淺論凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的特點與比較(王莉)

1、淺論凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的特點與比較王莉（淮北礦業(yè)集團朔里礦業(yè)有限責(zé)任公司，安徽淮北 235057）摘要：本文淺析企業(yè)投資項目中財務(wù)評估設(shè)計的兩種評價方法（凈現(xiàn)值法 與內(nèi)部收益率法）的概念、特點，以及方法的分析比較。最終再結(jié)合實際情況選 擇最好的評價方法。關(guān)鍵詞：投資項目；財務(wù)評估；凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率法；選優(yōu)一、引言煤礦財務(wù)在資本預(yù)算時因涉及的時間較長、金額較大，且不確定性因素也 多，以致帶來較大的風(fēng)險。因此，作為企業(yè)的每個理性的投資者來說，在編制資 本預(yù)算時，為了達到財務(wù)管理目標一企業(yè)價值最大化， 即在盡量增加收益的同時， 又要盡量考慮降低投資風(fēng)險，所以對投資項目要進行必要的財務(wù)評估。 在

2、財務(wù)評 估過程中，最常用的方法就是凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法， 它們各有各的特點和優(yōu) 勢，應(yīng)當以實際情況為準，編制資本預(yù)算時正確地運用某某一種方法進行評估， 以期達到預(yù)期的效果。二、兩種方法的基本概念1、概念1）凈現(xiàn)值法。它是根據(jù)凈現(xiàn)值標準進行財務(wù)評估的一種貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法。 而凈現(xiàn)值則是指一個項目未來各年現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值之 差，其經(jīng)濟實質(zhì)就是該項目所獲超額利潤相對于最低投資收益率而言的總現(xiàn)值。貼現(xiàn)率就應(yīng)為其資本成本或為其資金的機會成本。若出現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零，則說明 該項目的投資收益率大于其資本成本或機會成本， 也說明該項目具有財務(wù)的可行 性；若凈現(xiàn)值等于零，則說明該項目投資收益

3、率小于其資本成本或機會成本，不具有財務(wù)的可行性，應(yīng)拒絕之。這也就是說，凡凈現(xiàn)值大于零的項目，都會給企 業(yè)的價值增加帶來收益。2）內(nèi)部收益率法。它是根據(jù)內(nèi)部收益率標準進行長期投資項目財務(wù)評估的一種方法。內(nèi)部收益率就是該項目本身期望可達到的投資收益率，也就是其凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。若內(nèi)部收益率大于其資本成本或要求的最低投資收益率，則說明該方案具有財務(wù)可行性，反之若內(nèi)部收益率小于其資本成本或要求的最低 投資收益率，則說明該方案不具有財務(wù)的可行性。2、計算方法1）凈現(xiàn)值法計算。凈現(xiàn)值等于未來各年現(xiàn)金流人量的總現(xiàn)值減去未來各年現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值。確定凈現(xiàn)值的關(guān)鍵在于準確預(yù)計該項目的現(xiàn)金流量，還要根據(jù)其

4、現(xiàn)金流量的不確定性來測定風(fēng)險水平，然后再根據(jù)風(fēng)險水平確定投資者所 要求的最低投資收益率（即貼現(xiàn)率）。2）內(nèi)部收益率法的計算。一般用內(nèi)插法或逐次測試法就可求該項目的內(nèi)部 收益率。三、內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的各自特點1、凈現(xiàn)值法1）凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值因素，增強了投資的經(jīng)濟性 評價；二是考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金流量， 使得財務(wù)評價更加客觀；三是考 慮了投資項目的風(fēng)險因素，高風(fēng)險項目選用高貼現(xiàn)率，而低風(fēng)險項目選用低貼現(xiàn) 率；四是決策標準符合財務(wù)管理目標一企業(yè)價值最大化的要求。2）凈現(xiàn)值法的缺點：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的真實收益 率和回收期；二是投資額不等的多個獨立方

5、案用凈現(xiàn)值法決策時，其可比性差；三是凈現(xiàn)金流量的測量和貼現(xiàn)率的確定比較困難， 而它們的正確性對凈現(xiàn)值計算 也有著重要的影響。2、內(nèi)部收益法1）內(nèi)部收益率法的優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值；二是能從動態(tài)角度直接反映投資項目的真實收益率，且不受資本成本或資金機會成本高低的影響，也比較客觀。2）內(nèi)部收益率法的缺點：該方法的內(nèi)部收益率指標計算過程比較麻煩，且當項目的凈現(xiàn)金流量符號多次改進時可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率的出現(xiàn)，或偏高或偏低，因此它缺乏現(xiàn)實意義。四、凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益法的比較在項目的財務(wù)評估過程中，投資決策準則則是所進行的基本準繩。一個好 的決算準則，則應(yīng)具有如下性質(zhì)：應(yīng)考慮所有的現(xiàn)金流量；對現(xiàn)金

6、流量應(yīng)按考慮風(fēng)險后的貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)。應(yīng)用這一準則可以從幾個互斥的項目中選出一個最好 的項目。決策者可以將某一項目與其他項目獨立進行考慮，并符合企業(yè)價值最大化的要求。下述為按上述準則對凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法在項目評價中的應(yīng)用的 分析比較。1、對單一獨立投資方案的財務(wù)可行性評價分析在評價過程中，大多數(shù)情況下凈現(xiàn)金流量先負后正，正負號只改變一次。采用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法對該項目評價時，其結(jié)論一致而不會出現(xiàn)矛盾。這種情況可用圖1(a)表示。從圖中可以看出，若IRR>r，則一定有NP/0,說明該方案不具有財務(wù)可 行性；反之，若IRRv r，一定有NPV:0,則說明該方案具有財務(wù)可行性；若IRR=

7、0r， 則NPV=0但在特定條件下，凈現(xiàn)金流量正負號多次改變或隨貼現(xiàn)率的提高凈現(xiàn) 值由負到正變化，該情況見如圖1(b)所示。假若IRR>r，以內(nèi)部收益率為標準，說明該方案可行。但其 NPV:0,即以 凈現(xiàn)值為標準，說明該方案不具有財務(wù)可行性。 此時兩種方法產(chǎn)生了矛盾，至于 應(yīng)用何者為決算標準，顯然是應(yīng)用凈現(xiàn)值而非內(nèi)部收益率。 因為凈現(xiàn)值標準符合 準則a.b.c.e，特別是企業(yè)價值能最大化。2、對多個互斥方案的財務(wù)可行性評價分析財務(wù)評價過程中，出現(xiàn)所謂的互斥方案，就是從幾個備選方案中只能選擇 一個最優(yōu)方案的多個方案。而在大多數(shù)情況下，若同時用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率 法對同一項目進行評價，則會

8、得出不同的結(jié)論，見圖 1(c)所示。評價時，假設(shè)A、B兩項目風(fēng)險水平相同，那么該企業(yè)對這兩個項目財務(wù)評 價時所期望的最低收益率也相同(設(shè)為8%),若用內(nèi)部收益率法應(yīng)選B方案，因為 IRRb=20%> IRQ=15%若以凈現(xiàn)值為標準，則應(yīng)選A項目，因為從圖中可以看出當 貼現(xiàn)率為8%寸，NPV> NPV。至于此時又應(yīng)以何指標為決策標準呢？顯然還是應(yīng)用凈現(xiàn)值為標準好。原因是：凈現(xiàn)值指標符合原則a.b.c.e的要求，同時凈現(xiàn)值法隱 含的再投資假設(shè)更符合實行（該法假設(shè)每年的現(xiàn)金流入量按最低收益率進行再投 資）。而內(nèi)部收益率指標則不符合準則a.b.c.e的要求，同時，內(nèi)部收益率法隱含 的每年現(xiàn)金流人量均按該項目內(nèi)部收益率進行再投資的假設(shè)也不合理，并不符合客觀實際。因此，通過上述分析可知，凈現(xiàn)值標是編制該資本預(yù)算時最好的指標 之一。五、結(jié)語在投資項目的財務(wù)評價過程中，應(yīng)用哪種方法合適，首先要清楚了解各自 的概念、內(nèi)涵和特點，結(jié)合準則要求，將計算結(jié)果予以比較，選擇最優(yōu)又負荷實 際狀況的方案為準，因這能體現(xiàn)其綜合效果。參考文獻1 蘇幸福凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法的比較J.株洲工學(xué)院學(xué)報，2001，15（增 刊）:4-5.2 陳宏立，等.試論凈現(xiàn)