資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)2

1、第二部分評(píng)估方法與綜合題考點(diǎn)一收益法考點(diǎn)二市場(chǎng)法考點(diǎn)三成本法考點(diǎn)四資產(chǎn)評(píng)估方法之間的關(guān)系與選擇【考點(diǎn)一】收益法必考內(nèi)容，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估和無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中都有可能涉及。一、收益法的理論依據(jù)賬務(wù)管理中的NPV的計(jì)算原理（或者說(shuō)是貨幣的時(shí)間價(jià)值原理），即：評(píng)估價(jià)值= 資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流×折現(xiàn)系數(shù)二、收益法應(yīng)用的前提條件1.被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量（A）。2.資產(chǎn)擁有者獲得的預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量（i）。3.被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。三、收益法中各個(gè)指標(biāo)的確定（一）收益額的確定1.收益額是歸資產(chǎn)所有者所有的收益，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中表現(xiàn)為：（1）企

2、業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。3.收益額的兩個(gè)特點(diǎn)（1）收益額是資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益額，而不是歷史收益額或現(xiàn)實(shí)收益額（2）用于資產(chǎn)評(píng)估的收益額是資產(chǎn)的客觀收益，而不是資產(chǎn)的實(shí)際收益?？陀^的收益就是根據(jù)各種變量、因素合理估計(jì)被評(píng)估資產(chǎn)的收益；而現(xiàn)實(shí)收益（=總收益-總費(fèi)用）中可能包括不合理的因素。3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益額的確定（1）收益的表現(xiàn)形式：股利、股權(quán)自由現(xiàn)金流量、企

3、業(yè)自由現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)等。（2）不同的收益對(duì)應(yīng)不同的價(jià)值內(nèi)涵。（3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益額的常用口徑股利：凈利潤(rùn)×股利支付率股權(quán)自由現(xiàn)金流量：企業(yè)自由現(xiàn)金流量-債權(quán)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)折舊及攤銷(xiāo)）（資本性支出營(yíng)運(yùn)資金增加） 企業(yè)自由現(xiàn)金流量（凈利潤(rùn)+稅后利息折舊及攤銷(xiāo)）（資本性支出營(yíng)運(yùn)資金增加） 企業(yè)自由現(xiàn)金流量稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（固定資產(chǎn)增加營(yíng)運(yùn)資金增加） 企業(yè)自由現(xiàn)金流量?jī)衾麧?rùn)+稅后利息（固定資產(chǎn)增加營(yíng)運(yùn)資金增加） 債權(quán)自由現(xiàn)金流量=稅后利息+債務(wù)本金償還-新借債務(wù)的增加經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投入資本的成本投入資本的成本稅后利息股權(quán)

4、資本成本 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)投入資本×（投入資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本率） 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)凈利潤(rùn)股權(quán)資本成本【提示】涉及投入資本都是期初數(shù)。永續(xù)價(jià)值 永續(xù)期第一年流量=預(yù)測(cè)期最后一年流量×（1+g） 如果告知新投入資本的回報(bào)率=預(yù)測(cè)期最后一年的投入資本回報(bào)率永續(xù)期第一年流量=永續(xù)期第一年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-g/R）（P140）第6年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=第5年末投入資本×R4.無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中收益額的確定（1）直接估算法R=使用無(wú)形資產(chǎn)后凈利潤(rùn)-使用無(wú)形資產(chǎn)前凈利潤(rùn)= Q2×（P2C2）（1T）-Q1×（P1C1）（1T）適用：收入增長(zhǎng)型和費(fèi)用節(jié)約型（2）差額

5、法（與行業(yè)平均水平比較）無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)的超額收益=企業(yè)收益凈資產(chǎn)總額×行業(yè)平均利潤(rùn)率（3）分成率法收益額銷(xiāo)售利潤(rùn)×銷(xiāo)售利潤(rùn)分成率×（1所得稅稅率）銷(xiāo)售收入×銷(xiāo)售收入分成率×（1所得稅稅率）銷(xiāo)售收入分成率銷(xiāo)售利潤(rùn)分成率×銷(xiāo)售利潤(rùn)率（4）常用分成率測(cè)算方法邊際分析法利潤(rùn)分成率追加利潤(rùn)現(xiàn)值÷利潤(rùn)總額現(xiàn)值×100%經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)法“三分”分成法、“四分”分成法影響因素：資金、勞動(dòng)力、技術(shù)、管理要素貢獻(xiàn)法資金、技術(shù)和管理三大要素約當(dāng)投資分成法無(wú)形資產(chǎn)利潤(rùn)分成率=無(wú)形資產(chǎn)的約當(dāng)投資量無(wú)形資產(chǎn)的重置成本×（1適用成本利潤(rùn)率）購(gòu)

6、買(mǎi)方的約當(dāng)投資量購(gòu)買(mǎi)方投入總資產(chǎn)的重置成本×（1適用成本利潤(rùn)率）重置成本=賬面成本×（1+物價(jià)變動(dòng)指數(shù)）（二）折現(xiàn)率（r）1.從本質(zhì)上講折現(xiàn)率是一個(gè)期望的投資報(bào)酬率，是投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下對(duì)投資所期望的回報(bào)率。2.從構(gòu)成上看折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.資本化率與折現(xiàn)率的關(guān)系在本質(zhì)上是沒(méi)有區(qū)別的但是二者適用場(chǎng)合不同習(xí)慣上人們稱(chēng)折現(xiàn)率是將未來(lái)有限期的預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率，用于有限期預(yù)期收益折現(xiàn)；資本化率則是將未來(lái)永續(xù)性預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。二者是否相等，主要取決于同一資產(chǎn)在未來(lái)長(zhǎng)短不同時(shí)期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否相同。當(dāng)題目中分別告訴了資本化率與折現(xiàn)率，要區(qū)別使

7、用，否則視作二者相等。4.折現(xiàn)率的計(jì)算（1）股權(quán)資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即最低報(bào)酬率（）沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)或者違約風(fēng)險(xiǎn)可以忽略；（）沒(méi)有投資和再投資風(fēng)險(xiǎn)。通常選取與企業(yè)收益期相匹配的中長(zhǎng)期國(guó)債的市場(chǎng)到期收益率。 系數(shù)（）反映股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平的指數(shù)種類(lèi)的選擇；（）觀察間隔期的選擇；通常使用每周或每月的收益率。（）樣本期間長(zhǎng)度的選擇；公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的樣本期間長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為樣本期間長(zhǎng)度。對(duì)非上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一般是通過(guò)選擇上市公司與被評(píng)估企業(yè)類(lèi)似的公司作為可比公司，用可比公司的系數(shù)并經(jīng)一定的調(diào)整后間接地得出非上市

8、公司的系數(shù)。運(yùn)用兩次公式：資產(chǎn)×（稅后負(fù)債所有者權(quán)益）權(quán)益×所有者權(quán)益 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一是面向未來(lái)的方法，主要有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。二是基于當(dāng)前的方法，利用股息額/股價(jià)比回歸分析。三是基于歷史的方法，是運(yùn)用歷史收益來(lái)估計(jì)未來(lái)收益，運(yùn)用投資者在一些持有期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的平均收益溢價(jià)來(lái)計(jì)算。（最常用）（）時(shí)間跨度應(yīng)選擇較長(zhǎng)時(shí)間的，既包括繁榮期，也包括衰退期；（）應(yīng)采用幾何平均法，計(jì)算結(jié)果要低一些。 企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)被評(píng)估企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、主要產(chǎn)品所處的發(fā)展階段、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的種類(lèi)及區(qū)域分布、企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)內(nèi)部管理和控制機(jī)制、管理人員的經(jīng)

9、驗(yàn)與資歷、對(duì)主要客戶(hù)及供應(yīng)商的依賴(lài)等。套利定價(jià)模型資產(chǎn)的期望收益率是建立在資產(chǎn)的影響因子敏感系數(shù)和因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之上的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一種單變量模型，套利定價(jià)模型是一個(gè)多因素回歸模型。三因素模型（）市場(chǎng)的超額回報(bào)率（）期望的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（）期望的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率補(bǔ)充：還可以用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算股權(quán)資本成本，即Rs=D1/P0×（1-f）+g（2）債務(wù)資本成本主要受即期利率水平、企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)以及貸款期限的長(zhǎng)短等因素的影響。估算債務(wù)資本成本的主要方法：基于銀行貸款利率估算債務(wù)資本成本不宜直接將貸款基準(zhǔn)利率作為被評(píng)

10、估企業(yè)的債務(wù)資本成本。考慮被評(píng)估企業(yè)的貸款期限、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)、抵質(zhì)押情況及第三方擔(dān)保等情況后，綜合進(jìn)行分析和判斷?；谄髽I(yè)債券利率估算債務(wù)資本成本 如果企業(yè)目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可使用到期收益率法計(jì)算稅前債務(wù)資本成本。 如果企業(yè)沒(méi)有上市債券，可以參照債券發(fā)行主體的信用等級(jí)與被評(píng)估企業(yè)的信用等級(jí)類(lèi)似的企業(yè)。 如果沒(méi)有進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)價(jià)，可根據(jù)償債能力分析（已獲利息倍數(shù)）估計(jì)可以達(dá)到的信用等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法債務(wù)資本成本國(guó)債到期收益率企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的大小可以根據(jù)信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下： 選擇若干信用級(jí)別與被評(píng)估企業(yè)相同的上市公司債券； 計(jì)算這些上市公司債

11、券的到期收益率； 計(jì)算與這些上市公司債券同期的國(guó)債到期收益率； 計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率； 計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，作為被評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率在估算債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)融資過(guò)程中需要支付的各項(xiàng)成本費(fèi)用，避免遺漏。稅后債務(wù)資本成本稅前債務(wù)資本成本×（1企業(yè)所得稅稅率）（3）優(yōu)先股資本成本估算優(yōu)先股資本成本的主要方法：（4）加權(quán)平均資本成本資金來(lái)源角度：資金去向角度：WACC=（Wc×Rc+Wf×Rf+Wi×Ri）×（1-T）兩個(gè)公式結(jié)合，可以求出無(wú)形資產(chǎn)回報(bào)率（5）資本結(jié)構(gòu)對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響資本結(jié)構(gòu)的取值

12、對(duì)加權(quán)平均資本成本至關(guān)重要。當(dāng)被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，或公司會(huì)很快調(diào)整并維持在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，通?？刹捎媚繕?biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本成本，且收益期各年的資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均資本成本均相同。當(dāng)企業(yè)未來(lái)年度的資本結(jié)構(gòu)變化幅度很大，或企業(yè)當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)還沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、預(yù)期要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間才能把資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的水平，則每年應(yīng)使用能反映企業(yè)當(dāng)年情形的資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本成本。在企業(yè)自由現(xiàn)金流量不變的前提下，企業(yè)價(jià)值最大化，意味著加權(quán)平均資本成本最小化?！咎貏e注意】不同價(jià)值內(nèi)涵的評(píng)估要選擇對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率收益口徑匹配的折現(xiàn)率對(duì)收益折現(xiàn)得出的價(jià)值內(nèi)涵權(quán)益投資形

13、成的稅后收益，如凈利潤(rùn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量稅后的權(quán)益回報(bào)率股東全部權(quán)益價(jià)值全投資形成的稅后收益，如息前稅后利潤(rùn)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量根據(jù)稅后權(quán)益回報(bào)率和稅后債務(wù)回報(bào)率計(jì)算的加權(quán)平均資本成本企業(yè)整體價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)超額收益無(wú)形資產(chǎn)回報(bào)率無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值（三）收益期限（n）1.根據(jù)持續(xù)使用的能力，在未來(lái)多長(zhǎng)時(shí)間資產(chǎn)能夠給所有者帶來(lái)未來(lái)的預(yù)期收益；2.關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)的收益年限（1）按照我國(guó)專(zhuān)利法的規(guī)定，發(fā)明專(zhuān)利的保護(hù)期限為20年，實(shí)用新型與外觀設(shè)計(jì)的保護(hù)期限為10年，均自申請(qǐng)日開(kāi)始計(jì)算。（2）搞懂無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估習(xí)題班中的綜合題（3）確定無(wú)形資產(chǎn)有效期限的理論依據(jù)無(wú)形資產(chǎn)收益期限或稱(chēng)有效期限，指無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮作用，并具有

14、超額獲利能力的時(shí)間。無(wú)形資產(chǎn)具有獲得超額收益能力的時(shí)間才是真正的無(wú)形資產(chǎn)有效期限。四、收益法應(yīng)用的基本形式折現(xiàn)1.各年收益不相等的情況逐項(xiàng)復(fù)利求現(xiàn)值2.各年收益相等的情況A/I3.純收益在若干年后保持不變4.純收益在若干年后按穩(wěn)定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)5.未來(lái)的收益按目前年金水平（收益年限為無(wú)限年限，但是只能夠預(yù)測(cè)近幾年的）折現(xiàn)系數(shù)計(jì)算舉例（P/F,10%,4）1÷（110%）4（P/A,10%,4）1÷（110%）1÷（110%）21÷（110%）31÷（110%）4五、收益法在不同評(píng)估對(duì)象中應(yīng)用的特別形式1.企業(yè)整體評(píng)估與商譽(yù)的關(guān)系商譽(yù)企業(yè)整體價(jià)值評(píng)

15、估值企業(yè)的各單項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估值之和2.控股型股權(quán)投資評(píng)估思路對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后再測(cè)算股權(quán)投資的價(jià)值整體評(píng)估應(yīng)該以收益法為主，特殊情況下，可以單獨(dú)采用市場(chǎng)法對(duì)被投資企業(yè)整體評(píng)估，基準(zhǔn)日與投資方的評(píng)估基準(zhǔn)日相同六、收益法應(yīng)用的操作步驟（一）確定評(píng)估思路和模型（二）分析和調(diào)整歷史財(cái)務(wù)報(bào)表（三）確定和劃分收益期（四）預(yù)測(cè)未來(lái)收益（五）確定折現(xiàn)率（六）測(cè)算經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值（七）識(shí)別和評(píng)估溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債（八）得出評(píng)估結(jié)果七、收益（一）收益形式1.收益的主要形式（1）按收益指標(biāo)的屬性進(jìn)行劃分凈利潤(rùn)、自由現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。（2）按收益指標(biāo)的直接享有主體進(jìn)行劃分全投資資本收益指標(biāo)和

16、權(quán)益資本收益指標(biāo)。股利、凈利潤(rùn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量屬于權(quán)益資本的收益指標(biāo)；息前稅后利潤(rùn)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)則屬于全投資資本的收益指標(biāo)。2.收益形式的選擇（1）對(duì)比收益指標(biāo)本身所具有的特征第一，自由現(xiàn)金流量比凈利潤(rùn)具有更高的可靠性第二，自由現(xiàn)金流量比凈利潤(rùn)具有更高的相關(guān)性（2）對(duì)比收益折現(xiàn)過(guò)程的效率和效果“直接法”與“間接法”本身并無(wú)優(yōu)劣之分（3）對(duì)比收益指標(biāo)與企業(yè)的適用性企業(yè)所在行業(yè)的特點(diǎn)或企業(yè)所處的發(fā)展階段，可能制約或限制某項(xiàng)收益指標(biāo)的運(yùn)用。（二）收益范圍與調(diào)整1.收益范圍一是，企業(yè)權(quán)益主體不能擁有的收入，并不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。比如稅收；二是，凡是企業(yè)權(quán)益主體所擁有的企業(yè)

17、收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。2.收益的調(diào)整（1）財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)（可比性要求需要調(diào)整）（2）非經(jīng)常性收入和支出將非經(jīng)常性收入和支出從利潤(rùn)表中調(diào)整出去。其他業(yè)務(wù)收入和支出并不一定是非經(jīng)常性收入和支出，只有偶然性的其他業(yè)務(wù)收入才屬于非經(jīng)常性收入。（3）非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出一方面需要將非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中調(diào)出；另一方面需將非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)相關(guān)的收入和支出從利潤(rùn)表中調(diào)出。（三）收益預(yù)測(cè)步驟1.對(duì)影響企業(yè)收益的因素進(jìn)行分析可分為企業(yè)外部因素和企業(yè)內(nèi)部因素。2.對(duì)企業(yè)歷史收益進(jìn)行分析和調(diào)整一是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)進(jìn)行分析和調(diào)整；二是對(duì)非經(jīng)常性收

18、入和支出進(jìn)行分析和調(diào)整；三是對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出進(jìn)行分析和調(diào)整。3.對(duì)企業(yè)未來(lái)收益趨勢(shì)進(jìn)行總體分析和判斷主要包括企業(yè)當(dāng)前所處發(fā)展周期及未來(lái)的走勢(shì)、企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)所需的時(shí)間以及進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)后的趨勢(shì)等。4.企業(yè)未來(lái)收益的具體預(yù)測(cè)主要是對(duì)企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)表的情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，也可能需要對(duì)企業(yè)未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容進(jìn)行預(yù)測(cè)。（四）收益預(yù)測(cè)基礎(chǔ)1.實(shí)際收益對(duì)未來(lái)收益的影響企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以經(jīng)調(diào)整后的實(shí)際收益作為出發(fā)點(diǎn)。2.新產(chǎn)權(quán)主體對(duì)未來(lái)收益的影響若企業(yè)價(jià)值類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值，不能將新產(chǎn)權(quán)主體對(duì)企業(yè)可能產(chǎn)生的貢獻(xiàn)考慮在內(nèi)。若企業(yè)價(jià)值類(lèi)型為投資價(jià)值，則不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)

19、主體的因素，還要考慮新產(chǎn)權(quán)主體給企業(yè)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)?！究键c(diǎn)二】市場(chǎng)法一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。（一）市場(chǎng)法應(yīng)用的基本原則包括可比性原則、可獲得性原則、及時(shí)性原則、透明度原則及有效性原則。（二）市場(chǎng)法應(yīng)用的操作步驟1.選擇可比對(duì)象力求現(xiàn)金流、成長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)水平方面的相似，可以從行業(yè)因素、規(guī)模因素、成長(zhǎng)預(yù)期、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等角度加以考慮，分析比較。2.規(guī)范被評(píng)估企業(yè)和可比對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)表（1）會(huì)計(jì)政策差異調(diào)整內(nèi)容（2）特殊事項(xiàng)調(diào)整內(nèi)容非經(jīng)常性項(xiàng)目調(diào)整非經(jīng)營(yíng)性及溢余資產(chǎn)調(diào)整（先剝離、再加回）3.計(jì)算各種價(jià)值比率（1）考慮其內(nèi)涵的一致性

20、，分子及分母應(yīng)匹配；（2）數(shù)據(jù)口徑一致性，在計(jì)算時(shí)應(yīng)剔除各類(lèi)會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)方式差異因素的影響；（3）計(jì)算價(jià)值比率的方式應(yīng)保持一致性。（時(shí)點(diǎn)型指標(biāo)、時(shí)期型指標(biāo)）4.選擇用于被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率5.將被評(píng)估企業(yè)與可比對(duì)象進(jìn)行比較定性的SWOT分析、定量的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況分析等。6.對(duì)價(jià)值比率進(jìn)行調(diào)整調(diào)整的方式主要有主觀調(diào)整、矩陣法及回歸法。7.將調(diào)整后的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)8.綜合考慮市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果的差異9.進(jìn)行溢價(jià)和折價(jià)的調(diào)整（三）可比對(duì)象選擇的一般標(biāo)準(zhǔn)1.行業(yè)性質(zhì)或者經(jīng)濟(jì)影響因素同行業(yè)或類(lèi)似行業(yè)如果被評(píng)估企業(yè)屬于新興行業(yè)或很難找到足夠數(shù)量的相同或十分相近的可比對(duì)象，可擴(kuò)大范圍，在受相同經(jīng)濟(jì)

21、因素影響的行業(yè)中尋找可比公司。2.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)3.經(jīng)營(yíng)模式4.企業(yè)規(guī)模5.資產(chǎn)配置和使用情況6.企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段7.成長(zhǎng)性8.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)9.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（四）上市公司選擇的關(guān)注要點(diǎn)1.歷史數(shù)據(jù)充分性2.股票交易活躍程度3.企業(yè)注冊(cè)地4.業(yè)務(wù)活動(dòng)地域范圍（五）交易案例選擇的關(guān)注要點(diǎn)1.交易日期應(yīng)盡可能與基準(zhǔn)日接近2.關(guān)注可比案例資料的可獲得性和充分性（六）P/E（市盈率）1.2.3.市盈率指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)因素為企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)等。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力?！咎崾尽吭撏茖?dǎo)公式僅用于客觀題分析驅(qū)動(dòng)因素，如果涉及計(jì)算，使用原始公式較方便。4.市盈率指標(biāo)特點(diǎn)該指標(biāo)易于獲得且容易計(jì)算，也可以作

22、為公司成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)性等特征的代表，最適用于連續(xù)盈利的企業(yè)，但若盈利類(lèi)指標(biāo)是負(fù)值，則失去了經(jīng)濟(jì)意義。（七）P/B（市凈率）1.2.3.市凈率指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)因素為權(quán)益凈利率（主要因素）、股利支付率、增長(zhǎng)率及風(fēng)險(xiǎn)等。【提示】該推導(dǎo)公式僅用于客觀題分析驅(qū)動(dòng)因素，如果涉及計(jì)算，使用原始公式較方便。4.市凈率指標(biāo)的特點(diǎn)：該價(jià)值比率極少出現(xiàn)負(fù)值，較為穩(wěn)定，不像凈利潤(rùn)那樣容易被人為操縱。適用于擁有大量資產(chǎn)且凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。由于賬面價(jià)值易受會(huì)計(jì)政策的影響。另外，對(duì)于固定資產(chǎn)較少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，市凈率就沒(méi)有什么實(shí)際意義了。（八）P/S（市銷(xiāo)率）1.2.3.市銷(xiāo)率的驅(qū)動(dòng)因素有銷(xiāo)售

23、凈利率（主要因素）、股利支付率、增長(zhǎng)率及風(fēng)險(xiǎn)等?！咎崾尽吭撏茖?dǎo)公式僅用于客觀題分析驅(qū)動(dòng)因素，如果涉及計(jì)算，使用原始公式較方便。4.市銷(xiāo)率指標(biāo)的特點(diǎn)：市銷(xiāo)率不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，因此對(duì)于虧損及資不抵債的企業(yè)，也能夠計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值比率，體現(xiàn)銷(xiāo)售規(guī)模及市場(chǎng)份額的影響。但是，該價(jià)值比率不能反映制造及銷(xiāo)售成本上的差異。（九）價(jià)值比率的選擇1.價(jià)值比率的選擇原則類(lèi)型重要性虧損企業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率（分母）資本結(jié)構(gòu)差異全投資口徑的價(jià)值比率（分子）高科技行業(yè)收益基礎(chǔ)價(jià)值比率（分母）成本、利潤(rùn)穩(wěn)定收入基礎(chǔ)價(jià)值比率（分母）稅收政策差異稅后的收益基礎(chǔ)價(jià)值比率（分母）2.價(jià)值比率的選擇方法（1）基本因素方法主要考慮運(yùn)用

24、與公司價(jià)值相關(guān)性最高的變量，例如，如果被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值與其收益相關(guān)度最高，而該企業(yè)的收益預(yù)測(cè)也比較可靠，則選擇盈利類(lèi)價(jià)值比率進(jìn)行評(píng)估將會(huì)比較準(zhǔn)確、可行。（2）統(tǒng)計(jì)方法可以對(duì)各種價(jià)值比率進(jìn)行回歸，其中相關(guān)性最高的就是可以進(jìn)行最佳解釋的價(jià)值比率。資產(chǎn)比率相關(guān)因素主要有預(yù)期增長(zhǎng)率、股息支付率、風(fēng)險(xiǎn)和凈資產(chǎn)收益率；收入比率相關(guān)因素有預(yù)期增長(zhǎng)率、股息支付率、風(fēng)險(xiǎn)和凈利潤(rùn)。（3）常規(guī)方法根據(jù)多年來(lái)的實(shí)踐和總結(jié)，評(píng)估某些行業(yè)常用的價(jià)值比率。（十）價(jià)值比率的調(diào)整1.價(jià)值比率的調(diào)整內(nèi)容（1）財(cái)務(wù)績(jī)效調(diào)整主要是盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力等方面的差異進(jìn)行調(diào)整。（2）規(guī)模及其他風(fēng)險(xiǎn)因素差異調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)調(diào)整。（3）

25、成長(zhǎng)性差異調(diào)整一般采用增長(zhǎng)率g來(lái)表示。（4）其他風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整企業(yè)其他方面的風(fēng)險(xiǎn)因素包括對(duì)單一供應(yīng)商及客戶(hù)的過(guò)度依賴(lài)、競(jìng)爭(zhēng)力脆弱、銷(xiāo)售收入波動(dòng)、高比例固定成本、過(guò)度依賴(lài)新產(chǎn)品、高財(cái)務(wù)杠桿等。這些調(diào)整目前尚未有實(shí)證研究成果，因此只能進(jìn)行定性分析。在采用交易案例法時(shí)，還應(yīng)當(dāng)注意交易條款、交易方式、交易時(shí)間等方面的因素調(diào)整。2.價(jià)值比率的調(diào)整方式二、市場(chǎng)法在無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用（一）總價(jià)計(jì)量方式1.總價(jià)計(jì)量方式評(píng)估思路（1）一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，如果不能單獨(dú)發(fā)揮作用，一定需要與其他有形資產(chǎn)組成一個(gè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組共同發(fā)揮作用；（2）該資產(chǎn)組發(fā)揮作用的能力是由資產(chǎn)組中的無(wú)形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)共同決定的；（3）該無(wú)形資產(chǎn)

26、的價(jià)值，需要與這個(gè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組所產(chǎn)生的總收益一起計(jì)量。2.總價(jià)計(jì)量方式下可比對(duì)象選擇（1）無(wú)形資產(chǎn)的可比條件標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)與可比無(wú)形資產(chǎn)相同或相似。標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)與可比無(wú)形資產(chǎn)權(quán)力狀態(tài)相同或相似。標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)與可比無(wú)形資產(chǎn)發(fā)展階段相同或相似。（2）無(wú)形資產(chǎn)所依附業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的可比條件所依附的資產(chǎn)組具有相同或相似的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，無(wú)形資產(chǎn)在其中發(fā)揮作用相同或相似。所依附的資產(chǎn)組大小、規(guī)模相同或相似。3.差異分析調(diào)整（1）標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)與可比無(wú)形資產(chǎn)的差異調(diào)整標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)與可比無(wú)形資產(chǎn)的剩余經(jīng)濟(jì)壽命的差異，可以通過(guò)分析相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的壽命周期進(jìn)行調(diào)整。（2）所依附資產(chǎn)組的差異調(diào)整所依附的業(yè)務(wù)資產(chǎn)組規(guī)模、大小的差異

27、進(jìn)行調(diào)整；所依附的業(yè)務(wù)資產(chǎn)組產(chǎn)品毛利的差異進(jìn)行調(diào)整；所依附的業(yè)務(wù)資產(chǎn)組中其他有形資產(chǎn)的維護(hù)支出成本的差異進(jìn)行調(diào)整等。（二）從價(jià)計(jì)量方式1.從價(jià)計(jì)量方式評(píng)估思路從價(jià)計(jì)量方式下的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估通常不需要評(píng)估出無(wú)形資產(chǎn)的絕對(duì)價(jià)值，而是給出一個(gè)相對(duì)的比率，如收入分成率或利潤(rùn)分成率。同時(shí)，從價(jià)計(jì)量方式下的市場(chǎng)法評(píng)估技術(shù)思路也需要考慮可比對(duì)象選擇和差異分析調(diào)整。此分成率的計(jì)算同收益法下分成率的計(jì)算。2.從價(jià)計(jì)量方式可比對(duì)象選擇要求標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)與可比無(wú)形資產(chǎn)相同或相似。3.差異分析調(diào)整標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)與可比無(wú)形資產(chǎn)對(duì)各自產(chǎn)品收益貢獻(xiàn)的差異調(diào)整；（參考銷(xiāo)售利潤(rùn)率差異）入門(mén)費(fèi)絕對(duì)值大小對(duì)分成影響的差異調(diào)整。（三）分成

28、率的計(jì)算1.采用對(duì)比公司法測(cè)算分成率尋找若干家與被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)擬實(shí)施企業(yè)處于同行業(yè)的公司作為“對(duì)比公司”；計(jì)算對(duì)比公司無(wú)形資產(chǎn)分成率；計(jì)算對(duì)比公司無(wú)形資產(chǎn)分成率的平均值；進(jìn)行相關(guān)因素的調(diào)整后，測(cè)算出被評(píng)估企業(yè)標(biāo)的無(wú)形資產(chǎn)的分成率。被評(píng)估企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)分成率對(duì)比公司平均無(wú)形資產(chǎn)分成率×調(diào)整系數(shù)【提示】采用市場(chǎng)法計(jì)算出無(wú)形資產(chǎn)分成率后，還要計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)的超額收益，然后折現(xiàn)求出無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估值。所以，無(wú)形資產(chǎn)的從價(jià)計(jì)量方式的市場(chǎng)法評(píng)估其實(shí)是收益法中許可費(fèi)節(jié)省法中的一個(gè)步驟。2.調(diào)整分成率應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題在對(duì)分成率進(jìn)行調(diào)整時(shí)需要特別關(guān)注分成率的實(shí)質(zhì)是單位產(chǎn)品收益中應(yīng)該分給無(wú)形資產(chǎn)的比率，這是一個(gè)分配

29、比例指標(biāo)而不是一個(gè)絕對(duì)價(jià)值指標(biāo)；該分成率是針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)率的指標(biāo)而不是針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)所依附業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的獲利能力的指標(biāo)；無(wú)形資產(chǎn)所依附資產(chǎn)組獲利能力強(qiáng)并不一定代表無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率高，即并不一定代表無(wú)形資產(chǎn)的分成率會(huì)高，這兩者之間沒(méi)有必然聯(lián)系。（四）可比公司因素修正掌握教材P168-P174案例和習(xí)題班第二部分第四章的綜合題12。1.根據(jù)各個(gè)（3個(gè)以上）參照物確定的參照物價(jià)值×交易日期修正系數(shù)×區(qū)域修正系數(shù)×個(gè)別因素修正系數(shù)×2.被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值最終確定評(píng)估人員對(duì)若干初評(píng)結(jié)果進(jìn)行綜合分析，以評(píng)估結(jié)果中最合理的評(píng)估值作為最終的評(píng)估價(jià)值?！究键c(diǎn)三】成本法一、成本法運(yùn)用的思路二、成本法應(yīng)用的操作步驟1.獲得以成本為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表2.確定需要重新評(píng)估的資產(chǎn)與負(fù)債3.確定表外的資產(chǎn)4.確定表外或有負(fù)債5.評(píng)估以上確定的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債6.編制評(píng)估后的資產(chǎn)負(fù)債表三、單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)及選擇1.企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)與各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)可