中央銀行的資產業(yè)務(共53頁).ppt

1、第五章第五章 中央銀行的資產業(yè)務中央銀行的資產業(yè)務本章學習目標本章學習目標n學習本章要求在掌握中央銀行資產業(yè)務學習本章要求在掌握中央銀行資產業(yè)務的具體實踐上，理解中央銀行性質和職的具體實踐上，理解中央銀行性質和職能的實現途徑，了解目前我國中央銀行能的實現途徑，了解目前我國中央銀行在這一方面存在的主要問題并探討問題在這一方面存在的主要問題并探討問題的解決辦法。的解決辦法。第一節(jié)第一節(jié) 中央銀行的再貼中央銀行的再貼現和再貸款業(yè)務現和再貸款業(yè)務一、一、 再貼現業(yè)務再貼現業(yè)務|再貼現業(yè)務的概念再貼現業(yè)務的概念是指商業(yè)銀行將通過貼現業(yè)務所持有的以是指商業(yè)銀行將通過貼現業(yè)務所持有的以尚未到期的商業(yè)票據向中

2、央銀行申請轉讓，尚未到期的商業(yè)票據向中央銀行申請轉讓，中央銀行據此以貼現方式向商業(yè)銀行融通中央銀行據此以貼現方式向商業(yè)銀行融通資金的業(yè)務。資金的業(yè)務。之所以稱為之所以稱為“再貼現再貼現”，是為了區(qū)別于企業(yè)，是為了區(qū)別于企業(yè)或公司向商業(yè)銀行申請的或公司向商業(yè)銀行申請的“貼現貼現”和商業(yè)銀和商業(yè)銀行與商業(yè)銀行之間的行與商業(yè)銀行之間的“轉貼現轉貼現”。 |再貼現業(yè)務的一般規(guī)定再貼現業(yè)務的一般規(guī)定多數國家都是在中央銀行多數國家都是在中央銀行開設賬戶的商業(yè)銀行等存款貨幣銀行。開設賬戶的商業(yè)銀行等存款貨幣銀行。大都規(guī)定票據必須是確有交易基礎的大都規(guī)定票據必須是確有交易基礎的“真實票據真實票據”。已辦理貼現

3、但未到期的合法票據。已辦理貼現但未到期的合法票據。部分國家制定部分國家制定“懲罰性利率懲罰性利率”，高于貨幣市場利率。，高于貨幣市場利率。大部分國家作為大部分國家作為“基礎利率基礎利率”，充當貨幣政策工具。，充當貨幣政策工具。再貼現金額再貼現金額= =票據面額票據面額- -再貼現利息再貼現利息再貼現利息再貼現利息= =票據面額票據面額* *日再貼現率日再貼現率* *未到期日數未到期日數日再貼現率日再貼現率= =年再貼現率年再貼現率/360=/360=月再貼現率月再貼現率/30/30限制對商業(yè)銀行的再貼現金額，并對銀行進行限制對商業(yè)銀行的再貼現金額，并對銀行進行檢查。檢查。通過票據交換和清算系統(tǒng)

4、向承兌方收回資金。通過票據交換和清算系統(tǒng)向承兌方收回資金。|再貼現業(yè)務的作用機制再貼現業(yè)務的作用機制中央銀行在購買商業(yè)銀行持有的票據，在形成自己資產中央銀行在購買商業(yè)銀行持有的票據，在形成自己資產的同時，創(chuàng)造了對商業(yè)銀行的負債。的同時，創(chuàng)造了對商業(yè)銀行的負債。再貼現率的高低直接影響商業(yè)銀行的資產構成的成本高再貼現率的高低直接影響商業(yè)銀行的資產構成的成本高低和能力大小。低和能力大小。再貼現率的調整可以控制和調節(jié)信貸規(guī)模，影響貨幣總再貼現率的調整可以控制和調節(jié)信貸規(guī)模，影響貨幣總量。量。資產資產負債負債票據票據 1010億元億元準備金存款（發(fā)行貨幣）準備金存款（發(fā)行貨幣） 1010億元億元中央銀行

5、資產負債表中央銀行資產負債表負債負債資產資產準備金存款（庫存現金）準備金存款（庫存現金） 1010億元億元票據票據 1010億元億元商業(yè)銀行資產負債表商業(yè)銀行資產負債表及存款性金融機構在法定準備金數量不足時及存款性金融機構在法定準備金數量不足時向擁有向擁有的銀行借入的貨幣資金稱為的銀行借入的貨幣資金稱為，按其自身存款總額的一定比例提取的用作準備金的部按其自身存款總額的一定比例提取的用作準備金的部分稱為分稱為，又稱，又稱。 n區(qū)分借入準備和非借入準備的意義在于：區(qū)分借入準備和非借入準備的意義在于： 中央銀行可以通過存款準備金帳戶的變動來考核一個中央銀行可以通過存款準備金帳戶的變動來考核一個金融機

6、構的資金運營狀況，如果一個金融機構的借入準金融機構的資金運營狀況，如果一個金融機構的借入準備期限過長，比例過大，其資金運營則有可能存在著一備期限過長，比例過大，其資金運營則有可能存在著一定的風險。定的風險。 商業(yè)銀行等存款性金融機構一般不愿對其他銀行負債，商業(yè)銀行等存款性金融機構一般不愿對其他銀行負債，在它們出現超額準備時，大都先償還借款，然后再進行在它們出現超額準備時，大都先償還借款，然后再進行或投資。存款派生或擴張，更多地依賴于非借入準或投資。存款派生或擴張，更多地依賴于非借入準備。因此，中央銀行在控制備。因此，中央銀行在控制和派生存款時，通和派生存款時，通常更多地考察商業(yè)銀行的非借入準備

7、金變動。常更多地考察商業(yè)銀行的非借入準備金變動。我國人行再貼現業(yè)務我國人行再貼現業(yè)務n中國人民銀行票據再貼現業(yè)務始于中國人民銀行票據再貼現業(yè)務始于19861986年，年，但我國商業(yè)銀行票據貼現業(yè)務發(fā)展滯后。但我國商業(yè)銀行票據貼現業(yè)務發(fā)展滯后。n人行再貼現業(yè)務具有以下特點：有額度，由人行再貼現業(yè)務具有以下特點：有額度，由央行控制，央行控制，19981998年以前納入信貸規(guī)?？刂?，年以前納入信貸規(guī)模控制，再貼現率調整機制僵硬，要求嚴格，資金投再貼現率調整機制僵硬，要求嚴格，資金投向受控制。向受控制。中國成為世界銀行第三大股東國 n界銀行發(fā)展委員會春季會議日通過了發(fā)達國家向發(fā)展中國家轉移投票權的改革

8、方案，這次改革使中國在世行的投票權從目前的提高到，成為世界銀行第三大股東國，僅次于美國和日本。n本次改革中，發(fā)達國家向發(fā)展中國家共轉移了個百分點的投票權，使發(fā)展中國家整體投票權從提高到；通過了國際金融公司提高基本投票權以及億美元規(guī)模的特別增資方案，使發(fā)展中國家在國際金融公司整體的投票權從上升到。會議還決定世行進行總規(guī)模為億美元的普遍增資，提高世行支持發(fā)展中國家減貧發(fā)展的財務能力。解讀解讀IMF和世界銀行投票權和世界銀行投票權 n作為當今兩大國際金融機構的國際貨幣基金組織和世界銀行，源起于1944年在美國召開的布雷頓森林會議。彼時，二戰(zhàn)接近尾聲，兩大機構的建立既反映了世界金融與貨幣體系除舊布新的

9、需要，也從一個側面詮釋出當時國際經濟以歐美為主導的大格局。n然而，當今國際社會已經并且正在經歷變革，美歐雖仍唱主角，但以中國、俄羅斯、印度、巴西等為代表的發(fā)展中國家也開始扮演日益重要的角色。有分析家認為，最近借G20峰會之機，發(fā)展中國家對于提高在IMF和世界銀行中投票權的高調吁請，一是由于自身國力增強，二是因為發(fā)達國家長期對于上述國際組織若干政策解釋權的掌控。n以IMF為例，其投票權規(guī)則根據各國的GDP、貿易開放程度和外匯儲備計算。目前的投票體系由兩部分組成，即每一成員均有的250票基本投票權和根據各國繳納的基金份額所得到的加權投票權。而在實際運作中，后者更能起到決定性作用。加權投票權與各國所

10、繳份額成正比，而份額則由成員的經濟發(fā)展水平和貿易投資開放程度等多種因素確定。最值得注意的是，投票權標準的制定握在美歐等國手中。n美國在IMF中以約17%的投票權居首，德國為5.88%，英國和法國分別是4.86%，中國則不到4%(2008年4月，IMF理事會投票批準了關于份額和投票的表決方案，適當增加發(fā)展中國家的代表性，中國的出資份額提高到3.997%，投票權份額提高到3.807%)。顯然，這一比例是不符合實際的，如今中國的經濟總量已經超過英法，話語權卻沒有擴大。經濟危機爆發(fā)后，IMF希望從中國、印度等外匯儲備充裕的新興市場國爭取更大的資金支持，因而提高這些國家代表性的問題自然無法回避。 二、貸

11、款業(yè)務二、貸款業(yè)務n 對商業(yè)銀行的貸款對商業(yè)銀行的貸款保證商業(yè)銀行的支付能力，履行央行職能。保證商業(yè)銀行的支付能力，履行央行職能。通常定期公布貸款利率對申請的銀行進行審批。通常定期公布貸款利率對申請的銀行進行審批。資產資產負債負債對商業(yè)銀行貸款對商業(yè)銀行貸款 1010億元億元準備金存款準備金存款（發(fā)行貨幣）（發(fā)行貨幣） 1010億元億元中央銀行資產負債表中央銀行資產負債表負債負債資產資產央行貸款央行貸款 1010億元億元準備金存款準備金存款（庫存現金）（庫存現金） 1010億元億元商業(yè)銀行資產負債表商業(yè)銀行資產負債表n對其他金融機構的貸款對其他金融機構的貸款。n對政府的貸款對政府的貸款直接提供

12、貸款、買入政府新債券。直接提供貸款、買入政府新債券。短期貸款，限制額度。短期貸款，限制額度。n其他貸款其他貸款 對非金融部門貸款；對非金融部門貸款； 對外國政府和外國金融機構貸款。對外國政府和外國金融機構貸款。三、再貼現業(yè)務和再貸款業(yè)務的特點和區(qū)別三、再貼現業(yè)務和再貸款業(yè)務的特點和區(qū)別n 共同特點共同特點向商業(yè)銀行等金融機構提供資金融通是履行向商業(yè)銀行等金融機構提供資金融通是履行最后貸教人職能的具體手段。職能的具體手段。為商業(yè)銀行辦理再貼現和貸款是為商業(yè)銀行辦理再貼現和貸款是提供基礎貨幣的重的重要渠道。要渠道。再貼現率是中央銀行再貼現率是中央銀行調控貨幣供應量的重要工具。的重要工具。n 區(qū)別區(qū)

13、別再貼現到期向承兌人出示票據，收再貼現到期向承兌人出示票據，收回貸款；再貸款到期向央行歸還貸款，收回抵押品?；刭J款；再貸款到期向央行歸還貸款，收回抵押品。對于抵押貸款，兩者無區(qū)別；對于抵押貸款，兩者無區(qū)別；如果是信用貸款，再貸款可能收不回貸款，風險較如果是信用貸款，再貸款可能收不回貸款，風險較大。大。美聯(lián)美聯(lián)儲的儲的創(chuàng)新創(chuàng)新工具工具四、我國中央銀行的再貸款業(yè)務四、我國中央銀行的再貸款業(yè)務n1984年人行行使央行職能以后，再貸款是我國人行年人行行使央行職能以后，再貸款是我國人行主要的資產業(yè)務，也是基礎貨幣投放的主要渠道。主要的資產業(yè)務，也是基礎貨幣投放的主要渠道。n1995年起，人行對商業(yè)銀行等

14、金融機構的貸款全部年起，人行對商業(yè)銀行等金融機構的貸款全部由總行控制，由總行直接對商業(yè)銀行的總行發(fā)放貸由總行控制，由總行直接對商業(yè)銀行的總行發(fā)放貸款?？?。人行批準、合格的、在央行開立獨立的人行批準、合格的、在央行開立獨立的往來賬戶、按規(guī)定交納存款準備金的金融機構。往來賬戶、按規(guī)定交納存款準備金的金融機構。城鄉(xiāng)信用合作社、農村信用合作社、信城鄉(xiāng)信用合作社、農村信用合作社、信托投資公司、金融租賃公司和財務公司等。托投資公司、金融租賃公司和財務公司等。（農業(yè)發(fā)展銀行）（農業(yè)發(fā)展銀行） 必須是人行的貸款對象必須是人行的貸款對象 信貸資金營運基本正常信貸資金營運基本正常 還款資金來源有保證還款資金來源有

15、保證四個檔次四個檔次 2020天、天、3 3個月、個月、6 6個月、個月、1 1年年n再貸款業(yè)務曾經是我國貨幣政策的最重要工具。再貸款業(yè)務曾經是我國貨幣政策的最重要工具。n1997年以來，在清理整頓信托投資公司、城市信用社、農村基金會、城年以來，在清理整頓信托投資公司、城市信用社、農村基金會、城市市“三亂三亂”(即亂批設金融機構、亂從事金融業(yè)務、亂集資即亂批設金融機構、亂從事金融業(yè)務、亂集資)過程中，為過程中，為解決被撤銷金融機構支付個人合法債務和外債的資金缺口，解決被撤銷金融機構支付個人合法債務和外債的資金缺口，26個省個省(市、市、自治區(qū)自治區(qū))以地方財政作擔保，總計向中國人民銀行總行申請

16、了以地方財政作擔保，總計向中國人民銀行總行申請了1411億元的億元的再貸款。再貸款。n1999年年,國務院批準成立金融資產管理公司國務院批準成立金融資產管理公司,按照面值收購四大銀行按照面值收購四大銀行14000億元不良貸款億元不良貸款,2000年央行被迫向金融資產管理公司提供了年央行被迫向金融資產管理公司提供了5700億元的再億元的再貸款。貸款。n2002年以來年以來,由于股票市場的大幅下跌由于股票市場的大幅下跌,一些證券公司紛紛陷入了財務困一些證券公司紛紛陷入了財務困境。在處理這些陷入困境的證券公司的過程中境。在處理這些陷入困境的證券公司的過程中,中央銀行也被迫提供了大中央銀行也被迫提供了

17、大量的再貸款。量的再貸款。一、中央銀行證券買賣業(yè)務的概念和規(guī)定一、中央銀行證券買賣業(yè)務的概念和規(guī)定n 概念：概念：是中央銀行作為市場參與者的一員，在公開市場進是中央銀行作為市場參與者的一員，在公開市場進行證券的買賣。由此可以進行基礎貨幣的投放或回行證券的買賣。由此可以進行基礎貨幣的投放或回籠?；\。n 規(guī)定規(guī)定政府債券、國庫券等流動性高的安全資政府債券、國庫券等流動性高的安全資產。產。美聯(lián)儲美聯(lián)儲政府債券；政府債券；英格蘭銀行英格蘭銀行商業(yè)票據和政府債券；商業(yè)票據和政府債券；二級市場二級市場買（賣）斷和回購買（賣）斷和回購正回購正回購repurchase、逆回購、逆回購reverse repur

18、chasen 證券買賣的作用機制證券買賣的作用機制中央銀行的證券買賣業(yè)務能夠引起自身負債中央銀行的證券買賣業(yè)務能夠引起自身負債的變化。的變化。資產資產負債負債債券債券 1010億元億元準備金存款準備金存款 1010億元億元中央銀行資產負債表中央銀行資產負債表負債負債資產資產準備金存款（現金）準備金存款（現金） 1010億元億元債券債券 1010億元億元商業(yè)銀行資產負債表商業(yè)銀行資產負債表二、中央銀行證券買賣業(yè)務的特點二、中央銀行證券買賣業(yè)務的特點目的是調節(jié)和控制貨幣供應量。目的是調節(jié)和控制貨幣供應量。三、中央銀行證券買賣業(yè)務與貸款業(yè)務的異同三、中央銀行證券買賣業(yè)務與貸款業(yè)務的異同都可以改變央行

19、資產和負債，影響貨都可以改變央行資產和負債，影響貨幣供應量，作為貨幣供應量的調控工具。幣供應量，作為貨幣供應量的調控工具。依據不同、主動性不同、收益不同、依據不同、主動性不同、收益不同、對經濟金融環(huán)境的要求不同。對經濟金融環(huán)境的要求不同。19941994年組建中國外匯交易中心。年組建中國外匯交易中心。19961996年允許在年允許在二級市場上買賣國債。由人行行長辦公室會議二級市場上買賣國債。由人行行長辦公室會議決策，外匯操作由央行在上海的公開市場操作決策，外匯操作由央行在上海的公開市場操作室執(zhí)行。室執(zhí)行。國債、中央銀行票據和政策性金融債券。國債、中央銀行票據和政策性金融債券。銀行間債券市場銀行

20、間債券市場參加同業(yè)拆借市場的各類金融機構，包括商業(yè)參加同業(yè)拆借市場的各類金融機構，包括商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、投資基金和農村銀行、保險公司、證券公司、投資基金和農村信用聯(lián)社。目前有信用聯(lián)社。目前有4848家家四、證券買賣的效果表現四、證券買賣的效果表現 達到調節(jié)基礎貨幣供應，滿足商業(yè)銀行流動性需要，達到調節(jié)基礎貨幣供應，滿足商業(yè)銀行流動性需要，引導貨幣市場利率的操作目標。引導貨幣市場利率的操作目標。 初步形成通過公開市場業(yè)務進行貨幣政策傳導的機初步形成通過公開市場業(yè)務進行貨幣政策傳導的機制。制。 配合財政政策，減少財政政策的擠出效應。配合財政政策，減少財政政策的擠出效應。 推動銀行間債券

21、市場的發(fā)展增加債券的流動性。推動銀行間債券市場的發(fā)展增加債券的流動性。n熱錢大量進入熱錢大量進入, ,加大外匯占款規(guī)模加大外匯占款規(guī)模, ,影響貨幣政策正常操影響貨幣政策正常操作作, ,擾亂金融體系的正常運行擾亂金融體系的正常運行, ,加劇國內通貨膨脹的壓力。加劇國內通貨膨脹的壓力。 20042004年全年基礎貨幣投放達到年全年基礎貨幣投放達到66006600多億元人民幣多億元人民幣, ,按照測按照測算大約算大約10001000億美元的熱錢流入億美元的熱錢流入, ,就有就有80008000多億元人民幣多億元人民幣, ,因此因此, ,僅僅熱錢流入就超過了全年的基礎貨幣投放額。這僅僅熱錢流入就超過

22、了全年的基礎貨幣投放額。這迫使央行在公開市場大量運用央行票據強行迫使央行在公開市場大量運用央行票據強行“沖銷沖銷”, ,僅僅20042004年央行就發(fā)行了近萬億元票據對沖年央行就發(fā)行了近萬億元票據對沖, ,這大大增加了央這大大增加了央行的操作成本行的操作成本, ,同時也使得我國貨幣政策主動性不斷下降同時也使得我國貨幣政策主動性不斷下降, ,貨幣政策效果大打折扣貨幣政策效果大打折扣, ,增加了通貨膨脹的壓力。增加了通貨膨脹的壓力。一、中央銀行儲備資產業(yè)務的概念和一、中央銀行儲備資產業(yè)務的概念和意義意義n 概念概念由于國際經濟往來產生的政府間的債權債務關系，由于國際經濟往來產生的政府間的債權債務關

23、系，大多政府將外匯和黃金及其他國際清算手段作為大多政府將外匯和黃金及其他國際清算手段作為儲備資產委托中央銀行保管和經營，形成中央銀儲備資產委托中央銀行保管和經營，形成中央銀行的儲備資產業(yè)務。行的儲備資產業(yè)務。n 意義意義穩(wěn)定幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率調節(jié)國際收支調節(jié)國際收支n黃金黃金是最古老的儲備資產，最安全可靠，目前在世界是最古老的儲備資產，最安全可靠，目前在世界各國的儲備資產中的比重下降。各國的儲備資產中的比重下降。n外匯外匯流動性好、管理成本低、有收益性；風險大；適流動性好、管理成本低、有收益性；風險大；適合于作為周轉。合于作為周轉。n在在IMF的儲備頭寸及未使用的特別提款權的儲備頭寸

24、及未使用的特別提款權安全、可靠、流動性強；不能隨意獲得。安全、可靠、流動性強；不能隨意獲得。三、保管和經營儲備資產應注意的幾三、保管和經營儲備資產應注意的幾個問題個問題n 確定合理的儲備資產數量確定合理的儲備資產數量過多是浪費資源，過少可能喪失國際支付能力。過多是浪費資源，過少可能喪失國際支付能力。國際收支狀況、國內經濟政策、進口國際收支狀況、國內經濟政策、進口數量、債務數量以及長短期債務的比重、穩(wěn)定匯數量、債務數量以及長短期債務的比重、穩(wěn)定匯率的目標。率的目標。n 保持合理儲備資產構成保持合理儲備資產構成安全性、流動性和收益性安全性、流動性和收益性四、儲備資產業(yè)務四、儲備資產業(yè)務n我國外匯儲

25、備的規(guī)模管理我國外匯儲備的規(guī)模管理我國在確定外匯儲備資產規(guī)模時，不僅要考慮進口數量和我國在確定外匯儲備資產規(guī)模時，不僅要考慮進口數量和外債余額，還要充分考慮實現人民幣可兌換以后，國際資外債余額，還要充分考慮實現人民幣可兌換以后，國際資本的流出入對國際收支影響的因素。本的流出入對國際收支影響的因素。08外匯儲備大幅增加意味著我外匯儲備大幅增加意味著我國物質資源的凈輸出，這種狀況并不利于我國經濟增國物質資源的凈輸出，這種狀況并不利于我國經濟增長，如果長時期處于這種狀況，將損害經濟增長的潛長，如果長時期處于這種狀況，將損害經濟增長的潛力。力。 一方面，我國作為發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措一方面，我

26、國作為發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措資金時要被強加風險溢價，從而必須支付高昂的利息。資金時要被強加風險溢價，從而必須支付高昂的利息。另一方面，我國外匯儲備中絕大部分是美元資產，特另一方面，我國外匯儲備中絕大部分是美元資產，特別是美國債券。發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一別是美國債券。發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視，最終的實際借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視，最終的實際收益可能是負數。收益可能是負數。 如果外匯儲備繼續(xù)增加下去，將如果外匯儲備繼續(xù)增加下去，將進一步增加人民幣匯率升值的壓力，而且也將逐步削進一步增加人民幣匯率升值的壓力，而且也將逐步削弱中央銀行

27、進行沖銷干預貨幣市場的能力，使央行調弱中央銀行進行沖銷干預貨幣市場的能力，使央行調控貨幣政策的空間越來越小?？刎泿耪叩目臻g越來越小。外匯儲備過多會使我國外匯儲備過多會使我國失去國際貨幣基金組織失去國際貨幣基金組織(IMF)(IMF)的優(yōu)惠貸款。的優(yōu)惠貸款。 外匯儲備不斷增加，對出口的依外匯儲備不斷增加，對出口的依賴越來越重，將導致經濟結構失衡、經濟發(fā)展失去持賴越來越重，將導致經濟結構失衡、經濟發(fā)展失去持久力。久力。 n我國國際儲備的構成及管理概況我國國際儲備的構成及管理概況主要表現在對外匯儲備的管理方面。主要表現在對外匯儲備的管理方面。20022002年年5 5月，月，發(fā)表的季度報告首次以專

28、欄發(fā)表的季度報告首次以專欄的形式對我國銀行系統(tǒng)外的外匯清償力和流動狀況做了分析。的形式對我國銀行系統(tǒng)外的外匯清償力和流動狀況做了分析。該報告稱在該報告稱在1999-20011999-2001年間，我國共使用了年間，我國共使用了12511251億美元的外匯，億美元的外匯，其中其中796796億用于購買美國債券，億用于購買美國債券，4444億用于購買德國證券，億用于購買德國證券，1515億億用于購買日本證券，用于購買日本證券，396396億存放于億存放于BISBIS的報告行。根據該報告的的報告行。根據該報告的分析，分析，20012001年我國外匯儲備和個人外匯存款中年我國外匯儲備和個人外匯存款中8

29、0%80%是美元資產。是美元資產。 根據根據，在我國，在我國20042004年年20672067億美元的億美元的外匯儲備增量之中，約外匯儲備增量之中，約490490億用于了購買美元資產，占同期儲億用于了購買美元資產，占同期儲備增量的備增量的24%24%。從。從19831983年到年到20052005年年3 3月期間，我國總共購買了億月期間，我國總共購買了億美元的美元資產，占同期間外匯儲備增量的美元的美元資產，占同期間外匯儲備增量的53%53%；占外匯儲備；占外匯儲備總額的比例由總額的比例由20032003年年6 6月的月的74%74%下降到了下降到了52%52%，但中國持有的美，但中國持有的美

30、國證券和長期債券在美國相關市場上的份額一直呈上升態(tài)勢。國證券和長期債券在美國相關市場上的份額一直呈上升態(tài)勢。 ，20032003年年6 6月我國外匯儲備月我國外匯儲備的近似組合大體為：的近似組合大體為：。到。到20042004年年9 9月底，美元比例降低至月底，美元比例降低至60%60%，我們依據上邊的權重，估計，我們依據上邊的權重，估計歐元、日元、英鎊的比例分別上升為歐元、日元、英鎊的比例分別上升為20%20%、13%13%和和7%7%。 。美元資產比重過大隱含著巨。美元資產比重過大隱含著巨大的匯率風險。在過去三年，美元持續(xù)下跌，對歐元平均下跌了大的匯率風險。在過去三年，美元持續(xù)下跌，對歐元

31、平均下跌了35%35%，對日元平均下跌，對日元平均下跌24%24%，而且據相關研究，美元將進一步走低。，而且據相關研究，美元將進一步走低。根據國際貨幣基金組織的估計，如果美元貶值根據國際貨幣基金組織的估計，如果美元貶值25%25%，美元資產的，美元資產的持有者遭受的損失將達到美國持有者遭受的損失將達到美國GDPGDP的的10%10%，其中，東亞各經濟體因，其中，東亞各經濟體因持有美元儲備遭受的損失將占美國持有美元儲備遭受的損失將占美國GDPGDP的的1.5%1.5%。從短期來看，東亞地區(qū)高額外匯儲備穩(wěn)定了美元下跌的趨勢，并一定程度上支持了美國的利率保持在相對較低的水平，從而使得世界經濟仍然處于

32、比較穩(wěn)定的狀態(tài)。但是從長期來看，這樣的格局給東亞經濟帶來了巨大的風險。中國的外匯儲備規(guī)模占東亞地區(qū)的中國的外匯儲備規(guī)模占東亞地區(qū)的1/31/3，這種，這種影響對中國來說尤其大。影響對中國來說尤其大。 本周聚焦n中國人民銀行決定，從2010年5月10日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率個百分點，農村信用社、村鎮(zhèn)銀行暫不上調。這是今年內央行第三次上調存款準備金率，前兩次分別在今年1月18日和2月25日。近年來存款準備金率歷次調整對股市的影響近年來存款準備金率歷次調整對股市的影響公布日公布日實施日實施日次數次數調后調后 公布時間公布時間滬指表滬指表現現實施時間實施時間滬指表滬指表現現16.5%

33、10年2月12日 1.09%10年2月25日 1.27%216%10年1月12日 3.09%10年1月18日 0.30%115.5%08年12月22日1.52%08年12月25日0.61%討論：貨幣政策是否即將回歸常態(tài)？n調整背景：通脹預期？外匯占款信貸樓市股市n我國外匯儲備的經營管理我國外匯儲備的經營管理建立嚴密的風險管理制度。建立嚴密的風險管理制度。首先考慮安全性，根據所持有幣種情況，投資于首先考慮安全性，根據所持有幣種情況，投資于高信用等級的金融工具。高信用等級的金融工具。在保證安全的前提下，也要注意防范市場風險，在保證安全的前提下，也要注意防范市場風險，合理安排資產的期限結構和幣種結構

34、。合理安排資產的期限結構和幣種結構。根據我國國情，建立外匯儲備資產經營模式。根據我國國情，建立外匯儲備資產經營模式。調整后影響n可凍結銀行信貸資金3000億發(fā)行基金發(fā)行基金發(fā)行準備發(fā)行準備現金投放現金投放央行轉帳支付：存款準備金商業(yè)銀行在商業(yè)銀行在央行存款：央行存款：準備金存款準備金存款央行現金支付：現金發(fā)行商業(yè)銀行商業(yè)銀行取現：庫取現：庫存現金存現金央行證券央行證券資產資產商業(yè)銀行商業(yè)銀行證券資產證券資產央行國外央行國外資產資產商業(yè)銀行商業(yè)銀行黃金外匯黃金外匯資產資產央行對商央行對商業(yè)銀行債業(yè)銀行債權權商業(yè)銀行商業(yè)銀行對央行債對央行債務務資產資產（財物（財物債權）債權）負債負債（資金、（資金

35、、基礎貨基礎貨幣）幣）：是國外資產與國外負債軋抵后的凈額，：是國外資產與國外負債軋抵后的凈額，包括中國人民銀行所掌握的國家外匯儲備、黃金及國包括中國人民銀行所掌握的國家外匯儲備、黃金及國際金融機構往來的頭寸凈值。際金融機構往來的頭寸凈值。：中央政府向中國人民銀行的借款。：中央政府向中國人民銀行的借款。：包括中國人民銀行對國有商業(yè)：包括中國人民銀行對國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農村信用社銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農村信用社等金融機構發(fā)放的信用貸款、再貼現等性質的融資。等金融機構發(fā)放的信用貸款、再貼現等性質的融資。對金融信托投資公司、金融租對金融信托投資公司、金融租賃公司

36、、政策性銀行的債權。賃公司、政策性銀行的債權。：中國人民銀行對非貨幣金融：中國人民銀行對非貨幣金融機構發(fā)放的信用貸款。機構發(fā)放的信用貸款。：中國人民銀行為支持老少邊窮地：中國人民銀行為支持老少邊窮地區(qū)經濟開發(fā)等所發(fā)放的專項貸款。區(qū)經濟開發(fā)等所發(fā)放的專項貸款。0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.002002.012002.052002.092003.012003.052003.092004.012004.052004.092005.012005.052005.092006.012006.052006.09200

37、7.012007.052007.09國外資產對政府債權對其他存款性公司債權對其他金融性公司債權對非金融性公司債權其他資產00.10.20.30.40.50.60.70.82002.012002.052002.092003.012003.052003.092004.012004.052004.092005.012005.052005.092006.012006.052006.092007.012007.052007.09國外資產對政府債權對其他存款性公司債權對其他金融性公司債權對非金融性公司債權其他資產-60-40-200204060801001202003.012003.042003.0720

38、03.102004.012004.042004.072004.102005.012005.042005.072005.102006.012006.042006.072006.102007.012007.042007.072007.10國外資產對政府債權對其他存款性公司債權對其他金融性公司債權對非金融性公司債權其他資產n中央銀行的資產業(yè)務就是通過對持有資中央銀行的資產業(yè)務就是通過對持有資產的處理，履行中央銀行的職能。主要產的處理，履行中央銀行的職能。主要包括再貼現再貸款業(yè)務、證券業(yè)務、儲包括再貼現再貸款業(yè)務、證券業(yè)務、儲備資產業(yè)務等內容。通過資產業(yè)務中央備資產業(yè)務等內容。通過資產業(yè)務中央銀行履行

39、其性質和職能。銀行履行其性質和職能。超主權儲備貨幣n此次金融危機的爆發(fā)與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進世界經濟發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，由于現行國際貨幣體系的內在缺陷反而愈演愈烈。 n 理論上講，國際儲備貨幣的幣值首先應有一個穩(wěn)定的基準和明確的發(fā)行規(guī)則以保證供給的有序；其次，其供給總量還可及時、靈活地根據需求的變化進行增減調節(jié)；第三，這種調節(jié)必須是超脫于任何一國的經濟狀況和利益。當

40、前以主權信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣向著幣值穩(wěn)定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩(wěn)定。 n一、此次金融危機的爆發(fā)并在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統(tǒng)性風險 n 對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。理論上特里芬難

41、題仍然存在，即儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定。 n 當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣后，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照。經濟全球化既受益于一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林體系解體后金融危機屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看，全世界為現行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發(fā)行國也在付出日益增大的代價。危機未必是儲備貨幣發(fā)行當局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。 n二、創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標 n二1、超主權儲備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實質性進展。上世紀四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎建立國際貨幣單位“Bancor”的設想，遺憾的是未能實施，而其后以懷特方案為基礎的布雷頓森林體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠見。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創(chuàng)設了特別提款權（下稱SDR），以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分