第七章投資決策原理人大第五版課件

1、第七章投資決策原理人大第五版課件第一節(jié) 長(zhǎng)期投資的概述 一、企業(yè)投資的分類(lèi) （1）直接投資與間接投資 （2）長(zhǎng)期投資與短期投資 （3）對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資 二、長(zhǎng)期投資的概述 我們本章研究的投資是指企業(yè)的長(zhǎng)期對(duì)內(nèi)直接投資。第二節(jié) 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的分析 一、有關(guān)現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是分析投資項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。 一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加，一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的減少?，F(xiàn)金凈流量是指一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量可以分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和終

2、結(jié)現(xiàn)金流量。二、項(xiàng)目的壽命期0SN建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期S生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期P項(xiàng)目的壽命期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期建設(shè)起點(diǎn)：建設(shè)期的第一年年初。投產(chǎn)日：建設(shè)期的最后一年年末。投產(chǎn)日：建設(shè)期的最后一年年末。終結(jié)點(diǎn)：建設(shè)期的最后一年年末。0N建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期P我們作為初學(xué)者不研究存在建設(shè)期的情況，即假設(shè)沒(méi)有建設(shè)期，則項(xiàng)目的壽命期如下圖所示：三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量（初始投資總額）初始現(xiàn)金流量（初始投資總額） 營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 我們假設(shè)初始投資額在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金凈流量發(fā)生在每一年的年末。0N初始投資額終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量12經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈

3、流量1.初始現(xiàn)金流量 投資前費(fèi)用：投資前費(fèi)用：例如調(diào)研費(fèi)用（市場(chǎng)調(diào)研、項(xiàng)目投資可行性分析）例如調(diào)研費(fèi)用（市場(chǎng)調(diào)研、項(xiàng)目投資可行性分析） 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用運(yùn)輸成本運(yùn)輸成本 建筑工程費(fèi)建筑工程費(fèi) 營(yíng)運(yùn)資金的墊支營(yíng)運(yùn)資金的墊支: :項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（原材料等存貨）上的營(yíng)運(yùn)資金。在流動(dòng)資產(chǎn)（原材料等存貨）上的營(yíng)運(yùn)資金。 營(yíng)運(yùn)資金的墊營(yíng)運(yùn)資金的墊支要到項(xiàng)目終結(jié)時(shí)才能收回。支要到項(xiàng)目終結(jié)時(shí)才能收回。原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)變賣(mài)原原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)變賣(mài)原有

4、固定資產(chǎn)的殘值收入）有固定資產(chǎn)的殘值收入） ，作為初始投資額的抵減項(xiàng)。，作為初始投資額的抵減項(xiàng)。其他不可預(yù)見(jiàn)的費(fèi)用其他不可預(yù)見(jiàn)的費(fèi)用 營(yíng)運(yùn)資金的墊支：以開(kāi)飯館為例凈流入：500001234在0時(shí)點(diǎn)投資：租金20000鍋碗爐灶：1000菜品肉食：2000收入：5000支出：2000凈流入：3000收入：5000支出：2000凈流入：3000收入：5000支出：2000凈流入：3000從圖示可以看出在0時(shí)點(diǎn)墊支的流動(dòng)資金202X元，在終結(jié)點(diǎn)4時(shí)點(diǎn)才能收回。2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =凈利潤(rùn)+折舊 營(yíng)業(yè)收入：可以理解為全部為現(xiàn)金銷(xiāo)售收入。舉例：本期銷(xiāo)售收入100萬(wàn)元，其中賒銷(xiāo)20萬(wàn)元，現(xiàn)銷(xiāo)80萬(wàn)元上期賒銷(xiāo)的

5、20萬(wàn)元在本期收回，本期賒銷(xiāo)的20萬(wàn)元在下期收回，因此本期現(xiàn)金銷(xiāo)售收入為20+80=100萬(wàn)元。某年付現(xiàn)成本該年外購(gòu)原材料費(fèi)用某年付現(xiàn)成本該年外購(gòu)原材料費(fèi)用+ +燃料和動(dòng)力費(fèi)該年工燃料和動(dòng)力費(fèi)該年工資及福利費(fèi)該年制造費(fèi)用（扣除折舊攤銷(xiāo)）管理費(fèi)用資及福利費(fèi)該年制造費(fèi)用（扣除折舊攤銷(xiāo)）管理費(fèi)用（扣除折舊攤銷(xiāo)）（扣除折舊攤銷(xiāo)） 銷(xiāo)售費(fèi)用（扣除折舊攤銷(xiāo)）銷(xiāo)售費(fèi)用（扣除折舊攤銷(xiāo)） 或總成本費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用或總成本費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用該年折舊額該年無(wú)形資產(chǎn)該年折舊額該年無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)額的攤銷(xiāo)額凈現(xiàn)金流量（ Net Cash Flow 縮寫(xiě)為 NCF）的計(jì)算3.終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入固定資產(chǎn)殘值收入或變

6、價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 企業(yè)投資一項(xiàng)固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)原價(jià)為220萬(wàn)元，預(yù)計(jì)凈殘值為20萬(wàn)元，固定資產(chǎn)的壽命期為4年，按照直線(xiàn)法折舊，則每年計(jì)提折舊50萬(wàn)元。四年后該固定資產(chǎn)報(bào)廢，變賣(mài)殘值收入50萬(wàn)元。借：固定資產(chǎn)清理 20 固定資產(chǎn)累計(jì)折舊 200 貸：固定資產(chǎn) 220借：庫(kù)存現(xiàn)金 50 貸：固定資產(chǎn)清理 50借：固定資產(chǎn)清理 30 貸：營(yíng)業(yè)外收入 30這一經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)給企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金凈流入量=殘值收入-所得稅=50-3025%=42.54.現(xiàn)金凈流量 一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量

7、和現(xiàn)金流出量的差額：假設(shè)該期一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額：假設(shè)該期間所有的現(xiàn)金流入量都發(fā)生在該期期末，所有的現(xiàn)金流間所有的現(xiàn)金流入量都發(fā)生在該期期末，所有的現(xiàn)金流出量也發(fā)生在該期期末。出量也發(fā)生在該期期末。 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，即不會(huì)使企業(yè)的銷(xiāo)售如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，即不會(huì)使企業(yè)的銷(xiāo)售收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式計(jì)算：計(jì)算：現(xiàn)金凈流量付現(xiàn)成本節(jié)約額現(xiàn)金凈流量付現(xiàn)成本節(jié)約額 原付現(xiàn)成本現(xiàn)付現(xiàn)成本原付現(xiàn)成本現(xiàn)付現(xiàn)成本 折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響：折

8、舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響： 當(dāng)企業(yè)決定購(gòu)買(mǎi)一定金額的固定資產(chǎn)，就當(dāng)企業(yè)決定購(gòu)買(mǎi)一定金額的固定資產(chǎn)，就會(huì)引起固定資產(chǎn)投資的初始現(xiàn)金流出。這個(gè)固會(huì)引起固定資產(chǎn)投資的初始現(xiàn)金流出。這個(gè)固定資產(chǎn)被列入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，每年計(jì)提一定資產(chǎn)被列入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，每年計(jì)提一定數(shù)額的折舊，因?yàn)檎叟f費(fèi)不涉及任何現(xiàn)金流定數(shù)額的折舊，因?yàn)檎叟f費(fèi)不涉及任何現(xiàn)金流出，它們不會(huì)支付給任何人，這樣就與投資決出，它們不會(huì)支付給任何人，這樣就與投資決策不相關(guān)。但是考慮到所得稅的影響，公司必策不相關(guān)。但是考慮到所得稅的影響，公司必須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對(duì)須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對(duì)稅后現(xiàn)金流有影響。當(dāng)公司繳

9、稅時(shí)，折舊就成稅后現(xiàn)金流有影響。當(dāng)公司繳稅時(shí)，折舊就成了相關(guān)因素，因?yàn)橛兴拇嬖冢构旧俳涣讼嚓P(guān)因素，因?yàn)橛兴拇嬖冢构旧俳涣怂枚?，即減少了公司的應(yīng)稅利潤(rùn)。應(yīng)稅收了所得稅，即減少了公司的應(yīng)稅利潤(rùn)。應(yīng)稅收入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量的現(xiàn)金。這就是折舊的抵稅作用。的現(xiàn)金。這就是折舊的抵稅作用。 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 各年?duì)I業(yè)收入（各年?duì)I業(yè)成本各年非付現(xiàn)成各年?duì)I業(yè)收入（各年?duì)I業(yè)成本各年非付現(xiàn)成本）所得稅本）所得稅 凈利潤(rùn)各年折舊、攤銷(xiāo)凈利潤(rùn)各年折舊、攤銷(xiāo) （收入付現(xiàn)成本折舊）（收入付現(xiàn)成本折舊） （1 1T T）折）折舊

10、攤銷(xiāo)舊攤銷(xiāo) （收入付現(xiàn)成本）（收入付現(xiàn)成本） （1 1T T）折舊攤）折舊攤銷(xiāo)銷(xiāo) T T 總結(jié) 經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金流量?jī)纛~的計(jì)算公式： （1）減法： 每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 （2）加法： 每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)（3）稅后現(xiàn)金流法 每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入（1-T）-營(yíng)業(yè)成本（1-T）+折舊攤銷(xiāo)T全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例例7-17-1】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資1000010000元，使用壽命為元，使用壽命為5 5年

11、，年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5 5年后設(shè)備無(wú)殘值。年后設(shè)備無(wú)殘值。5 5年中每年銷(xiāo)售收入年中每年銷(xiāo)售收入為為6 0006 000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為2 0002 000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12 12 000000元，采用直線(xiàn)折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為元，采用直線(xiàn)折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5 5年，年，5 5年年后有殘值收入后有殘值收入2 0002 000元。元。5 5年中每年的銷(xiāo)售收入為年中每年的銷(xiāo)售收入為8 0008 000元，第一元，第一年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為30003000元，以后每年增加元，以后每年增加400400元，另需墊支

12、營(yíng)運(yùn)資元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金金3 0003 000元，假設(shè)所得稅稅率為元，假設(shè)所得稅稅率為40%40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：舊額：甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(=10 000/5=2 000(元元) )乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(=(12 000-2 000)/5=2 000(元元) ) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算乙方案12345銷(xiāo)售收入（1）800080008000800080

13、00付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）-（5）38003560332030802840乙方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表表7-2 7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-10000-

14、10000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3200320032003200320032003200320032003200 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-12000-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值20002000 營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收30003000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-15000-150003

15、800380035603560332033203080308078407840 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對(duì)于這類(lèi)指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù) 一、凈現(xiàn)值(net present value縮寫(xiě)為NPV) 1凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟 計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資額投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算

16、為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果建設(shè)期超過(guò)1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值 2凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 獨(dú)立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納 互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值的計(jì)算 例例7-2 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-1和表7-2）,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)項(xiàng)目資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： 凈現(xiàn)值的計(jì)算 乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下 :年份年份n n各年的各年的NCFNCF（1 1）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n)P/F,i,n)（2 2）現(xiàn)值（現(xiàn)值（3 3）= =（1 1） （2 2

17、）1 12 23 34 45 538003800356035603320332030803080784078400.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213454345429412941249324932104210448694869總現(xiàn)值總現(xiàn)值15861NPV乙乙 =未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值-初始投資額初始投資額 =15861-（12000+3000） =861 甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇甲方案。甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇甲方案。練習(xí)練習(xí)1 1：某企業(yè)擬建一個(gè)廠(chǎng)房，需投入：某企業(yè)

18、擬建一個(gè)廠(chǎng)房，需投入200200萬(wàn)元，萬(wàn)元，直線(xiàn)法折舊，直線(xiàn)法折舊，N=10N=10年，期末無(wú)殘值。該工程當(dāng)年，期末無(wú)殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲得凈利潤(rùn)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲得凈利潤(rùn)1010萬(wàn)元。萬(wàn)元。I=10%,T=40%,I=10%,T=40%,判斷該項(xiàng)目是否可行？判斷該項(xiàng)目是否可行？ NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =-200+30 =-200+30* *6.14466.1446 =-200+184.338= -15.662 =-200+184.338= -15.662萬(wàn)萬(wàn) 該

19、項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，該項(xiàng)目不可行。該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，該項(xiàng)目不可行。 如果每年獲利如果每年獲利1818萬(wàn)元，判斷該項(xiàng)目是否可行？萬(wàn)元，判斷該項(xiàng)目是否可行？NPV=-200+(18+20)NPV=-200+(18+20)* *6.1446=-200+233.4948=33.49486.1446=-200+233.4948=33.4948萬(wàn)萬(wàn)該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0 0，該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。，該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。練習(xí)練習(xí)2 2：假設(shè)某企業(yè)擬建一個(gè)廠(chǎng)房，需投入：假設(shè)某企業(yè)擬建一個(gè)廠(chǎng)房，需投入200200萬(wàn)元，假設(shè)建設(shè)期為萬(wàn)元，假設(shè)建設(shè)期為1 1年，投入資金分別年，投入資金分別于年初、年末

20、各投入于年初、年末各投入100100萬(wàn)元，直線(xiàn)法折舊，經(jīng)營(yíng)期為萬(wàn)元，直線(xiàn)法折舊，經(jīng)營(yíng)期為1010年，期末有殘值年，期末有殘值1515萬(wàn)元。萬(wàn)元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲凈利該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲凈利2020萬(wàn)元。萬(wàn)元。I=10%,I=10%,判斷該項(xiàng)目是判斷該項(xiàng)目是否可行否可行? ?3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu) 點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 能夠反映各種投資方案的凈收益缺 點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目

21、進(jìn)行評(píng)價(jià)。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即企業(yè)投資要求的最低報(bào)酬率。二、內(nèi)涵報(bào)酬率1.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程 (1)如果每年的NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 例1：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。按簡(jiǎn)單方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率如下： NCF0=-C0, NCFt50000元 （P/A,IRR,15)=254580/50000=5.092 查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表： （P/A,18,15)=5.092 所以 IR

22、R=18% 即：該方案的內(nèi)部收益率為18。 項(xiàng) 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 (2)如果每年的NCF不相等 （試誤法+內(nèi)插法） 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，直至找到凈現(xiàn)值與零比較接近的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/F,11%,n）現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 19.992 減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） - 0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等

23、先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/F,10%,n）現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 20.568減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） 0.568 因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出 最終結(jié)果。甲方案 例：例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠(chǎng)房，需投入某企業(yè)擬建一

24、個(gè)廠(chǎng)房，需投入200200萬(wàn)元，直線(xiàn)法折舊，萬(wàn)元，直線(xiàn)法折舊，N=10N=10年，年，期末無(wú)殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲稅前利潤(rùn)期末無(wú)殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲稅前利潤(rùn)2525萬(wàn)元。企業(yè)要求萬(wàn)元。企業(yè)要求的的i=10%,T=40%,i=10%,T=40%,則則IRR=?,IRR=?,該方案是否可行？該方案是否可行？ NPV=-200+(25*60%+20)* (P/A,IRR,10)=0 (P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142 經(jīng)查表， C1=(P/A,10%,10)=6.1446 i1=10% C2 =(P/A,12%,10

25、)=5.6502 i2=12% IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2) =因?yàn)閕=10%IRR,所以該項(xiàng)目可行。 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱(chēng)利潤(rùn)指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù) 獲利指數(shù) 計(jì)算公式計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，

26、有利于在初始投能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富。能獲得的財(cái)富?？偨Y(jié) （1）NPV=未來(lái)現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值-初始投資額的現(xiàn)值 （2）IRR：使得NPV0時(shí)的報(bào)酬率。 （3）PI=未來(lái)現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值初始投資額的現(xiàn)值 決策規(guī)則： 當(dāng)NPV0時(shí)，則PI1，則IRR大于K（項(xiàng)目資本成本）；所以三個(gè)指標(biāo)具有一致性。 4 4、貼現(xiàn)回收期、貼現(xiàn)回收期 貼現(xiàn)回收期需要將投資引起的未來(lái)現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，當(dāng)未來(lái)貼現(xiàn)回收

27、期需要將投資引起的未來(lái)現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，當(dāng)未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。 1 1）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種年金形式下，假）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為定經(jīng)歷幾年所取得的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（P/A,i,nP/A,i,n）則：）則： （P/A,i,nP/A,i,n）原始投資額現(xiàn)值）原始投資額現(xiàn)值/ / 每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量 計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，

28、通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出回收期?；厥掌?。 投資回收期01234-10030303030-70-40-1020投資回收期=3+10/30=3.33年01234-1003030303027.2724.7822.5320.49 貼現(xiàn)回收期（I=10%）-72.73-47.95-25.42-4.9353053018.6313.7貼現(xiàn)回收期=4+4.93/18.63=4.26年例：例：A A礦山準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購(gòu)一種機(jī)床。甲購(gòu)價(jià)為礦山準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購(gòu)一種機(jī)床。甲購(gòu)價(jià)為3500035000元，投入使用后，元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為每年現(xiàn)金凈流量為70007000元；乙購(gòu)價(jià)為

29、元；乙購(gòu)價(jià)為3600036000元，投入使用后，每年元，投入使用后，每年NPFNPF為為80008000元。元。(i=9%)(i=9%)試用回收期法決策該廠(chǎng)應(yīng)該選購(gòu)哪種機(jī)床。試用回收期法決策該廠(chǎng)應(yīng)該選購(gòu)哪種機(jī)床。 （1 1） （P/A,i,nP/A,i,n）甲）甲35000/7000=5 , 35000/7000=5 , （P/A,i,nP/A,i,n）乙）乙36000/8000=4.5.36000/8000=4.5. (2) (2) 根據(jù)題意，資本成本率為根據(jù)題意，資本成本率為9 9，查表得知當(dāng)，查表得知當(dāng)i=9i=9時(shí)，第時(shí)，第6 6年年年年金現(xiàn)值系數(shù)為金現(xiàn)值系數(shù)為4 4486486，第，

30、第7 7年年金現(xiàn)值系數(shù)為年年金現(xiàn)值系數(shù)為5 5033033。這樣，由于甲機(jī)。這樣，由于甲機(jī)床系數(shù)為床系數(shù)為5 5，乙機(jī)床系數(shù)為，乙機(jī)床系數(shù)為4. 54. 5，相應(yīng)的回收期運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算，得知，相應(yīng)的回收期運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算，得知甲機(jī)床甲機(jī)床n=6n=69494年，乙機(jī)床，年，乙機(jī)床，n=6n=60303年。年。 6 6 n 7n 7 4.486 5(4.5) 5.033 4.486 5(4.5) 5.033 n n甲甲6.946.94年年 n n乙乙6.036.03年年 2 2每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的計(jì)算方法。在這種情況下，應(yīng)把每

31、年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。(不考慮時(shí)間價(jià)值的項(xiàng)目不考慮時(shí)間價(jià)值的項(xiàng)目回收期，回收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年）年） 例例1212：A A公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，需投資公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，需投資150000150000元，使用年限為元，使用年限為5 5年，每年現(xiàn)金流年，每年現(xiàn)金流量不等，量不等，i=5%,i=5%,計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。 解：公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為： 項(xiàng)目回收期3+(150000-112145)/41150=392(年)回收期法的回收期法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)便、

32、易于理解。這種方法是以回收期的長(zhǎng)短來(lái)衡量?jī)?yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)便、易于理解。這種方法是以回收期的長(zhǎng)短來(lái)衡量方案的優(yōu)劣，投資的時(shí)間越短，所冒的風(fēng)險(xiǎn)就小些。可見(jiàn)，回收期法是一種方案的優(yōu)劣，投資的時(shí)間越短，所冒的風(fēng)險(xiǎn)就小些?？梢?jiàn)，回收期法是一種較為保守或穩(wěn)妥的方法。較為保守或穩(wěn)妥的方法?；厥掌诜ǖ幕厥掌诜ǖ牟蛔阒幨怯?jì)算回收期時(shí)只考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量不足之處是計(jì)算回收期時(shí)只考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量=原投資原投資額的部分，沒(méi)有考慮超過(guò)原投資額的部分。顯然，回收期額的部分，沒(méi)有考慮超過(guò)原投資額的部分。顯然，回收期 長(zhǎng)的項(xiàng)目，其超過(guò)長(zhǎng)的項(xiàng)目，其超過(guò)原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回收期短的項(xiàng)目少。原投資額的現(xiàn)金流量并不一定比回

33、收期短的項(xiàng)目少。投資回收期計(jì)算方法計(jì)算方法 如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。投資回收期代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，項(xiàng)目為元，項(xiàng)目為期期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-57-5，試計(jì)算該方案的，試計(jì)算該方案的投資回收期。投資回收期。表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量累計(jì)收回投資額累計(jì)收回投資額年末尚未回收的投資額年末尚未回收的投資額1 12 23 34 45 53000300030003000300030003000300030003000300060009000120