第五章 籌資管理(下)第一講

1、第五章籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資混合性資金，是指企業(yè)取得的某些兼有股權(quán)資本特征和債權(quán)資本特征的資金形式，常見(jiàn)的混合性資金形式主要有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證。一、可轉(zhuǎn)換債券含義可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。分類不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券這類債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。（一）可轉(zhuǎn)換債券的基

2、本性質(zhì)證券期權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來(lái)的買入期權(quán)資本轉(zhuǎn)換性在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)贖回與回售一般會(huì)有贖回條款和回售條款。通常，公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司會(huì)按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有人可按事先約定的價(jià)格將所持債券回賣給發(fā)行公司。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素要素說(shuō)明1.標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。2.票面利率一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率。我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法暫行規(guī)定規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的

3、利率不超過(guò)銀行同期存款利率水平，而普通公司債券利率一般都高于銀行同期存款利率水平。3.轉(zhuǎn)換價(jià)格（轉(zhuǎn)股價(jià)格）在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格?！咎崾尽浚?）在債券發(fā)售時(shí)，所確定的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般比發(fā)售日股票市場(chǎng)價(jià)格高出一定比例，如高出10%30%。（2）我國(guó)規(guī)定，以發(fā)行前一個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn),上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。4.轉(zhuǎn)換比率每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。5.轉(zhuǎn)3換期可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限?！咎崾尽坑捎谵D(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)6.贖回條款發(fā)債公司按事先約定的

4、價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款債券持有人有權(quán)按照事先約定的價(jià)格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)?；厥塾欣诮档屯顿Y者的持券風(fēng)險(xiǎn)8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定?！纠抗竟善鄙鲜泻?，如收盤價(jià)在1999年8月

5、3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)250%或250%以上達(dá)35個(gè)交易日以上；則公司有權(quán)將剩余轉(zhuǎn)債強(qiáng)制性地全部轉(zhuǎn)換為公司股票?！咎崾尽口H回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對(duì)發(fā)行公司有利，而回售條款對(duì)債券持有人有利?！纠?#183;判斷題】（2011考題）對(duì)附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當(dāng)標(biāo)的公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護(hù)自身的利益。（）正確答案答案解析本題考核回售條款，以上說(shuō)法是正確的?！纠?#183;多選題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的是（）。A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份B.能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下

6、降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失C.限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)D.保護(hù)債券投資人的利益正確答案ABC答案解析發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款保護(hù)的是發(fā)行公司的利益。選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的【例·單選題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為1000元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股40元,則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為（）。A.20B.25C.30D.35正確答案B答案解析轉(zhuǎn)換比率=1000/40=25。（三）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件一般可轉(zhuǎn)債略分離交易可轉(zhuǎn)債除符合公開(kāi)發(fā)行證券（股票）的一般條件外，還應(yīng)當(dāng)符合的規(guī)定包括：（1）公司最近一期末未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣

7、15億元；（2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；（3）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券1年的利息；（4）本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額等?！咎崾尽糠蛛x交易可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資特點(diǎn)1.籌資靈活性可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債務(wù)籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來(lái)，籌資性質(zhì)和時(shí)間上具有靈活性。2.資本成本較低可轉(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本；

8、此外，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，公司無(wú)需另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本。3.籌資效率高可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格往往高于當(dāng)時(shí)本公司的股票價(jià)格。在公司發(fā)行新股時(shí)機(jī)不佳時(shí)，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以其將來(lái)變相發(fā)行普通股。4.存在一定的財(cái)務(wù)壓力可轉(zhuǎn)換債券存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力。二、認(rèn)股權(quán)證含義認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購(gòu)授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。性質(zhì)證券期權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購(gòu)普通股的期權(quán)，它沒(méi)有普通股的紅利收入，也沒(méi)有普

9、通股相應(yīng)的投票權(quán)。是一種投資工具投資者可以通過(guò)購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具。認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)1.認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)在認(rèn)股權(quán)證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價(jià)值的行為，都可能降低上市公司的股價(jià)，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認(rèn)股權(quán)證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵(lì)他們更加努力地提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。3.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過(guò)給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)緊密聯(lián)系在一起，建

10、立一個(gè)管理者與員工通過(guò)提升企業(yè)價(jià)值在實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富增值的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。【例5-1】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司 ,20×7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。該項(xiàng)目第一期計(jì)劃投資額為20億元，第二期計(jì)劃投資額為18億元, 公司制定了發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計(jì)劃。經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬(wàn)張、每張面值100元的可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，合計(jì)20億元，債券期限為5年，票面利率為1%（如果單獨(dú)按面值發(fā)行一般公司債券,票面利率需要設(shè)定為6%）,按年計(jì)息。同時(shí)，每張債券的認(rèn)購(gòu)人獲得公司派發(fā)的15

11、份認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬(wàn)份,該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為2：1（即2份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu)1股A股股票），行權(quán)價(jià)格為12元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為24個(gè)月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日）, 行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個(gè)交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市。公司20×7年年末A股總股數(shù)為20億股（當(dāng)年未增資擴(kuò)股），當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9億元。假定公司20×8年上半年實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.3元，上半年公司股價(jià)一直維持在每股10元左右。預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認(rèn)股權(quán)證價(jià)格將為1.5元?！疽蟆?.計(jì)算公司發(fā)

12、行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券相對(duì)于一般公司債券于20×7年節(jié)約的利息支出。正確答案20×7年可節(jié)約的利息支出為：20×（6%1%）×11/120.92（億元）2.計(jì)算公司20×7年的基本每股收益。正確答案20×7年公司基本每股收益為9/200.45（元/股）3.計(jì)算公司為實(shí)現(xiàn)第二次融資,其股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平；假定公司市盈率維持在20倍，計(jì)算其20×8年基本每股收益至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平。正確答案為實(shí)現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為：121.5×215（元）20×8年基本每股收

13、益應(yīng)達(dá)到的水平15/200.75（元）值得商榷4.簡(jiǎn)述公司發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)及其風(fēng)險(xiǎn)。正確答案主要目標(biāo)是分兩階段融通項(xiàng)目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)，以實(shí)現(xiàn)發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資；主要風(fēng)險(xiǎn)是第二次融資時(shí)，股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗5.簡(jiǎn)述公司為了實(shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取何種財(cái)務(wù)策略。正確答案公司為了實(shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取的具體財(cái)務(wù)策略主要有：（1）最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項(xiàng)目的效益，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（2）改善與投資者的關(guān)系及社會(huì)公眾形象，提升公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。第二節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)一、因素分析法含義

14、以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來(lái)預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。公式資金需要量（基期資金平均占用額不合理資金占用額）×（1±預(yù)測(cè)期銷售增減率）×（1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）【提示】如果預(yù)測(cè)期銷售增加，則用（1預(yù)測(cè)期銷售增加率）；反之用“減”。如果預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度加快，則應(yīng)用（1預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度加速率）；反之用“加”。評(píng)價(jià)計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確適用品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目【例52】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬(wàn)

15、元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長(zhǎng)5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。要求計(jì)算預(yù)測(cè)年度資金需要量。正確答案預(yù)測(cè)年度資金需要量（2200200）×（15%）×（12%）2058（萬(wàn)元）二、銷售百分比法假設(shè)：某些資產(chǎn)和某些負(fù)債與銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）【例53】光華公司20×2年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如表51所示。假定光華公司20×2年銷售額10000萬(wàn)元，銷售凈利率10%，利潤(rùn)留存率40%。20×3年銷售預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無(wú)需追加固定資產(chǎn)投資。表51 光華公司資產(chǎn)負(fù)債表（20×2年12月31日）單位：萬(wàn)元資產(chǎn)金額與銷售關(guān)

16、系負(fù)債與權(quán)益金額與銷售關(guān)系貨幣資金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)5001 5003 0003 000 51530N 短期借款應(yīng)付賬款預(yù)提費(fèi)用應(yīng)付債券實(shí)收資本留存收益2 5001 0005001 0002 0001 000 N105NNN 合計(jì)8 00050 合計(jì)8 000 15 正確答案首先，確定有關(guān)項(xiàng)目及其與銷售額的關(guān)系百分比（見(jiàn)上表）其次，確定需要增加的營(yíng)運(yùn)資金量需要增加的營(yíng)運(yùn)資金量2000×50%2000×15%700（萬(wàn)元）最后，確定外部融資需求量外部融資需求量70012000×10%×40%220（萬(wàn)元）【例·單選題】（2011）某公司20&#

17、215;2年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為50000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷售凈利率為10%，股利支付率為60%。據(jù)此可以測(cè)算出該公司20×2年內(nèi)部資金來(lái)源的金額為（）。A.2000萬(wàn)元B.3000萬(wàn)元C.5000萬(wàn)元D.8000萬(wàn)元正確答案A答案解析20×2年內(nèi)部資金來(lái)源的金額，即留存收益的金額50000×10%×（1-60%）2000（萬(wàn)元）【例·計(jì)算題】A公司是一家汽車配件生產(chǎn)商。公司2009年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）項(xiàng)目及其金額如下（金額單位為億元）：資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益現(xiàn)金2 應(yīng)付賬款8 應(yīng)收賬款8 長(zhǎng)期借款12 存貨6 實(shí)收資本4 非流動(dòng)資產(chǎn)13 留存收益5

18、合計(jì)29合計(jì)29 公司營(yíng)銷部門預(yù)測(cè)，隨著中國(guó)汽車行業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)，2010年公司營(yíng)業(yè)收入將在2009年20億元的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)30%。財(cái)務(wù)部門根據(jù)分析認(rèn)為，2010年公司銷售凈利率能夠保持在10%的水平：公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模增長(zhǎng)不會(huì)要求新增非流動(dòng)資產(chǎn)投資，但流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債將隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而相應(yīng)增長(zhǎng)。公司計(jì)劃2010年外部?jī)艋I資額全部通過(guò)長(zhǎng)期借款解決。公司經(jīng)理層將上述2010年度有關(guān)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算和籌資規(guī)劃提交董事會(huì)審議。根據(jù)董事會(huì)要求，為樹立廣大股東對(duì)公司信心，公司應(yīng)當(dāng)向股東提供持續(xù)的投資回報(bào)。每年現(xiàn)金股利支付率應(yīng)當(dāng)維持在當(dāng)年凈利潤(rùn)80%的水平。為控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬定的資產(chǎn)負(fù)債率“紅線”為

19、70%。假定不考慮其他有關(guān)因素。要求：1.根據(jù)上述資料和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷售百分比法分別計(jì)算A公司2010年為滿足營(yíng)業(yè)收入30%的增長(zhǎng)所需要的流動(dòng)資產(chǎn)增量和外部?jī)艋I資額。正確答案所需流動(dòng)資產(chǎn)增量=（2+8+6）×30%=4.8（億元）銷售增長(zhǎng)引起的流動(dòng)負(fù)債增量8×30%2.4（億元）因當(dāng)期利潤(rùn)留存所提供的內(nèi)部資金量20×（130%）×10%×（180%）0.52（億元）外部?jī)艋I資額4.82.40.521.88（億元）2.判斷A公司經(jīng)理層提出的外部?jī)艋I資額全部通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說(shuō)明理由正確答案判斷：公司長(zhǎng)期借款籌資

20、戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。理由：如果A公司2010年外部?jī)艋I資額全部通過(guò)長(zhǎng)期借款來(lái)滿足，將會(huì)使公司資產(chǎn)負(fù)債率提高到71.83%【（8+122.41.88）/（294.8）×100%】，這一比例越過(guò)了70%的資產(chǎn)負(fù)債率“紅線”，所以不可行。三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法（一）資金習(xí)性的含義含義資金習(xí)性是指資金變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。分類不變資金一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)影響的資金。包括：為維持營(yíng)業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占有的資金。變動(dòng)資金隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的資金。包括：直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材

21、料、外購(gòu)件等占用的資金，另外，在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動(dòng)資金的性質(zhì)。半變動(dòng)資金雖隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的資金。如：一些輔助材料上占有的資金。【提示】（1）半變動(dòng)資金可以分解為不變資金和變動(dòng)資金，最終將資金總額分成不變資金和變動(dòng)資金兩部分，即資金總額（y）不變資金（a）變動(dòng)資金（bx）（2）根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可以估計(jì)出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個(gè)參數(shù)a和b，用預(yù)計(jì)的產(chǎn)銷量代入直線方程，就可以預(yù)測(cè)出資金需要量。（二）資金需求量預(yù)測(cè)的形式1.根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)以高低點(diǎn)法為例設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，

22、資金占用量為因變量y，它們之間關(guān)系可用下式表示：yabx式中：a 為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。1、 確定高低點(diǎn)坐標(biāo)，以自變量x為標(biāo)準(zhǔn)。2、 代入公式： 3、代入方程進(jìn)行分析?！纠?4】某企業(yè)20×1年至20×6年歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表52所示。20×7年預(yù)計(jì)銷售量為1500萬(wàn)件，需要預(yù)計(jì)20×7年的資金需要量。產(chǎn)銷量與資金變化情況表年度產(chǎn)銷量（Xi）（萬(wàn)件）資金占用（Yi）（萬(wàn)元）20×120×220×320×420×520×6 120011001000120013001400

23、 1000950900100010501100 把a(bǔ)400、b0.5代入ya+bx得：y400+0.5x（4）把2009年預(yù)計(jì)銷售量1500萬(wàn)件代入上式，得出2009年資金需要量為：4000.5×15001150（萬(wàn)元）2.采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)【例55】某企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表54所示。表54現(xiàn)金與銷售收入變化情況表單位：萬(wàn)元年度銷售收入Xi現(xiàn)金占用Yi20×120×220×320×420×5 20000002400000260000028000003000000 11000013000014000015000016

24、0000 根據(jù)以上資料采用高低點(diǎn)法計(jì)算如下正確答案a1600000.05×300000010000（萬(wàn)元）或1100000.05×200000010000（萬(wàn)元）存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然后匯總列于表55中。表55資金需要量預(yù)測(cè)表（分項(xiàng)預(yù)測(cè)）單位：元年度年度不變資金（a）每一元銷售收入所需變動(dòng)資金（b）流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨小計(jì)減：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款及應(yīng)付費(fèi)用凈資金占用固定資產(chǎn)廠房、設(shè)備所需資金合計(jì)10000600001000001700008000090000510000600000 0.050.140.220.410.110

25、.3000.30 根據(jù)表55的資料得出預(yù)測(cè)模型為：y=6000000.30x如果20×6年的預(yù)計(jì)銷售收入為3500000萬(wàn)元，則20 × 6年的資金需要量6000000.3×35000001650000（萬(wàn)元）第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用內(nèi)容籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占

26、用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)（三）影響資本成本的因素投資者要求的報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率純利率通貨膨脹補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率因素說(shuō)明總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上（資金供求關(guān)系影響純粹利率，預(yù)期的通貨膨脹影響通貨膨脹補(bǔ)償率）資本市場(chǎng)條件如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投

27、資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬率高，那么通過(guò)資本市場(chǎng)籌集的資本其資本成本就比較高企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，資本成本高企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求籌資規(guī)模大、占用資金時(shí)間長(zhǎng)，資本成本高【例·單選題】（2011）下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（）。A.通貨膨脹加劇B.投資風(fēng)險(xiǎn)上升C.經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱D.證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)正確答案D答案解析選項(xiàng)A通貨膨脹加劇會(huì)導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率提高，所以會(huì)提高投資者要求的投資報(bào)酬率，會(huì)提高資本成本；選項(xiàng)B投資風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者要求的報(bào)酬率會(huì)提高，所以會(huì)提高資本成本；選項(xiàng)C經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱意味著通

28、貨膨脹發(fā)生，所以也會(huì)提高資本成本；證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，所以資本成本會(huì)降低?！纠?#183;多選題】下列事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致公司平均資本成本降低的有（）。A.因總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率降低B.企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變C.公司股票上市交易，改善了股票的市場(chǎng)流動(dòng)性D.企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)正確答案AC答案解析選項(xiàng)A因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率降低，因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是資本成本的構(gòu)成部分，所以資本成本降低；選項(xiàng)B企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變的情況下意味著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，此時(shí)投資者要求的投資報(bào)酬率高，則企業(yè)的資本成本較高；選項(xiàng)C因?yàn)榱鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，所以要求的報(bào)酬率降低，所以資本成本降

29、低；選項(xiàng)D的情況下風(fēng)險(xiǎn)較高，所以資本成本較高。（四）個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。1.資本成本率計(jì)算的兩種基本模式一般模式不考慮時(shí)間價(jià)值的模式【提示】該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計(jì)算（融資租賃成本計(jì)算除外）。折現(xiàn)模式考慮時(shí)間價(jià)值的模式籌資凈額現(xiàn)值未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值0資本成本率所采用的折現(xiàn)率【提示】（1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。（2）該模式為通用模式。2.個(gè)別資本成本計(jì)算（1）銀行借款資本成本一般模式折現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率【例56】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為10%，每年付息一次，到

30、期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計(jì)算該借款的資本成本率正確答案【按照一般模式計(jì)算】（2）公司債券資本成本一般模式【注】分子計(jì)算年利息要根據(jù)面值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。折現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率運(yùn)用P=I（1-T）（P/A，Kb，n）+M（P/F，Kb，n）/(1-f)測(cè)試i1計(jì)算P1，依次類推得到Pm,im,Pm+1,im+1;代入公式：【例57】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅稅率20%。要求計(jì)算該債

31、券的資本成本率正確答案【按照一般模式計(jì)算】【按照折現(xiàn)模式計(jì)算】P1000×7%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）1000×（P/F，Kb，5）/（13%）測(cè)試5%，P=1057.68，測(cè)試6%，P=1104.33。按照插值法計(jì)算，得Kb4.09%（3）融資租賃資本成本融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期的手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司各期的利潤(rùn)），其資本成本的計(jì)算只能采用折現(xiàn)模式【例58】租賃設(shè)備原值60萬(wàn)元，租期6年，租賃期滿預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸租賃公司。每年租金131283元，要求計(jì)算融資租賃資本成本率。正確答案現(xiàn)金流入現(xiàn)值租賃設(shè)備原值60000

32、0元現(xiàn)金流出現(xiàn)值各期租金現(xiàn)值殘值現(xiàn)值131283×（P/A，Kb，6）50000×（P/F，Kb，6）600000131283×（P/A，Kb，6）50000×（P/F，Kb，6）得：融資租賃資本成本Kb10%【總結(jié)】融資租賃資本成本的計(jì)算（不考慮所得稅）（1）殘值歸出租人設(shè)備價(jià)值年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值現(xiàn)值（2）殘值歸承租人設(shè)備價(jià)值年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】當(dāng)租金在年末支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1i）】。（4）普通股資本成本第一種方法

33、股利增長(zhǎng)模型法假設(shè)：某股票本期支付股利為D0，未來(lái)各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為P0，則普通股資本成本為：【提示】普通股資本成本計(jì)算采用的是折現(xiàn)模式?！咀⒁狻緿0與D1的區(qū)別【例59】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率為2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率10%。要求計(jì)算該普通股資本成本。正確答案第二種方法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法KsRf+（RmRf）【例510】某公司普通股系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%，要求計(jì)算該普通股資本成本率。正確答案普通股資本成本5%1.5×（15%5%）20%（5）留存收益資本成本與普通股資本成本計(jì)算相同，也

34、分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本率不考慮籌資費(fèi)用?！纠?#183;單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)用率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本率為（）。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%正確答案A答案解析2×（12%）/10×100%2%22.40%（五）平均資本成本平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計(jì)算公式為：其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。類別評(píng)價(jià)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差距較大時(shí)，導(dǎo)致按賬面價(jià)值計(jì)算出來(lái)的資本成本，不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本是現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。其缺點(diǎn)是現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得，且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來(lái)的籌資決策。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)其優(yōu)點(diǎn)是能適用于未來(lái)的籌資決策。其缺點(diǎn)是目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性?！纠?11】萬(wàn)達(dá)公司本年末的長(zhǎng)期資本賬面總額1000萬(wàn)元，其中：銀