯片與服務器芯片，快速成長7 HYPERLINK l _bookmark13 公司業(yè)務介紹7 HYPERLINK l _bookmark16 內存接口芯片業(yè)務7 HYPERLINK l _bookmark20 津逮服務器平臺9 HYPERLINK l _bookm

2、ark22 公司所處行業(yè)情況10 HYPERLINK l _bookmark23 IC 行業(yè)景氣中，我國發(fā)展空間大10 HYPERLINK l _bookmark31 設計業(yè)成為行業(yè)發(fā)展主旋律12 HYPERLINK l _bookmark37 數(shù)據(jù)中心市場13 HYPERLINK l _bookmark42 服務器市場14 HYPERLINK l _bookmark50 內存接口芯片市場16 HYPERLINK l _bookmark52 行業(yè)未來發(fā)展趨勢17 HYPERLINK l _bookmark54 2.3. 公司財務分析18 HYPERLINK l _bookmark60 募集資金

3、用途及規(guī)劃19 HYPERLINK l _bookmark63 可比公司估值19圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：公司處于產(chǎn)業(yè)鏈上游4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 2：公司股權結構5 HYPERLINK l _bookmark9 圖 3：合作方之一 Intel6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 4：合作方之一 清華大學6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 5：主營業(yè)務拆分（萬元）7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 6：2018 年主營業(yè)務收入結構7 HYPERLINK l _bookm

4、ark17 圖 7：內存接口芯片與數(shù)據(jù)中心8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 8：DRR4 全緩沖“1+9”架構被 JEDEC 采納為國際標準 8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 9：公司內存接口芯片產(chǎn)品基本情況8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 10：津逮服務器平臺基本情況9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 11：2005-2016 北美半導體設備制造商 BB 值及 SOX10 HYPERLINK l _bookmark25 圖 12：2000-2018 年全球及中國集成電路銷售額情況10 HYPERLINK l

5、 _bookmark26 圖 13：2010-2011 年我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額在全球中的占比10 HYPERLINK l _bookmark27 圖 14：我國半導體市場需求額占全球半導體市場的份額11 HYPERLINK l _bookmark28 圖 15：我國集成電路市場需求和發(fā)展預測11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 16：我國集成電路貿易逆差（百億美元）11 HYPERLINK l _bookmark30 圖 17：我國集成電路進口與原油進口額（百億美元）11 HYPERLINK l _bookmark32 圖 18：全球設計行業(yè)增速顯著優(yōu)于半導體整體行業(yè)增速

6、12 HYPERLINK l _bookmark33 圖 19：中國芯片設計行業(yè)市場增速及同比（億元， ）12 HYPERLINK l _bookmark34 圖 20：2012-2017 年我國集成電路細分行業(yè)銷售額（億元）12 HYPERLINK l _bookmark35 圖 21：2012-2017 年我國集成電路產(chǎn)業(yè)結構組成12 HYPERLINK l _bookmark36 圖 22：2017 全球 Fabless 公司 IC 銷售額結構（按地區(qū)）13 HYPERLINK l _bookmark38 圖 23：全球前 50 的中國 Fabless 公司數(shù)（個）13 HYPERLIN

7、K l _bookmark39 圖 24：2013-2017 年全球 IDC 市場規(guī)模及增速13 HYPERLINK l _bookmark40 圖 25：2017 年全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心分布占比13 HYPERLINK l _bookmark41 圖 26：2012-2017 年中國 IDC 市場規(guī)模及增速13 HYPERLINK l _bookmark43 圖 27：2013-2018Q3 全球服務器行業(yè)銷售收入（單位：億美元）14 HYPERLINK l _bookmark44 圖 28：2013-2018Q3 全球服務器行業(yè)出貨量（單位：萬臺）14 HYPERLINK l _bookm

8、ark45 圖 29：服務器行業(yè)生命周期14 HYPERLINK l _bookmark46 圖 30：2012-2018 年中國服務器行業(yè)總體市場規(guī)模及增速14 HYPERLINK l _bookmark47 圖 31：2017 年我國服務器市場份額結構15 HYPERLINK l _bookmark48 圖 32：2018 年上半年全球服務器出貨量前五廠商（單位：萬臺）15 HYPERLINK l _bookmark49 圖 33：2018-2020 年中國 x86 服務器市場行業(yè)銷售額結構預測（億元）16 HYPERLINK l _bookmark51 圖 34：2016-2018 年內

9、存接口芯片市場規(guī)模情況（億美元）16 HYPERLINK l _bookmark55 圖 35：公司營收情況18 HYPERLINK l _bookmark56 圖 36：公司歸母凈利潤情況18 HYPERLINK l _bookmark57 圖 37：公司扣非凈利潤情況18 HYPERLINK l _bookmark58 圖 38：公司 ROE18 HYPERLINK l _bookmark59 圖 39：公司研發(fā)情況18 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：瀾起科技發(fā)展歷程4 HYPERLINK l _bookmark6 表 2：上海瀾起前十大股東持股比例5 HYPERL

10、INK l _bookmark8 表 3：公司核心技術產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化情況6 HYPERLINK l _bookmark11 表 4：2018 年主要客戶銷售占比7 HYPERLINK l _bookmark53 表 5：國家支持信息安全行業(yè)發(fā)展的主要政策17 HYPERLINK l _bookmark61 表 6：本次募集資金所投項目（萬元）19 HYPERLINK l _bookmark62 表 7：募集資金投資使用安排（萬元）19 HYPERLINK l _bookmark64 表 8：可比公司估值20表 1：瀾起科技發(fā)展歷程專注于芯片行業(yè)的領先企業(yè)，技術領先瀾起科技簡介產(chǎn)品性能在業(yè)內得到高度

11、認可，產(chǎn)品應用領域廣泛。瀾起科技集團有限公司是由楊崇和博士和核心團隊于 2004 年創(chuàng)立，自成立以來，經(jīng)營模式均為 Fabless（無晶圓廠的 IC 設計設計企業(yè)模式），專注于為云計算和 AI 領域提供以芯片為基礎的解決方案，主要產(chǎn)品包括內存接口芯片、津逮服務器 CPU 及混合安全內存模組。經(jīng)過多年的研發(fā)積累，公司產(chǎn)品性能在業(yè)內得到高度認可，廣泛應用于數(shù)據(jù)中心、云計算和 AI 等諸多領域，滿足了新一代服務器對高性能、高可靠性和高安全性的需求。圖 1：公司處于產(chǎn)業(yè)鏈上游資料來源：國科微公司公告，時間事件內容2004 年 3 月公司創(chuàng)立2004 年 5 月，瀾起科技成立，注冊資本 10.17 億元

12、，法人為楊崇和。2006 年融資2006 年 6 月，獲永威和Intel 投資的 1000 萬 A 輪融資。2013 年首次獲得認證2013 年瀾起推出 DDR4 內存緩沖芯片，成為國內第一家獲得 Intel 認證的企業(yè)。2013 年上市2013 年 9 月，公司在美國納斯達克股票交易所上市(Nasdaq：MONT.O)。并以 10 美金/股的價格發(fā)行了普通股 710 萬股。2014 年私有化2014 年 11 月，上海浦東科技投資公司（浦東科投）和中國電子投資控股有限公司（中電投資）合資建立的公司 Montage Technology Global Holdings 收購了瀾起科技，交易對價

13、6.93 億美元。2016 年合作2016 年，瀾起科技與 Intel 及清華大學合作推出安全可控的服務器平臺津逮。2018 年獲獎2018 年 4 月，2018 中國半導體市場年會暨第七屆集成電路產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會公布了20172018 年度IC 中國風眼創(chuàng)新企業(yè)暨獨角獸獲獎名單。瀾起科技位列 20 家擁有較高發(fā)展?jié)摿?、競爭?yōu)勢及投資價值的 IC 獨角獸企業(yè)首位。2018 年更名2018 年 10 月，瀾起科技（上海）有限公司更名為瀾起科技股份有限公司。資料來源：招股說明書，公司公告，公司股權結構中電控股為最大股東，Intel 為第二大股東，股權較分散，子公司分布于各地。截至 2019年 4 月

14、1 日，中電控股持有瀾起科技 15.9%的份額，為公司第一大股東；芯片巨頭 Intel持有 10%的股份；其余股東直接持股份額均不超過 10%，前五名股東總份額不超過 50%，前十名股東總份額約 67%，可見公司股權比較分散。從股權結構圖還可以看出，總部設在上海的瀾起科技，在昆山、澳門、美國硅谷和香港等地也均設有分支機構。圖 2：公司股權結構資料來源：招股說明書，表 2：上海瀾起前十大股東持股比例股東名稱持股比例中國電子16.9%Intel10%WLT Partners,L.P.8.6%珠海融英股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）6.8%上海臨理5.3%中信證券5%嘉興宏越4.4%Xinyun Cap

15、ital Fund4.4%金石中睿一期（深圳）3.5%嘉興萚石三號投資3.2%合計67.1%資料來源：WIND，公司優(yōu)勢瀾起科技主要有六點優(yōu)勢：持續(xù)創(chuàng)新的研發(fā)能力與領先的技術優(yōu)勢：公司自創(chuàng)立以來，專注于持續(xù)的技術研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，核心技術完全基于自主知識產(chǎn)權。公司發(fā)明了 DDR4 全緩沖1+9架構，最終被 JEDEC 國際標準采納，其相關產(chǎn)品已成功進入國際主流內存、服務器和云計算領域。目前全球范圍內從事研發(fā)并量產(chǎn) DDR4 階段的服務器內存接口芯片主要為瀾起科技、IDT、Rambus 三家，瀾起科技在 DDR4 階段逐步確立了行業(yè)領先優(yōu)勢，同時正積極參與 DDR5 JEDEC 標準的制定。是全球

16、可提供從 DDR2 到 DDR4 內存全緩沖/半緩沖完整解決方案的主要供應商之一，在該領域擁有重要話語權。公司已獲授權的國內外專利達 90 項。表 3：公司核心技術產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化情況核心技術產(chǎn)品名稱用途技術來源所處階段DDR2：AMB為高性能的服務器和工 作 站 提 供 基 于FBDIMM 的內存解決方案自研量產(chǎn)DDR3：MB為市面通用的服務器平臺提供高速、高性能、低功耗的內存解決方案，助力云計算產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展DDR3：RCD自研量產(chǎn)DDR4：RCD提升云計算服務器及內存子系統(tǒng)所需的性能、系統(tǒng)擴展性和功耗效率DDR4：DB自研量產(chǎn)Gen1.0 津逮 CPU為云計算服務器提供芯片級的動態(tài)安全監(jiān)控功能

17、聯(lián)合研發(fā)量產(chǎn)Gen1.0 混合安全內存模組為數(shù)據(jù)中心服務器平臺提供可靠的數(shù)據(jù)安全性，滿足不同應用場景下各種級別數(shù)據(jù)安全的需求自研量產(chǎn)資料來源：招股說明書，顯著的行業(yè)生態(tài)優(yōu)勢：公司不僅深耕于服務器內存接口芯片市場，自 2016 年攜手Intel、清華大學及國內知名服務器廠商開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權的津逮服務器平臺產(chǎn)品，大力拓展數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品市場，通過與行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)內主要企業(yè)的協(xié)同、分工、合作。深度優(yōu)化整合行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)內市場資源和技術資源，具備顯著的行業(yè)生態(tài)優(yōu)勢。圖 3：合作方之一 Intel圖 4：合作方之一 清華大學資料來源：Intel 官網(wǎng)，資料來源：清華大學官網(wǎng)，領先的市場地位和客戶資源：作為深

18、耕產(chǎn)業(yè) 10 多年的國際知名芯片設計公司，公司核心產(chǎn)品廣泛應用于各類服務器，公司主要客戶是 DRAM 市場的主要參與者，終端客戶涵蓋眾多知名的國內外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及服務器廠商，在內存接口芯片領域的競爭中處于領先地位，實現(xiàn)國內自主研發(fā)產(chǎn)品在該領域的突破。2018 年，從前五大客戶實現(xiàn)的營收為 90.1%。表 4：2018 年主要客戶銷售占比客戶名稱營業(yè)收入（憶元）占比第一大客戶4.726.93%第二大客戶4.425.30%第三大客戶3.720.78%第四大客戶1.69.04%第五大客戶1.48.05合計15.890.10資料來源：招股說明書，全球化的產(chǎn)業(yè)布局：公司不僅扎根中國，還在美國硅谷、韓國等地

19、建立了分支機構或辦事處，派駐工程師及銷售人員直接對接眾多國際產(chǎn)業(yè)巨頭，深入了解行業(yè)發(fā)展及技術水平變化趨勢，有效提升了公司的國際影響力及研發(fā)效率。通過全球化產(chǎn)業(yè)的布局， 公司可以合理調配產(chǎn)業(yè)資源、發(fā)揮協(xié)同效應。人才優(yōu)勢：公司董事長楊崇和博士曾在美國國家半導體公司等企業(yè)任職，1997 年創(chuàng)建過硅谷模式的 IC 設計公司，于 2010 年當選美國電氣和電子工程師協(xié)會院士（IEEE Fellow），積累了豐富的設計、研發(fā)、管理經(jīng)驗?？偨?jīng)理 Stephen Kuong-Io Tai 擁有 25 年的半導體架構、設計和工程管理經(jīng)理。公司核心團隊畢業(yè)于國內外著名高校，在技術研發(fā)、市場銷售、工程管理等領域擁有

20、豐富的閱歷和實戰(zhàn)經(jīng)驗。公司員工中 70% 以上為研發(fā)類工程師，且研發(fā)人員中 50%以上擁有碩士及以上學位，為公司持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了重要的人才基礎。品牌優(yōu)勢：公司成立至今獲得了多項榮譽，充分顯示出市場對于公司品牌的認可。立足內存緩沖芯片與服務器芯片，快速成長公司業(yè)務介紹公司目前主要產(chǎn)品包括內存接口芯片、津逮服務器 CPU 及混合安全內存模組。另外曾經(jīng)還有消費電子芯片，現(xiàn)已不再進行該業(yè)務。津逮服務器平臺剛開始市場推廣階段，內存接口芯片是公司最主要的收入來源。圖5：主營業(yè)務拆分（萬元）圖6：2018年主營業(yè)務收入結構0.51%80%60%40%20%99.49%201620172018資料來源：招

21、股說明書，資料來源：招股說明書，內存接口芯片業(yè)務高準入門檻，服務器 CPU 存取內存數(shù)據(jù)的必由通路。內存接口芯片是內存條的核心邏輯器件，是服務器 CPU 存取內存數(shù)據(jù)的必由通路。該種芯片需要與內存廠商生產(chǎn)的各種內存顆粒和內存模組進行配套，并通過服務器 CPU、內存和 OEM 廠商的全方位嚴格認證，才能進入大規(guī)模商用階段。因此，此類產(chǎn)品的研發(fā)不僅要攻克核心技術難關，還要跨越服務器生態(tài)系統(tǒng)的高準入門檻。圖 7：內存接口芯片與數(shù)據(jù)中心資料來源：招股說明書，瀾起科技在內存接口芯片領域深耕十多年，DDR4 全緩沖1+9架構被 JEDEC 采納為國際標準，是全球可提供從 DDR2 到 DDR4 內存全緩沖

22、/半緩沖完整解決方案的主要供應商之一。2016 年 6 月，瀾起科技在全球范圍內率先推出了首顆完全符合最新 JEDEC DDR4 RCD（寄存時鐘驅動器）標準的 DDR4RCD02+芯片，印證了瀾起科技在全球服務器內存芯片行業(yè)的領先技術水平。圖 8：DRR4 全緩沖1+9架構被JEDEC 采納為國際標準資料來源：招股說明書，圖 9：公司內存接口芯片產(chǎn)品基本情況資料來源：招股說明書，DDR4 系列芯片引領公司提高國際地位。由于內存接口芯片的技術門檻較高和跨越服務器生態(tài)系統(tǒng)的高準入門檻，目前全球范圍內從事研發(fā)并量產(chǎn) DDR4 階段的服務器內存接口芯片主要為瀾起科技、IDT、Rambus 三家，瀾起

23、科技在 DDR4 階段逐步確立了行業(yè)領先優(yōu)勢， 同時正積極參與 DDR5 JEDEC 標準的制定。津逮服務器平臺自主知識產(chǎn)權技術組成，立足數(shù)據(jù)安全領域。津逮服務器平臺主要由瀾起科技的津逮 CPU 和瀾起科技具有自主知識產(chǎn)權的混合安全內存模組（HSDIMM）組成，適用于對數(shù)據(jù)安全有較高要求的數(shù)據(jù)中心。該系列產(chǎn)品于 2018 年底研發(fā)成功，現(xiàn)已進入市場推廣階段。圖 10：津逮服務器平臺基本情況資料來源：招股說明書，津逮服務器平臺綜合 Intelx86 處理器和清華大學 DSC 技術，適應未來人工智能、深度學習、大數(shù)據(jù)分析等新型數(shù)據(jù)的運算要求。津逮 CPU 在英特爾 x86 處理器的基礎上集成了清華

24、大學的 DSC 技術，可與瀾起具有自主知識產(chǎn)權的混合安全內存模組搭配組成津逮服務器平臺，為云計算服務器提供芯片級的動態(tài)安全監(jiān)控功能。并且融合了先進的異構計算與互聯(lián)技術，可為未來 AI 和大數(shù)據(jù)應用提供強大的綜合數(shù)據(jù)處理和計算力的支撐。公司所處行業(yè)情況IC 行業(yè)景氣中，我國發(fā)展空間大集成電路行業(yè)在 2016 年開始迎來新一輪的景氣，2018 年首次突破 4000 億美元。隨著行業(yè)去庫存的逐步完成，以及汽車電子、工業(yè)終端等新興應用市場的帶動，集成電路行業(yè)在2016 年開始出現(xiàn)復蘇跡象， 行業(yè)先導指標 北美半導體設備制造商接單出貨比（Book-to-Bill ratio）在 2016 年除了 10

25、月及 11 月兩個月外均達到 1 以上，印證全球新半導體設備的接單和出貨情況出現(xiàn)改善；全球半導體業(yè)景氣主要指標之一費城半導體指 數(shù)（SOX）也呈現(xiàn)迅速上升的趨勢。2018 年全球集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額首次突破 4000 億美元，為 4016.25 億美元，年增長率為 17.0。圖 11：2005-2016 北美半導體設備制造商 BB 值及 SOX1.40北美半導體訂單出貨比1.201.000.800.600.400.200.0095085075065055045035025020052005200520062006200720072007200820082009200920102010201020

26、112011201220122012201320132014201420152015201520162016150北美半導體訂單出貨比費城半導體指數(shù)資料來源：WIND，我國集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度明顯快于全球水平，占全球產(chǎn)業(yè)銷售收入的份額逐年上升。我國集成電路市場雖起步較晚，但受益于國家對集成電路產(chǎn)業(yè)的大力支持，以及全球集成電路產(chǎn)業(yè)向我國轉移趨勢加快，2010 年-2016 年間中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額增速比全球增速平均每年高 18.54 ，隨著全球半導體行業(yè)的復蘇，2017 年全球 IC 銷售額增速從 2016 年的0.8猛增到 24，依然低于中國的 24.81 的增速，2018 年增速再次超越全

27、球。20072018 年中國集成電路銷售規(guī)模從 1251 億元提升至 6532 億元，復合年增長率達 16.21 。我國 IC 銷售額近三年不斷突破千億級的增長，2015-2018 年銷售額分別為 3609.8 億元、4335.5 億元、5411.3 億元、6532 億元。我國與全球的增速差距使得的我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額占全球產(chǎn)業(yè)銷售收入的份額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。圖 12：2000-2018 年全球及中國集成電路銷售額情況圖 13：2010-2011 年我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額在全球中的占比1000050000中國YoY我國半導體市場需求額占全球半導體市場的份額資料來源：WIND，資料來源：中國

28、產(chǎn)業(yè)信息，全球集成電路銷售額（億美元） 中國集成電路銷售額（億元） 全球YoY100500-5070%60%50%40%30%20%10%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016圖 14：我國半導體市場需求額占全球半導體市場的份額圖 15：我國集成電路市場需求和發(fā)展預測70%16,0002514,00050%10,00040%8,0006,0004,0002,00010530%20%10%2010 2011 2012 2013 2014 20152016資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，需求方面，我國是目前全球最大的半導體消費市場，在集成電路產(chǎn)品方

29、面，中國市場對集成電路產(chǎn)品的需求增速遠高于全球平均水平。2016 年需求規(guī)模增至 11,985.9 億元，同比增長 8.7。集成電路市場需求增速將呈穩(wěn)步上升的勢頭，至 2019 年市場需求規(guī)模將達到15,030.7 億元。60%20產(chǎn)能方面，我國集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模遠低于需求。2017 年中國集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模是 5100 億元，中國集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模大概能占全球集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模 7 10 。而中國每年消費的半導體價值超過 1000 億美元，占全球出貨總量的近 1/3(集成電路市場規(guī)模占全部半導體行業(yè)約 81 )，也將意味著中國每年要消耗全球 1/3 的半導體，每年卻只能生產(chǎn) 1/10 的產(chǎn)能。需求與

30、產(chǎn)出的巨大缺口使得我國集成電路產(chǎn)業(yè)對外依賴度極高，提高自給率的需求緊迫， 我國 IC 產(chǎn)業(yè)仍存在巨大的發(fā)展空間。面對如此大的需求量，我國集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模只能占全球集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模 10 不到，說明我國集成電路行業(yè)已難以滿足國內消費及國際代工的需求。根據(jù) Wind 統(tǒng)計顯示，自 2015 年起，我國集成電路進口額遠遠反超原油進口額， 2015-2017 年每年差距在 1000 億左右。近年來集成電路貿易逆差持續(xù)擴大，至 2018 年增長至 2267 億美元。圖 16：我國集成電路貿易逆差（百億美元）圖 17：我國集成電路進口與原油進口額（百億美元）403020100-10-20-30-13.87

31、 -14.33 -15.74 -16.05 -16.6230252015105-19.25 -22.6702012 2013 2014 2015 2016 2017 2018集成電路進口額原油進口額資料來源：WIND，資料來源：WIND，進口額出口口額貿易逆差201220132014201520162017設計業(yè)成為行業(yè)發(fā)展主旋律芯片設計業(yè)處于半導體行業(yè)的最上游，無論是全球還是國內，都是增速最快的領域。受益于國內下游終端需求巨大和政府政策大力支持，國內 IC 設計產(chǎn)業(yè)一直高速迅猛發(fā)展。圖 18：全球設計行業(yè)增速顯著優(yōu)于半導體整體行業(yè)增速圖 19：中國芯片設計行業(yè)市場增速及同比（億元，%）3,0

32、00.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0050GAGR=28.174030201020092010201120122013201420152016201720180中國IC設計銷售額（億元）YoY資料來源：IC Insights，資料來源：WIND，我國 IC 設計收入在集成電路產(chǎn)業(yè)占比逐年上升，F(xiàn)abless 公司國際市場份額大幅提高，國際影響力顯著提高。2016 年芯片設計產(chǎn)業(yè)首次超過封裝測試成為占比最大的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)2018 年占比達到 39。根據(jù) IC Insights 的數(shù)據(jù)顯示，中國大陸無晶圓公司 IC 銷售在全球的占比從 2010

33、年的 5 顯著提升到 2017 年的 11，2017 年大陸與中國臺灣的國際市場份額總和為 27，僅低于美國公司 53的份額。2009 年我國無晶圓公司在全球排名前 50 的僅有海思半導體一家，2017 年則有 10 家中國公司。圖 20：2012-2017 年我國集成電路細分行業(yè)銷售額（億元）圖 21：2012-2017 年我國集成電路產(chǎn)業(yè)結構組成300025002000150010005000我國芯片設計產(chǎn)業(yè)首次超過封裝測試2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018封裝測試設計制造60%50%40%30%20%10%0%芯片設計產(chǎn)業(yè)成為占比最大的環(huán)節(jié)2012 20

34、13 2014 2015 2016 2017 2018封裝測試設計制造資料來源：WIND，資料來源：WIND，美國中國臺灣中國大陸歐洲日本其他圖22：2017全球Fabless 公司IC銷售額結構（按地區(qū)）圖 23：全球前 50 的中國Fabless公司數(shù)（個）121021172010紫光111653美國69%中國臺灣17% 中國大陸 5%日本1%864中興華大南瑞芯成半導體其他4%2海思半導體 1兆易創(chuàng)新瑞芯微電子20092017資料來源：IC Insight，資料來源：IC Insight，數(shù)據(jù)中心市場云計算市場推動全球 IDC 市場持續(xù)增長，亞太地區(qū)潛力最大。2017 年全球 IT 支出

35、約 3.5萬億美元，云計算市場規(guī)模占全球IT 支出的比重從2010 年的1.99 上升到2017 年的6.47 ，預計 2019 年達 9.25 。2017 年全球云計算規(guī)模將達到 2602 億美元，預計到 2020 年達到4114 億美元，2018-2020 年 CAGR 達到 16.5。云計算對推動數(shù)據(jù)中心需求在全球范圍內持續(xù)增長，起到了關鍵作用。2017 年，全球 IDC 市場規(guī)模達到 534.7 億美元，過去三年全球市場增速基本保持在 15-20之間，行業(yè)成長性突出。從全球分布來看，北美占據(jù)了半壁江山，占比 47.4，其次為亞太地區(qū)，占比 30.3。但從增速來看，亞太地區(qū)潛力最大， 連

36、續(xù)三年增速超過 30，其中又以中國、印度等國增長最為迅猛。圖 24：2013-2017 年全球 IDC 市場規(guī)模及增速圖 25：2017 年全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心分布占比60025.03.22.01.350017.3%17.5%18.3%20.040015.3%11.4%15.015.847.4300200384.6451.9327.9100284.40534.710.030.35.020132014201520162017北美洲亞太地區(qū)西歐全球IDC市場規(guī)模（億美元）同比增速拉丁美洲中歐和東歐 中東和非洲資料來源：IDC 圈研究中心，資料來源：IDC 圈研究中心，0.0我國 IDC 市場增長迅

37、猛，未來仍將保持強勁增長勢頭。2017 年中國 IDC 市場規(guī)模接近 950 億元，過去三年增速保持在 40左右，顯著高于全球平均水平。受益于國內在線數(shù)據(jù)量的持續(xù)迅猛增長及云計算產(chǎn)業(yè)的高景氣度，國內 IDC 市場未來仍將保持強勁增長勢頭，其產(chǎn)品形態(tài)、市場格局將會快速與歐美市場趨同。圖 26：2012-2017 年中國 IDC 市場規(guī)模及增速2500.050.02000.040.01500.030.01000.020.0500.010.00.02012201320142015201620172018E 2019E 2020E0.0市場規(guī)模（億元）同比增速資料來源：IDC 圈研究中心，云計算將顯著

38、推升數(shù)據(jù)中心進入門檻，加速市場集中度提升。思科預計到 2021 年，全球超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量將超過 600 個，并承載全球數(shù)據(jù)中心中 53的服務器安裝量、69 的運算能力、65的數(shù)據(jù)儲存能力，55的數(shù)據(jù)流量。同時隨著市場對 IDC 網(wǎng)絡的互聯(lián)要求、運營穩(wěn)定性要求的持續(xù)提升，IDC 產(chǎn)業(yè)技術門檻也將顯著提升。此外全球 IDC 市場近年來并購活動頻繁，2017 年全球 IDC 市場累計并購額達到 200 億美元，涉及并購數(shù) 48 起，預計未來將呈現(xiàn)頭部廠商強者愈強的格局。服務器市場2017-2018 年服務器市場規(guī)模迎來高速增長。2013-2016 年服務器行業(yè)市場規(guī)模呈逐步上升趨勢， 2017 年

39、，服務器行業(yè)市場規(guī)模達到 669 億美元，同比增長達到 22.3，預計 2018 年收入規(guī)模突破 700 億美元。從出貨量角度來看，出貨量整體呈上升趨勢，2018 年增長態(tài)勢明顯，2018 年 Q3 同比增長 19.85 ；而且就單個年份服務器出貨量變化來看，服務器季度出貨量呈明顯的季節(jié)性。數(shù)據(jù)顯示，2013 年第三季度，服務器出貨量為 226 萬臺，2018 年第三季度則達到 320 萬臺，復合增長率 7.2。圖 27：2013-2018Q3 全球服務器行業(yè)銷售收入（單位：億美元）圖 28：2013-2018Q3 全球服務器行業(yè)出貨量（單位：萬臺）8007006696473303106005

40、31532538547290500270400250200100210190170資料來源：前瞻經(jīng)濟學人，資料來源：前瞻經(jīng)濟學人，300230我國服務器行業(yè)處于快速發(fā)展期。隨著市場快速增長，服務器品種數(shù)量爆發(fā)、技術變革提速，我國服務器行業(yè)的生命周期處于高速發(fā)展階段。2012-2018 年，我國服務器行業(yè)市場規(guī)模保持增長。根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)，2015 年我國服務器行業(yè)市場規(guī)模達到 512.2 億元，與上年相比增長 19.91 。不過 2016 年全球服務器行業(yè)整體出現(xiàn)下滑，行業(yè)增速顯著下降。2018 年，服務器行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，預計市場規(guī)模將達到 731.1 億元。圖 29：服務器行業(yè)生

41、命周期圖 30：2012-2018 年中國服務器行業(yè)總體市場規(guī)模及增速800700600500400300200100025.00731.1619.5512.2 537.8347.6 378.3 427.120.0015.0010.005.000.00 市場規(guī)模（億元）同比增速資料來源：前瞻經(jīng)濟學人，資料來源：前瞻經(jīng)濟學人，中國服務器市場的競爭格局正在被改變。2015 年，國產(chǎn)服務器發(fā)展迅速，出貨量遠超國際品牌，巨大的市場推動了國產(chǎn)服務器廠商自主研發(fā)。國產(chǎn)服務器廠商，如聯(lián)想、浪潮、曙光等，紛紛投入大量人力與財力進行服務器自主技術創(chuàng)新，并取得一定成果。2016 年，隨著這些技術不斷成熟，產(chǎn)品競爭

42、力顯著增強，國產(chǎn)服務器競爭力優(yōu)勢日益凸顯。2017 年， 中國服務器市場中 70以上的市場份額來自中國企業(yè)。圖 31：2017 年我國服務器市場份額結構資料來源：前瞻經(jīng)濟學人，隨著政策推動，以及在高端服務器中技術的不斷提升，國內廠商近些年出現(xiàn)國際化的趨勢。近年來，國產(chǎn)服務器替代進口服務器的速度逐步提升。以國內服務器龍頭企業(yè)浪潮為例， 其主要推動因素包括：（1）政策支持：政府、軍隊、金融、能源、航空等行業(yè)部門加大了對國內服務器的采購力度；（2）國內服務器性能的提升：在 X86 服務器領域，浪潮、華為與國外品牌在性能方面已不存在技術差距，且國內品牌服務器更加符合國內客戶定制化需求，服務響應速度更快

43、。據(jù)專家訪談了解，目前在中低端服務器領域，國產(chǎn)服務器替代已較為充分；在高端領域，國內品牌發(fā)展迅速，且替代空間巨大。2018 年第二季度，全球服務器出貨量前五名中，國內廠商便占得三席。盡管就單個公司體量上而言，距惠普、戴爾差距較大，但是就增長率而言，國內廠商遙遙領先，越來越多的國內服務器廠商開始走出國門，在全球服務器市場攻城拔寨。隨著國產(chǎn)服務器的技術日臻完善，中國服務器廠商全球領先將成為新常態(tài)，未來幾年國產(chǎn)服務器廠商在國際市場上將具備越來越高的話語權。圖 32：2018 年上半年全球服務器出貨量前五廠商（單位：萬臺）44.422.420.3國產(chǎn)品牌18.7戴爾57.5惠普聯(lián)想浪潮華為010203

44、040506070資料來源：前瞻經(jīng)濟學人，x86 服務器占據(jù)絕對主導地位，新興市場將成為服務器市場全新增長點。2017 年中國 x86 服務器銷量占中國服務器市場總銷量的 99.1，銷售額 591.9 億元，占中國服務器總銷售額的 88.5，主要推動來自阿里、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭對超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的投資。隨著移動互聯(lián)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術的日趨成熟和AI+產(chǎn)業(yè)化進程不斷的加快，新興市場將成為服務器市場全新的增長點。圖 33：2018-2020 年中國 x86 服務器市場行業(yè)銷售額結構預測（億元）資料來源：招股說明書，內存接口芯片市場市場增速高于服務器市場，瀾起科技、IDT、Rambu

45、s 全球壟斷。目前全球市場中可提供內存接口芯片的廠家主要為瀾起科技、IDT、Rambus 三家，2018 年以來三家公司對應的內存接口芯片業(yè)務收入均呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。內存接口芯片價格較穩(wěn)定，市場規(guī)模的增長主要來源內存出貨量的增加，由于服務器數(shù)據(jù)存儲和處理的負載能力不斷提升，配置內存數(shù)量也隨之增長，導致內存接口芯片的增長率高于服務器市場的增速。圖 34：2016-2018 年內存接口芯片市場規(guī)模情況（億美元）資料來源：招股說明書，行業(yè)未來發(fā)展趨勢云計算、5G、AI、IOT 將成為未來 5 年推動服務器增長的主要驅動力。2018Q1 云服務器貢獻一半以上的增長，而來 5G 建網(wǎng)的 IT 化趨勢下，

46、針對邊緣計算的微型服務器也將會在未來 3-5 年顯著成長。以 CPU+GPU、FPGA、ASIC 等形態(tài)為主的異構計算架構新趨勢，AI 服務器持續(xù)保持高速增長。信息安全成為我國國家戰(zhàn)略的重要組成部分。為了保護我國信息安全，近年來相關政策的力度持續(xù)加大，尤其是 2014 年 2 月中共中央網(wǎng)絡安全和信息化領導小組成立之后，信息安全的政策與法規(guī)密集性出臺。2015 年 7 月授權發(fā)布的中華人民共和國國家安全法更是將信息安全問題已上升至國家立法的層面。2019 年 1 月，網(wǎng)絡安全等級保護 2.0 已在國家安標委最終審批，正式標準有望出臺，有望帶動信息安全整體市場需求增長。表 5：國家支持信息安全行

47、業(yè)發(fā)展的主要政策時間文件內容2012 年關于大力推進信息化發(fā)展和切實保障信息安全的若干意見大力推進信息化發(fā)展，切實保障信息安全。2014 年關于進一步加強軍隊信息安全工作的意見把信息安全工作作為軍事斗爭準備的保底工程，強力推進國產(chǎn)自主化建設應用，夯實信息安全根基。2015 年 7 月中華人民共和國國家安全法以法律形式確立了國家安全領導體制和總體國家安全觀的指導地位。2016 年 11 月中華人民共和國網(wǎng)絡安全法從網(wǎng)絡運營安全、網(wǎng)絡信息安全及關鍵信息基礎設施保護三方面就相關責任方、管理措施及技術措施三個維度總結了具體實施要點。2016 年 12 月國家網(wǎng)絡空間安全戰(zhàn)略強調維護我國網(wǎng)絡安全是協(xié)調推

48、進四個全面戰(zhàn)略布局的重要舉措。2017 年 1 月軟件和信息技術服務業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年）首次明確提出信息安全產(chǎn)品收入目標，即到十三五末達到 2000 億元，年均增長20%以上。2017 年 6 月國家網(wǎng)絡安全事件應急預案將網(wǎng)絡安全事件分為四級，明確網(wǎng)絡安全時間應急處置工作實行責任追究制。2018 年 3 月關于推動資本市場服務網(wǎng)絡強國建設的指導意見加快扶持培育一批自主創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮木W(wǎng)信企業(yè)在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn) IPO 和再融資。推動網(wǎng)信企業(yè)并購重組。鼓勵網(wǎng)信企業(yè)通過并購重組完善產(chǎn)業(yè)鏈，引進吸收國外先進技術，參與全球資源整合，提升技術創(chuàng)新和市場競爭能力。資料來源：

49、，行業(yè)龍頭集中，強者恒強。芯片設計向系統(tǒng)設計過渡，企業(yè)設計和研發(fā)一款芯片需要投入大量資金，花費 1-2 年甚至更長的時間。高昂的研發(fā)費用使中小規(guī)模的 IC 企業(yè)望而卻步， 形成了強者恒強的格局。公司財務分析圖 35：公司營收情況圖 36：公司歸母凈利潤情況20000046.0080000300.007000015000045.28%45.006000050000200.0010000044.0040000150.005000043.19%30000112.411%00.0043.00200001000050.00201620172018201620172018資料來源：招股說明書，資料來源：招股說明書，營收增速顯著，凈利潤倍速增長。公司 2016 年-2018 年實