活動5資本成本和籌資風(fēng)險培訓(xùn)講學(xué)

1、活動5資本成本和籌資風(fēng)險第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本概述一、資本成本概述 1、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。使用資本而付出的代價。2、內(nèi)容：、內(nèi)容：（1）籌集費用籌集費用：在籌資過程中花費的各項開支，：在籌資過程中花費的各項開支，一般屬于一次性費用，作為所籌集資金的減項。一般屬于一次性費用，作為所籌集資金的減項。（2）用資費用用資費用：占用資金支付給出資者的費用，：占用資金支付給出資者的費用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容

2、。性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。3、資本成本的表示：、資本成本的表示：（1）絕對數(shù)絕對數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而：為籌集和使用一定量的資本而付出的籌資費用和用資費用的總和。付出的籌資費用和用資費用的總和。（2）相對數(shù)相對數(shù)：資本成本率（年成本）：資本成本率（年成本）資本成本率資本成本率=用資費用用資費用 (籌資總額籌資總額-籌資費用籌資費用) 100% =用資費用用資費用 籌資總額籌資總額 (1-籌資費用率籌資費用率) 100% =用資費用用資費用 凈籌資額凈籌資額 100%4、資本成本的作用：、資本成本的作用： 籌資決策的重要依據(jù)籌資決策的重要依據(jù) 投資決策的重要尺度投資決策

3、的重要尺度 衡量經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo)衡量經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo)5 5、決定資本成本高低的因素、決定資本成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：反映在無風(fēng)險報酬率上總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：反映在無風(fēng)險報酬率上證券市場條件：影響證券投資的風(fēng)險證券市場條件：影響證券投資的風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況：企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況： 指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小項目融資規(guī)模：規(guī)模大，資本成本高項目融資規(guī)模：規(guī)模大，資本成本高二、個別資本成本二、個別資本成本（一）長期債務(wù)資本成本（一）長期債務(wù)資本成本1、債務(wù)資本的特征：、債務(wù)資本的特征： 籌資總額籌資總額 L，籌資費率，籌資費率 F，年利息，年利息 I，期限，

4、期限 N 由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對股東來說，債務(wù)由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對股東來說，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅資本利息節(jié)約了所得稅 IT。因此，在計算長期債務(wù)。因此，在計算長期債務(wù)資本成本時，應(yīng)扣除所得稅資本成本時，應(yīng)扣除所得稅IT。2、不考慮貨幣時間價值、不考慮貨幣時間價值 資本成本率資本成本率)1 ()1 (FLTIK 例：例： 某公司發(fā)行總面值為某公司發(fā)行總面值為1000萬元的公司債券，發(fā)行萬元的公司債券，發(fā)行總價為總價為1100萬元，票面利率為萬元，票面利率為12%，期限為，期限為3年，年，發(fā)行費率為發(fā)行價格的發(fā)行費率為發(fā)行價格的5%，每年付息一次，到期，每年付息一次，到期還本

5、。公司所得稅稅率為還本。公司所得稅稅率為33%。 總成本：總成本： 1100 5% + 1000 12% 3= 415 萬元萬元2. 年資本成本率：年資本成本率：%69. 7%)51 (1100%)331 (%121000)1 ()1 (bbbFBTIK（三）權(quán)益資本成本（三）權(quán)益資本成本 與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點：沒有到期日，與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點：沒有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實際假設(shè)幾種情況加股利不一定。這樣就要根據(jù)實際假設(shè)幾種情況加以討論：以討論： 1、股利固定（例如優(yōu)先股）：、股利固定（例如優(yōu)先股）： 假設(shè)股票發(fā)行價為假設(shè)股票發(fā)行價為P元元/股，籌資費率股，籌資費

6、率F，每年股利，每年股利為為D元元/股（永續(xù)年金）。股（永續(xù)年金）。KDFP/)1 (%100)1 (FPDK 2、股利增長、股利增長成長類股票成長類股票 假設(shè)股票發(fā)行價為假設(shè)股票發(fā)行價為P元元/股，籌資費率股，籌資費率F，預(yù)測第，預(yù)測第1年年末每股股利為年年末每股股利為D1，以后每年股利增長，以后每年股利增長G（增長率）。（增長率）。經(jīng)數(shù)學(xué)推算：經(jīng)數(shù)學(xué)推算：（四）留存收益資本成本的計算：（四）留存收益資本成本的計算： 留存收益是股東再投資，其資本成本是一種留存收益是股東再投資，其資本成本是一種機(jī)會成本。考慮到留存收益沒有籌資費用，其機(jī)會成本?？紤]到留存收益沒有籌資費用，其資本成本計算公式為：

7、資本成本計算公式為：GFPDK)1 (1PDK 或GPDK1三、綜合資本成本三、綜合資本成本 綜合資本成本即加權(quán)平均資本成本：是指企綜合資本成本即加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)全部資本的總成本。業(yè)全部資本的總成本。 它不等于各資本成本的簡單相加它不等于各資本成本的簡單相加，而等于加，而等于加權(quán)平均成本。權(quán)平均成本。 權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)Wj：各資本占總資本的比重。一般有三：各資本占總資本的比重。一般有三種取值方法。即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)種取值方法。即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。 綜合資本成本的計算：綜合資本成本的計算：jjWWKK1jW練習(xí)1 某公司擬籌資5000萬元，其中

8、債券面值2000萬元，溢價為2200萬元，票面利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%. 計算：該公司的綜合資金成本？解答 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63% Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 +15.63%X2000/5000 =10.3%第四節(jié)第四節(jié) 旅游企業(yè)籌資風(fēng)險旅游企業(yè)籌資風(fēng)險 v 財務(wù)風(fēng)險財

9、務(wù)風(fēng)險v 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿v 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一一.企業(yè)財務(wù)分析和財務(wù)杠桿企業(yè)財務(wù)分析和財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中由于負(fù)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中由于負(fù)債，可能會喪失債，可能會喪失 償債能力，并最終導(dǎo)致償債能力，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)或所有者權(quán)益發(fā)生較大變動破產(chǎn)或所有者權(quán)益發(fā)生較大變動. 廣義：是指企業(yè)在組織財務(wù)活動過程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財務(wù)活動的全過程，包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。（一）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響因素（一）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響因素1、資本供求的變化、資本供求的變化. 2、利率水平的變動、利率水

10、平的變動.3、獲利能力的變動、獲利能力的變動.4、資本結(jié)構(gòu)的變動。、資本結(jié)構(gòu)的變動。（二）財務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿二）財務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿 1.財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資產(chǎn)的籌資方式。財務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資產(chǎn)的籌資方式。有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資。有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長期籌資項目資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長期籌資項目的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括長期負(fù)債、的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括長期負(fù)債、優(yōu)先股股本、普通股等。優(yōu)先股股本、普通股等。 財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給財務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益企業(yè)帶來的額外收益.產(chǎn)生原因產(chǎn)生原因

11、 資本結(jié)構(gòu)一定時，債務(wù)利息相對資本結(jié)構(gòu)一定時，債務(wù)利息相對固定。當(dāng)息稅前利潤增加時，每固定。當(dāng)息稅前利潤增加時，每1元元息稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)降息稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)降低，股東得到的利潤就會增加。低，股東得到的利潤就會增加。2、財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿系數(shù)（財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） （ 1 ）概念概念財務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用財務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用. 運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿利益，同時，同時也承受相應(yīng)的也承受相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險. 財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（財務(wù)杠桿

12、系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動率相）變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù). 這里的這里的 EPS在非股份公司用在非股份公司用凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替代替.其計算公式為：其計算公式為： EPS =普通股稅后利潤普通股稅后利潤普通股股數(shù)普通股股數(shù) （1）在不存在優(yōu)先股的情況下：）在不存在優(yōu)先股的情況下： EPS=（EBIT-I）（）（1-T）N EPS=EBIT（1-T）N EBITEBITROEROEEBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL（2）存在優(yōu)先股）存在優(yōu)先股,年股息為年股息為d,則則: )1/(TdIEBITEBITDFL

13、2. DFL的意義的意義 1） 在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFL表示當(dāng)表示當(dāng)EBIT變動變動1倍時倍時EPS變動的倍數(shù)變動的倍數(shù). EBIT值越大，值越大，DFL的的值就越小值就越小.2） 用來衡量籌資風(fēng)險用來衡量籌資風(fēng)險.DFL的值越大，籌資風(fēng)險的值越大，籌資風(fēng)險越大，財務(wù)風(fēng)險也越大；越大，財務(wù)風(fēng)險也越大；3) 在資本總額、息稅前利潤相同的條件下在資本總額、息稅前利潤相同的條件下, 負(fù)債負(fù)債比率越高比率越高,財務(wù)風(fēng)險越大財務(wù)風(fēng)險越大, 但預(yù)期收益也越高但預(yù)期收益也越高.4) 負(fù)債比率是可以控制的負(fù)債比率是可以控制的, 企業(yè)可以通過合理安企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)排資本

14、結(jié)構(gòu), 適度負(fù)債適度負(fù)債, 使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響增大所帶來的不利影響.1、資本結(jié)構(gòu)的概念、資本結(jié)構(gòu)的概念 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成，既包括長期資本，也包括短期負(fù)債；既包括既包括長期資本，也包括短期負(fù)債；既包括縱向資本結(jié)構(gòu)（各項資本組成），也包括橫縱向資本結(jié)構(gòu)（各項資本組成），也包括橫向資本結(jié)構(gòu)（資本來源和資產(chǎn)構(gòu)成的對應(yīng)關(guān)向資本結(jié)構(gòu)（資本來源和資產(chǎn)構(gòu)成的對應(yīng)關(guān)系）系）. 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本的構(gòu)成及狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)列入營運資本管其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)列入營運資本

15、管理理. 通俗意義上的資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債比例通俗意義上的資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債比例.（三）資本結(jié)構(gòu)及其影響因素（二）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)（二）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)1、財務(wù)杠桿效應(yīng)、財務(wù)杠桿效應(yīng)2、節(jié)稅效應(yīng)、節(jié)稅效應(yīng)（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資本成本最低、企業(yè)價時期內(nèi)，使綜合資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)值最大時的資本結(jié)構(gòu).通常它是企業(yè)追求通常它是企業(yè)追求的目標(biāo)，又稱目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。的目標(biāo)，又稱目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。(四）影響資本結(jié)構(gòu)的因素四）影響資本結(jié)構(gòu)的因素 資本結(jié)構(gòu)受資本結(jié)構(gòu)受資本成本資本成本、財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險等因素等因素

16、影響外，還受到以下因素的影響：影響外，還受到以下因素的影響：1. 企業(yè)所有者和管理人員的偏好企業(yè)所有者和管理人員的偏好.2. 企業(yè)的獲利能力企業(yè)的獲利能力.3. 企業(yè)現(xiàn)金流量狀況企業(yè)現(xiàn)金流量狀況.4. 企業(yè)的發(fā)展速度企業(yè)的發(fā)展速度.5. 企業(yè)的社會責(zé)任企業(yè)的社會責(zé)任.6. 貸款銀行的態(tài)度貸款銀行的態(tài)度.7. 稅收稅收.8. 行業(yè)差異行業(yè)差異. 內(nèi)部因素內(nèi)部因素外部因素外部因素 3.籌資方案的選擇籌資方案的選擇 在這種方法下，選擇籌資方案的主要依據(jù)在這種方法下，選擇籌資方案的主要依據(jù)是籌資方案的每股收益是籌資方案的每股收益(EPS）值的大?。┲档拇笮? 一般而言，當(dāng)籌資方案預(yù)計的一般而言，當(dāng)籌資

17、方案預(yù)計的EBIT大于大于無差別點時，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)無差別點時，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計的籌資方案預(yù)計的EBIT小于無差別點時，追加小于無差別點時，追加權(quán)益資本籌資有利權(quán)益資本籌資有利. 每股收益分析法考慮了籌資與收益的關(guān)系，每股收益分析法考慮了籌資與收益的關(guān)系，但沒有考慮籌資風(fēng)險的變化。但沒有考慮籌資風(fēng)險的變化。（三）綜合分析法（三）綜合分析法 綜合法是綜合法是將資本成本、企業(yè)總價值及風(fēng)險綜將資本成本、企業(yè)總價值及風(fēng)險綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。 在考慮風(fēng)險因素的情況下，使企業(yè)價值最大、在考慮風(fēng)險因素的情況下，使企業(yè)價值最大

18、、綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)總價值企業(yè)總價值V =借入資本市值借入資本市值B +自有資本市值自有資本市值S 設(shè)：設(shè)：B=債務(wù)面值債務(wù)面值 S=稅后利潤稅后利潤/普通股資本成本普通股資本成本KSSKTIEBITS)1)(三、資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素（一）長期資本籌資的影響因素 資本使用期限與投資時間的配合 利率水平及變化 公司當(dāng)前和預(yù)期的財務(wù)狀況 現(xiàn)有債務(wù)的合約限制 擔(dān)保資產(chǎn)的可得性（二）短期資本的籌集與運用 短期資本，主要指短期借款和商業(yè)信用，前者用于補(bǔ)充企業(yè)流轉(zhuǎn)資金，具有臨時性的特點，后者是自發(fā)性債務(wù)資本，一般隨著經(jīng)營活動產(chǎn)生。兩者都用于流動資產(chǎn)投資，因此要配合流動資產(chǎn)的營運周轉(zhuǎn)。配合型籌資決策：1、特點：2、基本思想：3、評價：理想的籌資政策，但對企業(yè)資金使用有很高的要求。臨時性負(fù)債臨時性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長期負(fù)債長期負(fù)債+ 權(quán)