公司理財?shù)谒闹vppt課件

1、第四講 投資決策方法與現(xiàn)金流及風(fēng)險分析.需求掌握的概念和知識點：凈現(xiàn)值法，了解為什么它是最正確決策規(guī)范投資決策的其他方法工程相關(guān)增量現(xiàn)金流、沉沒本錢、時機本錢和附帶效應(yīng)運營現(xiàn)金流計算的各種方法及其運用現(xiàn)金流風(fēng)險分析的幾種方法.按投資工程相互關(guān)系分類 獨立工程。是指某一工程的決策不會對其他工程產(chǎn)生影響。 互斥工程。是指某一工程的決策將對其他工程產(chǎn)生相反的影響。 關(guān)聯(lián)工程。是指某一工程投資必需依賴于其他工程的實施，工程相互之間存在互補性。.凈現(xiàn)值法決策規(guī)范凈現(xiàn)值 (NPV) = 未來一切現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資本錢計算 NPV:1. 估計未來現(xiàn)金流：多少？何時？2. 估計折現(xiàn)率3. 估計初始投資本錢

2、最小可接受規(guī)范獨立工程：假設(shè)NPV 0，那么接受排序規(guī)范互斥工程：選擇NPV最大的工程.例：工程投資信息您正在思索一項新工程的投資決策問題，有關(guān)該工程的現(xiàn)金流量估計如下：第0期:CF = -165,000第1期:CF = 63,120; NI = 13,620第2期:CF = 70,800; NI = 3,300第3期:CF = 91,080; NI = 29,100平均帳面價值 = 72,000公司對這類風(fēng)險程度的投資要求的報酬率為12%。.計算前例中的NPV根據(jù)NPV的計算思想N=3, r=12%NPV=12,627.42應(yīng)該接受該工程嗎？.為什么要運用凈現(xiàn)值法？ 接受正凈現(xiàn)值的工程有益于

3、股東價值凈現(xiàn)值法運用的是現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法包含了有關(guān)該工程的一切現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法思索了工程的投資風(fēng)險，利用投資者要求的必要報酬率將不同時點的現(xiàn)金流進(jìn)展了適當(dāng)折現(xiàn).回收期法需求多長時間該工程可以收回初始投資？回收期 = 回收初始投資本錢的年數(shù)最低可接受規(guī)范： 假設(shè)計算出的回收期小于預(yù)先設(shè)定的某個規(guī)范，那么接受該工程排序規(guī)范：由管理層設(shè)定.計算前例中的投資回收期假定我們可接受的回收期規(guī)范為2年以內(nèi)第1年：未收回部分為165,000 63,120 = 101,880第2年：未收回部分為101,880 70,800 = 31,080第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此該工程投資將

4、在3年內(nèi)被收回應(yīng)接受該工程嗎？.投資回收期法的優(yōu)勢與缺乏優(yōu)勢了解容易思索到了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動性缺乏忽視資金時間價值要求一個客觀的判別規(guī)范忽視回收期后的現(xiàn)金流量不利于對長期如R&D工程的判別.貼現(xiàn)投資回收期定義：使工程的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于其初始投資所需求的時間將計算結(jié)果與某個特定的客觀值進(jìn)展比較決策規(guī)范假設(shè)計算出的貼現(xiàn)投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的規(guī)范，那么接受該工程.計算前例中的貼現(xiàn)投資回收期假定可接受的回收期應(yīng)為2年以內(nèi)計算貼現(xiàn)投資回收期第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累計收回112,

5、798.47第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累計收回177,627.41165,000，故貼現(xiàn)的投資回收期應(yīng)小于3年應(yīng)接受該工程嗎？.貼現(xiàn)投資回收期法的優(yōu)勢與缺乏優(yōu)勢思索了資金的時間價值容易了解不會接受預(yù)期NPV為負(fù)的投資*偏向于高流動性缺乏能夠會回絕掉NPV為正的投資判別規(guī)范依然是客觀的忽視回收期后的現(xiàn)金流量情況對長期投資工程的判別不利.平均會計收益率法排序規(guī)范和最低可接受規(guī)范同樣依賴于管理層的自在裁量.計算前例中的AAR假定我們要求的工程平均會計報酬率應(yīng)大于25%平均凈利潤為(13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340因此：AA

6、R = 15,340 / 72,000 = 21.3%應(yīng)接受該投資工程嗎？.平均會計收益率法的優(yōu)缺陷缺陷：忽視了貨幣時間價值運用一個隨意決斷的可接受收益率規(guī)范基于賬面價值，而非現(xiàn)金流和市場價值優(yōu)點：會計信息通常容易獲取容易計算. 內(nèi)含報酬率法IRR：是指凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 最低可接受規(guī)范獨立工程： 假設(shè)IRR超越可接受收益率，那么投資該工程。排序規(guī)范互斥工程：選擇具有最高 IRR 的工程.計算前例中的IRR計算該工程的IRR當(dāng)IRR=16%時，NPV=459.03當(dāng)IRR=17%時，NPV=-2463.25運用插值法，求得IRR = 16.13%由于IRR 12%，接受該工程.前例中工程

7、的凈現(xiàn)值曲線IRR = 16.13%.內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺陷缺陷：無法區(qū)別投資還是融資IRR 有能夠不存在，也有能夠存在多重 IRRs 在分析互斥工程時存在不恰當(dāng)?shù)囊?guī)范優(yōu)點：易于了解，便于交流可以反映投資工程實踐能到達(dá)的真實報酬率 假設(shè)IRR很大，那么不需求估計必要報酬率便可判別工程可行性.投資還是融資？ A工程的現(xiàn)金流量為-100元，130元； B工程的現(xiàn)金流量為100元，-130元。兩者的內(nèi)部收益率都為30%，但投資法那么卻截然不同。A工程是貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時，工程可接受；而B工程是貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時，工程可接受。.非常規(guī)現(xiàn)金流量假定某項投資的初始投入為90,000元，未來現(xiàn)金流量估

8、計如下：第1年： 132,000第2年： 100,000第3年： -150,000假設(shè)要求的必要報酬率為15%，應(yīng)接受該工程嗎？.NPV 曲線IRR = 10.11% and 42.66%.決策規(guī)范總結(jié)運用必要報酬率15%計算出的為正，因此該當(dāng)接受該工程但是，假設(shè)運用計算器計算內(nèi)含報酬率的話，能夠會得到內(nèi)含報酬率為10.11%，因此該當(dāng)回絕該工程這時，一定要認(rèn)識到，由于這是非常規(guī)現(xiàn)金流量，因此應(yīng)根據(jù)NPV曲線來做決策.規(guī)模問題一個200元錢投資工程的投資報答率是100%，而一個1000元投資工程的投資報答率是50%。在預(yù)算可接受的范圍內(nèi)，他更情愿選擇哪一個？.第0期現(xiàn)金流量第1期現(xiàn)金流量NPV

9、（折現(xiàn)率假定為25%）IRR小預(yù)算-104022300%大預(yù)算-256527160%. 凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法給出了不同的結(jié)果，應(yīng)該選擇哪一個？ 這就得運用增量內(nèi)部收益率。假設(shè)采用大預(yù)算而放棄小預(yù)算，那么添加的現(xiàn)金流量為：第0期現(xiàn)金流量第1期現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量-25-（-10）=-1565-40=25.然后計算增量內(nèi)部收益率為：增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為：.內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法的比較現(xiàn)金流量IRR個數(shù)IRR法則NPV法則首期為負(fù)，其余為正1若IRRr，則接受；若IRRr，則放棄若NPV 0，則接受；若NPV0，則放棄首期為正，其余為負(fù)1若IRR r，則接受；若IRR r ，則放棄若NPV 0，

10、則接受；若NPV0，則放棄首期之后，部分為正，部分為負(fù)可能大于1IRR無效若NPV 0，則接受；若NPV0，則放棄.現(xiàn)值指數(shù)法 PI最低可接受規(guī)范獨立工程： 假設(shè)PI 1，那么投資該工程。排序規(guī)范互斥工程： 在同等投資規(guī)模下，選擇 PI最高的工程。.某公司有以下兩個投資時機，貼現(xiàn)率設(shè)定為12%。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率為12%時初始投資產(chǎn)生的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（折現(xiàn)率為12%）項目1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.3.1.當(dāng)為獨立工程時，只需現(xiàn)值指數(shù)大于1，也就闡明NPV大于0。兩個都可接受。2.當(dāng)為互斥工程時，兩種方法的結(jié)果不一致，能夠會對決策

11、產(chǎn)生誤導(dǎo)。. 可用增量現(xiàn)金流量法進(jìn)展調(diào)整。用工程1減去工程2，得下表。從表中可見，應(yīng)該選擇工程1?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)率為12%時初始投資產(chǎn)生的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（折現(xiàn)率為12%）項目1-2-1055-3025.22.5215.2.投資決策方法小結(jié)模型接受標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點缺點NPVNPV=0考慮現(xiàn)金流量的時間價值為項目決策提供客觀、基于收益的標(biāo)準(zhǔn)理論上最合理較難計算貨幣收益的價值IRRIRR=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無解假設(shè)不合理沒考慮規(guī)模因素等PIPI=1與NPV法相同易于解決有關(guān)資本配置問題經(jīng)常與NPV法相矛盾PP管理層設(shè)定便捷可以解決項目的流動性問題非客觀決策標(biāo)準(zhǔn)沒

12、有考慮現(xiàn)金流的時間價值.資本預(yù)算技術(shù)：一項調(diào)查研討.工程相關(guān)增量現(xiàn)金流相關(guān)增量現(xiàn)金流。由于接受該工程才會導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變化量。沉沒本錢。已付出的本錢，與當(dāng)前決策和未來現(xiàn)金流無關(guān)。時機本錢。由于選擇當(dāng)前方案而放棄次優(yōu)方案所能夠獲得的收益。附帶效應(yīng)。接受該工程給其他現(xiàn)金流帶來的影響。包括互補效應(yīng)和侵蝕效應(yīng)。. 凈營運資本NWC的變動。 不思索融資本錢，如利息和股利等。 稅后現(xiàn)金流量。.估計財務(wù)報表與工程現(xiàn)金流量資本預(yù)算決策非常依賴于估計財務(wù)報表，尤其是利潤表復(fù)習(xí)：運營現(xiàn)金流量的計算運營現(xiàn)金流量 = EBIT +折舊 所得稅無利息費用時，也可，運營現(xiàn)金流量 = 凈利潤 + 折舊來自資產(chǎn)的凈

13、現(xiàn)金流量 (CFFA) = 運營現(xiàn)金流量 資本支出凈值 凈營運資本變動.例1： 估計利潤表銷售收入 (50,000$4.00)$200,000變動成本 (50,000$2.50)125,000毛利$ 75,000固定成本12,000折舊費用 ($90,000 / 3)30,000息稅前利潤（EBIT）$ 33,000所得稅 (34%)11,220凈利潤$ 21,780.估計工程資金需求表年份0123凈營運資本NWC$20,000$20,000$20,000$20,000固定資產(chǎn)凈值 90,000 60,000 30,000 0 投資合計$110,000$80,000$50,000$20,000

14、.估計工程現(xiàn)金流量年 份0123經(jīng)營現(xiàn)金流量$51,780$51,780$51,780NWC變動-$20,00020,000資本性支出凈值-$90,000 CFFA-$110,00$51,780$51,780$71,780.如何進(jìn)展投資決策？確定現(xiàn)金流量后，可運用凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報酬率等投資決策方法進(jìn)展決策根據(jù)現(xiàn)金流量計算出工程的 NPV和IRRCF0 = -110,000; CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780，r=20%, t=3NPV = 10,648IRR = 25.8%應(yīng)接受該工程嗎？.例2：B公司市場測試費用 已支出： 250,000元廠房的當(dāng)前市場價錢 現(xiàn)

15、擁有：150,000元。機器設(shè)備投資： 100,000 元5年折舊期初始營運資本投資： 10,000元5年期間估計產(chǎn)量單位： 5,000、8,000、12,000、10,000、6,000.估計第一年每單位產(chǎn)品市場價錢為20元，產(chǎn)品價錢估計將以每年2%的速度遞增。估計第一年每單位產(chǎn)品本錢為10元， 單位產(chǎn)品本錢估計將以每年10%的速度遞增。估計年度通貨膨脹率為5%。營運資本：估計初始投資額為10,000元， 之后將會隨著銷售額的變化而變化。.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資：(1) 機器設(shè)備 100.00 21.76(2) 累計折舊 20.005

16、2.0071.2082.72 94.24 (3) 設(shè)備凈值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 時機本錢 150.00 150.00(廠房)(5) 凈營運資本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 營運資本變化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資現(xiàn)金流量總額260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)(單位：千元) (假定一切現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資：(1) 機器設(shè)備 100.00

17、21.76(2) 累計折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 設(shè)備凈值 80.0048.0028.80 17.28 5.76(4) 時機本錢 150.00 150.00(廠房)(5) 營運資本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 營運資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22(7) 投資現(xiàn)金流總額260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益: (8) 銷售收入 100.00163.20249.722

18、12.20 129.90 機器設(shè)備5年運用期內(nèi)的估計產(chǎn)量如下:5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000第一年估計每單位產(chǎn)品價錢為20元，之后以每年2%的速度遞增。那么：第3年的銷售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營業(yè)本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84估計5年期內(nèi)的產(chǎn)量如下： 5,000, 8,000,

19、12,000, 10,000, 6,000估計第1年每單位產(chǎn)品本錢為10元， 以后以每年10%的速度遞增。那么 第2年的產(chǎn)品本錢 = 8,00010(1.10)1 = 88,000.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營業(yè)本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折舊方法為加速折舊法如右方所示 投資機器設(shè)備的本錢為100,000元第4年的折舊額 = 100,

20、000(0.1152) = 11,520YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營業(yè)本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (1

21、0)(12) 稅率為34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈收益 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16.稅后增量現(xiàn)金流 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5(1) 銷售收入100.00163.20249.72212.20129.90(2) 營業(yè)本錢-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得稅-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4) OCF(1) (2) (3)39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投資現(xiàn)金流總額2606.328.653.75192.98(6) 工程總