第十一章金融資產(chǎn)定價與市場行為

1、 金融市場學 主講人：張丹一、貨幣時間價值1、貨幣時間價值的相關概念（1）股票的概念 概念：是指在社會生產(chǎn)和再生產(chǎn)的過程中，貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資后所增加的價值，也稱為資金的時間價值。 來自于人們的時間偏好。 不考慮通貨膨脹和風險，貨幣時間價值的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)（收益）是使用貨幣的機會成本，相對數(shù)（收益率）是社會平均資金利潤率。第十一章 金融資產(chǎn)定價與市場行為與貨幣時間價值相關的概念 現(xiàn)值P，又稱為本金，是指一筆或多筆發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在時刻的價值 終值F，又稱為本利和，是指現(xiàn)在或即將發(fā)生的一筆或多筆現(xiàn)金流量相當于未來某一時刻的價值 收益率i，又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計

2、算現(xiàn)值或終值時所采用的利息率或復利率 期數(shù)n，是指計算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù) 復利，相對于單利，是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計算利息的一種計息方式2、終值與現(xiàn)值的計算（1）單利法是指以本金為基數(shù)計算利息，上期利息不再加入本金計算下期利息單利現(xiàn)值計算公式為：P=F（1in），單利終值計算公式為：F=P（1in）。公式中：P表示現(xiàn)值，又稱本金或期初金額；i表示利率，通常指每年利息與本金之比；F表示終值，又稱本利和；n表示計算利息的期數(shù)。（2）復利法 是將上期利息轉(zhuǎn)為本金一并計息的計算方法 復利計算的特點是：把上期未的本利和作為下一期的本金，在計算時每一期本金的數(shù)額是不同的。 復利

3、終值是指本金在約定的期限內(nèi)獲得利息后，將利息加入本金再計利息，逐期滾算到約定期末的本金之和。 復利終值的計算F=P*(1+i)n=P*(F/P,i,n)其中，P: 本金 i:利率 n：利率獲取時間的整數(shù)倍 復利現(xiàn)值的計算是復利終值的逆運算，是指將來某一規(guī)定時間收到或付出的一筆現(xiàn)金流，按貼現(xiàn)率所計算的貨幣的現(xiàn)在價值P=F*1/(1+i)n其中的1/(1+i)n就是復利現(xiàn)值系數(shù)。記作（P/F，i,n）.其中i是利率（折現(xiàn)率），n是年數(shù)。 例如，如果希望n年以后有1000元銀行存款，銀行年利率為10%，如果n-1年時存入銀行那么需要存入1000/(1+10%);如果n-2年時存入銀行那么需要存入10

4、00/(1+10%)(1+10%);如果第0年時存入銀行那么需要存入1000/(1+10%)m3、名義利率與實際利率 名義利率：是政府官方制定或銀行公布的利率，是包含信用風險與通貨膨脹風險的利率 實際利率：是在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價變動率后的利率。簡潔的計算公式： r=i+p實際公式為：i=（1+r）/（1+p）-1其中i為實際利率，r為名義利率，p為借貸期間物價水平的變動率二、債券定價1、債券的基本要素 債券:是債券發(fā)行人為了籌措資金而向債券投資者出具的，承諾在未來按照約定的日期和票面利率支付票面利息，并按照約定的日期償還本金的一種債務憑證。 6個基本要素： 發(fā)債人 面額 償還期限

5、和付息日期 計息方式 票面利率 擔保條件2、影響債券價格的因素（1）內(nèi)在因素 債券期限 債券的票面利率 債券的提前贖回規(guī)定 債券的稅收待遇 債券的流動性 債券的信用級別（2）外部因素 基準利率 市場利率 通貨膨脹水平 匯率波動3、債券的定價 包括兩個方面的內(nèi)容：債券的估值、債券轉(zhuǎn)讓時買賣價格的確定（1）不同種類債券的估值 一次還本付息債券：到期支付債券的本息和。估值公式 p.280 附息票債券：一種承諾在債券到期之前，依照債券的票面利率定期向投資者支付票面利息，并在債券到期時償還本金的債券。估值公式 p.280 定期付息、沒有到期日的債券（2）債券轉(zhuǎn)讓時買賣價格的計算 貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價格貼現(xiàn)債

6、券，也即以低于債券面額的價值購入債券，到期時按面額收回本金的債券貼現(xiàn)債券的買入與賣出價格的近似計算公式分別為： 購買價格=面額/（1+最終收益率）待償年限 賣出價格=購買價(1+持有期間收益率)持有年限。一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格購買價格=（面額+利息總額）/（1+最終收益率）待償年限賣出價格=購買價(1+持有期間收益率)持有年限。附息債券的轉(zhuǎn)讓價格附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來說，從發(fā)行日到購買日止的利息已被以前的持有者領取，所以在計算購買價格應扣除這部分利息。因此其購買價格為 P=C/(1+ r)+.+C/(1+r)n+M/(1+r)n 其中r為最終收益率，n為剩余年限。M為面

7、額。賣出價格=購買價(1+持有期間收益率) 持有年限-年利息收入(1+持有收益率 ) 持有年限 三、股票定價1、股票的價格（1）股票的理論價格：是以一定收益率計算出來的未來收益（期值）的現(xiàn)值，是股息資本化的表現(xiàn)（2）股票的市場價格：是指股票在二級市場上買賣的價格。2、影響股票價格的因素（1）內(nèi)在因素 公司凈資產(chǎn) 公司盈利水平 公司股利政策 股份分割 增資和減資 公司資產(chǎn)重組（2）外部因素 宏觀經(jīng)濟因素 行業(yè)因素 市場因素3、股票定價模型（1）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價法 運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法 預期現(xiàn)金流即為預期未來支付的股息 根據(jù)對股利增長率的假設不同，分：零增長模型、不

8、變增長模型和多元增長模型。 零增長模型：未來的股利按一個固定數(shù)額支付 不變增長模型 股利的支付在時間上是永久性的 股利的增長速度是一個常數(shù) 模型中必要收益率大于股息率（2）市盈率估價法 市盈率（P/E ratio）每股市場價/每股收益。 通常情況下，每股收益等于最近四個季度的總收益。 缺陷，沒有對風險、增長和股東權(quán)益因素作出假設。另外，市盈率反映市場人氣和看法，受主觀因素影響較大。 市盈率法被廣泛使用的原因 首先，它將股價與當期收益聯(lián)系起來，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計量； 其次，對于大多數(shù)股票而言，計算簡單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時便于股票之間的互相比較； 最后，它能反映股份公司的許多特點，如風

9、險和增長潛力等。四、有效市場假說1、有效市場假說的內(nèi)涵是圍繞著資本市場根據(jù)新信息調(diào)整證券價格的效率而展開的。有效市場假說包含要點在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟人股票的價格反映了這些理性人供求的平衡股票的價格也能充分反映該資產(chǎn)所有可獲得的信息，“信息有效”2、有效市場的分類根據(jù)市場對不同信息的反映，分（1）弱式有效市場市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金融和融資金額?；痉治鲇行В?）半強勢有效市場資產(chǎn)的價格不僅反映了歷史信息，還反映了所有與公司證券有關的公開信息。技術分析和基本分析失去作用，內(nèi)幕消息獲得超額利潤。（3）強式有效市場 市場價格充分反映了

10、有關公司的一切可得信息，從而使任何獲得內(nèi)幕消息的人也不能憑此而獲得超額利潤。弱式有效市場半強式有效市場強式有效市場3、有效市場假說的意義（1）理論意義有效市場假說是現(xiàn)代金融市場理論的基石有效市場假說為定量研究金融市場運作提供了理論基礎有效市場假說為研究金融市場準備了分析框架（2）實踐意義有效市場和技術分析有效市場和基本分析有效市場和證券組合管理4、有效市場假說的缺陷（1）從理論淵源來看，市場有效性理論脫胎于西方傳統(tǒng)經(jīng)濟學的市場自發(fā)理論，存在一定的缺陷；（2）從認識論上來看，市場有效性理論從現(xiàn)象形態(tài)出發(fā)，以資本市場價格不規(guī)則運動為依據(jù)，割斷資本市場運行與整體經(jīng)濟運行的內(nèi)在聯(lián)系；（3）市場有效性理

11、論提出的理性模型存在致命的弱點完全理性假設完全信息假設五、風險與收益1、風險的含義：風險就是指未來結(jié)果的不確定性。包括利率風險、信用風險、匯率風險、操作風險、國家風險。2、投資收益與風險的衡量（1）收益的衡量：期望收益率：估計未來收益率的各種可能結(jié)果，將它們出現(xiàn)的概率對這些估計值做加權(quán)平均。收益率=（收入一支出）/支出*100%r=(紅利+期末市價總值-期初市價總值）期初市價總值*100%（2）風險的衡量：用方差和標準差3、資產(chǎn)組合風險和收益的衡量4、風險偏好與無差異曲線（1）風險偏好風險厭惡型投資者風險中性型投資者風險偏好型投資者（2）無差異曲線無差異曲線的斜率是正的：表示風險和收益間的正相關性同一投資者有無限多條無差異曲線，越靠左上方的無差異曲線代表滿足程度越高同一投資者在統(tǒng)一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交5、有效邊界和最優(yōu)投資組合（1）證券組合的可行域由期望收益率和標準差描述可行域指由N種證券所形成的所有組合的集合（2）證券組合的有效邊界（3）最有投資組合的選擇6、資產(chǎn)定價模型（1）資本資產(chǎn)定價模型假設：新資產(chǎn)組合=無風險資產(chǎn)（F）+一組風險資產(chǎn)組合（M）（2）套利定價模型保證金交易的類型保證金買長交易，