評(píng)春節(jié)過(guò)后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跳漲

1、核心觀點(diǎn)：漲價(jià)反映的是需求旺盛，且遠(yuǎn)未到影響需求的程度春節(jié)以來(lái)的價(jià)格輪番上漲，反饋的是終端需求超預(yù)期：硅料實(shí)屬戰(zhàn)略物資，2021幾無(wú)新增產(chǎn)能投放，產(chǎn)業(yè)鏈搶料囤貨心態(tài)嚴(yán)重下游旺盛的需求推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈順導(dǎo)硅料漲價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)利空已經(jīng)破滅本輪漲價(jià)前后，硅料環(huán)節(jié)毛利率，硅片，電池，組件價(jià)格均有不同程度上漲全球在2020年實(shí)現(xiàn)平價(jià)，且光伏電站建設(shè)成本持續(xù)下行，下游對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)格容忍度提升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，近期雖有回升，但持續(xù)在低位運(yùn)行非技術(shù)成本（土建安裝費(fèi)，結(jié)網(wǎng)費(fèi)用）等都在下行過(guò)程中碳中和、碳排放達(dá)峰，“3060”目標(biāo)大前提下，下游裝機(jī)熱情大幅度提升當(dāng)前的價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)未到抑制需求的時(shí)刻，若組件價(jià)格漲至1

2、.9元/W左右，應(yīng)會(huì)對(duì)需求構(gòu)成壓制若IRR為8%，全國(guó)大多數(shù)地區(qū)可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)的中位數(shù)為系統(tǒng)造價(jià)4元/W（對(duì)應(yīng)組件2元/W），若降低至6%，則對(duì)應(yīng)組件為2.55元/W?？紤]保障 小時(shí)數(shù)和市場(chǎng)化定價(jià)，組件臨界點(diǎn)應(yīng)該在1.9元/W左右（當(dāng)前為1.65元/W)考慮歐洲組件成本參照中國(guó)定價(jià)，且組件容價(jià)格忍度更高，當(dāng)前組件價(jià)格上探至1.6-1.7元，不足以影響實(shí)際需求后續(xù)展望：高景氣與大分化今年有限的硅料和充沛的硅片、電池、組件產(chǎn)能構(gòu)成鮮明對(duì)比，一體化公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將脫穎而出加劇行業(yè) 分化，行業(yè)開(kāi)工率也將大幅度拉開(kāi)差距，選擇有產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力和格局邊際向好、掌握定價(jià)權(quán)的環(huán)節(jié)硅料和組件龍頭。投資建議：行業(yè)高

3、度景氣，但產(chǎn)業(yè)鏈將大幅度分化，龍頭調(diào)整過(guò)后抱團(tuán)將更加堅(jiān)決，繼續(xù)首推隆基股份&通威股份，看好福斯特、晶澳科技、福 萊特、陽(yáng)光電源等，關(guān)注：固德威、錦浪、亞瑪頓等。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；硅料廠(chǎng)新建產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期等21事件：價(jià)格輪漲 目錄3影響1：加劇分化5投資建議：龍頭抱團(tuán)將更堅(jiān)定2原因：需求強(qiáng)勢(shì)4影響2：不會(huì)抑制需求6風(fēng)險(xiǎn)提示3一、行業(yè)上下游輪漲：硅料上漲，硅片、電池片接力圖、硅料價(jià)格12月以來(lái)持續(xù)上漲去年12月以來(lái)光伏硅料價(jià)格持續(xù)上漲，原因系：（1）需求維持強(qiáng)勢(shì)，供給整體偏緊，超80%硅料產(chǎn)能被長(zhǎng)協(xié)鎖定；（2）預(yù)計(jì)新增產(chǎn) 能直至2021Q4才能投

4、產(chǎn)；（3）顆粒硅產(chǎn)能有限，難以彌補(bǔ)供需缺口。春節(jié)前后，隆基、中環(huán)連續(xù)兩次上調(diào)硅片價(jià)格。其中，M6單晶硅片價(jià)格1月25日?qǐng)?bào)價(jià)僅3.25元/片，在2月5日?qǐng)?bào)價(jià)已漲至3.35元/片，到2月25日?qǐng)?bào)價(jià)上漲0.3元/片至為3.65元/片，一個(gè)月時(shí)間，M6硅片價(jià)格上漲已超10%。資料來(lái)源：蓋錫咨詢(xún)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖、硅片價(jià)格連漲，順導(dǎo)硅料漲價(jià)壓力資料來(lái)源：蓋錫咨詢(xún)，PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1005060708090100110硅料價(jià)格（元/kg)3.653.803.603.403.203.002.802.602.402.202.00硅片價(jià)格（元/片）4一、行業(yè)上下游

5、輪漲：硅料上漲，硅片、電池片接力表、通威太陽(yáng)能電池片2021年報(bào)價(jià)首次上調(diào)通威2月26日宣布上調(diào)電池片價(jià)格。3月不同規(guī)格單晶電池片價(jià)格均上調(diào)0.05元/W，目前158尺寸的電池片報(bào)價(jià)為0.96元/W，漲幅為5.49%。電池片價(jià)格自從2020年12月中旬以來(lái)持續(xù)上漲。價(jià)格從0.85元/W（12月16日?qǐng)?bào)價(jià)）上漲至0.93元/W（2月24日?qǐng)?bào)價(jià)），上漲了9.41%。主要原因系應(yīng)對(duì)上游漲價(jià)壓力。圖、電池片價(jià)格上漲，順導(dǎo)上游漲價(jià)壓力0.60.70.80.911.1電池片價(jià)格（元/W)產(chǎn)品名稱(chēng)資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：蓋錫咨詢(xún)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5產(chǎn)品類(lèi)型單價(jià)（

6、元/W）1月2月3月多晶電池金剛線(xiàn)1570.620.620.62單晶PERC電池單/雙面158.750.910.910.96單/雙面1660.950.951.00單/雙面2100.990.991.04一、行業(yè)上下游輪漲：輔材價(jià)格堅(jiān)挺，膠膜玻璃近期無(wú)松動(dòng)跡象圖、玻璃價(jià)格沒(méi)有松動(dòng)輔材方面，玻璃價(jià)格無(wú)松動(dòng)。其中，玻璃價(jià)格自去年11月起一直在高位運(yùn)行，目前看，玻璃價(jià)格尚未松動(dòng)。膠膜價(jià)格依然堅(jiān)挺，膠膜粒子價(jià)格不斷上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，EVA價(jià)格自2020年12月起穩(wěn)定上漲，從去年12月最低的18600元/噸上漲至今年2 月末的21500元/噸，已上漲近15%。主要原因系：（1）供需緊張局面尚未有效緩解，下游光伏

7、、線(xiàn)纜需求旺盛，其他品類(lèi)需求逐漸擴(kuò) 大；（2）成本上，原油、乙烯及醋酸乙烯價(jià)格均持續(xù)上行。資料來(lái)源：蓋錫咨詢(xún)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖、EVA價(jià)格持續(xù)上行資料來(lái)源：隆眾資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理030252015105454035玻璃價(jià)格（元/平方米）0500010000150002000025000EVA價(jià)格（元/噸）6一、行業(yè)上下游輪漲：組件春節(jié)后投標(biāo)價(jià)格上漲7資料來(lái)源：中核匯能官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我們選取近期組件集采招標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行觀察，其中春節(jié)前選取中核匯能2021年度光伏組件設(shè)備第一次集中采購(gòu)項(xiàng)目（1.3GW），春節(jié)后 選取廣州發(fā)展2021-2022年光伏組件

8、采購(gòu)項(xiàng)目（1.08GW），該項(xiàng)目剛進(jìn)入開(kāi)標(biāo)階段。根據(jù)最近招標(biāo)情況，組件投標(biāo)價(jià)格已經(jīng)顯著上漲，主要是上游材料漲價(jià)所致。春節(jié)之后，單晶445/450Wp規(guī)格組件報(bào)價(jià)已經(jīng)從1.48-1.50元/W上升至1.52-1.57元/W；單晶535/540Wp規(guī)格組件報(bào)價(jià)范圍也已經(jīng)從1.52-1.70元/W上升至1.52-1.78元/W。表、春節(jié)前組件招標(biāo)情況（中標(biāo)公告日2021-1-25）表、春節(jié)后組件招標(biāo)價(jià)上漲（開(kāi)標(biāo)日2021-2-23）資料來(lái)源：Solarbe，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理項(xiàng)目容量（MW）主選規(guī)格中標(biāo)人名稱(chēng)中標(biāo)金額（億元）中標(biāo)單價(jià)（元/W)220單晶445/450Wp隆基樂(lè)葉3.261.

9、48110單晶445/450Wp隆基樂(lè)葉1.631.4878.6單晶445/450Wp隆基樂(lè)葉1.181.50125單晶535/540Wp隆基樂(lè)葉1.901.52125單晶535/540Wp隆基樂(lè)葉1.901.5250單晶535/540Wp東方日升0.771.54100單晶535/540Wp天合光能1.581.58132單晶535/540Wp隆基樂(lè)葉2.101.59120單晶535/540Wp東方日升1.931.61123單晶雙面535/540Wp東方日升2.081.69126.7單晶雙面535/540Wp隆基樂(lè)葉2.161.70標(biāo)段規(guī)格單價(jià)（元/W）項(xiàng)目容量（MW）1445W雙玻1.5763

10、01450W單面1.536301450W雙玻1.546301530W單面1.66301535W單面1.566301535W雙玻1.656301540W雙玻1.526301540W雙玻1.706301540W雙玻1.786301545W單面1.686302450W單面1.524502450W單面1.534502450W雙玻1.544502530W單面1.64502535W單面1.564502540W單面1.584502540W雙玻1.74502540W雙玻1.784502545W單面1.684502545W雙玻1.74501事件：價(jià)格輪漲 目錄3影響1：加劇分化5投資建議：龍頭抱團(tuán)將更堅(jiān)定2原因

11、：需求強(qiáng)勢(shì)4影響2：不會(huì)抑制需求6風(fēng)險(xiǎn)提示8二、原因分析：首要原因是海內(nèi)外需求持續(xù)釋放資料來(lái)源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理組件需求旺盛，1-2月組件增速維持高增長(zhǎng)，但硅料輔材運(yùn)費(fèi)飆升仍對(duì)組件需求造成壓制，小廠(chǎng)下調(diào)開(kāi)工率，預(yù)計(jì)3月組件出貨量溫和 增長(zhǎng)。草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，組件分化加劇，龍頭開(kāi)工率高，小企業(yè)迫于成本壓力，開(kāi)工率較低。我們預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)需求在60GW左右，全年新增裝機(jī)需求在170GW左右。圖、2021新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)170GW17212692426322837831814122821283439324044560102030405060702020Q1

12、2020Q22020Q32020Q4E2021Q1E2021Q2E2021Q3E2021Q4E海外光伏裝機(jī)需求（GW)國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求（GW)9二、原因分析：其次是需求旺盛漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈囤貨心態(tài)嚴(yán)重10 截止目前，硅片龍頭及一體化企業(yè)已經(jīng)大量鎖定硅料產(chǎn)能，部分 硅料企業(yè)尚未投產(chǎn)的產(chǎn)能也被鎖定，硅料長(zhǎng)單出現(xiàn)超賣(mài)情況，硅 料市場(chǎng)現(xiàn)貨流動(dòng)盤(pán)較小，導(dǎo)致硅料新增需求與現(xiàn)貨量存在供需錯(cuò) 配，且需求預(yù)期推升了產(chǎn)業(yè)鏈看漲和囤貨心態(tài)，導(dǎo)致硅料價(jià)格節(jié) 后跳漲。表、硅片企業(yè)集體搶單資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理企業(yè)名稱(chēng)公告日期協(xié)議方采購(gòu)數(shù)量（萬(wàn)噸

13、）簽約期限2018.7.28新特能源9.1082019.1-2021.122019.8.8新疆大全11.282020.1.1-2022.12.312020.8.18亞洲硅業(yè)12.482020.9-2025.8.31隆基股份2020.9.25通威股份10.18/年雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作2020.12.14新特能源272021-2025.12.312021.2.3保利協(xié)鑫能源9.142021.3-2023.122021.2.9OCIM7.772021.3-2024.2合計(jì)76.778，加10.18/年2020.9.15新特能源9.722020.10-2025.12晶澳科技2020.12.24新疆大全4.

14、322021.1-2023.12未知亞洲硅業(yè)未知2020.9.1-2023.8.31合計(jì)14.04晶科能源2019.92020.11.6新疆大全通威股份3.69.32020.1-2021.122020.11-2023.12合計(jì)12.9天合光能2020.11.182020.11.30通威股份新疆大全7.23.762021.1-2023.122020.11-2023.12合計(jì)10.962020.8.25新疆大全3.22020.9-2022上機(jī)數(shù)控2020.9.1保利協(xié)鑫能源1.672020.9-2021.122021.1.22新特能源7.0352021.1-2025.12合計(jì)11.905美科硅能源

15、2020.11.18通威股份6.882021.1-2023.12京運(yùn)通2019.1.29新特能源3.22019.1-2021.12表、2021硅料企業(yè)長(zhǎng)單超簽企業(yè)名稱(chēng)硅料長(zhǎng)約平 均（噸/月）2021年測(cè)算（萬(wàn)噸）2021年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2022年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2023年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2024年產(chǎn) 能（萬(wàn)噸）2025年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）亞洲硅業(yè)2080.002.52.25.25.25.25.2新特能源10659.1312.87.29.29.29.29.2新疆大全7965.669.67.511.011.011.011.0通威股份14841.8117.813.221.721.721.721.7保利協(xié)鑫能源373

16、1.994.513.015.418.418.418.4OCIM1618.751.92.72.72.72.72.7合計(jì)40897.3449.145.865.268.268.268.2二、硅料：有效產(chǎn)能年內(nèi)幾無(wú)投放，價(jià)格將全年強(qiáng)勢(shì)資料來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)，PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：按照3個(gè)月爬坡測(cè)算有效產(chǎn)能2021年新增產(chǎn)能有限：現(xiàn)在國(guó)內(nèi)主要的廠(chǎng)商大多已有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2021年名義產(chǎn)能將會(huì)新增14.3萬(wàn)噸，擴(kuò)建產(chǎn)能最早將會(huì)在2021年Q2投產(chǎn)（少量），2021年底名義產(chǎn)能將會(huì)達(dá)到71.7萬(wàn)噸， 預(yù)計(jì)2021年有效產(chǎn)能僅會(huì)增長(zhǎng)0.7萬(wàn)噸，2021年有效產(chǎn)能合計(jì)170GW。表、

17、全球硅料產(chǎn)能近兩年緊平衡11企業(yè)名稱(chēng)2019年底產(chǎn)能2020年6月底產(chǎn)能 2020年底產(chǎn)能 2021年新增名義產(chǎn)能 2021年新增有效產(chǎn)能2021年底名義產(chǎn)能2021年有效產(chǎn)能備注保利協(xié)鑫8.58.58.521.010.59.5預(yù)計(jì)2021年Q2投產(chǎn)永祥股份89980.0179預(yù)計(jì)2021年Q4投產(chǎn)新特能源7.27.27.207.27.2中國(guó)主要新疆大全77740.0117預(yù)計(jì)2021年Q4投產(chǎn)企業(yè)東方希望44631.597.5預(yù)計(jì)2021年Q2逐步投產(chǎn)（萬(wàn)噸）亞洲硅業(yè)222022鄂爾多斯1.21.21.201.21.2內(nèi)蒙東立1.21.21.201.21.2國(guó)內(nèi)其他6.11.91.901.9

18、1.93國(guó)內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)（萬(wàn)噸）4542441736147海外主要企業(yè)（萬(wàn)噸）2020年5月減產(chǎn)后恢復(fù)2020年5月檢修后恢復(fù)德國(guó)Wacker 美國(guó)Wacker 馬來(lái)西亞OCI 韓國(guó)OCI美國(guó)Hemlock 美國(guó)REC 海外其他622.75.21.8004.222.70.51.800612.70.51.800-1.800-0.5000-1.800-0.50004.202.701.800622.701.80.251.6海外產(chǎn)能合計(jì)（萬(wàn)噸）19.712.71509.71553.157.114.70.771.755.7全球硅料產(chǎn)能總計(jì)（萬(wàn)噸）63.1假設(shè)：?jiǎn)蜽消耗量（g）3.60全球硅料產(chǎn)能合計(jì)（GW）

19、227.163.40180.543.20182.723.0551.853.052.353.05218.73.0517011300250200150100500350201820192020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4E 2021Q1E 2021Q2E 2021Q3E 2021Q4E多晶硅片產(chǎn)能（GW） 光伏需求（GW）單晶硅片產(chǎn)能（GW） 需求缺口（GW）二、硅片：大擴(kuò)產(chǎn)但需求旺盛硅料供給有限，價(jià)格戰(zhàn)預(yù)期已經(jīng)破滅資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理高毛利吸引新人入場(chǎng)，2020年宣布的硅片擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已超過(guò)30

20、0GW。我們通過(guò)統(tǒng)計(jì)2020年已宣布的硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模313.6GW（陸續(xù)于2020-2023年投產(chǎn)）。其中，隆基公告70GW擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，晶澳公告101.6GW擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。名義產(chǎn)能過(guò)剩顯著，但受制于硅料供給，開(kāi)工率將顯著分化。預(yù)測(cè)2021年硅片產(chǎn)能和光伏組件需求缺口將會(huì)逐步擴(kuò)大，從2020年Q4的66GW逐步擴(kuò)大到2020年Q2、Q3的135GW以上，但由于硅料供給僅為160-180GW，約一半的硅片單晶爐將無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)。表、2020年硅片大擴(kuò)產(chǎn)圖、2018-2021年硅片產(chǎn)能與需求缺口加大擴(kuò)產(chǎn)公司公告時(shí)間項(xiàng)目名稱(chēng)/擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃產(chǎn)能產(chǎn)能單位基地建設(shè)周期隆基股份2020.1.2硅片20.00GW云南楚雄公司內(nèi)部

21、審批的進(jìn)度為準(zhǔn)隆基股份2020.3.23硅棒10.00GW騰沖2020年底隆基股份2020.5.28單晶硅棒和硅片10.00GW曲靖2021年隆基股份2020.9.22單晶硅棒10.00GW麗江（三期）公司內(nèi)部審批的進(jìn)度為準(zhǔn)隆基股份2020.9.23單晶硅棒和硅片20.00GW曲靖（二期）公司內(nèi)部審批的進(jìn)度為準(zhǔn)晶澳科技2020.1.8單晶硅方1.60GW包頭2020年1月8日投產(chǎn)晶澳科技2020.2.24單晶硅棒1.20萬(wàn)噸河北邢臺(tái)2020年2月24日開(kāi)工晶澳科技2020.8.13單晶拉棒及切片20.00GW曲靖（二期）公司內(nèi)部審批的進(jìn)度為準(zhǔn)晶澳科技2020.8.18硅片切片2.00GW河北邢

22、臺(tái)3個(gè)月晶澳科技2020.8.18硅片切片2.00GW江蘇連云港市3個(gè)月晶澳科技2020.9.16拉晶1.00GW河北邢臺(tái)12個(gè)月晶澳科技2020.9.16切片5.00GW河北邢臺(tái)12個(gè)月晶澳科技2020.9.16拉晶及切片20.00GW云南兩期，共36個(gè)月晶澳科技2020.4.14金剛線(xiàn)切片10.00GW江西上饒-晶澳科技2020.12.30拉晶和切片40.00GW包頭公司內(nèi)部審批的進(jìn)度為準(zhǔn)江蘇中潤(rùn) 開(kāi)工2020.2.25切片5.00GW-億晶光電 完工2020.1.21硅棒硅片3.00GW呼和浩特2-3年通威股份、天合光能共建2020.11.18拉棒15.00GW四川樂(lè)山2021年9月底7

23、.5GW，2022年3月底7.5GW通威股份、天合光能共建2020.11.18切片15.00GW四川成都2021年9月底7.5GW，2022年3月底7.5GW京運(yùn)通 公告2020.3.6單晶硅棒10.00GW烏海2年京運(yùn)通 公告2020.11.4單晶拉棒、切片24.00GW四川樂(lè)山一期12GW，二期在一期2年后投產(chǎn)江西宇澤 簽約2020.5.30硅片8.00GW-一期3GW，2020年底達(dá)產(chǎn)，二 期5GW，2021年開(kāi)工矽盛光電 開(kāi)工2020.9.9單晶硅棒、硅片4.00GW寧夏石嘴山-上機(jī)數(shù)控 公告2020.7.6單晶拉硅8.00GW包頭2022年達(dá)產(chǎn)首期2021年投產(chǎn)，二期、三期項(xiàng)廣東高景

24、太陽(yáng)能2020.12.11210大硅片50.00GW珠海目預(yù)計(jì)分別于2022年、2023年投 產(chǎn)總計(jì)313.60GW2021年硅片產(chǎn)能與需求缺口擴(kuò)大12二、硅片：開(kāi)工率將分化，凸顯硅料戰(zhàn)略意義硅片行業(yè)從龍頭到新入局者均有較高的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，龍頭企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)速度領(lǐng)先。但與此同時(shí)，硅料企業(yè)的產(chǎn)能不足以支撐硅片產(chǎn)能，新入局硅片企業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)后可能面臨“無(wú)米下鍋”的壓力，進(jìn)而導(dǎo)致節(jié)后硅片 企業(yè)“堵門(mén)搶料現(xiàn)象”，使得硅料價(jià)格抬升名義產(chǎn)能過(guò)剩顯著，但受制于硅料供給，開(kāi)工率將顯著分化。預(yù)測(cè)2021年硅片產(chǎn)能和光伏組件需求缺口將會(huì)逐步擴(kuò)大，從2020年Q4的66GW逐步擴(kuò)大到2020年Q2、Q3的135GW以上，但

25、由于硅料供給僅為160-180GW，約一半的硅片單晶爐將無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)。表、硅片企業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，龍頭產(chǎn)能占比提升（單位：GW）資料來(lái)源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖、硅料供給不足，硅片新進(jìn)入者將被迫參與搶料隆基43.551.560.575.585.590.595.5105.5中環(huán)2729313337404550晶科1819.520.521.522.523.523.523.5晶澳10.211.8513.814.6515151515上機(jī)數(shù)控3689.511.513.515.518.5京運(yùn)通2.84.55.55.55.5

26、5.58.511.5Ht-Stech11.72.83691215協(xié)鑫15.514.513.512.512.512.512.512.5Others (China)87777777其他32.7529.2528.1527.5526.9529.8529.2540.95合計(jì)161.75174.8190.75209.7229.45246.35263.75299.45公司名稱(chēng)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q41328.131.935.941.245.648.251.055.316.314.914.714.316.617.321.51.73.03.

27、84.34.814.95.46.88.6010203040506070802020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4上機(jī)數(shù)控&京運(yùn)通硅料企業(yè)產(chǎn)能一體化+硅片龍頭其他企業(yè)單位：萬(wàn)噸90二、電池：格局分散盈利空間有限，2021年看點(diǎn)技術(shù)變革資料來(lái)源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理14電池環(huán)節(jié)總體產(chǎn)能分散，集中率低，對(duì)于上游硅片和下游組件的議價(jià)能力較弱，因此毛利率處于行業(yè)較低水平。但電池轉(zhuǎn)化效率的提升是提升組件發(fā)電效率的重要因素，目前perc電池轉(zhuǎn)化效率接近極限，下一代電池技術(shù)孰能逐鹿值得

28、關(guān)注。SiAg電極正面鈍化&減反層n+ (磷摻雜層)疊層背面鈍化Al2O3及SiNx層PERC電池N-Si電極TCO層a-SiO2（p型）a-SiO2（i型）2TCO層HJT電池a-SiO （n型）圖、電池環(huán)節(jié)集中度較低圖、重點(diǎn)關(guān)注下一代電池技術(shù)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%050100150200250300通威晶科隆基晶澳愛(ài)旭占比單位：GW 350二、組件：龍頭進(jìn)一步收拾局面，格局已經(jīng)略來(lái)越清晰，戰(zhàn)略看多資料來(lái)源：CPIA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理兩大因素促使2020年龍頭企業(yè)份額加速提升：持續(xù)技術(shù)迭代提出更高的資金和研發(fā)要求，二三線(xiàn)無(wú)力跟隨。原材料供應(yīng)

29、保障能力愈發(fā)分化，上游緊缺環(huán)節(jié)變相加速行業(yè)出清，促使龍頭集中。圖、組件格局愈發(fā)清晰46.9%48.1%49.2%56.8%69.2%91.8%31%32%35%38%45%65%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0201520162017201820192020ECR10組件出貨量(GW)CR5組件出貨量(GW)CR10組件出貨占比CR5組件出貨占比15二、組件：龍頭進(jìn)一步收拾局面，格局已經(jīng)略來(lái)越清晰，戰(zhàn)略看多資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

30、整理龍頭企業(yè)通過(guò)簽訂長(zhǎng)單鎖定上游環(huán)節(jié)3-5年產(chǎn)量，二三線(xiàn)企業(yè)生存空間進(jìn)一步被擠壓。表、部分組件龍頭提前鎖定原材料供應(yīng)企業(yè)名稱(chēng)協(xié)議時(shí)間協(xié)議方采購(gòu)標(biāo)的采購(gòu)數(shù)量簽約期限估價(jià)（按照當(dāng)時(shí)行情，單位：億元）等效年均出貨（GW）2019.5.16福萊特光伏玻璃16160萬(wàn)平米2019.7.1-2021.12.3142.56.342019.7.4彩虹新能源光伏玻璃6850萬(wàn)平米2019.7.3-2021.12.31182.692019.7.23愛(ài)康科技光伏鋁邊框4710萬(wàn)套2019.9-2021.1225.9-2019.7.23昌泰鋁材光伏鋁邊框4970萬(wàn)套2019.9-2021.1227.34-2019.8

31、.8大全新能源多晶硅料11.28萬(wàn)噸2020.1.1-2022.12.3176.462019.11.28亞瑪頓光伏玻璃6028萬(wàn)平米2020.1.1-2021.12.31152.952020.8.2南玻A光伏玻璃-2020-202557-隆基股份2020.8.18亞洲硅業(yè)多晶硅12.48萬(wàn)噸2020.9-2025.8.3194.989.312020.9.25通威股份多晶硅料10.18萬(wàn)噸/年雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作-2020.12.14新特能源多晶硅料27萬(wàn)噸2021-2025.12.31192.3520.142021.2.3保利協(xié)鑫能源多晶硅料9.14萬(wàn)噸2021.3-2023.1273.2811.

32、442021.2.9福萊特光伏玻璃2021年追加2786萬(wàn)平方米，2022-2023年按照46GW采購(gòu)2021-20231042021.2.9OCIM多晶硅料7.77萬(wàn)噸2021.3-2024.263.62020.3.18彩虹新能源光伏玻璃鎖定50-60%需求2020.3.18-2022.3.3121-2020.9.15新特能源多晶硅9.72萬(wàn)噸2020.10-2025.1291.37晶澳科技2020.12.24京運(yùn)通單晶硅片12.6億片2021.1.1-2022.12.31-2020.12.24大全新能源多晶硅3.24萬(wàn)-4.32萬(wàn)噸2021.1.1-2023.12.31-2021.1.4亞

33、瑪頓光伏玻璃7960萬(wàn)平方米2021.1.1-2022.12.31217.25晶科能源2020.11.6通威股份多晶硅9.3萬(wàn)噸2020.11-2023.12-2020.1.31上機(jī)數(shù)控單晶硅片3.67億片202012.152.132020.11.2上機(jī)數(shù)控210單晶硅片20億片2021-2025102.42.32天合光能2020.11.18通威股份多晶硅料7.2萬(wàn)噸2021-2023-10.742020.11.20中環(huán)股份210單晶硅片12億片2021.1.1-2021.12.3165.522020.11.30大全新能源多晶硅料3-3.76萬(wàn)噸2020.11-2023.12-7.82020.

34、11.16亞瑪頓光伏玻璃8500萬(wàn)平方米2020.11.1-2022.12.3121-16二、玻璃：新增產(chǎn)能快速釋放，供給相對(duì)寬松，但21年難言過(guò)剩資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理玻璃新增產(chǎn)能近期快速釋放，福萊特自去年12月以來(lái)已有4座窯爐相繼點(diǎn)火，產(chǎn)能增值8600噸/日，并開(kāi)工鳳陽(yáng)三期5座窯爐。預(yù)計(jì)2021年玻璃整體理論供需比約在130%-140%之間，考慮行業(yè)冷修及實(shí)際開(kāi)工率后為相對(duì)寬松狀態(tài)。圖、玻璃供給相對(duì)寬松，但2021年難言過(guò)剩1724394538404250170220333233373847515972228386138%102%95%84%124%127%140

35、%143%134%175%50%70%90%110%130%150%170%190%0501001502002503003504004502020Q12020Q22020Q32020Q4E2021Q1E2021Q2E2021Q3E2021Q4E2021E2022E裝機(jī)需求（GW)玻璃產(chǎn)能供給（GW）玻璃供需比二、玻璃：新增產(chǎn)能快速釋放，供給相對(duì)寬松，但21年難言過(guò)剩資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理福萊特、信義光能、亞瑪頓、旗濱集團(tuán)在2021年均有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，可明顯改善供需格局。表、各玻璃廠(chǎng)商新增產(chǎn)能將明顯改善供需格局投產(chǎn)日期廠(chǎng)商產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能（噸/日）2021Q1E2021Q2E2

36、021Q3E2021Q4E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2021E2022E2023E2022Q1福建新福興玻璃廣西北海1100110011002022H1福萊特安徽鳳陽(yáng)2X12001200120024002022H1信義光能安徽蕪湖2X10001000100020002022年信義光能張家港4X1000100010001000100040002022年南玻A安徽鳳陽(yáng)4X1200120012001200120048002022年鳳陽(yáng)硅谷安徽鳳陽(yáng)650650650土建完成贛悅光伏江西贛州6006006002022年中旗濱玻璃浙江紹興120060060012002023年

37、2022年福耀玻璃安彩高科山西長(zhǎng)治焦作博愛(ài)10001X50050050010002022年亞瑪頓安徽鳳陽(yáng)4X1000100010001000100040002022年福萊特安徽滁州5X12001200120024003600有效產(chǎn)能變化（t/日）3850115038505300715054006100500013400236504600累計(jì)產(chǎn)能（t/日）32890340403789043190503405574061840668404244066090706902020-2021年計(jì)劃新投產(chǎn)5001000500650500650300信義光能 福萊特 亞瑪頓拓日新能源 旗濱集團(tuán)彩虹（合肥）廣西

38、北海 越南安徽鳳陽(yáng) 陜西渭南 湖南郴州 安徽合肥500福建新福興玻璃廣西北海120035011001200120010002020Q42020-212020Q42021年初2021年底2021H22021年底20212021H22021年底2021年福萊特 信義光能 鳳陽(yáng)硅谷 福耀玻璃安徽鳳陽(yáng) 安徽蕪湖 安徽鳳陽(yáng) 山西長(zhǎng)治10002X10002X650300120085011002X12002X100065010001000650100050015001300300120085011002400200065010002022年及以后計(jì)劃新投產(chǎn)18二、玻璃價(jià)格展望：2021預(yù)計(jì)維持相對(duì)高位，3.

39、2玻璃均價(jià)在35-37元左右資料來(lái)源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理目前玻璃價(jià)格堅(jiān)挺，仍在高位運(yùn)行，3.2mm鍍膜保持在42-44元/平米，2.0mm鍍膜玻璃35元左右。考慮2021年整體供需平衡仍較緊，3.2mm玻璃價(jià)格預(yù)期平均在35-37元/平米左右，2.0mm玻璃在28-30元/平米左右。圖、光伏玻璃價(jià)格受供需緊張影響持續(xù)走高45.040.035.030.025.020.015.020180120180220180320180420180520180620180720180820180920181020181120181220190120190220190320190

40、4201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102E202103E202104E202105E202106E202107E202108E202109E202110E202111E202112E3.2鍍膜片價(jià)格(元/平米)2.0鍍膜片價(jià)格(元/平米)19二、膠膜：行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)旺盛，2021年名義產(chǎn)能有望大幅提升資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2020年以來(lái)行業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)

41、較為激進(jìn)，除膠膜寡頭福斯特宣布了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃超10億平米以外，海優(yōu)新材、斯威克、賽伍技術(shù)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn) 計(jì)劃。預(yù)計(jì)2020年、21年、22年底產(chǎn)能分別達(dá)到約20、33、41億平方米。表、膠膜行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)旺盛產(chǎn)能：億平/年20192020Q12020Q22020Q32020Q42020E2021E2022E福斯特7.457.908.308.709.209.2013.0019.00斯威克2.302.302.502.703.103.104.606.10海優(yōu)新材1.431.431.431.431.431.432.233.13賽伍技術(shù)0.200.400.600.801.001.003.103.10鹿山新材料0

42、.741.001.301.602.002.004.004.00百佳0.540.540.540.940.940.943.343.34其他2.502.502.502.502.502.502.502.50合計(jì)（億平/年）15.1616.0717.1718.6720.1720.1732.7741.1720二、膠膜：膠膜產(chǎn)能供需比將大幅寬松，但上游EVA粒子仍緊缺資料來(lái)源：CPIA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鑒于2020年以來(lái)已公開(kāi)宣布的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能計(jì)劃超過(guò)18億平米，膠膜產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)周期一般在0.5-1年左右，預(yù)計(jì)2021年開(kāi)始膠膜產(chǎn)能將大幅釋 放，屆時(shí)膠膜供需比將增加至205%。但考慮EVA粒子供應(yīng)能力，

43、預(yù)計(jì)2021年理論供給上限在180-190GW，因此對(duì)EVA粒子的供應(yīng)保障能力將導(dǎo)致膠膜行業(yè)的格局分化。圖、膠膜供需比將大幅寬松211202432394514017022013339414548193329413111%161%129%115%107%138%193%188%0%50%100%150%200%250%05010015020025030035040045020192020Q12020Q22020Q32020Q42020E2021E2022E裝機(jī)需求（GW）膠膜供給（GW）供需比1事件：價(jià)格輪漲 目錄3影響1：加劇分化5投資建議：龍頭抱團(tuán)將更堅(jiān)定2原因：需求強(qiáng)勢(shì)4影響2：不會(huì)抑制需

44、求6風(fēng)險(xiǎn)提示22節(jié)后硅料跳漲100元以上，假設(shè)硅料含稅均價(jià)從85漲至95元/kg，我們以M6硅片為例分析硅料漲價(jià)對(duì)硅片、電池、組件毛利率的影響：（1）若硅片含稅價(jià)維持3.4元/片，其毛利率將下滑至27%，調(diào)價(jià)至3.7元/片，其毛利率提升至32.9%；（2）若硅片含稅價(jià)漲至3.7元/片， 電池片毛利率下滑至7.3%，電池片提價(jià)5分后其毛利率提升至12%，若組件不能順價(jià)將虧損。圖、硅料價(jià)格變動(dòng)，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)將重新分配資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算硅 料 毛 利 率當(dāng)前硅料價(jià)格區(qū)間硅料含稅價(jià)（元/kg70%60%50%40%30%20%10%0%707580859095100105110115

45、120）硅片毛利率 敏感性分析硅片價(jià)格（元/片，含稅）3.303.403.503.603.703.808529.5%31.6%33.5%35.4%37.1%38.8%9027.1%29.3%31.3%33.2%35.0%36.7%硅料價(jià)格9524.7%26.9%29.0%31.0%32.9%34.6%（元/kg，10022.3%24.6%26.8%28.8%30.7%32.5%含稅）10519.9%22.3%24.5%26.6%28.6%30.5%11017.5%20.0%22.2%24.4%26.4%28.4%11515.1%17.6%20.0%22.2%24.3%26.3%電池毛利率 敏感

46、性分析電池價(jià)格（元/W，含稅）0.950.960.970.980.991.003.313.9%14.8%15.7%16.6%17.4%18.2%3.412.3%13.2%14.1%15.0%15.8%16.7%硅片價(jià)格（元/片， 含稅）3.53.610.6%8.9%11.5%9.9%12.4%10.8%13.3%11.7%14.2%12.6%15.1%13.5%3.77.3%8.2%9.2%10.1%11.0%11.9%3.85.6%6.6%7.5%8.5%9.4%10.3%組件毛利率 敏感性分析組件價(jià)格（元/W，含稅）1.61.651.71.751.81.850.95-0.3%2.7%5.6

47、%8.3%10.8%13.2%0.96-1.0%2.1%5.0%7.7%10.3%12.7%電池價(jià)格（元/W，0.97-1.6%1.5%4.4%7.1%9.7%12.1%含稅）0.98-2.2%0.9%3.8%6.5%9.1%11.6%0.99-2.8%0.3%3.2%6.0%8.6%11.1%1.00-3.5%-0.3%2.6%5.4%8.0%10.5%三、利潤(rùn)再分配：當(dāng)前硅料價(jià)格下，產(chǎn)業(yè)鏈若不漲價(jià)，將大面積虧損23三、利潤(rùn)再分配：一體化組件公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)化硅料漲價(jià)對(duì)一體化組件影響較小，組價(jià)若提價(jià)將有效緩沖硅料漲價(jià)影響。以166硅片為例測(cè)算，硅料價(jià)格漲10元/kg，硅片成本增加0.14元/

48、片，對(duì)應(yīng)組件成本增加0.022元/W，組件含稅價(jià)增加0.025元/W能覆蓋成本提升。假設(shè)組件含稅價(jià)不變，一體化組件毛利率將從20%降低至18.57%。假設(shè)組件含稅價(jià)從1.65元/W增加到1.675元/W，對(duì)應(yīng)IRR從10.4%降低到10.24%。硅料漲價(jià)后，專(zhuān)業(yè)化電池和組件企業(yè)受影響較大，主要原因系硅片、電池環(huán)節(jié)同步漲價(jià)。以166硅片為例測(cè)算，硅料價(jià)格漲10元/kg，硅片價(jià)格漲0.3元/片；電池和組件含稅價(jià)需提0.05元/W才能順價(jià)，組件含稅價(jià)從1.65元/W提升至1.70元/W，對(duì)應(yīng)IRR10.4%下降到10.08%。若電池提價(jià)、組件不提價(jià)，組件環(huán)節(jié)將虧損。資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

49、測(cè)算*以166硅片為例測(cè)算，且暫不考慮非硅成本的增加，僅測(cè)算各環(huán)節(jié)利潤(rùn)的波動(dòng)幅度資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算*以166硅片為例測(cè)算，且暫不考慮非硅成本的增加，僅測(cè)算各環(huán)節(jié)利潤(rùn)的波動(dòng)幅度24硅料含稅價(jià)（元/kg）859510硅片成本（元/片）2.062.20.14組件成本（元/W）1.171.190.022組件含稅價(jià)（元/W）1.651.6750.025光伏項(xiàng)目IRR10.4%10.24%-0.16pct指標(biāo)提價(jià)前提價(jià)后提價(jià)后變動(dòng)幅度表、一體化成本傳導(dǎo)過(guò)程：硅料漲價(jià)10元/kg對(duì)應(yīng)組件含稅價(jià)漲0.025元/W硅料含稅價(jià)（元/kg）859510硅片成本（元/片）2.062.20.14硅片

50、價(jià)格（元/片）3.43.70.3電池價(jià)格（元/片）0.9510.05組件成本（元/W）1.421.460.04組件含稅價(jià)（元/W）1.651.70.05組件毛利率2.7%2.62%-0.08pct光伏項(xiàng)目IRR10.4%10.08%-0.32pct指標(biāo)提價(jià)前提價(jià)后提價(jià)后變動(dòng)幅度表、專(zhuān)業(yè)化成本傳導(dǎo)過(guò)程：硅料漲價(jià)10元/kg對(duì)應(yīng)組件含稅 價(jià)漲0.05元/W三、利潤(rùn)再分配：當(dāng)前硅料價(jià)格下，產(chǎn)業(yè)鏈若不漲價(jià)，將大面積虧損春節(jié)過(guò)后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有漲價(jià)，漲價(jià)后硅料、硅片環(huán)節(jié)毛利率改善，電池、組件環(huán)節(jié)毛利率略有下降。硅料：節(jié)后硅料漲價(jià)10元/kg，毛利率提升5.42pct；硅片：硅片漲價(jià)0.3元/片，在

51、完成了成本向下傳遞的同時(shí)通過(guò)額外漲價(jià)增厚了毛利率1.28pct。電池、組件：盡管電池、組件均漲價(jià)5分/W，但并未能將上游材料漲價(jià)帶來(lái)的成本完全傳遞至下游。資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算注：本模型暫不考慮非硅成本的增加，僅用來(lái)測(cè)算各環(huán)節(jié)利潤(rùn)的波動(dòng)幅度春節(jié)前價(jià)格（含稅）春節(jié)后價(jià)格（含稅）漲價(jià)幅度（含稅）硅料（元/kg）859510硅片（元/片）3.43.70.3電池片（元/W）0.9510.05組件（元/W）1.61.650.05資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算圖、漲價(jià)后硅料、硅片環(huán)節(jié)毛利率改善，電池、組件環(huán)節(jié)毛利率略有下降表、關(guān)鍵假設(shè)48.5%31.6%12.3%-0.3%18.1

52、%53.9%32.9%11.9%-0.3%18.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%硅料硅片電池片組件一體化組件春節(jié)前毛利率春節(jié)后毛利率251事件：價(jià)格輪漲 目錄3影響1：加劇分化5投資建議：龍頭抱團(tuán)將更堅(jiān)定2原因：需求強(qiáng)勢(shì)4影響2：不會(huì)抑制需求6風(fēng)險(xiǎn)提示26四、本輪漲價(jià)很難對(duì)需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，平價(jià)后價(jià)格容忍度提升組件客戶(hù)對(duì)本輪組件價(jià)格上漲的接受程度較高，主要原因系：碳中和大背景下，央企已經(jīng)大幅下調(diào)光伏電站IRR紅線(xiàn)至6% -6.5%。本次漲價(jià)在央企集采招標(biāo)前，給組件企業(yè)權(quán)衡是否漲價(jià)留出了充裕的時(shí)間（去年漲價(jià)是在7月集采招標(biāo)完成后，違約成本高）。根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果，系統(tǒng)成本為4元/W（對(duì)應(yīng)組件成本2元/W)時(shí)，國(guó)內(nèi)31個(gè)省市中有24個(gè)均可滿(mǎn)足IRR大于6%的要求。關(guān)鍵假設(shè)：光伏上網(wǎng)電價(jià)為當(dāng)?shù)孛弘娚暇W(wǎng)電價(jià)；利用小時(shí)數(shù)參考2020年實(shí)際發(fā)電利用小時(shí)數(shù)，杠桿率70%，融資成本5%。圖、系統(tǒng)成本為4元/W時(shí)，國(guó)內(nèi)31個(gè)省市中有24個(gè)均可滿(mǎn)足IRR大于6%的要求資料來(lái)源：能源局，CPIA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算312621161161-4131174.0IRR6%的省市數(shù)量18763.921643.86%IRR8%的省市數(shù)量21733.724433.68%IRR的省市數(shù)量25333