A股量化風(fēng)格報(bào)告：資金回暖大盤反彈反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著

1、錄索引 TOC o 1-5 h z 一、近期市場風(fēng)格回顧4 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document （一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬7 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 二、量化風(fēng)格展望8（一）日歷效應(yīng)看風(fēng)格8 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （二

2、）分化度看風(fēng)格10 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）資金流向看風(fēng)格10 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格13 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看風(fēng)格13 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （六）宏觀事件看風(fēng)格15 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧19 HYPERLINK l boo

3、kmark14 o Current Document （-）策略規(guī)那么19 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （二）策略表現(xiàn)19風(fēng)險(xiǎn)提示20（二）分化度看風(fēng)格截止5月底指數(shù)分化度有所回落，目前4.9% （低于閾值8%）,推薦采用風(fēng)格 趨勢策略，超配近期表現(xiàn)較強(qiáng)的盈利因子ROE及成長因子EPS增長率等。具體權(quán)重 如下列圖所示。數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,昌（備注：關(guān)于A股分化度及風(fēng)格輪動(dòng)策略原理，詳情見研報(bào)從個(gè)股分化看風(fēng) 格輪動(dòng)一一多因子Alpha系列報(bào)告之（三十八）（三）資金流向看風(fēng)格上周資金相對(duì)偏好大盤股，尤其以上證50為代表的大

4、盤藍(lán)籌指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板50 等小盤大市值個(gè)股資金流入比率較高。上周北上資金持續(xù)流入大中盤指數(shù)，其中滬 深300指數(shù)流入比率最高。上周資金繼續(xù)凈流出各個(gè)寬基指數(shù)，其中以上證50、滬 深300指數(shù)的流出比率較高。（1）總資金流向風(fēng)格監(jiān)測通過觀察A股市場凈流入資金變化，可以看到：上周資金相對(duì)偏好大盤股，尤其 以上證50為代表的大盤藍(lán)籌指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板50等小盤大市值個(gè)股資金流入比率較高。11:寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比凈流入資金(億元)金額流入比率(右)-100.0010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%數(shù)據(jù)來源：Wind, ， 20190源 17 至 2019-0

5、6-21創(chuàng)業(yè)板50 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板綜 中小板指 中證5。0 中證2。 滬深3。0 上證5。(2 )北上資金流向風(fēng)格監(jiān)測其次我們觀察上周的北上資金動(dòng)向，在這里北上資金指的是滬股通和深股通對(duì) A股市場的持股市值合計(jì)。由于陸股通的特點(diǎn)及不同指數(shù)本身市值占比的差異，可 以看到，當(dāng)前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但假設(shè)考慮到不同 指數(shù)本身增量資金的差異，可以從北上資金在各個(gè)寬基指數(shù)中的占比觀察到：上周 資金持續(xù)流入大中盤指數(shù)，其中滬深300指數(shù)流入比率最高。圖12 :寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布(3)兩融資金流向風(fēng)格監(jiān)測另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個(gè)指數(shù)市值中的占

6、比，可以看到， 目前融資余額主要集中在中證500和創(chuàng)業(yè)板50中。觀察2019年一季度融資余額及增 量分別占指數(shù)市值及成交額比例：上周資金繼續(xù)凈流出各個(gè)寬基指數(shù)，其中以上證 50、滬深300指數(shù)的流出比率較高。(4)風(fēng)格組合資金流向本節(jié)構(gòu)造了8個(gè)主流風(fēng)格股票組合，通過檢測風(fēng)格兩端的資金流變化顯著程 度，并統(tǒng)計(jì)歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強(qiáng)的風(fēng)格。觀察資金流在風(fēng)格指數(shù)上的變化情況，近期A股主動(dòng)流入資金與融資資金均相 對(duì)更加偏好大市值個(gè)股。圖14 :風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱比照(2019.06.03 - 2019.06.06 )800%600%400%200%0%-200%-400%-600%-800

7、%主動(dòng)流入資金環(huán)比增長融資增量環(huán)比增長凈流入比率(右) 融資增量占比(右)0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%數(shù)據(jù)來源：Wind, ， 2019-06-17 至 2019-06-21基于資金流歷史風(fēng)格統(tǒng)計(jì)規(guī)律，本期推薦如圖的風(fēng)格組合，其中重點(diǎn)配置高盈利、高成長風(fēng)格。圖15 ：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例風(fēng)格配置比例30.0% 25.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,（四）盈利預(yù)測看風(fēng)格下列圖為市場對(duì)不同指數(shù)2019年度凈利潤預(yù)測變化情況，一季度以來，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預(yù)測均持續(xù)走弱。在2018年量化風(fēng)格展望報(bào)告中，通過對(duì)A股2001年以來

8、的歷次重大風(fēng)格 切換進(jìn)行梳理及規(guī)律總結(jié)，中小創(chuàng)行情的拐點(diǎn)往往伴隨著相對(duì)盈利的大幅改善，顯 然一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面支撐，是情緒驅(qū)動(dòng)下的階段性反彈，二季度 建議關(guān)注個(gè)股基本面，深挖績優(yōu)風(fēng)格。2019年一季度各個(gè)寬基指數(shù)盈利預(yù)測持續(xù)下降，二季度盈利預(yù)測逐漸企穩(wěn)。上 周各個(gè)寬基指數(shù)的盈利預(yù)測開始向好反彈。201905/312019、。4、3。201904/042019/。3、。8229、il201901/042018/12/07201811/09228H22018、。9/。72018/i。201807/132018、。6二 5201805/182018、。4/2。2i03、23 2018、

9、02、23 22801/26 2017、12、29 2017M2Q 20173、03 2017、。9、29 。，-L-7 5?圖16 ：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時(shí)間序列（億元）圖16 ：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時(shí)間序列（億元）中小板指一創(chuàng)業(yè)板指滬深300（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,（五）估值角度看風(fēng)格下面我們對(duì)各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找當(dāng)前估值水平相對(duì) 歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估 值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。經(jīng)歷了2017年的“一九”結(jié)構(gòu)行情，以上證50和滬深300為代表的大盤藍(lán)籌估 值中樞顯著上升。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)

10、下行觸底后開始反彈，市場進(jìn) 入牛市，整體估值均獲得修復(fù)。4月份至5月份市場持續(xù)震蕩下跌，大盤藍(lán)籌指數(shù)相 對(duì)估值已低于30%分位，絕對(duì)估值重新具備配置優(yōu)勢。上周，大盤藍(lán)籌指數(shù)估值大 幅反彈，當(dāng)前相對(duì)估值已接近40%。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位， 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復(fù)，4、5 月市場大跌，創(chuàng)業(yè)板估值逐步企穩(wěn)，截至目前PE重新反彈至歷史約21 %分位，相 對(duì)估值接近40。介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，估值已經(jīng)跌至較低水平，目前PE分 別處于歷史約8.8%及6.4%分位，絕對(duì)PE分別約為15倍

11、及19倍，其估值在一季度修 復(fù)程度較低，4月至5月，絕對(duì)估值和相對(duì)估值均持續(xù)下跌，當(dāng)前從相對(duì)價(jià)值及絕對(duì) 估值角度都具備較優(yōu)配置價(jià)值，中長期的配置性價(jià)比擬高。表1 :主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源:Wind,市盈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)11.787.959.0015.3720.7422.2733.35第25%分位數(shù)13.309.3410.8717.7224.5025.8242.65第50%分位數(shù)17.5810.6412.9221.7632.0231.1956.33第75%分位數(shù)20.2714.0716.0329.5639

12、.1835.5870.83第90%分位數(shù)29.2025.7827.0438.9648.7246.9397.23最新值14.8510.1812.2614.8819.0722.4140.33最新值分位34.2%41.2%41.6%8.8%6.4%10.4%21.3%上周估值分位變化3.13%12.50%6.25%2.73%1.95%3.52%3.13%表2 ：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來源：Wind,市凈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)1.601.161.351.832.003.272.80第25%分位數(shù)1.801.231.472

13、.022.313.653.44第50%分位數(shù)2.121.571.722.312.804.214.30第75%分位數(shù)2.822.312.463.383.585.235.19第90%分位數(shù)3.893.973.986.24最新值1.681.241.481.721.853.233.55最新值分位16.6%25.6%26.8%6.4%6.4%8.8%27.1%上周估值分位變化6.25%14.84%11.72%2.73%1.95%4.30%4.69%圖17 :主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖120.0120.0PE（倍數(shù)）50.0%100.080.060.040.020.00.0全部A股

14、上證50滬深300 中證200 中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)一最新值（20190621）一一最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,圖18 ：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖PB（倍數(shù)）7.06.05.04.03.02.01.030.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上證50滬深300中證200中證500 中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)第7560%分位數(shù)一最新值（20190621）最新值的歷史

15、分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,（六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體 表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對(duì)各個(gè)風(fēng)格因 子具有顯著預(yù)測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，假設(shè)事件觸發(fā)，那么相應(yīng)配置該風(fēng)格因 子。根據(jù)模型最新一期（2019年5月31日）的監(jiān)測結(jié)果，有如下宏觀事件觸發(fā)：表3 :局部最新觸發(fā)宏觀事件及6月份推薦風(fēng)格數(shù)據(jù)來源：Wind,宏觀事件歷史觸發(fā)次數(shù)風(fēng)格因子全樣本IC全樣本勝率觸發(fā)IC觸發(fā)勝率國債10年與1年利差 突破6個(gè)月布林帶上界19ROA0.2%52.0%5.1%78.9%22省市豬肉均價(jià)突破9個(gè)月布林帶下界

16、18ROA0.20%52.00%4.3%72.20%社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 突破6個(gè)月布林帶下界20ROE增長率-0.1%50.9%1.6%75.0%社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 突破6個(gè)月布林帶下界20一個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)-5.4%66.5%-8.4%75.0%美國國債10年期收益率 突破6個(gè)月布林帶上界25一個(gè)月成交金額-5.7%64.7%-14.9%88.0%具體分析觸發(fā)宏觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長率等 作為例如（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對(duì)應(yīng)被觸發(fā)的時(shí)間點(diǎn)風(fēng)格因子的 IC表現(xiàn)）。其中，【22省市豬肉均價(jià)突破9個(gè)月布林帶上界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸 發(fā)隨后一個(gè)月，

17、ROA風(fēng)格有效的概率為72%,平均IC達(dá)4.30%?！旧鐣?huì)消費(fèi)品零售總額同比突破6個(gè)月布林帶上界】，歷史規(guī)律顯示：該事件 觸發(fā)隨后一個(gè)月，一個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格有效的概率為75.0%,平 均 IC 達(dá)-8.4%。綜合上述宏觀事件結(jié)果，2019年6月份我們推薦配置高盈利、高成長風(fēng)格組 合。圖19 : ROA因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)5 0 5 0 5 0 5 0 O.O.SLL223 _ 宏觀指標(biāo)值5 0 5 0 5 0 5 0 O.O.SLL223 _ 宏觀指標(biāo)值30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0% 值-20.0%-30.0%ROA風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：中債1年與10年

18、利差（）宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：布林帶下軌,nno/風(fēng)格 C-40.0%-3.5數(shù)據(jù)來源：Wind,圖20 : ROA因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)235.035.040.0%30.0%30.020.0%25.020.015.010.0-20.0%5.0-30.0%-40.0%0.0宏觀指標(biāo)：22省市豬肉均價(jià)（元/千克） 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌ROA風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：布林帶上軌伊伊伊伊伊伊伊伊伊伊君10.0% 風(fēng)格0.0% IC-10.0% 值宏觀指標(biāo)值數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,圖21 : ROE增長率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)ROE增長率風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌ROE

19、增長率風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比（） 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌30.030.015.0%25.010.0%宏觀囂值20.0M U15.010.00.0% 風(fēng)格-5.0% IC10.0% 值5.0%-15.0%5.0-20.0%0.0-25.0%WWW數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,圖22 : 一個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)一個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌30.0宏觀指標(biāo)：社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比（）宏觀指標(biāo)：布林帶下軌40.0%30.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%0.020.0%10.0%0.

20、0%數(shù)據(jù)來源:Wind,23 ： 一個(gè)月成交金額因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)1個(gè)月成交金額風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌6.01個(gè)月成交金額風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌6.05.0宏4指3.0 標(biāo)值2.01.0宏觀指標(biāo)：美國國債10丫收益率(%) 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌60.0%50.0%40.0%30.0%20.0% 風(fēng)10.0% 格o.o% :-10.0% 值-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%0.0數(shù)據(jù)來源：Wind,展望本周風(fēng)格，臨近三季度窗口，在流動(dòng)性逐步恢復(fù)的情況下，市場的投資情 緒將逐漸好轉(zhuǎn)。資金回暖情況下，短期投資者更偏好價(jià)量類風(fēng)格，增加風(fēng)險(xiǎn)敞口以 獲取回報(bào)。

21、長期看，分化度持續(xù)減弱，仍推薦采用風(fēng)格趨勢策略，三四季度重點(diǎn)關(guān) 注價(jià)值等風(fēng)格回歸。綜上，長期看好盈利,價(jià)值風(fēng)格不變，短期關(guān)注價(jià)量如股價(jià)反轉(zhuǎn)、最高點(diǎn)距 離。三.風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧短期風(fēng)格雖有波動(dòng)，但長期的策略布局我們依然看好大中藍(lán)籌中的盈利價(jià)值風(fēng) 格，推薦在滬深300成分股中構(gòu)建的“績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略”。（-）策略規(guī)那么選股范圍：滬深300指數(shù)成分股策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以風(fēng)格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當(dāng)期因子權(quán) 重，根據(jù)因子打分，選擇高分個(gè)股構(gòu)造組合。策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好價(jià)值藍(lán)籌風(fēng)格的趨勢投資者。（二）策略表現(xiàn)自2017年以來，策略獲得12.7%的超額年化收益，信息比0.98,勝

22、率為 63.3%,累積最大回撤為17.37%, 2019年6月份累計(jì)超額收益5.91%。表4 :績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果因子加權(quán)ICJR動(dòng)量加權(quán)組合類型平均加權(quán)日期區(qū)間20161230 - 20190621月度勝率63.33%年化超額12.67%年化波動(dòng)12.95%信息比率0.98最大回撤17.37%月?lián)Q手率29.33%數(shù)據(jù)來源：Wind,表索引 TOC o 1-5 h z 圖1：上周不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4圖2：2019年上半年行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)4圖3：2019年上半年全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧5圖4： 2019年6月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖5： 2019年6月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)

23、格表現(xiàn)回顧6圖6：非銀金融2019年6月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照7圖7：農(nóng)林牧漁行業(yè)2019上半年風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照8圖8：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽9圖9：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計(jì)9圖10：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10圖11：寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比11圖12：寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布11圖13：寬基指數(shù)中的融資余額及占比12圖14：風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱比照（2019.06.03-2019.06.06） 12圖15：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例13圖16：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時(shí)間序列（億元）13圖17：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖15圖18：主要指數(shù)的市凈率歷

24、史分位圖15圖19： ROA因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)16圖20： ROA因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)217圖21： ROE增長率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖22： 一個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖23： 一個(gè)月成交金額因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖24：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300） 20表1：主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況14表2：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況14表3：局部最新觸發(fā)宏觀事件及6月份推薦風(fēng)格16表4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果191.601.401.201.000.800.600.400.202。19。6212019043。2019022820181

25、22820181031 2。180831 2。180629 2280427 2280228 2。1712292017103122708312017063。2017042822702282。16123。24 :績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300 ）滬深300超額收益率（右）策略凈值 低配組合 超額累計(jì)凈值1.80r 10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,風(fēng)險(xiǎn)提7F上述風(fēng)格及策略回顧總結(jié)均為通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在 市場波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。近期市場風(fēng)格（-）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧在外部貿(mào)易環(huán)境格局有

26、望緩和的預(yù)期之下，主要寬基指數(shù)盈利預(yù)測向上抬升,上周市場普漲，大小盤漲幅差異不大。風(fēng)格方面，盈利成長風(fēng)格維持有效，價(jià)值風(fēng) 格仍待進(jìn)一步修復(fù)，價(jià)量類風(fēng)格尤其是股價(jià)反轉(zhuǎn)、最高點(diǎn)距離等風(fēng)格表現(xiàn)顯著。資 金方面，A股資金重新回流，北上資金相對(duì)更偏好大中盤指數(shù)，融資資金流出各個(gè) 寬基指數(shù)，說明市場風(fēng)險(xiǎn)偏好已有所提高但仍相對(duì)謹(jǐn)慎。展望本周風(fēng)格，臨近三季度窗口，在流動(dòng)性逐步恢復(fù)的情況下，市場的投資情 緒將逐漸好轉(zhuǎn)。資金回暖情況下，短期投資者更偏好價(jià)量類風(fēng)格，增加風(fēng)險(xiǎn)敞口以 獲取回報(bào)。長期看，分化度持續(xù)減弱，仍推薦采用風(fēng)格趨勢策略，三四季度重點(diǎn)關(guān) 注價(jià)值等風(fēng)格回歸。綜上，長期看好盈利、價(jià)值風(fēng)格不變，短期關(guān)注價(jià)

27、量如股價(jià)反 轉(zhuǎn)、最高點(diǎn)距離。1:上周不同寬基指數(shù)表現(xiàn)上周漲幅 6月累計(jì)漲幅 2017年以來漲幅（右）2019年以來漲幅（右）9.0%7.5%6.0%4.5%3.0%1.5%0.0%r 36.0%24.0%12.0%0.0%-12.0%-24.0%-36.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,回顧上周行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，除了農(nóng)林牧漁行業(yè)外，其余行業(yè)指數(shù)均上漲，其中非 銀金融、計(jì)算機(jī)板塊漲幅較大，有色金屬、建筑材料板塊漲幅較小。圖2 : 2019年上半年行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)農(nóng)林牧漁曙) 建筑材料、) 有色金屬年萬) 房地產(chǎn)(申萬) 鋼鐵審萬) 銀行審萬) 采掘(申萬) 電氣設(shè)備(申萬) 建筑裝飾(申萬) 紡織服裝(申萬) 家

28、用電器審萬) 輕工制造漳萬) 通信(申萬) 國防軍工申萬) 汽車(申萬) 化工申？ 綜合(申萬) 機(jī)械設(shè)備(申萬) 滬深3。0 商業(yè)貿(mào)易申JJ 醫(yī)藥生物申a 交通運(yùn)獺申2 食品飲M申萬 公用事業(yè)碌萬) 電子審萬) 休閑服務(wù)(申萬) 傳媒(申萬) 計(jì)算機(jī)(申萬) 非銀金融(申萬)農(nóng)林牧漁曙) 建筑材料、) 有色金屬年萬) 房地產(chǎn)(申萬) 鋼鐵審萬) 銀行審萬) 采掘(申萬) 電氣設(shè)備(申萬) 建筑裝飾(申萬) 紡織服裝(申萬) 家用電器審萬) 輕工制造漳萬) 通信(申萬) 國防軍工申萬) 汽車(申萬) 化工申？ 綜合(申萬) 機(jī)械設(shè)備(申萬) 滬深3。0 商業(yè)貿(mào)易申JJ 醫(yī)藥生物申a 交通運(yùn)獺申

29、2 食品飲M申萬 公用事業(yè)碌萬) 電子審萬) 休閑服務(wù)(申萬) 傳媒(申萬) 計(jì)算機(jī)(申萬) 非銀金融(申萬)數(shù)據(jù)來源：Wind,10.00%5.00% -0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -數(shù)據(jù)來源：Wind,凈率銷毛天漢股總凈每pc上資常年流1 售利帚女東資利股?帚款網(wǎng)成動(dòng)3 權(quán)產(chǎn)潤凈增增業(yè)負(fù)籟%點(diǎn) 益增增資長長務(wù)債債避樨增長長產(chǎn)率率收率比比率 長率率增千入率反反反轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動(dòng) 量也換畛供市產(chǎn)股值籍率蹩偏本值O m CD 03F P P PN行行行占駟耨I寸相 比股息率BP SP12.00%- 8.00%- 4.00%0.00%-4.00%- -8.00%-12.0

30、0%-16.00%（二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽（1）全市場風(fēng)格回顧回顧2018年風(fēng)格表現(xiàn)，春節(jié)后我們建議布局前期超跌的中小盤標(biāo)的，二季度那么 建議重點(diǎn)關(guān)注盈利及價(jià)值風(fēng)格。在三季度風(fēng)格研報(bào)中，我們判斷，伴隨中報(bào)業(yè)績預(yù) 期上升及流動(dòng)性短期改善，并建議堅(jiān)持以業(yè)績?yōu)榫V，深挖價(jià)值投資機(jī)會(huì)，同時(shí)積極 布局個(gè)股的超跌反彈機(jī)會(huì)。四季度建議把握基本面風(fēng)格如盈利等。從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個(gè)股，小盤股相對(duì)受青睞，反轉(zhuǎn)風(fēng)格 顯著，價(jià)值、盈利和成長風(fēng)格均維持失效，其中成長風(fēng)格失效程度較低。回顧上周風(fēng)格表現(xiàn)，ROE、ROA、每股凈資產(chǎn)增長率等盈利、成長風(fēng)格維持有效，價(jià)值風(fēng)格有效性繼續(xù)減弱，股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)突出，

31、其中最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)最顯著。圖3 ： 2019年上半年全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧6月份IC（右）01年以來IC（右）近半年IC 近3個(gè)月IC16.00%15.00% ,（2）大盤股風(fēng)格回顧2018年大盤藍(lán)籌股的風(fēng)格鮮明，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)突出，大盤股顯著優(yōu)于小盤股, 個(gè)股表現(xiàn)為動(dòng)量風(fēng)格，但盈利、成長風(fēng)格仍待修復(fù)。進(jìn)入2018年4季度，動(dòng)量切換 為反轉(zhuǎn)風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格走弱。從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng) 格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動(dòng)后盈 利成長風(fēng)格有效性下降，動(dòng)量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險(xiǎn) 來源。小盤風(fēng)格獲明顯

32、的超額收益，價(jià)值風(fēng)格一季度持續(xù)失效?；仡櫳现艽蟊P股表現(xiàn)，盈利風(fēng)格依然有效、成長風(fēng)格表現(xiàn)持續(xù)減弱，短期限股 價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效，長期限股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格顯著，質(zhì)量及價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)不顯著。圖4 : 2019年6月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6月份IC（右）01年以來IC（右）近半年IC25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% -0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -數(shù)據(jù)來源：Wind,（3）小盤股風(fēng)格回顧6月份IC（右）01年以來IC（右）近半年IC25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% -0.0% -5.

33、0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -數(shù)據(jù)來源：Wind,（3）小盤股風(fēng)格回顧BP (邙后孟洋) SP (邙后擊舞) EP (邙后君洋) CFP (邙6苕W) 后芝堂皆盼nrR 國生云樹 式宓港飛通芯憫 、明凍建卻拗 ，哥誦法畀好摩畀 (尹添飛 *迷哥庇 詡卿氏L即酬正島胭 彳曲思與河群、S* 洋BMSSS 添力三含極 卅昭的學(xué)年薄本秘 ROEM木憫 EPS&不燧 0殍備號(hào)飛越亦秘 3米之國踵本皆 ，to，成飛盜木樹 浮荒既施木樹 ROAROE近3個(gè)月IC-30.0%-20.0%-10.0%-0.0%-10.0%-20.0%-30.0%s pB P港fit在小盤股（創(chuàng)

34、業(yè)板標(biāo)的）中，2018年受市場持續(xù)殺跌以及短期大小盤風(fēng)格持續(xù) 切換的損耗，小盤股中的市場風(fēng)格表現(xiàn)較寡淡。由于小盤股交易相對(duì)較低迷，低成 交額及低換手風(fēng)格表現(xiàn)突出，在階段性的反彈機(jī)會(huì)下，投機(jī)需求刺激了小市值效應(yīng)。 進(jìn)入四季度后，小盤股的風(fēng)格強(qiáng)者愈強(qiáng)，低流動(dòng)風(fēng)格和股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格繼續(xù)強(qiáng)化，小 市值效應(yīng)強(qiáng)化。從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個(gè)股，但更偏好低換手個(gè) 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對(duì)走強(qiáng)，大市值個(gè)股相對(duì) 更受青睞，價(jià)值風(fēng)格整體較有效。回顧上周小盤股表現(xiàn)，盈利、成長風(fēng)格均失效，小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格相對(duì)表現(xiàn)較突 出，局部質(zhì)量風(fēng)格如速動(dòng)比率、流動(dòng)比率仍有效，價(jià)值風(fēng)格整體

35、失效。圖5 : 2019年6月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6月份IC（右）01年以來IC（右）10.00% -I6月份IC（右）01年以來IC（右）10.00% -I近半年IC近3個(gè)月ICr 18.00%5.00%5.00%9.00%0.00%-5.00%-10.00%I II洛必出9 1%售利 凈率云召躲髓母3凳叔理野里:公XI I f I量價(jià)價(jià)價(jià)/反離 反反星轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)串每個(gè)個(gè)個(gè)個(gè)庫高單通方 增而負(fù)、負(fù)負(fù)負(fù)/白梏月月月膨點(diǎn)比市產(chǎn)股S營產(chǎn)期股期流恿流流存流財(cái)增資長長務(wù)饋率、/股股股於距域翱率率X率濟(jì)率金產(chǎn)Ilz壬務(wù)也定劫動(dòng)利 青那么匕比比潤行 值轉(zhuǎn)周用節(jié) 看率轉(zhuǎn)比比.股市 率例例 本值

36、P TI 2 PP息翻寸相0.00%-9.00%-18.00%-15.00%-27.00%數(shù)據(jù)來源:Wind,2018年的熊市以來A股風(fēng)格切換頻繁，但整體上仍以大盤藍(lán)籌相對(duì)抗跌為主線，日歷效應(yīng)有所削弱。全年在市場殺估值的情況下，績優(yōu)價(jià)值股相對(duì)受益。隨著 市場接近底部，估值中樞整體到達(dá)低位。伴隨著2019年一季度躁動(dòng)的春季結(jié)束，投 資者的投資偏好將趨于理性，小盤股仍然具有一定的炒作空間，但從歷史風(fēng)格表現(xiàn) 上看，伴隨著年報(bào)等基本面數(shù)據(jù)的披露，二季度市場將重歸理性，以盈利風(fēng)格等為 代表的基本面風(fēng)格將有望迎來復(fù)蘇。關(guān)于2019年二季度詳細(xì)風(fēng)格觀點(diǎn)請(qǐng)參考報(bào)告?zhèn)€股分化加大，關(guān)注風(fēng)格切換 2019年二季度量化風(fēng)格展望。（三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬上周大局部行業(yè)上漲，其中非銀金融和計(jì)算機(jī)板塊漲幅居前，但兩者的風(fēng)格表 現(xiàn)具有一定的差異。其中非銀金融行業(yè)上周漲幅靠前，行業(yè)內(nèi)價(jià)值、質(zhì)量及交易活躍風(fēng)格表現(xiàn)遠(yuǎn)勝 于市場同期表現(xiàn)，盈利、成長風(fēng)格失效。行業(yè)內(nèi)大盤股及高凈資產(chǎn)