中國鋁業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略

1、中國鋁業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略聲明聲明本報(bào)告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資料分析而得。 這些數(shù)據(jù)在項(xiàng)目進(jìn)行期間經(jīng)多次更新，報(bào)告中的分析也是采用更新后的數(shù)據(jù)，最終更新時(shí)間和本文件顯示日期一致埃森哲公司認(rèn)定公司公司提供的數(shù)據(jù)如實(shí)反映了目前和未來的產(chǎn)量、儲(chǔ)量、銷售額、成本、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數(shù)據(jù)的正確性。1.如果本報(bào)告中所采用的數(shù)據(jù)在未來發(fā)生變動(dòng)，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實(shí)這些數(shù)據(jù)的變動(dòng)是否會(huì)改變埃森哲公司在本報(bào)告中提出的結(jié)論和建議。如果數(shù)據(jù)的改動(dòng)幅度很大，公司公司和其他有關(guān)方面應(yīng)重新評(píng)估本報(bào)告中的相關(guān)策略建議并作必要的調(diào)整。 ContentContentn

2、綜述綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結(jié)總結(jié)n策略實(shí)施的關(guān)鍵措施策略實(shí)施的關(guān)鍵措施n附件附件內(nèi)容內(nèi)容公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向，突出其在氧化鋁公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向，突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。市場吸引力市場吸引力高高中中低低公司的競爭能力定位公司的競爭能力定位弱弱中中強(qiáng)強(qiáng)策略定位策略定位 綜述綜述電解鋁電解鋁注: 圓圈的大小表示市場的

3、總需求價(jià)值（美元）氧化鋁氧化鋁板帶板帶 型材、棒、型材、棒、管及線管及線 箔箔 模具鑄造模具鑄造產(chǎn)品產(chǎn)品公司的最佳戰(zhàn)略是定位于公司的最佳戰(zhàn)略是定位于專業(yè)化的資源性公司專業(yè)化的資源性公司ContentContent第二階段的重點(diǎn)第二階段的重點(diǎn)n在第一階段對(duì)市場吸引力和公司的競爭地位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析公司由于低投資成本而獲得的優(yōu)勢(shì)，并評(píng)測因此公司所獲得的財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)n在建立的基準(zhǔn)模型，即假定公司未來市場發(fā)展處于保守條件下，評(píng)測在各子公司盡職報(bào)告中闡述的策略所帶來的價(jià)值（凈現(xiàn)值）。并確定是否還存在其它的策略選擇以使現(xiàn)有的運(yùn)營和新建設(shè)施創(chuàng)造更大的價(jià)值n如果保守模型中不包含一些對(duì)公司有利，且公司可以

4、達(dá)到的機(jī)會(huì)，則確定這些策略是否不同或需要改變，例如由于電力體制改革而獲得較低的電價(jià)，拜爾選礦法的技術(shù)突破可以獲得廣泛推廣，及其它的可以達(dá)到的指標(biāo)性的成本降低n確定公司成功實(shí)施策略所需要的各種運(yùn)營方式的改變，而對(duì)于組織設(shè)置，管理流程所需要的改變則包括在另外的報(bào)告中。在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持策略實(shí)施的措施。策略實(shí)施的措施。ContentContent摘要摘要n中國的氧化鋁和電解鋁市場前景喜人，公司在這個(gè)市場上具有相對(duì)的競爭優(yōu)勢(shì)。然而它在國內(nèi)市場上的成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)有助于它尋求向國際市場的

5、擴(kuò)張。鋁加工行業(yè)前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競爭優(yōu)勢(shì)n不論采用何種經(jīng)營策略，現(xiàn)有生產(chǎn)成本的降低都是最重要的。根據(jù)我們的分析，除了降低成本以外，公司的發(fā)展策略將是：(1) 對(duì)氧化鋁業(yè)務(wù)采取積極的增長策略，集中注意力于擴(kuò)大產(chǎn)能，控制資 源，降低成本和提高質(zhì)量 (2)力爭從政府那里得到優(yōu)惠的電力價(jià)格(3) 在得到具有競爭性的條件的時(shí)候發(fā)展電解鋁 (4) 注視鋁加工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在條件具備的時(shí)候伺機(jī)進(jìn)入高附加值的板塊n為了實(shí)施這些發(fā)展策略，我們提出了一系列事關(guān)策略的關(guān)鍵性舉措和粗線條的實(shí)施方案，包括投資計(jì)劃，降低成本計(jì)劃，以及支持實(shí)現(xiàn)這些策略的基礎(chǔ)設(shè)施方面的舉措ContentContentn綜述

6、綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結(jié)總結(jié)n策略實(shí)施的關(guān)鍵措施策略實(shí)施的關(guān)鍵措施n附件附件內(nèi)容內(nèi)容公司在以下三個(gè)方面具有競爭優(yōu)勢(shì)。公司在以下三個(gè)方面具有競爭優(yōu)勢(shì)。n接近或低于世界水平的占用資本 如果公司與西方競爭對(duì)手具有同樣的息稅前利潤水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本回報(bào)率n低的折舊 與西方競爭對(duì)手相比，如果雙方具有同樣的噸現(xiàn)金經(jīng)營成本，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤提高n在同樣的經(jīng)營成本下，

7、公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。注: 1. 固定資產(chǎn)包括土地, 廠房, 機(jī)器設(shè)備及其它資本投資凈值 2. 流動(dòng)資本=庫存+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款目前目前, , 公司的每噸氧化鋁經(jīng)營資本指標(biāo)略高于世界平均公司的每噸氧化鋁經(jīng)營資本指標(biāo)略高于世界平均 水平，但有兩水平，但有兩家廠低于世界平均水平。家廠低于世界平均水平。美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 3流動(dòng)資本固定資產(chǎn)占用經(jīng)營資本占用經(jīng)營資本24150049155734345050363768375122946246045319729337162459071712383110414615713293341301002

8、00300400500600700800美鋁加鋁世界平均中鋁平均長城貴州山東平果山西中州資料來源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部 在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢(shì)在于較低的占用經(jīng)營資本，包括固定資在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢(shì)在于較低的占用經(jīng)營資本，包括固定資產(chǎn)以及流動(dòng)資本。產(chǎn)以及流動(dòng)資本。數(shù)據(jù)來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財(cái)務(wù)部，1999; 3. 埃森哲分析注: 1. 固定資產(chǎn)包括廠房、設(shè)備以及其它資本投資凈值等; 2. 流動(dòng)資本 =存貨 + 應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款流動(dòng)資本固定資產(chǎn)世界平均105313198541165占用經(jīng)營資本占用經(jīng)營資本10398371

9、18715126967671374983399607925958593846-71139205439432128361261319-20002004006008001000120014001600青海平果貴州長城山東中鋁平均世界平均美國美鋁平均加拿大 加鋁平均美元美元/ /噸噸ALAL2001世界平均8188268378488599259585938461881811781881933612613191288.68.60200400600800100012001400中鋁中鋁中鋁中鋁中鋁 中鋁世界平均美國 美鋁平均加拿大加鋁平均即使考慮到可能增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢(shì)仍將繼續(xù)保持。即使考慮到可能

10、增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢(shì)仍將繼續(xù)保持。 環(huán)保投入環(huán)保投入數(shù)據(jù)來源: 1.埃森哲分析; 2.James F. King, 1999; 3. 公司盡職調(diào)查報(bào)告注: 1. 假定長城和山東有相同的資本資出，貴州、平果和青海有相同的資本資出；2. 以下為1999年數(shù)據(jù)：世界平均、 美國Aloca平均、加拿大Alcan平均流動(dòng)資本固定資產(chǎn)10531319854116510521036101510071006預(yù)測環(huán)保投入20052004200320021999美元美元/ /噸噸ALAL公司的每噸氧化鋁只需多賺公司的每噸氧化鋁只需多賺9.99.9美元就可以達(dá)到與世界平均水平相同的占用經(jīng)營美元就可以達(dá)到與世界平

11、均水平相同的占用經(jīng)營資本回報(bào)率資本回報(bào)率( (ROCE)ROCE)。有兩個(gè)廠好于世界平均水平。有兩個(gè)廠好于世界平均水平。經(jīng)營資本經(jīng)營資本/ /每噸氧化鋁每噸氧化鋁* *平果平果63795.6貴州貴州45067.5長城長城34351.5中州中州751112.7山東山東50375.5683102.555783.649173.7世界最佳世界最佳24136.1山西山西中鋁平均中鋁平均世界平均世界平均與世界平均水平之差別與世界平均水平之差別21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6與世界最佳水平之差別與世界最佳水平之差別59.531.415.476.639.466.447.537.6

12、0注: 經(jīng)營資本數(shù)據(jù)基于1999年中鋁財(cái)務(wù)報(bào)告及埃森哲分析結(jié)果.占用資本回報(bào)率為占用資本回報(bào)率為15%的息的息稅前利潤稅前利潤在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對(duì)手需要在每噸電解鋁多賺在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對(duì)手需要在每噸電解鋁多賺4040美元美元的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報(bào)率。的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報(bào)率。經(jīng)營資本經(jīng)營資本/噸噸占用資本回報(bào)率為占用資本回報(bào)率為15%的的息稅前利潤息稅前利潤青海青海696104平果平果1512227貴州貴州1187178長城長城837126山東山東103915610531581319198美國美國 Alcoa

13、 平均平均854128公司平均公司平均世界平均世界平均與世界平均的差值與世界平均的差值-9329-20-72-42-400-70與美國與美國Alcoa平均的差平均的差值值-249950-32830700數(shù)據(jù)來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財(cái)務(wù)部, 1999; 3. 埃森哲分析125043302326273738520102030405060美鋁加鋁世界平均 中鋁平均長城山東山西貴州平果中州與國際競爭對(duì)手相比與國際競爭對(duì)手相比, , 公司的競爭優(yōu)勢(shì)之一在于其較低的折舊水平公司的競爭優(yōu)勢(shì)之一在于其較低的折舊水平( (氧化鋁氧化鋁) )。折舊折舊* *美元美元/ /

14、噸噸ALAL2 2O O3 3* 注：為便于比較對(duì)公司的折舊進(jìn)行了調(diào)整。調(diào)整后公司六家氧化鋁廠采用相同的折舊方法資料來源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部 9411766103020406080100120140中鋁世界平均美國美鋁平均加拿大加鋁平均公司較低的折舊水平公司較低的折舊水平( (電解鋁電解鋁) )* *。美元美元/噸噸公司折舊折舊折舊世界平均折舊* 注: 公司1999財(cái)務(wù)報(bào)表折舊數(shù)字為107, 此處折舊是為作比較而進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時(shí)公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法數(shù)據(jù)來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財(cái)務(wù)部, 1999; 3. 埃森哲分

15、析低的折舊因此，與世界平均水平相比，在現(xiàn)金經(jīng)營成本相同的情況下，公司將由于提取較低的因此，與世界平均水平相比，在現(xiàn)金經(jīng)營成本相同的情況下，公司將由于提取較低的折舊而使息稅前利潤增高。折舊而使息稅前利潤增高。銷售收入單位: 美元/噸現(xiàn)金經(jīng)營成本折舊息稅前利潤現(xiàn)金經(jīng)營成本折舊息稅前利潤公司平均公司平均世界平均世界平均注: 假定公司和世界其它電解鋁廠噸售價(jià)及現(xiàn)金經(jīng)營成本相同增加的息稅前利潤較低的折舊使息稅前利潤增加較低的折舊使息稅前利潤增加示意示意215045000500100015002000250030003500400045005000中鋁世界平均在同樣的經(jīng)營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以

16、較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力在同樣的經(jīng)營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。擴(kuò)張。美元美元/噸噸世界平均投資2350 美元/噸新建生產(chǎn)能力投資新建生產(chǎn)能力投資數(shù)據(jù)來源: 1.JP Morgan Securities, 2000年12月; 2.公司“十五”投資計(jì)劃以上的這些優(yōu)勢(shì)以及在國內(nèi)鋁業(yè)市場中的地位均體現(xiàn)出公司較為樂觀的以上的這些優(yōu)勢(shì)以及在國內(nèi)鋁業(yè)市場中的地位均體現(xiàn)出公司較為樂觀的財(cái)務(wù)業(yè)績。財(cái)務(wù)業(yè)績。n除中州廠外, 所有其它廠的現(xiàn)金經(jīng)營利潤(EBITDA)在2000年均有大幅增長n除中州外, 公司各氧化鋁廠之息稅前利潤(EBIT)在2000年也是增長迅猛n在2

17、000年,中鋁氧化鋁廠之占用資本回報(bào)率(ROCE)高于國外競爭對(duì)手。這一結(jié)果在較大程度上來自當(dāng)年國內(nèi)市場上氧化鋁價(jià)格大幅上揚(yáng)氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁n從現(xiàn)金經(jīng)營利潤(EBITDA)水平來看，公司1999年的電解鋁業(yè)務(wù)是盈利的，這主要是由于青海、平果和貴州的利潤貢獻(xiàn)。不過，長城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利水平下降。n考慮息稅前利潤(EBIT)，公司整體而言1999年現(xiàn)金收入大于現(xiàn)金支出，這主要是青海、平果和貴州的現(xiàn)金利潤貢獻(xiàn)。不過，長城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)仍不容樂觀，他們的現(xiàn)金利潤為負(fù)n比較占用資本回報(bào)率(ROCE)，公司比較世界平均水平獲得較高的占用資本回報(bào)率。由于

18、山東和長城的虧損，使公司回報(bào)率有所降低。2000年經(jīng)營成本的上升，使得公司電解鋁廠的息稅前利潤較上年下降，導(dǎo)致公司2000年占用資本回報(bào)率下降至11% *注: 1. 占用資本回報(bào)率 = 息稅前利潤 / 占用經(jīng)營資本; 2. 占用經(jīng)營資本 = 固定資產(chǎn) + 存貨 + 應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款除中州之外除中州之外, , 中鋁其余各廠現(xiàn)金經(jīng)營利潤在中鋁其余各廠現(xiàn)金經(jīng)營利潤在20002000年均有大幅增長。年均有大幅增長。71.489.671.7101.935.274.9127.835.153.6174.2147.4174.2193.6241.8244.136.951.430.971.688.276.752

19、.97069050100150200250美鋁中鋁中州長城山西山東貴州平果現(xiàn)金經(jīng)營利潤現(xiàn)金經(jīng)營利潤 (EBITDA)美鋁中鋁中州長城山西山東貴州平果36. 971. 430. 951. 471. 669. 671. 7101. 935. 276. 774. 952. 988. 2127. 835. 17053. 6174. 269147. 4174. 2193. 6241. 8244. 1199819992000美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 3在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤，盡管長城和山東處于現(xiàn)金支出大于收在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤，盡管長城和山東處于現(xiàn)金支出大于收入的狀況，由

20、于青海、平果和貴州的貢獻(xiàn)，公司電解鋁總體現(xiàn)金收入在入的狀況，由于青海、平果和貴州的貢獻(xiàn)，公司電解鋁總體現(xiàn)金收入在19991999年大于支出。年大于支出。-115267337309-41249-680-487-276130191112193-216-21-98181164-800-600-400-2000200400199819992000美元美元/噸噸AL長城長城山東山東青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動(dòng)，我們采用19

21、99年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場價(jià)格現(xiàn)金經(jīng)營利潤現(xiàn)金經(jīng)營利潤 (EBITDA)EBITDA/Capital Employed38%22% 26% -5% -21% 24%在氧化鋁板塊，除中州廠外在氧化鋁板塊，除中州廠外, , 中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅前利潤中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅前利潤在在20002000年也是增長迅猛。年也是增長迅猛。12.340.128.263.160.740.022.6101.411.7129.9149.2169.3199.5203.124.132.112.161.732.046.933.1-1.5144.520.3-545951

22、45195美鋁中鋁平均中州長城山西山東平果貴州近三年息稅前利潤近三年息稅前利潤 (EBIT)美鋁中鋁平均中州長城山西山東平果貴州12.340.124.126.232.163.160.740.012.146.922.633.161.7101.432.0-1.511.7144.520.3129.9149.2169.3199.5203.1199819992000美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 394-6771-155-34614182178209-74-283149-791-528-114-1914788-1000-800-600-400-2000200400199819992000美元美

23、元/噸噸AL長城長城山東山東青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現(xiàn)金經(jīng)營利潤電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現(xiàn)金經(jīng)營利潤，但由于青海、平果和貴州的利潤貢獻(xiàn)，公司的電解鋁業(yè)務(wù)在，但由于青海、平果和貴州的利潤貢獻(xiàn)，公司的電解鋁業(yè)務(wù)在1999年盈利年盈利性很好。性很好。數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致2000年現(xiàn)金經(jīng)營利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動(dòng)，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場價(jià)格近

24、三年息稅前利潤近三年息稅前利潤 (EBIT)4.2%26.7%38.8%47.0%53.5%53.6%9.4%7.4%9.2%6.6%2.0%14.4%9.5%11.8%3.2%5.4%24.0%11.2%9.4%9.9%-0.4%12.8%33.6%0.4%-5%5%15%25%35%45%55%65%世界平均中鋁中州山西平果山東長城貴州中鋁上市公司氧化鋁廠之中鋁上市公司氧化鋁廠之占用資本回報(bào)率占用資本回報(bào)率高于世界平均水平。高于世界平均水平。世界平均中鋁平均中州山西平果山東長城貴州9.2%5.6%2.0%4.2%9.5%14.4%7.4%9.4%11.8%9.4%3.2%9.9%5.4%2

25、4.0%11.2%-0.4%12.8%33.6%0.4%26.7%38.8%47.0%53.5%53.6%199819992000占用資本回報(bào)率占用資本回報(bào)率 (ROCE)美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 3在計(jì)算公司的占用資本回報(bào)率時(shí),我們所選用的是：存貨+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款+固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。這種計(jì)算沒有包括公司各氧化鋁廠所占用的其他資本，如：其他應(yīng)收/應(yīng)付款、應(yīng)收/應(yīng)付票據(jù)等。如果將這些項(xiàng)目占用的資本考慮進(jìn)去，那么占用資本回報(bào)率會(huì)有較大的降低評(píng)述電解鋁板塊，比較占用資本回報(bào)率，山東和長城處于不利地位?？傮w而言，由于電解鋁板塊，比較占用資本回報(bào)率，山東和長城處于

26、不利地位?？傮w而言，由于青海、平果和貴州的貢獻(xiàn)，公司在青海、平果和貴州的貢獻(xiàn)，公司在1999年還是取得了令人滿意的占用資本回報(bào)年還是取得了令人滿意的占用資本回報(bào)率。率。占用資本回報(bào)率占用資本回報(bào)率 (ROCE)-4%5%-18%-34%1%26%12%18%-9%14%-34%-49%-11%12%-27%14%4%-17%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%199819992000長城長城山東山東青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅

27、前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動(dòng)，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場價(jià)格美元美元/噸噸AL14%9%17.20%1%-11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%199819992000同時(shí)，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回報(bào)率，同時(shí)，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回報(bào)率，但仍然低于世界先進(jìn)的電解鋁廠加拿大但仍然低于世界先進(jìn)的電解鋁廠加拿大Alcan。占用資本回報(bào)率占用資本回報(bào)率 (ROCE)加拿大加拿大 Alcan 平均平均公司平均公司平均世界平均世界平均世界平均公司平均5%3.2%加拿大

28、Alcan 平均數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析; 3. James F. King, 1999注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動(dòng)，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場價(jià)格美元美元/噸噸ALContentContentn綜述綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結(jié)總結(jié)n策略實(shí)施的關(guān)鍵措施策略實(shí)施的關(guān)鍵措施n附件附件內(nèi)容內(nèi)容世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過優(yōu)化影響價(jià)

29、值的因素以使資本投資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過優(yōu)化影響價(jià)值的因素以使資本投資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)最大化。最大化。價(jià)值樹價(jià)值樹占用資本回報(bào)率占用資本回報(bào)率息稅前利潤息稅前利潤占用經(jīng)營資本占用經(jīng)營資本資產(chǎn)和設(shè)資產(chǎn)和設(shè)施施運(yùn)營成本運(yùn)營成本收入收入股東權(quán)益股東權(quán)益+-(息稅前利潤/占用經(jīng)營資本)為了保證投資的經(jīng)濟(jì)性，我們對(duì)于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進(jìn)行了如下評(píng)估為了保證投資的經(jīng)濟(jì)性，我們對(duì)于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進(jìn)行了如下評(píng)估：各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴(kuò)產(chǎn)、技改、節(jié)能降耗項(xiàng)目而僅維持現(xiàn)有產(chǎn)量和成本水平的情況下所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值以及未來若干年的EVA、ROCE等指標(biāo)公司“十五”計(jì)劃中的各項(xiàng)投

30、資投資項(xiàng)目對(duì)相關(guān)各廠以及公司整體的股東價(jià)值的作用（增加還是減少公司價(jià)值）埃森哲項(xiàng)目組通過策略層面的分析提出的一些具體投資方案對(duì)相關(guān)各廠以及公司整體的股東價(jià)值的作用另外，該財(cái)務(wù)模型還用于分析各種可能的有利因素（如材料價(jià)格下降等）對(duì)公司價(jià)值的作用，以及如果這樣的有利因素成為現(xiàn)實(shí)，公司是否需要調(diào)整埃森哲項(xiàng)目組提出的以上投資方案以及指導(dǎo)這些投資方案的發(fā)展策略財(cái)務(wù)分析模型主要用于分析投資項(xiàng)目的回報(bào)前景以及可能的有利因素（財(cái)務(wù)分析模型主要用于分析投資項(xiàng)目的回報(bào)前景以及可能的有利因素（如成本降低）對(duì)公司價(jià)值的影響。分析過程中作了如下假設(shè)：如成本降低）對(duì)公司價(jià)值的影響。分析過程中作了如下假設(shè)：一般假設(shè)一般假設(shè)

31、n在評(píng)估公司“十五”計(jì)劃中的投資項(xiàng)目以及一些我們建議的投資方案時(shí)，假設(shè)有充足的資金來實(shí)施這些計(jì)劃n對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測到2020年，假設(shè)2020年以后的現(xiàn)金流量與2020年相同對(duì)市場條件的假設(shè)對(duì)市場條件的假設(shè)n國內(nèi)市場的電解鋁價(jià)格（2001-2005）采用項(xiàng)目前期報(bào)告中的預(yù)測數(shù)據(jù)，假設(shè)2005年后的價(jià)格等于2005年的價(jià)格 n國內(nèi)市場的氧化鋁價(jià)格（2001-2005）采用項(xiàng)目前期報(bào)告中的預(yù)測數(shù)據(jù)，假設(shè)2005年后的價(jià)格等于2005年的價(jià)格；內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)采用市場價(jià)格n除非個(gè)別項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告中另有說明，假設(shè)各電解鋁廠的電價(jià)從2000年后保持不變n假設(shè)市場需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品產(chǎn)量等于銷

32、售量對(duì)公司的假設(shè)對(duì)公司的假設(shè)n資本加權(quán)平均成本（WACC）假定為12.2%n在基準(zhǔn)模型（假設(shè)不做任何投資項(xiàng)目）中，未來各廠經(jīng)營成本由過去三年（1998-2000）的平均經(jīng)營成本水平?jīng)Q定n在評(píng)估公司“十五”計(jì)劃中的投資項(xiàng)目時(shí)，除個(gè)別明顯不合理處以外，假設(shè)公司提供的這些項(xiàng)目概要評(píng)價(jià)文檔中的投資額、成本水平、項(xiàng)目投資期、達(dá)產(chǎn)期等可以直接輸入到財(cái)務(wù)模型中財(cái)務(wù)模型中使用的一些基本假設(shè)財(cái)務(wù)模型中使用的一些基本假設(shè)ContentContentn對(duì)于氧化鋁和電解鋁在中國的市場，我們建立了基準(zhǔn)模型，以評(píng)測公司的現(xiàn)有和潛在增加的/其它的策略n通過我們的分析，除了成本的降低，我們認(rèn)為公司的優(yōu)先策略發(fā)展重點(diǎn)為：選擇性

33、地?cái)U(kuò)張具有低成本的氧化鋁廠的產(chǎn)能，以爭取目前占30%的進(jìn)口氧化鋁的市場份額-需要對(duì)現(xiàn)有子公司的投資和擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整 積極地爭取政府在電力領(lǐng)域改革的決心，以允許公司與獨(dú)立的發(fā)電廠簽訂長期合同，以獲得具有國際競爭力的電力供應(yīng)價(jià)格。有選擇地在可以獲得國際競爭成本的條件下考慮產(chǎn)能的擴(kuò)張和新增- 同樣，需要對(duì)現(xiàn)有子公司的投資和擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整高度謹(jǐn)慎在鋁加工領(lǐng)域的投資，對(duì)最終會(huì)發(fā)展為具有吸引力的市場，密切注意，等待其進(jìn)一步發(fā)展付出更大的努力和資源于改善環(huán)保效果，因而彌補(bǔ)公司和西方的運(yùn)作差距。如果西方資源公司有意投資，這是其重點(diǎn)關(guān)心的內(nèi)容之一 根據(jù)我們的分析根據(jù)我們的分析:ContentContentn

34、綜述綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結(jié)總結(jié)n策略實(shí)施的關(guān)鍵措施策略實(shí)施的關(guān)鍵措施n附件附件內(nèi)容內(nèi)容為了滿足強(qiáng)勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)該確立積為了滿足強(qiáng)勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。n預(yù)計(jì)在未來五年內(nèi)中國的氧化鋁市場將以6.3%的年平均速度增長，增長速度將超過國際市場同期水平。對(duì)氧化鋁的需求將持續(xù)強(qiáng)勁n從1983年以來，國內(nèi)氧化鋁即供不應(yīng)求。這種局面在未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)。即使增加

35、產(chǎn)能也未必能彌合供需缺口n作為國內(nèi)唯一生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)，公司具有獨(dú)特的競爭地位n新建氧化鋁廠需要大規(guī)模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。這些條件形成了高的進(jìn)入門檻，新的國內(nèi)廠家進(jìn)入這一行業(yè)的可能性微乎其微n公司主要的競爭威脅來自進(jìn)口氧化鋁。盡管公司氧化鋁的經(jīng)營成本略高于海外同業(yè)，但它靠近中國市場則使它有能力與進(jìn)口產(chǎn)品一爭高下n公司應(yīng)該防患于未然，采取積極主動(dòng)的措施鞏固自己的競爭地位。根據(jù)有利的市場狀況和自身的優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)該加大投入，擴(kuò)展氧化鋁業(yè)務(wù)為什么要確立氧化鋁增長戰(zhàn)略為什么要確立氧化鋁增長戰(zhàn)略?氧化鋁增長戰(zhàn)略要求公司從四個(gè)方面采取行動(dòng)：擴(kuò)大產(chǎn)能，保障資源，氧化鋁增長戰(zhàn)略要求公司從四個(gè)方面采取

36、行動(dòng)：擴(kuò)大產(chǎn)能，保障資源，降低成本，以及提高產(chǎn)品質(zhì)量。降低成本，以及提高產(chǎn)品質(zhì)量。增長戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分增長戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分 增長戰(zhàn)略首先要求公司擴(kuò)大產(chǎn)能 市場吸引力和公司的競爭優(yōu)勢(shì)要求積極的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 如果公司不大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，勢(shì)必給進(jìn)口產(chǎn)品以可乘之機(jī) 擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)該優(yōu)先考慮那些資源有保障，經(jīng)營成本低，以及產(chǎn)品質(zhì)量好的廠 成功的增長有賴于低的經(jīng)營成本來保證現(xiàn)金流 降低成本是公司鞏固競爭地位，與進(jìn)口氧化鋁抗衡的最重要手段產(chǎn)能產(chǎn)能成本成本資源資源質(zhì)量質(zhì)量 增長并不單純意味著量的擴(kuò)張，而且也包括質(zhì)的提高 盡管從目前狀況看氧化鋁質(zhì)量還不是一個(gè)突出問 題，但隨著需求逐步得到滿足，更嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)措施到位，公司參

37、與國際競爭，質(zhì)量會(huì)成為一個(gè)重要因素 一個(gè)資源性公司若要增長，有保障的資源供應(yīng)至關(guān)重要 公司應(yīng)該控制采礦權(quán)，加強(qiáng)采礦管理，并且實(shí)施全面的礦產(chǎn)資源設(shè)計(jì)和規(guī)劃 美元美元( (百萬百萬) )價(jià)值增長價(jià)值增長:評(píng)述n中鋁氧化鋁業(yè)務(wù)總體上會(huì)給股東帶來超過21億美金的價(jià)值n基準(zhǔn)情形預(yù)測基于各氧化鋁廠過去三年的調(diào)整后的平均成本 (例如:做中州廠贏利預(yù)測時(shí)未將其管理費(fèi)用中的潛虧包括在內(nèi)以使預(yù)測結(jié)果更為準(zhǔn)確)n長城廠較高的價(jià)值增長主要是通過相對(duì)其它廠而言較低的固定資產(chǎn)折舊來實(shí)現(xiàn)的2001 年面值年面值:注: 折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本)= 12.2%研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對(duì)于探索具有真正價(jià)值的產(chǎn)能擴(kuò)張機(jī)會(huì)是非研究

38、分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對(duì)于探索具有真正價(jià)值的產(chǎn)能擴(kuò)張機(jī)會(huì)是非常重要的。常重要的。公司氧化鋁的現(xiàn)值公司氧化鋁的現(xiàn)值155.6238.0258.0302.5344.9821.02120.00500100015002000山東中州貴州平果長城山西中鋁160.8 212.3 130.4 211.9 193.9 642.2 1551.5 (3%) 12% 98% 43% 78% 28% 39% 資料來源：公司“十五”規(guī)劃；公司投資規(guī)劃各氧化鋁廠目前投資規(guī)劃一覽各氧化鋁廠目前投資規(guī)劃一覽 到2005年增加產(chǎn)能總產(chǎn)能*山東0.141.00山西0.552.15合計(jì)合計(jì)2.478.31*目前產(chǎn)能(百萬噸) 0.6

39、31.204.01 總投資額公司需要重新審查公司的投資計(jì)劃，達(dá)到最大限度地增加股東價(jià)值的目的。美元/噸1. 選精礦燒結(jié)法技術(shù)改造2. 選精礦燒結(jié)法擴(kuò)產(chǎn)0.1467.6 31.4 36.11. 引進(jìn)大型設(shè)備國產(chǎn)化2. 三期工程0.150.40425.6 23.8 401.8平果0.501.300.401. 一期技術(shù)改造2. 二期工程3. 三期工程492.1 19.8 227.2 245.10.050.45中州0.581.060.481. 強(qiáng)化燒結(jié)法技術(shù)改造2. 5#、6#窯磨建設(shè)3. 選礦-拜耳法產(chǎn)業(yè)化示范工程 0.100.180.30長城0.402.000.801. 節(jié)能降耗技術(shù)改造2. 技術(shù)

40、創(chuàng)新改造(管道化溶出)3. 增產(chǎn)節(jié)能技術(shù)改造配套工程 4. 生產(chǎn)工藝優(yōu)化升級(jí)工程0.200.20478.7 31.4 21.8 24.1401.4209.8 15.6 43.1 151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后增加產(chǎn)能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80* 包括2005年以后增加的183萬噸 2001-05 投資額(百萬美元)28.0 22.0 6.02264.9 23.8 241.1335.0 19.8 227.2 88.064.8 17.7 21.8 24.11.2201.2 7.0 43.

41、1 151.11005.4貴州0.300.800.50218.21. 節(jié)能改造2. 原生產(chǎn)系統(tǒng)設(shè)備改造(“三機(jī)一槽”)3. 技術(shù)改造 4. 燒結(jié)法擴(kuò)建項(xiàng)目0.30 63.4 23.5 71.160.2237.0111.5 16.3 18.1 71.16.02396.0 504.9 612.8 237.0 156.0 239.4 503.7 224.3 157.0 157.0 109.0 501.8 158.7 501.3絕大部分的投資都與增加產(chǎn)能有關(guān)。絕大部分的投資都與增加產(chǎn)能有關(guān)。各氧化鋁廠投資使用情況各氧化鋁廠投資使用情況78.324.10100200300400500600山東貴州中州鄭

42、州平果山西百萬美元項(xiàng)目按類別劃分的數(shù)量注：所有帶來產(chǎn)能增加的項(xiàng)目都劃歸“增加產(chǎn)能”類，盡管其中有些項(xiàng)目也同時(shí)降低成本用于降低成本和技術(shù)改造的投資用于增加產(chǎn)能的投資資料來源：公司投資計(jì)劃233312增加產(chǎn)能001030降低成本和技術(shù)改造中州鄭州平果山西貴州山東各廠總投資額58.2165.7201.2465.0492.1447.4投資的結(jié)果是產(chǎn)能到投資的結(jié)果是產(chǎn)能到2005年穩(wěn)步增長以滿足不斷增長的需求，并且在年穩(wěn)步增長以滿足不斷增長的需求，并且在2005年以后有更大的增長。年以后有更大的增長。各氧化鋁廠產(chǎn)能增加計(jì)劃各氧化鋁廠產(chǎn)能增加計(jì)劃平果山西貴州鄭州山東1.201.201.351.351.351.752.150.801.001.001.201.201.202.000.850.850.901.300.760.761.061.061.060.730.770.770.770.771.000.800.800.800.800.450.400.400.480.480.630.500.500.300.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002000200120022003200420052005百萬噸百萬噸4.014.31