DCE十大投研團(tuán)體評選聚烯烴高位震蕩品種分化強(qiáng)弱有別深度策略專題

1、DCE十大投研團(tuán)體評選2018 年 10 月 17 日星期三聚烯烴高位震蕩品種分化強(qiáng)弱有別深度策略專題【報告摘要】一、供需整體平衡聚丙烯仍存結(jié)構(gòu)性短缺1、上半年聚烯烴檢修較多，下半年檢修減少，市場供應(yīng)量增加。；2、由于裝置排產(chǎn)的安排，導(dǎo)致部分品種出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺；3、目前聚烯烴整體石化庫存壓力不大，且聚丙烯去庫存情況表現(xiàn)要優(yōu)于聚乙烯。二、需求情況維持良好棚膜消費(fèi)需求處于年內(nèi)高點，下游開工水平較高，但原料采購態(tài)度謹(jǐn)慎， 需求難以集中釋放 ;BOPP淡旺季特征弱化，“金九銀十”剛性需求支撐猶在，但開工水平同比有所下降；塑編和共聚開工穩(wěn)定，同比有不同程度增長。三、產(chǎn)能增速差異導(dǎo)致品種價差結(jié)構(gòu)變化PE

2、外部貨源沖擊壓力加大，加之國內(nèi)檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量損失的不同，以及供應(yīng)結(jié)構(gòu)的失衡問題導(dǎo)致PP拉絲料價格較為堅挺，這些原因整體導(dǎo)致PE的供應(yīng)壓力相對較大，兩個品種強(qiáng)弱有別。四、評估總結(jié)及交易策略后期部分檢修裝置恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)壓力增大，需求上，農(nóng)膜產(chǎn)銷旺季頂點在 10 月份左右，后期會呈高位維持狀態(tài)。聚丙烯結(jié)構(gòu)性缺貨問題依舊存在，價格支撐表現(xiàn)較強(qiáng)，因此，塑料和聚丙烯兩個品種依舊會呈現(xiàn)強(qiáng)弱有別的格局。能源化工專題報告國慶節(jié)后聚烯烴市場走勢波動加劇， 快漲快跌以至于形成倒 “ V”字型走勢。整體來看， 10 月、 11 月往往是秋冬季農(nóng)膜消費(fèi)旺季的頂點，價格沖高后回落，但剛性需求一直延續(xù)對于價格形成支撐，

3、價格短期回落后會形成高位震蕩整理的格局。而今年以來， 我國聚乙烯和聚丙烯新增產(chǎn)能釋放均較為有限， 但聚乙烯國際市場新增產(chǎn)能較為集中， 增加了外部市場的競爭壓力， 而另一方面， 聚丙烯拉絲料生產(chǎn)比例下滑， 導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性貨源緊張的局面持續(xù)。 這些因素都對聚丙烯價格構(gòu)成有力支撐，因此，聚乙烯和聚丙烯兩者之間的價差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)并逐步擴(kuò)大，且這一趨勢仍將在較長一段時間內(nèi)延續(xù)。一、供需整體平衡聚丙烯仍存結(jié)構(gòu)性短缺總體來說上半年聚烯烴檢修較多， 下半年檢修減少， 市場供應(yīng)量增加。 國內(nèi)聚乙烯裝置集中在 4-7 月份，三季度裝置檢修旺季結(jié)束， 大部分裝置逐步恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量提升，供應(yīng)充足。從聚丙烯情況來看，自今年

4、二季度聚丙烯廠家裝置進(jìn)行集中檢修以來，國內(nèi)損失量一直在 95 萬噸左右，供應(yīng)處于偏緊的狀態(tài)。而近期又有中天合創(chuàng)、獨山子石化、揚(yáng)子石化、中景石化等工廠有部分裝置臨時停車，造成檢修損失量增多，環(huán)比 9 月中旬損失量增長 24.04%。而且由于裝置排產(chǎn)的安排， 導(dǎo)致部分品種出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。 油制聚丙烯廠家為了避免跟煤制聚丙烯廠家的同質(zhì)化競爭， 目前生產(chǎn)的重點放在研發(fā)高端專用料上來，真正生產(chǎn)拉絲的比例比較少， 加之前期拉絲與共聚高于 1000 元/ 噸的價差，也使得廠家更傾向于去生產(chǎn)利潤更高的共聚產(chǎn)品， 造成了拉絲料的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張。圖 1 我國 PE 月度產(chǎn)量（單位：千噸）圖 2 我國 PP 月度產(chǎn)

5、量（單位：萬噸）數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所今年以來聚乙烯石化去庫存動作始終表現(xiàn)遲緩，三季度庫存壓力高于去年同期。聚丙烯石化庫存水平也略高于去年同期，但整體水平相仿， 且今年以來聚丙烯石化去庫存表現(xiàn)比較順暢， 目前石化庫存處于年內(nèi)的最低點，也是近兩年較低水平。因此，從庫存水平來看，目前聚烯烴整體石化庫存壓力不大，且聚丙烯去2 / 5能源化工專題報告庫存情況表現(xiàn)要優(yōu)于聚乙烯。圖 3 PP 生產(chǎn)企業(yè)庫存對比圖 4 PE 生產(chǎn)企業(yè)庫存對比數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所二、需求情況維持良好從聚烯烴幾個重要的下游行業(yè)的情況來看

6、， 棚膜消費(fèi)需求處于年內(nèi)高點， 下游開工水平較高，但原料采購態(tài)度謹(jǐn)慎，需求難以集中釋放 ;BOPP淡旺季特征弱化，“金九銀十”剛性需求支撐猶在，但開工水平同比有所下降；塑編和共聚開工穩(wěn)定，同比有不同程度增長。具體情況分別來看：經(jīng)過前兩年環(huán)保嚴(yán)查， 部分不符合環(huán)保要求的產(chǎn)能退出市場后， 中大型農(nóng)膜廠的整體經(jīng)營環(huán)境得到改善，下游需求總體表現(xiàn)穩(wěn)定，目前正值農(nóng)膜產(chǎn)銷旺季，膜廠開工率較高，訂單情況良好，以產(chǎn)定銷的情況下，基本沒有成品庫存，但下游需求釋放緩慢，拿貨不積極的現(xiàn)象存在，近兩年 PO膜的增長也導(dǎo)致更換棚膜的頻率下降， 是導(dǎo)致需求釋放緩慢的一個原因， 另外各地氣候不同， 部分地區(qū)的訂單有所延后。中

7、下游庫存整體偏低，壓力不大。BOPP市場需求存在明顯淡旺季特征：每年 12-1 月，因春節(jié)、元宵節(jié)等節(jié)日禮品包裝的增多， BOPP市場需求量會相應(yīng)增加；緊接著， 3-4 月，一方面為春節(jié)后市場陸續(xù)回歸帶來的訂單，一方面為市場為五一黃金周的備貨期，BOPP市場會有一波需求旺季；再有，因夏季冷飲及冰糕等需求量的增多，在此階段BOPP市場珠光膜的需求會有明顯提升；“金九銀十”之際，無論是水果包裝的增加還是國慶、中秋及圣誕節(jié)日的增加，均給BOPP市場帶來一定的需求支撐。綜合來看，對于 BOPP來講，全年 BOPP市場需求均呈現(xiàn)一個相對來講比較旺盛的時期，但隨著國內(nèi) BOPP市場供應(yīng)量的增加， 近幾年來

8、，中國 BOPP市場需求淡旺季特征已顯得不甚明顯。今年 BOPP開工率自 7 月見底以來緩慢走高，但整體仍處于年內(nèi)較低水平。塑編和共聚開工處在相對高點水平，塑編行業(yè)目前開工率在63%左右，較去年同期略高；共聚注塑行業(yè)開工率在70%，較去年同期提升 7 個百分點，漲幅明3 / 5能源化工專題報告顯。三、產(chǎn)能增速差異導(dǎo)致品種價差結(jié)構(gòu)變化2018 年以來， LLDPE和 PP的價差繼續(xù)收縮，且速度明顯加快， 6、 7 月份成為兩個品種價差結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)的節(jié)點， PP價格再度高于 LLDPE，造成這一局面的主要原因是供需矛盾的轉(zhuǎn)換。 PE是進(jìn)口依存度較高的品種，而 PP進(jìn)口依存度持續(xù)下降，基本成為能夠自己自

9、足的品種。因此，PE 更容易面臨外部貨源的沖擊。從全球擴(kuò)能形勢來看， PE增速將遠(yuǎn)大于 PP，盡管年內(nèi) PE和 PP的新增產(chǎn)能都很有限，但放眼全球，今年有泰國和美國兩套百噸級的 PE裝置投產(chǎn)，造成 PE外部貨源沖擊壓力加大， 加之國內(nèi)檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量損失的不同， 以及供應(yīng)結(jié)構(gòu)的失衡問題導(dǎo)致 PP拉絲料價格較為堅挺， 這些原因整體導(dǎo)致 PE的供應(yīng)壓力相對較大， 兩個品種強(qiáng)弱有別。圖 5 LLDPE 和 PP 期貨主力合約價差走勢圖圖 6 LLDPE 和 PP 市場均價價差走勢圖數(shù)據(jù)來源： WIND、國投安信期貨研究所數(shù)據(jù)來源： WIND、國投安信期貨研究所四、評估總結(jié)及交易策略基本面上，今年整體價

10、格水平偏高， 已經(jīng)處于高位的價格， 加之后期部分檢修裝置恢復(fù)生產(chǎn)， 供應(yīng)壓力增大， 但后期新增產(chǎn)能預(yù)期均有延后， 新增產(chǎn)量釋放壓力不大。需求上，農(nóng)膜產(chǎn)銷旺季頂點在 10 月份左右，后期會呈高位維持狀態(tài)。聚丙烯結(jié)構(gòu)性缺貨問題依舊存在， 價格支撐表現(xiàn)較強(qiáng)， 因此，塑料和聚丙烯兩個品種依舊會呈現(xiàn)強(qiáng)弱有別的格局，聚丙烯的價格運(yùn)行相對堅挺。技術(shù)上，塑料主力合約上方9800-10000 之間有較強(qiáng)的技術(shù)壓力。聚丙烯9700-10000 之間有較強(qiáng)的支撐。操作上背靠技術(shù)位進(jìn)行波段操作為宜。圖 7 2018 年下半年聚烯烴主要驅(qū)動力4 / 5能源化工專題報告數(shù)據(jù)來源：安信期貨研究所【免責(zé)聲明】本研究報告由國投安信期貨有限公司撰寫 ,研究報告中所提供的信息僅供參考。 報告根據(jù)國際和行業(yè)通行的準(zhǔn)則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準(zhǔn)確和完整，但并不保證報告所述信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報告不能作為投資研究決策的依據(jù)，不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證，無論是否已經(jīng)明示或者暗示。國投安信期貨有限公司將隨時補(bǔ)充、更正和修訂有關(guān)信息，但不保證及時發(fā)布。對于本