有效資本市場ppt課件

1、 Risk and ReturnRisk and Return Risk defined and measured. Return defined and measured. Standard deviation and covariance. Risk and diversification. Portfolios beta. Capm:capital assets pricing model.第一節(jié)第一節(jié) 有效資本市場有效資本市場一、效率層次一、效率層次費(fèi)馬定義費(fèi)馬定義:弱勢市場弱勢市場:未預(yù)期收益率與以前未預(yù)期收益率不未預(yù)期收益率與以前未預(yù)期收益率不相相關(guān)，關(guān)，半強(qiáng)勢市場半強(qiáng)勢市場: 未

2、預(yù)期收益率與任何可利用的公共未預(yù)期收益率與任何可利用的公共 信息不相關(guān)。信息不相關(guān)。強(qiáng)勢市場強(qiáng)勢市場: 未預(yù)期收益率與任何信息都不相關(guān)，未預(yù)期收益率與任何信息都不相關(guān)， 無論這種信息是公開的還是內(nèi)無論這種信息是公開的還是內(nèi)部的。部的。 紐約證券買賣所 上海和深圳兩市股票市場 二、套利效率二、套利效率 套利arbitrage: 套利指找到根本一樣的兩種東西，買入廉價(jià)的而賣出貴的。 當(dāng)套利時(shí)機(jī)不存在時(shí)，證券價(jià)錢就平衡了。 市場效率是指不存在套利時(shí)機(jī)，一切套利時(shí)機(jī)被套利者消除了。 三、市場效率的例外三、市場效率的例外 1987年10月19日，美國股市崩盤. 反常事件， 影響市場效率的變量很多， 完全

3、左右這些變量的能夠性又太少， 變量在某一時(shí)辰聚集在一點(diǎn)或一條線上， 崩盤景象。 第二節(jié)第二節(jié) 有價(jià)證券組合有價(jià)證券組合 一、期望收益一、期望收益 兩種或兩種以上的證券組合的期望收益兩種或兩種以上的證券組合的期望收益率率 .mjjjpArr1rj是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；m是證券組合中證券種類總數(shù)；表示從證券A到證券m的加總。 Illustration One kind: euro 100% Expected return: 14% Rp = 14% x 100% = 14%2 kinds Euro and dollar: 14% and 14% vs 70

4、% and 30% respectively. Rp= 14% x 70% + 14%x 30% = 9.8% + 4.2% = 15%3 kinds Euro , dollar and rmb: Exp.: 14% ,15% and 18%. Proportion: 40% ,30% and 30% respectively. Rp= 14% x 40% + 15%x 30% + 18% x 30% = 5.6% + 4.5%+5.4% = 15.5%4 kinds Euro , dollar and rmb and rubee: Exp.: 14% ,15% , 18% and 22%.

5、Proportion: 30% ,30% , 20% &20% respectively. Rp= 14% x 30% + 15%x 30% + 18%x 20% + 22 x 20% = 4.2% + 4.5%+3.6% + 4.4% = 16.7%mjjjpArr1經(jīng) 濟(jì) 情況 發(fā) 生 概率證券A的收益率%shipping證券B的收益率%shipmaking昌盛正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行為，兩種證券在3種經(jīng)濟(jì)形狀下的單期收益率。 證券A%證券B%期望值規(guī)范差14.010.711.51.5期望值和規(guī)范差如下 :14.0%(0.5)11.5%(0.

6、5)12.75%。加權(quán)平均規(guī)范差是10.7%(0.5)1.5%(0.5)6.1%。經(jīng)濟(jì)情況概率組合收益率%portflio昌盛正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)14%(0.50)4%(0.25)12.75%，規(guī)范差是(0.190.1275)2(0.25)(0.140.1275)2(0.50)(0.400.1275)2(0.25)1/25.4%。mjmkjkkjpAA11三、協(xié)方差三、協(xié)方差證券組合收益率概率分布的規(guī)范差證券組合收益率概率分布的規(guī)范差m是證券組合中證券種類總數(shù)；是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；Ak是投資于證券k

7、的資金占總投資額的比例；jk是證券j和證券k收益率的協(xié)方差。4, 43 , 42, 41 , 44, 33 , 32, 31 , 34, 23 , 22, 21 , 24, 13 , 12, 11 , 1五、相關(guān)數(shù)的取值范圍五、相關(guān)數(shù)的取值范圍 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù):-1和和+1之間。之間。 1: 成比例；成比例； -1: 減少減少/負(fù)比例，負(fù)比例， 0: 兩者不相關(guān)，兩者不相關(guān)， 期望收益率是期望收益率是 Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%condition A portfolio with 2 securities. One expected 12% and st

8、.11%. One expected 18% and st.19%. Correlation coefficient: 0.2 Investment: 50% each.mjmkjkkjpAA11Covariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%Std devi: (11%)(.5)+(19(.5)=15%組合組合對港口的投資比例對航運(yùn)的投資比例組合期望收益率/%組合規(guī)范差/%1234561.00

9、.80.60.40.2000.20.40.60.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.00二、多角化二、多角化 1.風(fēng)險(xiǎn)分散效果是相當(dāng)顯著的。 2.當(dāng)相關(guān)系數(shù)僅為0.2時(shí)，抵消效應(yīng)還是存在的。 3.它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。 4. 2到最大期望收益率組合6的那段曲線。 5. 投資比例的變動只能影響在時(shí)機(jī)集曲線上的位置。 三、相關(guān)性三、相關(guān)性 證券收益率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)多角證券收益率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)多角化效應(yīng)就越弱。化效應(yīng)就越弱。 證券收益率間的相關(guān)系數(shù)越小，時(shí)機(jī)集證券收益率間的相關(guān)系數(shù)越小，時(shí)機(jī)集合曲線的彎曲程度越大

10、，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)合曲線的彎曲程度越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也就越強(qiáng)。也就越強(qiáng)。第四節(jié) 多種證券組合的時(shí)機(jī)集 一、時(shí)機(jī)集一、時(shí)機(jī)集 不同證券收益率相互抵消，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)多角化效應(yīng)。 有效集又稱為有效邊境， 馬可維茨的均值方差定理：投資者應(yīng)該在有效集上尋覓證券組合。 有效集合是根據(jù)優(yōu)勢組合來確定的， 證券組合優(yōu)于單個(gè)證券的緣由在于多角化投資可降低風(fēng)險(xiǎn)二、成效函數(shù)和投資者選擇二、成效函數(shù)和投資者選擇無差別曲線：期望收益率和規(guī)范差的恣意組合對投無差別曲線：期望收益率和規(guī)范差的恣意組合對投資者來說是一樣的。資者來說是一樣的。無差別曲線越陡，投資者就越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。無差別曲線越陡，投資者就越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。 三、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 全部

11、的期望收益率(w) (風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益率) + (1w) (無風(fēng)險(xiǎn)利率)， 1w：投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 有貸款，那么w小于1； 假設(shè)有借款，那么w大于1。 總規(guī)范差是w乘以風(fēng)險(xiǎn)證券組合規(guī)范差， 六、全球性的多角化六、全球性的多角化 投資者能獲得比只向一個(gè)國家投資時(shí)更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。Cosco: 5 areas listed. 不同國家的經(jīng)濟(jì)周期不是完全同步的， 一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)疲軟可以被另一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)昌盛抵消。 匯率風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)要素也加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。 在過去的10年里，其他國家證券的平均期望收益率和規(guī)范差都比美國和中國證券高。 第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 假設(shè) 資本市場是高效率

12、的， 投資者的信息暢通， 買賣本錢是零， 對投資者投資活動的限制可以忽略不計(jì)， 沒有稅賦， 并且不存在影響證券價(jià)錢的大投資者。 投資者對單個(gè)證券的能夠收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)大體上一致， 而且他們的估計(jì)是建立在一樣持有期的 代表上述兩組超額收益率的預(yù)期關(guān)系1. 值市場組合的預(yù)期超額收益率越大，那么單個(gè)股票超額收益率越高。，它是特征線在縱軸上的截距。2. 值特征線的斜率，闡明單個(gè)股票超額收益率相對于市場組合超額收益率的敏感度。1風(fēng)險(xiǎn)的放大作用單個(gè)股票的特征線的斜率，即系數(shù)越大，它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。2獲取系數(shù)3非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可躲避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可躲避 CAPM假定除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外一切的風(fēng)險(xiǎn)都已分散掉 jfmfjRRRR二、單個(gè)股票的期望收益率二、單個(gè)股票的期望收益率1. 1. 期望收益期望收益 06.17 .040.03 .160.0p2. 系數(shù)的可加性組合的系數(shù)是 %3 .1206. 107. 012. 007. 0pR組合股票的期望收益率將是 2mmjjmjr3. 期望收益率的另一種表述股票j的系數(shù)可表示為 式中： rjmjm是股票j和市場組合收益率的協(xié)方差； rjm是二者之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)； j是股票j收益率概率分布的規(guī)范差； m是市場組合報(bào)酬率概率分布的規(guī)范差； 是市場組合收益率分布