財(cái)務(wù)管理學(xué)課件演示

1、 財(cái)務(wù)管理學(xué) 荊新 主編 中國(guó)人民大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材目錄第11章 股利理論與政策第12章 公司并購(gòu)管理第13章 公司重組、破產(chǎn)和清算第11章 股利理論與政策11.1 股利及其分配11.2 股利理論11.3 股利政策及其選擇11.4 股票分割與股票回購(gòu)11.1 股利及其分配11.1.1 利潤(rùn)分配程序彌補(bǔ)虧損 計(jì)提法定公積金計(jì)提任意公積金向股東（投資者）支付股利（分配利潤(rùn)）11.1.2 股利的種類現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。股票股利股票股利是公司以股票作為股利的支付方式?？捎谩翱晒┓峙淅麧?rùn)”送或“盈余公積” 、“資

2、本公積” 轉(zhuǎn)股票股利有影響的項(xiàng)目無(wú)影響的項(xiàng)目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）股數(shù)（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市價(jià)（下降）。（1）每股面值；（2）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、所有者權(quán)益總額均不變）；（3）股東持股比例；（4）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場(chǎng)價(jià)值總額；發(fā)放股票股利后每股收益=E0(1+Ds)發(fā)放股票股利后每股市價(jià)=M(1+Ds)財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票作為股利支付給股東。負(fù)債股利負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公

3、司債券抵付股利的。11.1.3 股利發(fā)放程序宣布日：即公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期。除息日：除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。股利發(fā)放日：即向股東發(fā)放股利的日期。寶鋼股份2007年分紅方案10派3.5(含稅)(稅后派)3.15預(yù)案公布日: 2008-03-27股東大會(huì)審議日: 2008-04-28宣布日： 2008-05-07刊登2007年度分紅派息實(shí)施公告股權(quán)登記日: 2008-05-12 除權(quán)除息日: 2008-05-13 派息日（現(xiàn)金紅利發(fā)放日）: 2008-05-1662家鐵公雞：連續(xù)三年不分紅 六成高管卻漲薪

4、雖然A股上市公司業(yè)績(jī)受益于2009年經(jīng)濟(jì)回暖，但證券市場(chǎng)的“鐵公雞”們依然我行我素。投資者報(bào)研究數(shù)據(jù)顯示，2009年度滬深兩市公布現(xiàn)金分紅預(yù)案的公司為980家，占比僅為54%；且現(xiàn)金紅利總額占全部公司凈利潤(rùn)總額的比例僅為32.11%，相比2008年分紅總額占凈利潤(rùn)比重40.33%的水平來(lái)看，下滑了8.22個(gè)百分點(diǎn)。而在國(guó)外的成熟資本市場(chǎng)如美國(guó)，投資美國(guó)上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收入的比例，在上世紀(jì)70年代為30%40%；到80年代，提高到40%50%。而現(xiàn)在，不少美國(guó)上市公司稅后利潤(rùn)的50%至70%都用于支付紅利。以細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，滬市公司2009年年報(bào)中，公布現(xiàn)金分紅預(yù)案的公司為454家，占全

5、部滬市公司總數(shù)的52%。而這454家滬市公司2009年現(xiàn)金紅利總額占滬市公司凈利潤(rùn)的比例約為32.79%，僅比A股整體分紅水平高不到一個(gè)百分點(diǎn)。在深市公司2009年年報(bào)中，公布現(xiàn)金分紅預(yù)案的公司為526家，占全部深市公司57%，現(xiàn)金紅利總額占全體公司凈利潤(rùn)總額的比例約為27.79%，低于全部A股分紅水平近5個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，從分紅質(zhì)量來(lái)看，誕生之前就被寄予“高送轉(zhuǎn)”愿望的創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)并不盡如人意。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，在全部78家創(chuàng)業(yè)板上市公司里，共有55家公司公布了2009年分紅預(yù)案，占全部創(chuàng)業(yè)板公司比例為70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深兩市主板A股上市公司，但從分紅總額占凈利潤(rùn)比重來(lái)看，這55

6、家創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年預(yù)計(jì)分紅12.97億元，占創(chuàng)業(yè)板2009年凈利潤(rùn)比重僅為28.56%，低于A股市場(chǎng)平均水平。62家鐵公雞三年不肯分紅投資者報(bào)根據(jù)Wind資訊中1826家A股上市公司及其過(guò)去三年(2007年2009年)的期末未分配利潤(rùn)和凈資產(chǎn)，分別計(jì)算出過(guò)去3年這兩項(xiàng)指標(biāo)的平均值。在此基礎(chǔ)上，剔除過(guò)去3年期末平均未分配利潤(rùn)為負(fù)值的公司，剩余的公司有1388家。將這些公司過(guò)去3年期末平均未分配利潤(rùn)與過(guò)去3年平均凈資產(chǎn)作比較，即3年期末平均未分配利潤(rùn)/3年平均凈資產(chǎn)，得出的比值便是衡量公司分紅能力強(qiáng)弱的指標(biāo)。投資者報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前A股1826家上市公司上述比值的平均值是11.95%，以此水平為

7、衡量標(biāo)準(zhǔn)，剔除那些比值低于11.95%的公司。同時(shí)，考慮到未分配例如過(guò)低的公司，即使比值比較大，也并不意味著分紅能力較強(qiáng)，所以，還要剔除3年平均期末未分配例如低于億元大關(guān)的公司。經(jīng)過(guò)這樣的篩選，共有852家公司顯示出較強(qiáng)的分紅能力。最后，我們對(duì)這852家公司過(guò)去3年的分紅歷史進(jìn)行考察，剔除過(guò)去3年曾經(jīng)有過(guò)分紅歷史的公司，以及新上市的公司，經(jīng)過(guò)篩選，共有62家“鐵公雞”，即有分紅能力但過(guò)去3年均未有分紅行為的公司?；ば袠I(yè)鐵公雞最多從62家不拔毛的鐵公雞行業(yè)分布情況來(lái)看，共涉及20個(gè)行業(yè)。值得注意的是，“鐵公雞”所屬的行業(yè)，近些年盈利狀況較好。具體來(lái)看這62家公司，其中化工行業(yè)鐵公雞最多，包括三

8、愛(ài)富、青島雙星、中國(guó)玻纖、遠(yuǎn)興能源等8家公司。其次是醫(yī)藥生物行業(yè)，共有6家公司在過(guò)去3年中一毛不拔，其中包括太極集團(tuán)等公司；位居第三的是房地產(chǎn)業(yè)和機(jī)械設(shè)備業(yè)，各有5家上市公司2007年以來(lái)捂緊錢袋不分紅。房地產(chǎn)業(yè)鐵公雞有中南建設(shè)、上海新梅、長(zhǎng)春經(jīng)開(kāi)等5家。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，居于前3名的行業(yè)中累計(jì)不分紅公司共24家，約占62家鐵公雞近四成的比例。觀察行業(yè)具體的盈利狀況，化工行業(yè)2009年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)743.78億元，但全年現(xiàn)金分紅總額僅為90.51億元，利潤(rùn)分派率為12.17%；醫(yī)藥生物業(yè)2009年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)232.82億元，分紅總額為25.81億元，利潤(rùn)分派率比為11.09%。而2009年火爆的樓

9、市交易為房地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了381.17億元可觀的凈利潤(rùn)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)分紅沒(méi)有增長(zhǎng)，2009年利潤(rùn)分派率僅為8.58%；機(jī)械設(shè)備業(yè)在2009年也賺了盆滿缽滿，凈利潤(rùn)為351.45億元，但其利潤(rùn)分派率卻僅為7.51%。 遼寧成大：46億未分配利潤(rùn)，一毛不拔對(duì)篩選出的62家上市公司，稱其為名副其實(shí)的一毛不拔鐵公雞絲毫不為過(guò)。原因就在于，這些公司都有著良好的盈利能力，以及充沛的未分配利潤(rùn)，證明這些公司完全具備分紅的條件和基礎(chǔ)。在62家公司中，就最近3年分紅能力來(lái)看，最強(qiáng)的是遼寧成大。其最近3年來(lái)年均未分配利潤(rùn)達(dá)到34.59億元，年均凈資產(chǎn)達(dá)到56.7億元，兩者的比值高達(dá)61.02%。盡管分紅潛力強(qiáng)勁，

10、但回顧遼寧成大近些年的分紅歷史，令人感到很遺憾。據(jù)統(tǒng)計(jì)，遼寧成大最近一次分紅是在2006年，分紅3638萬(wàn)元，從此后再未分紅。實(shí)際上，這三年時(shí)間，除2008年凈利潤(rùn)下滑外，2007年和2009年凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司每年年末的未分配利潤(rùn)均在23億元以上，2008、2009年均增長(zhǎng)約40%，2009年公司賬面未分配利潤(rùn)為46.67億元。賬面未分配利潤(rùn)如此豐厚卻又如此吝嗇，可謂是不折不扣的“鐵公雞”。分紅能力緊隨其后的是七喜控股，其近3年來(lái)年均未分配利潤(rùn)高達(dá)2.77億元，年均凈資產(chǎn)也達(dá)到6.95億元，二者的比值達(dá)到39.78%?；仡櫣痉旨t歷史，我們發(fā)現(xiàn)，公司最近一次分紅是在2004年，

11、距今已5年有余。除2009年略為下降外，而公司近4年未分配利潤(rùn)每年都保持著增長(zhǎng)趨勢(shì)，2008年和2009年年末未分配利潤(rùn)分別為3億元和2.32億元，從賬面上來(lái)看，并不差錢。據(jù)篩選結(jié)果，近3年平均未分配利潤(rùn)/近3年平均凈資產(chǎn)這一比值超過(guò)30%的上市公司共有16家，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，這些鐵公雞們分紅能力都較強(qiáng)，至于緣何“一毛不拔”，要么是這些鐵公雞們出于長(zhǎng)期利益的考慮或是減輕分紅所帶來(lái)的稅收負(fù)擔(dān)而不愿意分紅，要么就是由于某些“不足為外人道也”的隱情，如未分紅利潤(rùn)存在水分無(wú)法分紅或是為下一年的經(jīng)營(yíng)留下充足的回旋余地。要強(qiáng)調(diào)的是，在篩選鐵公雞公司過(guò)程中，有分紅能力但不分紅年數(shù)最長(zhǎng)的是匯通能源，累計(jì)共有12

12、年未分紅。匯通能源是一家從事商業(yè)貿(mào)易的企業(yè)，于1992年在上海上市，該公司第一次也是唯一一次分紅是在其上市后第一次即1993年，分紅1751.6萬(wàn)元，此后12年間公司再也沒(méi)有掏過(guò)腰包。其次是數(shù)源科技、剛泰控股、國(guó)恒鐵路、閩福發(fā)A、雙環(huán)科技、桐君閣、*ST工新、*ST魯北等8家公司，累計(jì)9年不分紅。超六成“鐵公雞”高管漲薪“鐵公雞并非不下蛋，只是它下的蛋別人看得到，拿不到而已?！泵鎸?duì)那些長(zhǎng)期不分紅卻給高管加薪的上市公司，有投資者如此調(diào)侃。不但這樣，連續(xù)三年不分紅的62家“鐵公雞”中還有很多高管薪酬卻在連續(xù)上揚(yáng)。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，62家鐵公雞公司中共有39家公司高管薪酬不同程度的上漲，占比

13、超過(guò)六成。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述39家3年未分紅上市公司2009年共計(jì)發(fā)放高管薪酬0.82億元，而該數(shù)據(jù)在2008年為0.68億元。按此計(jì)算，2009年高管薪酬共計(jì)增長(zhǎng)1389.32萬(wàn)元，增幅達(dá)到20.3%。而值得注意的是，剔除不可比公司，目前所有上市公司高管薪酬在2009年的漲幅也只有8.16%。很顯然，這些“鐵公雞”上市公司將更多的利潤(rùn)放在了公司內(nèi)部。其實(shí)，在這些常年不分紅的上市公司中，不分紅的原因則各異。有些公司選擇將利潤(rùn)更多地進(jìn)行管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，而更多的上市公司不分紅則是身不由己。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在62家3年未分紅上市公司中，有22家上市公司的高管薪酬在2009年出現(xiàn)了不同程度的下滑。

14、其中高管薪酬下降幅度最大的是*ST建通，其2009年高管薪酬僅有52.75萬(wàn)元，而該數(shù)據(jù)在2008年為161.19萬(wàn)元，降幅高達(dá)67.27%。而在諸多上調(diào)高管薪酬的“鐵公雞”中，中南建設(shè)以高達(dá)169.86%的漲幅位居第一，在目前1587家可比上市公司中漲幅居第29位。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中南建設(shè)在2009年共計(jì)發(fā)放高管薪酬248.27萬(wàn)元，該數(shù)據(jù)在2008年則只有92萬(wàn)元，短短一年即增加了156.27萬(wàn)元，漲幅高達(dá)169.86%。11.2 股利理論11.2.1 股利政策無(wú)關(guān)論11.2.2 股利政策相關(guān)論“一鳥在手”理論信息傳播論假設(shè)排除論11.2.1 股利政策無(wú)關(guān)論1.基本內(nèi)容股利政策無(wú)關(guān)論是由米勒

15、（Miller）和莫迪利亞尼(Modigliani) 首次提出的MM理論。在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策（盈余分配方式）不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定。下面分三種情況加以說(shuō)明：1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100%的股份發(fā)放20%的現(xiàn)金股利，公司價(jià)值減少20%，但股東財(cái)富保持不變2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100%的股份發(fā)放20%的現(xiàn)金股利，公司價(jià)值暫時(shí)減少20%發(fā)行新股籌資，公司價(jià)值保持不變3）公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利出售股份前老股東擁有公司的100%的股份老股東通過(guò)出

16、售20%的股份創(chuàng)造自制股利,股票價(jià)值暫時(shí)減少了20%老股東獲得20%的現(xiàn)金，新股東擁有20%的公司股份，公司價(jià)值保持不變2.假設(shè)條件存在完美資本市場(chǎng)公司投資決策不受鼓勵(lì)政策影響3.數(shù)學(xué)證明11.2.2 股利相關(guān)論一鳥在手”理論這一理論的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。高登認(rèn)為投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，喜歡定期且立即可收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，而非不確定的資本利得。股票投資收益率=股利收益率+資本利得 （風(fēng)險(xiǎn)?。?（風(fēng)險(xiǎn)大）通常將這種理論稱之為“一鳥在手”理論，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手” (A bird in the hand theory）現(xiàn)金股利是在手里的一只鳥，資本利得是叢林

17、里的兩只鳥。“一鳥在手”理論 股利無(wú)關(guān)論如果D1/P0降低，則g上升如果D1/P0上升，則g下降Rs是一個(gè)常量，保持不變 “一鳥在手”理論如果D1/P0下降1個(gè)百分點(diǎn)，需要大于1 個(gè)百分點(diǎn)的g加以補(bǔ)償2.稅差理論(1)因?yàn)橘Y本利得的實(shí)際稅率低于股利的實(shí)際稅率，所以，對(duì)這兩種所得均需納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。(2)但對(duì)那些希望保持資本的流動(dòng)性、面對(duì)較高交易成本的股東而言，現(xiàn)金股利仍將是較好的選擇，那些享受免稅又希望保持資本流動(dòng)性的股東仍將傾向于現(xiàn)金股利，因?yàn)樗麄儾患{稅，所以避免交易成本是他們考慮的首要因素?？蛻粜?yīng)(1)邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低股利支付率的股

18、票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。(2)邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）喜歡高股利支付率的股票。較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會(huì)引起低稅率階層的不滿。3.信號(hào)傳遞理論股利政策有信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。通常，增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力充足的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的上升；反之，減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化、前途不甚樂(lè)觀的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。4.代理理論11.3股利政策及其選擇11.3.1股利政策的內(nèi)容股利分配形式股利支付率每股股

19、利股利分配時(shí)間11.3.2 股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)股利支付率=每股股利每股利潤(rùn)股利收益率=每股股利每股價(jià)格11.3.3 影響股利政策的因素 法律因素資本保全 公司積累 凈收益 償債能力 超額累計(jì)利潤(rùn) 契約性約束 當(dāng)公司以長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、以及租賃合約等形式向公司外部籌資時(shí)，常常應(yīng)對(duì)方的要求，接受一些關(guān)于股利支付的限制性條款影響股利政策的因素公司因素變現(xiàn)能力舉債能力盈利能力 投資機(jī)會(huì) 資本成本 股東因素穩(wěn)定收入 股權(quán)稀釋 稅賦 行業(yè)因素11.3.4 股利政策的類型剩余股利政策 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利 固定股利支付率 低正常股利加額外股利政策 （一）剩余股利政策 含義公司股利分配政策

20、受到投資機(jī)會(huì)和資本成本的影響。在公司的投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，先將稅后凈利滿足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤(rùn)用于股利分配。決策程序（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；（3）用保留盈余滿足資金需要；（4）剩余部分發(fā)放股利應(yīng)注意的問(wèn)題（1）關(guān)于公司的財(cái)務(wù)限制。在股利分配中，公司財(cái)務(wù)限制主要是指資本結(jié)構(gòu)限制。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比率，無(wú)息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。（2）關(guān)于股東限制。出于經(jīng)濟(jì)上有利的原則，籌集資金要在確定目標(biāo)結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存利潤(rùn)補(bǔ)充資金，其次的

21、來(lái)源是長(zhǎng)期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。（3）關(guān)于法律限制。法律規(guī)定必須提取10%的公積金，法律的這條規(guī)定，實(shí)際上只是對(duì)本年利潤(rùn)“留存”數(shù)額的限制，而不是對(duì)股利分配的限制。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出。剩余股利政策 某公司現(xiàn)有盈利150萬(wàn)元,可用于發(fā)放股利,也可用于留存。 假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬(wàn)元（再投資金額）。該公司擬采取剩余股利政策， 則該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為： 剩余股利政策資本支出預(yù)算 120現(xiàn)有留

22、存收益 150資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本(12070%) 84股利發(fā)放額 (150 - 84) 66股利支付率(66/150) 44%如果上例中，資本支出預(yù)算為200萬(wàn)元，股利發(fā)放額為10萬(wàn)元，股利支付率為 6.67%；如果資本支出預(yù)算為300萬(wàn)元，股東權(quán)益資本需要額為？股利支付率？（二）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利1、分配方案的確定（1）將每年的股利固定在一定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高股利的發(fā)放額（在長(zhǎng)期通脹的年代里也應(yīng)提高）。（2）特點(diǎn)：除上述例外情況，公司的股利固定不變。2、采用本政策的理由（優(yōu)點(diǎn)）（1）目的：避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善

23、而削減股利。（2）理由：穩(wěn)定股價(jià)。A 穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，以穩(wěn)定股價(jià)。B 穩(wěn)定的股利有利于投資者安排股利收入和支出，以獲得股東歡迎，有利于穩(wěn)定股價(jià)，反之股價(jià)可能會(huì)因此而下降。C 將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。3、缺點(diǎn)：A 股利的支付與盈利脫節(jié)，當(dāng)盈余較低時(shí)仍需支付固定的股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；B 不符合剩余股利理論，不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利 （三）固定股利支付率1、分配方案的確定（1）分配方

24、案：公司確定一個(gè)股利占盈余的比例，長(zhǎng)期按此比例支付股利。（2）特點(diǎn)：各年股利隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額高，反之較低。固定股利支付率（3）舉例支付率70%年度盈余股利00100700130021002200140固定股利支付率2、采用本政策的理由使股利與公司的盈余緊密地配合，以體現(xiàn)“多盈多分、少盈少分、不盈不分”的原則，真正公平地對(duì)待每一位股東。3、評(píng)價(jià)：（1）優(yōu)點(diǎn)：在盈余較低時(shí)不會(huì)導(dǎo)致資金短缺的情況（2）缺點(diǎn)：各年股利變動(dòng)較大時(shí)，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，不利于穩(wěn)定股價(jià)。固定股利支付率 公司的股利政策固定股利支付率為50% （四）低正常股利加額外股利政策1、分配方案的

25、確定（1）分配方案：公司在一般情況下每年只支付一個(gè)固定、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。（2）特點(diǎn)：額外股利隨公司盈余確定，并不固定，故股利支付靈活。2、采用本政策的理由A 使公司在股利支付上具有較大的靈活性。B 吸引一部分希望股利固定的股東例題：1、主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利政策是（ ）。（2000年）A剩余股利政策 B固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策C固定股利支付率政策 D低股利加額外股利政策2、容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策是( )。（2001年） A. 剩余股利政策 B. 固定股利政策 C. 固定股利支付率

26、政策D. 低正常股利加額外股利政策3、股利決策涉及面很廣，其中最主要的是確定（ ），它會(huì)影響公司的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。A 股利支付日期 B股利支付方式 C 股利支付比率 D 股利政策4、某股份公司目前的每股收益和每股市價(jià)分別為2元和20元，現(xiàn)實(shí)施10送1股的送股方案，若股價(jià)隨股數(shù)呈比例變化，則送股后的每股收益和每股市價(jià)分別為（ 、 ）元 A 1.82;18.18 B 2;18.18 C 2;20 D 1.82; 221、某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為9000萬(wàn)元、普通股6000萬(wàn)股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期負(fù)債占55%，所有者權(quán)益占45%，沒(méi)有需要付息的流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得稅率為30%。預(yù)計(jì)繼續(xù)增加

27、長(zhǎng)期債務(wù)不會(huì)改變目前的11%的平均利率水平。董事會(huì)在討論明年資金安排時(shí)提出：（1）計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股；（2）為新的投資項(xiàng)目籌集4000萬(wàn)元的資金；（3）計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu),并且不增發(fā)新股,不舉借短期借款(2000年)要求：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求所需要的息稅前利潤(rùn)。(2000年)1.答案：發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤(rùn)=0.056000=300(萬(wàn)元) 投資項(xiàng)目所需稅后利潤(rùn)=40045%=1800(萬(wàn)元)計(jì)劃年度的稅后利潤(rùn)=3001800=2100(萬(wàn)元)稅前利潤(rùn)=2100(-30%)=3000(萬(wàn)元) 計(jì)劃年度借款利息=(原長(zhǎng)期借款新增借款）利率=(900045%55%400

28、055%)11%=1452(萬(wàn)元)息稅前利潤(rùn)=30001452=4452(萬(wàn)元)11.3.5 股利政策制定的程序測(cè)算公司未來(lái)剩余現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利支付率確定年度股利額確定股利分派日期11.4 股票分割與股票回購(gòu)11.4.1 股票分割：將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同 點(diǎn) （1）面值不變 （2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化 （3）屬于股利支付方式 （4）適用于股價(jià)上漲幅度不大時(shí)（1）面值變?。?）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變（3）不屬于股利支付方式 （4）適用于公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)相同 點(diǎn) （1）普通股股數(shù)增加； （2）每股收益和每股市價(jià)下降； （3）

29、資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變。 11.4.2 股票回購(gòu)股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭?gòu)的股票注銷。但在絕大多數(shù)情況下，公司將回購(gòu)的股票作為“庫(kù)藏股”保留，不再屬于發(fā)行在外的股票，且不參與每股收益的計(jì)算和分配。庫(kù)藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等，或在需要資金時(shí)將其出售。 股票回購(gòu)與股票分割及股票股利的比較 內(nèi)容股票回購(gòu)股票分割及股票股利發(fā)行在外的股數(shù) 減少 增加每股市價(jià) 提高 降低 每股收益 提高 降低 資本結(jié)構(gòu) 改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水平 不影響 控制權(quán) 鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控

30、制權(quán) 不影響 股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較 內(nèi)容股票回購(gòu)現(xiàn)金股利不同 點(diǎn) （1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低； （2）股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響。（3）不屬于股利支付方式 （4）可配合公司資本運(yùn)作需要（1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；（2）穩(wěn)定到手的收益；（3）屬于股利支付方式 相同 點(diǎn) （1）所有者權(quán)益減少； （2）現(xiàn)金減少 股票回購(gòu)的方式 分類標(biāo)準(zhǔn)分類按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)按照股票回購(gòu)面向的對(duì)象不同資本市場(chǎng)上進(jìn)行隨機(jī)回購(gòu)向全體股東招標(biāo)回購(gòu)向個(gè)別股東協(xié)商回購(gòu)按照籌資方式舉債回購(gòu)現(xiàn)金回購(gòu)混合回購(gòu)（既動(dòng)用剩余資金，又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債來(lái)

31、回購(gòu)本公司股票）按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式固定價(jià)格要約回購(gòu)（賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會(huì)，而且通常情況下公司享有在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)力）荷蘭式拍賣回購(gòu)（在回購(gòu)價(jià)格確定方面給予了公司更大的靈活性。）關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì) 200839號(hào) 為適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的需要，進(jìn)一步規(guī)范上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的行為，我會(huì)制定了關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定，現(xiàn)予公告，自2008年10月9日起施行。 二八年十月九日 關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定 為適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的需要,現(xiàn)對(duì)上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）中有關(guān)上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份行為補(bǔ)充規(guī)定如下： 一、上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份（以下簡(jiǎn)稱上市公司回購(gòu)股份），應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。 上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)在