第九章長期投資決策

1、第九章長期投資決策第一節(jié) 長期投資概述一、投資的含義二、企業(yè)投資的分類直接投資和間接投資短期投資和長期投資對外投資和對內(nèi)投資實物投資和金融投資流動資產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)投資生產(chǎn)經(jīng)營投資和技術(shù)改造投資、研發(fā)投資（R&D）三、長期投資的含義和特點1.投資數(shù)額大2.回收周期長3.投資風險大4.變現(xiàn)能力差四、長期投資決策的程序1.提出投資項目2.項目可行性分析及評價3.決策4.執(zhí)行5.再評價第二節(jié) 現(xiàn)金流量的含義及計算一、現(xiàn)金流量的含義長期投資的過程就是一個使用現(xiàn)金和收回現(xiàn)金的過程，由此產(chǎn)生了現(xiàn)金流出、現(xiàn)金流入和現(xiàn)金凈流量。無論長期投資過程是重新購置材料設(shè)備還是使用舊的資產(chǎn)，我們都要把其

2、換算成現(xiàn)金（可變現(xiàn)價值）。使用現(xiàn)金流量指標便于衡量投資的收回情況和投資回報的大小。項目周期營運期建設(shè)期現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入建設(shè)起點終結(jié)點二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）初始現(xiàn)金流量1.建設(shè)投資2.流動資金投資（二）營業(yè)現(xiàn)金流量1.營業(yè)現(xiàn)金收入2.付現(xiàn)營運成本3.支付的各項稅款（流轉(zhuǎn)稅、所得稅）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量1.回收的固定資產(chǎn)殘值2.回收的流動資金三、凈現(xiàn)金流量的計算（一）各個時期的凈現(xiàn)金流量的計算1.初始現(xiàn)金凈流量= - 初始投資額 = -（固定資產(chǎn)投資+流動資金投資+其他投資）2.營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本（ 1-所得稅稅率）+折舊*所得稅稅率=

3、（營業(yè)收入-營業(yè)成本）（ 1-所得稅稅率）+折舊=凈利潤+折舊3.終結(jié)現(xiàn)金凈流量=固定資產(chǎn)變價收入+收回原墊支的流動資金（二）計算凈現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題1.區(qū)分相關(guān)現(xiàn)金流量和不相關(guān)現(xiàn)金流量2.不要忽視機會成本3.考慮對其他項目的影響（三）計算舉例（p263)第三節(jié) 長期投資決策評價指標的計算一、主要指標二、指標的分類和使用規(guī)則（一）貼現(xiàn)指標和非貼現(xiàn)指標（二）正指標和反指標（三）絕對數(shù)指標和相對數(shù)指標（四）主要指標、次要指標和輔助指標（五）簡單指標和復雜指標三、主要指標的含義及計算（一）投資報酬率、會計收益率、投資收益率（ARR）投資報酬率=營運期年均凈現(xiàn)金流量/初始投資額（本書）會計收益率=

4、年均凈利潤/原始投資額（注冊）投資收益率=年均息稅前利潤/項目總投資（職稱考試）（二）靜態(tài)投資回收期（PP）初始投資額全部收回的期間（包括建設(shè)期和不包括建設(shè)期）（三）凈現(xiàn)值（NPV）（四）現(xiàn)值指數(shù)（PIPI）=投資回報的現(xiàn)值/初始投資額 兩者的關(guān)系可以表達為：0(1)nttttION P Vk00(1)(1)11nnttttttIONPVA BkkANPVPINPVRBB （五）內(nèi)含報酬率（IRR） 內(nèi)含報酬率是使凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率，即使 倒算出的K，就是內(nèi)含報酬率 。 內(nèi)含報酬率的解析： 假設(shè)一個人投資某企業(yè)20萬元，企業(yè)答應(yīng)每年年末給該投資者4萬元收益，連續(xù)8年。那么，投資者的該項投資內(nèi)含

5、著多高的收益率呢？ 解：這其實是一個年金問題，通常我們可以把20萬元作為年金現(xiàn)值，把4萬元作為年金，計算出年金現(xiàn)值系數(shù)，再用插值法計算出利率。我們也可以使用計算機來計算IRR(見EXCEL函數(shù)），可得IRR=12%.該計算過程其實和計算凈現(xiàn)值如出一轍。這個問題也可以理解為某人投資20萬元，每年年末從企業(yè)取出4萬元，連續(xù)8年，最后一年連本帶利取凈，需要多高的收益率才能滿足這種要求。推導的公式和年金計算以及凈現(xiàn)值為0的計算是一樣的。 00(1)nttttIONPVk1801844.200(1)(1)(1)44.4/,i 8 =20(1)(1)nttttIONPVkkkP Akk也就是（，）(六）E

6、XCEL財務(wù)函數(shù)計算各種指標舉例第四節(jié) 投資評價指標的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新改造決策1.【例9-10】舊設(shè)備新設(shè)備差量現(xiàn)金流投資額30000220000-190000年銷售收入20000025000050000年付現(xiàn)成本150005000-10000年折舊100003000020000殘值04000040000營運期年凈現(xiàn)金流量增加4400044000現(xiàn)金流40000-190000440004400044000440004400084000i=12%01 23456-19000039285.714335076.5306131318.330927962.824966.7842557.01NPV11

7、167.1671￥9,970.68不精確2.【例9-11】變現(xiàn)價值 600 2400購買成本 殘值 -200 殘值 -300700700700700700700700 運行成本400400400400400400400400400400600/(P/A,15%,6)=159-300/(F/A,15%,10)= -15 綜合年成本 836-200/(F/A,15%,6)= -232400/(P/A,15%,10)=478 綜合年成本 863舊設(shè)備新設(shè)備0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10二、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟使用壽命【例9-12】見EXCEL計算實

8、例運行成本投資成本年均成本使用年限成本四、長期投資決策中折現(xiàn)率的選擇(一) 資金成本率資金成本是項目或企業(yè)籌集和使用資金所產(chǎn)生的代價，包括籌資費用和用資費用。1.公共項目的資金成本率根據(jù)項目所需資金總額和籌資渠道，分別計算每一種籌資方式的籌資成本，然后用加權(quán)平均法計算綜合資金成本，如某大型建設(shè)項目所需資金中，來自國債資金3000萬元，資金成本率為5%，來自商業(yè)銀行貸款2000萬元，資金成本率為6%，來自民間投資5000萬元，資金成本率為8%，那么，該項目的綜合資金成本率為：2.企業(yè)項目的歷史資金成本率企業(yè)資金的籌資方式包括吸收直接投資、銀行貸款、企業(yè)債券、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等。各種方式籌集的資

9、金都可以用于企業(yè)項目的投資。企業(yè)項目投資評價可以選擇企業(yè)籌資的綜合資金成本率，計算方法和公共項目相同。3.邊際資金成本率大型企業(yè)往往每年安排一定數(shù)量的投資項目，每一個投資項目的內(nèi)部收益率都是不一樣的。隨著企業(yè)投資額的增加，企業(yè)可選擇機會減少，內(nèi)部收益率逐步下降，但資金成本會隨之上升。如果企業(yè)有比較完整的投資收益率和邊際資金成本的變化數(shù)據(jù)，可以選擇能夠使企業(yè)達到最大投資規(guī)模的邊際資金成本作為折現(xiàn)率（下圖的A點）。資金成本內(nèi)部收益率Q（籌資額）A最佳投資規(guī)模邊際資金成本 (二) 無風險投資報酬率 資金時間價值是指在無風險和無通貨膨脹的條件下全社會平均的投資報酬率。實際評價中，無風險投資報酬率可以使

10、用銀行的貼現(xiàn)率或者長期國債的利息率。 (三) 風險投資報酬率加無風險投資 嚴格來說，必要投資報酬率也是一種資金成本，是一種機會成本。投資是為了獲得投資回報，在投資項目未來的收益及成本不確定的情況下，投資就是在冒風險。投資者除了應(yīng)得到無風險投資報酬率外，還要求獲得與其所冒風險相應(yīng)的風險投資報酬率。 1.風險投資報酬率的確定 （1）變異系數(shù)法風險即不確定性，風險的估計通常采用概率的方法。當能夠?qū)ν顿Y項目未來出現(xiàn)的各種結(jié)果及概率進行準確估計的條件下，用項目的標準差或變異系數(shù)來衡量項目風險的大小。 風險投資報酬率=變異系數(shù)*風險價值系數(shù)（2）系數(shù)法羅伯特-哈莫達提出了利用系數(shù)估計項目風險的方法。該方法利用MM模型和資本資產(chǎn)定價模型之間的關(guān)系，通過可以觀察到的上市公