我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題及對(duì)策分析

1、-摘 要風(fēng)險(xiǎn)投資成功的重要檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之一：是否有成功的退出渠道。退出是風(fēng)險(xiǎn)投資中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，選擇最正確的退出方式又是重中之重。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開展時(shí)間較短，退出機(jī)制方面相關(guān)的法規(guī)和制度仍需完善。本文就我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制方面存在的問題進(jìn)展分析，并對(duì)建立并完善符合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的退出機(jī)制提出建議。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，退出機(jī)制，存在問題，對(duì)策AbstractSuccess of venture capital is one of the important test: Is there a successful e*it channels. E*it of venture capital is an

2、 important aspect of choosing the best out of the way is the top priority. Development of Risk Investment shorter, e*it mechanisms related rules and regulations still need to improve. In this paper e*it mechanism for venture capital in China to analyze the problems, and establish and improve the sta

3、tus quo in line with China venture capital e*it mechanism remendations.Key words：Venture Capital,E*it mechanism, Problems, Countermeasure目 錄摘 要IAbstractI目 錄II一、風(fēng)險(xiǎn)投資及其退出機(jī)制的相關(guān)概念1一風(fēng)險(xiǎn)投資的概念1二風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的概念1三風(fēng)險(xiǎn)投資的主要推出方式1二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的主要問題2一缺乏適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的完善的法律法規(guī)和制度體制2二缺乏退出所需的合理的市場(chǎng)制度2三風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式單一2四另外專業(yè)人才匾乏也是一大問題3三、

4、建立科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的對(duì)策3一完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的法律法規(guī)和制度體制4二構(gòu)建完善的多層資本市場(chǎng)體系6三加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度政府的大力扶持7四加快風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才培養(yǎng)8四、建立科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義9一風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)收益的途徑9二風(fēng)險(xiǎn)投資的資產(chǎn)保持一定的流動(dòng)性10三使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)躲避風(fēng)險(xiǎn)10參考文獻(xiàn)11. z-一、風(fēng)險(xiǎn)投資及其退出機(jī)制的相關(guān)概念一風(fēng)險(xiǎn)投資的概念風(fēng)險(xiǎn)投資venture capital簡(jiǎn)稱是VC在我國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為根底，生產(chǎn)與經(jīng)

5、營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速開展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。二風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的概念所謂投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)安康開展的情況下，將所投

6、入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或防止和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是資本運(yùn)作，退出是實(shí)現(xiàn)收益的階段，同時(shí)也是全身而退進(jìn)展資本再循環(huán)的前提。三風(fēng)險(xiǎn)投資的主要推出方式首次公開發(fā)行上市(Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱IPO)作為國(guó)際投資者首選的投資退出方式，在我國(guó)目前的法律框架下，外商同樣可以通過股份上市的方式退出在華投資，而且已為一些投資者所采用。根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定和外商投資企業(yè)的實(shí)踐，就股份上市的退出機(jī)制而言可以采用境外控股公司上市、申請(qǐng)境外上市和申請(qǐng)國(guó)上市三種途徑。 股東對(duì)所持有的公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓權(quán)是公司法中的一項(xiàng)根本法律制度。在中國(guó)

7、現(xiàn)行的外商投資法律制度下，境外投資者可以通過向所投資的外商投資企業(yè)的其他股東或第三方轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)而退出原有的投資。 根據(jù)進(jìn)展股權(quán)交易的主體不同，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出機(jī)制包括離岸股權(quán)交易和國(guó)股權(quán)交易兩種情況。除了上述的退出機(jī)制之外，還有一些退出機(jī)制經(jīng)常為一些境外投資者，特別是一些創(chuàng)業(yè)投資者(即風(fēng)險(xiǎn)基金，Venture Capital)在決定投資的同時(shí)作為退出機(jī)制條款列入投資協(xié)議。這些退出機(jī)制主要有管理層收購(gòu)(MBO)、股權(quán)回購(gòu)和公司清算等。二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的主要問題一缺乏適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的完善的法律法規(guī)和制度體制目前我國(guó)還沒有專門針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)法律法規(guī)，而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在一些不

8、利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的條款，例如?公司法?要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面到達(dá)規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的難度，客觀上不利于風(fēng)險(xiǎn)資本通過上市方式退出。?公司法?還規(guī)定公司不得回購(gòu)本公司股票。這阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本采取回購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出。另外?公司法?和?企業(yè)破產(chǎn)法?規(guī)定的企業(yè)破產(chǎn)清算條件往往并非風(fēng)險(xiǎn)投資采取破產(chǎn)清算實(shí)現(xiàn)退出的最正確時(shí)機(jī)，這就加大了風(fēng)險(xiǎn)資本的損失。再者，?公司法?規(guī)定*公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資，以及發(fā)起人持有的股份自公司成立之日起三年不得轉(zhuǎn)讓的條款；有關(guān)證券法規(guī)還規(guī)定法人股不能流通，這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)即便上市后也無法通過拋售股票的方式實(shí)現(xiàn)退

9、出，只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這幾點(diǎn)都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)機(jī)形成了障礙，使得退出的收益大大減少。二缺乏退出所需的合理的市場(chǎng)制度安排主板市場(chǎng)門檻過高，難以形成為風(fēng)險(xiǎn)資本主要的退出渠道。由于目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍規(guī)模較小，考慮到短期資金回報(bào)的壓力和分散化持有降低風(fēng)險(xiǎn)的要求，不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資到達(dá)主板上市的要求。即使到達(dá)，法人股也不能在二級(jí)市場(chǎng)流通。三風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式單一與國(guó)際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購(gòu)、公司清算等方式相比，我國(guó)由于受到各種限制和制約，實(shí)際可以運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式極少。以美國(guó)為例，由于其相對(duì)完善的市場(chǎng)，使得其在

10、證券市場(chǎng)萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購(gòu)兼并為主，而我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境由于限制較多、國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)力有限使得收購(gòu)兼并并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位，由于法人股不能流通，只能采取場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，并且多以現(xiàn)金方式交易，這就大大減少了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本利得，同時(shí)增加了轉(zhuǎn)讓的難度。四另外專業(yè)人才匾乏也是一大問題我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛起步，風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺乏是制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開展的重要因素。風(fēng)險(xiǎn)投資家是既具備相當(dāng)?shù)墓こ碳夹g(shù)知識(shí)，又要懂企業(yè)管理、金融知識(shí)并具有金融、高科技企業(yè)管理實(shí)踐的綜合性高素質(zhì)人才，由于我國(guó)教訓(xùn)體制和教育習(xí)慣的制約，在近期難以涌現(xiàn)一批真正的風(fēng)險(xiǎn)投資家，成為我國(guó)風(fēng)

11、險(xiǎn)投資開展的一個(gè)重要障礙?，F(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資人才從知識(shí)構(gòu)造、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，加上我國(guó)教育體制和人才培養(yǎng)體制的制約，一時(shí)難以培養(yǎng)出符合風(fēng)險(xiǎn)投資要求的既懂金融管理，又有工程科學(xué)技術(shù)，并具有投資經(jīng)歷的復(fù)合型人才。 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多是國(guó)家投資設(shè)立，所有者虛置，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)缺乏有效的鼓勵(lì)約束機(jī)制。出資人與管理人一體化，監(jiān)控機(jī)制不完備，資金運(yùn)作者和政府管員雙重身份，使其對(duì)投資缺乏責(zé)任感，而且投資行為、管理行為，更多地聽從行政命令，按上級(jí)意志辦事，而不是竭力追求風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益，“一只眼睛看上級(jí)，一只眼睛看市場(chǎng)，甚至看上級(jí)的這只眼睛要睜得更大一些。不管風(fēng)險(xiǎn)投資

12、辦得好與壞，其工作去留要由上級(jí)決定，這容易造成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員責(zé)任心不強(qiáng)，人員缺乏穩(wěn)定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)不利。三、建立科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的對(duì)策風(fēng)險(xiǎn)資本賴以生存的根底是資本周期性的高度流動(dòng)，流動(dòng)性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷的循環(huán)中實(shí)現(xiàn)增值。因此資本變現(xiàn)是風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入下一個(gè)階段的關(guān)鍵，即使被投資企業(yè)能實(shí)現(xiàn)資本增值，如果沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)資本就不能變現(xiàn)，無法持續(xù)運(yùn)營(yíng)，所以退出是完畢階段性投資的重要手段，有效的退出機(jī)制使資本不斷循環(huán)，賦予風(fēng)險(xiǎn)資本活潑的生命力。（一） 完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的法律法規(guī)和制度體制l.抓緊規(guī)和建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)在繼續(xù)完善主板市場(chǎng)和積極穩(wěn)妥推進(jìn)創(chuàng)業(yè)

13、板市場(chǎng)的同時(shí),政府也應(yīng)該積極抓緊規(guī)和建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)。(1)制定出臺(tái)全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)法規(guī)?；谖覈?guó)目前存在的證券交易中心(包括自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))在上市規(guī)則、交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則及信息披露規(guī)則等方面的不盡一樣,政府有關(guān)部門要抓緊制定場(chǎng)外交易市場(chǎng)管理的統(tǒng)一法規(guī),建立全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一的市場(chǎng)規(guī)則、統(tǒng)一的市場(chǎng)交易機(jī)制以及統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管制度,推行標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)化的場(chǎng)外交易。2.修訂?證券法?、出臺(tái)?企業(yè)購(gòu)并法?,促進(jìn)企業(yè)購(gòu)并市場(chǎng)的開展在西方國(guó)家,企業(yè)購(gòu)并已有百年歷史,建立了相對(duì)獨(dú)立、完備的企業(yè)購(gòu)并法律體系,為企業(yè)購(gòu)并有序、合法、公正進(jìn)展提供了有力的法律保障,并使其成為風(fēng)險(xiǎn)投資的一條重要退

14、出途徑。我國(guó)的企業(yè)購(gòu)并是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入而逐步開展起來的,嚴(yán)格地說,正處于探索階段。我國(guó)現(xiàn)行的與企業(yè)購(gòu)并有關(guān)的法律、法規(guī)主要有:?證券法?、?公司法?、?股份規(guī)意見?、?股票發(fā)行與交易管理暫行條例?等。此外,各地還制定了一些地方性法規(guī)。這些法律法規(guī)為規(guī)和調(diào)整企業(yè)購(gòu)并行為發(fā)揮了重要的作用,但總體來說,這些法律法規(guī)還存在著一些明顯的缺陷,難以適應(yīng)我國(guó)風(fēng)起云涌的企業(yè)購(gòu)并實(shí)踐對(duì)法律的需求。基于我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)購(gòu)并法律法規(guī)存在的問題和缺陷,在對(duì)?證券法?、?公司法?等相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)展系統(tǒng)清理、協(xié)調(diào)、修訂和完善的根底上,為了促進(jìn)我國(guó)企業(yè)購(gòu)并市場(chǎng)安康、有序開展,很有必要制定一部統(tǒng)率企業(yè)購(gòu)并涉及到的

15、所有領(lǐng)域的?企業(yè)購(gòu)并法?,該法是調(diào)整和規(guī)企業(yè)購(gòu)并行為的根本法,在企業(yè)購(gòu)并法律體系中居于領(lǐng)導(dǎo)和核心地位。3.完善相關(guān)的法律制度,規(guī)和開展股份回購(gòu)行為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在實(shí)施股份回購(gòu)的實(shí)際操作中主要受到來自兩方面因素的制約:一是法律法規(guī)不完善和不健全。我國(guó)現(xiàn)行的相關(guān)法律、法規(guī)對(duì)股份回購(gòu)只有一般原則性規(guī)定,比較籠統(tǒng)、概括、可操作性不強(qiáng),相配套的法規(guī)、實(shí)施細(xì)則及具體的操作方法尚未出臺(tái);二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏回購(gòu)股份的資金。因此,要在我國(guó)大規(guī)模地推廣和實(shí)行股份回購(gòu)行為,使其成為風(fēng)險(xiǎn)投資家退出的一條重要渠道,首先必須對(duì)現(xiàn)行的?公司法?、?證券法?等法律、法規(guī)進(jìn)展修訂和完善,并制定相關(guān)配套的法規(guī)、實(shí)施細(xì)則或具體的操作規(guī)

16、,為股份回購(gòu)提供強(qiáng)有力的法律保障;其次必須拓寬公司回購(gòu)股份的融資渠道,在政策上鼓勵(lì)銀行為公司回購(gòu)股份提供金融支持,開拓公司回購(gòu)股份的不同支付方式,研究與探索公司回購(gòu)股份的保險(xiǎn)品種與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。4.大力規(guī)和開展風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出通常要涉及經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)測(cè)、資產(chǎn)評(píng)估、技術(shù)論證、金融準(zhǔn)備、法律咨詢以及風(fēng)險(xiǎn)管理與控制等多方面的知識(shí)與技術(shù)問題。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出,不僅取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)家本身的專業(yè)水平,而且也依賴于市場(chǎng)與社會(huì)為其提供完善的中介效勞。目前,我國(guó)的社會(huì)效勞中介體系還很不完善,現(xiàn)有的中介效勞機(jī)構(gòu)無論在數(shù)量上還是效勞功能與水平上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資開展的實(shí)際需要。更令人擔(dān)憂的是

17、,有些評(píng)估和咨詢機(jī)構(gòu)由于受到行政干預(yù)或其他影響而喪失獨(dú)立、中立、公正的中介效勞執(zhí)業(yè)原則;也有不少中介機(jī)構(gòu)為了謀取暴利,頻頻造假,傳播虛假信息,嚴(yán)重?fù)p害國(guó)家、集體和群眾的利益,擾亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。因此,在規(guī)和整頓現(xiàn)有的一般中介效勞機(jī)構(gòu)的根底上,加快開展專門效勞于風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊中介機(jī)構(gòu),業(yè)已成為推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開展重要而迫切的任務(wù)。首先,應(yīng)抓緊成立和完善全國(guó)和地方性風(fēng)險(xiǎn)投資同業(yè)公會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資同業(yè)公會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)投資主體、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及相關(guān)中介效勞機(jī)構(gòu)等自發(fā)組織起來的行業(yè)自律性組織,開展行業(yè)規(guī)和效勞標(biāo)準(zhǔn)的制定工作,對(duì)其成員的執(zhí)行情況進(jìn)展評(píng)定,形成自律機(jī)制;其次,制定其他為風(fēng)險(xiǎn)投資效勞的特殊中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件

18、及發(fā)起人資格的限定,發(fā)起人必須是本領(lǐng)域或相關(guān)領(lǐng)域的專家,無專家資格不得進(jìn)入該行業(yè)成為中介機(jī)構(gòu)的股東、合伙人和經(jīng)營(yíng)管理者;再次,所有風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)都不得掛靠在任何行政部門,要嚴(yán)格按照政企分開的原則,將中介機(jī)構(gòu)辦成股份公司制、有限責(zé)任制或合伙制的法人實(shí)體,使之成為自創(chuàng)信譽(yù),自負(fù)盈虧,自擔(dān)法律責(zé)任的法人實(shí)體,并按照“誠(chéng)信、公正、科學(xué)的原則,依法開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。5.逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序破產(chǎn)清算是發(fā)生在公司因經(jīng)營(yíng)不善等原因?qū)е缕飘a(chǎn)，需要通過一定的法定程序?qū)镜呢?cái)產(chǎn)、債權(quán)和債務(wù)進(jìn)展清理與處置。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或投機(jī)家而言，此時(shí)就要果斷地退出，以便盡量減少損失和開場(chǎng)新一掄的投資。因而在企業(yè)的清算

19、過程中制定完善的工作程序和管理方法是非常重要的，特別在我國(guó)，由于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度不健全等原因，使得企業(yè)的清算過程困難重重，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)造成更大的損失。逐步完善投資企業(yè)的破產(chǎn)清算程序和相關(guān)法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的清算退出提供相應(yīng)的法律保護(hù)。（二） 構(gòu)建完善的多層資本市場(chǎng)體系世界各國(guó)開展風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)歷說明，完善的資本市場(chǎng)體系是風(fēng)險(xiǎn)投資生存開展的決定性因素，也是風(fēng)險(xiǎn)資本通過各種渠道實(shí)現(xiàn)資本退出目標(biāo)的先決條件。目前我國(guó)資本市場(chǎng)體系尚欠完善，諸多限制條件制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行開展。借鑒國(guó)外經(jīng)歷，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制應(yīng)是一個(gè)多渠道、多層次的交易體系。從長(zhǎng)期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個(gè)角度考慮，建

20、立和完善這一交易體系的工作重點(diǎn)包括兩項(xiàng)：首先，完善我國(guó)的證券市場(chǎng)，逐步建立我國(guó)的二板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)資本的IPO 退出方式創(chuàng)造條件。建立專門面向創(chuàng)投企業(yè)的二板市場(chǎng)，是世界各國(guó)支持風(fēng)險(xiǎn)資本融資和退出的通行做法。我國(guó)雖然已在主板市場(chǎng)設(shè)立了中小企業(yè)板塊，為風(fēng)險(xiǎn)資本的融資和退出開辟了初步渠道，但我國(guó)現(xiàn)有的中小企業(yè)板與完整意義上的二板市場(chǎng)相比尚有較大距離。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在中小企業(yè)板上市面臨著條件苛刻、市場(chǎng)容量有限等障礙，難以滿足大量創(chuàng)投企業(yè)的上市需求。在我國(guó)理論界，關(guān)于建立二板市場(chǎng)的必要性及條件問題還有分歧。筆者認(rèn)為，雖然我國(guó)近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備，但從支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開展的長(zhǎng)期目標(biāo)出發(fā)，

21、建立我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)勢(shì)在必行。實(shí)際上，我國(guó)創(chuàng)立二板市場(chǎng)的條件正在成熟之中。一是有美國(guó)、等地的成功經(jīng)歷可供我們借鑒；二是我國(guó)中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運(yùn)行，正在積累一些有益的經(jīng)歷；三是目前我國(guó)正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項(xiàng)改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立奠定堅(jiān)實(shí)的根底。然而，我們也必須清醒地認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和IPO并非風(fēng)險(xiǎn)投資退出的唯一渠道。盡管資本市場(chǎng)上要求盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，但根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育不夠完善的實(shí)際狀況，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需慎重行事。許多國(guó)家的二板市場(chǎng)建立不久又紛紛關(guān)閉，其原因關(guān)鍵還是證券市場(chǎng)的發(fā)育程度不夠。因此，建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO渠道的近期工作中心，應(yīng)該是繼續(xù)完善證券市場(chǎng)，為

22、建立二板市場(chǎng)創(chuàng)造條件。其次，建立健全多層資本市場(chǎng)體系，為風(fēng)險(xiǎn)資本建立靈活多樣的退出機(jī)制創(chuàng)造條件。風(fēng)險(xiǎn)投資退出以回收資本、實(shí)現(xiàn)增值為最終目的，因此，其退出方式不能拘泥于*一種形式，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或IPO并非風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的唯一選擇。實(shí)際上在西方國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是一個(gè)多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系，除了IPO之外，借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售、兼并、收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、管理層收購(gòu)、清算等方式，也是風(fēng)險(xiǎn)資本常用的撤出渠道。但是，風(fēng)險(xiǎn)資本多樣化的退出機(jī)制要以一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系為根底。西方國(guó)家資本市場(chǎng)體系是以主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)為主體，區(qū)域性證券交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)并存的多層次的資本市場(chǎng)交易體系

23、。這一體系為不同層次的風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國(guó)的資本市場(chǎng)開展歷史較短，多層資本市場(chǎng)體系建立尚存在許多亟待解決的問題，目前建立健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的主要工作包括：一是有選擇性地建立數(shù)個(gè)區(qū)域證券交易中心。新的區(qū)域性證券交易中心應(yīng)該既面向大型企業(yè)，又面向中小創(chuàng)投企業(yè)的股份上市交易，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)展交易。我國(guó)現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為原STAQ 和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場(chǎng)退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)展股份轉(zhuǎn)讓，能為風(fēng)險(xiǎn)投資開辟新的退出渠道。三是完善

24、我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心建立，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心，進(jìn)展高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺(tái)交易；另一方面，選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所，進(jìn)展創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點(diǎn)。與IPO相比，產(chǎn)權(quán)交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢(shì)，能為風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件，更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為根底，建立全國(guó)聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立和完善三板市場(chǎng)，并與主板、二板市場(chǎng)相互配合，逐步形成我國(guó)完善的多層次的資本市場(chǎng)體系。三加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度政府的大力扶持加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度政府的大力扶持是世界各國(guó)開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的通行做法，它能夠營(yíng)造

25、整個(gè)社會(huì)開展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好氣氛，有利于形成一個(gè)國(guó)家完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。目前我國(guó)政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，主要工作包括兩個(gè)方面：其一，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)政稅收政策支持力度。世界許多國(guó)家或地區(qū)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開展，都制定了一系列的財(cái)政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國(guó)外經(jīng)歷，我國(guó)也應(yīng)該在原有相關(guān)政策根底上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。其具體措施包括：1對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供更多財(cái)政扶持政策，如財(cái)政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息、獎(jiǎng)勵(lì)等靈活多樣的財(cái)政支持政策。2對(duì)中小型創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)雖然

26、也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。3制定有利于創(chuàng)投企業(yè)開展的政府采購(gòu)政策。我國(guó)每年有上千億元規(guī)模的政府采購(gòu)支出，這是一個(gè)龐大、穩(wěn)定的市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快制定有利于我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資開展的政府采購(gòu)政策，明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購(gòu)本國(guó)創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)體系。在風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。鑒于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)建立嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀，我國(guó)近期開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)工作的重點(diǎn)應(yīng)放在建立風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定公布?風(fēng)

27、險(xiǎn)投資法?、?風(fēng)險(xiǎn)投資基金法?等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心法規(guī)；二是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資開展的需要，修訂完善?公司法?、?合伙企業(yè)法?、?專利法?、?中小企業(yè)促進(jìn)法?等相關(guān)法規(guī)；三是結(jié)合?創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行方法?，制定與之配套的實(shí)施細(xì)則和具體管理方法。四加快風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才培養(yǎng)加快對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)?，F(xiàn)有從事風(fēng)險(xiǎn)業(yè)的有兩類人才：一類是有 理論 知識(shí)而缺乏實(shí)踐經(jīng)歷，讓他們將理論知識(shí)運(yùn)用到實(shí)踐，并在實(shí)踐中不斷豐富自己的理論知識(shí)。還要讓他們參入具體的風(fēng)險(xiǎn)投資工程運(yùn)作的全過程；另一類是有實(shí)踐經(jīng)歷而缺乏理論知識(shí)，應(yīng)對(duì)他們進(jìn)展相關(guān)的專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，如投資組合、公司理財(cái)、知識(shí) 經(jīng)濟(jì) 、 法律 等，同時(shí)又要引導(dǎo)他

28、們將實(shí)踐的過程進(jìn)展 總結(jié) 上升到理性認(rèn)識(shí)。這樣，有望在較短的時(shí)間培養(yǎng)出一批高水平的從事高 科技 風(fēng)險(xiǎn)投資的專家隊(duì)伍。 于中國(guó)論文聯(lián)盟 利用國(guó)際合作和交流，吸引海外人才。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)應(yīng)該積極引進(jìn)國(guó)外資本，建立中外合作的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資人員在與國(guó)外富有經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)展的合作、交流中逐漸成長(zhǎng)和成熟起來，成為高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才。吸引海外風(fēng)險(xiǎn)投資家參與到我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中來，聘用在海外從事風(fēng)險(xiǎn)投資的華人專家和海外留學(xué)人員回國(guó)工作。可以開展中外風(fēng)險(xiǎn)投資人才的相互培訓(xùn)。 建立鼓勵(lì)與約束機(jī)制。鼓勵(lì)機(jī)制方面主要是收入分配 問題 ，可以給予風(fēng)險(xiǎn)投資人才工資、福利、獎(jiǎng)金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，這樣可以激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍的快速 開展 。約束機(jī)制方面主要包括：建立完備、嚴(yán)格的工程選擇與決策機(jī)制，減少投資人判斷上的失誤，杜絕投資人在工程評(píng)估與選定上的道德偏差；建立對(duì)投資人的監(jiān)控機(jī)制，特別是加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管力度，既可減少風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)失誤，也可使其及時(shí)做出整頓、追加資本或被迫退出的決策；建立明確的業(yè)績(jī)指標(biāo)體系和分配方法，促進(jìn)鼓勵(lì)與約束機(jī)制的有效運(yùn)行。四、建立科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義退出是風(fēng)險(xiǎn)投資