第七章風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制

1、 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*第七章 風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*金融風(fēng)險(xiǎn)的定義 金融市場的風(fēng)險(xiǎn)是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。 風(fēng)險(xiǎn)不等于虧損通常風(fēng)險(xiǎn)大收益也大，故有收益與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)之說。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*金融風(fēng)險(xiǎn)的種類

2、按風(fēng)險(xiǎn)來源分類 :匯率風(fēng)險(xiǎn)。包括交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*按會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類 會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指從一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是對一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的整體運(yùn)作帶來的風(fēng)險(xiǎn) 。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*按能否分散分類 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 由那些影響整個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國家宏觀經(jīng)

3、濟(jì)政策的變動等等。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它與經(jīng)濟(jì)、政治和其他影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*單個(gè)證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為：11()ttttDPPRP CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*單個(gè)證券收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望值來表示： niiiPRR1 CopyrightZhenlong Zheng2

4、003, Department of Finance, Xiamen University*單個(gè)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示： niiiPRR12)()( CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*雙證券組合收益的衡量 假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險(xiǎn)證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預(yù)期收益率 P等于單個(gè)證券預(yù)期收益 A和 B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式表示: P=XA A + XB B RRRRRR Copy

5、rightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量雙證券組合的風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差P2表示為: P2=XA2A2+ XB 2B2+2XAXBAB CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)AB表示，兩者的關(guān)系為：AB=AB/AB -1AB+1 CopyrightZhenlong Zheng2003, Departm

6、ent of Finance, Xiamen University*雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量P2=XA2A2+XB2B2+2XAXBABAB 當(dāng)AB取值為-1時(shí)，表示證券A、B收益變動完全負(fù)相關(guān);當(dāng)取值為+1時(shí)，表示證券A、B完全正相關(guān);當(dāng)取值為0時(shí)，表示完全不相關(guān)。當(dāng)0AB1時(shí)，表示正相關(guān);當(dāng)-1AB0時(shí)，表示負(fù)相關(guān)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*雙證券組合收益、風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系 R11 ABO CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of

7、Finance, Xiamen University*三證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 三證券組合的預(yù)期收益率P為： P=X11+X22+X33 三 風(fēng) 險(xiǎn) 證 券 組 合 的 風(fēng) 險(xiǎn) 為 ： P2=X1212+X2222+X3232+2X1X212+2X1 X313+2X2X323 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*N個(gè)證券組合收益的衡量 證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示： niiipRXR1 Cop

8、yrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*N個(gè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量N個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為：隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時(shí)，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。 ninjijjiXX11 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*N個(gè)證券組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量不論證券組合中包括多少種證券，只要證券組合中每對證券間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會小于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，這意味著只要證

9、券的變動不完全一致，單個(gè)有高風(fēng)險(xiǎn)的證券就能組成一個(gè)只有中低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量 可以用某種證券的收益率和市場組合收益率之間的系數(shù)作為衡量這種證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。 i=im /m2 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法通過多樣化投資來抵消,因此一個(gè)證券組合的系數(shù)i等于該組合中各種證券的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重

10、為各種證券的市值占整個(gè)組合總價(jià)值的比重Xi :NiiipX1 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 在1989年1月至1993年12月間，IBM股票的月平均收益率為-0.61%，標(biāo)準(zhǔn)差為7.65%。而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P500）的月平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.2%和3.74%，即雖然IBM收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差，但是其月平均收益率卻低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的月平均收益率。為什么會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)高的股票其收益率反而會低的現(xiàn)象呢

11、？ CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)原因在于每個(gè)證券的全部風(fēng)險(xiǎn)并非完全相關(guān)，構(gòu)成一個(gè)證券組合時(shí)，單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消。 與投資預(yù)期收益率相對應(yīng)的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一部分風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)有效證券組合的任務(wù)就

12、是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益率水平上盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*韋恩韋格納和謝拉勞 的研究一個(gè)證券組合的預(yù)期收益率與組合中股票的只數(shù)無關(guān)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著股票只數(shù)的增加而減少。 平均而言，由隨機(jī)抽取的20只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險(xiǎn)降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平。一個(gè)充分分散的證券組合的收益率的變化與市場收益率的走向密切相關(guān)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiame

13、n University*現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論 不滿足性 投資者在其他情況相同的兩個(gè)投資組合中進(jìn)行選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的那個(gè)組合。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論厭惡風(fēng)險(xiǎn) 投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的（Risk Averse），即在其它條件相同的情況下，投資者將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*無差異曲線一條無差異

14、曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。 1I2I3I CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*無差異曲線的四個(gè)特征 無差異曲線的斜率是正的該曲線是下凸的 同一投資者有無限多條無差異曲線 同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無差異曲線都不能相交。 無差異曲線的斜率越高，說明該投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*投資者的投資效用函數(shù) 目前在金融理論界

15、使用最為廣泛的是下列投資效用函數(shù)：其中A表示投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度，其典型值在2至4之間。 221ARU CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度與投資決策在一個(gè)完美的市場中，投資者對各種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是一致的，但由于不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同，因此其投資決策也就不同。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量在你投資60天后，價(jià)格下跌20%。假設(shè)所有基本面均未

16、改變，你會怎么做？ A 為避免更大的擔(dān)憂，賣掉再試試其他的。 B 什么也不做，靜等收回投資。 C 再買入。它曾是好的投資，現(xiàn)在也是便宜的投資。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量2. 現(xiàn)在換個(gè)角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是投資組合的一部分，用來在三個(gè)不同的時(shí)間段上達(dá)成投資目標(biāo)。1）如果目標(biāo)是5年以后，你會怎么做？ A賣掉 B不動 C再買入 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen U

17、niversity*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量2）如果目標(biāo)是15年以后，你會怎么做？ A賣掉 B不動 C再買入 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量3）如果目標(biāo)是30年以后，你會怎么做？ A賣掉 B不動 C再買入 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量3. 在你買入退休基金后1個(gè)月，其價(jià)格上漲了25%。同樣，基本面未變。沾沾自喜之后，你會怎么做？ A 賣掉鎖定收益 B

18、持有看跌期權(quán)并期待更多的收益 C 再買入，因?yàn)榭赡苓€會上漲 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量4. 你為了15年后退休而投資。你更愿意怎么做？ A 投資于貨幣市場基金或有保證的投資契約，放棄獲得大量收益的可能性，重點(diǎn)保證本金的安全。 B 一半投入債券基金，一半投入股票基金，希望在有些增長的同時(shí)，還有固定收入的保障。 投資于不斷增長的共同基金，其價(jià)值在該年可能會有巨幅波動，但在5或10年后有巨額收益的潛力。 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量5. 你剛贏得一份大獎。但具體哪一個(gè)，由你自己定。 A 2000美元現(xiàn)金。 B 50%的機(jī)會獲得5000美元 C 20%的機(jī)會獲得15000美元 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University*風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量6. 有一個(gè)很好的投資機(jī)會剛出現(xiàn)。但你得借錢。你會接受貸款嗎？ A 絕對不會 B 也許 C 會 CopyrightZhenlong Zheng2003, Department of Finan